ODIN Norge. Rahastokatsaus huhtikuu Statoil teki hyvän tuloksen ennakkosignaalien mukaisesti

Transkriptio

1 ODIN Norge Rahastokatsaus huhtikuu 2014 Statoil teki hyvän tuloksen ennakkosignaalien mukaisesti BW Offshorelle ja Aker Solutionsille jättisopimukset Synergiaa energiasta Hafslund ostaa Østfoldin verkkotoiminnan Epätasainen alku vuodelle 2014

2 Huhtikuussa suuria kurssimuutoksia Kuukauden keskivaiheilla tapahtuneen Ukrainan levottomuuksista ja Venäjäpakotteista johtuvan kurssilaskun jälkeen osakemarkkinat lähtivät jälleen nousuun. ODIN Norge -rahaston nousi huhtikuussa 1,2 prosenttia eli hieman vähemmän kuin vertailuindeksi, joka nousi 1,8 prosenttia. Tähän mennessä vuotta rahaston tuotto on 5 prosenttia ja linjassa vertailuindeksin kanssa. Eniten rahaston tuottoa kasvatti huhtikuussa Statoil hyvien tulostensa vanavedessä. Yaran kurssinousua selittää se, että ukrainalaisilla kilpailijoilla on ongelmia venäläisen kaasun hankkimisessa. Schibsted ei ole julkistanut mitään erityisiä yhtiöön liittyviä uutisia. Myös muiden verkossa toimivien mediatoimijoiden kurssikehitys oli huhtikuussa heikko. Kasvatimme omistustamme IT-integraatioyhtiö Ateassa edulliseen kurssiin odottaessamme, että sekä yksityinen että julkinen kysyntä vilkastuvat Pohjoismaissa oletettua enemmän. Kasvatimme myös omistustamme kalaja äyriäistuotteita valmistavassa Marine Harvestissa tietoisina siitä, että lohen kausiluonteinen korkea hinta saattaa laskea kevään kuluessa. Hyödynsimme huhtikuussa kurssinousua vähentääksemme omistustamme Yarassa. On olemassa riski, että kiinalaiset lannoitevalmistajat voivat myöhemmin tänä vuonna hyödyntää hiilen alhaista hintaa lisätäkseen halvan urean vientiä, kun niin kutsuttu vienti-ikkuna avataan. Vähensimme lisäksi omistustamme Ganger Rolvssa osittain siksi, että vanhojen Fred Olsen - öljynporauslauttojen muutostöiden kustannukset nousevat oletettua suuremmiksi.

3 Epätasainen alku vuodelle 2014 Norjan osakemarkkinoilla on nousupotentiaalia. Mikäli P/B:n (osakkeen hinta/osakekohtainen oma pääoma) oletetaan pysyvän vuonna 2014 muuttumattomana, osakemarkkinat nousevat ja odotettavissa oleva oman pääoman tuotto on lähes 12 prosenttia. Kuva kertoo P/B:n ja oman pääoman tuoton selkeästä yhteydestä pitkäaikaisten valtionkorkojen lisäksi. P/B-luvun voidaan jopa ajatella nousevan tämänhetkiseltä noin 1,6:n tasolta. Näemme osakkeiden hinnoittelussa jälkiä syklisyydestä, mikä on luonnollista maassa, jossa on niin paljon syklisiä ja raaka-ainepainotteisia yhtiöitä kuin Norjassa. Osakemarkkinoiden tulostuotto (Earnings yield = käänteinen P/Evoittokerroin) on myös huomattavasti korkeampi kuin korko. Kun ero on niinkin suuri kuin 5,2 prosenttiyksikköä, osakkeen tuotto on yleensä hyvä seuraavien 12 kuukauden aikana, vaikka tässä vertaillaan riskiltään erilaisia sijoitusvaihtoehtoja. Maailmanlaajuisen suhdannetilanteen tietynasteinen elpyminen, edelleen alhaisina pysyvät korot sekä keskuspankkien liikkeelle laskemat suuret rahamäärät vaikuttavat kehitykseen positiivisesti. Toisaalta suurista taloudellisista ongelmista kärsivissä maissa esiintyvä poliittinen levottomuus saattaa aiheuttaa markkinoiden heilahteluja myös meidän maanosassamme. 5.2%

