Aamukatsaus

Transkriptio

1 Pääuutiset Aloitamme Valmetin seurannan varovaisella vähennä-suosituksella Fortumille mahdollisesti lähes 200 miljoonan euron lisäverot CEO Cornerissa esittelyssä tiistaina päälistalle siirtyvän Sopranon Arto Tenhunen Indeksit Päätös Muutos Vuoden alusta Päätös Muutos Vuoden alusta Päätös Muutos Vuoden alusta Euroopan markkinat Osakemarkkinat, muu maailma * Korot, raaka-aineet OMX Helsinki % 25.9 % Nasdaq % 37.2 % Euribor 3kk 0.28 % 0 bp 10 bp OMXH Cap % 25.3 % Dow Jones % 25.5 % Euribor 12kk 0.56 % 0 bp 1 bp OMX Helsinki % 27.3 % S&P % 28.5 % Suomi 10v 2.13 % -2 bp 61 bp OMX Stockholm % 22.6 % Moskov a, RTS % -5.6 % USA 10v 2.99 % 1 bp 123 bp OMX Copenhagen % 28.8 % Brasilia, Bov espa % % Brent $ % -2.1 % OMX Nordic % 22.3 % Nikkei % 56.7 % Raakaöljy $ % 3.9 % VINX Benchmark % 18.0 % MSCI Asia % 8.7 % Kulta $ % % FTSE % 13.4 % Shanghai % -8.2 % FOEX NBSK EUR % 7.1 % DAX % 23.5 % Hang Seng % 1.1 % EUR/USD % EUROSTOXX % 16.5 % Sensex % 7.2 % EUR/SEK % VDAX v olatiliteetti % -8.7 % VIX v olatiliteetti % % USD/JPY % Edellisen pörssipäivän nousijat ja laskijat, OMX Helsinki Nokian eurokurssi Helsinki New York Yhtiö Päätös Muutos Yhtiö Päätös Muutos Ixonos % Metso % Elektrobit % Incap % Tecnotree % Afarak Group % Okmetic % Huhtamäki % Talvivaara % Outotec % RSI indikaattori (14 päivää) Yhtiö (ylimyydyin*) RSI Yhtiö (yliostetuin*) RSI Afarak Group 31.3 Finnlines 92.4 Sponda 34.7 Vaisala 85.3 Martela 35.6 Elektrobit 81.2 Sanoma 36.2 Basware 78.2 Raute 36.4 Aspo 73.9 Kalenteri Yhtiö Klo Ennuste Konsensus Väli Vuosi sitten Talousluv ut Klo Konsensus ** Edellinen EZ: M3 rahan määrä 11: % 1.40 % :00 12:00 14:00 16:00 18:00 20:00 22:00 10:00 12:00 14:00 16:00 18:00 20:00 22: Nokia % % Helsingin päätöstasosta. HKI päätös EUR/USD NY päätös ($8.71) ($7.94) Kompassin terävin kärki KOILLINEN Päätös Tav oite Suositus Amer Outokumpu Sports Lisää Osta Vahvat Teräksen tuloskasvunäkymät kysyntä jatkaa piristymistään, houkuttelevat. näemme osakkeessa lyhyen tähtäimen nousuvaraa. Capman Olvi Lisää Osta Osakkeen Olvin kesäosake riski- /tuottosuhde vaikuttaa aliarvostetulta houkuttelee. jalkapallon MMkisojen ja kesälomien kynnyksellä. TeliaSonera Citycon (SEK) Osta Paluu Alkuvuoden kannattavan heikko kurssikehitys kasvun uralle. perusteeton ja tarjoaa hyvän ostotilaisuuden. * Aasian kurssit noin 08:00 ** Reuters KAAKKO Päätös Tav oite Suositus Oriola-KD Finnair Myy Venäjän Tulivuoret, ongelmat halpayhtiöt, varjostavat hintakilpailu, yhtiötä. heikentyvä euro Finnairilla on liikaa haasteita edessään. Rautaruukki Elcoteq Myy Arvostus Positiivinen korkea uutisvirta suhteessa nostanut näkymiin. osaketta liikaa, uudet asiakkuudet eivät ole kultakaivoksia. Ahlstrom Salcomp Vähennä Myy Odotamme FY10 ohjeistus yliarvostuksen voi muodostua purkautumista. haastavaksi - tulosvaroituksen riski suuri. Nordnet Aamukatsaus sivu 1

2 Markkinakatsaus Yhdysvaltain pääindeksit päätyivät torstaina laskuun. Dow Jones ja Nasdaq sulkivat 0,8 % ja S&P500 0,9 % miinuksella. Pörssivuoden ensimmäisen päivän johdatteli laskuun sijoittajien voittojen kotiuttaminen erittäin hyvän viime vuoden jälkeen. Päivän laskukärjessä olivat viime vuoden parhaimmin menestyneet osakkeet. Aasian pörsseissä oltiin aamulla pitkälti laskutunnelmissa. Shanghai Composite oli 1,3 % miinuksella. Kiinan palvelusektorin aktiviteetti laski alimmilleen neljään kuukauteen, käy ilmi ostopäällikköindeksin tuoreista luvuista. Heikohkojen eilisten teollisuuden lukujen jälkeen tämä indikoi talousnäkymien heikkenemistä. Japanin markkinat ovat koko loppuviikon suljettuna. Valuuttamarkkinoilla euron kurssi on ollut laskussa markkinatoimijoiden suljettua positioitaan vahvan vuoden 2013 jälkeen. Aamulla yhteisvaluutta noteerattiin 1,366 dollarissa. USA:n WTI raakaöljyn helmikuun futuurin hinta laski eilen USA:n markkinoilla lähes kolme dollaria 95,4 dollarin tasolle. Öljy säilyi tässä hinnassa Aasiassa perjantain vastaisena yönä. Pohjanmeren Brent-raakaöljyn helmikuun futuurilla käytiin kauppaa 107,9 dollarin hinnalla. Sijoittajat palasivat joulutauolta voimalla markkinoille vuoden alussa myymään öljyä. Markkinalähteet kommentoivat liikkeen johtuvan odotuksista US-dollarin vahvistumiselle. Metallien hinnat olivat aamulla pienessä laskussa. Erityisesti Kiinan heikentyneet kasvunäkymät painavat nyt metallien hintoja. Kuparin hinta oli 0,5 % miinuksella Lontoon