ODIN Norden. Rahastokatsaus huhtikuu TeliaSoneralla paljon dataliikennettä. Aker Asa erittäin aliarvostettu yhtiö. Lue Investorin raportti!

Transkriptio

1 ODIN Norden Rahastokatsaus huhtikuu 2014 TeliaSoneralla paljon dataliikennettä USA:n kehnon sään vaikutukset Aker Asa erittäin aliarvostettu yhtiö Lue Investorin raportti! Metso vauhdissa

2 Huhtikuu Rahaston tuotto oli huhtikuussa 0,6 prosenttia, kun taas vertailuindeksi nousi yhden prosentin. Kuukauden jälkipuoliskoa hallitsi yhtiöiden ensimmäisen vuosineljänneksen raportointikausi. Raporttien aiheuttamat kurssireaktiot osoittivat, ketkä olivat voittajia ja ketkä häviäjiä. Mielestämme yritysostot on yksi ajan merkeistä. Talouden peruskasvu on alhaisella tasolla ja yhtiöillä on paljon rahaa. Yritysostot ovat yksi tapa vauhdittaa myynnin ja tuottojen kasvua. Metso nousi kuukauden aikana 25 prosenttia Weirin osoitettua kiinnostusta yhtiötä kohtaan, ja siitä tuli kuukauden aikana selkeästi eniten rahaston tuottoa kasvattanut yhtiö (katso erillinen katsaus). Sijoitusyhtiö Aker ASA nousi huhtikuussa 10 prosenttia osinko mukaan lukien. Yhtenä tärkeänä syynä tähän oli salkkuyhtiö Aker Solutionsin hyvä kurssikehitys (katso erillinen katsaus). Rahaston tuottoa alensivat kemikaalialusvarustamo Stolt- Nielsenin hieman heikot neljännesvuosiluvut sekä terminaalien laajennuksessa tapahtuneet viivästykset. 2

3 Salkkumuutoksia Rahasto myi huhtikuussa positionsa Det norske Oljeselskapissa osana pitkän aikavälin strategiansa terävöittämispyrkimyksiä. Rahasto pyrkii minimoimaan suoran projektikohtaisen riskinsä ja luomaan jatkuvasti paremmat lähtökohdat salkun laadukkaalle lisäarvon tuottamiselle. On ilmeistä, että DetNorin omistusosuus Johan Sverdrup - öljykentästä tuottaa ajan mittaan runsaasti lisäarvoa. Haastetta tarjoaa se, että edessä oleva tie on pitkä ja että moni asia on saatava kuntoon ennen kentän tuotannon oletettua käynnistymistä vuonna Rahasto on Aker ASA:ssa olevan positionsa myötä sijoittanut välillisesti myös DetNoriin Rahasto hyödynsi Novo Nordiskin alentunutta osakekurssia päästäkseen käsiksi edullisiin osakkeisiin. Osake on ollut heikko jo jonkin aikaa, ja ensimmäisen vuosineljänneksen on odotettu tuovan parannusta heikkoon kehitykseen. Diabeteksen hoitoon liittyvien tuotteiden pitkän aikavälin markkina-asematavoite ei ole muuttunut. Rahasto kasvatti myös positiotaan Amer Sportsissa jonkin verran. Yhtiö jatkaa pitkäjänteistä pyrkimystään tasapainottaa tuotesalkkua entisestään. Soft-goods -tuotteiden eli vaatteiden ja jalkineiden osuus kokonaismyynnistä on nyt 30 prosenttia. Keskipitkän aikavälin tavoite on 40 prosenttia y Performance 5y Performance DET NORSKE OLJES VINX Bench EUR NI (NOK ) NOVO NORDISK-B VINX Bench EUR NI (DKK ) 3

