Raute päivitys - voittojen kotiutuksen vuoro

Transkriptio

1 Aamukatsaus Pääuutiset Raute päivitys - voittojen kotiutuksen vuoro Kiinan talousluvuissa ei merkittäviä negatiivisia yllätyksiä, osakekurssit nousuun Keskolta hyvät myyntiluvut joulukuulta Indeksit Inderesin TOP3 OMXH OMXS DAX 9522 Eurostoxx % -0.2 % -0.2 % -0.4 % Päätös Tavoite Suositus Citycon Lisää "Arvostusero verrokkeihin revennyt liian suureksi." Vuoden alusta -7.6 % Vuoden alusta % Vuoden alusta % Vuoden alusta % S&P Nikkei Shanghai 2998 EUR/USD % 2.9 % 0.0 % Vuoden alusta -8.0 % Vuoden alusta % Vuoden alusta % Vuoden alusta 0.3 % Oriola-KD Lisää "Vahva ja defensiivinen kassavirta" Taaleritehdas Lisää "Näemme osakkeessa useita positiivisia ajureita lyhyellä aikavälillä" Edellisen pörssipäivän nousijat ja laskijat Yhtiö Päätös Muutos Yhtiö Päätös Muutos Raute % Kesla % Herantis Pharma % Pöyry % Finnlines % Incap % Tecnotree % Ponsse % Viking Line % Scanfil % Ajankohtaista Mukana katsauksessa ovat seuraavat yhtiöt: Raute, Kesko, CapMan Kalenteri Yhtiö Klo Ennuste (EBIT) Konsensus Vuosi sitten Talousluvut Klo Konsensus ** Edellinen GE: Kuluttajahinnat 9: % -0.1 % GE: Zew-indeksi 12: * Aasian kurssit noin 08:00 ** Reuters Inderes Aamukatsaus sivu 1

2 Inderes Pörssikanava Sijoitusvuosi 2016 Nixu-tutkimus yhteenveto Panostaja Q4 Talousnäkymät 2016 Kehittyneillä markkinoilla Euroopassa viikko aloitettiin lievässä laskussa. Eurostoxx painui 0,4 % ja Saksan DAX 0,2 % miinukselle. Päivän laskukärjessä olivat italialaiset pankit, joiden taseissa olevien roskalainojen määrä joutuu EKP:n tarkastukseen. USA:n markkinat olivat eilen suljettuina. Aasian markkinoilla oltiin aamulla pitkälti nousutunnelmissa. MSCI Asia APEX oli 1,4 % ja Shanghai Composite 3,3 % plussalla aamukahdeksalta. Kiinan talousluvut eivät tuoneet mukanaan negatiivista yllätystä, mikä otettiin markkinoilla positiivisesti vastaan. Teollisuusosakkeet olivat Shanghaissa kovassa vedossa, kun spekulaatiot valtion rahastojen tukiostoista lisääntyivät markkinalla. Markkinakatsaus Valuuttamarkkinoilla euron kurssi pysyi vakaana dollaria vastaan aamun kaupankäynnissä, ja euro noteerattiin 1,088 dollarissa. Vahvat liikkeet EUR/USDkurssissa ovat jääneet vähäisiksi, sillä EKP:n torstain kokoukselta ei odoteta merkittäviä uusia linjoja rahapolitiikkaan. Viimeisimmät raportit inderes.fi-palvelussa: 18.1 Stockmann Vähennä Retailin tilanne huolettaa 18.1 Piippo Lisää Globaali pienyhtiö 18.1 Martela Osta Positiivinen tulosvaroitus vahvisti käänteen 15.1 Outokumpu Lisää Odotusarvot ovat erittäin alhaalla 14.1 Tieto Vähennä Tiedon hinnoittelu näkemyksemme mukainen Raaka-ainemarkkinalla öljyn hinta elpyi hieman aamun kaupankäynnissä pitkän luisun jälkeen, ja aamulla WTI-futuurit liikkuivat 29,54 dollarissa/bbl (+0,5 %). Iranin öljykuljetusten kasvu pysyy edelleen merkittävänä tekijänä öljyn hinnan taustalla ja rajoittaa nousuvaraa. Öljymarkkinan sekavasta tilanteesta kertoo mm. se, että Kiinasta tuli loppuvuonna öljyn nettoviejä. Tänään markkina hakee suuntaa mm. API:n varastoluvuista. Markkinat ja valuutat Helsingin pääindeksi EUR/USD-kurssi /2014 4/2014 7/ /2014 1/2015 4/2015 7/ /2015 1,45 1,4 1,35 1,3 1,25 1,2 1,15 1,1 1,05 1 Inderes Aamukatsaus sivu 2

3 3/2010 6/2010 9/ /2010 3/2011 6/2011 9/ /2011 3/2012 6/2012 9/ /2012 3/2013 6/2013 9/ /2013 3/2014 6/2014 9/ /2014 3/2015 6/2015 9/ /2015 Makrokatsaus Kiinan talousluvuissa ei merkittäviä negatiivisia yllätyksiä, osakekurssit nousuun Marianne Palmu Osakekurssit vakautuivat aamulla Kiinan talouslukujen julkaisun jälkeen, ja mm. Shanghaissa indeksit olivat parin prosentin nousussa aamun mittaan. Syynä tähän oli se, että paljon pelätyiltä negatiivisilta yllätyksiltä vältyttiin, vaikka talousluvut osoittivatkin kasvun hidastuneen viime vuoden loppua kohden mentäessä. Nykyisessä hermoilevassa markkinaympäristössä negatiiviset luvut olisivat saattaneet aiheuttaa laajan reaktion, joten tässä mielessä odotettu talousdata oli hyvä uutinen markkinoille. Kiinan talouskasvu hidastui viime vuonna alimmilleen 25 vuoteen. Talouskasvu oli 6,9 % yltäen pitkälti hallituksen seitsemän prosentin kasvutavoitteeseen. Neljännellä kvartaalilla kasvu hidastui 6,8 %:iin (Bloombergin konsensus ennusti 6,9 %:n kasvua). Talouskasvun hidastuminen on odotettua ja osa Kiinan talouden rakennemuutosta kohti kuluttajakysyntävetoista taloutta. Hyvä esimerkki muutoksen