Qt seurannan aloitus - myyntikanavaa vaille valmis

Transkriptio

1 Aamukatsaus Pääuutiset Qt seurannan aloitus - myyntikanavaa vaille valmis Kiinan asuntomarkkina kuumenemassa hallituksen toimista huolimatta Kotipizza Group päivitys - osake on toipunut Sentican irtautumisen laskupaineesta Indeksit Inderesin TOP3 OMXH 9092,4 OMXS 1594,7 DAX Eurostoxx 374,6 0,1 % 0,4 % 0,2 % 0,4 % Vuoden alusta 2,1 % Vuoden alusta 5,1 % Vuoden alusta 4,4 % Vuoden alusta 3,7 % S&P ,5 Nikkei Shanghai 3237 EUR/USD 1,066 0,0 % -0,1 % 0,0 % 0,0 % Vuoden alusta 6,0 % Vuoden alusta 10,3 % Vuoden alusta 4,3 % Vuoden alusta 1,3 % Päätös Tavoite Suositus Martela 12,96 14,00 Osta "Tuloskäännettä ei hinnoitella osakkeeseen" Consti Yhtiöt 14,22 16,35 Lisää "Vakaat kasvunäkymät hinnoiteltu houkuttelevasti" Telia (SEK) 36,36 41,00 Osta "Odotamme riskipreemioiden laskevan Euraasian tilanteen selvitessä" Edellisen pörssipäivän nousijat ja laskijat Yhtiö Päätös Muutos Yhtiö Päätös Muutos Aspocomp 2,80 10,2 % Sotkamo Silver 0,51-7,3 % Marimekko 10,89 7,3 % Afarak Group 0,80-5,4 % Neo Industrial 8,50 6,4 % Ixonos 0,13-4,3 % Oriola-KD 4,16 3,2 % Cleantech 3,00-4,2 % Outokumpu 9,38 3,1 % Tokmanni 10,58-3,8 % Inderes mallisalkku Ajankohtaista Ilmoittaudu mukaan maanantaina klo 17:30 järjestettävään yhtiöiltaan Helsingin Ruoholahdessa täältä. Tilaisuudessa ovat mukana Basware, Detection Technology ja Qt Group. Mukana katsauksessa ovat seuraavat yhtiöt: Qt, Sotkamo Silver, Kotipizza Group, Investors House, Oriola-KD, Kesko /2011 2/ /2012 8/2013 5/2014 2/ /2015 8/2016 Inderes mallisalkku OMX HEX CAP GI Inderes OMXH Cap 1kk 3 % 1 % 1v 39 % 21 % 3v 109 % 50 % Alusta 276 % 70 % Viimeisimmät kaupat: Myynti: Etteplan Myynti: Siili Osto: Suomen Hoivatilat Osto: Innofactor Kalenteri Yhtiötapahtumat: Yhtiökokouksia: Innofactor, Martela, Norvestia, Oriola-KD, Qt Group Aspocomp CMD Keskeiset talousluvut tänään: EZ: Teollisuustuotanto, tammikuu (12:00) GE: Zew-indeksi, maaliskuu (12:00) US: Tuottajahinnat, helmikuu (14:30) Inderes Aamukatsaus sivu 1

2 InderesTV Heikkilä ja Vilén osa 13 Nixu sijoituskohteena Neo Industrial sijoituksena Innofactor Q4 Seuraa meitä somessa: Markkinakatsaus Viimeisimmät raportit inderes.fi-palvelussa: Kehittyneillä markkinoilla Euroopassa maanantai oli varovainen nousupäivä (Eurostoxx +0,4 %), mutta USA:ssa pääindeksit sulkivat vaihtelevissa merkeissä. Nasdaq ylsi 0,2 % plussalle, mutta S&P 500 jäi lähtötasoilleen ja Dow Jones vajosi 0,1 % miinukselle. Wall Streetilla odotetaan nyt Fedin keskiviikkoista korkopäätöstä ja sen myötä kiristyvää rahapolitiikkaa. Markkinoilla merkit kiristyvästä korkoympäristöstä on otettu rauhallisesti vastaan ja keskitytty lähinnä hyviin talousuutisiin. Aasian markkinoilla tiistai alkoi melko latteissa tunnelmissa. Japanin Nikkei oli aamukahdeksalta 0,1 % miinuksella ja Kiinan Shanghai Composite lähtötasoilleen. Kiinasta saatiin aamulla tukku ristiriitaisia talouslukuja. Maan teollisuustuotanto ja investoinnit jatkoivat alkuvuonna vakaata kehitystä, mutta vähittäismyynti jäi odotuksista ja asuntomyynti näytti kuumenemisen merkkejä. Valuuttamarkkinoilla euron kurssi dollaria vastaan tasaantui aamulla painuttuaan maanantaina 0,2 %. Euro pakitti hieman vahvistuttuaan perjantaina sen jälkeen, kun Reuters uutisoi EKP:n neuvoston keskustelleen lyhyesti koronnostoista. Spekulaatiot euroalueen rahapolitiikan osalta tulevat epäilemättä lisääntymään talouslukujen vahvistumisen myötä. Raaka-ainemarkkinalla öljyn hinta tasaantui aamulla 48,41 dollariin/bbl. Edelleen öljymarkkinalla keskitytään kahteen tekijään, OPECin tuotannonleikkauksiin ja USA:n öljyntuotannon kehitykseen, ja suurempien uutisten puuttuessa markkinoilla vedettiin henkeä. Inderes Aamukatsaus sivu 2

3 Markkinat ja valuutat Stoxx Europe-indeksi 1,25 1,2 1,15 1,1 1,05 1 EUR/USD-kurssi 250 2/2015 8/2015 2/2016 8/2016 2/2017 0,95 12/2014 6/ /2015 6/ /2016 Makrokatsaus Kiinan asuntomarkkina kuumenemassa hallituksen toimista huolimatta Marianne Palmu Kiinassa aamulla julkaistut talousluvut osoittivat asuntomarkkinan riskien olevan edelleen korkealla siitäkin huolimatta, että maan hallitus on pyrkinyt viilentämään markkinaa. Kiinan hallitus ryhtyi toimiin, kun asuntojen hinnat kipusivat suurimmissa kaupungeissa viime vuonna 12,4 % mikä on kovin tahti vuoden 2011 jälkeen. Kuluvan vuoden aikana asuntohintojen kehityksen odotetaan muuttuvan maltillisemmaksi johtuen hallituksen asettamista ostorajoituksista kiinteistöille sekä kiristyneestä luotonannosta. Kiinan keskuspankin viime viikolla julkaisemat luvut osoittivat kotitalouksien lainojen (lähinnä asuntolainat) muodostaneen noin 25,7 % uusista lainoista helmikuussa, mikä on selkeä lasku verrattuna vuoden prosenttiin. Tänään julkaistujen lukujen mukaan kiinteistöjen myynti kasvoi kuitenkin tammi-helmikuun aikana 25,1 % vuodentakaisesta, mikä osoittaa kysynnän olevan edelleen kovaa. Kiinan asuntomarkkinan kuumeneminen näyttää olevan maan hallitukselle vaikea paikka. Asuntomarkkinan riskit pitäisi saada nopeasti hallintaan, sillä kiinteistöinvestoinnit vaikuttavat suoraan merkittävään osaan maan muista yrityssektoreista ja on tärkeä ajuri maan talouskasvulle. Alkuvuoden asuntojen myyntilukujen perusteella näyttäisi siltä, että Kiinan hallituksen on reagoitava voimakkaammin asuntomarkkinan kehitykseen. Haastava tilanne vie huomiota jälleen pois ykköstavoitteesta eli talousreformeista, joita hallituksen olisi määrä toteuttaa saadakseen Kiinan talouskasvun kestävämmille raiteille. Tämä tarkoittaisi kulutusvetoisuuden painottamista. Kiinan asuntomarkkinan kuumeneminen näyttää olevan maan hallitukselle vaikea paikka. Asuntomarkkinan riskit pitäisi saada nopeasti hallintaan, sillä kiinteistöinvestoinnit vaikuttavat suoraan merkittävään osaan maan muista yrityssektoreista ja on tärkeä ajuri maan talouskasvulle. Alkuvuoden asuntojen myyntilukujen perusteella näyttäisi siltä, että Kiinan hallituksen on reagoitava voimakkaammin asuntomarkkinan kehitykseen. Haastava tilanne vie huomiota jälleen pois ykköstavoitteesta eli talousreformeista, joita hallituksen olisi määrä toteuttaa saadakseen Kiinan talouskasvun kestävämmille raiteille. Toistaiseksi kotitalouksien kysyntä on kasvanut kuitenkin maltillisesti, mikä on heijastunut mm. Kiinan vähittäismyyntilukuihin. Tammi-helmikuun vähittäismyynti kasvoi 9,5 % vuodentakaisesta, mikä on vahva lukema mutta ollut tasaisessa laskussa viimeisten vuosien ajan. Inderes Aamukatsaus sivu 3

