Hugin & Munin - Weekly Market Briefing. IT rynnii takaisin! Pohjoismaissa tapahtuu. Norjalaisyhtiöiden vaihtelevat tulokset

Transkriptio

1 Hugin & Munin - Weekly Market Briefing Pohjoismaissa tapahtuu Nyt on pienten ajatusten aika IT rynnii takaisin! Norjalaisyhtiöiden vaihtelevat tulokset

2 Kuluneen viikon tapahtumia Osavuosikatsausten julkistaminen on täydessä vauhdissa ja niiden tulokset vaihtelevat melko paljon. Viime viikko (NOK, kurssit perjantaina aamupäivällä) Norden 2.0 % Norge 3.2 % Sverige 2.0 % Osakemarkkinat suuntaavat katseensa edelleen pikemminkin keskuspankkeihin kuin yrityksiin. Kiinan tilastot kertoivat jälleen yhä lisääntyneestä kasvusta, kun taas EU:ssa kasvu näyttää jatkuvan hitaasti mutta vakaasti. USA:n tämänviikkoiset heikot työllistymisluvut lisäsivät toivoa siitä, että maan keskuspankin noudattama velkakirjojen osto-ohjelma jatkuu nyt pitkälle vuoteen Europa 1.3 % Verden 0.5 % Finland 0.2 % Tyskland 1.9 % Frankrike 0.2 % Storbritannia 1.1 % USA 0.3 % Japan -3.0 % Em. Markets -1.2 % Myös pohjoismaisten yhtiöiden tuloskehitys näyttää vaihtelevalta. Positiivisia yllätyksiä tarjoavat pankit ja autoteollisuuden alihankkijat. Sen sijaan kehittyvien talouksien maiden markkinoilla operoivat yhtiöt kokevat epävarmuutta. Viime vuosi (NOK, kurssit perjantaina aamupäivällä) Norge 20.5 % Norden 31.5 % Sverige 33.2 % Finland 41.3 % Tyskland 35.8 % Europa 28.1 % Frankrike 36.2 % Storbritannia 18.4 % USA 26.8 % Verden 26.2 % Japan 30.9 % Em. Markets 5.5 %

3 ODIN Norden Täällä tapahtuu! Autojen turvalaitealalla toimiva Autoliv, joka on maailman johtava autojen ilmatyynyjen, turvavöiden ja muiden auton turvalaitteiden valmistaja, teki kolmannella vuosineljänneksellä erittäin hyvän tuloksen. Esimerkiksi yhtiön myynti kasvoi 9 prosenttia. Osakkeeseen kohdistui kuitenkin painetta markkinoiden kiinnittäessä enemmän huomiota siihen, etteivät neljännen vuosineljänneksen katteet nousseet niin paljon kuin monet olivat odottaneet. Yhtiölle kävi lisäksi siinä mielessä onnettomasti, että raportin ruotsinkielisen ja englanninkielisen version tekstit poikkesivat toisistaan tulevaisuuden näkymien osalta. Englanninkielisessä tekstissä näkymiä kuvattiin kielteisemmiksi kuin ruotsinkielisessä (alkuperäisessä) versiossa. Asia korjattiin päivän aikana. Yhteenvetona voidaan kuitenkin sanoa, että hyvä yhtiö tuotti hyvän tuloksen. Autoliv Inc. Develops and manufactures automative safety systems for automobile manufacturers Market Value (mill.) 8,822 Price: Currency: USD Enterprise Value (mill.) 8,423 Exchange rate to NOK: / / / E 2014E Sales (mill.) 7,171 8,232 8,267 8,590 9,075 EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%) D

4 ODIN Finland Talouden laskusuhdanne pahenee Konepajateollisuusyhtiö Wärtsilä esitteli kolmantena vuosineljänneksenä kohtalaisen tuloksen, mutta sen tilauskertymä aiheuttaa huolta. Yhtiön päätuotteisiin lukeutuvat öljy- ja kaasumoottoreihin perustuvat voimalat. Asiakkaat ovat suurelta osin kehittyvien talouksien markkinoilla, ja muutamissa näistä maista valuutat ovat heikentyneet. Tämä on johtanut siihen, että tämäntyyppisten tuotteiden tilaaminen ulkomaalaisilta toimittajilta on entistä kalliimpaa. Tämä ei kuitenkaan tarkoita, ettei tilauksia tulisi vaan että päätösten tekemiseen suhtaudutaan epäröiden. Yhtiö toimittaa myös laivoihin moottoreita, mutta laivanrakennusteollisuudessa toiminta on kohdistunut voimakkaimmin kauppa-aluksiin, joihin yhtiö toimittaa vain vähän tuotteita. Waertsilae Oyj Abp Provides ship power solutions Market Value (mill.) 6,446 Price: Currency: EUR Enterprise Value (mill.) 7,141 Exchange rate to NOK: / / / E 2014E Sales (mill.) 4,553 4,209 4,725 4,864 5,078 EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%) W