etenemisestä on kiinteiden investointien kasvun tasainen hidastuminen. Investoinnit kasvoivat viime vuonna 10 %, mikä on heikoin vauhti tällä vuosituhannella. Myös julkaistut luvut joulukuulta näyttivät taloustrendin osoittavan alaspäin: teollisuustuotanto kasvoi 5,9 % (konsensus 6,0 %), ja vähittäismyynti 11,1 % (konsensus 11,3 %). Luvut osoittavat, että kuluvaan vuoteen lähdettiin edelleen haastavissa merkeissä, vaikka viime viikolla julkaistut ulkomaankauppaluvut osoittivatkin viennin alamäen loiventuneen loppuvuonna. Konsensusennusteet odottavat tasaisen talouskasvun hidastumisen jatkuvan, ja esimerkiksi Bloombergin mediaaniennuste kuluvalle vuodelle on 6,5 % ja ensi vuodelle 6,3 %. Oma ennusteemme on pitkälti linjassa konsensuksen kanssa. Uskomme, että vaikka talousriskit ovat kasvaneet viime viikkojen aikana, todelliselta romahdukselta todennäköisesti vältytään, koska talousluisun jyrkentyessä Kiinan hallinto on valmis ottamaan elvytysarsenaalin käyttöön. Odotamme hallituksen jatkavan rakenneuudistuslinjallaan ja keskittyvän tällä hetkellä kuitenkin pitkän aikavälin kasvuun. Epävarmuus liittyen Kiinan hallituksen onnistumiseen hidastuvan talouskasvun hallinnassa on kuitenkin kasvanut. Aamulla paljon pelätyiltä negatiivisilta yllätyksiltä vältyttiin Kiinassa, vaikka talousluvut osoittivatkin kasvun hidastuneen viime vuoden loppua kohden mentäessä. Nykyisessä hermoilevassa markkinaympäristössä negatiiviset luvut olisivat saattaneet aiheuttaa laajan reaktion, joten tässä mielessä odotettu talousdata oli hyvä uutinen markkinoille. Kiinan luvut osoittavat, että kuluvaan vuoteen lähdettiin edelleen haastavissa merkeissä, vaikka viime viikolla julkaistut ulkomaankauppaluvut osoittivatkin viennin alamäen loiventuneen loppuvuonna. Konsensusennusteet odottavat tasaisen talouskasvun hidastumisen jatkuvan, ja oma ennusteemme on pitkälti linjassa konsensuksen kanssa. CN: Bruttokansantuotteen kasvu (vuosimuutos, %) Lähde: Thomson Reuters Inderes Aamukatsaus sivu 3

4 Teollisuustuotteet ja -palvelut Raute päivitys - voittojen kotiutuksen vuoro Antti Viljakainen Toistamme Rauten tavoitehintamme 14,00 euroa, mutta laskemme suosituksemme vähennä-tasolla (aik. lisää) kurssin noustua lähelle tavoitehintaamme. Osake ei ole lyhyellä tähtäimellä mielestämme kohtuuttoman kallis, mutta investointisyklin vaiheeseen liittyvän epävarmuuden takia näemme nykyisen kurssitason mahdollisuutena siirtyä asteittaiseen voittojen kotiutukseen viimeisen vuoden aikana lähes 90 % nousseesta osakkeesta. Toistamme Rauten tavoitehintamme 14,00 euroa, mutta laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) osakkeen noustua lähelle tavoitehintaamme. Raute julkaisi eilen vuoden 2015 tuloksestaan ennakkotietoja, joiden mukaan yhtiön liikevaihto oli viime vuonna noin 127 MEUR (2014: 94 MEUR) ja liikevoitto 8,1 MEUR (2014: 2,6 MEUR). Lukujen perusteella yhtiön on tehnyt Q4:llä liikevaihtoa 39,2 MEUR ja liiketulosta 2,8 MEUR, kun ennusteemme olivat 33,5 MEUR ja 2,2 MEUR. Arviomme mukaan Q4:n tulosylitys selittyi osittain liikevaihdon ajoittumisella, kun yhtiö on pyrkinyt viemään erästä tehdasmittakaavan asiakasprojektia eteenpäin nopeutettua vauhtia mm. riskienhallinnan ja työkuorman optimoinnin takia. Yhtiön isoa kuvaa vahva Q4 ei kuitenkaan muuttanut vaan kannattavuus (liiketulos-% 7,1 %) vastasi toteutunutta erittäin korkeaa liikevaihtotasoa, myyntimixiä ja Rauten tämänhetkistä kulurakennetta. Raute kertoi eilen myös, että yhtiön tilauskanta oli vuoden lopussa noin 60 MEUR (2014: 44 MEUR). Käytännössä tämä tarkoittaa, että yhtiö on saanut uusia tilauksia Q4:llä noin MEUR:lla, mikä on jonkun verran vertailukauden tasolla 23 MEUR:ssa ollutta ennustettamme matalampi lukema ja absoluuttisesti vaisuhko taso. Rauten tilausvirta on huomattavan volatiili emmekä usko, että H2 15:n vaatimaton tilauskertymä olisi indikaatio merkittävästä muutoksesta toimintaympäristössä, vaikka yleisesti investointihyödykkeiden näkymät ovat mielestämme muuttuneet viime aikoina epävarmemmiksi globaalin talouden riskien takia. Vaikka Rauten tilauskanta on laskenut H2:n aikana nopeasti (H1 15 tilauskanta: 100 MEUR), on nykyinen 60 MEUR:n tilauskanta edelleen hyvä taso Rautelle ja se antaa yhtiölle varsin hyvän näkyvyyden vuodelle Pidemmälle näkyvyys ei kuitenkaan riitä, joten tässä suhteessa osakkeen riskiprofiili on mielestämme noususuunnassa viime aikoina. Korjasimme