Nixun Kairinen: haluamme ottaa aktiivisen roolin konsolidaatiossa

Transkriptio

1 Aamukatsaus Pääuutiset Nixun Kairinen: haluamme ottaa aktiivisen roolin konsolidaatiossa Makrolukujen ruuhkapäivä petti Euroopassa, USA kehittyy edelleen vahvasti Leipurin listaushinta arviomme mukainen - pidämme hintaa houkuttelevana Indeksit Päätös Muutos Vuoden alusta Päätös Muutos Vuoden alusta Päätös Muutos Vuoden alusta Euroopan markkinat Osakemarkkinat, muu maailma * Korot, raaka-aineet OMX Helsinki 7634,7 0,2 % 3,7 % Nasdaq 4701,9 0,6 % 13,5 % Euribor 3kk 0,08 % 0 bp -20 bp OMXH Cap 4924,3 0,1 % 3,8 % Dow Jones 17719,0 0,2 % 7,8 % Euribor 12kk 0,34 % 0 bp -22 bp OMX Helsinki ,3 0,0 % 3,7 % S&P ,8 0,2 % 12,0 % Suomi 10v 0,92 % 0 bp -121 bp OMX Stockholm 458,4-0,3 % 8,2 % Moskova, RTS 1040,4 1,9 % -27,9 % USA 10v 2,33 % 0 bp -67 bp OMX Copenhagen 606,0-0,3 % 15,5 % Brasilia, Bovespa 53402,8 2,6 % 5,4 % Brent $ 77,9 0,5 % -27,7 % OMX Nordic 255,6-0,3 % 6,6 % Nikkei 17361,5 0,4 % 6,6 % Raakaöljy $ 76,4 1,0 % -19,7 % VINX Benchmark 4234,2-0,7 % -1,4 % MSCI Asia 139,2-0,3 % -1,2 % Kulta $ 1194,5 0,1 % -2,9 % FTSE ,9-0,3 % -0,6 % Shanghai 2466,8 0,6 % 18,4 % FOEX NBSK EUR 750,4-0,3 % 14,3 % DAX 9484,0 0,1 % 0,5 % Hang Seng 23409,4 0,3 % 2,6 % EUR/USD 1,255-8,0 % EUROSTOXX ,3-0,3 % 3,4 % Sensex 28241,9 0,6 % 35,4 % EUR/SEK 9,272 4,8 % VDAX volatiliteetti 15,9-0,6 % 8,1 % VIX volatiliteetti 13,6 0,0 % -4,6 % USD/JPY 117,81 12,8 % Edellisen pörssipäivän nousijat ja laskijat Yhtiö Päätös Muutos Yhtiö Päätös Muutos Martela 3,43 5,5 % Sievi Capital 1,22-6,2 % Viking Line 16,00 5,3 % Taaleritehdas 21,70-3,1 % Afarak Group 0,32 3,5 % SRV 3,17-2,5 % F-Secure 1,90 2,6 % Sanoma 4,45-2,0 % Tecnotree 0,16 2,6 % Talentum 1,05-1,9 % Kalenteri Yhtiö Klo Ennuste (EBIT) Konsensus Vuosi sitten Talousluvut Klo Konsensus ** Edellinen * Aasian kurssit noin 08:00 ** Reuters Nokian eurokurssi Helsinki New York 6,40 6,35 6,30 6,25 6,20 6,15 6,10 6,05 10:00 12:00 14:00 16:00 18:00 20:00 22:00 Nokia -1,2 % Helsingin päätöstasosta. HKI päätös 6,28 NY päätös 6,2 ($7,78) Inderesin TOP3 Päätös Tavoite Suositus Stora Enso 6,72 7,60 Osta "Uskomme riskipreemion supistuvan." Stockmann 8,92 10,00 Lisää "Lindexin myynti tuo esiin osien summan" Cargotec 26,26 30,00 Osta "Tulosparannukset vievät osakkeen uudelle tasolle." Inderes Aamukatsaus sivu 1

2 Markkinakatsaus Yhdysvaltain pääindeksit päätyivät eilen nousuun, kun päivän aikana julkaistu makrodata antoi vahvaa kuvaa Yhdysvaltojen talouden tilasta ja siruvalmistaja Intelin (+4,7 %) näkymät ylittivät odotukset. Dow Jones ja S&P 500 nousivat 0,2 % kaikkien aikojen korkeimmille tasoilleen, kun taas teknologiapainotteinen Nasdaq nousi 0,5 %. Luottamus markkinoilla amerikkalaisyhtiöiden tuloskehityksen markkinoilla oli eilen vahvaa, minkä lisäksi optimistisimmat toimijat näkivät myös arvostuskertoimissa nousuvaraa. Aasian pörsseissä oltiin nousutunnelmissa Wall Streetin ja Yhdysvaltojen vahvan talousdatan vedossa. Alueen laajin MSCI Asia Pacific-indeksi oli aamulla noin 0,2 %:n nousussa. Hong Kongissa Hang Seng-indeksi oli 0,1 %:n nousussa ja Kiinassa Shaghain Composites-indeksi 0,6 %:n ylämäessä. Sen sijaan Japanissa Nikkei-indeksi oli 0,8 %:n laskussa, mikä heijasteli etenkin dollari/jeni-kurssin heikentymistä valuuttamarkkinoilla. Valuuttamarkkinoilla euro/dollari-kurssi polki eilen käytännössä paikallaan, mutta aamun kaupankäynnissä kurssi vahvistui noin 0,1 % tasolle 1,256. Jeni sen sijaan vahvistui suhteessa dollariin aamulla 0,5 % tasolle 117,6 käytyään torstaina jo seitsemän vuoden huipussaan. Tämä johtui Japanin talousministerin kommentista, jonka mukaan jenin viime aikojen heikentyminen on ollut liian nopeaa. USA:n WTI-raakaöljyn hinta nousi New Yorkissa 1,3 % tasolle 76,8 USD/bbl, kun taas Lontoossa Brent-laadun hinta kohosi 0,8 % tasolle 79,6 USD/bbl. Molemmat öljylaadut olivat matkalla kohti ensimmäistä nousuviikkoa sitten syyskuun. Markkinoilla noin puolet öljyanalyytikoista uskoo OPEC:n leikkaavaan tuotantoaan hintoja tukeakseen, kun taas toinen puoli arvioi OPEC:n jatkavan hintasotaa markkinaosuuden puolustamiseksi. Metallien hinnat kehittyivät vaakalentoa arvometallien osalta, sillä kullan ja hopean hinnat pysyivät eilen käytännössä keskiviikon päätöstasoillaan. Sen sijaan Lontoon metallipörssissä ei ollut eilen selvää suuntaa. Esimerkiksi kuparin hinta laski 0,3 %, mutta vastaavasti alumiini kallistui 0,6 %, kun taas sinkki halpeni marginaalisesti. Ajankohtaista Nixun listautumisanti Tutustu sijoitustutkimukseen - Siirry merkintäpaikalle - Ilmoittaudu sijoittajatilaisuuteen (Helsinki) Leipurin listautumisanti Makrokatsaus Makrolukujen ruuhkapäivä aiheutti Euroopassa pettymyksiä, USA kehittyy edelleen vahvasti Juha Kinnunen Euroopan talouskehityksestä saatiin eilen jälleen vaisua makrodataa. Tutkimusyhtiö Markit kertoi eilen, että euroalueen ostopäällikköindeksi laski marraskuussa alimmalle tasolleen 16 kuukauteen. Indeksi