4 Ostotarjoushuhut vauhdittivat Metsoa Metson osakekurssi nousi voimakkaasti kuukauden ensimmäisenä kaupankäyntipäivänä The Financial Times -lehden väitettyä, että brittiläinen Weir kävi Metson kanssa keskustelua mahdollisesta kaupasta. Tällaisessa tilanteessa mielenkiintoa herättävät seuraavat kysymykset: 1) onko yhdistyminen looginen toimialaa ajatellen, ja mitkä ovat synergiavaikutukset? 2) mikä yhtiöiden välisen kaupan hinnan tai vaihtosuhteen tulisi olla? 3) hyväksyvätkö osakkeenomistajat ehdot ja kaupan? Molemmat yhtiöt vahvistivat myöhemmin Weirin lähestymistä koskevan huhun oikeaksi. Yhtiö oli siten huhujen pelinappulana. Tämän takia oli luonnollista, että markkinoilla alkoivat spekulaatiot siitä, harkitsevatko myös amerikkalaisyhtiöt GE Capital ja Caterpillar tahoillaan kilpailevan ostotarjouksen tekemistä Metsosta. Suomen valtio omistaa Metsosta 11,1 prosenttia omistajayhtiönsä Solidiumin kautta. Se ilmoitti jo varhaisessa vaiheessa suhtautuvansa ostotarjoukseen skeptisesti, koska sen mielestä Metsolla on kaikki edellytykset kasvaa omin päin. Metson hallitus antoi kuukauden keskivaiheilla muodollisen ilmoituksen, jonka mukaan Metso oli torjunut Weilin ehdotuksen aloittaa keskustelut mahdollisesta yhdistymisestä. Yhtiön osake on nyt kuitenkin 25 prosenttia korkeammalla tasolla kuin kuukauden alussa METSO OYJ 5y Performance METSO OYJ VINX Bench EUR NI (EUR ) Industrial Machinery Market Value (mill) 4,366 Price Price currency EUR Net debt 582 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill) 4, E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 5,016 5,552 6,646 4,282 3,858 3,542 3,562 EBIT (operating Income) (mill) Net Income (mill) Price/earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend yield (%)

5 Lue Pohjoismaiden Buffettia! Kehotamme kaikkia lukemaan sijoitusyhtiö Investorin neljännesvuosi- ja vuosiraportteja. Tämän Wallenbergin suvun hallinnoiman yhtiön raportissa erityistä mielenkiintoa herättää artikkeli toimitusjohtajalla on puheenvuoro. Siinä yhtiön toimitusjohtajalla Börje Ekholmilla on tapana antaa joitakin varainhoitoon liittyviä varteenotettavia vinkkejä parhaaseen Warren Buffett -tyyliin. Tuoreimmassa raportissa Ekholm kirjoittaa siitä, kuinka tärkeä tekijä pitkäjänteisyys on hyvien yhtiöiden rakentamisessa ja millaisia haasteita finanssimarkkinoiden yhä lyhyemmät näkökulmat sille asettavat. Pitkäjänteisyys muodostuu kuitenkin monista lyhyistä jaksoista, joten vision tulee olla pitkäjänteinen y Performance INVESTOR AB-B VINX Bench EUR NI (SEK ) Investorin salkku tarjoaa mahdollisuuden tarkastella pörssilistattujen osakkeiden (Atlas Copco, ABB ja SEB), rahoitusinvestointien (private equity -yhtiö EQT) ja suurten listaamattomien yhtiöiden mielenkiintoista yhdistelmää. Investorin pörssikurssin ja substanssiarvon ero (alennus) on nyt noin 25 prosenttia.

