Euro & talous 4/212 Rahapolitiikka ja kansainvälinen talous Pääjohtaja Erkki Liikanen 12.9.212 1
Euro & talous 4/212 sisältö Pääartikkeli: Rahapolitiikka ja taloudellinen tilanne Suhdannetilanne, maailmantalouden näkymät ja riskit Rahapolitiikka ja sen välittyminen Liiteartikkelit: Asuntojen hintakuplan puhkeaminen ja Espanjan talouspoliittiset haasteet (Hanna Freystätter) Finanssipolitiikan syklisyys ja valtionlainojen riskilisät (Juha Kilponen) Miten nousevat taloudet ovat muuttaneet globaaleja hintatrendejä? (Heli Simola) 2
Esityksen teemat Rahapolitiikan välittyminen euroalueella EKP:n neuvosto päätti uusista toimista viime viikolla Miten päätökset näkyvät markkinoilla? Rahoituksen välittyminen ja reaalitalouden tila Suomen Pankin kansainvälisen talouden ennuste Kuluvan vuoden jälkipuolisko vaimea Maailmantalouden kasvu jää vuosina 212 213 hitaaksi Ennusteen riskit ovat pääasiassa alasuuntaiset 3
Rahapolitiikan välittyminen euroalueella: EKP:n neuvoston päätökset 4
EKP:n neuvoston päätökset 6.9.212 EKP:n neuvosto päätti pitää rahapoliittiset korot ennallaan Ohjauskorko,75 %, korkoputki - 1,5 % Hintavakauden kannalta ohjauskorot ovat sopivalla tasolla Päätös uudesta ohjelmasta: rahapoliittiset suorat kaupat Rahapolitiikan asianmukainen välittyminen ja yhtenäisyys Ehdollisuus: ERVV / EVM-ohjelma Sen jälkeen EKP:n neuvoston itsenäinen harkinta Kohde: ohjelmamaiden lyhyehköjen valtionlainojen ostot ( 3 vuotta) 5
Mitä päätökset tarkoittavat? Ohjelma on luonteeltaan eurooppalainen Ei yksien maiden puolesta, toisia maita vastaan Koskee tarvittaessa kaikkia euroalueen maita Ohjelma on EKP:n hintavakausmandaatin mukainen Kaupat keskittyvät lyhytmaturiteettisiin instrumentteihin Valtion velkakirjat, juoksuaika 1-3 vuotta Lähellä perinteisiä rahapolitiikan välineitä Lyhyehkö maturiteetti helpottaa myös riskien hallintaa 6
Rahapolitiikan välittyminen euroalueella: miten päätökset on otettu vastaan? 7
Espanjan ja Italian 1 vuoden korot % 8, 7,5 7, 6,5 Espanja 6, 5,5 Italia 5, 4,5 4, 3/212 5/212 7/212 9/212 lähde: Bloomberg. 8
Korkeimmin luottoluokiteltujen valtioiden 1 vuoden korkoerot Saksaan % 2, 1,75 1,5 1,25 1,,75,5,25 Ranska Itävalta Hollanti Suomi, 7/211 1/211 1/212 4/212 7/212 Source: Bloomberg, 1 vuoden valtionlainojen korkotuotot. 9
Italian ja Espanjan korkokäyrät % Espanja 11.9.212 Saksa 11.9.212 Italia 11.9.212 Espanja 1.6.212 Saksa 1.6.212 Italia 1.6.212 7 6 5 4 3 2 1-1 3kk 6kk 1V 2V 3V 4V 5V 6V 7V 8V 9V 1V Lähde: Bloomberg 1
Osakemarkkinat 14 13 12 11 1 9 8 7 6 5 4 4.1.21 = 1 Yhdysvallat: S&P5 Saksa: DAX Espanja: Madrid general Italia: Stock Market BCI -indeksi 21 211 212 Lähde: Bloomberg. 26339@Pörssi-indikaattoreita (2) 11
Valtioriski ja pankkiriski kulkeneet käsi kädessä Espanja Italia %-yks. 7 6 5 4 3 2 1 valtion 5v. CDS suurten pankkien 5v. CDS %-yks. 8 7 6 5 4 3 2 1 valtion 5v. CDS suurten pankkien 5v. CDS Lähde: Bloomberg ja Suomen Pankin 12
Rahapolitiikan välittyminen euroalueella: rahoituksen välittyminen ja reaalitalouden tila 13