laski 51,4 pisteeseen lokakuun 52,1:stä. Ekonomistit odottivat Bloombergin mukaan 52,4 pistettä, joten lukema oli lievä pettymys ja indikoi euroalueen heikon talouskehityksen jatkuvan. Teollisuuden vastaava ostopäällikköindeksi laski 50,4:ään ja jäi hieman ekonomistien odotuksesta (50,8 pistettä). Teollisuustuotannon indeksi kasvoi korkeimmalle tasolleen neljään kuukauteen. Yli 50 pistettä merkitsee, että ostopäälliköt odottavat kasvua. Vaisujen lukemien perusteella Markit ennakoi, että euroalue on vaarassa vajota uuteen taantumaan ja että talouskasvu loppuvuonna jää 0,1-0,2 prosenttiin. EU:n komissio julkisti eilen ennakkotietoja kuluttajien luottamusta mittaavasta indikaattorista, joka laski marraskuussa lukemaan -11,6 lokakuun -11,1:stä. Ekonomistit olivat Bloombergin mukaan ennakoineet, että indikaattori paranisi hieman lukemaan -10,7. Vaisu Euroopan talouskehityksestä saatiin eilen jälleen vaisua makrodataa. Sekä euroalueen palvelualojen että teollisuuden ostopäällikköindeksit jäivät hieman ekonomistien odotuksista. Tasot olivat yleensäkin vaisuja ja indikoivat aneemisen talouskasvun jatkumista. Myös kuluttajien luottamus jäi odotuksista ja oli heikolla tasolla marraskuussa. Tämä antoi myös heikon signaalin tärkeälle joulumyynnille. Inderes Aamukatsaus sivu 2

3 lukema ei anna positiivista kuvaa kuluttajien ostoinnosta ennen tärkeää joulumyyntiä. Komissio julkistaa euroalueen laajemman talousluottamusindikaattorin, joka sisältää myös yritysten luottamuksen, ensi viikon torstaina. Yhdysvalloissa taloustilanne paranee edelleen Yhdysvalloissa makrodata oli tutusti huomattavasti Eurooppaa vahvempaa ja pääosin positiivista, mutta myös siellä eilisen anti oli osittain ristiriitaista. Yhdysvalloissa jätettiin viime viikolla uutta työttömyyskorvaushakemusta, mikä on vähemmän kuin toissa viikolla. Bloombergin keräämä konsensus oli hakemusta. Työttömyyskorvauksia saavien henkilöiden määrä putosi henkilöllä 2,33 miljoonaan. Se on vähemmän kuin kertaakaan vuoden 2000 joulukuun jälkeen. USA:n asuntomarkkinoilta saatiin sen sijaan jälleen rohkaisevaa tietoa. Vanhojen asuntojen myynti kasvoi lokakuussa Yhdysvalloissa 1,5 % edelliskuusta tasolle, joka vastaa vuositasolla 5,26 miljoonan asunnon volyymia. Bloombergin konsensusennuste odotti 5,17 miljoonan asunnon vuosivauhtia, joten lukema ylitti hieman odotukset. Myös eilen julkistettu kuluttajahintaindeksi oli lokakuussa nollatasolla (0,0 %), kun ekonomistit odottivat 0,1 %:n laskua. Jos kuluttajahinnoista puhdistetaan energian ja ruuan vaikutus, kuluttajahinnat nousivat kuukausitasolla 0,2 %. Vuositasolla inflaatio oli kuitenkin 1,7 % eli varsin terveellä tasolla. Poikkeuksellisen suuri positiivinen yllätys saatiin Philadelphian Fedin tekemässä kyselyssä, jolla kartoitetaan alueen tehdasteollisuuden toimintaympäristöä. Niin sanottu tehdasindeksi hyppäsi marraskuussa peräti 40,8 pisteeseen. Loikka oli erittäin suuri, sillä viime kuussa indeksilukema oli 20,7 pistettä ja Bloombergin konsensus oli vain 18,0 pistettä. Lukema ja sen kehitys on poikkeuksellisen vahva indeksin 50-vuotisessa historiassa. Lisäksi eilen Yhdysvalloissa julkistettiin selvästi ennakoitua vahvempi ennakoiva suhdanneindeksi (toteutunut 0,9 % vs. konsensusennuste 0,5 %). Yhdysvalloissa makrodata oli tutusti huomattavasti Eurooppaa vahvempaa ja pääosin positiivista, mutta myös siellä eilisen anti oli osittain ristiriitaista. Uusia työttömyyshakemuksia jätettiin hieman odotettua enemmän. Kokonaisuudessaan kehitys on kuitenkin jatkunut vahvana. Kuluttajahintaindeksi jäi lokakuussa nollatasolle, kun esimerkiksi bensiinin hinta on laskenut öljyn mukana. Philadelphian alueen tehdasindeksi loikkasi marraskuussa niin paljon ylöspäin, että lukema oli poikkeuksellinen indeksin 50- vuotisessa historiassa. Lisäksi myös USA:n ennakoiva suhdanneindeksi ylitti odotukset. Teknologia Nokia: Euroopan verkkoinvestointien käänne on kestävä Mikael Rautanen Eurooppalaiset operaattorit ovat kasvattamassa investointejaan talouden elpymisen johdosta, kertoo Nokian Länsi-Euroopan johtaja Tommi Uitto uutistoimisto Bloombergin haastattelussa. Operaattoreiden tulot ovat Euroopassa taas kasvussa tai ainakin ne laskevat hitaammin, kun hinnoittelumallit siirtyvät enemmän datan kulutukseen pohjautuvaan hinnoitteluun. Tämä on rohkaisemassa operaattoreita suurempiin investointeihin. Uiton mukaan kyseessä ei ole kertaluonteinen yhden neljänneksen piristyminen, vaan vahva tilausnäkymä tukee liikevaihtoa myös tulevina neljänneksinä. Euroopan markkinaa tukee etenkin Vodafonen laaja 30 miljardin dollarin Springinvestointiohjelma, joka ulottuu vuoteen Eurooppalaiset operaattorit ovat Yhdysvaltojen, Japanin ja Korean perässä siirtymässä uuden sukupolven verkkoihin. Nokian Euroopan liikevaihto kasvoi edellisellä neljänneksellä 9 prosenttia ja Ericssonin 6 prosenttia. Ericsson on arvioinut globaalin verkkolaitemarkkinan kasvavan 2-4 prosenttia vuosittain vuoteen Nokian Länsi-Euroopan johtaja kommentoi Bloombergin haastattelussa markkinanäkymiä positiivisesti. Vahvan tilausnäkymän johdosta piristyvän kysynnän pitäisi kantaa hänen mukaan myös tulevina neljänneksinä. Markkinan elpyminen on sinänsä ollut jo pitkään odotuksissa etenkin Vodafonen Spring-hankkeen johdosta. *Hieman positiivista Nokialle Nokia ( NOK1V ) Lisää Päätös: EUR 6,21 Tavoite: EUR 7,50 Inderes Aamukatsaus sivu 3