5 ODIN Norge Norjalaisyhtiöiden vaihtelevat tulokset Ote kolmannen vuosineljänneksen tulosraporteista Norjassa: Norsk Hydron kurssi nousi voimakkaasti sen julkistettua tuloksensa, jossa kerrottiin yllättävän alhaisista kustannuksista. Ne tasoittivat reilusti alumiinin alhaisten hintojen vaikutuksen. Yhtiö arvioi myös markkinoiden tasapainon parantuneen. Olemme kuitenkin epävarmoja siitä, ovatko alumiinin hinnat riittävän alhaisia kannattavuudeltaan heikoimpien toimijoiden karkottamiseksi markkinoilta. IT-toimittaja Atean kurssi reagoi positiivisesti yhtiön julkistamaan tulokseen. Tuloskasvu oli lievästi positiivinen, mutta käyttökate oli jonkin verran laskusuunnassa. Tämä johtui osittain siitä, että uusien Windows-tuotteiden myynti aiheutti pettymyksen. Yhtiö osoittaa yleensä tehokkuutensa kertomalla työvoiman vähennyksistä, mutta tällä kerralla se päätti supistaa yksittäisiä taloudellisia tavoitteita. Hafslundin kurssi reagoi kohtuullisen positiivisesti yhtiön tulokseen, jota siivittivät sähkön hintojen nousu ja sähköverkkotoiminnan tuloksen koheneminen. Viimeksi mainittu johtuu viranomaisten päätöksestä nostaa vuoden 2013 alussa takuukorkoa, mikä vuorostaan vaikuttaa tulokseen. Norsk Hydro ASA Manufactures aluminum products and produces renewable energy Market Value (mill.) 55,196 Price: Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 61,788 Exchange rate to NOK: / / / E 2014E Sales (mill.) 75,754 91,444 64,181 63,719 67,083 EBIT (Operating Income) (mill.) 3,254 5,096 1,915 2,417 3,788 Net Income (mill.) 1,888 6, ,494 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%) D

6 ODIN Sverige Naapurimaassa suuria kurssimuutoksia Vaikka monien yhtiöiden kvartaalitulokset ovat vastanneet odotuksia, on myös suuria tuloksista riippumattomia kurssimuutoksia nähty. Ruotsalaispankkien tulokset olivat yleisesti ottaen hyviä. SEB ja Swedbank tuottivat positiivisen tuloksen, kun taas Handelsbankenin ja Nordean tulokset vastasivat odotuksia. Yleisesti ottaen korkomarginaaleihin kohdistui lievää painetta, jota antolainauksen lisääntyminen kuitenkin kompensoi. Matkapuhelinoperaattori Tele2 esitteli heikon raportin, ja sen kurssi laski päivän päättyessä yli 12 prosenttia. Sama koski Husqvarnaa, jonka osake laski yli 10 prosenttia. Myös Ericssonin osake laski raportin julkistamispäivänä yli 6 prosenttia. Kolme viimeksi mainittua yhtiötä muodostavat suuren osan indeksistä, mutta mikään niistä ei ole mukana ODIN Sverige - rahastossa. Koska meidän yhtiömme esittivät samaan aikaan erittäin hyviä tulosraportteja, ODIN Sverige rahasto sai tällä viikolla runsaasti lisätuottoa. Nordea Bank AB Provides commercial banking services, life insurance, investment advice and investment funds Market Value (mill.) 329,310 Price: Currency: SEK Enterprise Value (mill.) 2,203,413 Exchange rate to NOK: / / / E 2014E Sales (mill.) 137, , ,355 88,284 92,591 EBIT (Operating Income) (mill.) ,818 46,848 Net Income (mill.) 25,333 23,721 27,140 28,214 31,846 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%) D

