Aamukatsaus

Transkriptio

1 Pääuutiset Suomen teollisuudesta jälleen madonlukuja tammikuussa Tuloskausiyhteenveto: osakepoimija tarkkailee edelleen IT-sektoria Orion korvaa Uponorin Kompassin myyntilistalla Indeksit Päätös Muutos Vuoden alusta Päätös Muutos Vuoden alusta Päätös Muutos Vuoden alusta Euroopan markkinat Osakemarkkinat, muu maailma * Korot, raaka-aineet OMX Helsinki % 0.6 % Nasdaq % 4.6 % Euribor 3kk 0.30 % 1 bp 2 bp OMXH Cap % 0.9 % Dow Jones % -0.1 % Euribor 12kk 0.57 % 1 bp 2 bp OMX Helsinki % 0.9 % S&P % 2.5 % Suomi 10v 1.93 % -2 bp -20 bp OMX Stockholm % 3.4 % Moskov a, RTS % % USA 10v 2.78 % 0 bp -22 bp OMX Copenhagen % 11.3 % Brasilia, Bov espa % % Brent $ % 1.4 % OMX Nordic % 4.8 % Nikkei % -6.5 % Raakaöljy $ % 6.4 % CAC % 1.7 % MSCI Asia % -2.3 % Kulta $ % 9.1 % FTSE % -0.4 % Shanghai % -4.3 % FOEX NBSK EUR % 1.3 % DAX % -1.8 % Hang Seng % -2.3 % EUR/USD % EUROSTOXX % 1.3 % Sensex % 5.0 % EUR/SEK % VDAX v olatiliteetti % 18.5 % VIX v olatiliteetti % -0.2 % USD/JPY % Edellisen pörssipäivän nousijat ja laskijat, OMX Helsinki Nokian eurokurssi Helsinki New York Yhtiö Päätös Muutos Yhtiö Päätös Muutos Affecto % Trainers' House % Oral Hammaslääkärit % Outokumpu % Pöyry % Talvivaara % Apetit % Tecnotree % Finnlines % Stockmann % RSI indikaattori (14 päivää) Yhtiö (ylimyydyin*) RSI Yhtiö (yliostetuin*) RSI Olvi 24.4 Basware 76.2 Nurminen Logistics 31.2 Apetit 74.6 Incap 31.5 Pohjola 74.2 Kone 32.0 HKScan 70.1 Talvivaara 32.3 Cargotec 70.0 Kalenteri :00 10:00 12:00 12:00 14:00 14:00 16:00 16:00 18:00 18:00 20:00 20:00 22:00 22: Nokia Nokia % Helsingin % Helsingin päätöstasosta. HKI päätös EUR/USD HKI päätös NY NY päätös ($7.92) ($8.71) Kompassin terävin kärki KOILLINEN Päätös Tav oite Suositus Amer Outokumpu Sports Osta Vahvat Teräksen tuloskasvunäkymät kysyntä jatkaa piristymistään, houkuttelevat. näemme osakkeessa lyhyen tähtäimen nousuvaraa. Cargotec Olvi Lisää Osta Tuloskunto Olvin kesäosake nousemassa vaikuttaa uudelle aliarvostetulta tasolle. jalkapallon MMkisojen ja kesälomien kynnyksellä. Yhtiö Klo Ennuste Konsensus Väli Vuosi sitten UPM:n pääomamarkkinapäiv ä Nokia Citycon Osta Talousluv ut Klo Konsensus ** Edellinen Osien Alkuvuoden summa heikko antaa kurssikehitys osakkeelle perusteeton tukea. ja tarjoaa hyvän ostotilaisuuden. GE: Kauppatase 9: mrd. EUR 14.2 mrd. EUR KAAKKO Päätös Tav oite Suositus * Aasian kurssit noin 08:00 Stockmann Finnair Myy ** Reuters Haastavat Tulivuoret, halpayhtiöt, näkymät aiheuttavat hintakilpailu, paineita heikentyvä osakkeeseen. euro Finnairilla on liikaa haasteita edessään. Orion Elcoteq Myy Uskomme Positiivinen osakkeen uutisvirta nostanut kärsivän osaketta osinkokrapulan. liikaa, uudet asiakkuudet eivät ole kultakaivoksia. Outokumpu Salcomp Vähennä Myy Osakeanti FY10 ohjeistus tulee voi painamaan muodostua haastavaksi kurssia. - tulosvaroituksen riski suuri. Nordnet Aamukatsaus sivu 1

2 Markkinakatsaus Yhdysvaltain pääindeksit päätyivät pitkälti lähelle nollatasojaan tai pieneen laskuun maanantaina. Tunnelmia markkinoilla painoivat aamulla julkaistut heikot luvut Kiinan ulkomaankaupasta, mikä heijasti edelleen melko heikkoa kysyntää maailmankaupassa. Aasian pörsseissä oltiin aamulla vaihtelevissa. Nikkei oli 0,7 % plussalla ja Shanghai Composite 0,3 % miinuksella. Japanin keskuspankki piti odotetusti aamun kokouksessa massiivisen elvytysohjelmansa ennallaan eikä aiheuttanut merkittävää reaktiota markkinoilla. Valuuttamarkkinoilla euron kurssi on pysynyt hyvin vakaana dollaria vastaan merkittävien makrouutisten puuttuessa markkinoilta. Aamulla yhteisvaluutta noteerattiin 1,387 dollarissa. Seuraavassa aamukatsauksessa: - UPM päivitys USA:n WTI raakaöljyn huhtikuun futuurin hinta laski eilen 1,5 dollaria 101,1 dollarin tasolle säilyen lähellä tätä tasoa Aasiassa tiistain vastaisena yönä. Pohjanmeren Brent-raakaöljyn huhtikuun futuurilla käytiin kauppaa 108,1 dollarin hinnalla. Tänään USA:n markkinoilla julkaistaan API:n ja huomenna EIA:n öljyvarastotasot, joiden sijoittajat odottavat osoittavan nousua viikkotasolla. Metallien hinnat olivat aamulla hienoisessa nousussa, ja mm. kuparin hinta oli 0,6 % plussalla Lontoon metallipörssissä elpyen kahdeksan kuukauden pohjiltaan. Huomio metallimarkkinalla kiinnittyy jo Kiinan loppuviikosta julkaistaviin teollisuustuotantolukuihin, joista haetaan lisätietoa maan talouden suunnasta heikkojen ulkomaankauppalukujen