metallipörssissä. Makrokatsaus Marianne Palmu USA:n työllisyyskehitys jatkaa oikealla suunnalla, antaa vetoapua yksityiselle kysynnälle Yhdysvaltain työllisyyskehitys jatkaa oikealla suunnalla, käy ilmi eilen julkaistuista luvuista. Uusien työttömyyskorvaushakemusten määrä laski viime viikolla 2 000:lla yhteensä :en hakemukseen. Neljän viikon liukuva keskiarvo nousi hieman tasolle ollen marraskuun lopun lukemaa korkeammalla. Joulun pyhien tasoitukset voivat vaikuttaa lukemiin. Kaiken kaikkiaan työmarkkinoiden kehitys on jo jonkin aikaa ollut positiivista, mikä näkyy myös uusien työttömyyskorvaushakemusten laskevassa trendissä. Tämän osoittaa Bloombergin mukaan myös indeksi, joka kuvaa uusien työpaikkojen lisääntymistä (US Job Creation Index). Se laski joulukuussa hieman lukemaan 19 (marraskuussa 20), mutta on selvästi ylempänä kuin vuosi sitten (joulukuussa 2012 lukema oli 17). USA:n työllisyyskehitys on edelleen oikealla suunnalla tarjoten vetoapua kuluttajakysynnälle tulevaisuudessa. Tietoa joulukuun virallisista työllisyysluvuista saadaan ensi perjantaina. Nordnet Aamukatsaus sivu 2

3 12/08 4/09 8/09 12/09 4/10 8/10 12/10 4/11 8/11 12/11 4/12 8/12 12/12 4/13 8/13 12/13 Aamukatsaus US: Uudet työt. korvaushakemukset (neljän viikon liukuva keskiarvo) Saksan työllisyys ennätystasolle vuonna 2013 Saksan työllisyys nousi ennätystasolle vuonna 2013, kertoi maan tilastokeskus eilen. Huipputasolle noustiin seitsemäntenä peräkkäisenä vuotena, vaikkakin viime vuoden kasvu oli hieman pienempi kuin kahtena edellisenä vuonna. Saksaan luotiin vuonna uutta työpaikkaa, ja maassa oli 41,8 miljoonaa työllistä. Työttömyysaste on pysytellyt alle seitsemän prosentin viimeiset kaksi vuotta, kertoi Reuters. Metalli ja konepaja Saksan työllisyys saavutti uuden ennätystasonsa vuonna Maan työmarkkinoiden suhteellisen hyvä tilanne on pitkälti vahvan kotimaisen kysynnän ansiota. Antti Viljakainen Juha Kinnunen Aloitamme Valmetin seurannan varovaisella vähennä-suosituksella Aloitamme eilen listautuneen Valmetin seurannan vähennä-suosituksella ja tavoitehinnan asetamme 6,35 euroon. Näkemyksemme mukaan yhtiön sijoitustarina on varsin kaksijakoinen. Valmetin markkina-asema on vahva, mutta toisaalta kasvunäkymät ovat palveluliiketoimintaa lukuun ottamatta mielestämme rajalliset. Perustelemme näkemystämme seuraavasti: Aloitamme Valmetin seurannan vähennä-suosituksella. Tavoitehinnan asetamme 6,35 euroon. Perustelemme näkemystämme seuraavasti: Valmetin markkina-asema on erittäin vahva, sillä yhtiö on suurin ja toiseksi suurin peluri kaikissa segmenteissään (Palvelut, Sellu ja Energia ja Paperi) %:n markkinaosuudella. Mielestämme Valmetin markkina-asemaa tukee myös selkeä teknologiaan perustuva kilpailuetu. Vahvan markkina-aseman vastapainoksi Valmetin kasvunäkymät ovat palveluliiketoimintaa lukuun ottamatta rajalliset, sillä metsäteollisuushyödykkeiden kysyntä kasvaa hitaasti ja maailmalla on olemassa hyväkuntoista tuotantokapasiteettia useissa tuotesegmenteissä vähintäänkin riittävästi. Muistutamme sijoittajia kuitenkin, että metsäteollisuuden investointikysyntä on varsin syklistä, mitä vakaampi palveluliiketoiminta ei mielestämme jaksa täysin tasoittaa. Siten odotamme Valmetin liikevaihdon ja tuloksen heiluvan myös jatkossa syklien mukana. Valmetin näkymät ovat myös lyhyellä tähtäimellä varsin haastavat, sillä makrotalouden epävarmuus piti investointikysynnän heikkona vuonna Tilauskertymän perusteella tästä vuodesta on tulossa vielä vaisumpi, joten odotamme Valmetilta 2402 MEUR:n liikevaihtoa FY 14 (FY 13e: 2540 MEUR). Odotamme kysynnän kääntyvän hitaaseen kasvuun FY 15, jolle ennustamme 2426 MEUR:n liikevaihtoa. Heikoimmat näkymät ovat paperi- ja energiasegmenteissä. Sellu pysyy näkemyksemme mukaan pinnalla CMPCprojektin ansiosta, kun taas Palveluiden odotamme kehittyvän vakaasti. 1) Yhtiön sijoittajatarina on kaksijakoinen. Vahvan markkinaaseman vastineena ovat rajalliset kasvumahdollisuudet. 2) Lyhyen tähtäimen näkymä on haastava, sillä makrotalouden epävarmuudesta kumpuava varovaisuus on pitänyt tilauskertymän vaisuna, minkä odotamme näkyvän heikkona liikevaihtona FY 14. 3) Yhtiön nettovelaton tase on tunnuslukujen valossa vahva, vaikka se sisältääkin melko runsaasti liikearvoa. 4) Tase- ja volyymipohjaisesti Valmet on mielestämme kohtuullisesti arvostettu. Nordnet Aamukatsaus sivu 3