4 Joukkokäyttäytyminen aiheuttaa syklisyyttä öljymarkkinoilla Öljyn korkea hinta on pitänyt yhdeksän suurimman öljyntuottajan (Big Oil) öljyliiketoiminnan käyttökatteen (EBITDA) neljän viime vuoden ajan yli 250 miljardin dollarin tasolla. Investoinnit (Capex) ovat kuitenkin lisääntyneet viime vuosina voimakkaasti, ja marginaali (Cash margin) on alimmalla tasollaan sitten vuoden Öljy-yhtiöiden supistettua investointejaan 2000-luvun alussa niin kutsuttu varantojen korvausaste laski alhaiselle 40 prosentin tasolle vuonna Tämä tarkoitti, että uusissa hyväksytyissä öljyvarannoissa rekisteröitiin ainoastaan 0,4 tynnyriä suhteessa jokaiseen tuotettuun tynnyriin. Tämän jälkeisinä vuosina lisääntyneet investoinnit nostivat varantojen korvausasteen vuonna 2013 yli 120 prosenttiin. Tämä tarjoaa useimmille öljyntuottajille nyt turvaa, jonka ansiosta ne voivat nyt suhtautua investointeihinsa hieman pidättyväisemmin. Laajennusprojekteja lykätään ajassa eteenpäin öljy-yhtiöiden lisääntyneen kustannustietoisuuden ja pääomakurin seurauksena. Siinä suhteessa Statoilin antamat signaalit ovat linjassa muiden suurten öljy-yhtiöiden tämänhetkisten kommenttien kanssa. Ne ovat vaikuttaneet myönteisesti osakemarkkinoiden kurssikehitykseen. Suurten öljyntuottajien joukkokäyttäytyminen aiheuttaa luultavasti jatkossakin syklisyyttä öljymarkkinoiden tarjonnassa, tuotannossa sekä hinnoissa. 4

5 Statoil teki hyvän tuloksen ennakkosignaalien mukaisesti Statoil julkaisi hyvän 1Q14-tuloksen muun muassa amerikkalaisesta öljystä saamansa hyvän hinnan ansiosta. Peruskustannukset pysyivät vakaina, mutta tavalliseen tapaan tulokseen sisältyi erinäisiä kertaluonteisia tuotto- ja kulueriä. Statoil myi muun muassa Azerbaijanissa ja Angolassa sijaitsevia kenttäosuuksiaan. Yhtiö on viestittänyt tarvitsevansa aiempaa paremman kassavirran ja pääomatuoton, minkä takia ei ole yllättävää, että öljyn etsintäkuluja supistettiin 7 prosenttia viime vuodesta. Samalla yhtiössä kiinnitetään runsaasti huomiota Johan Sverdrup-, Gudrunja monien ulkomaisten kenttien laajentamiseen. Osakekurssi nousi voimakkaasti tuloksen julkistamisen jälkeen. STATOIL ASA Integrated Oil & Gas Market Value (mill) Price 184,30 Price currency NOK Net debt Reporting currency NOK Enterprise Value (mill) E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) EBIT (operating Income) (mill) Net Income (mill) Price/earnings 23,7 12,1 6,0 6,4 14,7 11,9 11,8 Price/Book Value 2,3 2,0 1,8 1,4 1,3 1,6 1,4 EV/EBIT 4,5 3,8 2,7 2,4 3,4 4,0 4,0 Return on Equity (%) 8,9 18,2 31,6 23,0 11,8 14,1 12,8 Dividend yield (%) 4,1 4,5 4,2 4,9 4,8 4,0 4,0 5