jälkeen. Makrokatsaus Marianne Palmu Suomen teollisuudesta jälleen madonlukuja tammikuussa Suomen teollisuus ei näyttänyt elpymisen merkkejä alkuvuodestakaan. Tilastokeskuksen eilen julkaistujen lukujen mukaan teollisuuden työpäiväkorjattu tuotanto laski tammikuussa 7,5 % vuoden takaisesta ja 3,5 % joulukuusta. Tuotanto oli samalla laskussa jo toista vuotta. Tuotannon lasku oli laaja-alaista, ja väheni lähes kaikilla päätoimialoilla. Eniten se kuitenkin väheni sähkö- ja elektroniikka teollisuudessa (-22,8 %) ja kaivostoiminnassa (-11,4 %). Huonoja olivat myös luvut teollisuuden uusista tilauksista, joista saadaan signaaleja sektorin tulevaisuuden kehityksestä. Tilaukset vähenivät tammikuussa 3,6 % vuoden takaisesta ollen jatkoa heikolle viime vuodelle, jolloin tilaukset olivat laskussa kesäkuuta lukuun ottamatta. Tosin uusissa tilauksissa voimakkaat vaihtelut ovat Tilastokeskuksen mukaan kuukausitasolla mahdollisia. Suomen teollisuustuotanto jatkoi laskuaan tammikuussa. Luvut eivät maalaa kovin valoisaa kuvaa Suomen talouden kuluvan vuoden kehityksestä. Erityisesti teollisuudessa meneillään oleva rakennemuutos ja nyt myös kolmanneksi suurimman vientimarkkinan Venäjän heikkous painaa teollisuuden näkymiä, samoin maailmankaupan hidas elpyminen. Luvut eivät maalaa kovin valoisaa kuvaa Suomen talouden kuluvan vuoden kehityksestä. Erityisesti teollisuudessa meneillään oleva rakennemuutos ja nyt myös kolmanneksi suurimman vientimarkkinan Venäjän heikkous painaa teollisuuden näkymiä, samoin maailmankaupan hidas elpyminen. Nordnet Aamukatsaus sivu 2

3 1/09 4/09 7/09 10/09 1/10 4/10 7/10 10/10 1/11 4/11 7/11 10/11 1/12 4/12 7/12 10/12 1/13 4/13 7/13 10/13 1/14 Aamukatsaus Suomen teollisuustuotanto (vuosimuutos, %) Teknologia Petri Aho TeliaSonera ostaa AinaComin kuluttajaliiketoiminnan ja verkot TeliaSonera tiedotti eilen allekirjoittaneensa sopimuksen Hämeenlinnan alueella toimivan AinaComin kuluttajaliiketoiminnan ja kiinteiden verkkojen ostamisesta. Sopimus vahvistaa Soneran asemaa Suomen markkinoilla. Järjestelyn velaton kokonaishinta on 47 MEUR. AinaComin kuluttajaliiketoiminta käsittää kiinteän verkon laajakaistaliittymää, kiinteän verkon puheliittymää, kaapeli-tvliittymää ja matkaviestinliittymää. Kauppaan kuuluvat myös AinaComin kiinteät verkot laitteineen ja järjestelmineen. Kaupan kohteena olevan liiketoiminnan liikevaihto vuonna 2013 oli noin 16 MEUR ja käyttökate noin 6 MEUR. Kaupan odotetaan synnyttävän merkittäviä synergiaetuja. Sopimuksen myötä 43 työntekijää siirtyy Soneralle. Kauppahinta ilman synergiaetuja, EV/EBITDA 8x, vastaa Elisan nykyistä hinnoittelua. Kauppa on TeliaSoneran mittapuulla varsin pieni, mutta kaupan jälkeen Suomen kuluttajamarkkinat ovat lähes täysin kolmen suurimman operaattorin hallussa. Elisa on edelleen selkeä markkinajohtaja ja TeliaSonera yhtä selkeä markkinakakkonen. TeliaSoneran kazakstanilainen tytäryhtiö sai tuomion kilpailun vääristämisestä TeliaSoneran kazakstanilainen tytäryhtiö Kcell Joint Stock Company tiedotti eilen, että ensimmäinen oikeusaste on antanut päätöksen Kazakstanin kilpailuviranomaisen ja yhtiön välisessä asiassa kilpailuviranomaisen eduksi. Oikeuden päätöksen mukaan Kcell on käyttänyt väärin määräävää markkinaasemaansa ja aiheuttanut toimillaan vahinkoa kuluttajille. Oikeus määräsi Kcell:lle miljoonan KZT:n eli, noin 63 miljoonan euron suuruisen sakon. Päätös ei ole vielä lainvoimainen ja Kcell aikoo valittaa päätöksestä. Toteutuessaan sakko vastaisi suuruudeltaan noin % Kcellin vuotuisesta käyttökatteesta. Kazakstan on TeliaSoneran Euraasian-segmentin suurin markkina-alue ja vastaa noin 40 % segmentin liikevaihdosta. TeliaSonera ostaa Hämeenlinnan alueella toimivan AinaComin kuluttajaliiketoiminnan ja verkot. AinaComin liikevaihto oli vuonna 2013 noin 16 MEUR ja EBITDA 6 MEUR. Kauppahinta vastaa EV/EBITDA-kerrointa 8x, joka on linjassa Elisan nykyisen arvostuksen kanssa. Kaupan jälkeen Suomen kuluttajamarkkinat ovat lähes täysin kolmen suurimman operaattorin hallinnassa. * Neutraalia TeliaSoneralle ja Elisalle TeliaSonera Vähennä (TLSN) PÄÄTÖS: SEK TAVOITE: SEK Elisa ( ELI1V ) Vähennä PÄÄTÖS: EUR TAVOITE: EUR TeliaSoneran tytäryhtiö Kcell tuomittiin sakkoihin kilpailun vääristämisestä Kazakstanissa. Päätös ei ole lainvoimainen ja yhtiö aikoo valittaa asiasta. Toteutuessaan sakko vastaisi noin 10 % Kazakstanin liiketoimintojen vuoden käyttökatteesta. * Hieman negatiivista TeliaSoneralle Nordnet Aamukatsaus sivu 3