4 Kiina: Vähittäismyynti (%, y-o-y) /2012 2/2013 8/2013 2/2014 8/2014 2/2015 8/2015 2/2016 8/2016 2/2017 Lähde: Bloomberg Teknologia Qt seurannan aloitus - myyntikanavaa vaille valmis Mikael Rautanen ja Joni Grönqvist Aloitamme ohjelmistotyökaluja tarjoavan Qt Groupin seurannan lisää-suosituksella ja 7,5 euron tavoitehinnalla. Yhtiöstä laatimamme kattava aloitusraportti on luettavissa maksutta täältä. Voit seurata myös InderesTV:stä (inderes.fi) tänään klo 15 live-lähetystä, jossa käymme analyysiä läpi. Lähetys on saatavissa myös jälkitallenteena. Qt Groupilla on pitkän historian ansiosta valmis ja kilpailukykyinen tuote, joka pyritään nyt kaupallistamaan aggressiivisilla investoinneilla myyntikanavaan. Qt:n teknologia on hyvin asemoitunut kasvuun useiden eri teollisuudenalojen ollessa teknologisen murroksen kynnyksellä. Qt kehittää, tuotteistaa ja lisensoi Qt-teknologiaan pohjautuvia ohjelmistokehitystyökaluja sekä kaupallisin että avoimen lähdekoodin lisenssein. Yhtiön tuotteiden avulla kehitetään monialustaisia sovelluksia ja graafisia käyttöliittymiä pöytäkoneisiin, mobiililaitteisiin sekä sulautettuihin järjestelmiin. Yhä useampi Qt:n asiakastoimiala on murroksessa niiden tuotteiden arvon siirtyessä laitteistoista ohjelmistoihin ja palveluihin. Qt on teknologiana mahdollistamassa tätä siirtymää. Yhtiön liiketoimintamalli on hyvin skaalautuva ja se perustuu sovelluskehittäjille myytäviin lisensseihin sekä lopputuotteiden myyntiin pohjautuviin jakelulisensseihin. Houkuttelevimmat kasvunäkymät ovat nyt autoteollisuudessa. Qt:n teknologia on kehitykseltään kypsässä vaiheessa eikä yhtiö tarvitse merkittäviä t&k-panostuksia. Teknologian kilpailuetuja ovat alustariippumattomuus, jatkuvuus, dokumentointi ja tehokkuus. Yhtiön kulttuuri on historian takia kuitenkin vahvasti insinöörivetoinen eikä teknologian kaupallistamiseen ole panostettu riittävästi. Yhtiön tulee nyt käynnistetyssä strategiavaiheessa kehittyä voimakkaasti myyntiorganisaation suuntaan, päästä palvelemaan suuria asiakkaita sulautettujen järjestelmien markkinalla sekä kyetä muuttamaan hinnoittelumalliaan kohti jakelulisenssejä. Kilpailevat teknologiat ovat pääasiassa mobiilialustojen kehitykseen suunnattuja ilmaisia teknologioita, joiden kehitystyö tapahtuu pitkälti kehittäjäyhteisöjen kautta. Sulautetuissa järjestelmissä kilpailukenttä on kuitenkin vielä avoin, minkä vuoksi yhtiö panostaa juuri tälle alueelle. Aloitamme Qt Groupin seurannan lisää-suosituksella ja 7,5 euron tavoitehinnalla. Yhtiöstä laatimamme kattava aloitusraportti on luettavissa maksutta täältä. Käymme analyysiä läpi tänään live-lähetyksessä InderesTV:ssä klo 15 alkaen (inderes.fi). Qt:lla on valmis ja kilpailukykyinen tuote, joka pyritään nyt kaupallistamaan aggressiivisilla investoinneilla myyntikanavaan. 1) Qt:n omaan teknologiaan pohjautuvilla ohjelmistotyökaluilla kehitetään monialustaisia sovelluksia ja käyttöliittymiä. Myynti perustuu tällä hetkellä pitkälti kehittäjälisenssien myyntiin, mutta yhtiö hakee kasvua asiakkaan lopputuotteisiin pohjautuvista jakelulisensseistä. 2) Qt:n tuote on kypsä eikä vaadi merkittäviä t&k-panostuksia. Yhtiö aikoo nyt investoida myyntiin voimakkaasti ja pyrkii pääsemään suuriin asiakkuuksiin sulautettujen järjestelmien markkinalla, missä kilpailukenttä on vielä avoin. Inderes Aamukatsaus sivu 4

5 Yhtiön nykyinen kehittäjälisenssien myyntiin nojautuva liiketoiminta kasvaa ja tuottaa hyvää rahavirtaa, mutta kasvupotentiaali on rajallinen. Sulautetuissa järjestelmissä monet Qt:n asiakastoimialat ovat tekemässä pitkän aikavälin teknologiavalintoja, minkä johdosta Qt:n pitää investoida markkinointiin nyt. Nämä investoinnit vaativat omistajilta pitkäjänteisyyttä. Myyntisyklit ovat pitkiä ja jakelulisenssien tuoma liikevaihto alkaa realisoitua vasta 2-3 vuoden viiveellä asiakkaan lopputuotteen tullessa tuotantoon. Tämä aiheuttaa lähivuosien rahavirtoihin aukon, minkä takia yhtiö suunnittelee osakeantia. Qt:n arvo muodostuu näkemyksemme mukaan kolmesta komponentista: 1) vahva ydinliiketoiminta, 2) teknologian strateginen arvo (mahdollinen yritysostokohde) sekä 3) jakelulisenssien potentiaali (optio skaalautuvaan kasvuun). Qt:n omistaminen nykyisellä arvostustasolla edellyttää luottamusta yhtiön johtoon sekä siihen, että jakelulisensseihin pohjautuva liiketoimintamalli tulee onnistumaan. Yhtiön tavoitteena on 100 MEUR:n liikevaihto ja yli 15 %:n liikevoittotaso vuonna 2021 (vastaavat luvut vuonna MEUR ja -5 %). Mikäli tavoitteeseen päästään, on osakkeessa huomattavaa potentiaalia. 3) Myyntisyklit sulautettujen järjestelmien markkinalla ovat erittäin pitkiä ja jakelulisenssien liikevaihto realisoituu yhtiölle 2-3 vuoden viiveellä, minkä takia omistajilta vaaditaan pitkäjänteisyyttä. Vuodet tulevat olemaan selvästi tappiolla investoinneista johtuen. 4) Qt:n omistaminen vaatii luottamusta nyt käynnistettävien merkittävien myyntipanostusten onnistumiseen. Mikäli strategiassa onnistutaan, on osakkeessa houkuttelevaa pitkän tähtäimen potentiaalia. Qt ( QTCOM ) Lisää PÄÄTÖS: EUR 6,81 TAVOITE: EUR 7,50 Metallit Sotkamo Silverin rahoitus- ja markkinointisopimusneuvottelut viivästyvät hieman Antti Viljakainen Sotkamo Silver tiedotti eilen, että yhtiö on jatkanut Traxys Europe SA:lle antamaansa yksinoikeutta Hopeakaivoksen rahoitus- ja markkinointisopimukseen liittyen asti. Yhtiöiden alun perin sopima yksinoikeus päättyi viime viikon perjantaina. Sotkamo Silverin mukaan Traxys on antanut konsulteilleen tehtäväksi suorittaa hyvin yksityiskohtaisen teknisen sopivuustarkastelu prosessin (technical due diligence), eikä tämä tarkastelu ole vielä merkittävästä edistymisestä huolimatta valmis. Lisäaika antaa Traxyselle mahdollisuuden saattaa sopivuustarkastelu loppuun ja osapuolille aikaa sopimusneuvottelujen loppuun saattamiselle. Yli 6 miljardin dollarin vuotuista liikevaihto tekevän Traxyksen mittakaavassa velkasijoitus Sotkamo Silveriin ja siihen liittyvä markkinointisopimus ovat hyvin pieniä. Arviomme mukaan tämä on yksi syy teknisen sopivuustarkastelun viivästymiseen emmekä usko viivästyksen siten indikoivan ongelmia neuvotteluissa. Sotkamo Silverin hopeakaivosprojekti on läpäissyt äskettäin kaivosalalla arvostetun Mining Associatesin sopivuustarkastelun ja olisimme yllättyneitä, jos Traxys päätyisi selvityksessään erilaisiin johtopäätöksiin. Sotkamo Silverille lievällä viivästyksellä ei näkemyksemme mukaan ole konkreettista merkitystä ja arvioimme yhtiön jatkavan edelleen kaivosalueella valmisteluja infrarakennustöitä. Viivästys johtuu alustavan rahoitus- ja markkinointisopimuksen Sotkamo Silverin kanssa sopineen Traxys SA:n teknisen sopivuustarkastelun viivästymisestä. Tästä johtuen Sotkamo Silver on jatkanut Traxysille antamansa yksinoikeuden voimassaoloaikaa asti. Emme usko prosessin venymisen tarkoittavan ongelmia sopivuustarkastelun tai yksityiskohtien neuvottelujen suhteen. Arviomme mukaan lievällä viivästyksellä ei ole konkreettisia vaikutuksia Sotkamo Silveriin. Sotkamo Silver (SEK) (SOSI1) PÄÄTÖS: SEK 5,00 Lisää TAVOITE: SEK 5,20 Inderes mallisalkussa Inderes Aamukatsaus sivu 5