6 BW Offshorelle ja Aker Solutionsille jättisopimukset Pitkään jatkuneiden spekulaatioiden jälkeen BW Offshore julkisti sopimuksen, joka koskee Pohjanmeren Catcher-kentällä toimivaa kelluvaa tuotantoalusta. Sopimus käsittää seitsemän vuotta kestävän kiinteän jakson ja on arvoltaan 2,3 miljardia dollaria. Toiminnan on arvioitu käynnistyvän vuonna Yhtiö on vuodesta 2012 lähtien tehnyt projektiin liittyvää esikartoitusta, jonka maksoi toimeksiantaja. On hyvin todennäköistä, että projektin toteutus sujuu ajallisesti ja kustannusten osalta asianmukaisesti, koska tuotantoaluksen runkona on tarkoitus käyttää Japanissa valmistettua uutta alusta. Vanhojen säiliöalusten aiemmat muutostyöprojektit ovat aiheuttaneet BWO:lle kustannusten ylityksiä ja viivästyksiä. Öljypalveluyhtiö Aker Solutionsin kurssi nousi reippaasti yhtiön julkistettua Angolassa tekemänsä suuren sopimuksen. Sopimuksen arvo on noin 14 miljardia Norjan kruunua, ja ensimmäiset vedenalaiset järjestelmät on määrä toimittaa vuoden 2015 toisella neljänneksellä. Laitteet valmistetaan pääasiallisesti Euroopassa, ja niiden asennukseen kuluu lähes viisi vuotta. Pitkien tuotantosarjojen ansiosta sopimuksesta odotetaan hyvin tuottoisaa. Lisäksi Aker Solutions ilmoitti tehneensä yhteistyösopimuksen amerikkalaisen Baker Hughesin kanssa. BW OFFSHORE LTD Oil & Gas Equipment & Services Market Value (mill) Price 7,60 Price currency NOK Net debt Reporting currency USD Enterprise Value (mill) E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) EBIT (operating Income) (mill) Net Income (mill) Price/earnings 27,2 50,1 538,3 10,7 10,2 10,3 Price/Book Value 0,7 1,4 0,9 0,6 0,7 0,8 0,8 EV/EBIT 43,7 43,4 23,0 26,5 11,6 13,0 12,7 Return on Equity (%) -1,0 1,8-9,1 0,1 7,4 7,5 7,5 Dividend yield (%) 0,0 0,0 0,0 6,5 8,4 1,5 1,5 AKER SOLUTIONS A Oil & Gas Equipment & Services Market Value (mill) Price 101,90 Price currency NOK Net debt Reporting currency NOK Enterprise Value (mill) E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) EBIT (operating Income) (mill) Net Income (mill) Price/earnings 10,2 22,1 16,3 10,0 27,7 14,8 11,7 Price/Book Value 2,3 2,6 1,6 2,6 2,2 1,7 1,6 EV/EBIT 7,8 12,8 8,5 10,4 20,5 10,2 8,7 Return on Equity (%) 25,9 20,4 49,8 19,9 10,0 21,9 14,1 Dividend yield (%) 2,1 2,8 6,2 3,5 3,8 4,1 4,4 6

7 Nordic Semiconductor kasvaa Bluetooth Smartin vetämänä Puolijohteiden valmistajan Nordic Semiconductorin kurssi lähti mukavaan nousuun ensimmäisen vuosineljänneksen tuloksen julkistamisen jälkeen. Sekä myynti että tilauskanta kasvoivat voimakkaasti, ja tulos ennen korkoja, veroja, poistoja ja kuoletuksia (EBITDA) nousi 7,6 prosenttiin tuotoista, mikä ylittää jonkin verran viime vuoden vastaavan neljänneksen 6,1 prosentin tason. Bluetooth Smart -palikoiden myynnin osuus on nyt 30 prosenttia kokonaisliikevaihdosta, mikä on suurin syy kurssinousuun. BN Bank sai hyväksynnän vakavaraisuuden laskennassa käyttämälleen sisäiselle riskimallille. Tämä on hyvä uutinen omistajapankeille SRBank ja Sparebanken Midt Norge, joiden vakavaraisuus luultavasti paranee nyt noin 0,5 prosenttia. NORDIC SEMICOND Semiconductors Market Value (mill) Price 32,00 Price currency NOK Net debt -18 Reporting currency USD Enterprise Value (mill) E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) EBIT (operating Income) (mill) Net Income (mill) Price/earnings 71,3 22,6 30,6 26,7 90,2 47,9 24,9 Price/Book Value 7,3 12,2 7,5 6,4 10,2 9,5 7,2 EV/EBIT 15,2 15,1 14,8 16,1 52,6 34,7 17,5 Return on Equity (%) 18,4 53,4 33,7 29,7 13,9 21,6 32,3 Dividend yield (%) #N/A N/A 9,5 16,7 0,0 0,0 0,1 0,1 Norjalaisiin pankkeihin kohdistetaan ankarampaa paikallista sääntelyä kuin useimpien muiden maiden pankkeihin. Ne lukeutuvat itse asiassa Pohjois-Euroopan ja Pohjois-Amerikan ylivoimaisesti vakaimpiin pankkeihin. Siksi arvioimme SR Bankin ja Sparebanken Midt Norgen osakeantia koskevan pelon olevan liioiteltu. Pankkien osakkeet hinnoitellaan houkuttelevasti, P/Elukujen ollessa noin 7. 7