7 ODIN Europa IT rynnii takaisin! Selvästi suurin positiomme tässä rahastossa, saksalainen ohjelmistoyhtiö SAP, julkisti tällä viikolla positiivisia tuloslukuja. Osake nousi peräti 7 prosenttia. SAP on omalla alallaan maailman suurin toimija, jolla on erittäin laaja ja uskollinen asiakaspiiri. Näin ollen yhtiöllä on kaikki tärkeinä pitämämme ominaisuudet. Osake oli viime vuonna suhteellisen heikko. Tämä johtui pelosta, jonka mukaan lisenssimyynnin kasvu tulee supistumaan. Me olemme kulkeneet vastavirtaan ja ostaneet lisää yhtiön osakkeita, koska pidämme sen pitkän aikavälin näkymiä erittäin hyvinä. Kaikki uudet tuotteet kuten HANA, mobiiliratkaisut ja pilvipalvelut osoittavat vakaata kasvua. Uskomme näiden tuotteiden edistävän yhtiön liiketoimintaa jatkossakin merkittävästi. Kysymyksessä on laatuyhtiö, jonka hinnoittelu on yhtiön arvoon nähden alhaisella tasolla. Arvioimme mukaan hinta voi nousta yli 30 prosenttia tämänhetkisestä tasosta. SAP AG Provides e-business software solutions Market Value (mill.) 68,412 Price: Currency: EUR Enterprise Value (mill.) 70,276 Exchange rate to NOK: / / / E 2014E Sales (mill.) 12,464 14,233 16,223 17,011 18,362 EBIT (Operating Income) (mill.) 3,555 4,139 4,048 5,484 6,092 Net Income (mill.) 1,811 3,438 2,823 3,697 4,169 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%) D

8 ODIN Europa ODIN Europa SMB Nyt on pienten ajatusten aika ODINilla on salkuissaan suhteellisen paljon pieniä, niin kutsuttuja Small Cap (SC), yhtiöitä. Puolet ODIN Europa - rahaston sijoituksista kohdistuu pieniin ja keskisuuriin yrityksiin, ja ODIN Europa SMB -rahastossa on luonnollisesti ainoastaan pieniä ja keskisuuria yrityksiä. Jos tarkastelemme markkinoita lyhyesti ja kokonaisvaltaisesti, Small-Cap - revanssia on helppo perustella: Eurooppalaiset small cap yrityksten indeksit ovat nousseet 30 prosenttia. Large Cap -yritysten (LC) nousuprosentti on 20. Eurooppalaisten SC-yritysten osinkotuotto on maailman kaikista omaisuusluokista kuudenneksi korkein. Yhtiöistä 25 prosenttia hinnoitellaan kirjattua omaa pääomaa alemmalle tasolle. Eurooppalaisiin SC-yrityksiin ei ole pitkään aikaan kiinnitetty huomiota. Sijoittajat ja välitysliikkeet ovat keskittyneet suuriin yhtiöihin. Suurten yhtiöiden kehitystä seurasi vuonna 1990 keskimäärin yhdeksän analyytikkoa. Nyt vastaava luku on 19. Euroopassa on peräti 450 SC-osaketta, joita ei lainkaan analysoida. Lisäksi 75 prosenttia kaikesta eurooppalaisiin osakerahastoihin tänä vuonna sijoitetusta pääomasta on mennyt Large Cap -yrityksille. Large Cap -yritykset ovat selviytyneet hyvin, mikä on tyypillistä markkinoiden noususuhdanteen alkuvaiheessa. Meidän mielestämme nyt on Small Cap -yritysten aika! Tämä johtuu muun muassa seuraavista tekijöistä: 1. Yritysostojen aalto on tulossa! Kustannuksia on leikattu, katteita on nostettu. Yritysostoista tulee nyt suurten yhtiöiden kasvustrategian tärkeä tukijalka. Suurten yhtiöiden taseissa on runsaasti käteisvaroja, yhtiöistä on myös tullut aiempaa optimistisempia ja ostohalukkaampia. Small- ja midcap - yritykset muodostavat esimerkiksi ainoastaan 7 prosenttia suurten yhtiöiden käteisvaroista. 2. Eurooppalaiset pienet yhtiöt suuntautuvat laajemmin kotimaan markkinoille kuin globaalit yhtiöt. Jos aluetta koskevien indikaattorien ennuste toteutuu, tästä on eniten hyötyä kotimaahan suuntautuville yhtiöille. 3. Luotonsaanti ei ole enää haaste pienille yhtiöille. Niiden luototusaste on alhainen (1,3 x nettovelka/liiketulos), ja lähes 40 prosentilla yhtiöistä on taseissaan enemmän käteisvaroja kuin velkaa.