vuoden 2015 tulosennusteemme ennakkotietojen jälkeen toteutuneiden lukujen tasolle, mutta lähivuosien ennusteisiimme emme ole tehneet muutoksia. Näin ollen toistamme näkemyksemme, jonka mukaan Rauten kuluvan tulossyklin huippu osui todennäköisesti vuoteen Vuosina 2016 ja 2017 ennustamme tuloksen kääntyvän lievään laskuun, mutta pysyvän kuitenkin absoluuttisesti erittäin hyvällä tasolla. Tämä taas asettaa odotuksia vuosien tilauskertymälle (noin MEUR/v), sillä verrattain kiinteällä kulurakenteella operoivan Rauten tulosvipu on voimakas molempiin suuntiin. Vuosien osinkoennusteemme olemme kuitenkin nostaneet 0,75 euroon (aik. 0,70 euroa) vuoden 2015 erittäin vahvan tuloksen jälkeen. Rautelle mielestämme parhaiten soveltuvilla EV/EBITDA-kertoimille osake on hinnoiteltu vuosien 2016 ja 2017 ennusteillamme tasolle 5x, kun taas vastaavat P/E-kertoimet ovat noin 11x ja 12x. Mielestämme arvostus ei ole absoluuttisesti korkea, mutta yhtiön tulossyklin arvioimamme vaihe huomioiden kertoimet eivät kuitenkaan varsinaisesti houkuttele. Lähivuosien osinkotuottojen arvioimme asettuvan nykykurssille noin 5,3 %:iin, mikä on hyvä taso, mutta ostojen perustelemiseen se ei kuitenkaan enää mielestämme riitä tuloskehitykseen liittyvät riskit huomioiden. Kokonaisuus huomioiden siirrymme tarkkailevalle linjalle Rauten suhteen ja suosittelemme sijoittajia jo kotiuttamaan asteittain voittoja lähes 90 % viimeisen vuoden aikana nousseesta osakkeesta. 1) Rauten eilen julkaisemien ennakkotietojen perusteella yhtiön Q4-tulos on ollut jonkun verran ennusteitamme parempi. Arviomme mukaan tämä selittyy kuitenkin osin liikevaihdon ajoituksella ja kannattavuus vastasi toteutunutta liikevaihtotasoa ja myyntimixiä sekä yhtiön nykyistä kulurakennetta. 2) Raute kertoi myös vuoden lopun tilauskantansa olleen 60 MEUR, mikä tarkoittaa Q4:n tilausvirran jäänee vaisulle tasolle noin MEUR:oon. Tilauskannan lyhenemisen takia osakkeen riskiprofiili on mielestämme nousussa, vaikka emme uskokaan Rauten asiakkaiden investointinäkymien muuttuneen merkittävästi. 3) Emme ole tehneet lähivuosien tulosennusteisiimme muutoksia. Odotamme Rauten liikevaihdon ja tuloksen kääntyvän lievään laskuun vuosina , mutta pysyvän absoluuttisesti erittäin hyvällä tasolla. Lähivuosien osinkoennusteitamme olemme nostaneet noin 7 % vuoden 2015 vahvan tuloksen ansiosta. 5) Rauten tulospohjainen arvostus ei ole kohtuuton ja yhtiö tarjoaa lähivuosille hyvää osinkotuottoa. Tulossyklin arvioimamme vaihe huomioiden kertoimet eivät kuitenkaan enää varsinaisesti houkuttele, joten siirrymme voittojen asteittaiseen kotiuttamiseen osakekurssin noustua lähes 90 % viimeisen vuoden aikana. Raute ( RUTAV ) Vähennä PÄÄTÖS: EUR TAVOITE: EUR Inderes Aamukatsaus sivu 4

5 Rahoitus CapMan yhtiöittää varainhankinnan konsultoinnin omaksi yhtiökseen Sauli Vilén CapMan kertoi eilen yhtiöittävänsä varainhankinnan konsultointiliiketoimintansa omaksi Scala Fund Advisory nimiseksi yhtiöksi. Scala tarjoaa pääomasijoitusalaan erikoistuneita varainhankinta- ja neuvonantopalveluja ja se työllistää 7 henkilöä. Yhtiö on edelleen täysin CapManin omistama, mutta se toimii itsenäisenä osana konsernia. Varainhankinnan konsultointia voidaan verrata Corporate Finance -liiketoimintaan ja liikevaihdosta merkittävä osa tulee onnistumispalkkioista. Tulovipu on iso ja onnistuneena vuonna liikevoittomarginaali kohoaa yli 50 %:iin. Liike on mielestämme looginen, sillä CapManin keskeisiä tavoitteita on ollut kasvattaa palveluliiketoimintaa selvästi nykyisestä. Oman brändin alla varainhankinnan konsultointi tulee olemaan aiempaa selvemmin irrallaan CapManista, ja sen neutraliteetti potentiaalisten asiakkaiden silmissä paranee selvästi. Uskommekin, että itsenäisesti toimiminen tulee todennäköisesti helpottamaan Scalan liiketoiminnan kasvua ja uusasiakashankintaa. Näin ollen pidämme liiketoiminnan eriyttämistä järkevänä. Arviomme mukaan liiketoiminnan liikevaihto on kuluvalta vuodelta noin 1 MEUR ja ennustamme sen kasvavan 3 MEUR:oon vuonna Samalla myös CapMan alkaa kilpailuttaa omaa varainhankintaansa ja jatkossa yhtiön mandaatit voivat mennä myös Scalan ulkopuolelle. Tätä viitekehystä vasten on hieman yllättävää, että CapMan ei toteuttanut myös omistuksellisia järjestelyjä Scalassa. Käsityksemme mukaan CapManilla ei ole toistaiseksi suunnitelmia eriyttää Scalaa konsernista, mutta keskipitkällä aikavälillä pidämme