4 Metsä Antti Viljakainen Stora Enso taustoitti Pakistanin lapsityövoima-asiaa Stora Enso taustoitti eilen sidosryhmille osoitetulle kirjeellä yhtiön pakistanilaisen yhteisyritykseen kohdistettuja lapsityövoima-väitteitä. Veckans Affären ja Ruotsin TV4:n kanavan Kalla Fakta-dokumenttisarja uutisoivat viime viikolla, että pakistanilaisen pakkausyhtiö Bulleh Shah Packagingin (Stora Enson omistusosuus 35 %) toimitusketjussa käytetään lapsityövoimaa etenkin jätepaperin keräyksessä. Uutisissa myös väitettiin, että Stora Enson johto on tiennyt asiasta. Stora Enso myönsi, että eräs Bullet Shah Packagingin suorista jätepaperin myyjistä on käyttänyt lapsityövoimaa. Tämä ongelma on yhtiön mukaan jo ratkaistu. Stora Enso kuitenkin myönsi, että myös alempana toimitusketjussa käytetään lapsityövoimaa jätepaperin keräyksessä ja on mahdollista, että sieltäkin päätyy jätepaperia Bullet Shah Packagingille. Yhtiö piti kuitenkin tätä epätodennäköisenä tehtaan korkeiden laatuvaatimusten takia. Lisäksi Stora Enso myönsi, että vehnäoljen toimitusverkossa ja etenkin vehnän viljelyssä lapsityövoima on iso haaste. Stora Enso sanoutui irti lapsityövoiman käytöstä. Lapsityövoima on yhtiön mukaan kuitenkin iso haaste pakistanilaisessa yhteiskunnassa, johon Stora Enso pyrkii vaikuttamaan vastuullisuustyöllä yhdessä paikallisten sidosryhmien kanssa. Yhtiö kuitenkin muistutti, että ongelman syyt ovat syvällä pakistanilaisessa yhteiskunnassa eikä ongelmiin ole pikaista ratkaisua. Pidämme koko asiaa varsin kiusallisena Stora Enson kannalta. Asian suorat vaikutukset ovat jääneet toistaiseksi arviomme mukaan yhtiön kannalta kohtuullisen vähiin, mutta asian paisuminen voi aiheuttaa yhtiölle epäsuoria vaikutuksia pidemmällä aikavälillä. Uskomme kuitenkin yhtiön pyrkivän löytämään ongelmaan kestäviä ratkaisuja. Stora Enso taustoitti eilen sidosryhmille osoitetulla kirjeellä yhtiön pakistanilaisen yhteisyritykseen Bullet Shah Packagingiin liitettyä lapsityövoima-asiaa. Stora Enso myöntää, että toimitusketjun alemmilla portailla voi olla yhä lapsityövoimaa. Yhtiö kuitenkin sanoutuu irti lapsityövoiman käytöstä ja pyrkii auttamaan pakistanilaisessa yhteiskunnassa syvällä olevan ongelman ratkaisemisessa. Pidämme Stora Enson kannalta asiaa varsin kiusallisena. Stora Enso Vähennä ( STERV ) PÄÄTÖS: EUR 7.80 TAVOITE: EUR 7.00 Kompassimuutokset Antti Viljakainen Vaihdamme Uponorin Orioniin kompassin TOP3-myyntilistalla Pudotamme lääkeyhtiö Orionin Kompassin TOP3-myyntilistalle. Orionin osake nousi viime viikolla kaikkien aikojen huipputasolleen 24,77 euroon. Yhtiön tuloskehitys on ollut laskevaa kuitenkin jo vuodesta 2011 lähtien, mikä johtuu etenkin yhtiön lääkepatenttien umpeutumisesta. Orionin tärkeimmän syömähampaan eli Parkinson-lääke Stalevon tietosuoja päättyi lokakuussa 2013, mikä tarkoittanee kilpailun lisääntymistä tällä sektorilla Q2:lla tai Q3:lla, kun useat vastaaville lääkkeille myyntilupaa hakeneet lääkeyhtiöt saavat hakemuksensa läpi. Tästä syystä pidämme Orionin näkymiä haastavina, mihin viittaa myös laskevan tuloskehitystrendin jatkoa ennustanut johdon FY 14 ohjeistus. Mielestämme Orionin kurssia on ajanut viime kuukausina etenkin hyvä yli 5 %:n osinkotuotto. Yhtiön arvostustaso ja näkymät huomioiden uskomme kuitenkin, että Orion kokee osinkokrapulan, joka ilmenee käytännössä osingon arvoa suurempana kurssilaskuna osingon irtoamisen yhteydessä. Tästä syystä suosittelemme sijoittajia myymään Orionin osakkeet ennen tapahtuvaa osingon irtoamista. Otamme kompassista pois talotekniikkayhtiö Uponorin, joka oli listalla vajaat kaksi kuukautta. Tänä aikana yhtiön kurssi heikkeni noin 4,7 %, kun taas Helsingin Pörssin painorajoitetun yleisindeksi laski hieman alle 1 %:n. Tässä suhteessa poimintaa voi pitää kohtuullisen onnistuneena. Suhtaudumme Uponorin osakkeeseen edelleen epäilevästi, sillä mielestämme yhtiön arvostustaso vaikuttaa edelleen varsin korkealta. Laskemme Orionin Kompassin TOP3-myyntilistalle, jossa se korvaa Uponorin. Näkemyksemme mukaan Orionin arvostustaso on näkymät huomioiden korkea, mikä saattaa johtaa osinkokrapulaan osingon irtoamisen yhteydessä. Orion ( ORNBV ) Myy Uponor Vähennä PÄÄTÖS: EUR TAVOITE: EUR ( UNR1V ) PÄÄTÖS: EUR TAVOITE: EUR Nordnet Aamukatsaus sivu 4