4 Uskomme Valmetin kannattavuushaasteiden jatkuvan lähiaikoina, vaikka säästöt tukevatkin näkemyksemme mukaan yhtiötä FY 14 ja FY 15. Ennustamme yhtiön EBITA-marginaalin ilman kertaeriä jäävän FY 14 4,2 %:iin ja FY 15 5,0 %:iin, mikä on alle Valmetin 6-9 %:ssa olevan tavoitetason. Mielestämme yhtiö tarvitsisi kysynnän elpymistä varovaisia ennusteitamme korkeammalle tasolle saavuttaakseen tavoitehaarukkansa alarajan. Uskomme, että kasvava liikevaihto siirtyisi kohtuullisen hyvällä hyötysuhteella liiketulokseen, sillä arviomme mukaan yhtiön kulurakenne on joustavuutta tavoittelevista uudelleenjärjestelyistä huolimatta edelleen kohtuullisen kiinteä. Valmetin tase on vahva, sillä yhtiöllä ei käytännössä ollut nettovelkaa Q3:n jälkeen. Pidämme tätä myös edellytyksenä, sillä raju syklisyys ja suuria etumaksuja sisältävä projektiliiketoiminta luonne edellyttävät vahvaa tasetta. Muistutamme, että taseessa on noin omaa pääomaa vastaava summa liikearvoa. Emme kuitenkaan näe akuutteja alaskirjauspaineita toistaiseksi. Valmetin osakekurssi asettui listautumispäivän päätteeksi 6,65 euroon. Arvostustaso ei ole tase- ja volyymipohjaisesti kohtuuttoman korkea, sillä P/Sluku on 0,4x ja P/B-luku 1,2x. Tulospohjaiset kertoimet ovat sen sijaan haastavammat, sillä ennusteidemme mukaiset P/E-luvut FY 14 ja FY 15 ovat 20x ja 15x. Vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 6,4x ja 5,4x. Kokonaisuutena pidämme arvostustasoa jonkin verran liian korkeana Valmetin epävarmat lyhyen aikavälin näkymät huomioiden. Heikon Q4 tuloksen, todennäköisesti vaisun ohjeistuksen ja osakkeeseen alkuun mahdollisesti kohdistuvan myyntipaineen takia arvioimme, että vahvan markkinajohtajan kyytiin voi päästä lopputalvesta tai keväästä hieman edullisemmalla arvostustasolla. Siten jäämme toistaiseksi odottamaan vielä houkuttelevampia ostopaikkoja. Tulospohjainen arvostus on sen sijaan haastavampi, minkä takia jäämme odottamaan vielä houkuttelevampia ostopaikkoja. Valmet Vähennä ( VALMT ) PÄÄTÖS: EUR 6.65 TAVOITE: EUR 6.35 Metson tavoitehintaa päivitetty Valmetin irtoamisen jälkeen Olemme oikaisseet Metson tavoitehinnan 22,0 euroon (aik. 27,0 EUR) Valmetin irtoamisen jälkeen. Toistamme vähennä-suosituksemme. Metson pitkän tähtäimen näkymät ovat hyvät, mutta juuri tällä hetkellä näkemystämme osakkeesta painaa kaivossektorin heikko näkymä lähivuosille. Tämän takia suosittelemme sijoittajia varovaisuuteen ainakin siihen asti, kun kaivossektorin tilanteeseen saadaan lisää näkyvyyttä. Laskimme Metson tavoitehintaa suhteellisen vähän (5 EUR) Valmetin irtoamisen johdosta, sillä mielestämme jakautuminen loi arvoa ja pidämme uutta Metsoa pitkällä tähtäimellä mielenkiintoisena sijoituskohteena. Pelkästään Valmetin tasearvo oli kuitenkin noin 5,6 euroa per osake Q3 lopussa ja oma tavoitehintamme on tätä korkeampi. Itsenäisinä yhtiöinä liiketoimintaa voidaan kehittää paremmalla fokuksella. Metson osakkeen arvostustaso on tällä hetkellä mielestämme kohtuullinen ja normaalissa markkinatilanteessa sen voisi hyvin perustella. Tämän hetken ennusteillamme osakkeen P/E-luku on kuluvalle vuodelle noin 14-15x ja EV/EBITkerroin on hieman alle 10x. Tällä hetkellä vaadimme kuitenkin enemmän turvamarginaalia kuin mitä nykykurssi sisältää. Olemme oikaisseet Metson tavoitehinnan 22,0 euroon (aik. 27,0 EUR) Valmetin irtoamisen jälkeen. Toistamme vähennäsuosituksemme. Metson arvostustaso on kohtuullinen, mutta kaivossektorin vaikean ja epävarman tilanteen takia vaadimme osakkeelle nykyistä suuremman riskipreemion. Tulemme tekemään laajemman päivityksen uudesta Metsosta ensi viikolla. Metso Vähennä ( MEO1V ) PÄÄTÖS: EUR TAVOITE: EUR Tulemme tekemään laajemman päivityksen uudesta Metsosta ensi viikolla. Nordnet Aamukatsaus sivu 4

5 Energia Juha Kinnunen Fortumille mahdollisesti lähes 200 miljoonan euron lisäverot Fortum on saanut Suomen ja Ruotsin veroviranomaisilta yhteensä 196 miljoonan euron lisäveropäätökset. Yhtiö tiedotti asiasta eilen. Fortum ei pidä Suomen tai Ruotsin lisäveropäätöksiä lain mukaisena ja aikoo valittaa päätöksistä. Suomen verottajan 136,4 miljoonan euron jälkiveropäätös koskee Fortumin belgialaista rahoitusyhtiötä, ja se koskee vuotta Suomen veroviranomaisen jälkiveropäätös tehtiin vuosien verotarkastuksen perusteella. Summa sisältää veronkorotusta ja korkoja 63,2 miljoonaa euroa. Fortum kertoo jo maksaneensa kyseiseltä vuodelta veroja Belgiaan paikallisten verosäädösten mukaan 21,2 miljoonaa