Korkoerot välittyneet luottomarkkinoille Asuntoluotot Uusien asuntoluottojen*** ja 3 kk euriborin erotus Yritysluotot Uusien yritysluottojen ja 3 kk euriborin erotus 3,5 %-yksikköä Korkean luottoluokituksen maat* GIIPS** Euroalue 3,5 %-yksikköä Korkean luottoluokituksen maat* GIIPS** Euroalue 3 3 2,5 2,5 2 2 1,5 1,5 1 1,5,5 25 27 29 211 *Saksa, Ranska, Alankomaat, Belgia, Itävalta ja Suomi. ** Espanja, Italia, Kreikka, Portugali ja Irlanti. *** Vaihtuvakorkoiset ja alkuperäiseltä koron kiinnitysajaltaan enintään 1 vuoden pituisiin viitekorkoihin sidotut luotot Lähde: Euroopan keskuspankki. 25 27 29 211 * Saksa, Ranska, Alankomaat, Belgia, Itävalta ja Suomi. ** Espanja, Italia, Kreikka, Portugali ja Irlanti. Lähde: Euroopan keskuspankki. 14
Laina- ja talletuskannat supistuneet GIIPSmaissa Yleisön lainakanta Yleisön talletukset Korkean luottoluokituksen maat* GIIPS** Euroalue Korkean luottoluokituksen maat* GIIPS** Euroalue 2 %-BKT:sta 14 %-BKT:sta 12 15 1 8 1 6 4 5 2-2 -4-5 25 27 29 211-6 25 27 29 211 * Saksa, Ranska, Alankomaat, Belgia, Itävalta ja Suomi. ** Espanja, Italia, Kreikka, Portugali ja Irlanti. Lähde: Euroopan keskuspankki ja Suomen Pankin laskelmat. * Saksa, Ranska, Alankomaat, Belgia, Itävalta ja Suomi. ** Espanja, Italia, Kreikka, Portugali ja Irlanti. Lähde: Euroopan keskuspankki ja Suomen Pankin laskelmat. 15
Kuinka euromaiden sopeutus on edennyt? Kilpailukyky ja velkaantuminen Yksikkötyökustannukset Vaihtotase Palkat/tunti Tuottavuus/tunti Yksikkötyökustannukset Korkean luottoluokituksen maat* GIIPS-maat* Euroalue 15 % muutos 29 Q1-212 Q1 6 %-BKT:sta 1 4 5 2 Irlanti Portugali Espanja Italia Saksa Suomi Ranska -2-5 -4-1 -6-15 Lähde: Eurostat -8 25 26 27 28 29 21 211 212 Lähde: Euroopan keskuspankki, Eurostat ja Macrobond * Summattu maakohtaisista vaihtotaseista 16
Euroalueen sisäiset erot edelleen suuria, käänteeseen vielä matkaa Bruttokansantuote Korkean luottoluokituksen maat* GIIPS maat** Euroalue 125 2/I = 1 12 115 11 15 1 95 2 25 21 * Saksa, Ranska, Alankomaat, Belgia, Itävalta ja Suomi. ** Espanja, Italia, Kreikka (11-12 arvio), Portugali ja Irlanti. Lähteet: Eurostat ja Suomen Pankin laskelmat. 17
Mikä on nyt kevättä paremmin? Kriisinhoidon työnjako selvä Kriisimaiden omat toimet Talouden rakenteellisten vääristymien korjaaminen EU/IMF toimet Ohjelmat, ehdollisuus, siltarahoituksen turvaaminen EKP:n toimet Markkinoiden toiminnan turvaaminen Päätökset torstaina 6.9.212 Kaikki kolme ja selkeä työnjako toimijoiden välillä välttämätöntä. 18
Kansainvälinen talouden ennuste 19
Teollisuuden ja kuluttajien luottamus alhaalla Ostopäällikköindeksit Euroalue Yhdysvallat Kiina Japani Brasilia Kuluttajien luottamus Yhdysvallat Japani Euroalue (oikea asteikko) 65 Saldo 1 Saldoluku Saldoluku 6 9-5 55 8-1 5 7-15 45 6-2 4 5-25 35 4-3 3 3-35 25 27 28 29 21 211 212 2 27 28 29 21 211 212-4 Lähde: Bloomberg 23162@PMI-teollisuus(3) Lähteet: Euroopan komissio ja Bloomberg. 252@Chart87 2
Työttömyys nousussa erityisesti euroalueella Päätalousalueet Euroalueen hajoitelma Euroalue USA Japani Suomi Brasilia Korkean luottoluokituksen maat* GIIPS** Euroalue 12 % 19 % 1 17 8 15 6 13 11 4 9 2 7 27 28 29 21 211 212 Lähteet: BLS, Eurostat, Bloomberg ja Tilastokeskus. 23162@Työttömyys% (FI+B) 21 5 25 26 27 28 29 21 211 212 * Saksa, Ranska, Alankomaat, Belgia, Itävalta ja Suomi. ** Espanja, Italia, Kreikka, Portugali ja Irlanti. Lähteet: Eurostat ja Suomen Pankin laskelmat. 26295