6 Aker Asa erittäin aliarvostettu yhtiö Røkken hallinnoima Aker ASA on sijoitusyhtiö, joka arvostetaan tällä hetkellä yli 40 prosenttia alle yhtiön substanssiarvon. Samalla yhtiö jakoi osinkona 13 Norjan kruunua osakkeelta eli 6,5 prosentin osinkotuoton. Aker ASA:n toimialojen arvosta noin 30 prosenttia on peräisin öljypalveluyhtiö Aker Solutionsista, 12 prosenttia öljy-yhtiö DetNorista ja 12 prosenttia Ocean Yield -yhtiöstä. Kaikki kolme ovat pörssiyhtiöitä, joten niiden arvo heijastaa senhetkisiä pörssikursseja. Aker Asan myötäilee siis suurelta osin Aker Solutionsin kurssia. Tämän yhtiön kurssi kehittyi mukavasti tässä kuussa yhtiön julkaistua tiedon Angolassa tehdystä vedenalaisia tuotantolaitteita koskevasta suuresta sopimuksesta. Sopimuksen arvo on noin 14 miljardia Norjan kruunua. Toimitukset käynnistyvät vuoden 2015 toisella neljänneksellä ja kestävät noin viisi vuotta. Laitteet valmistetaan pääasiallisesti Euroopassa. Lisäksi Aker Solutions ilmoitti tehneensä tuotteita ja myyntiä koskevan yhteistyösopimuksen amerikkalaisen Baker Hughesin kanssa. Tästä yhteistyöstä saattaa tulla tavattoman mielenkiintoinen yhtiön tulevan kehityksen kannalta y Performance AKER ASA-A SHARE VINX Bench EUR NI (NOK ) 6

7 Putin-vaikutukset ennakoitu tulosvaroitus Rengasvalmistaja Nokian Renkaat informoi markkinoita, että vuoden 2014 myynti ja liiketulos jäävät aiemmin ilmoitettua heikommiksi ja vielä huonommalle tasolle kuin vuonna Olimme tavanneet yhtiön edustajia kaksi kertaa Ukrainan levottomuuksien puhkeamisen jälkeen, joten tulosvaroitus ei tullut meille yllätyksenä. Markkinoiden arviot vuoden 2014 tuloksesta olivat mielestämme liian korkeita eivätkä heijastaneet sitä, että yhtiön Venäjältä saamat tuotot tulevat jäämään negatiivisiksi. Poliittinen epävarmuus, Venäjän talouden heikentyminen ja heikko rupla sekä korkojen nousu asettavat ilmeisesti paineita venäläiselle kuluttajalle. Yhtiön Venäjän rengastuotannosta 55 prosenttia viedään ulkomaille ja hinnoitellaan euroissa. Tämän viennin kannattavuus on lisääntynyt. Myös raaka-aineiden kustannukset jäävät vuonna 2014 aiemmin oletettua alhaisemmiksi. Nämä kaksi tekijää eivät kuitenkaan kompensoi Venäjän markkinoilta saatavien tuottojen poisjääntiä. Länsi-Euroopan markkinat, Pohjoismaat, Keski-Eurooppa ja Pohjois-Amerikka kehittyvät vuonna 2014 positiivisesti, mikä lupaa hyvää tulevaisuudelle y Performance NOKIAN RENKAAT NOKIAN RENKAAT VINX Bench EUR NI (EUR ) Tires & Rubber Market Value (mill) 3,754 Price Price currency EUR Net debt -57 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill) 3, E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 799 1,058 1,457 1,612 1,521 1,502 1,622 EBIT (operating Income) (mill) Net Income (mill) Price/earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend yield (%)

8 Liikenne on musiikkia korville Suomalais-ruotsalaisen teleyhtiö TeliaSoneran tuoreimman neljännesvuosiraportin mukaan mobiilidataliikenne kasvaa räjähdysmäisesti. Olemme sijoittaneet yhtiöön seuraavista syistä: Televiestintä synnyttää yleisesti ottaen vakaata tuottoa, ja yhtiön johtavan aseman pitäisi vahvistaa tätä kehitystä entisestään. Yhtiö osoittaa hyvää kustannuskuria, minkä ansiosta käyttökate on edelleen vankka myynnin laskusta huolimatta y Performance Kasvu jatkuu edelleen hyvänä monissa niistä maista, joissa TeliaSoneralla on liiketoimintaa, kuten Nepalissa, Turkissa ja Uzbekistanissa. Datayhteyksien vähäisen määrän takia kasvu pysyy siellä jatkossakin vahvana. Türkcellin osakkeenomistajien kiistojen ratkaisu voi synnyttää peräti 3 miljardin Ruotsin kruunun ylimääräisen kassavirran. Osake on hinnoiteltu suurin piirtein P/E-luvulla 11,5, joka on alhainen yhtiön vähäinen riski huomioon ottaen. TELIASONERA AB TELIASONERA AB VINX Bench EUR NI (SEK ) Integrated Telecommunication S Market Value (mill) 206,935 Price Price currency SEK Net debt 59,002 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill) 265, E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 109, , , , , , ,940 EBIT (operating Income) (mill) 22,309 24,196 23,940 14,556 18,512 24,502 25,330 Net Income (mill) 18,854 21,257 18,388 19,886 14,970 18,066 18,741 Price/earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend yield (%)