euroa. Belgian verottajan mukaan konsernin sisäisten, toiseen toimintamaahan tehtävien investointien rahoittamiseen tarkoitetuista lainoista syntynyt tulo on verotettava Belgiassa. Suomen verottaja puolestaan katsoo, että tätä Fortumin sisäistä tuloa pitäisi verottaa suomalaisessa emoyhtiössä. Tämän lisäksi Ruotsissa veroviranomainen on päätynyt lisäveropäätökseen myös vuodelta Verottaja katsoo, että Fortumin muiden muassa belgialaiselle rahoitusyhtiölle maksamat markkinaehtoiset korot eivät ole vähennyskelpoisia, joten Fortumin tulisi maksaa lisäveroa 59,5 miljoonaa euroa. Talouden taantuman myötä Euroopan verotusympäristö näyttää kiristyneen ja monet maat ovat verottamassa samoja tuloja, vaikka valtiot ovat jo aiemmin sopineet poistavansa moninkertaisen verotuksen. Monilla markkinoilla toimiville kansainvälisille yrityksille tilanne heijastuu epävarmoina ja pitkittyneinä verotusprosesseina, Fortumin verojohtaja Reijo Salo sanoo yhtiön tiedotteessa. Fortum aikoo valittaa päätöksistä. EU- ja OECD-maiden kesken on myös sovittu, ettei yritysten tulosta veroteta kahteen tai useampaan kertaan. Kun kansalliset valitustiet on käyty läpi, eri maiden viranomaiset neuvottelevat, missä tulo lopulta verotetaan, kertoo Helsingin Sanomat. Fortum on saanut Suomen ja Ruotsin veroviranomaisilta yhteensä 196 miljoonan euron lisäveropäätökset. Taustalla on yhtiön Belgian rahoitusyhtiöön liittyvät epäselvyydet: Fortumin näkemyksen mukaan pitäisi verottaa ainoastaan Belgiassa, jonne yhtiö on verot maksanut, kun Suomen ja Ruotsin verottajat ovat asiasta eri mieltä. Fortum aikoo valittaa päätöksistä ja edessä lienee pitkä prosessi. Vastaavia vero-ongelmia on paljon ja ainakin Ruotsin hallinto-oikeus on kumonnut vastaavan kaltaisen päätöksen. Tämä vuosia vanha tapaus on edelleen valituksessa. Fortumin mittakaavassa summa ei ole hurjan suuri, mutta yhtiön verorasituksen ympärillä on muutenkin paljon epävarmuutta (kuten vesivoiman kiinteistöverot ja windfall-verot). * Hieman negatiivista Fortumille Fortum Lisää ( FUM1V ) PÄÄTÖS: EUR TAVOITE: EUR Nordnet Aamukatsaus sivu 5

6 CEO Corner CEO Corner Soprano Oyj Arto Tenhunen Toimitusjohtajana vuodesta: 1984 Syntynyt: 1959 Koulutus: Ekonomi (KTM) Aiemmat työnantajat: mm. F-Secure Omistukset yhtiössä: Suoraan; osakkeet kpl Petri Aho Osiossa pörssiyhtiöiden toimitusjohtajat vastaavat kolmeen analyytikon esittämään kysymykseen aina pörssiviikon päätteeksi. Kuvaile lyhyesti Sopranoa yhtiönä ja valitsemaanne strategiaa? Soprano on Pohjoismaiden johtava viestinnän ja tietoteknologian yhdistävä asiantuntijayritys. Yhtiön konsultit auttavat asiakkaita kommunikoimaan, palvelemaan ja ansaitsemaan digitalisoituvassa yhteiskunnassa aikaisempaa tehokkaammin. Soprano palvelee kuudessa kaupungissa Suomessa, Ruotsissa ja Virossa, verkoston kautta 98 maassa ja virtuaalisesti ympäri maailman. Yhtiön strategia kiteytyy yhteen lauseeseen: Pysyvä kilpailuetu saavutetaan yhdistämällä kommunikaatio ja teknologia. Keskeinen asia Sopranolle on digitaalinen murros. Se on ajankohtainen ja jatkuvasti kiihtyvä megatrendi, jota varten yhtiö on olemassa. Murros tuottaa muutoksen tarpeen ja kysynnän. Soprano tarjoaa ratkaisut asiakkaan kysyntään. Jokaisen yrityksen, koko yhteiskunnan ja yksittäisen ihmisen on kyettävä muutokseen ja löydettävä keinot menestyäkseen digitalisoituvassa maailmassa. Sitä juuri on Sopranon ydinosaaminen. Soprano on kasvanut viime vuosina voimakkaasti yritysostojen kautta. Mitkä ovat ensisijaiset tavoitteenne yritysostojen taustalla? Kasvustrategiamme pohjalta olemme luoneet digiaikaan sopivan menestysreseptin, jota toteutuneet yritysostot tukevat. Kymmenellä sanalla Sopranon menestysresepti kuuluu näin: Opettele asiakkaasi, tuuleta toimintatavat, hyödynnä teknologia, kohdista viestintä ja valmenna tekijät. Teemme ainoastaan kasvustrategiaamme tukevia yritysostoja, viemme niissä läpi napakan 100-päivän ohjelman ja integroimme ostokset nopeasti. Mitkä ovat Sopranon strategiset pääprioriteetit seuraaville vuosille? Sopranon fokus on selkeä. Yhä nopeutuva digimurros tuottaa muutostarpeen ja kysynnän, johon yhtiö tarjoaa ratkaisut. Haluamme olla johtava toimija tässä kasvavassa markkinassa. Meillä on kyky kannattavaan kasvuun, näyttöä onnistuneista yrityskaupoista ja erinomainen asiakaskunta. Tarkoituksemme on edelleen jatkaa Sopranon strategian mukaista ripeää ja kannattavaa kasvutarinaa Suomessa ja kansainvälisesti. Nordnet Aamukatsaus sivu 6