6 Rahoitus Investors Housen joukkorahoitushanke etenee Jesse Kinnunen Kiinteistöyhtiö Investors House kertoi eilen, että sen omistama tytäryhtiö Investors House CF 1 Oy on solminut sopimuksen Invesdor Oy:n kanssa joukkorahoituskierroksen toteuttamisesta yhtiön tulevan kasvun edellyttämän oman pääoman hankkimiseksi. Oma pääoma hankitaan osakeannilla, joka toteutetaan Invesdorin joukkorahoitusmallin mukaisesti digitaalisen alustan kautta. Investors House CF 1 Oy on ennen joukkorahoituskierrosta Investors House Oyj:n tytäryhtiö. Annin suuruus on 0,3-0,6 MEUR. Annissa Investors Housen omistusosuus laskee ja annin jälkeen Investors House CF 1 Oy ei ole enää Investors House Oyj:n tytäryhtiö. Toteutettavan toimen vaikutus Investors Housen vuoden 2017 tulokseen on lievästi positiivinen. Investors Housen joukkorahoitushanke on osa yhtiön Management-liiketoimintaa. Nyt sovittu järjestely on suhteellisen pieni, mutta arviomme mukaan joukkorahoitus tarjoaa pidemmällä aikavälillä potentiaalisesti hyvän kasvumahdollisuuden Investors Housen Management-liiketoiminnalle. Suomessa ei ole tällä hetkellä tietääksemme ainuttakaan oman pääoman ehtoisia asuntosijoituksia tarjoavia joukkorahoitusyhtiötä. Investors Housella on tällä hetkellä noin asuntosijoittajaa asiakkaana yhtiön omistaman OVVketjun vuokravälityksessä ja uusia joukkorahoitukseen perustuvia oman pääoman ehtoisia sijoituksia voitaisiin tarjota mm. suoraan näille asiakkaille. Joukkorahoitus on osa Investors Housen Managementpalveluliiketoimintaa. Nyt tehty sopimus on euromääräisesti suhteellisen pieni, mutta pidemmällä aikavälillä joukkorahoitus arviomme mukaan tarjoaa huomattavan kasvumahdollisuuden Investors Housen Managementpalveluliiketoiminnalle. Investors House ( INVEST ) Lisää PÄÄTÖS: EUR 6,18 TAVOITE: EUR 7,10 Kuluttajatuotteet Kotipizza Group päivitys - osake on toipunut Sentican irtautumisen laskupaineesta Petri Kajaani Kotipizza Groupin osake on noussut yli 15 % tammikuun pohjilta, jolloin yhtiön silloinen suurin osakkeenomistaja Sentica Partners kertoi irtautuvansa Kotipizza- omistuksestaan. Osakkeen hetkellinen Sentican irtautumisesta johtuva laskupaine on nyt purkautunut ja päivitämme suosituksemme takaisin lisää-tasolle (aik. osta). Pidämme 12,3 euron tavoitehintamme ennallaan. Perustelemme suositustamme seuraavasti: Kotipizzan entinen pääomistaja Sentica Partners tiedotti tammikuussa myyvänsä 63 %:n omistuksensa yhtiössä. Kovinkaan usein pääomistajan osakemyyntejä ei voida pitää positiivisena signaalina ja Sentican ilmoituksen johdosta Kotipizzan osake laski hetkellisesti 11 euron tasolta alle 10 euron tasolle. Koska yhtiön fundamenteissa ei ollut tapahtunut muutosta, nostimme suosituksen osta-tasolle. Sentica myi koko omistuksensa helmikuussa ja nykyään 10 suurimman omistajan osuus yhtiössä on vain 32 %. Hajautuneempi omistus tuo osakkeelle lisää likviditeettiä ja tehostaa hinnanmuodostusta. Osake on nyt noussut viimeisen päivityksemme jälkeen yli 15 % ja räikein alihinnoittelu on purkautunut. Kotipizza on pystynyt ilme- ja konseptiuudistuksen ansiosta kasvamaan viime vuosina selvästi Suomen pikaruokamarkkinaa nopeammin, minkä odotamme jatkuvan myös lähivuosina. Kotipizza-ravintoloiden ketjumyynnin kasvu vuonna 2015 oli 10 % ja vuonna 2016 noin 17 %. Yhtiön viime viikolla julkaisemat helmikuun myyntiluvut osoittivat jälleen vahvaa 18 %:n kasvua vuoden takaisesta ja odotamme ketjumyynnin kasvavan vuonna 2017 noin 13 % 102 MEUR:oon. Pienikin ketjumyynnin kasvu tekee hyvää Kotipizza Groupin tulokselle, sillä suurin osa konsernin tuloksesta muodostuu franchise-yrittäjien myynnin perusteella kerätyistä franchise-maksuista, jotka valuvat hyvällä hyötysuhteella tulokseen parantaen suhteellista kannattavuutta. Päivitämme Kotipizzan osakkeen suosituksen lisää-tasolle (aik. osta). Pidämme 12,3 euron tavoitehintamme ennallaan. Perustelemme suositustamme seuraavasti: 1) Kotipizzan entinen pääomistaja Sentica Partners ilmoitti tammikuussa myyvänsä omistuksensa yhtiössä. Osake laski hetkellisesti 11 euron tasolta alle 10 euron tasolle ja nostimme suosituksen osta-tasolle. Osake on nyt noussut yli 15 % Sentican myyntipaineen luomista pohjista ja räikein alihinnoittelu on purkautunut. 2) Yhtiön viime kuukausien myyntiluvut ovat vahvistaneet uskoamme Kotipizzan vahvan ketjumyynnin jatkumiseen. Pienikin myynnin kasvu tekee konsernin tulokselle hyvää, sillä suurin osa tuloksesta muodostuu franchisingyrittäjiltä myynnin perusteella kerättävistä franchise-maksuista. Inderes Aamukatsaus sivu 6

7 Franchising-toimintaan perustuvan liiketoimintamallin matala riskitaso, vahva kassavirta ja hyvä osingonmaksukyky pitävät riski/tuotto-suhteen nykyiseen markkinatilanteeseen nähden houkuttelevana ja siksi pidämme Kotipizzaa hyvänä sijoituskohteena. Emme tehneet päivityksen yhteydessä muutoksia ennusteisiimme. Yhtiö julkaisee ensi viikon tiistaina vuoden 2016 tilinpäätöksen ja odotamme liikevaihdon kasvaneen 23 % vertailukaudesta 69 MEUR:oon ja liikevoiton nousseen 5,8 MEUR:oon (2015: 3,4 MEUR). Odotamme 2017-liikevaihdon kasvavan 11 % 77 MEUR:oon ja liikevoiton nousevan 7,1 MEUR:oon. Tuloskasvua avittaa vuoden 2017 alussa ostetun Pizzataxi-ketjun ravintoloiden liittyminen konserniin (ja mahdollisesti pian myös osaksi Kotipizza-ketjua) ja näiden ravintoloiden liittyminen konsernin oman tukku- ja logistiikkayhtiö Helsinki Foodstockin asiakaskunnan piiriin. Foodstockin vuoden aikana tiedottamat uudet asiakkaat (mm. Street Gastro ja Siipiravintolat) ja toimitussopimukset (Subway-ravintolat) tukevat myös konsernin tuloskehitystä. Pidämme Kotipizza Groupin arvostusta kurssinoususta huolimatta edelleen houkuttelevana sekä Helsingin pörssin yleiseen tasoon että kansainväliseen pikaruokamarkkinoiden toimijoista koostuvaan verrokkiryhmään nähden. Vuosien 2017 ja 2018 ennusteidemme mukaiset P/E-luvut ovat 15x ja 14x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet noin 10x. Molemmat tulospohjaiset kertoimet ovat noin % verrokkiryhmän alapuolella ja mielestämme houkuttelevalla tasolla huomioiden yhtiön korkea laatu ja vahvat markkinanäkymät. Lähivuosien osinkotuotto on noin 5 %, mikä on myös houkutteleva taso ja lähes kaksinkertainen verrokkiryhmään nähden. Nämä valuvat hyvällä hyötysuhteella tulokseen parantaen suhteellista kannattavuutta. 3) Emme tehneet päivityksen yhteydessä muutoksia ennusteisiin. Tuloskasvua avittaa vuoden alussa ostettu Pizzataxi-ketju ja Foodstockin asiakaspiirin laajentuminen. 4) Pidämme arvostusta kurssinoususta huolimatta edelleen houkuttelevana. Vuosien 2017 ja 2018 P/E-luvut ovat 15x ja 14x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet 10x. Nämä ovat noin % verrokkiryhmän alapuolella ja houkuttelevalla tasolla huomioiden yhtiön korkea laatu ja vahvat markkinanäkymät. Kotipizza Group ( PIZZA ) Lisää PÄÄTÖS: EUR 11,70 TAVOITE: EUR 12,30 Terveydenhuolto Kesko ja Oriola-KD perustavat yhteisen hyvinvoinnin myymäläketjun Sauli Vilén, Petri Kajaani Kesko ja Oriola-KD tiedottivat eilen lähtevänsä rakentamaan uutta koko Suomen kattavaa terveys-, kauneus- ja hyvinvointimyymälöiden ketjua. Yhtiöt ovat allekirjoittaneet sopimuksen yhteysyrityksen perustamisesta, josta kumpikin osapuoli omistaa 50 % ja yhtiöt investoivat ensivaiheessa yhteisyritykseen yhteensä noin 25 MEUR. Yhteisyrityksen perustaminen edellyttää kilpailuviranomaisten hyväksyntää. Asian käsittely saataneen päätökseen viimeistään Q3 17:lla. Ensimmäiset hyvinvoinnin myymälät avataan syksyllä 2017 ja tämän vuoden aikana tavoitteena on avata yhteensä 15 myymälää. Myymälöiden perustamisessa on tarkoitus hyödyntää Keskon olemassa olevia kauppapaikkoja (K- Citymarket, K-Supermarket ja K-market.), mutta tarkoituksena on perustaa myös täysin uusia myymälöitä. Tavoitteena on ensivaiheessa rakentaa 100 myymälän ketju ja verkkokauppa. Toimintaa suunnitellaan laajennettavan myöhemmässä vaiheessa lääkemyyntiin, mikäli Suomen apteekkilainsäädäntö muuttuu. Arviomme mukaan yhtiö voisi saavuttaa 100:n myymälän kapasiteetin vuosien aikana, joissa on tarkoitus myydä terveys-, kauneus- ja hyvinvointituotteita. Olettaen ettei ketjun myymälät vielä siinä vaiheessa saa myydä lääkkeitä, voisi yhden myymälän liikevaihto olla 0,5-1,0 MEUR:n luokkaa vuodessa. Ketjun liikevaihto voisi näin kolmen vuoden päästä olla MEUR:n haarukassa. Jos Keskon ja Oriola-KD:n yhteinen ketju saisi tulevaisuudessa myös lääkkeet valikoimiinsa, voisi ketjun liikevaihtopotentiaali helposti moninkertaistua. Mikäli ketjun myymälät onnistuisivat pääsemään noin 5 %:n liikevoittotasoon (hyvä vähittäiskaupan marginaali), tekisi ketju yhteensä noin 2,5-5,0 MEUR:n liikevoittoa ilman lääkkeitä, mikä jakautuisi 50/50 yhteisyrityksen molempien osapuolien kesken. Vuoden 2017 liikevoittoennusteemme Keskolle on noin 350 MEUR ja Oriola-KD:lle noin 60 MEUR eli myös tässä mittakaavassa uuden ketjun vaikutus yhtiöiden tulonmuodostukseen on hyvin pientä. Kesko ja Oriola-KD perustavat Suomeen uuden terveyden ja hyvinvoinnin myymäläketjun. Osapuolet omistajat ketjun puoliksi ja sen tarkoituksena on perustaa aluksi 100 myymälää ja verkkokauppa. Ketjun perustaminen on mielestämme selkeä osoitus yhtiöiden uskosta apteekkimarkkinan vapautumista kohtaan. Ketjun potentiaali nojaa pitkälti mahdolliseen apteekkimarkkinan vapautumiseen ja ilman tätä ei järjestelyssä ole erityistä logiikkaa. Ketjun perustamisella jo tässä vaiheessa yhtiöt haluavat valmistautua mahdolliseen vapautumiseen ja paaluttaa itselleen riittävän maantieteellisen verkoston. Kokonaisuutena pidämme järjestelyä järkevänä, kun huomioidaan sen pitkän aikavälin potentiaali. Inderes Aamukatsaus sivu 7