9 Syntipukkina sää Vuoden 2014 ensimmäisen neljänneksen raporttikausi on käynnissä Norjassa, Pohjoismaissa sekä muuallakin maailmassa. Suomessa tehtiin odotettua heikompaa tulosta, mutta määrällinen kasvu oli hyvä. Lyhyitä huomioita: Urheiluvälineiden valmistaja Amer teki jonkin verran odotuksia heikomman tuloksen. Lumen puute vaikeutti murtomaahiihdossa käytettävien tuotteiden myyntiä, ja palloilulajien tuotteiden kannattamattomien myyntien karsiminen nosti kustannuksia. Yhtiön orgaaninen kasvu jatkuu kuitenkin, ja suhtaudumme positiivisesti osakkeeseen nimenomaan liiketoiminnan pitkän aikavälin kehityksen näkökulmasta. FactSet: Huhtamäki joutui kärsimään USA:n kylmän sään haitallisesta vaikutuksesta. Yhtiön orgaaninen kasvu jatkuu etenkin kehittyvillä markkinoilla, joilla liikevaihto kasvoi 13 prosenttia viime vuoden vertailujaksoon nähden. USA:n uuden tehtaan tuotanto on nyt käynnistynyt, ja yhtiön ilmoituksen mukaan Subway -ketjusta tuli uusi suuri asiakas, joka ostaa tehtaan tuotannosta jatkossa 25 prosenttia.

10 Tie- ja infrastruktuurisuunnitelmia Ruotsin hallitus esitteli tässä kuussa uuden kansallisen liikennesuunnitelman vuosille Teiden ja infrastruktuurin rakentamiseen sekä ylläpitoon varataan ilmoituksen mukaan 522 miljardia Ruotsin kruunua. Kysymyksessä ovat historiallisen mittavat investoinnit, joiden määrää on lisätty 20 prosenttia viime vuodesta. Tulevina vuosina on tarkoitus käynnistää 150 erilaista infrastruktuuriprojektia. Oppositiopuolueen kannanoton mukaan tämä investointitaso on vielä liian alhainen. Tämä on nähtävä myönteisenä asiana siinä tapauksessa, jos oppositio vie voiton kotiin syksyn vaaleissa. ODIN Sverige omistaa sekä ÅF:n että Swecon osakkeita. Nämä yhtiöt hyötyvät suuresti, jos Ruotsissa tarvitaan pitkällä aikavälillä lisää tiestöä ja infrastruktuuria. Erityisesti näiden projektien teknisen sisällön laajeneminen edellyttää suunnitteluvaiheessa entistä enemmän teknistä asiantuntemusta. ODIN Norden on omistajana NCC:ssä, jolla on runsaasti kokemusta infrastruktuuriprojekteista ja jonka toimeksiantojen määrä tulee kasvamaan, mikäli tämä projekti toteutuu.