7 Kompassin terävin kärki: koillinen Amer Sports Amer Sports on viime vuoden aikana edennyt vahvasti strategisissa hankkeissaan haastavasta markkinatilanteesta huolimatta. Yhtiö on rakentanut edellytyksiä kestävälle tuloskasvulle ja uskomme näiden toimien alkavan heijastua entistä voimakkaammin yhtiön tuloksessa tästä vuodesta alkaen. Odotamme Amer Sportsilta noin 20 %:n vuotuista tuloskasvua seuraavalle kahdelle vuodelle. Tuloskasvun moottorina toimivat etenkin Asusteet ja Jalkineet sekä Kuntoilu. Uskomme yhtiön antavan vahvan FY 14 ohjeistuksen, minkä odotamme tukevan myös osakekurssia. Ennusteidemme mukainen P/E-luku on Amer Sportsille tämän vuoden osalta noin 15x. Mielestämme kerroin on varsin kohtuullinen, kun otetaan huomioon yhtiön erinomaiset tuloskasvunäkymät tuleville vuosille. Osake on myös hinnoiteltu selvästi alle sen verrokkiryhmän, mikä ei mielestämme ole perusteltua huomioiden Amerin vahvat tuloskasvunäkymät. Vahvat tuloskasvunäkymät houkuttelevat. Amer Sports ( AMEAS ) Lisää PÄÄTÖS: EUR TAVOITE: EUR *Lisätty: osakekurssilla CapMan CapMan on siirtymässä vaiheeseen, missä useampi sen merkittävistä rahastoista alkaa tuottaa voitonjako-osuustuottoja. Yhtiöllä on tällä hetkellä useita kohteita, joista se olisi valmis irtaantumaan ja odotammekin yhtiöltä useita merkittäviä irtaantumisia seuraavan 6 kuukauden aikana. Odotamme voitonjako-osuustuottojen toimivan yhtiön tuloskasvun ajurina tulevien vuosien aikana ja yhtiön liikevoiton kasvavan 110 % tänä vuonna ja 40 % vuonna Mielenkiintoisen voitonjako-osuustuottopotentiaalin lisäksi CapManilla on taseessaan sijoituksia omiin rahastoihin noin 76 MEUR:n arvosta. Nämä sijoitukset kattavat edelleen valtaosan yhtiön noin 90 MEUR:n markkinaarvosta ja ne pienentävät yhtiön riskiprofiilia selvästi. Vaikka CapManin osakkeen arvostus on noussut viime aikoina selvästi, näemme osakkeessa edelleen nousupotentiaalia. P/E-kerroin on tämän vuoden ennusteillamme noin 9x ja FY 15 ennusteilla alle 7x. Odotamme yhtiön jakavan valtaosan tästä tuloksestaan osinkoina, sillä sen investointitarpeet ovat olemattomat. Osinkotuottoennusteemme seuraavalle kahdelle vuodelle ovat hieman yli 6 ja 8 prosenttia. Osakkeen riski-/tuottosuhde houkuttelee. Capman ( CPMBV ) Osta PÄÄTÖS: EUR 1.14 TAVOITE: EUR *Lisätty: osakekurssilla 1.07 TeliaSonera TeliaSoneran Q3 tulos oli hyvä ja ylitti sekä meidän että konsensuksen odotukset. Viime vuosien heikko kasvu ja kannattavuuden lievä notkahdus on pitänyt yhtiön kurssikehityksen heikkona, mutta ennustamme lähivuosille paluuta kannattavan kasvun uralle. Odotamme tämän heijastuvan myös yhtiön arvostuskertoimiin positiivisesti. Suhtaudumme TeliaSoneran lähivuosien näkymiin aiempaa positiivisemmin. Yhtiön käynnissä olevien tehostamisohjelmien hyötyjen pitäisi alkaa realisoitua suurilta osin lähikvartaalien aikana ja uusi mobiilidatan hinnoittelumalli tukee liikevaihtoa. Arvostuskertoimet ovat nykyisillä ennusteillamme maltilliset, sillä P/E 14 on noin 10x osinkotuotto 6 %. Näkemyksemme mukaan nykyisessä epävarmassa markkinatilanteessa yhtiön osake on ennustettavuudeltaan hyvä ja yhtiölle tullaan hyväksymään kannattavalle kasvu-uralle paluun jälkeen nykyistä selvästi korkeammat arvostuskertoimet. Paluu kannattavan kasvun uralle. TeliaSonera (SEK) ( TLSN.ST ) PÄÄTÖS: SEK Osta TAVOITE: SEK *Lisätty: osakekurssilla SEK *Kurssikehitys 3kk, v äri v aihtuu lisäyspäiv ämääränä. Osakekurssi on lisäystä edeltäneen päiv än päätöskurssi. Nordnet Aamukatsaus sivu 7

8 Kompassin terävin kärki: kaakko Oriola-KD Oriola-KD:n ongelmat Venäjällä ovat jatkuneet kiusallisen pitkään. Yhtiö on tehnyt viimeisen 11 kvartaalin aikana Venäjällä vain kaksi kertaa voitollisen tuloksen ja Venäjä onnistui pilaamaan viime vuoden alun ongelmien takia kohtuullisen tuloksen Suomessa ja Ruotsissa. Venäjän tukkukaupan ongelmat ovat edelleen suuret, mikä nostaa yhtiön riskiprofiilia. Vuoden 2012 alussa toteutetun Medstop-apteekkiketjun oston takia yhtiön rahoitusasema on nyt oleellisesti heikentynyt. Omavaraisuusaste lasi 19,5 %:n tasolle, nettovelkaisuus 80 %:n tasolle ja yrityskaupan jälkeen liikearvo 389 MEUR ylittää selvästi oman pääoman 279 MEUR. Velanhoitokulut ja liikearvon mahdolliset alaskirjaukset tulevat olemaan suuri rasite lähivuosien nettotuloksille ja osingonjakopotentiaalille. Osakkeen arvostus on