4 Teollisuustuotteet ja -palvelut Leipurin listaushinta arviomme mukainen - pidämme hintaa houkuttelevana Antti Viljakainen, Juha Kinnunen Leipurin täydensi eilen päivän aikana tietoja listautumissuunnitelmasta. Leipurin julkaisi myös Finanssivalvonnan hyväksymän listautumisesitteen ja Leipurin carve-out tilinpäätökset vuosille 2011, 2012 ja 2013 sekä kuluvan vuoden 9 kuukauden taloudelliset tiedot. Listautumisannissa tarjotaan osakkeita suomalaisille ja kansainvälisille institutionaalisille sijoittajille sekä yksityishenkilöille ja yhteisöille Suomessa. Listautumisannissa tarjotaan alustavasti enintään , joista Aspo myy osaketta ja uusia osakkeita lasketaan liikkeelle loput kappaletta. Lisäksi Aspo on sitoutunut myymään osaketta pääjärjestäjä Pohjola Pankille mahdollisessa ylikysyntätilanteessa sovitun lisäosakeoption myötä. Lisäksi Aspo ilmoitti eilen, että yhtiön hallitus ehdottaa ylimääräiselle yhtiökokoukselle, että Aspo jakaisi osakkeenomistajilleen Leipurin osaketta ja lisäksi rahana korkeintaan 1,75 MEUR (1 Leipurin osakkeen kutakin 15 Aspon osaketta kohti ja rahana korkeintaan noin 0,06 euroa per osake). Jos listautumisanti toteutuu suunnitelman mukaisesti ilman lisäosakeoptiota, Aspolle jää Leipurista noin 49,5 %:n omistusosuus, kun taas uudet omistajat tulevat omistamaan Leipurista noin 43,8 %. Aspon nykyisille omistajille jää loput noin 6,6 %. Aspo pitää siis huomattavasti ennakoimaamme suuremman omistusosuuden Leipurissa, sillä olimme arvioineet Aspon omistuksen laskeutuvan listauksessa noin 30 %:iin. Uusien omistajien osuus on linjassa odotustemme kanssa (40-50 %) ja vastaavasti Aspon omistajien osuus selvästi odotuksiamme (20-30 %) pienempi. Kuten Aspon eilen aamulla julkaisemassa tiedotteessa mainittiin, Leipurin tavoiteltu listaushinta on 2,10-2,60 euroa osakkeelta. Kun haarukan rajat kerrotaan Leipurin osakemäärällä (30,628 miljoonaa kappaletta), Leipurin tavoitelluksi listautumisarvoksi saadaan MEUR. Tämä on linjassa odotustemme kanssa, sillä olemme odottaneet Leipurin listautumisarvon asettuvan noin 75 MEUR:oon. Leipurin tasearvo on 70 MEUR, jota alhaisempi listaushinta olisi meille selvä pettymys ja asettaisi listautumisen kyseenalaiseksi Aspon omistajien perspektiivistä tarkasteltuna. Korostamme kuitenkin, että Leipurin liiketoiminnan todellinen arvo on mielestämme noin 85 MEUR, sillä näkemyksemme mukaan yhtiön Venäjä-sidonnaisuuden takia kohollaan oleva riskiprofiili painaa listautumishintaa. Carve-out tilinpäätöksissä saatiin myös uutta taloudellista tietoa Leipurin osalta. Leipurin liiketoiminta jakautuu kolmeen segmenttiin, jotka ovat West, East ja Machinery. East pitää sisällään leipomoraaka-aineisiin liittyvän liiketoiminnan Venäjällä, Valko-Venäjällä, Kazakstanissa ja Ukrainassa. West kattaa raaka-aineisiin liittyvän liiketoiminnan Suomessa, Puolassa ja Baltian maissa. Machinery vastaa koneiden myynnistä ja valmistuksesta sekä niiden niin sanotuista after sales -toiminnoista kaikissa Leipurin toimintamaissa. Kuten Aspon taloustietojen perusteella oli tiedossa, Leipurin liikevaihto on kehittynyt viime vuonna maltillisen positiivisesti. Carve-out tilanpäätösten perusteella Leipurin kannattavuus olisi sen sijaan ollut itsenäisenä yhtiön hieman parempi kuin osana Aspoa. Suhteellinen kannattavuus on kuitenkin laskenut hieman vuoden 2011 tasosta, mutta heikomman vuoden 2012 jälkeen yhtiön tuloskunto on lähtenyt parantumaan. Leipurin täydensi odotetusti tietoja listautumissuunnitelmasta eilen. Tiedot olivat mielenkiintoisia ja vahvistivat näkemystämme Leipurin liiketoiminnan defensiivisyydestä sekä menestyksestä Venäjällä nykyisestä heikosta markkinatilanteesta huolimatta. Mielestämme listautumishintahaarukka on alhainen suhteutettuna näkemykseemme liiketoiminnan arvosta. Listautumisessa Aspo myy Leipurin osakkeita, minkä lisäksi sijoittajille lasketaan liikkeelle uusia osakkeita. Lisäksi Aspo suunnittelee jakavansa Leipurin osakkeita omistajilleen osinkona yhdessä pienen rahaosuuden kanssa. Aspon omistusosuus Leipurista jää selvästi odotuksiamme suuremmaksi. Uusien omistajien osuus oli linjassa odotustemme kanssa, joten Aspon nykyisten omistajien osuudesta muodostuu selvästi arvioitamme pienempi. Leipurin tavoiteltu listaushinta on 2,10-2,60 euroa per osake, mikä antaa markkina-arvon vaihteluväliksi MEUR. Olemme arvioineet listaushinnan olevan 75 MEUR, joten tavoiteltu hinta on linjassa odotustemme kanssa. Alle 70 MEUR:n (Leipurin oman pääoman kirja-arvo) listaushinta olisi meille pettymys nykytilanteessakin. Leipurin liiketoiminta jakautuu kolmeen segmenttiin: West, East ja Machinery. Leipurin vuosien 2011, 2012 ja 2013 carve-out tilinpäätöksissä ei ollut suuria yllätyksiä, koska yhtiön iso kuva on ollut tiedossa Aspon taloustietojen myötä. Inderes Aamukatsaus sivu 4