11 BWO voitti Catcher-sopimuksen Pitkään jatkuneiden spekulaatioiden jälkeen BW Offshore julkisti sopimuksen, joka koskee Pohjanmeren Catcher-kentällä toimivaa kelluvaa tuotantoalusta. Sopimus käsittää seitsemän vuotta kestävän kiinteän jakson ja on 2,3 miljardin dollarin arvoinen. Tuotannon on suunniteltu käynnistyvän vuonna Yhtiö on vuodesta 2012 lähtien tehnyt projektiin liittyvää esikartoitusta, jonka maksoi toimeksiantaja. Tämän takia on hyvin todennäköistä, että projektin toteutus sujuu ajallisesti ja kustannusten osalta asianmukaisesti y Performance Tuotantoaluksen runkona on tarkoitus käyttää Japanissa valmistettua uutta alusta. Yhtiöllä on aiemmin ollut ongelmia vanhempien säiliöalusten muutostöihin liittyvien kustannusten ylittämisen ja projektien viivästymisen takia. BW OFFSHORE LTD BW OFFSHORE LTD VINX Bench EUR NI (NOK ) Oil & Gas Equipment & Services Market Value (mill) 5,449 Price 7.92 Price currency NOK Net debt 1,614 Reporting currency USD Enterprise Value (mill) 7, E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) EBIT (operating Income) (mill) Net Income (mill) Price/earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend yield (%) ,5 11

12 12 Yritysten paino salkussa

13 Tuotto % (EUR) Salkku Indeksi Viime kuu 0,58 0,99 Vuoden alusta 3,47 6,41 Kehitys viimeisen 3 vuoden aikana Ylituotto -0,41-2,94 ODIN Norden Indeksi Vuotuinen tuotto % (EUR) Riskiluvut (NOK) Salkku Indeksi 1 v. 3 v. 5 v. 9,99 1,86 13,55 10 v. 9,11 17,43 9,11 18,51 10,59 Ylituotto -7,44-7,25-4,96-1,48 Alusta 12,14 9,39 2,75 Alpha Beta Tracking Error Information Ratio Sharpe Ratio 1) Volatiliteetti 2) Salkku -7,28 1,06 5,06-1,43 0,01 17,76 Indeksi 0,46 16,12 1) Sharpen luvussa käytetään Norjan 3 kk.n riskitöntä 2) Volatiliteetissä käytetään yhden kuukauden tuottolukuja.

14 Eniten rahaston arvoa nostaneet yhtiöt* 1 v.** Autoliv 1,79 % Huhtamäki 1,67 % Sampo A 1,32 % Investor B 1,30 % Protector Forsikring 1,28 % Vähiten rahaston arvoa nostaneet yhtiöt* 1 v.** Det Norske Oljeselskap -0,58 % G4S -0,26 % YIT -0,24 % Nokian Renkaat/Tyres -0,12 % Austevoll Seafood -0,09 % Toimialojen vaikutus rahastoon* 1 v.** Teollisuustuotteet- ja palvelut 6,86 % Rahoitus ja kiinteistö 6,61 % Kestokulutushyödykkeet 3,39 % Perusteollisuus 1,98 % Terveydenhuolto 1,17 % Kulutustavarat 0,77 % Tietoliikennepalvelut 0,53 % Informaatioteknologia 0,00 % Julkiset palvelut 0,00 % Energia -0,15 % *Maksut, palkkiot ja käteinen ovat vähennetty kontribuutio- ja attribuutiolaskelmista. **Kaikki kontribuutio- ja attribuutiolaskelmat ovat NOK:ssa

15 10 suurinta omistusta Yritys Maa Toimiala % koko salkusta Novo Nordisk B Tanska Terveydenhuolto 7,43 % Autoliv Ruotsi Kestokulutushyödykkeet 5,52 % Nordea (Sek) Ruotsi Rahoitus ja kiinteistö 5,02 % Investor B Ruotsi Rahoitus ja kiinteistö 4,57 % Sampo A Suomi Rahoitus ja kiinteistö 4,08 % Hennes & Mauritz B Ruotsi Kestokulutushyödykkeet 4,07 % DNB Norja Rahoitus ja kiinteistö 3,60 % Securitas B Ruotsi Teollisuustuotteet- ja palvelut 3,43 % ABB (SEK) Ruotsi Teollisuustuotteet- ja palvelut 3,40 % Huhtamäki Suomi Perusteollisuus 3,31 %