9 ODIN Maritim Western viehättää Osallistuimme Western Bulkin (WBS) pörssilistautumiseen ( IPO ), joten sen osake on salkussa uusi. WBS on yksi maailman suurimmista kuivalastialusten operaattoriyhtiöistä. Yhtiöllä on vain vähän omia aluksia, mutta se vuokraa niitä muilta varustamoilta ja hankkii niillä kuljetettavia lasteja. WBS on useiden vuosien ajan tehnyt toiminnallaan hyvää tulosta ja myös sellaisina ajanjaksoina, jolloin rahtihinnat ovat laskeneet voimakkaasti. Lisäksi yhtiö on hyvässä asemassa kuivalastimarkkinoiden odotettua nousua ajatellen, sillä yhtiöllä on optioita pidentää nykyisiä kiinteähintaisia kausisopimuksia sekä osto-optioita, jotka antavat sille oikeuden ostaa vuokrattua tonnistoa kiinteään hintaan. WBS maksaa suuren osan tuloksestaan osinkona ja luo siten hyvää jatkuvaa tuottoa. Pidämme WBS:ää mielenkiintoisena sijoituksena, joka tarjoaa optiostrategiansa ansiosta suuren potentiaalin ja rahtausstrategiansa ansiosta rajoitetun riskin. Yhtiö pystyy siten ansaitsemaan rahaa myös sellaisina kausina, jolloin varustamomarkkinoiden tilanne on heikko.

10 ODIN Maritim Lisää kaasua, Awilco LNG Vaikka LNG-markkinat ovat kokeneet jonkin verran alamäkeä, Awilco LNG (ALNG) on varmistanut yhden vanhimman aluksensa työllistymisen sekä tehnyt ensimmäisen matkan Koreassa valmistetulla uudella aluksellaan. Yhtiön kurssikehitys on tuottanut tähän mennessä pettymyksen, mutta uskomme yhtiössä piilevän suurta potentiaalia. ALNG:n osakkeita myydään suurella alennuksella suhteessa niiden arvoon, joka perustuu laivameklarien yhtiön aluskannasta tekemään arviointiin. Scorpio Tankers on noussut tällä viikolla noin 10 prosenttia. Tämä johtuu pääasiassa odotuksista, joiden mukaan yhtiö aikoo osallistua uusilla aluksillaan LPG-markkinoiden vahvistamiseen. Awilco LNG ASA Owns and operates LNG vessels Konttialuksien alalle kaavailtu yhteenliittymä Container- Alliance P3, jossa olisivat mukana konttialusjättiläiset Mediterranean Shipping Company (MSC), ranskalainen CMA ja tanskalainen Maersk Line, näyttää lykkääntyvän, koska viranomaisjärjestöt ovat ilmoittaneet haluavansa tutkia tarkemmin kyseisen yhteistyön seurauksia. Jos yhteenliittymää ei hyväksytä, seuraukset ovat kielteisiä. Yhteenliittymä parantaisi mukana olevien varustamojen hyödyntämisastetta ja säästäisi kustannuksia huomattavasti. Market Value (mill.) 1,003 Price: Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 998 Exchange rate to NOK: / / / E 2014E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%) D

11 ODIN Offshore Eväät kasvuun olemassa Muutamat suurista öljyhuoltopalvelualan yhtiöistä kertoivat tällä viikolla tuloksistaan ja näkymistään: Baker Hughes esitteli erinomaisen kvartaaliraporttinsa, joka vauhditti osakekurssin 10 prosentin nousuun. Tulokseen vaikuttivat entistä korkeammat katteet ja projektien hyvin onnistunut toteutus. Schlumberger julkisti odotettua parempia lukuja. Myös tässä tapauksessa katteet olivat parantuneet. Halliburton esitteli puolestaan odotuksia vastaavan tuloksen ja kertoi olevansa hieman pettynyt USA:n mantereella harjoitetun toiminnan hinnoitteluun ja käyttöasteeseen. Mainitsemisen arvoinen asia on kuitenkin se, että kaikki yhtiöt uskovat edelleen öljy-yhtiöiden investointien kaksinumeroiseen kasvuun vuonna Tämä poikkeaa huomattavasti norjalaisten analyytikkojen osoittamasta huolesta, joka liittyy kasvuvauhdin hidastumiseen. Norjalainen Havila Shipping esitteli kolmantena vuosineljänneksenä ennätystuloksen, jota siivittivät saatujen rahtimaksujen odotettua korkeampi taso ja alusten odotettua parempi käyttöaste.