5 Case Mikael Rautanen Tuloskausiyhteenveto: osakepoimija tarkkailee edelleen IT-sektoria Yhtiö Q4 tulos vs. ennuste 2014 ennustemuutos FY'14 tulosohjeistus Basware Neutraali Neutraali Tulos kasvaa Elektrobit Neutraali Laski Tulos kasvaa Innofactor Neutraali Laski hieman Tulos kasvaa Soprano Neutraali Nousi hieman Tulos kasvaa Tecnotree Ylitti Nousi hieman Tulos kasvaa Tieto Alitti hieman Neutraali Tulos kasvaa Lähde: Inderes Ohjelmisto- ja IT-palveluyhtiöiden tuloskausi vastasi pitkälti odotuksiamme. Sektorilla on riittänyt mukavasti vauhtia, sillä yhtiöistä Baswaren, Elektrobitin, Innofactorin ja Sopranon osakkeet ovat olleet viimeisen vuoden ajan kovimpia nousijoita koko Helsingin pörssissä. Mielenkiintoa tulee varmasti myös riittämään tänä vuonna, sillä listan yhtiöistä käytännössä kaikilla paitsi Tiedolla on vahvat kasvunäkymät lähivuosille. Kaikki yhtiöt myös ennakoivat ohjeistuksissaan tulosparannusta tälle vuodelle. Suomen IT-palvelumarkkinalla viime vuosi sujui hitaan kasvun tai nollakasvun ympäristössä. Kotimaan IT-palvelumarkkina on tärkeä etenkin Tiedolle ja Innofactorille. Tuloskaudella tulosinfoissa tapaamiemme yhtiöiden (Tieto, Digia, Innofactor, Siili) kommenttien perusteella tänä vuonna markkinan vaisu kasvu tulee jatkumaan, joskin markkinatunnelmia yleisesti luonnehdittiin hieman viime vuotta paremmiksi. IT-palvelumarkkinalle ennustetaan tänä vuonna noin kahden prosentin kasvua. Asiakassektoreista telekommunikaatiossa markkinatilanteen normalisoituminen erittäin vaikean vuoden jälkeen pitäisi jo helpottaa Tietoa. Julkisella sektorilla paineet kustannussäästöihin saattavat heijastua negatiivisesti IT-hankintoihin. Tietoliikenteen tuotekehityspalveluissa markkina oli viime vuonna erityisen haastava, mikä heijastui negatiivisesti Tietoon ja Elektrobitiin (Wireless). Suurimmat asiakkaat kuten NSN ja Ericsson ovat vahvistaneet oman tuotekehityksen osuutta ja vähentäneet ulkoistusta hintapaineiden johdosta. Kilpailu ulkoistetuista tuotekehitysinvestoinneista on siten kiristynyt. Tieto ja Elektrobit ovat sopeuttaneet henkilöstöään tällä liiketoiminta-alueella ja epävakaan markkinatilanteen odotetaan jatkuvan tänä vuonna. Ohjelmisto- ja IT-palveluyhtiöiden tuloskausi vastasi odotuksia. Sektorin yhtiöistä on löytynyt voimakkaita kurssinousijoita viimeisen vuoden ajalta ja uskomme mielenkiintoa riittävän näissä yhtiöissä myös tänä vuonna. Suomen IT-palvelumarkkinan viime vuosi sujui vaisun kasvun merkeissä. Tälle vuodelle ennakoidaan muutaman prosentin kasvua ja markkinanäkymä on lievästi viime vuotta parempi. IT-palveluyhtiöissä kuten Soprano, Innofactor ja Tieto markkinatilanne tuskin antaa tänä vuonna merkittävää vetoapua ja yhtiöiden strategian onnistunut toteutus on kriittistä. Tietoliikenteen tuotekehityspalveluissa markkinatilanne jatkuu vaikeana, mikä vaikuttaa Elektrobitiin (Wireless) sekä Tietoon. Pörssin ohjelmisto- ja ITpalveluyhtiöistä suosittelemme tänä vuonna tarkkailemaan myös Baswarea ja Tecnotreetä, jotka ovat mielenkiintoisessa vaiheessa olevia yhtiöitä. Kokonaisuutena IT-palveluyhtiöiden (Tieto, Innofactor, Soprano) anti tuloskaudella oli pitkälti odotusten mukaista. Tieto jatkaa kustannussäästöjen vetämänä tulosparannustaan, kun taas Innofactorin tulosta ja liikevaihtoa tulevat kasvattamaan yrityskaupat. Myös koulutusyhtiö Soprano tulee kasvamaan tänä vuonna voimakkaasti yrityskauppojen ansiosta. Emme näe yleistä markkinatilannetta perusteena ostaa näitä osakkeita, vaan kaikissa yhtiöissä edelleen ratkaisevampaa on niiden strategian toteutuksen onnistuminen. Tecnotree oli Q4-tuloskaudella tulospäivän kurssireaktioltaan sektorin pahimpia pettymyksiä, vaikka tulos oli odotuksiamme parempi ja ennusteemme nousivat hieman. Markkina hermoilee edelleen yhtiön rahavirran heikkoudesta, mikä on täysin luonnollista. Mielestämme Tecnotree etenee kuitenkin kannattavuuskäänteessään oikeaan suuntaan ja yhtiö toimii nopeasti kasvavilla kehittyvillä markkinoilla. Tecnotree on edelleen pörssimme IT-sektorin ehdoton musta hevonen. Nordnet Aamukatsaus sivu 5

6 Toinen IT-sektorin mielenkiintoinen yhtiö tänä vuonna on Basware, jonka nostimme tammikuun alussa vuoden 2014 suosikkiosakkeisiimme. Baswaren arvostus alkaa tuntua korkealta, mutta kansainvälisiin verrokkeihin nähden arvostus on vielä perusteltavissa. Muistutamme, ettei Baswaren osaketta hinnoitella viime vuoden tuloksen perusteella, vaan sen perusteella, missä yhtiö on viiden vuoden päästä. Skaalautuva liiketoimintamalli ja voimakkaan kasvun kynnyksellä oleva verkkolaskumarkkina pitävät yllä kiinnostuksemme osakkeeseen. Tulemme päivittämään Baswaren analyysimme lähitulevaisuudessa. Nordnet Aamukatsaus sivu 6

