Hugin & Munin Weekly Market Briefing

Transkriptio

1 Hugin & Munin Weekly Market Briefing Hugo Bossilta komea tulos Lääkevalmistajan tulos koheni edelleen Pahvialan epätasainen kehitys Adidas katsoo tulevaisuuteen Ruotsalaisissa yhtiössä piilee substanssiarvoa

2 Osakemarkkinat Kulunut viikko Erittäin vahvat työmarkkinaluvut USA:sta nostivat osakemarkkinoiden tunnelmaa. Luvut vahvistavat USA:n talouden olevan kohenemassa, mutta nousu taittui viikon edetessä Kiinan ja Ukrainan aiheuttaman huolen takia. Norjan keskuspankki piti odotusten mukaisesti koron ennallaan viime torstaina järjestetyssä johtokunnan kokouksessa. Korkopäätös on seurausta siitä, että sekä Norjan että kansainvälinen taloudellinen kehitys on ollut suurin piirtein arvioidun kaltainen.

3 ODIN Sverige Ruotsalaisissa yhtiössä piilee substanssiarvoa Latourin substanssiarvo nousi yhtiön neljännesvuosituloksessa 212 Ruotsin kruunusta 220 kruunuun osakkeelta. Osakkeella käydään kauppaa 195 kruunulla. Yritysostot sekä pörssiin listaamattoman teollisen liiketoiminnan osien paraneminen vaikuttivat tulokseen positiivisesti, kun taas Swegonin luvut kertoivat heikosta kehityksestä. Latourin tase on vahva ja uskomme yhtiön tekevän vastaisuudessa lisää yritysostoja. Lindab julkaisi vahvoja lukuja, ja monet seikat viittaavat siihen, että yhtiön liiketoiminta on vilkastumassa. Tämän sekä sisäisten parannustoimien ansiosta suhtaudumme yhtiöön positiivisesti pitkällä aikavälillä. Lindabin tavoitteena on saavuttaa 10 prosentin käyttökate vuonna 2014 ja 14 prosentin käyttökate pitkällä aikavälillä. Haluamme nähdä lisää todisteita tuon tavoitteen toteutumisesta. Jos siinä onnistutaan, vaikuttaa se erittäin merkittävästi yhtiön arvoon. Vuoden 2014 tulosarviot ovat edelleen prosenttia alle vuoden 2008 huipputason. Orgaaninen kasvu toimisi tuloksia nostavana operationaalisena kannustimena.

4 ODIN Europa Rolls-Royce tehtaili ostoja ja myyntejä Offshore-toiminnan supistuminen heikensi brittiläisen Rolls-Roycen marine-segmentin kehitystä. Yhtiö ilmoittaa kuitenkin uskovansa, että vuodesta 2014 tulee vaimea vuoteen 2013 verrattuna, ja ennakoi kasvua syntyvän vuonna Positiivisista uutisista voidaan mainita, että yhtiö on päässyt Siemensin kanssa sopimukseen energiatoimintojen myynnistä. Samalla Siemens maksaa Rolls-Roycelle 200 miljoonaa puntaa mahdollisuudesta päästä hyödyntämään osaa yhtiön aeroturbiineihin liittyvästä teknologiasta. Toteutettuaan tämän myynnin ja ostettuaan moottoreita kehittävän yhtiön (Tognum) Rolls-Roycella on noin 500 miljoonan punnan käteisvarat, joita se voi käyttää kasvua edistäviin toimiin, esimerkiksi yritysostoihin. Rolls-Royce Holdings plc Manufactures aircraft, marine and generator power systems Market Value (mill.) Price: 10,13 Currency: GBP Enterprise Value (mill.) Exchange rate to NOK: 9, E 2015E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 14,0 14,2 13,8 15,4 13,9 Price/Book Value 3,4 3,5 3,4 2,7 2,4 EV/EBIT 13,8 12,9 17,4 9,9 9,0 Return on Equity (%) 20,0 43,0 23,4 17,5 17,1 Dividend Yield (%) 0,0 0,0 0,0 2,3 2,5