Inflaatio ja raaka-aineiden hinnat Kuluttajahintainflaatio Raaka-aineiden hinnat Raakaöljyn hinta, Pohjanmeren brent, dollari/barreli, (vas.ast.) Yhdysvallat Euroalue Japani Kiina Brasilia Suomi Teollisuuden raaka-aineet pl. energia, USD (oik.ast.) 1 Prosenttimuutos edellisvuotisesta 16 USD / barreli Indeksi 21 = 1 14 8 14 12 6 4 2 12 1 8 6 1 8 6 4 4-2 2 2-4 27 28 29 21 211 212 Lähde: Maiden tilastoviranomaiset. 252@Kuluttajahinnat 27 28 29 21 211 212 Lähde: Bloomberg ja HWWA. 22
Suomen Pankin ennusteoletukset Finanssikriisi saadaan taltutettua riittävin politiikkatoimin Maiden tasolla julkisen talouden sopeutus ja rakennetoimet EU-tason toimet: ERVV/EVM (-ohjelmat) ja pankkipaketit Eurojärjestelmän toimet ehdollisia edellisille Sopeutus heikentää kasvua lyhyellä aikavälillä Luottamuksen vahvistuminen laskee yleistä korkotasoa Kriisimaiden velkaantuminen ja kilpailukyky sopeutuvat hitaasti Kriisimaiden ulkopuolella kasvu kohentuu ripeämmin => Epävarma tilanne jatkuu pitkään 23
Suomen Pankin ennusteen päätulemat: BKT ja maailmankauppa Prosenttimuutos edellisestä vuodesta (suluissa ed. ennuste) BKT 211 212e 213e 214e Yhdysvallat 1.8 2.2 2.2 2.6 (2.3) (2.6) (2.5) EU2 1.4 -.4.4 1.4 (-.2) (1.) (1.6) Japani -.7 2.5.6 1.1 (1.4) (1.5) (1.7) Aasia pl. Japani 7.7 6.3 6.6 6.3 (6.6) (7.2) (6.8) Maailma 3.9 3.2 3.5 3.7 (3.2) (3.9) (3.9) Maailmankauppa 6.2 3.1 4.8 6. (3.5) (5.8) (6.3) EU2 = euroalue, Ruotsi, Tanska ja Iso-Britannia 24
Suomen Pankin ennusteen päätulemat: inflaatio 6 % inflaatio, EU2 Inflaatio, Yhdysvallat Inflaatio, Japani inflaatioennuste, EU2 inflaatioennuste, Yhdysvallat inflaatioennuste, Japani 5 4 3 2 1-1 -2-3 28 29 21 211 212 213 214 Lähde: Maiden tilastoviranomaiset, Suomen Pankin laskelmat. 25276@eInflaatio 25
Julkisen talouden vajeet eivät kohene ilman lisätoimia 212 213 Muiden tekijöiden vaikutus Suhdanteen vaikutus Budjettialijäämä syysennuste 211 Suhdanteen vaikutus Päätösperäisten toimien vaikutus Budjettialijäämä syysennuste 211 Päätösperäisten toimien vaikutus Muiden tekijöiden vaikutus Budjettialijäämä SP:n syysennuste 212 Budjettialijäämä SP:n syysennuste 212 2, % / BKT (vuosi 212) 2 % / BKT (vuosi 213), -2, -4, Euroalue Saksa Ranska Italia Espanja Iso-Britannia Yhdysvallat Japani -2-4 Euroalue Saksa Ranska Italia Espanja Iso-Britannia Yhdysvallat Japani -6, -6-8, -8-1, -1-12, Lähde: Euroopan Komission ennusteet ja SP:n omat laskelmat -12 Lähde: Euroopan Komission ennusteet ja SP:n omat laskelmat 26
Riskit pääosin alasuuntaiset Suurimmat alasuuntaiset riskit liittyvät euroalueen tilanteeseen Toimet osoittautuvat riittämättömiksi (data, päätökset, toteutus) Kasvuodotukset kriittisiä uskottavalle velkakestävyydelle Negatiivisesta kierteestä ei kyetä pääsemään eroon Myös Yhdysvalloissa finanssipolitiikan riskit merkittävät Ennusteessa suotuisa oletus: ei sokki-sopeutusta 213 alusta Jos sopeutuksesta ei sopua, finanssipolitiikka kiristyisi äkisti Yhdysvaltojen talouskasvun pysähtyminen heijastuisi laajalle 27
Yläsuuntaisia riskejäkin on Luottamus voi vahvistua oletettua nopeammin Selkeään työnjakoon perustuva ratkaisu velkaongelmaan Uskottavuus voi palautua perusuraa nopeammin Kriisimaiden korkotaso laskisi perusuraa ripeämmin Sopeutustoimet helpompia paremmassa kasvuympäristössä Yhdysvaltojen taloudessa positiivisia merkkejä Yksityisen sektorin sopeutuksen pahin vaihe voi olla jo takana Asuntomarkkinoilla paljon patoutunutta kysyntää Varallisuushintojen nousu voisi laukaista positiivisen kierteen 28