7 Kompassin terävin kärki: koillinen Amer Sports Amer Sports on viime vuoden aikana edennyt vahvasti strategisissa hankkeissaan haastavasta markkinatilanteesta huolimatta. Yhtiö on rakentanut edellytyksiä kestävälle tuloskasvulle ja uskomme näiden toimien alkavan heijastua entistä voimakkaammin yhtiön tuloksessa tästä vuodesta alkaen. Odotamme Amer Sportsilta noin 15 %:n vuotuista tuloskasvua seuraavalle kolmelle vuodelle. Tuloskasvun moottorina toimivat etenkin Asusteet ja Jalkineet sekä Kuntoilu. Uskomme yhtiön antavan vahvan FY 14 ohjeistuksen, minkä odotamme tukevan myös osakekurssia. Ennusteidemme mukainen P/E-luku on Amer Sportsille tämän vuoden osalta noin 15x. Mielestämme kerroin on varsin kohtuullinen, kun otetaan huomioon yhtiön erinomaiset tuloskasvunäkymät tuleville vuosille. Osake on myös hinnoiteltu selvästi alle sen verrokkiryhmän, mikä ei mielestämme ole perusteltua huomioiden Amerin vahvat tuloskasvunäkymät. Vahvat tuloskasvunäkymät houkuttelevat. Amer Sports ( AMEAS ) Osta PÄÄTÖS: EUR TAVOITE: EUR *Lisätty: osakekurssilla Cargotec Cargotecilla on käynnissä laajat tulosparannusohjelmat vuosikausia alisuorittaneissa Hiabissa ja Kalmarissa. Ohjelmien pitäisi nostaa liiketoimintojen liiketuloksia yhteensä 80 MEUR lähivuosien aikana, mikä nostaisi koko konsernin tuloksen uudelle tasolle. Cargotecin syömähammas MacGregor on kärsinyt viime vuosina laivamarkkinoiden surkeasta tilasta. Nyt markkinat ovat kuitenkin kääntyneet ja odotamme tilauskertymän olevan vahva FY 14. Nyt kerättävien tilauksien tullessa toimitukseen ensi vuonna tulee MacGregorin tuloskunto paranemaan huomattavasti. Cargotecin arvostustaso on houkutteleva, jos tulosparannukset toteutuvat. FY 15 P/E-kerroin on noin 12x, kun mielestämme se voisi olla noin 15x. Arvostusta tukevat myös osien summa-laskelmat, jotka tulevat nousemaan esille jälleen, kun MacGregor saadaan vahvaan tuloskuntoon. Silloin yhtiöllä olisi mahdollisuus viedä loppuun MacGregorin listautuminen, jota päätettiin lykätä heikon markkinatilanteen takia. Mielestämme osakkeen riski/tuotto-suhde on houkutteleva, vaikka tulosparannuksiin liittyy riskejä. Tuloskunto nousemassa uudelle tasolle. Cargotec ( CGCBV ) Osta PÄÄTÖS: EUR TAVOITE: EUR *Lisätty: osakekurssilla Nokia Matkapuhelinliiketoiminnan myynnin jälkeen Nokia tulee olemaan terve ja vahva yhtiö. Verkkoliiketoiminta on uuden Nokian terveellä pohjalla oleva perusliiketoiminta. HEREn skaalautuva liiketoiminta tarjoaa lähivuosille merkittävää potentiaalia autoteollisuuden myynnin vahvan kasvun jatkuessa. Patenttisalkku on uuden Nokian lypsylehmä, jossa näemme myös edellytyksiä kasvavaan tulovirtaan matkapuhelinliiketoiminnan myynnin jälkeen. Vaikka NSN:n edellytykset kasvuun ovat rajalliset, uskomme Nokian muiden osien mahdollistavan tuloskasvun lähivuosina. NSN:llä on selviä haasteita liikevaihdon suhteen, mutta näemme verkkolaitemarkkinalla varovaisen positiivisia merkkejä piristymisestä Kiinan massiivisten verkkoinvestointien sekä Euroopan investointiaktiviteetin elpymisen ansiosta. Nokian osien summa (NSN, HERE, patentit, kassa) voidaan hinnoitella melko konservatiivisin oletuksin yli 6 euroon. Uskomme, että Nokian osaketta hinnoitellaan selvällä alennuksella vielä niin kauan kuin matkapuhelinliiketoiminta on yhtiön omistuksessa. Suosittelemme sijoittajia hyödyntämään tilanteen ja uskomme osakkeen saavan tukea epävarmuuden poistuessa. Osien summa antaa osakkeelle tukea. Nokia ( NOK1V ) Osta PÄÄTÖS: EUR 5.69 TAVOITE: EUR *Lisätty: osakekurssilla 5.20 *Kurssikehitys 3kk, v äri v aihtuu lisäyspäiv ämääränä. Osakekurssi on lisäystä edeltäneen päiv än päätöskurssi. Nordnet Aamukatsaus sivu 7