5 ODIN Europa Adidas katsoo tulevaisuuteen Kaikkien katseet kohdistuivat tällä viikolla Adidakseen yhtiön julkaistessa ensimmäisen vuosineljänneksen luvut. Koska 14 prosenttia yhtiön liikevaihdosta tulee Venäjältä, asennoituivat monet tulokseen jo etukäteen skeptisesti. Luvut olivat heikkoja, mutta yhtiö suhtautui erittäin positiivisesti loppuvuoteen, jolle lyövät leimansa jalkapallon MM-kisat ja lukuisat tuotelanseeraukset. Ensimmäisen neljänneksen liikevaihto oli samalla tasolla kuin viime vuonna, kun taas bruttokate laski yhdellä prosenttiyksilöllä valuuttavaikutusten takia. Ensimmäinen vuosineljännes on yleensä Adidaksen heikoin neljännes, ja yhtiö on varma siitä, että liikevaihdon kasvu palaa entisille uomilleen seuraavan neljänneksen aikana. Siksi tämän vuoden näkymiä koskeviin arvioihin ei tehty muutoksia. adidas AG Manufactures sports shoes and related products Osake on laskenut tähän mennessä 18 prosenttia. Käsityksemme mukaan osake on kärsinyt liikaa ja on nyt hinnaltaan erittäin edullinen. Olemme hyödyntäneet heikkoa kurssia ja kasvattaneet positiota voimakkaasti. Market Value (mill.) Price: 78,05 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) Exchange rate to NOK: 8, E 2015E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 20,4 20,4 23,4 18,7 15,4 Price/Book Value 2,9 2,9 2,8 2,7 2,4 EV/EBIT 12,0 13,6 17,3 12,1 9,9 Return on Equity (%) 13,5 9,9 14,6 14,4 15,6 Dividend Yield (%) 2,0 2,0 2,0 2,1 2,6

6 ODIN Europa Hugo Bossilta komea tulos Merkkivaatteiden valmistaja Hugo Boss julkaisi hyvät ensimmäisen neljänneksen luvut. Yhtiön strategia, jonka mukaan myyntiä kasvatetaan omien myymälöiden avulla, tuotti tulosta. Myymälöiden myynti lisääntyi ensimmäisenä neljänneksenä 19 prosenttia, kun taas jakelijoiden myynti laski kuusi prosenttia. Myös naisten muotiin panostaminen kantaa hedelmää. Naisten vaatteiden myynti kasvoi 16 prosenttia. Liikevaihto kehittyi suotuisasti ja bruttokate parani edellisvuoden 61,8 prosentista 65,4 prosenttiin, minkä ansiosta yhtiöllä on hyvin joustavat mahdollisuudet panostaa liiketoimintansa laajentamiseen entisestään. HUGO BOSS AG Manufactures and markets clothing for men and women Yhtiön on tarkoitus avata vuoden 2014 aikana 50 uutta myymälää, joista 13 avattiin ensimmäisen neljänneksen aikana. Hugo Bossilla on tällä hetkellä omaa myymälää ja huomattavaa potentiaalia kasvaa monen vuoden ajan. Market Value (mill.) Price: 99,58 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) Exchange rate to NOK: 8, E 2015E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 20,8 20,9 20,6 18,5 16,4 Price/Book Value 9,6 9,6 9,5 8,1 6,9 EV/EBIT 10,0 12,6 15,3 13,9 12,2 Return on Equity (%) 67,5 55,3 49,6 43,8 42,1 Dividend Yield (%) 3,4 3,3 3,4 3,8 4,4