mahdollisena, että Scala tultaisiin eriyttämään täysin omaksi yhtiöksi mahdollisten muiden rakennejärjestelyjen yhteydessä. Lyhyellä aikavälillä Scalan eriyttämisellä ei ole vaikutusta CapManin kulurakenteeseen ja pitkällä aikavälillä vaikutus konsernin kulurakenteeseen on sidottu Scalan omaan tuloskehitykseen. CapManin varainhankinnan konsultointiliiketoiminta on jatkossa Scala Fund Advisory ja se toimii CapManista itsenäisenä yksikkönä. Itsenäisesti toimiminen mahdollistaa liiketoiminnan aiempaa voimakkaamman kasvattamisen ja pidämme ratkaisua järkevänä. Vaikka omistuksellisia järjestelyjä ei nyt toteutettu, pidämme mahdollisena, että keskipitkällä aikavälillä Scalan omistusrakenne tulee muuttumaan. *Hieman positiivista CapManille CapMan ( CPMBV ) Vähennä PÄÄTÖS: EUR 0.95 TAVOITE: EUR 1.05 Kuluttajatuotteet Keskolta hyvät myyntiluvut joulukuulta Sauli Vilén Keskon eilen julkaisemat joulukuun myyntiluvut olivat hieman odotuksiamme vahvemmat ja kokonaisuutena numerot olivat jatkumo yhtiön koko vuoden jatkuneelle positiiviselle kehitykselle. Konsernin raportoitu myynti laski 2 % 782 MEUR:oon, mutta Anttilan myynnillä ja valuuttakursseilla oikaistuna myynti kasvoi 3 %. Vahvan joulukuun ansiosta myös koko vuoden oikaistu kasvu ylsi pienelle 0,3 %:n plussalle. Päivittäistavarakaupassa joulukuun myynti kasvoi 0,7 % ja valuuttakursseilla oikaistuna 0,6 %. Koko vuoden osalta vertailukelpoinen myynnin lasku oli 0,7 % ja arviomme mukaan yhtiön markkinaosuus Suomen ruokakaupassa on pysynyt vakaana. Ottaen huomioon kiristyneen hintakilpailun ja yhtiön strategisen päätöksen suojella marginaalejaan, voidaan tätä pitää hyvänä suorituksena. Rauta- ja erikoiskaupassa joulukuun raportoitu myynti laski 11,8 % ja valuuttakursseilla oikaistuna se kasvoi 4,9 %. Kasvun ajurina on edelleen rautakaupan hyvä orgaaninen kasvu ja uudet kaupat Venäjällä. Erikoiskaupassa liikevaihto on arviomme mukaan laskussa johtuen Suomen talouden ongelmista. Koko vuoden osalta Rauta- ja erikoiskauppa kasvoi 2,3 % jota voidaan pitää niin ikään hyvänä suorituksena vaikeassa markkinassa. Konsernin oikaistu myynti kasvoi joulukuussa 3 % johtuen vahvasta kasvusta Auto- ja Rautakaupassa. Luvut olivat hieman odotuksiamme parempia ja jatkumo läpi koko vuoden jatkuneelle positiiviselle kehitykselle. Koko vuoden lukujen osalta Kesko onnistui säilyttämään markkinaosuutensa Suomen ruokakaupassa ja kasvattamaan markkinaosuuttaan Rautakaupassa lähes kaikilla päämarkkinoilla. *Hieman positiivista Keskolle Inderes Aamukatsaus sivu 5

6 Autokaupan liikevaihto kasvoi joulukuussa 18,3 % ja koko vuoden osalta se laski 2,1 %. Mielestämme joulukuun vahva myynti on jälleen osoitus siitä, että Volkswagenin päästöskandaalilla on vain rajallisia vaikutuksia Keskoon tai VW:n myyntiin Suomessa. Koko vuoden osalta Keskon brändit onnistuivat arviomme mukaan kasvattamaan hieman markkinaosuuttaan. Kesko ( KESBV ) Lisää PÄÄTÖS: EUR TAVOITE: EUR Kesko jatkaa tuottajahintojen laskun siirtämistä kuluttajille Sauli Vilén Kauppakonserni Kesko kertoi eilen alentavansa 2000 tuotteen hintoja raaka-aineiden markkinahintojen ja kustannusten alenemisen seurauksena. Hintojen alennukset kohdistuvat tasaisesti yhtiön eri kauppatyyppeihin. Hinnan alennukset koskevat noin % koko Ruokakeskon tuotetarjonnasta ja esimerkiksi Citymarketissa on tarjolla keskimäärin luokkaa tuotetta. Hintojen alentaminen ja sen voimakas markkinointi ovat Keskon viimeisin vastine meneillään olevassa hintakilpailussa. Lisäksi SOK tulee kertomaan tänään omista hinnanalennuksistaan ja näin ollen Kesko pyrki vastaamaan tähän proaktiivisesti. Uskomme, että nyt ilmoitetuissa hinnanalennuksissa on pitkälti kysymys tuotteiden laskeneista kustannuksista ja Kesko ei merkittävästi ole tinkinyt omista marginaaleistaan. Näin ollen kyseessä on ennen kaikkea markkinointikampanja ja tällä ei ole vaikutusta tulosennusteisiimme. Raaka-aineiden hinnat ovat maailmalla laskeneet jo useamman vuoden ajan ja Suomen ruokakaupan pitkät viiveajat sekä asteittain tapahtuvat hintojen alentuminen kertoo omalta osaltaan markkinan keskittyneestä tilasta ja hintakilpailun tehottomuudesta. Kesko jatkaa raaka-ainehintojen ja kustannusten alentamisen siirtämistä kuluttajille. Yhtiö alentaa hintoja noin %:ssa tuotteistaan. Tällä ei ole vaikutusta tulosennusteisiimme. Hintojen laskun hidas siirtymä maailman markkinoilta kuluttajille Suomessa kertoo omalta osaltaan kaupan keskittyneisyydestä ja hintakilpailun tehottomuudesta. *Neutraalia Keskolle Inderes Aamukatsaus sivu 6