8 Kompassin terävin kärki: kaakko Stockmann Orion Odotamme heikon markkinatilanteen vähittäiskaupassa Suomessa ja Venäjällä jatkuvan, mikä tulee heijastumaan Stockmanniin myös Lindexin tuoma tulosparannus ei arviomme mukaan riitä kompensoimaan Seppälän tappioita sekä tavaratalojen heikoksi painunutta kannattavuutta. Odotamme myös kilpailuympäristön säilyvän kireänä etenkin muodissa, joka kohtaa jatkuvasti uutta kilpailupainetta. Seppälän tappiollisuus painaa Stockmannin lukuja näe Seppälän käännettä näköpiirissä lähitulevaisuudessa. Stockmann on alkanut vähitellen ajaa alas Seppälän kannattamattomia myymälöitä etenkin Venäjällä. Seppälän tervehdyttämisestä voi tulla Stockmannille kallis projekti, mikä nostaa osakkeen riskitasoa. Stockmannin osakkeen arvostustaso on painunut melko alhaiselle tasolle, mutta yhtiön heikon kehityksen ja epävarmuuden jatkuessa näemme osakkeessa edelleen laskupaineita. Stockmannin arvostusta tukee tällä hetkellä lähinnä positiivista kehitystään jatkanut Lindex, mutta tämä ei riitä vielä perustelemaan osakkeen ostoja. Orionin osakekurssi nousi maaliskuun alussa kaikkien aikojen korkeimpiin lukemiinsa 24,77 euroon. Yhtiön tuloskehitys on kuitenkin kääntynyt negatiiviseen trendiin jo 2011 ja johto arvioi kuluvan vuoden liikevoiton laskevan edelleen hieman viime vuodesta. Ohjeistuksen mukaan Orionille on luvassa jo kolmas peräkkäinen heikentyvän tuloksen vuosi. Suurin paine lähivuosien tulokseen tulee Euroopasta, jossa Parkinson-lääke Stalevon tietosuoja päättyi lokakuussa Moni geneerinen lääkeyhtiö on hakenut omalle tuotteelleen myyntilupaa ja kilpailu alkaa näkyä yhtiön luvuissa Q2 tai Q3 aikana. Johdon kanssa käytyjen keskustelujen pohjalta uskomme, että vuosi 2015 tulee olemaan vielä kuluvaa vuottakin haastavampi. Tällöin myyntimäärällä mitattuna Orionin selvästi tärkeimmän lääkkeen tietosuojan umpeutuminen näkyy ensi kertaa koko vuoden luvuissa. Osakkeen arvostus on noussut jo selvästi yli vuosien keskiarvon. P/Eluku on tällä aikavälillä ollut keskimäärin 13,4x, kun FY 14 ja FY 15 ennusteemme ovat 15x-20x. Uskommekin, että Orionin osake kohtaa keväällä osinkokrapulan, kun markkinat siirtävät katseen yhtiön mukavasta osingosta (osinkotuotto yli 5 %) tulevien vuosien tulosennusteisiin ja näiden korkeisiin hinnoittelukertoimiin. Haastavat näkymät aiheuttavat paineita osakkeeseen. Stockmann ( STCBV ) Myy PÄÄTÖS: EUR TAVOITE: EUR *Lisätty: osakekurssilla Uskomme osakkeen kärsivän osinkokrapulan. Orion ( ORNBV ) Myy PÄÄTÖS: EUR TAVOITE: EUR *Lisätty: osakekurssilla Outokumpu Outokummun osakeanti on yhtiön markkina-arvoon suhteutettuna varsin raskas. Anti myös liudentaa nykyisten omistajien omistusta selvästi, sillä annin laskennallinen alennus on noin 44 % antiehtojen julkaisemista edeltäneeseen päätöskurssiin nähden. Muistutamme myös, että perinteisesti merkintäoikeuksien tulva markkinoille on luonut ylimääräistä myyntipainetta osakkeeseen, mikä voi heijastua osakkeen kurssilaskuna. Euroopan teräsmarkkinat ovat vaikeassa tilassa, sillä heikon investointikysynnän, ylikapasiteetin ja halpatuonnin takia ruostumattoman teräksen tarjonta on huomattavasti kysyntää suurempi. Tämä painaa yhä Outokummun volyymejä ja myyntihintoja, vaikka markkinan pohjat ohitettiinkin luultavasti vuonna Mielestämme yhtiön kulurakenne on säästöistä huolimatta vielä aivan liian raskas. Odotamme yhtiön saavuttavan voitollisen liiketuloksen vasta Q4:lla ja korostamme, että tuloskäänteeseen liittyy edelleen merkittäviä riskejä. Outokummun P/B-luku on noin 0,6x. Mielestämme arvostus ei ole laskenut poikkeuksellisen alhaiseksi eikä tasepohjainen arvostus tue osaketta riittävästi yhtiön tuleva osakeanti, liiketoiminnan tila ja riskiprofiili huomioiden. Osakeanti tulee painamaan kurssia. Outokumpu ( OUT1V ) Myy PÄÄTÖS: EUR 0.15 TAVOITE: EUR *Lisätty: osakekurssilla 0.14 *Kurssikehitys 3kk, v äri v aihtuu lisäyspäiv ämääränä. Osakekurssi on lisäystä edeltäneen päiv än päätöskurssi. Nordnet Aamukatsaus sivu 8

9 Viikkokalenteri 11 Pvm. Yhtiö/Yhtiötapahtumat Makrotalouden tapahtumat (arvioitu i /aiempi) MA Muita tapahtumia: Venäjän markkinat kiinni TI GE: US: Kauppatase, tammikuu (15,0B/14,2B) (klo 09.00) Tukkuvarastot, tammikuu (0,5%/0,3%) (klo 16.00) KE EZ: Teollisuustuotanto, tammikuu (0,4%/-0,7%)(klo 12.00) TO US: Uudet työttömyyskorvaushakemukset (-/323K) (klo 14.30) Vähittäismyynti, helmikuu (0,2%/-0,4%) (klo 14.30) Yritysvarastot, tammikuu (0,4%/0,5%) (klo 16.00) PE GE: US: Kuluttajahintaindeksi, helmikuu (0,5%/0,5%) (klo 09.00) Pohjatuottajahintaindeksi, helmikuu (0,5%/0,5%) (klo 14.30) Tuottajahintaindeksi, helmikuu (0,2%/0,2%)(klo 14.30) Michigan-luottamusindeksi, maaliskuu (81,7/81,6) (klo 15.55) 1 Makroluvut otettu Bloombergilta Nordnet Aamukatsaus sivu 9