tällä hetkellä tuloskuntoon nähden hyvin haastava P/E-luku on 35x ja 2014 ennusteemme 17x. Kuluvan vuoden EV/EBITDA on korkeahko 11x. Mielestämme osake tulisi hinnoitella lähemmäksi oman pääoman tasearvoa (Q3 13: 1,84 euroa) ennen kuin voimme riittävällä turvamarginaalilla suositella osakkeen ostoa. Venäjän ongelmat varjostavat yhtiötä. Oriola-KD ( OKDBV ) Myy PÄÄTÖS: EUR 2.55 TAVOITE: EUR *Lisätty: osakekurssilla 2.37 Rautaruukki Pidämme Rautaruukin erikoisteräksiin ja kuluttajille suunnattuihin rakennusratkaisuihin keskittyvää strategiaa kokonaisuutena järkevänä. Strategian riittävän nopea ja kustannustehokas toteuttaminen tulee kuitenkin olemaan näkemyksemme mukaan haastavaa ainakin lyhyellä tähtäimellä vaikeana jatkuvassa markkinatilanteessa. Rautaruukin tilanne on erityisen heikko Euroopan perusteräsmarkkinoilla, jotka kärsivät rajusta ylikapasiteetista sekä kehittyvien maiden halpatuonnista. Tästä syystä arvioimme Metalsin kapasiteetin käyttöasteen jäävän varsin vaisuksi ja hinnoitteluvoiman olemattomaksi. Siten eväitä nopeaan kannattavuusparannukseen ei terästuotannossa ole mielestämme olemassa erikoistuotteiden osuuden mukavista kasvuodotuksista ja jatkuvista säästöistä huolimatta. Lyhyellä tähtäimellä myös Euroopan vaisu rakennusmarkkina painaa näkemyksemme mukaan yhtiötä. Mielestämme Rautaruukin ennusteidemme mukaiset P/E- ja EV/EBIT-kertoimet FY 14 ja FY 15 ovat liian korkeat. Lisäksi yhtiön P/B-luku on jo yli 0,8 ja eikä ennustamamme 3,1 %:n osinkotuotto jaksa houkutella omistamaan osaketta. Arvostus korkea suhteessa näkymiin. Rautaruukki ( RTRKS ) PÄÄTÖS: EUR 6.64 Myy TAVOITE: EUR *Lisätty: osakekurssilla 6.58 Ahlstrom Ahlstromin pääoman tuottoluvut ovat olleet viime vuosina kroonisesti heikot. Yhtiön paikka keskellä arvoketjua on mielestämme hankala, minkä takia Ahlstromin hinnoitteluvoima on rajallinen molempiin suuntiin arvoketjua. Ahlstromin osakekurssi on laskenut vuoden alusta yli 30 %, mutta näkemyksemme mukaan osakkeessa on silti reilusti laskun varaa. Esimerkiksi ennusteidemme mukaiset P/E-luvut ja EV/EBIT-luvut ovat erittäin korkeita. Yhtiö on myös arvostettu yli tasearvonsa, mikä on useita verrokkeja korkeampi taso. Emme pidä verrokkeja korkeampaa arvostusta perusteltuna yhtiön historiallinen tuloksentekokyky ja tulevaisuuden potentiaali huomioiden. Historiallisesti osakekurssi on saanut tukea vahvasta osinkotuotosta, mutta viime vuosien heikosta tuloskehityksestä ja divestoinneista johtuen yhtiö ei enää kykene ylläpitämään edellisvuosien vahvaa osinkovirtaa. Lähivuosien osinkotuottoennusteemme ovat 3-4 prosentin tuntumassa. Odotamme yliarvostuksen purkautumista. Ahlstrom ( AHL1V ) Myy PÄÄTÖS: EUR 8.20 TAVOITE: EUR *Lisätty: osakekurssilla 9.12 *Kurssikehitys 3kk, v äri v aihtuu lisäyspäiv ämääränä. Osakekurssi on lisäystä edeltäneen päiv än päätöskurssi. Nordnet Aamukatsaus sivu 8

9 Viikkokalenteri 1 Pvm. Yhtiö/Yhtiötapahtumat Makrotalouden tapahtumat (arvioitu i /aiempi) MA US: Vireillä olevat asuntokaupat, marraskuu (1,0%/-0,6%) (klo 17.00) TI FI: Helsingin pörssi kiinni SE: Ruotsin markkinat kiinni JP: Japanin markkinat kiinni US: S&P/Case-Shiller -asuntohintaindeksi, lokakuu (-/165,66) (klo 16.00) Chicagon ostopäällikköindeksi, joulukuu (61,0/63,0) (klo 16.45) Kuluttajaluottamus, joulukuu (76,3/70,4) (klo 17.00) KE 1.1. SE: Ruotsin markkinat kiinni GB: Iso-Britannian markkinat kiinni FI: Helsingin pörssi kiinni JP: Japanin markkinat kiinni US: Markkinat kiinni TO 2.1. JP: Japanin markkinat kiinni GE: Teollisuuden ostopäällikköindeksi, joulukuu (54,2/54,2) (klo 10.55) EZ: Teollisuuden ostopäällikköindeksi, joulukuu (52,7/52,7) (klo 11.00) US: Uudet työttömyyskorvaushakemukset (-/338k) (klo 15.30) ISM Prices Paid -indeksi, joulukuu (52,8/52,5) (klo 17.00) Rakennusinvestoinnit, marraskuu (0,6%/0,8%) (klo 17.00) Teollisuuden ISM-indeksi, joulukuu (56,9/57,3) (klo 17.00) PE 3.1. JP: Japanin markkinat kiinni EZ: Euroalueen M3-rahanmäärä, marraskuu (1,5%/1,4%) (klo 11.00) 1 Makroluvut otettu Bloombergilta Nordnet Aamukatsaus sivu 9