8 Strategisessa mielessä Keskon ja Oriola-KD:n yhteenliittyminen oli järkevää, sillä yhtiöt voivat nyt paaluttaa itsensä maantieteellisesti laajalle alueelle ja valmistautua apteekkimarkkinan mahdolliseen avautumiseen joskus tulevaisuudessa. Mielestämme ketjun perustamisen logiikka nojaa puhtaasti apteekkimarkkinan avautumiseen myöhemmin tulevaisuudessa ja ilman tätä emme näe hankkeen luovan omistaja-arvoa kummankaan toimijan näkökulmasta. Apteekkimarkkinan avautuessa uudella ketjulla on hyvät edellytykset ottaa itselleen vahva markkina-asema apteekkimarkkinalla ja luoda omistaja-arvoa tämän kautta. Apteekkimarkkina ei arviomme mukaan tule kuitenkaan avautumaan vielä tämän vuosikymmenen aikana ja näin ollen sen vaikutus yhtiöiden numeroihin jää lähivuosien osalta hyvin pieneksi. Lyhyellä aikavälillä tulosvaikutus jää pieneksi, sillä apteekkimarkkina ei arviomme mukaan vapaudu vielä tämän vuosikymmenen aikana. *Hieman positiivista Keskolle ja Oriola-KD:lle Kesko ( KESBV ) Vähennä PÄÄTÖS: EUR 43,05 TAVOITE: EUR 43,00 Oriola-KD ( OKDBV ) Lisää PÄÄTÖS: EUR 4,16 TAVOITE: EUR 4,20 Inderes Aamukatsaus sivu 8

9 Martela TOP 3 Martela on vuosien tappiollisuuden ja kriisivaiheen jälkeen löytänyt strategisen suunnan ja yhtiö sai nostettua tuloksensa viimein voitolliseksi vuonna Merkittävien kustannussäästöohjelmien ansiosta vuoden 2016 vertailukelpoinen EBIT-marginaali nousi yhtiön mittakaavassa jo erinomaiselle 5,3 %:n tasolle. Yhtiön tuloskäänteen myötä osakkeen riskiprofiili on merkittävästi laskenut, sillä rahavirta on parantunut ja tase on noussut nettovelattomaksi. Odotamme Martelan kannattavuuden edelleen vahvistuvan vuonna 2017 Venäjältä ja Puolasta vetäytymisen ansiosta, sekä Martelan vuonna 2016 päättyneiden säästöohjelmien heijastuessa täysimääräisenä yhtiön tulokseen. Martelan kuluvan vuoden P/E-luku on ennusteillamme noin 11x ja EV/EBITDAkerroin noin 4x. Arvostustaso on mielestämme suhteellisesti ja absoluuttisesti alhainen erityisesti huomioiden Martelan viimeisen vuoden aikana pienentynyt riskiprofiili. Hyvässä skenaariossa Martelan osakkeessa on huomattavasti enemmän nousuvaraa, sillä yhtiö itse tavoittelee 8 %:n liikevoittomarginaalia vuonna 2018 ilman kertaeriä. Mikäli yhtiö yltää tähän tavoitteeseen, olisi osakekohtainen tulos arviomme mukaan noin 1,8 euroa ja osakekurssi varovaisella 11x P/E-kertoimella silloin noin 20 euroa. "Tuloskäännettä ei hinnoitella osakkeeseen" Martela ( MARAS ) Osta 16,00 14,00 12,00 10,00 PÄÄTÖS: EUR 12,96 TAVOITE: EUR 14,00 8, *Lisätty: osakekurssilla 11,93 Consti Yhtiöt Osakkeen kehitys oli loppuvuoden 2016 ajan vaisua, mutta toimialan tai yhtiön vakaan positiivisissa kasvunäkymissä ei ole tapahtunut nähdäksemme merkittäviä trendimuutoksia. Pidämme yhtiön arvostuskertoimia houkuttelevina sekä tuloskasvunäkymiin että verrokkeihin nähden, ja näemme osakkeessa nousuvaraa. Odotamme yhä, että loppuvuonna 2016 nähty tilauskannan tuloutumisen rytminmuutoksista johtuva liikevaihdon kasvun hidastuminen jää tilapäiseksi ja Consti palaa vahvalle kasvu-uralleen jälleen kuluvana vuonna. Korjausrakentamisen kasvun ennustetaan jatkuvan vakaana pitkälle tulevaisuuteen rakennuskannan ikääntymisen ja useiden markkinaa tukevien trendien, kuten kiinteistöjen teknisten vaatimusten kasvun tukemana. Consti on markkinajohtajana, hyvän maantieteellisen asemoitumisensa, sekä kokonaisvaltaisen palvelutarjoamaan ansiosta näkemyksemme mukaan hyvin positioitunut markkinoita nopeampaan kasvuun. Näkemyksemme mukaan positiivisten kasvunäkymien, vahvan historiallisen operatiivisen kehityksen, hyvän kassavirran ja lievän kannattavuuden parannuspotentiaalin vuoksi osake ansaitsee selvästi nykyistä korkeamman arvostustason (FY18 P/E 11x). Telia Telian osakekurssia on jo pidemmän aikaa painanut Euraasian-liiketoiminnan riskit. Tilanne on kuitenkin hiljalleen selkeytymässä ja arviomme mukaan Euraasian-liiketoiminta on vakautunut, minkä ansiosta yhtiöllä on nyt paremmat mahdollisuudet viedä viimeiset divestoinnit maaliin. Arviomme mukaan tämä laskisi yhtiön riskipreemiota ja vapauttaisi merkittäviä resursseja Pohjoismaiden ja Baltian operatiiviseen trimmaamiseen sekä mahdollisiin yritysostoihin. Telian perusliiketoiminta on defensiivistä ja yhtiöllä on vahva markkina-asema. Odotamme lähivuosien tuloskasvun tulevan lähinnä kannattavuusparannuksen kautta. Lisäksi näemme yhtiön strategian mukaisen Pohjoismaiden ja Baltian konsolidaation myötä selvän arvonluontimahdollisuuden, sillä suuremmilla teleoperaattoreilla on hyvät mahdollisuudet saavuttaa merkittävät synergiahyödyt. Telia on mielestämme hyvä ja vakaa osinko-osake, jolla on lisäksi nousuvaraa Euraasian-tilanteen hiljalleen selkeytyessä. Pidämme jo nykyistä osien summaarvostusta ja noin 5 %:n osinkotuottoa houkuttelevana. Odotamme osakkeelta tasokorjausta riskipreemion pienentyessä, kun yhtiö saa vietyä Euraasiandivestoinnit maaliin. "Vakaat kasvunäkymät hinnoiteltu houkuttelevasti" Consti Yhtiöt ( CONSTI ) Lisää 16,50 16,00 15,50 15,00 14,50 14,00 PÄÄTÖS: EUR 14,22 TAVOITE: EUR 16,35 13, *Lisätty: osakekurssilla 14,84 "Odotamme riskipreemioiden laskevan Euraasian tilanteen selvitessä" Telia (SEK) ( Telia.ST ) Osta 38,0 37,0 36,0 35,0 34,0 *Lisätty: PÄÄTÖS: SEK 36,36 TAVOITE: SEK 41,00 33, osakekurssilla 35,98 SEK *Kurssikehitys 3kk, väri vaihtuu lisäyspäivämääränä. Osakekurssi on lisäystä edeltäneen päivän päätöskurssi. Inderes Aamukatsaus sivu 9