12 ODIN Emerging Markets Mahindra & Mahindra Financial vahvana Mahindra & Mahindra Financial Services lukeutuu johtaviin intialaisiin rahoitusyhtiöihin, joka on historiallisesti osoittanut erinomaisen kykynsä tuottaa osakkeenomistajille lisäarvoa. Yhtiö rahoittaa pääasiassa ajoneuvoja kuten traktoreita, kuorma-autoja ja mopedeja. Emoyhtiö Mahindra & Mahindra omistaa yhtiöstä 52 prosenttia. Tapasimme yhtiön edustajia viime vuonna Mumbaissa ja ostimme ensimmäiset osakkeemme tämän vuoden maaliskuussa. Yhtiö julkaisi tällä viikolla toisen vuosineljänneksen luvut, jotka osoittavat nettomääräisten korkotulojen nousseen 27 prosenttia viime vuoden vertailujaksosta ja tuloksen kasvaneen samana ajanjaksona 18 prosenttia. Korkomarginaali pysyi edelleen korkeana eli vajaassa 10 prosentissa, ja oman pääoman tuotto oli 19 prosenttia. Tappiovaraukset ovat lisääntyneet viime vuonna jonkin verran eli 1,9 prosenttiin lainasalkusta, mikä ei kuitenkaan huolestuta meitä kovin paljon. Olemme hyvin tyytyväisiä yhtiön kehitykseen ja olemme nostaneet sen tavoitekurssia. Yhtiön osuus ODIN Emerging Markets -rahastosta on 3,5 prosenttia. Operates as a non-banking finance company and offers Mahindra & Mahindra Financiafinancial services Market Value (mill.) 156,069 Price: Currency: INR Enterprise Value (mill.) 343,823 Exchange rate to NOK: / / / E 2015E Sales (mill.) 20,743 28,853 40,810 29,030 35,599 EBIT (Operating Income) (mill.) ,434 23,886 Net Income (mill.) 4,928 6,435 9,270 10,432 12,625 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

13 Tietoa Huginista & Muninista ODIN haluaa ottaa skandinaavisen kulttuuriperintömme mukaan tulevaisuuteen. Muinaiset tarinat tarjoavat mielestämme paljon rikkautta ja potentiaalia: tietoa, elämänviisautta ja inspiraatiota. Skandinaavisessa tarustossa Hugin ja Munin olivat Odinin kaksi neuvonantajakorppia. Ne lensivät ympäri maailmaa ja tarkkailivat kaikkea mitä tapahtui. Aikansa tarkkailtuaan ne lensivät takaisin Odinin luo ja kertoivat havainnoistaan. Huginin (ajatus) ja Muninin (muisti) avulla Odin pysyi selvillä ympäristönsä tapahtumista. Samalla tavalla ODIN haluaa pitää asiakkaansa ajan tasalla talousmarkkinoiden tapahtumista ja asioista, joilla on merkitystä rahastomme kannalta. Toteutamme sen muun muassa uutiskirjeemme avulla, jonka nimi on osuvasti Hugin & Munin. Pysy ajan tasalla Tilaa Hugin & Munin -uutiskirjeemme ilmoittamalla sähköpostiosoitteesi

14 Sisäänkirjautuminen ODIN Online - palveluun Merkitse osuuksia Voit ostaa napsauttamalla tätä Kirjaudu tästä Yhteydenotto asiakaspalveluun info@odinfond.no Tilaa ODINin uutiskirje Kirjoita sähköpostiosoitteesi tänne 8

15 Muistathan että Historiallinen tuotto ei ole tae tulevasta. Tuleva tuotto riippuu muun muassa osakemarkkinoiden kehityksestä, salkunhoitajien ammattitaidosta, rahaston riskinotosta sekä rahasto-osuuksien hallinnoinnista perittävistä kuluista. Kurssitappiot voivat muuttaa tuoton negatiiviseksi. Tämän raportin uutiset kuvaavat ODINin markkinanäkemystä kirjoitushetkellä. Niiden taustaksi on tutkittu luotettavina pidettyjä lähteitä, mutta emme silti voi taata, että näistä lähteistä saadut tiedot olisivat tarkkoja tai täydellisiä. ODIN Forvaltning AS:n työntekijät voivat käyttää omaan laskuunsa monentyyppisiä taloudellisia instrumentteja. Tämä tarkoittaa, että he voivat omistaa arvopapereita yrityksissä, joista puhutaan tässä raportissa, samoin kuin osuuksia ODINin arvopaperirahastossa. Työntekijöiden omien kauppojen tulee noudattaa ODIN Forvaltning AS:n sisäisiä toimintaperiaatteita, jotka on laadittu arvopapereita koskevan lainsäädännön ja Norjan Verdipapirfondenes foreningin toimialastandardien mukaisesti. Lisätietoja meistä:

16