10 Yhteenveto seurattavista yrityksistä Energia Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Neste Oil % 0.8 % Vähennä % % 3715 Perusteollisuus Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Ahlstrom % -1.2 % Myy % % 378 Huhtamäki % -2.8 % Vähennä % % 1860 Kemira % -1.6 % Vähennä % % 1858 Metsä Board % 0.0 % Lisää % % 1030 Outokumpu % -2.4 % Myy % neg. neg. neg % 831 Rautaruukki % -1.5 % Myy % % 922 Stora Enso % -0.5 % Vähennä % % 5733 Talvivaara % 0.0 % Myy neg. neg. neg % 152 Tikkurila Oyj % 1.5 % Lisää % % 891 UPM % -0.2 % Vähennä % % 6476 Mediaani -9 % % Teollisuustuotteet/palvelut Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Aspo % 1.2 % Osta % % 189 Cargotec % -0.7 % Lisää % % 1651 Caverion % -2.5 % Lisää % % 1090 Cramo % 1.6 % Lisää % % 664 Efore % 0.0 % Vähennä % % 35 Etteplan % 2.2 % Lisää % % 63 Glaston % 0.0 % Vähennä % % 77 Kone % -0.3 % Vähennä % % Konecranes % -0.5 % Vähennä % % 1471 Lemminkäinen % -0.6 % Vähennä % % 297 Metso % % Vähennä % % 3646 Outotec % -2.5 % Lisää % % 1355 PKC Group % -0.4 % Lisää % % 574 Ponsse % 1.7 % Vähennä % % 277 Ramirent % 0.4 % Vähennä % % 990 Raute % 2.2 % Myy % % 28 Revenio Group % 0.6 % Lisää % % 96 Uponor % 0.6 % Myy % % 1047 Valmet % Vähennä % % 997 Wärtsilä % -1.6 % Vähennä % % 6941 YIT % -2.0 % Osta % % 1267 Mediaani -1 % % Kulutustavarat/palvelut Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Amer Sports % -1.3 % Lisää % % 1762 Fiskars % 0.5 % Vähennä % % 1609 Nokian Renkaat % -1.4 % Lisää % % 4566 Rapala VMC % 0.0 % Lisää % % 205 Sanoma % -2.0 % Vähennä % % 1019 Stockmann % 0.5 % Vähennä % % 801 Suominen % 2.1 % Lisää % % 121 Mediaani 1 % % Nordnet Aamukatsaus sivu 10

11 Yhteenveto seurattavista yrityksistä Päivittäistavarat Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Kesko % -1.9 % Lisää % % 2596 Apetit % 0.3 % Myy % % 123 Olvi % -0.8 % Vähennä % % 589 Mediaani -14 % % Terveydenhuolto Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Oriola-KD % 0.0 % Myy % % 387 Orion % -0.5 % Myy % % 2862 Mediaani -16 % % Rahoitus Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Capman % 0.0 % Osta % % 96 Citycon % -0.4 % Lisää % % 1125 Norvestia % -0.7 % Vähennä % 107 Orava Asuntorahasto % 0.2 % Lisää % 45 Sampo % -1.0 % Vähennä % % Sponda % -0.3 % Vähennä % % 965 Taaleritehdas % 3.8 % Lisää % % 120 Technopolis % 0.9 % Lisää % % 467 Mediaani 6 % % Informaatioteknologia Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Basware % 1.3 % Lisää % % 328 Elektrobit % 10.5 % Vähennä % % 382 Innofactor % 6.3 % Vähennä % % 49 Nokia % 0.7 % Osta % % Okmetic % 6.4 % Vähennä % % 89 Soprano % -3.7 % Lisää % % 16 Tecnotree % 9.5 % Lisää % % 28 Tieto Oyj % -1.1 % Osta % % 1168 Mediaani 5 % % Tietoliikennepalvelut Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Elisa % -0.3 % Vähennä % % 3210 TeliaSonera (SEK) % -1.1 % Osta % % Yhdyskuntapalvelut Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Fortum % -1.4 % Lisää % % Lähde: Markkinadata Valuatum, ennusteet Inderes. Arvostuskertoimet ja kurssidata perustuvat edellisen pörssipäivän päätöskurssiin. Suositus Nousuvara 6kk tavoitehintaan Määrä -% Kaikista Osta >15% 6 10 % Lisää 5-15% % Vähennä -5-5% % Myy < -5% 9 14 % Ei suositusta / Pidä % Yhteensä % Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja kuuden kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Yllä oleva taulukko osoittaa potentiaalisen nousu- ja laskuvaran osakkeen hinnassa suhteessa annettuun tavoitteeseen, johon Inderesin suositukset perustuvat. Huomautamme, että pitkän aikavälin laskennallinen arvomme yritykselle, eli laskettu käypä-arvo tai DCF-arvo per osake, voi poiketa annetusta tavoitehinnasta, jos emme usko osakkeen hinnan saavuttavan laskennallista arvoaan seuraavan kuuden kuukauden aikana. Muistutamme myös, että kaikki annetut suositukset eivät välttämättä ole päivittäin täysin linjassa annettuun tavoitehintaan muun muassa raportin kirjoittamisesta johtuvan aikaviiveen johdosta. Käyttämämme suositusmetodologia ei myöskään ole aina käytännöllisin työkalu erittäin volatiileihin ja (tai) epälikvideihin osakkeisiin. *RSI (14 päivän) listajärjestys: Inderes listaa päivittäin RSI -indeksin viisi parasta ja viisi heikointa indeksiarvoa, joiden tarkoitus on toimia sijoittajien lyhyen aikavälin sijoituspäätöksien tukena, sekä auttaa sopivan momentumin löytämiseksi sijoitusliikkeisiin. RSI:n heiluntaväli on 0 ja 100 välillä. 70 ja 80 välillä (tai lähellä) oleva luku varoittaa sijoittajaa mahdollisesta osakkeen yliostotilanteesta ja tulee todennäköisesti aiheuttamaan korjausliikkeen alaspäin. 30 ja 20 välillä (tai lähellä) olevaa lukua pidetään osakkeen ylimyyntitilanteena ja varoittaa sijoittajaa mahdollisesta lähellä olevasta korjausliikkeestä ylöspäin.