10 Yhteenveto seurattavista yrityksistä Energia Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Neste Oil % 7.7 % Lisää % % 3969 Perusteollisuus Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Ahlstrom % -9.0 % Myy % % 348 Huhtamäki % 8.9 % Lisää % % 2100 Kemira % -5.5 % Lisää % % 1785 Metsä Board % 3.8 % Lisää % % 1065 Outokumpu % % Myy % neg. neg. neg % 1558 Rautaruukki % 18.5 % Vähennä % 1110 Stora Enso % 6.8 % Vähennä % % 6162 Talvivaara % % Myy neg. neg. neg % 95 Tikkurila % % Lisää % % 774 UPM % 4.3 % Vähennä % % 6780 Mediaani -5 % % Teollisuustuotteet/palvelut Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Aspo % -3.8 % Lisää % % 180 Cargotec % 25.8 % Osta % % 2091 Caverion % -9.1 % Lisää % % 1016 Cramo % 0.3 % Vähennä % % 655 Efore % 7.9 % Lisää % % 38 Etteplan % 0.6 % Lisää % % 64 Glaston % 2.5 % Lisää % % 79 Kone % % Lisää % % Konecranes % -0.4 % Vähennä % % 1486 Lemminkäinen % -8.2 % Vähennä % % 274 Metso % -1.0 % Vähennä % % 3616 Outotec % -0.5 % Vähennä % % 1382 PKC Group % -7.4 % Lisää % % 533 Ponsse % 5.3 % Lisää % % 287 Ramirent % -2.5 % Vähennä % % 952 Raute % 15.1 % Vähennä % % 32 Revenio Group % 7.8 % Lisää % % 109 Uponor % % Vähennä % % 933 Valmet % 10.5 % Vähennä % % 1102 Wärtsilä % 10.4 % Vähennä % % 7791 YIT % % Osta % % 1045 Mediaani 1 % % Kulutustavarat/palvelut Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Amer Sports % 0.9 % Osta % % 1802 Fiskars % 6.3 % Vähennä % % 1702 Nokian Renkaat % % Lisää % % 4021 Rapala VMC % 2.1 % Vähennä % % 210 Sanoma % % Vähennä % % 868 Stockmann % 4.9 % Myy % % 836 Suominen % 6.3 % Lisää % % 125 Mediaani -2 % % Nordnet Aamukatsaus sivu 10

11 Yhteenveto seurattavista yrityksistä Päivittäistavarat Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Kesko % 23.8 % Lisää % % 3233 Apetit % 6.7 % Myy % % 131 Olvi % % Vähennä % % 528 Mediaani -4 % % Terveydenhuolto Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Oriola-KD % -9.0 % Myy % % 353 Orion % 17.6 % Myy % % 3355 Mediaani -17 % % Rahoitus Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Capman % -1.2 % Lisää % % 95 Citycon % 8.2 % Lisää % % 1222 Orava Asuntorahasto % 16.1 % Lisää % 52 Sampo % 1.1 % Vähennä % % Sponda % 9.6 % Vähennä % % 1062 Taaleritehdas % 13.9 % Lisää % % 131 Technopolis % 4.6 % Lisää % % 484 Mediaani 1 % % Informaatioteknologia Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Basware % 59.7 % Lisää % % 517 Elektrobit % 4.1 % Myy % % 360 Innofactor % 8.7 % Vähennä % % 44 Nokia % -2.2 % Osta % % Okmetic % -5.6 % Lisää % % 79 Soprano % 45.0 % Lisää % % 23 Tecnotree % 9.5 % Lisää % % 28 Tieto % 11.9 % Lisää % % 1322 Mediaani 5 % % Tietoliikennepalvelut Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Elisa % 6.6 % Vähennä % % 3271 TeliaSonera (SEK) % -9.3 % Vähennä % % Yhdyskuntapalvelut Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Fortum % 0.1 % Lisää % % Lähde: Markkinadata Valuatum, ennusteet Inderes. Arvostuskertoimet ja kurssidata perustuvat edellisen pörssipäivän päätöskurssiin. Suositus Nousuvara 12kk tavoitehintaan Määrä -% Kaikista Osta >15% 4 6 % Lisää 5-15% % Vähennä -5-5% % Myy < -5% 8 13 % Ei suositusta / Pidä % Yhteensä % Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja 12 kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Yllä oleva taulukko osoittaa potentiaalisen nousu- ja laskuvaran osakkeen hinnassa suhteessa annettuun tavoitteeseen, johon Inderesin suositukset perustuvat. Huomautamme, että pitkän aikavälin laskennallinen arvomme yritykselle, eli laskettu käypä-arvo tai DCF-arvo per osake, voi poiketa annetusta tavoitehinnasta, jos emme usko osakkeen hinnan saavuttavan laskennallista arvoaan seuraavan 12 kuukauden aikana. Muistutamme myös, että kaikki annetut suositukset eivät välttämättä ole päivittäin täysin linjassa annettuun tavoitehintaan muun muassa raportin kirjoittamisesta johtuvan aikaviiveen johdosta. Käyttämämme suositusmetodologia ei myöskään ole aina käytännöllisin työkalu erittäin volatiileihin ja (tai) epälikvideihin osakkeisiin. *RSI (14 päivän) listajärjestys: Inderes listaa päivittäin RSI -indeksin viisi parasta ja viisi heikointa indeksiarvoa, joiden tarkoitus on toimia sijoittajien lyhyen aikavälin sijoituspäätöksien tukena, sekä auttaa sopivan momentumin löytämiseksi sijoitusliikkeisiin. RSI:n heiluntaväli on 0 ja 100 välillä. 70 ja 80 välillä (tai lähellä) oleva luku varoittaa sijoittajaa mahdollisesta osakkeen yliostotilanteesta ja tulee todennäköisesti aiheuttamaan korjausliikkeen alaspäin. 30 ja 20 välillä (tai lähellä) olevaa lukua pidetään osakkeen ylimyyntitilanteena ja varoittaa sijoittajaa mahdollisesta lähellä olevasta korjausliikkeestä ylöspäin.