5 Liikevaihto ja liikevoitto-% kk Liikevaihto Liikevoitto-% 6,0 % 5,0 % 4,0 % 3,0 % 2,0 % 1,0 % 0,0 % Mielenkiintoisin osa listautumisesiteessä oli kuitenkin Leipurin segmenttien viimeisen yhdeksän kuukauden taloudelliset tiedot. Viimeisen yhdeksän kuukauden aikana Leipurin liikevaihto oli 98,7 MEUR, mikä tarkoittaa 1,1 %:n laskua vertailukauteen nähden. Tämä tosin johtuu osittain raaka-aineiden hintojen laskusta, sillä mikä on peittänyt alleen volyymien positiivisen kehityksen. Toinen raportoitua liikevaihtoa painava tekijä on luonnollisesti ollut valuuttakurssit, sillä Venäjän ruplan ja muiden itävaluutoiden heikennyttyä vertailukauteen nähden selvästi. Vertailukelpoisin valuutoin liikevaihdon Leipurin kuluvan vuoden kasvu olisi arviomme mukaan ollut jopa merkittävää. Huomioitavaa oli kuitenkin se, että East-segmentti pystynyt kasvattamaan euromääräistä liikevaihtoaan peräti 11,9 % 24,1 MEUR:oon (24 % Leipurin liikevaihdosta). Luonnollisesti kasvu on ollut vieläkin voimakkaampaa paikallisissa valuutoissa. Tämä on mielestämme erinomainen osoitus Leipurin liiketoiminnan defensiivisyydestä sekä yhtiötä voimakkaasti tukevista ajureista (esim. kulutustottumusten länsimaistuminen ja kaupan keskittyminen supermarketteihin) idässä. Liikevaihdon laskun aiheuttikin etenkin suurempi Westsegmentti (59 % liikevaihdosta), jonka myynti laski 4,1 % 57,7 MEUR:oon muun muassa raaka-aineiden hintojen laskun ja teollisuusleipomoiden volyymin laskun takia. Myös pienimmän ja syklisimmän Machinery-segmentin (17 % liikevaihdosta) laski 6,7 % vuoden kolmella ensimmäisellä kvartaalilla johtuen oman konekaupan volyymin laskusta. Yhtiön mukaan tämä oli kuitenkin normaalia konekaupan volatilitteettia. Mielenkiintoisinta olivat kuluvan vuoden Q1-Q3:n segmenttiluvut. Eastsegmentin liikevaihto (+12 %) on kehittynyt Venäjän tilanteesta ja valuutoista huolimatta erittäin hyvin, mikä on mielestämme vakuuttava suoritus yhtiöltä. Konsernin liikevaihto oli kuitenkin hieman vertailukautta alempi West-segmentin ja Machineryn vaisumman kehityksen takia. Kokonaisuutena liikevaihtolukuihin vaikutti negatiivisesti raakaainehintojen lasku, kun taas alla oleva volyymikehitys on ollut tänä vuonna positiivista. Liikevaihdon jakautuminen (2014 9kk) 150 Liikavaihto alueittain East West Machinery Venäjä, muut IVY-maat ja Ukraina Baltia ja Puola Suomi Muut maat Liikevoiton osalta kehitys on ollut tänä vuonna samansuuntaista. East-segmentti kasvatti liikevoittoansa vahvan liikevaihtokehityksen myötä peräti 31,8 % 2,0 MEUR:oon. Näin ollen segmentin liikevoitto-% nousi mukavalle tasolle 8,4 %:iin. Kokonaisuutena Leipurin on mielestämme pärjännyt erittäin hyvin Venäjällä tänä vuonna, kun huomioidaan maan talouden tila ja valuutan devalvoituminen. Tämä laskee mielestämme myös osakkeen riskiprofiilia, sillä yhtiö on tänä vuonna osoittanut pystyvänsä kasvamaan kannattavasti Idässä toimintaympäristössä, joka on ollut erittäin haastava jo ainakin vuoden ajan. Myös East-segmentin tulos oli Q1- Q3:lla hyvä liiketulosmarginaalin noustua 8,4 %:iin. West ja Machinery pystyivät 4,3 %:n ja 4,5 %:n liiketulosmarginaaleihin. Eastin vahva kehitys painaa mielestämme myös osakkeen riskiprofiilia, sillä Leipurin on osoittanut pystyvänsä kannattavaan kasvuun Venäjällä Inderes Aamukatsaus sivu 5

6 West-segmentin liikevoitto sen sijaan laski 9,7 % vertailukaudesta 2,5 MEUR:oon (liiketulosmarginaali 4,3 %) ja Machineryn liikevoitto 31,9 % 0,8 MEUR:oon (liiketulosmarginaali 4,5 %) Q1-Q3:lla. Lukujen valossa näyttääkin siltä, että Leipurin haasteet ovat yllättäen heikomman liikevaihtokehityksen West- ja Machinerysegmenteissä, kun taas East näyttää pärjäävän mallikkaasti vallitsevassakin markkinassa. Lukujen perusteella vaikuttaa siis siltä, että yhtiön Venäjä-riskejä on markkinoilla selvästi liioiteltu. erittäin vaikeassakin taloustilanteessa. 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0-1,0-2,0 Liikevoitto segmenttitasolla kk kk Liikevoiton jakautuminen (2014 9kk) East West Machinery Kohdistamaton East West Machinery Osakekohtaista tulosta Leipurin teki Q1-Q3:lla vertailukauden tavoin 0,11 euroa. Olemme ennustaneet Leipurin liikevoiton nousevan Q4:lla 1,9 MEUR:oon (Q4 13: 1,3 MEUR), joten koko vuoden osakekohtaisen tuloksen pitäisi ennusteidemme mukaan myös nousta hieman viime vuotta (2013: 0,15 euroa) korkeammaksi noin 0,16 euroon. Näin ollen listautumishinta vastaa kuluvan vuoden ennusteellamme P/E-kerrointa 13x-17x. Pidämme hintaa Leipurin defensiivisen liiketoiminnan näkymät huomioiden kohtuullisena varsinkin, kun East-segmentin vahva tuloskunto pitää osakkeen riskipreemiota kurissa. Pidemmällä tähtäimellä liiketoiminnalla on lisäksi