7 TOP 3 Citycon Cityconin osakekurssi on laskenut voimakkaasti alkuvuodesta kesällä toteutetun Sektor-yrityskaupan, 600 MEUR:n osakeannin ja Euroopan kiinteistösektorin arvostustason laskun myötä. Näkemyksemme mukaan Cityconin kurssilaskussa on nähtävissä ylireagoinnin merkkejä ja arvostustaso suhteessa Eurooppalaisiin verrokkeihin on revennyt liian suureksi. Tällä hetkellä Cityconin osake hinnoitellaan arviomme mukaan 16 % alle osakekohtaisen nettovarallisuuden, kun Euroopan listatut kiinteistöyhtiöt hinnoitellaan keskimäärin 5 % yli niiden nettovarallisuuden. Sektor-kaupan myötä Citycon on noussut uuteen kokoluokkaan ja yhtiön kiinteistöportfolion maantieteellinen hajautus sekä laatu ovat parantuneet selvästi. Yli 20 % alennus suhteessa verrokkiryhmään ei siten mielestämme ole perusteltua ja yhtiö tulisi hinnoitella lähelle eurooppalaista verrokkiryhmää. Lisäksi uskomme, että nykyisessä epävarmassa markkinatilanteessa raha tulee virtaamaan aiempaa voimakkaammin eurooppalaisiin kiinteistöihin ja näemme koko sektorin arvostustasossa nousupaineita lyhyellä aikavälillä. Cityconin operatiivisesta tuloksesta lasketut P/E-luvut ovat lähivuosille maltilliset noin 11-12x ja osakkeen odotettu osinkotuotto on suhteellisen vahva, lähes 7 %. Mielestämme Cityconin arvostustason nousuvara, suhteellisen vahva tuotto sekä kiinteistöportfolion maltillinen riskiprofiili tekevät osakkeesta hyvin houkuttelevan. Oriola-KD Oriola-KD muuttui Venäjältä irtautumisen jälkeen kriisiyhtiöstä vakaaksi ja houkuttelevaksi sijoituskohteeksi. Keväällä järjestetty osakeanti korjasi myös heikossa kunnossa olleen taseen ja yhtiö seisoo nyt vakaalla pohjalla. Q3-raportti oli täysin ennusteidemme mukainen ja vahvisti käsitystämme siitä, että kannattavuus etenee vakaasti oikeaan suuntaan. Jäljelle jääneet Ruotsin lääkkeiden vähittäis- ja tukkukauppa sekä Suomi & Baltia-segmentti jauhavat nyt tasaista ja erittäin vahvaa kassavirtaa pienellä riskitasolla ja näkemyksemme mukaan yhtiö tulee profiloitumaan jatkossa tasaisen varmaa tuottoa tarjoavaksi defensiiviseksi osinkoyhtiöksi. Uskomme nykyisen matalan korkotason yhdessä kasvaneen epävarmuuden kanssa tukevan Oriola-KD:n tapaista defensiivistä osingonmaksajaa. Ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2015 ja 2016 ovat 16x ja 15x, jotka ovat noin 10 % verrokkiryhmän alapuolella. Osinkotuotot ovat 3 % ja 4 %, jotka ovat kaksinkertaiset verrokkiryhmään nähden. Mielestämme yhtiölle voidaan vahvan markkina-aseman, liiketoiminnan defensiivisen luonteen sekä ennustettavan ja vakaan kannattavuuden nojalla hyväksyä selvästi korkeammat arvostuskertoimet ja uskomme osakkeen kurovan verrokkiryhmän alennuksen umpeen lähiaikoina. Taaleritehdas Näemme Taaleritehtaan osakkeessa useita positiivisia ajureita lyhyellä aikavälillä. Operatiivisesti yhtiön H2 15 on arviomme mukaan sujunut hyvin ja odotamme vahvaa H2-raporttia. Lisäksi eilen ilmoitettu irtaantuminen Biotehdaspääomarahastosta vahvistaa vuoden 2016 tuloskasvunäkymiä selvästi ja odotamme yhtiön ohjeistuksen heijastelevan tätä. Taaleritehdas tulee myös listautumaan pörssin päälistalle Q1 16 aikana, minkä odotamme parantavan osakkeen likviditeettiä ja omalta osaltaan supistavan arvostuseroa suhteessa keskeisiin päälistalla oleviin verrokkeihin. Lisäksi odotamme yhtiön irtaantuvan Finsilva-omistuksestaan H1 16 aikana selvällä voitolla, joka tukee niin ikään tuloskasvua ja luottamusta yhtiön yritysjärjestelypotentiaalia kohtaan. Myös pidemmällä aikavälillä suhtaudumme osakkeeseen positiivisesti ja odotamme yhtiön liikevoiton kasvavan keskimäärin 12 % vuosien e välillä. Osakkeen arvostus on edelleen kohtuullinen eikä se anna painoarvoa pääomarahastoihin liittyvälle irtaantumispotentiaalille tai yritysjärjestelyoptiolle. "Arvostusero verrokkeihin revennyt liian suureksi." Citycon ( CTY1S ) Lisää PÄÄTÖS: EUR 2.20 TAVOITE: EUR *Lisätty: osakekurssilla 2.21 "Vahva ja defensiivinen kassavirta" Oriola-KD ( OKDBV ) Lisää PÄÄTÖS: EUR 3.92 TAVOITE: EUR *Lisätty: osakekurssilla 4.16 "Näemme osakkeessa useita positiivisia ajureita lyhyellä aikavälillä" Taaleritehdas ( TAALB ) Lisää PÄÄTÖS: EUR 8.66 TAVOITE: EUR *Lisätty: osakekurssilla 8.70 *Kurssikehitys 3kk, väri vaihtuu lisäyspäivämääränä. Osakekurssi on lisäystä edeltäneen päivän päätöskurssi. Inderes Aamukatsaus sivu 7