12 Vertailuyhtiöt Aamukatsaus Matkav iestin Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Metsä Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Apple USD % 0.9 % 5.3 % Mondi GBP % 7.4 % 52.3 % Ericsson SEK % -4.3 % 16.2 % International Paper USD % 5.1 % 23.1 % Google USD % 5.8 % 58.0 % Norske Skog NOK % 47.3 % 15.6 % neg. neg. 0.1 HTC TWD % -9.2 % % neg SAPPI Ltd USD % 8.0 % 0.0 % LG Electronics KRW % -1.5 % % SCA SEK % 1.1 % 37.4 % Qualcomm USD % 0.9 % 20.0 % Holmen SEK % 0.5 % 17.3 % Research In Motion USD % 17.7 % % neg. neg. 0.5 Ahlstrom EUR % -9.0 % % Samsung Electronics KRW % % % Metsä Board EUR % 5.0 % 37.0 % ZTE CNY % % 41.5 % Stora Enso EUR % -0.7 % 33.6 % Nokia EUR % -0.5 % 87.6 % UPM EUR % -0.5 % 33.7 % Mediaani -0.9 % -1.0 % 10.8 % Mediaani -0.3 % 3.0 % 28.3 % Konepaja Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Rakennus Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B ABB SEK % 1.4 % 22.4 % LSR Group RUB % 6.6 % 8.6 % FLSmidth DKK % 3.7 % % Veidekke NOK % -2.8 % 9.8 % MAN SE EUR % 0.2 % 7.7 % JM SEK % 1.8 % 53.6 % Mitsubishi Heav y Ind. JPY % -0.9 % 56.9 % NCC SEK % 3.2 % 50.0 % Sandv ik SEK % -1.2 % % Peab SEK % 0.5 % 22.6 % Schindler CHF % 5.0 % -0.5 % Pik Group GBP % 20.4 % 5.9 % Terex Corp USD % 15.6 % 49.4 % Skanska SEK % 4.7 % 20.6 % Cargotec EUR % -2.3 % 27.5 % Cramo EUR % -7.3 % 88.2 % Kone EUR % -2.8 % 12.8 % Lemminkäinen EUR % -3.1 % 1.5 % Konecranes EUR % 0.9 % -4.0 % Ramirent EUR % -4.6 % 41.4 % Metso EUR % 3.8 % -7.3 % SRV Yhtiöt EUR % 0.7 % 23.6 % Wärtsilä EUR % -1.2 % 2.3 % YIT EUR % 5.7 % % Mediaani -0.6 % 0.6 % 5.0 % Mediaani 0.4 % 1.3 % 21.6 % Metalli Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Pankki ja v akuutus Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Alcoa USD % 10.6 % 22.5 % Banco Santander EUR % -1.7 % 10.8 % ArcelorMittal EUR % -0.4 % -5.2 % Barclays GBX % 0.3 % 6.5 % BHP Billiton AUD % 3.5 % 1.0 % BNP Paribas EUR % 0.8 % 24.9 % Kloeckner EUR % -4.3 % 5.3 % Danske Bank DKK % 0.2 % 27.1 % MMC Norilsk Nickel RUB % 8.3 % -3.6 % Deutsche Bank EUR % -3.6 % -0.2 % Nippon Steel JPY % 6.0 % 67.6 % neg UniCredit EUR % 1.9 % 39.9 % Posco USD % -3.4 % % Lloyds Bank GBX % 0.7 % 59.2 % Rio Tinto USD % 6.4 % -2.9 % SEB SEK % 4.6 % 47.8 % RUSAL HKD % -0.4 % % Swedbank SEK % 7.0 % 38.5 % SSAB SEK % 4.9 % % Topdanmark DKK % -2.9 % 15.5 % ThyssenKrupp EUR % -3.0 % -8.3 % TrygVesta DKK % 6.0 % 21.5 % Talv iv aara EUR % 15.6 % % neg. neg. 0.4 Nordea SEK % 2.5 % 34.5 % Outokumpu EUR % -5.3 % % neg. neg. 0.4 Pohjola EUR % 2.0 % 24.5 % Rautaruukki EUR % 2.2 % 5.8 % Sampo EUR % 2.9 % 41.5 % Mediaani -1.0 % 2.9 % -4.4 % Mediaani -0.7 % 1.4 % 26.0 % Energia Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Päiv ittäistav arat Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B BP GBX % 2.9 % 13.3 % Carlsberg DKK % -2.1 % 6.0 % Electricite de France EUR % -6.9 % 78.4 % Carrefour EUR % -3.1 % 40.5 % E.ON AG EUR % -7.3 % -9.0 % Unilev er USD % 1.7 % 6.4 % Exxon Mobil USD % 8.3 % 16.9 % Heineken EUR % -4.4 % -6.6 % General Electric USD % 5.1 % 33.5 % H&M SEK % 6.0 % 30.1 % Lukoil RUB % -0.2 % 2.0 % Nordstrom USD % -0.7 % 15.5 % REC NOK % 0.0 % % neg Tesco GBX % -3.2 % -3.7 % Royal Dutch Shell EUR % 5.5 % -1.0 % Walmart USD % -2.9 % 15.3 % Vestas DKK % 11.1 % % Kesko EUR % -1.4 % 3.0 % Fortum EUR % -2.3 % 14.1 % Olv i EUR % 6.8 % 41.9 % Neste EUR % 5.5 % 40.1 % Stockmann EUR % -1.2 % % Mediaani 0.1 % 2.9 % 16.9 % Mediaani -0.9 % -1.4 % 6.4 % M arkkinadata: Reuters FY1 P/E (FY2 P/E) tarkoittaa ensimmäisen (toisen) ennustevuoden osakekohtaisella tuloksella laskettua P/E -lukua. P/B-luku perustuu historiallisiin yhtiön raportoimiin lukuihin.

13 Yhteystiedot Aamukatsaus Osoite Nordnet Bank AB Suomen sivuliike Yliopistonkatu 5, FI HELSINKI Puhelin Sähköpostiosoite etunimi.sukunimi@nordnet.fi Arvopaperinvälitys asiakaspalvelu@nordnet.fi Arvopaperinvälityksen johtaja Nuutti Hartikainen Miikka Kuusi Juuso Lindström Rolf Lönnqvist Jukka Oksaharju Private Banking privatebanking@nordnet.fi Petrus Penkki Aarni Oksanen Private desk Kimmo Matikainen Tatu Makkonen Rami Sainio Sijoitustutkimus Inderes Oy inderes@inderes.com etunimi.sukunimi@inderes.com Marianne Palmu (Ekonomisti, aamukatsauksen tuottaja) Sauli Vilén (Pääanalyytikko, kuluttajatuotteet, finanssi) Juha Kinnunen (Seniorianalyytikko, strategia, konepaja) Mikael Rautanen (Informaatioteknologia, small cap) Antti Viljakainen (Metsä, energia, perusmetalli) Petri Aho (Rakentaminen, operaattorit) Petri Kajaani (Terveydenhuolto, konevuokraus) Jesse Kinnunen (Kiinteistösijoitus) Inderes Oy (myöh. Inderes) on tuottanut tämän raportin Nordnet Bank AB Suomen sivuliikkeen (myöh. Nordnet) asiakkaiden yksityiseen käyttöön. Nordnet välittää raportin asiakkailleen sellaisena kuin on sen itse saanut. Raportilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri lähteistä. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes/Nordnet ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes/Nordnet ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes/Nordnet tai niiden työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes/Nordnet ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tämä raportti on tuotettu informatiiviseen tarkoitukseen, joten raporttia ei tule käsittää sijoitussuositukseksi, tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa tai myydä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Tätä raporttia ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin/Nordnetin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöt, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Lisätietoa Inderesin osaketutkimuksesta ja vastuurajoituksista osoitteessa Nordnet Bank AB:n toimintaa valvoo Ruotsin Finanssivalvonta (Finansinspektionen). Lisäksi Suomen sivuliikkeen toimintaa valvoo menettelytapojen osalta Suomen Finanssivalvonta.