10 Viikkokalenteri Pvm. Yhtiö/Yhtiötapahtumat Makrotalouden tapahtumat (arvioitu i /aiempi) MA Yhtiökokouksia: Evli TI Yhtiökokouksia: Innofactor, Martela, Norvestia, Oriola-KD, Qt Group Aspocomp CMD EZ: GE: US: Teollisuustuotanto, tammikuu (12:00, 1,3 %/-1,6 %) Zew-indeksi, maaliskuu (12:00, 13,0/10,4) Tuottajahinnat, helmikuu (14:30, 1,9 %/1,6 %) KE Q4-tulokset: Zeeland Family Yhtiökokouksia: CapMan, Suominen, Verkkokauppa.com US: Empire Manufacturing-indeksi, maaliskuu (14:30, 15,0/18,7) Kuluttajahinnat, helmikuu (14:30, 2,7 %/2,5 %) Vähittäismyynti, helmikuu (14:30, 0,1 %/0,4 %) NAHB-asuntomarkkinaindeksi, maaliskuu (16:00, 65/65) Keskuspankin korkopäätös (19:00, 0,5-0,75 %/0,75-1,0 %) TO Yhtiökokouksia: Basware, Digia, Finnair, Lassila&Tikanoja, Ramirent, Talenom, YIT JP: EZ: US: Keskuspankin korkopäätös Kuluttajahinnat, helmikuu (12:00, 2,0 %/2,0 %) Uudet työt. korvaushakemukset (14:30, 240 k/243 k) Philadelphia Fed-indeksi (14:30, 30,0/43,3) Asuntoaloitukset, helmikuu (14:30, 1260 k/1246 k) Rakennusluvat, helmikuu (14:30, 1253 k/1293 k) PE 17.3 Yhtiökokouksia: Caverion, Solteq, United Bankers US: Teollisuustuotanto, helmikuu (15:15, 0,2 %/-0,3 %) Michigan-luottamusindeksi, maaliskuu (16:00, 97,0/95,7) 1 Makroluvut otettu Bloombergilta Indeksit kcr Päätös Muutos Vuoden alusta Päätös Muutos Vuoden alusta Päätös Muutos Vuoden alusta Euroopan markkinat Osakemarkkinat, muu maailma * Korot, raaka-aineet OMX Helsinki 9092,4 0,1 % 2,1 % Nasdaq 5875,8 0,2 % 9,2 % Euribor 3kk -0,3 % 0 bp -0,01 OMXH Cap 6157,7 0,1 % 1,9 % Dow Jones 20881,5-0,1 % 5,7 % Euribor 12kk -0,1 % 0 bp -0,027 OMX Helsinki ,3 0,2 % 2,1 % S&P ,5 0,0 % 6,0 % Suomi 10v 0,5 % -1 bp 0,263 OMX Stockholm 1594,7 0,4 % 5,1 % Moskova, RTS 1069,1 1,3 % -7,2 % USA 10v 2,6 % -2 bp 0,1651 OMX Copenhagen 909,0 0,4 % 2,8 % Brasilia, Bovespa 65534,3 1,3 % 8,8 % Brent $ 51,4 0,1 % -9,6 % OMX Nordic 1535,3 0,6 % 4,6 % Nikkei 19620,0-0,1 % 2,6 % Raakaöljy $ 48,4 0,0 % -9,9 % VINX Benchmark 11,1-4,2 % -20,3 % MSCI Asia 567,3 1,2 % 10,3 % Kulta $ 1203,5-0,1 % 4,9 % FTSE ,1 0,3 % 3,1 % Shanghai 3237,4 0,0 % 4,3 % FOEX NBSKUR 62,7 0,0 % 3,2 % DAX 11990,0 0,2 % 4,4 % Hang Seng 23825,9 0,0 % 8,3 % EUR/USD 1,066 1,3 % EUROSTOXX ,6 0,4 % 3,7 % Sensex 29431,9 1,7 % 10,5 % EUR/SEK 9,531 0,5 % VDAX volatiliteetti 14,7 0,5 % -17,6 % VIX volatiliteetti 11,4-2,7 % -19,2 % USD/JPY 114,87 1,8 % * Aasian kurssit noin 08:00 Inderes Aamukatsaus sivu 10

11 Yhtiöseurannan yhteenveto Energia Päätös Muutos 2017 Suositus Tavoite Potentiaali P/E17 EV/EBIT17 P/E18 EV/EBIT18 P/B17 Osinko 16e Tuotto-% MCAP Neste 33,90 0,3 % -7,1 % Lisää 33,00-3 % 13,1 10,3 13,0 9,9 2,1 1,30 3,8 % 8665 Perusteollisuus Päätös Muutos 2017 Suositus Tavoite Potentiaali P/E17 EV/EBIT17 P/E18 EV/EBIT18 P/B17 Osinko 16e Tuotto-% MCAP Kemira 12,02-1,0 % -0,9 % Vähennä 11,50-4 % 16,4 14,3 14,6 13,0 1,6 0,53 4,4 % 1867 Metsä Board 6,28 0,1 % -7,7 % Vähennä 6,30 0 % 14,5 11,8 12,5 10,0 2,0 0,19 3,0 % 2231 Outokumpu 9,38 3,1 % 10,2 % Lisää 10,50 12 % 8,7 7,8 9,7 8,3 1,4 0,10 1,1 % 3904 Sotkamo Silver (SEK) 5,00-4,8 % 17,6 % Lisää 5,20 4 % neg. neg. 9,3 7,7 2,2 0,00 0,0 % 530 Stora Enso 10,54 1,5 % 3,2 % Vähennä 10,20-3 % 14,3 12,2 12,8 11,1 1,4 0,37 3,5 % 8312 UPM 22,77-0,1 % -2,4 % Vähennä 21,00-8 % 14,8 12,0 14,5 11,5 1,4 0,95 4,2 % Mediaani 0 % 14,4 11,9 12,5 10,0 1,4 3,0 % Teollisuustuotteet/palvelut Päätös Muutos 2017 Suositus Tavoite Potentiaali P/E17 EV/EBIT17 P/E18 EV/EBIT18 P/B17 Osinko 16e Tuotto-% MCAP Aspo 8,76-0,8 % 7,1 % Lisää 9,50 8 % 14,5 14,9 11,9 13,1 2,3 0,42 4,8 % 271 Cargotec 47,45 0,1 % 10,6 % Vähennä 43,00-9 % 17,3 14,3 15,6 11,7 2,1 0,95 2,0 % 3070 Caverion 7,31 0,1 % -7,7 % Vähennä 7,00-4 % 37,9 29,4 15,5 12,1 4,4 0,00 0,0 % 914 Consti Yhtiöt 14,22 1,2 % -3,7 % Lisää 16,35 15 % 12,0 9,6 10,4 8,1 3,1 0,54 3,8 % 108 Cramo 21,43 1,1 % -9,9 % Vähennä 22,00 3 % 11,7 11,5 13,1 12,1 1,7 0,75 3,5 % 953 Efore 0,61 0,8 % 11,0 % Myy 0,50-17 % neg. 132,8 23,2 15,2 4,4 0,00 0,0 % 32 Etteplan 6,83-0,3 % 22,4 % Vähennä 7,50 10 % 17,3 13,6 14,2 10,8 2,9 0,16 2,3 % 168 Glaston 0,40-0,5 % -1,0 % Vähennä 0,42 5 % 20,5 12,5 14,0 8,6 2,0 0,00 0,0 % 77 Huhtamäki 34,42 0,3 % -2,4 % Lisää 37,50 9 % 16,6 13,7 15,3 12,4 2,7 0,76 2,2 % 3568 Kone 40,00-0,4 % -6,0 % Vähennä 42,00 5 % 20,4 14,5 20,2 14,2 6,8 1,55 3,9 % Konecranes 33,23-2,4 % -1,6 % Vähennä 32,00-4 % 20,9 9,3 15,6 16,0 2,9 1,05 3,2 % 2604 Metso 27,73 0,2 % 2,3 % Vähennä 27,00-3 % 24,4 15,7 20,9 13,0 2,9 1,05 3,8 % 4159 Outotec 5,55 2,1 % 11,2 % Myy 4,80-14 % 73,0 27,1 29,8 13,8 2,0 0,00 0,0 % 1005 PKC Group 23,21-0,5 % 46,8 % Pidä 23,55 1 % 25,0 15,0 21,9 13,2 3,8 0,70 3,0 % 559 Piippo 6,25 0,0 % 3,8 % Vähennä 6,75 8 % 10,5 9,7 9,4 10,0 1,1 0,26 4,2 % 8 Ponsse 21,50-0,2 % -10,3 % Lisää 23,00 7 % 13,9 10,5 13,2 9,8 3,4 0,60 2,8 % 601 Ramirent 7,78 0,8 % 5,3 % Vähennä 7,50-4 % 17,8 16,7 16,5 15,4 2,8 0,40 5,1 % 831 Raute 20,30 0,0 % 21,6 % Vähennä 19,00-6 % 11,4 7,2 16,2 10,0 2,5 1,00 4,9 % 85 Scanfil 3,55 1,7 % 1,7 % Lisää 3,80 7 % 10,9 8,7 9,9 7,7 1,8 0,09 2,5 % 225 SRV Yhtiöt 4,77 0,0 % -12,2 % Lisää 5,40 13 % 11,0 11,8 9,9 10,6 0,9 0,10 2,1 % 283 Tikkurila 19,30-0,8 % 2,6 % Vähennä 18,00-7 % 17,7 14,4 17,3 13,7 3,8 0,80 4,1 % 851 Uutechnic 0,46 0,0 % -6,8 % Vähennä 0,48 3 % 12,1 11,3 9,2 7,9 2,1 0,00 0,0 % 26 Vaisala 33,60 2,1 % -0,3 % Vähennä 34,00 1 % 19,9 14,2 17,1 11,5 3,1 1,00 3,0 % 612 Valmet 14,90-0,3 % 6,6 % Vähennä 13,50-9 % 17,1 11,3 15,6 10,0 2,4 0,42 2,8 % 2233 Wärtsilä 47,70 0,7 % 11,8 % Vähennä 45,00-6 % 20,8 16,7 20,2 15,0 3,8 1,30 2,7 % 9408 YIT 6,78 2,3 % -10,7 % Lisää 7,00 3 % 16,5 13,9 11,4 10,5 1,4 0,22 3,2 % 851 Mediaani 2 % 17,3 13,8 15,5 11,9 2,7 2,9 % Kulutustavarat/palvelut Päätös Muutos 2017 Suositus Tavoite Potentiaali P/E17 EV/EBIT17 P/E18 EV/EBIT18 P/B17 Osinko 16e Tuotto-% MCAP Alma Media 5,42 0,7 % 7,8 % Vähennä 5,40 0 % 16,0 13,7 15,6 11,0 3,4 0,16 3,0 % 447 Amer Sports 22,50-0,4 % -8,5 % Lisää 26,00 16 % 17,5 14,1 16,3 12,0 2,5 0,62 2,8 % 2642 Finnair 4,30 0,7 % 6,7 % Vähennä 4,35 1 % 9,2 4,2 8,4 6,0 0,6 0,10 2,3 % 551 Fiskars 19,59-1,0 % 11,3 % Vähennä 18,50-6 % 20,3 19,5 20,3 16,8 1,3 1,06 5,4 % 1601 Kotipizza Group 11,70 1,7 % 4,8 % Lisää 12,30 5 % 14,8 11,6 14,0 10,7 2,2 0,47 4,0 % 74 Marimekko 10,89 7,3 % 14,9 % Lisää 10,50-4 % 19,5 13,9 18,4 12,9 3,0 0,40 3,7 % 88 Martela 12,96 0,5 % 0,9 % Osta 14,00 8 % 11,7 7,3 10,7 6,8 1,9 0,37 2,9 % 54 Nokian Renkaat 37,50 0,0 % 5,9 % Lisää 39,00 4 % 18,3 13,6 16,4 12,3 3,3 1,53 4,1 % 5057 Rapala VMC 4,26-3,6 % 3,1 % Lisää 4,90 15 % 20,6 13,7 13,7 10,3 1,3 0,10 2,3 % 166 Restamax 6,21 0,2 % 3,3 % Lisää 6,70 8 % 14,1 11,3 11,5 9,2 2,2 0,30 4,8 % 102 Sanoma 8,20 0,1 % -0,5 % Lisää 8,40 2 % 13,1 12,1 12,8 11,6 1,7 0,20 2,4 % 1329 Stockmann 7,40-2,0 % 4,8 % Vähennä 7,00-5 % 48,7 27,1 21,6 19,1 0,5 0,00 0,0 % 533 Suominen 4,30 0,9 % 3,9 % Lisää 4,35 1 % 13,7 9,3 13,2 7,6 1,4 0,11 2,6 % 222 Verkkokauppa.com 7,42-1,3 % 0,5 % Osta 8,00 8 % 23,7 16,7 17,8 13,0 7,4 0,17 2,2 % 334 Zeeland Family 3,39 1,2 % 2,1 % Lisää 3,80 12 % 9,5 8,1 6,6 4,8 1,8 0,07 2,1 % 5 Mediaani 4 % 14,8 12,1 13,7 10,7 1,8 2,6 % Päivittäistavarat Päätös Muutos 2017 Suositus Tavoite Potentiaali P/E17 EV/EBIT17 P/E18 EV/EBIT18 P/B17 Osinko 16e Tuotto-% MCAP Kesko 43,05-0,8 % -9,3 % Vähennä 43,00 0 % 16,9 13,1 15,2 11,9 2,1 2,00 4,6 % 4276 Apetit 14,22-0,2 % 9,6 % Vähennä 13,50-5 % 18,0 19,8 10,3 11,8 0,7 0,70 4,9 % 88 Mediaani -3 % 17,4 16,5 12,7 11,9 1,4 4,8 % Inderes Aamukatsaus sivu 11