7 ODIN Europa Pahvialan epätasainen kehitys Kartonkipakkausten valmistaja Smurfit Kappa julkaisi vahvat ensimmäisen vuosineljänneksen luvut. Tärkeimmän tuotantotekijän, kierrätyspaperin, hinta on laskenut. Tämä on myönteinen asia lyhyellä aikavälillä, joten vuodesta 2014 tullee hyvä yritykselle. Pitkällä aikavälillä tämä merkitsee kuitenkin myös sitä, että myös yhtiön lopputuotteen, pahvin, hinta laskee. Arvioimme yhtiön johdon tavoin, että kierrätyspaperin hinta nousee pitkällä aikavälillä. Valitettavasti hinta heilahtelee suuresti lyhyellä aikavälillä: esimerkiksi viime vuonna se oli 80 euroa tonnilta, kun taas tänä vuonna hinta on 25 euroa tonnilta. Smurfit Kappa ostaa joka vuosi viisi miljoonaa tonnia kierrätyspaperia. Osake laski pari prosenttia hyvistä osavuosiluvuista huolimatta. Jos keräyspaperin hinta vajoaa pohjalukemiin, uskomme sen lähtevän voimakkaaseen nousuun myöhemmin tänä vuonna. Ostamme lisää yhtiön osakkeita. Smurfit Kappa Group Plc Manufactures, distributes and sells containerboard, corrugated containers and other paper based packaging products Market Value (mill.) Price: 17,07 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) Exchange rate to NOK: 8, E 2015E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 19,5 19,9 17,2 10,9 9,4 Price/Book Value 1,6 1,7 1,8 1,5 1,3 EV/EBIT 6,5 8,7 10,2 8,2 7,2 Return on Equity (%) 11,0 11,7 8,2 13,7 14,2 Dividend Yield (%) 2,6 2,5 2,5 2,4 3,2

8 ODIN Europa Lääkevalmistajan tulos koheni edelleen Lääkealan yhtiö Shire kasvatti myyntiään peräti 18 prosenttia ensimmäisenä neljänneksenä, kun taas liiketulos nousi 40 prosenttia. Viime vuonna ostetun Viropharman osuus kasvusta oli kahdeksan prosenttiyksikköä. Samalla yhtiön koko vuodelle asettamat odotukset lisääntyivät niin, että 23 prosentin osakekohtaisen tuloksen kasvun asemesta nyt puhuttiin prosentin kasvusta. Shire kehittää ja myy keskushermostosairauksien hoidossa sekä harvinaisten sairauksien hoidossa käytettäviä tuotteita, niin kutsuttuja orphan drugs. Sillä on suuri markkinaosuus muun muassa adhd-lääkkeiden markkinoilla. Kaikkien niiden viiden tuotteen myynti, jotka yhteensä muodostivat noin puolet ensimmäisen neljänneksen liikevaihdosta, kasvoi voimakkaasti eli prosenttia. Shire PLC Develops, manufactures and markets pharmaceuticals Vuonna 2013 yhtiö osti Viropharman, jonka tuotteet täydentävät erittäin hyvin Shiren tuotevalikoimaa. Integrointi sujuu suunnitelmien mukaisesti ja vaikuttaa myönteisesti myyntiin ja tulokseen. Market Value (mill.) Price: 34,00 Currency: GBP Enterprise Value (mill.) Exchange rate to NOK: 9, E 2015E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 45,0 43,6 35,1 17,9 16,3 Price/Book Value 6,3 6,1 5,8 5,0 4,0 EV/EBIT 18,7 15,0 14,2 14,1 12,0 Return on Equity (%) 29,9 21,4 32,5 27,7 24,3 Dividend Yield (%) 0,3 0,3 0,3 0,5 0,6