8 Synergiaa energiasta Hafslund ostaa Østfoldin verkkotoiminnan Sähköverkkoyhtiö Hafslund ilmoitti ostaneensa Fortumin Østfoldin verkko- ja sähkönsiirtotoiminnan, joka käsittää muun muassa noin asiakasta ja yhteensä 2,6 terawattitunnin vuotuisen sähköntoimituksen. Yhtiön vuotuinen liikevaihto on ollut runsaat 100 miljoonaa euroa ja käyttökate vajaat 40 miljoonaa euroa. Kauppahinta oli 340 miljoonaa euroa, - joten EV/EBITDA-kerroin on yhdeksän. Verkkotoiminnan tuottoja sääntelee pääomatuotolle asetettu virallinen laskuperustekorko, mutta koska Østfold sijaitsee lähellä Hafslundin ydintoiminta-aluetta Oslossa, kustannusten osalta saavutettavat synergiaedut lienevät kaikesta päätellen huomattavat. 8

9 9 Yritysten paino salkussa

10 Tuotto % (EUR) Salkku Indeksi Viime kuu 1,19 1,83 Vuoden alusta 5,06 5,34 Kehitys viimeisen 3 vuoden aikana Ylituotto -0,64-0,28 ODIN Norge Indeksi Vuotuinen tuotto % (EUR) Riskiluvut (NOK) Salkku Indeksi 1 v. 3 v. 5 v. 5,10-4,34 11,02 10 v. 8,80 9,47 6,03 19,57 11,25 Ylituotto -4,37-10,37-8,55-2,45 Alusta 15,00 11,11 3,89 Alpha Beta Tracking Error Information Ratio Sharpe Ratio 1) Volatiliteetti 2) Salkku -10,07 0,95 5,27-1,97-0,32 18,79 Indeksi 0,22 19,09 1) Sharpen luvussa käytetään Norjan 3 kk.n riskitöntä 2) Volatiliteetissä käytetään yhden kuukauden tuottolukuja.

11 Eniten rahaston arvoa nostaneet yhtiöt* 1 v.** Statoil 3,14 % Schibsted 1,96 % SalMar 1,42 % Gjensidige Forsikring 1,36 % Nordic Semiconductor 1,23 % Vähiten rahaston arvoa nostaneet yhtiöt* 1 v.** Det Norske Oljeselskap -1,02 % Petroleum Geo-Services -0,42 % I.M. Skaugen -0,25 % Electromagnetic Geoservices -0,23 % Q-Free -0,20 % Toimialojen vaikutus rahastoon* 1 v.** Rahoitus ja kiinteistö 3,00 % Kestokulutushyödykkeet 2,84 % Teollisuustuotteet- ja palvelut 2,48 % Energia 2,41 % Informaatioteknologia 2,40 % Kulutustavarat 1,65 % Perusteollisuus 1,35 % Tietoliikennepalvelut 0,44 % Julkiset palvelut 0,25 % Terveydenhuolto -0,17 % *Maksut, palkkiot ja käteinen ovat vähennetty kontribuutio- ja attribuutiolaskelmista. **Kaikki kontribuutio- ja attribuutiolaskelmat ovat NOK:ssa

12 10 suurinta omistusta Yhtiö Maa Toimiala % koko salkusta Statoil Norja Energia 9,66 % Yara International Norja Perusteollisuus 9,03 % Sparebank 1 SR-Bank Norja Rahoitus ja kiinteistö 7,06 % Schibsted Norja Kestokulutushyödykkeet 4,71 % Telenor Norja Tietoliikennepalvelut 4,69 % Sparebank 1 SMN, Egenkapitalbevis Norja Rahoitus ja kiinteistö 4,44 % Gjensidige Forsikring Norja Rahoitus ja kiinteistö 4,02 % Subsea 7 Norja Energia 3,91 % Hafslund B Norja Julkiset palvelut 3,77 % Det Norske Oljeselskap Norja Energia 3,58 %