12 Terveydenhuolto Päätös Muutos 2017 Suositus Tavoite Potentiaali P/E17 EV/EBIT17 P/E18 EV/EBIT18 P/B17 Osinko 16e Tuotto-% MCAP Nexstim 0,17-0,6 % 8,2 % Vähennä 0,15-13 % neg. neg. neg. neg. neg. 0,00 0,0 % 10 Oriola-KD 4,16 3,2 % -3,5 % Lisää 4,20 1 % 16,8 13,4 15,7 12,1 3,4 0,14 3,4 % 755 Orion 49,19 0,1 % 16,3 % Myy 38,00-23 % 29,4 22,8 28,5 22,0 10,5 1,55 3,2 % 6910 Pihlajalinna 17,75-0,2 % -3,6 % Lisää 20,00 13 % 29,1 18,9 23,4 15,3 3,4 0,15 0,8 % 366 Revenio Group 30,42 0,7 % -0,2 % Lisää 35,00 15 % 32,1 24,5 23,0 17,2 13,9 0,74 2,4 % 243 Mediaani 1 % 29,2 20,8 23,2 16,3 6,9 2,4 % Rahoitus Päätös Muutos 2017 Suositus Tavoite Potentiaali P/E17 EV/EBIT17 P/E18 EV/EBIT18 P/B17 Osinko 16e Tuotto-% MCAP Capman 1,50-1,3 % 20,0 % Lisää 1,70 13 % 11,8 9,8 11,8 10,0 1,6 0,09 6,0 % 216 Citycon 2,23 0,3 % -4,5 % Vähennä 2,30 3 % 12,7 19,8 12,6 18,9 0,8 0,13 5,8 % 1986 eq 8,50 1,0 % 4,8 % Vähennä 7,80-8 % 19,5 14,7 18,2 13,5 5,1 0,50 5,9 % 319 Investors House 6,18 1,3 % 3,5 % Lisää 7,10 15 % 5,5 9,0 6,9 12,3 0,8 0,19 3,1 % 20 Neo Industrial 8,50 6,4 % 75,3 % Lisää 7,80-8 % 12,0 8,9 10,9 8,1 4,3 0,04 0,5 % 51 Orava Asuntorahasto 4,39-0,5 % -13,2 % Vähennä 4,60 5 % 9,4 19,8 9,4 19,5 0,4 0,12 2,7 % 42 Panostaja 0,86-1,7 % -5,0 % Lisää 0,92 8 % 23,6 9,5 9,9 6,3 1,1 0,04 4,7 % 45 Privanet 3,61-0,8 % 10,1 % Vähennä 3,60 0 % 10,6 8,1 9,7 7,2 3,4 0,25 6,9 % 45 Sampo 43,72 0,1 % 2,7 % Lisää 46,00 5 % 16,0 14,8 15,6 14,6 2,0 2,30 5,3 % Sponda 3,96 0,2 % -9,5 % Vähennä 4,20 6 % 11,6 18,3 11,5 16,7 0,7 0,20 5,0 % 1346 Suomen Hoivatilat 8,02-1,0 % -3,6 % Vähennä 7,90-1 % 6,6 9,2 6,8 10,2 1,7 0,10 1,2 % 166 Taaleri 8,12-0,5 % -1,5 % Lisää 9,00 11 % 14,6 12,1 12,6 10,2 2,2 0,22 2,7 % 230 Technopolis 3,09 0,3 % -1,3 % Lisää 3,40 10 % 9,3 15,9 9,0 15,4 0,7 0,12 3,9 % 484 United Bankers 36,00-1,1 % -4,8 % Vähennä 34,00-6 % 18,7 9,6 15,3 7,0 3,4 1,00 2,8 % 55 Mediaani 5 % 11,6 9,6 9,9 10,2 1,7 3,1 % Informaatioteknologia Päätös Muutos 2017 Suositus Tavoite Potentiaali P/E17 EV/EBIT17 P/E18 EV/EBIT18 P/B17 Osinko 16e Tuotto-% MCAP Aspocomp 2,80 10,2 % 75,0 % Lisää 2,90 4 % 14,5 13,6 12,1 11,5 1,5 0,00 0,0 % 18 Basw are 37,50-0,3 % 3,3 % Vähennä 32,00-15 % neg. neg. 314,7 189,4 4,4 0,00 0,0 % 540 Comptel 3,02 0,0 % 27,4 % Pidä 3,04 1 % 38,8 24,5 25,1 16,0 6,3 0,00 0,0 % 341 Detection Technology 14,35-0,3 % 2,6 % Lisää 16,50 15 % 18,5 13,3 15,9 10,5 5,2 0,25 1,7 % 199 Bittium 6,40-2,0 % 12,9 % Lisää 6,50 2 % neg. neg. 26,9 20,0 1,9 0,30 4,7 % 228 Heeros 3,15 1,9 % 3,3 % Lisää 3,20 2 % 179,5 83,8 24,8 16,7 4,0 0,00 0,0 % 14 Innofactor 1,32-1,5 % 14,8 % Lisää 1,50 14 % 10,8 16,4 9,1 11,6 1,6 0,00 0,0 % 48 Nokia 5,00 0,2 % 8,9 % Lisää 5,00 0 % 19,6 23,2 15,0 11,3 1,5 0,17 3,4 % Nixu 7,22-2,0 % 19,3 % Vähennä 7,30 1 % 27,7 31,5 18,2 17,3 4,9 0,00 0,0 % 46 Qt 6,81-1,6 % 21,2 % Lisää 7,50 10 % neg. neg. neg. neg. 9,5 0,00 0,0 % 159 Solteq 1,63 0,6 % 1,9 % Vähennä 1,60-2 % 17,2 13,0 15,1 10,7 1,3 0,05 3,1 % 28 Siili Solutions 9,56-2,3 % 15,7 % Lisää 10,50 10 % 15,6 10,4 13,1 8,3 3,3 0,30 3,1 % 66 Soprano 0,41-2,8 % 19,4 % Vähennä 0,45 9 % 12,1 10,4 9,0 6,0 1,4 0,00 0,0 % 7 Talenom 8,99-1,2 % 24,9 % Osta 10,00 11 % 18,1 16,4 15,7 14,1 5,1 0,20 2,2 % 61 Tecnotree 0,10 0,0 % 9,5 % Myy 0,06-42 % 29,5 5,6 9,7 5,2 0,7 0,00 0,0 % 13 Teleste 8,94 1,9 % 0,9 % Lisää 9,00 1 % 14,8 12,5 12,1 10,1 1,8 0,25 2,8 % 162 Tieto 25,96-0,9 % 0,2 % Vähennä 26,00 0 % 15,6 14,4 15,4 13,4 3,9 1,37 5,3 % 1911 Vincit 6,90-2,7 % 15,8 % Myy 6,10-12 % 18,4 13,8 16,5 12,4 5,6 0,12 1,7 % 76 Mediaani 1 % 18,3 14,1 15,5 12,0 3,9 0,0 % Tietoliikennepalvelut Päätös Muutos 2017 Suositus Tavoite Potentiaali P/E17 EV/EBIT17 P/E18 EV/EBIT18 P/B17 Osinko 16e Tuotto-% MCAP Elisa 32,75 0,0 % 5,9 % Vähennä 30,00-8 % 19,1 16,5 18,9 16,0 4,6 1,50 4,6 % 5228 Telia (SEK) 36,36-0,7 % -1,0 % Osta 41,00 13 % 13,7 16,3 13,9 15,5 1,7 2,00 5,5 % Yhdyskuntapalvelut Päätös Muutos 2017 Suositus Tavoite Potentiaali P/E17 EV/EBIT17 P/E18 EV/EBIT18 P/B17 Osinko 16e Tuotto-% MCAP Fortum 14,41 0,3 % -1,1 % Vähennä 14,00-3 % 21,6 15,7 18,9 14,4 1,0 1,10 7,6 % Lähde: Inderes. Arvostuskertoimet ja kurssidata perustuvat edellisen pörssipäivän päätöskurssiin. Suositus Nousuvara 12kk tavoitehintaan Määrä -% Kaikista Osta >15% 4 4 % Lisää 5-15% % Vähennä -5-5% % Myy < -5% 5 5 % Ei suositusta / Pidä % Yhteensä % Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja 12 kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Yllä oleva taulukko osoittaa potentiaalisen nousu- ja laskuvaran osakkeen hinnassa suhteessa annettuun tavoitteeseen, johon Inderesin suositukset perustuvat. Huomautamme, että pitkän aikavälin laskennallinen arvomme yritykselle, eli laskettu käypä-arvo tai DCF-arvo per osake, voi poiketa annetusta tavoitehinnasta, jos emme usko osakkeen hinnan saavuttavan laskennallista arvoaan seuraavan 12 kuukauden aikana. Muistutamme myös, että kaikki annetut suositukset eivät välttämättä ole päivittäin täysin linjassa annettuun tavoitehintaan muun muassa raportin kirjoittamisesta johtuvan aikaviiveen johdosta. Käyttämämme suositusmetodologia ei myöskään ole aina käytännöllisin työkalu erittäin volatiileihin ja (tai) epälikvideihin osakkeisiin. *RSI (14 päivän) listajärjestys: Inderes listaa päivittäin RSI -indeksin viisi parasta ja viisi heikointa indeksiarvoa, joiden tarkoitus on toimia sijoittajien lyhyen aikavälin sijoituspäätöksien tukena, sekä auttaa sopivan momentumin löytämiseksi sijoitusliikkeisiin. RSI:n heiluntaväli on 0 ja 100 välillä. 70 ja 80 välillä (tai lähellä) oleva luku varoittaa sijoittajaa mahdollisesta osakkeen yliostotilanteesta ja tulee todennäköisesti aiheuttamaan korjausliikkeen alaspäin. 30 ja 20 välillä (tai lähellä) olevaa lukua pidetään osakkeen ylimyyntitilanteena ja varoittaa sijoittajaa mahdollisesta lähellä olevasta korjausliikkeestä ylöspäin.