9 ODIN Global Ei mihin hintaan tahansa Tällä viikolla selvisi, että saksalainen Bayer maksaa 14,2 miljardia dollaria Merckin kuluttajaliiketoiminnasta. Yksi tunnetuimmista tuotteista, jonka Bayer saa kaupan yhteydessä, on allergialääke Claritin. Reckitt Benckiser, jonka osakkeita omistamme ODIN Global - rahastossa, oli mukana neuvottelemassa kyseisen liiketoiminnan ostamisesta. Yhtiö kuitenkin vetäytyi neuvotteluista sen jälkeen kun selvisi, että hinta nousisi korkeammaksi kuin mitä oli yhtiön mielestä järkevää maksaa. Yhtenä Reckittin strategian tärkeistä tavoitteista on lisätä panostusta nimenomaan kuluttajien terveyteen ( consumer health ) liittyvään liiketoimintaan. Merckin kyseinen liiketoiminta-alue olisi sopinut hyvin Reckittin kuvioihin mutta ei mihin hintaan tahansa. 50% Stock price return (percent), past three years 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% FTSE All-Share Reckitt Benckiser Group plc On erittäin positiivista, että Reckitt osoittaa kurinalaisuutta ja haluttomuutta maksaa liikaa yritysostoista. Olemme monta kertaa aiemmin nähneet, kuinka yhtiöt, joiden selkeänä strategiana on kasvaa yritysostojen kautta ja jotka ovat lähtökohtaisesti kurinalaisia hinnan suhteen, käyvät vähitellen yhä epätoivoisemmiksi ja päätyvät tekemään yhtiön arvoa nakertavia yritysostoja. Consumer health on edelleen markkina-alue, jolla ei ole tapahtunut kovinkaan paljon yhdistymisiä. Siellä on tarjolla paljon muitakin yritysostoehdokkaita, jotka Reckitt voi arviomme mukaan hankkia omistukseensa vielä kohtuullisemmalla hinnalla. Reckitt Benckiser Group plc Manufactures and sells households and healthcare products Market Value (mill.) 34,795 Price: Currency: GBP Exchange rate Enterprise Value (mill.) 36,732 to NOK: E 2015E Sales (mill.) 9,485 9,567 10,043 9,802 10,276 EBIT (Operating Income) (mill.) 2,430 2,557 2,611 2,536 2,659 Net Income (mill.) 1,745 1,829 1,739 1,881 1,987 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

10 ODIN Emerging Markets Rengasmarkkinoilla kovaa kilpailua Korealainen rengasvalmistaja Hankook julkaisi tällä viikolla ensimmäisen neljänneksen lukunsa. Luvut osoittavat renkaiden maailmanlaajuisen kysynnän lisääntyneen. Hankookin liikevaihto on kuitenkin samalla tasolla kuin vuosi sitten, koska yhtiö on joutunut laskemaan hintojaan jonkin verran. Pääasiallisten tuotantotekijöiden kuten luonnonkumin hinta jatkaa laskusuuntaustaan, mikä antaa rengasvalmistajille mahdollisuuden alentaa hintojaan kannattavuuden siitä kärsimättä. Hankook huomauttaa, että useat kilpailijat hyödyntävät nyt mahdollisuutta lisätä markkinaosuuksiaan. Myös Michelin mainitsi tulosjulkistuksessaan aiemmin tässä kuussa, että muun muassa japanilainen Bridgestone on alentanut hintojaan huomattavasti. Mielestämme Hankook on nyt vakiinnuttanut asemansa laatumerkkinä, minkä takia yhtiö ei joudu saman hintapaineen kohteeksi kuin vakiolaatuisten tai heikkolaatuisten renkaiden valmistajat. Hankook allekirjoitti äskettäin BMW:n 1, 3, 5, X5 ja 4 - sarjan autojen rengastoimituksia koskevan sopimuksen. Hankook kasvattaa myös ultra-high-performance -renkaiden myyntiä. Ne on hinnoiteltu huomattavasti korkeammalle kuin valikoiman muut tuotteet.

11 ODIN Offshore Seismisen alan uutisia Økokrim, Norjan talousrikosten erikoisyksikkö, on nostanut kanteen TGS Nopecia vastaan verolain rikkomisesta. Asia liittyy seismisen datan vuonna 2009 tapahtuneeseen myyntiin Skeie Energylle. TGS kertoo tekevänsä yhteistyötä Økokrimin kanssa selvittääkseen, onko laittomuuksia tapahtunut. Ranskalaisen seismisen alan yhtiön CGG:n liiketulos ennen poistoja (EBITDA) oli 20 prosenttia odotettua pienempi. Kurssi laski lähes viisi prosenttia lukujen julkistamisen jälkeen. Positiivinen uutinen on se, että brittiläistä mannerjalustaa koskeva 28. toimilupakierros on herättänyt runsaasti mielenkiintoa.