8 Viikkokalenteri Pvm. Yhtiö/Yhtiötapahtumat Makrotalouden tapahtumat (arvioitu i /aiempi) MA US: Markkinat kiinni TI CN: GE: Teollisuustuotanto, joulukuu (04:00, 6,1 %/6,1 %) Kuluttajahinnat, joulukuu (09:00, -0,1 %/-0,1 %) Zew-indeksi, tammikuu (12:00, 54/55) KE GE: US: Tuottajahinnat, joulukuu (09:00, -0,4 %/-0,2 %) Asuntoaloitukset, joulukuu (15:30, 1198 k/1173 k) Kuluttajahintaindeksi, joulukuu (15:30, 0,0 %/0,0 %) Rakennusluvat, joulukuu (15:30, 1200 k/1289 k) TO EZ: US: Kuluttajahinnat, joulukuu (12:00, 0,0 %/-0,1 %) Keskuspankin korkopäätös (14:45, 0,05 %/0,05 %) Kuluttajaluottamus, tammikuu (17:00, -5,9/-5,7) Uudet työttömyyskorvaushakemukset (15.30, - / 284 k) Philadelphia Fed-indeksi, tammikuu (15:30, -3,2/-5,9) PE EZ: US: Palvelualojen ostopäällikköindeksi, tammikuu (11:00, 54,2/54,2) Teollisuuden ostopäällikköindeksi, tammikuu (11:00, 53,0/53,2) Vanhojen asuntojen myynti (17:00, 5200 k/4760 k) 1 Makroluvut otettu Bloombergilta Indeksit Päätös Muutos Vuoden alusta Päätös Muutos Vuoden alusta Päätös Muutos Vuoden alusta Euroopan markkinat Osakemarkkinat, muu maailma * Korot, raaka-aineet OMX Helsinki % -7.6 % Nasdaq % % Euribor 3kk % 0 bp -1 bp OMXH Cap % -8.1 % Dow Jones % -8.2 % Euribor 12kk 0.05 % 0 bp -1 bp OMX Helsinki % -8.7 % S&P % -8.0 % Suomi 10v 0.79 % 0 bp -14 bp OMX Stockholm % % Moskova, RTS % % USA 10v 2.06 % 2 bp -23 bp OMX Copenhagen % -9.6 % Brasilia, Bovespa % % Brent $ % % OMX Nordic % % Nikkei % % Raakaöljy $ % % VINX Benchmark % -9.7 % MSCI Asia APEX % % Kulta $ % 2.4 % FTSE % -7.4 % Shanghai % % EUR/RUB % DAX % % Hang Seng % % EUR/USD % EUROSTOXX % % Sensex % -6.7 % EUR/SEK % VDAX volatiliteetti % 44.9 % VIX volatiliteetti % 48.4 % USD/JPY % Inderes Aamukatsaus sivu 8

9 Yhtiöseurannan yhteenveto Energia Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E15 EV/EBIT15 P/E16 EV/EBIT16 P/B15 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Neste % -6.4 % Lisää % % 6613 Perusteollisuus Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E15 EV/EBIT15 P/E16 EV/EBIT16 P/B15 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Kemira % % Vähennä % % 1511 Metsä Board % -8.2 % Vähennä % % 2238 Outokumpu % % Lisää % neg neg % 927 Stora Enso % % Lisää % % 5682 UPM % % Vähennä % % 7779 Mediaani 16 % % Teollisuustuotteet/palvelut Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E15 EV/EBIT15 P/E16 EV/EBIT16 P/B15 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Aspo % -8.1 % Lisää % % 213 Cargotec % % Lisää % % 1845 Caverion % % Lisää % % 976 Cramo % % Vähennä % % 733 Efore % -3.3 % Vähennä % neg. neg % 41 Etteplan % % Lisää % % 87 Glaston % -8.0 % Lisää % % 89 Huhtamäki % -7.0 % Vähennä % % 3222 Kone % -4.8 % Vähennä % % Konecranes % % Vähennä % % 1140 Metso % % Vähennä % % 2700 Outotec % -8.2 % Osta % % 565 PKC Group % % Lisää % % 336 Ponsse % -6.0 % Vähennä % % 479 Ramirent % % Vähennä % % 595 Raute % -1.8 % Vähennä % % 57 Scanfil % % Lisää % % 191 SRV Yhtiöt % -9.4 % Vähennä % % 167 Tikkurila % -5.8 % Lisää % % 668 Uponor % % Vähennä % % 873 Valmet % -3.6 % Lisää % % 1286 Wärtsilä % % Vähennä % % 7320 YIT % % Vähennä % % 560 Mediaani 16 % % Kulutustavarat/palvelut Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E15 EV/EBIT15 P/E16 EV/EBIT16 P/B15 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Amer Sports % % Lisää % % 2790 Finnair % -4.4 % Vähennä % neg % 664 Fiskars % -9.1 % Vähennä % % 1396 Martela % 27.2 % Osta % % 19 Nokian Renkaat % % Vähennä % % 3834 Rapala VMC % -3.8 % Vähennä % % 178 Restamax % -9.8 % Lisää % % 74 Sanoma % -9.2 % Vähennä % 43.0 neg % 578 Stockmann % -7.0 % Vähennä % neg. neg % 419 Suominen % % Vähennä % % 278 Verkkokauppa.com % -4.2 % Lisää % % 311 Zeeland Family % -6.6 % Vähennä % % 3 Mediaani 11 % % Päivittäistavarat Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E15 EV/EBIT15 P/E16 EV/EBIT16 P/B15 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Kesko % 4.3 % Lisää % % 3329 Apetit % -3.6 % Vähennä % neg. neg % 76 Mediaani 5 % % Inderes Aamukatsaus sivu 9