13 Ranking-luvut RSI indikaattori (14 päivää) Yhtiö (ylimyydyin*) RSI Yhtiö (yliostetuin*) RSI Olvi 25,3 Comptel 75,5 Aktia 31,3 Orion 75,3 Ponsse 34,0 Marimekko 72,0 Kesko 34,8 Elisa 71,7 Kone 35,2 Nokia 71,4 Alhaisin P/E Yhtiö P/E17e Yhtiö P/E 18e Investors House 5,5 Zeeland Family 6,6 Suomen Hoivatilat 6,6 Suomen Hoivatilat 6,8 Outokumpu 8,7 Investors House 6,9 Finnair 9,2 Finnair 8,4 Technopolis 9,3 Technopolis 9,0 Alhaisin EV/EBITDA Yhtiö EV/EBITDA 17e Yhtiö EV/EBITDA 18e Finnair 2,2 Finnair 2,3 Sanoma 4,1 Panostaja 4,1 Tecnotree 4,7 Sanoma 4,2 Martela 5,1 Suominen 4,7 Panostaja 5,2 Zeeland Family 4,8 Alhaisin EV/EBIT Yhtiö EV/EBIT 17e Yhtiö EV/EBIT 18e Finnair 4,2 Zeeland Family 4,8 Tecnotree 5,6 Tecnotree 5,2 Raute 7,2 Finnair 6,0 Martela 7,3 Soprano 6,0 Outokumpu 7,8 Panostaja 6,3 Korkein osinkotuotto-% Yhtiö Osinko-% 16e Yhtiö Osinko-% 17e Fortum 7,6 % Orava Asuntorahasto 8,1 % Privanet 6,9 % Fortum 7,6 % Capman 6,0 % Privanet 6,9 % eq 5,9 % Capman 6,7 % Citycon 5,8 % eq 5,9 % Alhaisin P/B Yhtiö P/B17e Orava Asuntorahasto 0,4 Stockmann 0,5 Finnair 0,6 Tecnotree 0,7 Technopolis 0,7 Lähde: Inderes. RSI-indikaattori: Bloomberg.