vahvat näkymät. Näin ollen suosittelemme sijoittajia osallistumaan Leipurin osakeantiin. Listautumisannin merkintäaika alkaa arviolta klo 9:30 ja päättyy viimeistään klo 16:30. Odotamme Leipurin tuloksen kasvavan hieman tänä vuonna vaikeasta toimintaympäristöstä huolimatta. Listautumishinta vastaa 2014e ennusteellamme P/E-kerrointa 13x-17x. Pidämme hintaa Leipurin defensiivisen liiketoiminnan näkymät huomioiden kohtuullisena. Aspo päivittää ohjeistustaan Leipurin listautumispäätöksen takia Antti Viljakainen Eilen Leipurin listautumisesta ilmoittanut Aspo päivitti listauspäätöksen myötä kuluvan vuoden ohjeistustaan. Listauspäätöksen perusteella Aspon liikevoittoon sisältynyt Leipurin-liiketoiminnan osuus tullaan raportoimaan Aspo-konsernin tuloslaskelmassa liikevoiton alapuolella. Aspon liiketoiminnan kokonaisnäkymä ilman Leipurin listauksen mahdollisia positiivisia kertaeriä ei päätöksen seurauksena muutu vaan se pysyy ennallaan. Uuden ohjeistuksen mukaan Aspon jatkuvien liiketoimintojen liikevoitto kasvaa 2014 merkittävästi vuodesta 2013 ja on miljoonaa euroa (jatkuvien toimintojen liikevoitto 2013 oli 4,9 Me). Vastaavasti aiemman ohjeistuksen mukaan Aspon liikevoiton ennustettiin kasvavan 2014 merkittävästi vuodesta 2013 ja on miljoonaa euroa (liikevoitto 2013 oli 10,8 Me). Raportointiluokittelu ja ohjeistus palautetaan ennalleen siinä tapauksessa, että Leipurin listaus ei toteudu vuoden 2014 aikana Aspo päivitti eilen ohjeistustaan Leipurin listautumispäätöksen myötä. Yhtiö odottaa nyt, että jatkuvien liiketoimintojen kasvaa merkittävästi vuodesta 2013 (4,9 MEUR) ja on MEUR. Muutos heijastelee Leipurin irrottamista Asposta eikä yhtiön jäljelle jäävien liiketoimintojen näkymä muutu. Näin ollen muutoksella ei mielestämme ole käytännön merkitystä sijoittajille. Aspo ( ASU1V ) Lisää Päätös: EUR 7,38 Tavoite: EUR 7,60 Inderes Aamukatsaus sivu 6

7 Kuluttajatuotteet Restamax aloittaa omien osakkeiden ostot Petri Aho Restamax tiedotti eilen aloittavansa omien osakkeiden ostot yhtiökokouksen antamaa valtuutusta käyttäen. Osakkeita hankitaan enintään kappaletta, mikä vastaa noin 1,22 % yhtiön kaikista osakkeista ja äänistä. Yhtiön tytäryhtiö Huippu Henkilöstöpalvelut Oy:n hallussa on ennestään Restamax Oyj:n osaketta. Osakkeita hankitaan käytettäväksi mahdollisten yrityskauppojen tai muiden järjestelyjen rahoittamiseen tai toteuttamiseen, yhtiön kannustinjärjestelmien toteuttamiseen tai muihin hallituksen päättämiin tarkoituksiin. Osakkeet hankitaan hankintahetken markkinahintaan julkisessa kaupankäynnissä NASDAQ OMX Helsinki Oy:n sääntöjen mukaisesti. Omien osakkeiden hankinta alkaa aikaisintaan Pidämme omien osakkeiden osto-ohjelmaa lähtökohtaisesti järkevänä liikkeenä, sillä pidämme Restamaxin osaketta tällä hetkellä selvästi aliarvostettuna. Yhtiön strategia nojaa vahvasti kasvuun ja odotamme yhtiön jatkavan voimakasta laajentumistaan lähivuosina yritysjärjestelyin. Näemme osakkeiden käyttämisen periaatteessa tehokkaana tapana rahoittaa yrityskauppoja. Aloitimme Restamaxin seurannan tiistaina. Pääset tutustumaan laajaan seurannan aloitusraporttiin tästä. Restamax aloittaa omien osakkeiden ostot. Yhtiö aikoo hankkia ostoohjelmalla enintään 1,22 % yhtiön osakkeista. Pidämme omien osakkeiden ostoohjelmaa lähtökohtaisesti järkevänä liikkeenä, sillä Restamaxin osake on mielestämme selvästi aliarvostettu ja osakkeet ovat tyypillisesti tehokas tapa rahoittaa yrityskauppoja osana kasvustrategian toteutusta. Restamax ( RESTA ) Osta PÄÄTÖS: EUR 3,79 TAVOITE: EUR 4,50 CEO Cornet Nixu CEO: Petri Kairinen Petri Kairinen on toiminut Nixun toimitusjohtajana vuodesta 2014 ja tätä ennen johtoryhmän jäsenenä vuodesta Hän on syntynyt 1977 ja koulutukseltaan kauppatieteiden maisteri. Osiossa pörssiyhtiöiden toimitusjohtajat vastaavat kolmeen analyytikon esittämään kysymykseen aina pörssiviikon päätteeksi. Aiemmat työnantajat: Elcoteq, Affecto, Hewlett-Packard Omistukset yhtiössä: kpl Miksi päätitte pörssilistautua juuri nyt? Voisi sanoa, että nyt on juuri oikea hetki. Yhteiskunta on historiamme suurimpien murrosten edessä sähköisten palvelujen yleistyessä valtavalla vauhdilla. Tämän digitaalisen murroksen toteutumista uhkaavat enenevissä määrin erilaiset kyberuhat. Nixun kaltaisia erikoisasiantuntijoita tarvitaan nyt enemmän kuin koskaan. Listautumisessa tavoitteenamme on ottaa edelläkävijän rooli kyberturvan palveluyhtiöiden joukossa ja nopeuttaa kansainvälistä kasvuamme, erityisesti Pohjois-Euroopan alueella. Meillä on jo listaamattomana yhtiönäkin ennestään yli 200 osakkeenomistajaa. Kiinnostavan sijoituskohteen Nixusta tekevät juuri toimialamme kasvunäkymät sekä defensiivisyys. Toimiala on konsolidoitumassa ja haluamme ottaa tässä kehityksessä aktiivisen roolin. Inderes Aamukatsaus sivu 7