10 Terveydenhuolto Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E15 EV/EBIT15 P/E16 EV/EBIT16 P/B15 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Nexstim % -9.4 % Osta % neg. neg. neg. neg % 47 Oriola-KD % -9.3 % Lisää % % 711 Orion % % Vähennä % % 3970 Pihlajalinna % % Lisää % % 301 Revenio Group % % Vähennä % % 205 Mediaani 20 % % Rahoitus Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E15 EV/EBIT15 P/E16 EV/EBIT16 P/B15 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Capman % -5.0 % Vähennä % % 82 Citycon % -8.3 % Lisää % % 1960 eq % -5.7 % Lisää % % 225 Orava Asuntorahasto % -3.9 % Lisää % % 82 Panostaja % -6.9 % Lisää % % 48 Sampo % -7.5 % Lisää % % Sponda % -9.9 % Osta % % 1001 Taaleritehdas % 3.3 % Lisää % % 246 Technopolis % -5.6 % Vähennä % % 374 United Bankers % -9.1 % Lisää % % 67 Mediaani 10 % % Informaatioteknologia Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E15 EV/EBIT15 P/E16 EV/EBIT16 P/B15 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Aspocomp % -7.1 % Vähennä % neg. neg % 7 Basw are % -7.0 % Vähennä % % 493 Comptel % % Vähennä % % 161 Detection Technology % -6.1 % Vähennä % % 60 Bittium % % Vähennä % % 204 Innofactor % % Vähennä % % 27 Nokia % -1.5 % Vähennä % % Nixu % -7.9 % Lisää % % 28 Okmetic % -5.7 % Lisää % % 115 QPR Softw are % 0.0 % Vähennä % % 14 Solteq % -0.6 % Osta % % 30 Siili Solutions % -5.2 % Lisää % % 46 Soprano % 5.5 % Vähennä % % 8 Talenom % -4.9 % Osta % neg. neg % 34 Tecnotree % 11.8 % Vähennä % neg. 5.3 neg % 14 Tieto % -7.9 % Vähennä % % 1675 Mediaani 4 % % Tietoliikennepalvelut Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E15 EV/EBIT15 P/E16 EV/EBIT16 P/B15 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Elisa % -4.8 % Myy % % 5284 TeliaSonera (SEK) % -9.6 % Vähennä % % Yhdyskuntapalvelut Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E15 EV/EBIT15 P/E16 EV/EBIT16 P/B15 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Fortum % -7.8 % Osta % % Lähde: Inderes. Arvostuskertoimet ja kurssidata perustuvat edellisen pörssipäivän päätöskurssiin. Suositus Nousuvara 12kk tavoitehintaan Määrä -% Kaikista Osta >15% 7 9 % Lisää 5-15% % Vähennä -5-5% % Myy < -5% 1 1 % Ei suositusta / Pidä % Yhteensä % Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja 12 kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Yllä oleva taulukko osoittaa potentiaalisen nousu- ja laskuvaran osakkeen hinnassa suhteessa annettuun tavoitteeseen, johon Inderesin suositukset perustuvat. Huomautamme, että pitkän aikavälin laskennallinen arvomme yritykselle, eli laskettu käypä-arvo tai DCF-arvo per osake, voi poiketa annetusta tavoitehinnasta, jos emme usko osakkeen hinnan saavuttavan laskennallista arvoaan seuraavan 12 kuukauden aikana. Muistutamme myös, että kaikki annetut suositukset eivät välttämättä ole päivittäin täysin linjassa annettuun tavoitehintaan muun muassa raportin kirjoittamisesta johtuvan aikaviiveen johdosta. Käyttämämme suositusmetodologia ei myöskään ole aina käytännöllisin työkalu erittäin volatiileihin ja (tai) epälikvideihin osakkeisiin. *RSI (14 päivän) listajärjestys: Inderes listaa päivittäin RSI -indeksin viisi parasta ja viisi heikointa indeksiarvoa, joiden tarkoitus on toimia sijoittajien lyhyen aikavälin sijoituspäätöksien tukena, sekä auttaa sopivan momentumin löytämiseksi sijoitusliikkeisiin. RSI:n heiluntaväli on 0 ja 100 välillä. 70 ja 80 välillä (tai lähellä) oleva luku varoittaa sijoittajaa mahdollisesta osakkeen yliostotilanteesta ja tulee todennäköisesti aiheuttamaan korjausliikkeen alaspäin. 30 ja 20 välillä (tai lähellä) olevaa lukua pidetään osakkeen ylimyyntitilanteena ja varoittaa sijoittajaa mahdollisesta lähellä olevasta korjausliikkeestä ylöspäin.

11 Ranking-luvut Alhaisin P/E Yhtiö P/E15e Yhtiö P/E 16e Zeeland Family 5.4 Zeeland Family 4.6 Panostaja 6.2 Soprano 7.2 Martela 7.6 Technopolis 7.4 Technopolis 7.6 Martela 7.6 UPM 8.6 Aspocomp 7.7 Alhaisin EV/EBITDA Yhtiö EV/EBITDA 15e Yhtiö EV/EBITDA 16e Finnair 2.2 Finnair 2.2 Martela 2.9 Martela 2.9 Metso 4.3 Aspocomp 3.6 Tecnotree 4.8 United Bankers 4.4 Raute 4.9 Sanoma 4.4 Alhaisin EV/EBIT Yhtiö EV/EBIT 15e Yhtiö EV/EBIT 16e Finnair 4.2 United Bankers 4.1 Metso 4.8 Tecnotree 4.2 Tecnotree 5.3 Martela 4.7 Martela 5.3 Finnair 4.9 United Bankers 5.4 Panostaja 6.5 Korkein osinkotuotto-% Yhtiö Osinko-% 15e Yhtiö Osinko-% 16e Bittium 35.0 % Fortum 10.1 % Orava Asuntorahasto 11.0 % Orava Asuntorahasto 9.9 % Fortum 10.1 % eq 8.1 % eq 8.2 % TeliaSonera (SEK) 7.9 % TeliaSonera (SEK) 7.9 % Ramirent 7.7 % Alhaisin P/B Yhtiö P/B 15e Stockmann 0.4 Outokumpu 0.4 Apetit 0.6 Sponda 0.7 Technopolis 0.7 Lähde: Inderes. RSI-indikaattori: Thomson Reuters.