12 ODIN Maritim Stolt-Nielsen tyrmää Odfjellin Stolt-Nielsen ja Odfjell lukeutuvat maailman suurimpiin varustamoihin kemikaalikuljetusten alalla. Molemmat varustamot ovat monen vuoden ajan kärsineet heikosta tuottotasosta varustamojen jäätyä kiinni laittomasta hintayhteistyöstä vuonna Tilanne voi jatkossa muuttua ja markkinanäkymät ovat suotuisia. Vaikka yhtiöt toimivat samalla erikoisalalla, sijoittajat ovat havainneet varustamoissa piilevän suuria eroja. Odfjellin osakekurssi on laskenut vuodesta 2010 lähtien tähän päivään asti 42 prosenttia. Sen sijaan Stolt-Nielsenin kurssi on noussut 102 prosenttia. Kuinka samalla sektorilla toimivien kahden yhtiön kehitys voi olla niin erilainen? y Performance STOLT-NIELSEN OSE BENCHMARK INDEX Vaikuttaa siltä kuin Odfjellin hallitus haluaisi yhtiön muuttuvan entistä osakasystävällisemmäksi. Näin ollen hallitus on tehnyt ehdotuksen A- ja B-osakkeiden yhdistämisestä yhdeksi osakelajiksi. Yhtiön suurin osakkeenomistaja on torjunut tämän ehdotuksen. Stolt-Nielsen yhdisti A- ja B-osakkeensa yhdeksi osakelajiksi vuonna y Performance ODIN Maritim -rahaston varoista 6,0 prosenttia on sijoitettu Stolt- Nielseniin ja 3,5 prosenttia Odfjelliin ODFJELL SE-A SH OSE BENCHMARK INDEX

13 Sisäänkirjautuminen ODIN Online - palveluun Merkitse osuuksia Voit ostaa napsauttamalla tätä Kirjaudu tästä Yhteydenotto asiakaspalveluun info@odinfond.no Tilaa ODINin uutiskirje Kirjoita sähköpostiosoitteesi tänne

14 Tietoa Huginista & Muninista ODIN haluaa ottaa skandinaavisen kulttuuriperintömme mukaan tulevaisuuteen. Muinaiset tarinat tarjoavat mielestämme paljon rikkautta ja potentiaalia: tietoa, elämänviisautta ja inspiraatiota. Skandinaavisessa tarustossa Hugin ja Munin olivat Odinin kaksi neuvonantajakorppia. Ne lensivät ympäri maailmaa ja tarkkailivat kaikkea mitä tapahtui. Aikansa tarkkailtuaan ne lensivät takaisin Odinin luo ja kertoivat havainnoistaan. Huginin (ajatus) ja Muninin (muisti) avulla Odin pysyi selvillä ympäristönsä tapahtumista. Samalla tavalla ODIN haluaa pitää asiakkaansa ajan tasalla talousmarkkinoiden tapahtumista ja asioista, joilla on merkitystä rahastomme kannalta. Toteutamme sen muun muassa uutiskirjeemme avulla, jonka nimi on osuvasti Hugin & Munin. Pysy ajan tasalla Tilaa Hugin & Munin -uutiskirjeemme ilmoittamalla sähköpostiosoitteesi

15 Muistathan että Historiallinen tuotto ei ole tae tulevasta. Tuleva tuotto riippuu muun muassa osakemarkkinoiden kehityksestä, salkunhoitajien ammattitaidosta, rahaston riskinotosta sekä rahasto-osuuksien hallinnoinnista perittävistä kuluista. Kurssitappiot voivat muuttaa tuoton negatiiviseksi. Tämän raportin uutiset kuvaavat ODINin markkinanäkemystä kirjoitushetkellä. Niiden taustaksi on tutkittu luotettavina pidettyjä lähteitä, mutta emme silti voi taata, että näistä lähteistä saadut tiedot olisivat tarkkoja tai täydellisiä. ODIN Forvaltning AS:n työntekijät voivat käyttää omaan laskuunsa monentyyppisiä taloudellisia instrumentteja. Tämä tarkoittaa, että he voivat omistaa arvopapereita yrityksissä, joista puhutaan tässä raportissa, samoin kuin osuuksia ODINin arvopaperirahastossa. Työntekijöiden omien kauppojen tulee noudattaa ODIN Forvaltning AS:n sisäisiä toimintaperiaatteita, jotka on laadittu arvopapereita koskevan lainsäädännön ja Norjan Verdipapirfondenes foreningin toimialastandardien mukaisesti. Lisätietoja meistä:

16