8 Listautuminen ja osakeanti mahdollistavat pääomien hakemisen laajentumisen tueksi, sekä oman osakkeen käytön maksuvälineenä yrityskaupoissa. Samoin listautuminen parantaa Nixun tunnettuutta potentiaalisten asiakkaiden ja työntekijöiden silmissä. Nixun tulos ja liikevaihto ovat laskeneet välillä. Mistä se johtuu? Nixu, kuten monet muut suomalaiset teknologiayhtiöt, oli vahvasti mukana Nokian Meegokäyttöjärjestelmän kehityksessä. Nämä palvelut eivät pääosin liittyneet tietoturvallisuuteen, mutta olivat Nixulle hyvää liiketoimintaa. Nokian päättäessä lopettaa Meego-hankkeensa kärsimme vuosina tämän liikevaihdon loppumisesta. Hyvänä puolena voi nähdä tämän pakon saneleman tarpeen keskittyä strategian mukaisiin tietoturvapalveluihin sekä sen, että Nixulla ei ole enää yhtään liian suurta asiakasta. Nyt Nixu on strategiansa mukaisesti hyvin keskittynyt kyberturvayhtiö, jolla on laaja suurten asiakkaiden joukko. Olette Pohjoismaiden suurin kyberturvapalveluihin erikoistunut yhtiö asiantuntijamäärällä mitattuna. Onko markkinalla tarvetta Nixun kaltaisille erikoistuneille yhtiöille? Kyberturvallisuusmarkkinoita kasvattavat aikamme voimakkaat megatrendit: yhteiskunnan digitalisoituminen ja tämän vastapainona kyberrikollisuuden voimakas kasvu, jonka vuoksi myös tarve teknologiariippumattomalle kyberturvaosaamiselle kasvaa. Uskomme Nixun olevan hyvässä asemassa pitäessään huolen siitä, että sähköiset palvelut voivat kehittyä edelleen ilman kyberuhkien estävää vaikutusta. Yritysten suojautumistarpeet ja -tavat ja ovat kehittyneet vauhdilla. Ei ole olemassa mitään kaikenkattavaa ratkaisua, vaan suojautumisen tavat pitää löytää kullekin yritykselle erikseen. Tähän tarvitaan erikoisosaamista. Erikoisosaamisen ylläpitämiseksi täytyy myös yrityksen olla sitoutunut tarjoamaan huippuosaajille parhaat työskentelyedellytykset. Uskomme Nixun pystyvän olemaan paras työpaikka kyberturva-ammattilaisille. Inderes Aamukatsaus sivu 8

9 TOP 3 Stora Enso Stora Enson osakekurssi on laskenut maaliskuun huipuilta lähes 20 %, vaikka yhtiön tuloskehitys on ollut tänä vuonna positiivista eikä markkinatilanteessakaan ole tapahtunut merkittäviä muutoksia. Mielestämme kurssilasku kertoo osakkeen riskipreemion kohoamisesta, mitä pidämme kuitenkin pääosin perusteettomana. Stora Enso on saanut karsittua kulurakenteensa jo varsin kilpailukykyiselle tasolle pitkään jatkuneiden säästöjen myötä. Samalla yhtiö on kuitenkin investoinut voimakkaasti etenkin sellu- ja pakkausliiketoimintoihin. Vuosina Stora Ensolle valmistuukin useita suurempia investointeja, joiden pitäisi pitää yhtiön liikevaihto ja kannattavuus nousu-uralla, vaikka markkinatilanne ei paranisikaan. Stora Enson ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuodesta 2015 eteenpäin ovat tasolla 10x, vaikka maltilliset tulosennusteemme ovat hieman markkinakonsensusten alapuolella. Yhtiö on myös hinnoiteltu tasearvonsa alapuolelle P/B-luvulla 0,9x, mikä on useita verrokkeja alhaisempi taso. Mielestämme osakkeen tuotto/riski-suhde onkin varsin houkutteleva tällä hetkellä. "Uskomme riskipreemion supistuvan." Stora Enso ( STERV ) Osta 7,50 7,00 6,50 6,00 5,50 PÄÄTÖS: EUR 6,59 TAVOITE: EUR 7,60 5, *Lisätty: osakekurssilla 6,47 Stockmann Stockmannin osien summa on selvästi nykyistä osakekurssia korkeampi. Arviomme mukaan Stockmannin osien summa on euroa. Iso haarukka johtuu ennen kaikkea Tavarataloliiketoiminnasta, jonka arvonmäärittäminen nykyisellä tuloskunnolla on erittäin vaikeaa. Lindexin ja kiinteistöomistusten suhteen arvot ovat kuitenkin helpommin ja luotettavammin määriteltävissä. Uskomme Stockmannissa piilevän osien summan purkautuvan, kun yhtiö strategiauudistuksensa yhteydessä tulee luopumaan muotiketju Lindexistä. Emme näe Lindexin myynnille muita realistisia vaihtoehtoja, sillä yhtiön velkataakka on velanhoitokykyyn nähden aivan liian korkea ja yhtiö tarvitsee taloudellista liikkumavaraa uuden strategiansa toteuttamiseen sekä Tavarataloliiketoiminnan elvyttämiseen. Uskomme yhtiön saavan Lindexistä 700 MEUR. Lindexin myynnin lisäksi odotamme yhtiön julkistavan uuden strategiansa vielä marraskuun aikana. Uuden strategian keskiössä tulevat olemaan kiinteistöt ja Tavarataloliiketoiminta. Uskomme, että uudistettu strategia yhdessä merkittävien rakenteellisten uudistusten kanssa tulevat myös tukemaan osakekurssia, kun markkinat alkavat antaa arvoa myös yhtiön Tavarataloliiketoiminnalle. "Lindexin myynti tuo esiin osien summan" Stockmann ( STCBV ) Lisää 11,0 10,0 9,0 8,0 7,0 PÄÄTÖS: EUR 8,82 TAVOITE: EUR 10,00 6, *Lisätty: osakekurssilla 8,85 Cargotec Cargotecilla on käynnissä laajat tulosparannusohjelmat vuosikausia alisuorittaneissa Hiabissa ja Kalmarissa. Ohjelmien pitäisi nostaa liiketoimintojen liiketuloksia yhteensä 80 MEUR lähivuosien aikana, mikä nostaisi koko konsernin tuloksen uudelle tasolle. Erityisesti Hiabin tulosparannusohjelma on edennyt erinomaisesti. Cargotecin syömähammas MacGregor on kärsinyt viime vuosina laivamarkkinoiden surkeasta tilasta. Lisäksi kannattavuutta painaa tällä hetkellä tuoreet yritysostot. Markkinatilanne on kuitenkin nyt parantunut, tilauskertymät