12 Vertailuyhtiöt Tietoliikenne Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Metsä Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Alcatel-Lucent EUR % 9.8 % 31.9 % Mondi GBP % -0.3 % 17.6 % Ericsson SEK % -4.0 % % International Paper USD % -4.6 % % Ciena USD % -6.3 % -4.0 % Norske Skog NOK % % % neg. neg. 0.2 Cisco Systems USD % % % Smurfit Kappa EUR % 2.6 % 21.7 % Juniper Netw orks USD % % 20.3 % SCA SEK % -2.0 % 35.1 % Motorola USD % -5.4 % 0.9 % Holmen SEK % % % ZTE CNY % % -8.1 % Billerud SEK % -5.6 % 24.7 % Qualcomm USD % -2.9 % % Metsä Board EUR % 9.4 % 52.3 % Nokia EUR % 3.1 % 2.2 % Stora Enso EUR % -2.5 % 6.5 % Mediaani -1.7 % -5.4 % -4.0 % UPM EUR % 0.0 % 18.7 % Mediaani -0.5 % -2.2 % 18.1 % Konepaja Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Rakennus Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B ABB SEK % -7.0 % % LSR Group RUB % -1.9 % 46.2 % FLSmidth DKK % -2.7 % % Veidekke NOK % 2.9 % 38.6 % MAN SE EUR % 0.1 % -2.6 % neg JM SEK % -8.8 % % Mitsubishi Heavy Ind. JPY % % % NCC SEK % -4.5 % -2.5 % Sandvik SEK % % -7.5 % Peab SEK % -0.6 % 9.3 % Schindler CHF % -5.3 % 5.9 % Pik Group GBP % % % Terex Corp USD % % % Skanska SEK % -6.1 % % Cargotec EUR % -2.3 % 29.0 % Lemminkäinen EUR % -6.7 % 22.2 % Kone EUR % -3.3 % -3.4 % Cramo EUR % -5.9 % 43.4 % Konecranes EUR % % % Ramirent EUR % -3.4 % -9.5 % Metso EUR % % % SRV Yhtiöt EUR % 0.0 % 16.0 % Wärtsilä EUR % -5.1 % 10.9 % YIT EUR % -8.4 % 6.4 % Mediaani -0.3 % -6.1 % -9.8 % Mediaani -1.2 % -5.2 % 7.8 % Metalli Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Pankki ja vakuutus Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Alcoa USD % % % Banco Santander EUR % % % ArcelorMittal EUR % -2.6 % % neg Barclays GBP % -4.2 % % Acerinox EUR % % % BNP Paribas EUR % -4.6 % 8.1 % BHP Billiton AUD % % % Danske Bank DKK % 3.9 % 12.3 % Kloeckner EUR % -0.7 % -9.1 % neg Deutsche Bank EUR % -1.6 % % MMC Norilsk Nickel RUB % -3.2 % % Lloyds Bank GBX % % % Nippon Steel JPY % -8.9 % % SEB SEK % -1.4 % % Posco KRW % -0.3 % % Sw edbank SEK % 0.2 % -3.6 % Rio Tinto USD % % % Topdanmark DKK % -7.5 % % RUSAL HKD % % % TrygVesta DKK % -6.4 % % ThyssenKrupp EUR % -6.6 % % Nordea SEK % 1.6 % 2.8 % Outokumpu EUR % % % neg Sampo EUR % -0.1 % 15.5 % Mediaani -0.3 % -9.6 % % Mediaani -1.3 % -2.9 % % Energia Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Päivittäistavarat Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B BP GBX % -4.4 % % Carlsberg DKK % -0.4 % 20.4 % Electricite de France EUR % -7.7 % % Carrefour EUR % -3.3 % -0.3 % E.ON AG EUR % 9.0 % % Unilever USD % -2.8 % 2.1 % Exxon Mobil USD % -0.9 % % Heineken EUR % -3.0 % 23.7 % General Electric USD % -6.0 % 20.8 % H&M SEK % -8.1 % % Lukoil RUB % -9.2 % % Nordstrom USD % % % REC NOK % -6.0 % % neg. neg. 2.8 Tesco GBX % 7.5 % % Royal Dutch Shell EUR % % % Walmart USD % 8.2 % % Vestas DKK % 3.1 % 93.6 % Kesko EUR % 16.2 % 12.1 % Fortum EUR % 1.4 % % Verkkokauppa.com EUR % 12.5 % 36.8 % Neste EUR % -3.2 % 19.8 % Stockmann EUR % -8.0 % -4.1 % neg Mediaani 0.2 % -4.4 % % Mediaani -0.7 % -2.8 % -0.3 % M arkkinadata: Reuters. Inderes ei ota vastuuta lukujen oikeellisuudesta. FY1 P/E (FY2 P/E) tarkoittaa ensimmäisen (toisen) ennustevuoden osakekohtaisella tuloksella laskettua P/E -lukua. P/B-luku perustuu historiallisiin yhtiön raportoimiin lukuihin.

13 Yhteystiedot Inderes Oy Itämerenkatu Helsinki etunimi.sukunimi@inderes.com Palkittua analyysiä osoitteessa Marianne Palmu (Ekonomisti, aamukatsauksen tuottaja) Sauli Vilén (Pääanalyytikko, kuluttajatuotteet, finanssi) Juha Kinnunen (Seniorianalyytikko, strategia, konepaja) Jari Honko (Seniorianalyytikko, informaatioteknologia, operaattorit) Mikael Rautanen (Informaatioteknologia) Antti Viljakainen (Metsä, energia, metalli) Petri Aho (Rakentaminen) Petri Kajaani (Terveydenhuolto, kuluttajatuotteet) Jesse Kinnunen (Kiinteistösijoitus) Rasmus Skand (Media, energia) Inderes Oy (myöh. Inderes) on tuottanut tämän raportin asiakkaiden yksityiseen käyttöön. Raportilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri lähteistä. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tämä raportti on tuotettu informatiiviseen tarkoitukseen, joten raporttia ei tule käsittää sijoitussuositukseksi, tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa tai myydä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Tätä raporttia ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöt, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Lisätietoa Inderesin osaketutkimuksesta ja vastuurajoituksista osoitteessa