16 Toimialajakauma Toimiala Salkku Indeksi Yli/Alle Teollisuustuotteet- ja palvelut 29,17 % 0,00 % 29,17 % Rahoitus ja kiinteistö 26,08 % 0,00 % 26,08 % Kestokulutushyödykkeet 14,36 % 0,00 % 14,36 % Perusteollisuus 8,11 % 0,00 % 8,11 % Terveydenhuolto 7,43 % 0,00 % 7,43 % Kulutustavarat 4,41 % 0,00 % 4,41 % Energia 3,19 % 0,00 % 3,19 % Tietoliikennepalvelut 3,01 % 0,00 % 3,01 % Muut 4,24 % 200,00 % -195,76 % Salkku 100,00 % 100,00 % 0.00 %

17 Esittelyssä ODIN Norden ODIN Norden on aktiivisesti hallinnoitu osakerahasto, joka sijoittaa Ruotsissa, Suomessa, Tanskassa tai Norjassa pörssinoteerattuihin tai näitä maita kotipaikkanaan tai niissä pääkonttoriaan pitäviin osakeyhtiöihin. Tietoja rahastosta Vastaava salkunhoitaja Truls Haugen Rahaston pitkän aikavälin tavoitteena on saavuttaa pohjoismaisia osakemarkkinoita parempi tuotto suhteessa rahaston vertailuindeksiin. Alkaen Vertailuindeksi VINX BCAP NOK NI Perusvaluutta Pääoma NOK 926,6 milj. EUR Hallinnointipalkkio 2 % Merkintä-/lunastuspalkkio 0 % Pienin merkintäsumma 500 EUR

18 Salkunhoitaja Vastaava salkunhoitaja Truls Haugen aloitti ODINilla vuonna Hän on koulutukseltaan insinööri ja kauppatieteiden maisteri. Hänellä on runsaasti kokemusta pohjoismaisista osakkeista koostuvien osakesalkkujen hoitamisesta. Lisäksi hän on valtuutettu finanssianalyytikko. Salkunhoitamisesta ja analysoinnista ODINilla saamansa laajan ja pitkäaikaisen kokemuksen lisäksi Trulsilla on kokemusta vakuutusmarkkinoista.

19 Sisäänkirjautuminen ODIN Online -palveluun Kirjaudu tästä Merkitse osuuksia Voit ostaa napsauttamalla tätä Yhteydenotto asiakaspalveluun Tilaa ODINin uutiskirje Kirjoita sähköpostiosoitteesi tänne

20 Muistathan, että Historiallinen tuotto ei ole tae tulevasta. Tuleva tuotto riippuu muun muassa osakemarkkinoiden kehityksestä, salkunhoitajien ammattitaidosta, rahaston riskinotosta sekä rahasto-osuuksien hallinnoinnista perittävistä kuluista. Kurssitappiot voivat muuttaa tuoton negatiiviseksi. Tässä raportissa esitetyt asiat kuvaavat ODINin markkinanäkemystä kirjoitushetkellä. Niiden taustaksi on tutkittu luotettavina pidettyjä lähteitä, mutta emme silti voi taata, että näistä lähteistä saadut tiedot olisivat tarkkoja tai täydellisiä. ODIN Forvaltning AS:n työntekijät voivat käyttää omaan laskuunsa monentyyppisiä taloudellisia instrumentteja. Tämä tarkoittaa, että he voivat omistaa arvopapereita yrityksissä, joista puhutaan tässä raportissa, samoin kuin osuuksia ODINin arvopaperirahastoissa. Työntekijöiden omien kauppojen tulee noudattaa ODIN Forvaltning AS:n sisäisiä toimintaperiaatteita, jotka on laadittu arvopapereita koskevan lainsäädännön ja Norjan Verdipapirfondenes foreningin toimialastandardien mukaisesti. Lisätietoja meistä:

21