13 Toimialajakauma Toimiala Salkku Indeksi Yli/Alle Energia 26,01 % 31,62 % -5,61 % Rahoitus ja kiinteistö 17,63 % 16,07 % 1,56 % Perusteollisuus 12,43 % 12,55 % -0,12 % Teollisuustuotteet- ja palvelut 10,46 % 7,30 % 3,15 % Kestokulutushyödykkeet 9,05 % 8,51 % 0,54 % Informaatioteknologia 6,71 % 4,97 % 1,74 % Kulutustavarat 6,40 % 9,46 % -3,06 % Tietoliikennepalvelut 4,69 % 9,46 % -4,78 % Julkiset palvelut 3,77 % 0,00 % 3,77 % Terveydenhuolto 0,31 % 0,05 % 0,25 % Muut 2,55 % 0,00 % 2,55 % Salkku 100,00 % 100,00 % 0.00 %

14 ODIN Norge ODIN Norge on aktiivisesti hallinnoitu osakerahasto, joka sijoittaa Norjan osakemarkkinoille. Rahaston pitkän aikavälin tavoitteena on saavuttaa Norjan osakemarkkinoita parempi tuotto suhteessa rahaston vertailuindeksiin. Tietoja rahastosta Vastaava salkunhoitaja Carl Erik Sando Alkaen Vertailuindeksi OSEFX Oslo Børs Fondindeks Perusvaluutta NOK Hallinnointipalkkio 2 % Merkintä-/lunastuspalkkio 0 % Pienin merkintäsumma 500 EUR

15 Salkunhoitaja Vastaava salkunhoitaja Carl Erik Sando aloitti ODINilla vuonna Hän on koulutukseltaan kauppatieteen maisteri. Hänellä on vankka kokemus finanssianalyytikkona (Elcon Sec, Alfred Berg, Pareto) vuodesta 1987 vuoteen Hän toimi norjalaisten ja pohjoismaisten osakkeiden salkunhoitajana Folketrygdfondetissa vuodesta 2006 vuoteen Carl Erikin pitkä ja laaja kokemus Norjan finanssimarkkinoista on tehnyt hänestä arvostetun Norjan osakemarkkinoiden asiantuntijan.

16 Sisäänkirjautuminen ODIN Online - palveluun Merkitse osuuksia Voit ostaa napsauttamalla tätä Kirjaudu tästä Yhteydenotto asiakaspalveluun info@odinfond.no Tilaa ODINin uutiskirje Kirjoita sähköpostiosoitteesi tänne

17 Muistathan, että Historiallinen tuotto ei ole tae tulevasta. Tuleva tuotto riippuu muun muassa osakemarkkinoiden kehityksestä, salkunhoitajien ammattitaidosta, rahaston riskinotosta sekä rahasto-osuuksien hallinnoinnista perittävistä kuluista. Kurssitappiot voivat muuttaa tuoton negatiiviseksi. Tässä raportissa esitetyt asiat kuvaavat ODINin markkinanäkemystä kirjoitushetkellä. Niiden taustaksi on tutkittu luotettavina pidettyjä lähteitä, mutta emme silti voi taata, että näistä lähteistä saadut tiedot olisivat tarkkoja tai täydellisiä. ODIN Forvaltning AS:n työntekijät voivat käyttää omaan laskuunsa monentyyppisiä taloudellisia instrumentteja. Tämä tarkoittaa, että he voivat omistaa arvopapereita yrityksissä, joista puhutaan tässä raportissa, samoin kuin osuuksia ODINin arvopaperirahastoissa. Työntekijöiden omien kauppojen tulee noudattaa ODIN Forvaltning AS:n sisäisiä toimintaperiaatteita, jotka on laadittu arvopapereita koskevan lainsäädännön ja Norjan Verdipapirfondenes foreningin toimialastandardien mukaisesti. Lisätietoja meistä:

18