14 Vertailuyhtiöt Tietoliikenne Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Metsä Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Ericsson SEK 59,55-0,3 % 15,6 % -24,7 % 23,0 17,0 1,4 Mondi GBP 1890,00 0,6 % 4,0 % 40,5 % 14,5 14,0 2,8 Ciena USD 23,27-1,6 % -9,2 % 32,6 % 13,7 11,6 2,6 International Paper USD 50,69 0,0 % -4,1 % 26,7 % 14,0 12,2 4,3 Cisco Systems USD 34,10-0,5 % 5,5 % 23,1 % 14,3 13,7 2,6 Norske Skog NOK 2,53 3,3 % 10,5 % 46,1 % - - Juniper Netw orks USD 27,97-0,1 % 0,3 % 8,0 % 12,8 12,0 2,1 Smurfit Kappa EUR 25,4 1,3 % 0,8 % 10,6 % 12,3 11,7 2,2 Motorola USD 81,65-0,5 % 3,8 % 13,7 % 15,9 14,7 - SCA SEK 284,50-0,3 % 5,7 % 9,9 % 19,5 18,2 2,5 ZTE CNY 13,72 1,9 % 6,9 % -3,1 % 13,9 12,3 1,5 Holmen SEK 353,10 0,3 % 3,2 % 38,9 % 18,2 17,6 1,4 Qualcomm USD 58,46-0,3 % 5,4 % 12,2 % 12,5 12,1 2,8 Billerud SEK 142,30-0,1 % -4,8 % 3,1 % 14,4 13,4 2,1 Nokia EUR 5,00 0,2 % 7,3 % -6,6 % 23,1 16,4 1,5 Metsä Board EUR 6,28 0,1 % -0,2 % 7,4 % 15,1 12,5 2,0 Mediaani -0,3 % 5,5 % 10,1 % 14,1 13,0 2,1 Stora Enso EUR 10,54 1,5 % 5,3 % 33,2 % 14,3 12,7 1,4 UPM EUR 22,77-0,1 % 2,0 % 41,6 % 14,0 14,1 1,4 Mediaani 0,2 % 2,6 % 30,0 % 14,4 13,4 2,1 Konepaja Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Rakennus Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B ABB SEK 22,64 0,0 % -0,8 % 27,2 % 18,5 16,4 3,5 LSR Group RUB 918,00 0,1 % -7,2 % 38,1 % 7,6 6,0 1,3 FLSmidth DKK 358,30 1,4 % 1,0 % 38,0 % 21,2 16,8 2,0 Veidekke NOK 115,00-0,4 % -6,1 % 5,5 % 12,0 10,7 3,7 MAN SE EUR 97,16-0,2 % 0,2 % 3,1 % 66,8 41,6 2,6 JM SEK 282,00-0,2 % -1,2 % 33,8 % 12,3 11,8 3,5 Mitsubishi Heavy Ind. JPY 473,80 5,6 % 3,9 % 8,1 % 17,3 13,2 0,9 NCC SEK 212,90 0,3 % -1,4 % 13,9 % 14,7 13,9 3,7 Sandvik SEK 127,00 1,4 % 4,4 % 53,8 % 20,1 18,3 3,7 Peab SEK 87,25 1,2 % 4,7 % 24,5 % 15,2 14,7 2,6 Schindler CHF 196,40 0,0 % 2,8 % 11,0 % 25,1 23,3 6,5 Pik Group GBP 5,01 1,5 % 0,0 % 40,9 % 21,6 18,6 4,8 Terex Corp USD 30,20-0,2 % -6,8 % 38,6 % 35,7 19,2 2,2 Skanska SEK 213,00-0,6 % -2,3 % 17,0 % 15,8 16,8 3,0 Cargotec EUR 47,45 0,1 % 0,8 % 58,4 % 16,7 14,6 2,0 Cramo EUR 21,43 1,1 % 4,1 % 12,7 % 11,4 11,2 1,7 Kone EUR 40,00-0,4 % -3,0 % -5,9 % 20,6 19,8 6,9 Lemminkäinen EUR 18,37-3,0 % 0,4 % 33,1 % 14,1 10,4 1,2 Konecranes EUR 33,23-2,4 % -6,8 % 56,8 % 26,3 17,5 2,7 Ramirent EUR 7,78 0,8 % 11,8 % 22,9 % 16,4 14,1 2,7 Metso EUR 27,73 0,2 % -4,9 % 21,4 % 22,5 19,6 2,9 SRV Yhtiöt EUR 4,77 0,0 % 3,0 % 43,2 % 11,8 9,7 1,0 Wärtsilä EUR 47,70 0,7 % -4,1 % 21,1 % 20,4 18,6 3,8 YIT EUR 6,78 2,3 % 2,0 % 28,6 % 14,7 10,6 1,4 Mediaani 0,1 % -0,3 % 24,3 % 20,9 18,5 2,8 Mediaani 0,2 % 0,2 % 26,5 % 14,4 11,5 2,6 Metalli Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Pankki ja vakuutus Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Alcoa USD 34,70 0,5 % -10,0 % 60,2 % 15,4 16,0 1,0 Banco Santander EUR 5,46-0,5 % 5,6 % 21,0 % 11,9 11,0 0,8 ArcelorMittal EUR 8,26 4,7 % -3,8 % 120,1 % 11,3 10,4 0,8 Barclays GBP 230,20-0,7 % -2,1 % 41,0 % 11,2 10,0 0,7 Acerinox EUR 13,27 1,3 % -2,7 % 32,7 % 19,7 15,9 1,7 BNP Paribas EUR 61,18-1,1 % 7,7 % 28,1 % 10,4 9,5 0,8 BHP Billiton AUD 23,87 0,9 % -8,9 % 34,6 % 12,1 14,2 1,6 Danske Bank DKK 243,50 0,1 % 2,3 % 24,9 % 12,7 11,6 1,4 Kloeckner EUR 10,94 0,2 % -11,2 % 22,6 % 18,8 17,5 0,9 Deutsche Bank EUR 18,36 0,5 % -0,3 % -0,9 % 15,2 9,4 0,5 MMC Norilsk Nickel RUB ,2 % -8,0 % -2,0 % 10,9 9,9 6,2 Lloyds Bank GBX 68,54-0,3 % 3,1 % -1,8 % 10,2 10,4 1,1 Nippon Steel JPY 2707,00-1,0 % -3,8 % 17,5 % 26,6 12,8 0,9 SEB SEK 105,90 0,2 % 2,4 % 18,5 % 14,2 13,2 1,6 Posco KRW ,4 % -0,9 % 34,0 % 11,8 10,7 0,5 Sw edbank SEK 221,30 0,0 % -2,8 % 18,9 % 13,7 13,0 1,8 Rio Tinto USD 3304,5 4,0 % -9,2 % 65,1 % 9,6 12,9 1,7 Topdanmark DKK 179,40-0,4 % -1,5 % 6,8 % 13,7 13,1 3,1 RUSAL HKD 3,75-1,1 % -5,1 % 34,4 % 9,7 8,0 3,4 TrygVesta DKK 123,80-0,4 % -5,1 % -0,4 % 15,3 15,1 3,7 ThyssenKrupp EUR 23,08 2,3 % -1,2 % 31,5 % 20,2 13,0 5,0 Nordea SEK 108,60-0,6 % 0,7 % 20,2 % 13,2 12,3 1,4 Outokumpu EUR 9,38 3,1 % -4,8 % 152,8 % 10,8 11,6 1,4 Sampo EUR 43,72 0,1 % 0,5 % 2,0 % 16,0 15,4 2,0 Mediaani 1,1 % -4,9 % 34,2 % 12,0 12,8 1,5 Mediaani -0,4 % 0,6 % 18,7 % 13,5 12,0 1,4 Energia Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Päivittäistavarat Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B BP GBX 463,50-1,5 % 0,9 % 34,2 % 15,4 12,4 1,2 Carlsberg DKK 612,50 0,1 % 0,8 % -0,1 % 18,5 16,7 1,7 Electricite de France EUR 7,69-2,4 % -9,9 % -19,2 % 10,3 9,9 0,5 Carrefour EUR 21,85 1,3 % -4,9 % -10,9 % 13,2 11,9 1,4 E.ON AG EUR 7,08 0,2 % -1,4 % -6,5 % 16,7 12,8 3,8 Unilever USD 48,56-1,0 % 17,6 % 10,2 % 22,2 20,4 7,1 Exxon Mobil USD 81,42-0,2 % -1,7 % -1,2 % 20,0 17,0 2,0 Heineken EUR 77,94-0,1 % 6,8 % 0,6 % 19,7 18,0 3,1 Lukoil RUB 3051,0 0,8 % -6,1 % 14,8 % 10,5 5,4 0,6 H&M SEK 244,90 1,3 % -0,4 % -16,5 % 19,6 17,7 6,1 REC NOK 1,17-1,8 % -13,1 % -6,8 % - - 0,5 Nordstrom USD 43,60-1,9 % -4,0 % -22,2 % 14,7 14,2 7,4 Royal Dutch Shell EUR 24,38 0,9 % -4,9 % 13,2 % 14,4 11,5 1,1 Tesco GBX 191,00 1,2 % -3,0 % -1,1 % 25,8 19,5 2,0 Vestas DKK 524,50-0,1 % 1,8 % 15,1 % 15,8 14,3 4,2 Walmart USD 69,95-0,2 % 1,9 % 3,8 % 16,2 15,4 2,7 Fortum EUR 14,41 0,3 % 0,6 % 6,0 % 20,7 20,2 1,0 Kesko EUR 43,05-0,8 % -3,4 % 12,6 % 17,5 15,8 2,1 Neste EUR 33,90 0,3 % -1,6 % 13,8 % 13,0 12,9 2,1 Verkkokauppa.com EUR 7,42-1,3 % 3,3 % -4,9 % 26,8 21,6 7,8 Mediaani 0,1 % -1,6 % 9,6 % 15,4 12,8 1,2 Stockmann EUR 7,40-2,0 % 6,2 % 10,6 % 33,9 17,7 0,5 Mediaani -0,2 % 0,8 % -0,1 % 19,6 17,7 2,7 M arkkinadata: Reuters. Inderes ei ota vastuuta lukujen oikeellisuudesta. FY1 P/E (FY2 P/E) tarkoittaa ensimmäisen (toisen) ennustevuoden osakekohtaisella tuloksella laskettua P/E -lukua. P/B-luku perustuu historiallisiin yhtiön raportoimiin lukuihin.

15 Yhteystiedot Inderes Oy Itämerenkatu Helsinki etunimi.sukunimi@inderes.com Palkittua analyysiä osoitteessa Marianne Palmu (Ekonomisti, aamukatsauksen tuottaja) Sauli Vilén (Pääanalyytikko, kuluttajatuotteet, finanssi, kauppa) Juha Kinnunen (Seniorianalyytikko, strategi, konepaja) Mikael Rautanen (Informaatioteknologia) Antti Viljakainen (Metsä, energia, metalli) Petri Aho (Rakentaminen) Petri Kajaani (Terveydenhuolto, kuluttajatuotteet) Jesse Kinnunen (Kiinteistösijoitus) Joni Grönqvist (Informaatioteknologia) Petri Gostowski (Energia, metalli) Joni Ruotsalainen (Analyytikko) Inderes Oy (myöh. Inderes) on tuottanut tämän raportin asiakkaiden yksityiseen käyttöön. Raportilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri lähteistä. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tämä raportti on tuotettu informatiiviseen tarkoitukseen, joten raporttia ei tule käsittää sijoitussuositukseksi, tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa tai myydä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Tätä raporttia ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöt, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Lisätietoa Inderesin osaketutkimuksesta ja vastuurajoituksista osoitteessa