12 Vertailuyhtiöt Aamukatsaus Matkav iestin Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Metsä Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Apple USD % 2.0 % 23.2 % Mondi GBP % 13.1 % 22.9 % Ericsson SEK % 2.9 % 2.0 % International Paper USD % 1.5 % 4.1 % Google USD % 3.2 % 45.9 % Norske Skog NOK % -9.8 % 56.1 % neg. neg. 0.4 HTC TWD % 10.6 % % neg SAPPI Ltd USD % 0.0 % 0.0 % LG Electronics KRW % -2.6 % % SCA SEK % -0.8 % 19.6 % Qualcomm USD % 3.2 % 15.0 % Holmen SEK % 0.6 % 15.2 % Research In Motion USD % 1.1 % % neg. neg. 0.6 Ahlstrom EUR % -0.7 % % Samsung Electronics KRW % 3.4 % % Metsä Board EUR % 9.0 % 38.0 % ZTE CNY % % 8.8 % Stora Enso EUR % 0.0 % 47.9 % Nokia EUR % 5.6 % % UPM EUR % 4.3 % 40.5 % Mediaani 0.0 % 3.0 % 5.4 % Mediaani -0.5 % 0.3 % 21.3 % Konepaja Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Rakennus Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B ABB SEK % -1.2 % 10.8 % LSR Group RUB % % % FLSmidth DKK % -2.7 % % Veidekke NOK % 14.5 % 16.5 % MAN SE EUR % 1.7 % 4.5 % JM SEK % 11.9 % 28.5 % Mitsubishi Heav y Ind. JPY % -0.6 % 15.6 % NCC SEK % 5.9 % 29.5 % Sandv ik SEK % 4.3 % % Peab SEK % 7.1 % 13.6 % Schindler CHF % 1.4 % -8.1 % Pik Group GBP % 1.9 % 8.2 % Terex Corp USD % 8.0 % 32.1 % Skanska SEK % 7.7 % 19.0 % Cargotec EUR % 12.9 % 37.2 % Cramo EUR % 6.2 % 33.9 % Kone EUR % % -9.4 % Lemminkäinen EUR % -0.1 % % Konecranes EUR % 2.0 % -5.4 % Ramirent EUR % 4.3 % 3.7 % Metso EUR % 8.3 % -4.9 % SRV Yhtiöt EUR % 0.7 % 18.2 % Wärtsilä EUR % -5.8 % 13.6 % YIT EUR % -1.3 % % Mediaani -0.9 % 1.6 % -0.2 % Mediaani -0.3 % 5.1 % 15.0 % Metalli Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Pankki ja v akuutus Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Alcoa USD % 8.7 % 40.7 % Banco Santander EUR % 2.5 % 21.4 % ArcelorMittal EUR % -9.9 % -4.0 % Barclays GBP % % % BHP Billiton AUD % -0.9 % 0.2 % BNP Paribas EUR % -0.5 % 31.6 % Kloeckner EUR % -0.2 % -6.9 % Danske Bank DKK % 5.5 % 33.1 % MMC Norilsk Nickel RUB % 11.9 % 14.7 % Deutsche Bank EUR % -4.8 % -3.3 % Nippon Steel JPY % -5.1 % 19.4 % neg UniCredit EUR % 6.6 % 52.8 % Posco USD % -4.4 % % Lloyds Bank GBX % -1.7 % 62.8 % Rio Tinto USD % -4.9 % 2.5 % SEB SEK % 5.1 % 32.2 % RUSAL HKD % % % Swedbank SEK % 4.2 % 13.2 % SSAB SEK % -6.1 % -2.1 % Topdanmark DKK % 7.9 % 8.9 % ThyssenKrupp EUR % -1.7 % 3.8 % TrygVesta DKK % 1.7 % 10.5 % Talv iv aara EUR % % % neg. neg. 0.2 Nordea SEK % 4.5 % 21.5 % Outokumpu EUR % 6.5 % % neg Pohjola EUR % -0.1 % 35.6 % Rautaruukki EUR % -8.2 % 57.3 % Sampo EUR % 1.2 % 23.4 % Mediaani -1.5 % -4.7 % -0.9 % Mediaani 0.1 % 2.1 % 22.5 % Energia Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Päiv ittäistav arat Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B BP GBX % 0.4 % 7.4 % Carlsberg DKK % -2.7 % -8.7 % Electricite de France EUR % 12.4 % 94.7 % Carrefour EUR % 5.3 % 24.3 % E.ON AG EUR % -1.4 % 1.1 % Unilev er USD % 4.6 % 0.3 % Exxon Mobil USD % 4.9 % 7.1 % Heineken EUR % 3.7 % % General Electric USD % 3.7 % 10.3 % H&M SEK % 0.3 % 20.4 % Lukoil RUB % -0.8 % -2.5 % Nordstrom USD % 6.2 % 15.6 % REC NOK % 75.8 % % neg Tesco GBX % -1.1 % % Royal Dutch Shell EUR % 3.7 % 3.2 % Walmart USD % 1.1 % 1.7 % Vestas DKK % 7.7 % % Kesko EUR % 7.9 % 32.5 % Fortum EUR % -2.7 % 10.9 % Olv i EUR % % 19.2 % Neste EUR % 1.8 % 37.5 % Stockmann EUR % -1.8 % % Mediaani 0.5 % 3.7 % 10.3 % Mediaani -0.2 % 1.1 % 1.7 % M arkkinadata: Reuters FY1 P/E (FY2 P/E) tarkoittaa ensimmäisen (toisen) ennustevuoden osakekohtaisella tuloksella laskettua P/E -lukua. P/B-luku perustuu historiallisiin yhtiön raportoimiin lukuihin.

13 Yhteystiedot Aamukatsaus Osoite Nordnet Bank AB Suomen sivuliike Yliopistonkatu 5, FI HELSINKI Puhelin Sähköpostiosoite etunimi.sukunimi@nordnet.fi Arvopaperinvälitys asiakaspalvelu@nordnet.fi Arvopaperinvälityksen johtaja Nuutti Hartikainen Miikka Kuusi Juuso Lindström Rolf Lönnqvist Jukka Oksaharju Private Banking privatebanking@nordnet.fi Petrus Penkki Aarni Oksanen Private desk Kimmo Matikainen Tatu Makkonen Rami Sainio Sijoitustutkimus Inderes Oy inderes@inderes.com etunimi.sukunimi@inderes.com Marianne Palmu (Ekonomisti, aamukatsauksen tuottaja) Sauli Vilén (Pääanalyytikko, kuluttajatuotteet, finanssi) Juha Kinnunen (Seniorianalyytikko, strategia, konepaja) Mikael Rautanen (Informaatioteknologia, small cap) Antti Viljakainen (Metsä, energia, perusmetalli) Petri Aho (Rakentaminen, operaattorit) Petri Kajaani (Terveydenhuolto, konevuokraus) Jesse Kinnunen (Kiinteistösijoitus) Inderes Oy (myöh. Inderes) on tuottanut tämän raportin Nordnet Bank AB Suomen sivuliikkeen (myöh. Nordnet) asiakkaiden yksityiseen käyttöön. Nordnet välittää raportin asiakkailleen sellaisena kuin on sen itse saanut. Raportilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri lähteistä. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes/Nordnet ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes/Nordnet ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes/Nordnet tai niiden työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes/Nordnet ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tämä raportti on tuotettu informatiiviseen tarkoitukseen, joten raporttia ei tule käsittää sijoitussuositukseksi, tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa tai myydä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Tätä raporttia ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin/Nordnetin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöt, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Lisätietoa Inderesin osaketutkimuksesta ja vastuurajoituksista osoitteessa Nordnet Bank AB:n toimintaa valvoo Ruotsin Finanssivalvonta (Finansinspektionen). Lisäksi Suomen sivuliikkeen toimintaa valvoo menettelytapojen osalta Suomen Finanssivalvonta.