parantuneet ja yritysostojen ansiosta MacGregorin tarjonta on laajentunut. Ensi vuonna tulee MacGregorin tuloskunto paranemaan huomattavasti, kun volyymit nousevat ja integroinnit on saatu päätökseen. Cargotecin arvostustaso on erittäin houkutteleva, jos odottamamme tulosparannukset toteutuvat ja kaikki yhtiön kolme segmenttiä saadaan viritettyä hyvään tuloskuntoon. MacGregorin tilauskannan vahvistuttua ja Hiabin kannattavuuden noustua jo selvästi, olemme luottavaisia näiden suhteen. FY 15 P/E-kerroin on alle 12x, kun mielestämme se voisi hyvin olla 15x. Arvostusta tukevat myös osien summa-laskelmat. Mielestämme osakkeen riski/tuotto-suhde on houkutteleva, vaikka erityisesti Kalmarin orastavaan käänteeseen liittyy edelleen riskejä. "Tulosparannukset vievät osakkeen uudelle tasolle." Cargotec ( CGCBV ) Osta 30,0 28,0 26,0 24,0 22,0 PÄÄTÖS: EUR 25,60 TAVOITE: EUR 30,00 20, *Lisätty: osakekurssilla 29,59 *Kurssikehitys 3kk, väri vaihtuu lisäyspäivämääränä. Osakekurssi on lisäystä edeltäneen päivän päätöskurssi. Inderes Aamukatsaus sivu 9

10 Viikkokalenteri Pvm. Yhtiö/Yhtiötapahtumat Makrotalouden tapahtumat (arvioitu i /aiempi) MA JPY: EZ: Bruttokansantuote, Q3 (0,5%/-1,80%) (klo 1:50) Kauppatase, syyskuu (10,0B/9,2B) (klo 12:00) US: Empire Manufacturing-indeksi, marraskuu (10,3/6,17) (klo 15:30) Teollisuustuotanto, lokakuu (0,2%/1,0%) (klo 16:15) Teollisuuden kapasiteetin käyttöaste (79,3%/79,3%) (klo 16:15) TI FI: Sotkamo Silver Q3 GE: US: ZEW-indeksi (1,0/-3,6) (klo 12:00) Pohjatuottajahintaindeksi (-0,1%/-0,1%) ( (klo: 15:30) NAHB-asuntomarkkinainfo (55,0/54,0) (klo 17:00) KE JPY: US: Keskuspankin korkopäätös (0,0%/0,0%) (klo 6:00) Asuntoaloitukset, lokakuu (1,028M/1,017M) (klo 15:30) Rakennusluvat, lokakuu (1,035M/1,018M) (klo 15:30) TO FI: Keskisuomalainen Q3, Neo Industrial Q3 EU: ThyssenKrupp Q4 GE: Tuottajahinnat, lokakuu (-0,2/0,0) (klo 9:00) Palvelualojen ostopäällikköindeksi, marraskuu (64,5/54,4) (klo 10:30) Teollisuuden ostopäällikköindeksi, marraskuu (51,5/51,4) (klo 10:30) EZ: Palvelualojen ostopäällikköindeksi, marraskuu (52,4/52,3) (klo 10:30) Teollisuuden ostopäällikköindeksi, marraskuu (50,8/50,6) (klo 10:30) Kuluttajaluottamus, marraskuu (-20,6/-11,1) (klo 17:00) US: Kuluttajahintaindeksi, lokakuu (0,1%/-0,1%) (klo 15:30) Uudet työttömyyskorvaushakemukset (284K/290K) (klo 15:30) Philadelphia Fed-indeksi, marraskuu (18,0/20,7) (klo 17:00) Ennakoiva suhdanneindeksi, marraskuu (0,5%/0,8%) ( (klo 17:00) Vanhojen asuntojen myynti (5,15M/5,17M) (klo 17:00) PE Makroluvut otettu Bloombergilta Inderes Aamukatsaus sivu 10

11 Yhtiöseurannan yhteenveto 1/2 Energia Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 14e Tuotto-% MCAP Neste Oil 19,39 1,6 % 34,9 % Myy 16,50-15 % 33,2 22,9 14,1 11,6 1,7 0,65 3,4 % 4972 Perusteollisuus Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 14e Tuotto-% MCAP Ahlstrom 7,09-0,7 % -14,6 % Myy 6,00-15 % 22,6 62,6 18,4 11,7 1,0 0,30 4,2 % 327 Huhtamäki 19,35-0,9 % 3,8 % Vähennä 20,50 6 % 15,3 14,2 12,6 11,8 2,3 0,59 3,1 % 2000 Kemira 10,32 0,2 % -15,1 % Lisää 11,30 9 % 15,7 13,3 13,6 12,0 1,4 0,53 5,1 % 1603 Metsä Board 3,69 1,1 % 17,1 % Lisää 3,80 3 % 16,2 12,2 13,6 11,1 1,3 0,11 3,0 % 1203 Outokumpu 4,27-1,4 % 20,3 % Vähennä 3,85-10 % neg. neg. 44,9 18,7 0,9 0,00 0,0 % 1778 Stora Enso 6,72 0,4 % -7,9 % Osta 7,60 13 % 14,3 13,0 11,1 10,7 1,0 0,30 4,5 % 5323 Talvivaara 0,03 0,0 % -62,5 % Myy neg. neg. neg. neg. -0,2 0,00 0,0 % 57 Tikkurila 15,14 0,3 % -23,9 % Lisää 17,00 12 % 13,6 10,1 15,5 10,6 3,0 0,84 5,5 % 666 UPM 12,81 0,6 % 4,3 % Lisää 12,90 1 % 11,5 15,8 11,1 11,1 0,9 0,65 5,1 % 6837 Mediaani 4 % 15,3 13,3 13,6 11,4 1,0 4,2 % Teollisuustuotteet/palvelutPäätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 14e Tuotto-% MCAP Aspo 7,52 1,9 % 24,7 % Lisää 7,60 1 % 13,3 14,3 12,3 12,7 2,1 0,42 5,6 % 233 Cargotec 26,26-1,4 % -3,1 % Osta 30,00 14 % 18,0 17,3 11,8 10,3 1,3 0,72 2,7 % 1611 Caverion 6,59-0,5 % -26,0 % Lisää 7,00 6 % 21,7 17,6 12,7 8,9 3,3 0,22 3,3 % 824 Cramo 11,66 0,1 % -24,1 % Lisää 12,50 7 % 13,1 14,2 11,9 12,8 1,0 0,60 5,1 % 496 Efore 0,77-1,3 % 22,2 % Vähennä 0,72-6 % 78,2 52,5 13,5 9,5 1,9 0,00 0,0 % 43 Etteplan 3,11-1,0 % -0,6 % Lisää 3,70 19 % 12,4 10,4 9,7 8,3 2,1 0,14 4,5 % 61 Glaston 0,36-2,7 % -10,0 % Osta 0,42 17 % 22,5 17,6 12,8 9,8 1,4 0,01 2,8 % 70 Kone 35,40 0,2 % 7,9 % Lisää 35,00-1 % 23,2 16,8 20,8 14,6 9,3 1,25 3,5 % Konecranes 23,33-0,4 % -9,8 % Vähennä 21,00-10 % 17,6 13,2 15,5 11,2 3,0 1,05 4,5 % 1346 Lemminkäinen 10,90 0,0 % -28,3 % Vähennä 11,50 6 % neg. 10,1 11,2 5,4 0,6 0,00 0,0 % 253 Metso 24,63-0,8 % 1,1 % Vähennä 27,00 10 % 14,2 11,4 15,0 9,9 3,0 1,00 4,1 % 3692 Outotec 4,84-1,6 % -36,4 % Vähennä 5,20 7 % 24,3 34,0 13,2 12,1 2,0 0,05 1,0 % 884 PKC Group 14,94 0,4 % -38,2 % Lisää 16,50 10 % neg. 2343,9 17,1 11,0 2,2 0,60 4,0 % 358 Ponsse 11,66 0,1 % 18,9 % Osta 14,50 24 % 10,6 9,5 9,8 7,7 3,6 0,60 5,1 % 324 Ramirent 6,74 0,6 % -26,3 % Vähennä 6,50-4 % 17,0 13,7 14,9 12,1 1,9 0,32 4,7 % 719 Raute 7,36 2,2 % 5,9 % Lisää 8,80 20 % 22,6 12,4 7,8 4,4 1,3 0,50 6,8 % 29 Revenio Group 14,92 0,8 % 20,5 % Lisää 16,20 9 % 25,5 20,1 18,7 13,8 7,7 0,45 3,0 % 122 Uponor 10,03 0,0 % -29,5 % Vähennä 11,00 10 % 18,8 16,2 14,7 12,1 3,2 0,50 5,0 % 734 Valmet 8,49-0,2 % 27,7 % Lisää 8,80 4 % 27,1 17,1 13,6 7,2 1,5 0,22 2,6 % 1272 Wärtsilä 37,99 1,1 % 6,2 % Lisää 37,00-3 % 17,4 14,1 16,7 12,0 3,4 1,10 2,9 % 7493 YIT 5,43-0,7 % -46,6 % Vähennä 5,40-1 % 10,5 11,6 12,2 12,3 0,9 0,25 4,6 % 691 Mediaani 7 % 18,2 14,2 13,5 11,1 2,0 4,0 % Kulutustavarat/palvelut Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 14e Tuotto-% MCAP Amer Sports 15,72-0,3 % 4,0 % Osta 18,00 15 % 16,4 22,1 14,3 10,9 2,5 0,45 2,9 % 1857 Fiskars 21,50 0,0 % 10,0 % Vähennä 22,00 2 % 22,3 2,5 28,5 23,9 1,3 3,30 15,3 % 1761 Nokian Renkaat 22,51-0,3 % -35,4 % Lisää 25,00 11 % 14,2 9,5 13,4 9,5 2,2 1,45 6,4 % 3016 Rapala VMC 4,92 0,4 % -5,4 % Lisää 5,70 16 % 18,3 13,0 12,5 10,3 1,5 0,24 4,9 % 192 Restamax 3,74 1,4 % -14,6 % Osta 4,50 20 % 13,2 11,3 9,7 7,8 1,5 0,14 3,7 % 61 Sanoma 4,45-2,0 % -30,4 % Vähennä 4,70 6 % 26,6 7,7 11,1 13,5 0,7 0,25 5,6 % 725 Stockmann 8,92-0,4 % -19,2 % Lisää 10,00 12 % neg. neg. neg. neg. 0,8 0,00 0,0 % 634 Suominen 0,67-1,5 % 39,6 % Lisää 0,72 7 % 18,2 8,1 11,7 6,9 1,7 0,01 1,5 % 165 Verkkokauppa.com 29,99 0,0 % 26,3 % Vähennä 30,00 0 % 46,0 23,0 24,4 14,2 7,7 0,15 0,5 % 225 Mediaani 11 % 18,2 10,4 12,1 9,9 1,5 3,7 % Inderes Aamukatsaus sivu 11

12 Yhtiöseurannan yhteenveto 2/2 Päivittäistavarat Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 14e Tuotto-% MCAP Kesko 31,20-0,5 % 16,4 % Lisää 30,00-4 % 18,0 16,6 17,2 11,5 1,4 1,65 5,3 % 3045 Apetit 14,02 0,0 % -27,9 % Vähennä 14,00 0 % neg. neg. 15,9 13,1 0,7 0,70 5,0 % 87 Olvi 21,92-0,6 % -23,4 % Vähennä 24,50 12 % 13,5 11,7 12,9 10,9 2,4 0,70 3,2 % 455 Mediaani 0 % 15,7 14,2 15,9 11,5 1,4 5,0 % Terveydenhuolto Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 14e Tuotto-% MCAP Biotie Therapies 0,20 0,0 % -28,6 % Osta 0,32 60 % neg. neg. neg. neg. 1,2 0,00 0,0 % 91 Oriola-KD 3,02 0,7 % 18,4 % Lisää 2,60-14 % neg. neg. 16,7 12,0 1,9 0,00 0,0 % 453 Orion 27,63-0,9 % 35,3 % Myy 20,00-28 % 18,0 14,2 19,7 15,5 7,0 1,25 4,5 % 3900 Mediaani -21 % 18,0 14,2 18,2 13,8 4,4 2,3 % Rahoitus Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 14e Tuotto-% MCAP Capman 0,89 0,0 % -9,8 % Lisää 1,05 18 % 35,3 19,0 9,4 8,2 1,5 0,03 3,4 % 76 Citycon 2,52 0,0 % -1,6 % Vähennä 2,40-5 % 13,1 15,8 13,5 16,1 0,9 0,15 6,0 % 1495 Orava Asuntorahasto 12,59-0,5 % 21,8 % Vähennä 7,8 13,3 12,6 17,0 1,0 1,00 7,9 % 61 Sampo 37,88-0,2 % 6,0 % Vähennä 36,50-4 % 13,7 12,6 13,3 12,5 1,9 1,90 5,0 % Sponda 3,49-0,3 % 2,0 % Vähennä 3,70 6 % 9,7 17,1 9,8 17,6 0,7 0,18 5,2 % 988 Taaleritehdas 21,70 0,0 % 18,6 % Lisää 24,00 11 % 24,6 17,8 14,5 11,4 5,5 0,40 1,8 % 137 Technopolis 3,93-0,3 % -9,7 % Lisää 4,50 15 % 8,1 14,7 8,0 13,4 0,7 0,15 3,8 % 418 Mediaani 6 % 11,4 15,3 12,9 14,8 0,9 5,1 % Informaatioteknologia Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 14e Tuotto-% MCAP Basw are 40,36-0,7 % 61,2 % Osta 45,00 11 % 126,8 82,2 34,0 24,2 4,1 0,28 0,7 % 574 Elektrobit 3,58-1,6 % 34,6 % Lisää 3,25-9 % 44,7 25,6 26,0 18,1 5,2 0,05 1,4 % 471 Innofactor 0,89-1,1 % -29,4 % Lisää 1,00 12 % 17,9 14,6 12,7 9,1 1,3 0,00 0,0 % 29 Nokia 6,28 1,3 % 7,9 % Lisää 7,50 19 % 19,9 63,8 18,5 9,4 2,6 0,25 4,0 % Okmetic 4,55 0,0 % -5,6 % Lisää 5,50 21 % 16,1 12,7 11,2 8,5 1,3 0,25 5,5 % 79 QPR Softw are 1,01 1,0 % 8,6 % Lisää 1,12 11 % 14,5 10,5 12,4 8,2 3,8 0,05 5,0 % 12 Solteq 1,48 2,1 % 1,4 % Vähennä 1,45-2 % 13,4 10,5 11,9 8,8 1,8 0,04 2,7 % 22 Siili Solutions 12,79 0,8 % -0,1 % Osta 15,50 21 % 10,6 13,0 8,5 9,9 4,6 0,50 3,9 % 25 Soprano 0,70-1,4 % -35,8 % Vähennä 0,72 3 % neg. neg. 8,7 9,7 2,6 0,00 0,0 % 12 Tecnotree 0,16 0,0 % -23,8 % Lisää 0,18 13 % neg. 14,9 895,8 6,9 1,2 0,00 0,0 % 20 Tieto 20,02 0,3 % 21,8 % Lisää 22,00 10 % 12,7 21,8 12,0 9,6 2,9 1,00 5,0 % 1438 Mediaani 12 % 13,9 13,0 11,9 9,1 2,6 0,15 3,9 % Tietoliikennepalvelut Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 14e Tuotto-% MCAP Elisa 22,75-0,5 % 18,1 % Vähennä 19,00-16 % 16,0 15,0 16,5 15,2 4,1 1,30 5,7 % 3625 TeliaSonera (SEK) 51,15-1,0 % -4,5 % Vähennä 48,00-6 % 12,4 11,3 12,1 10,8 2,0 3,05 6,0 % Yhdyskuntapalvelut Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 14e Tuotto-% MCAP Fortum 18,72-0,2 % 12,6 % Vähennä 17,00-9 % 18,2 6,3 16,3 15,8 1,4 1,10 5,9 % Lähde: Inderes. Arvostuskertoimet ja kurssidata perustuvat edellisen pörssipäivän päätöskurssiin. Suositus Nousuvara 12kk tavoitehintaan Määrä -% Kaikista Osta >15% 9 13 % Lisää 5-15% % Vähennä -5-5% % Myy < -5% 4 6 % Ei suositusta / Pidä % Yhteensä % Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja 12 kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Yllä oleva taulukko osoittaa potentiaalisen nousu- ja laskuvaran osakkeen hinnassa suhteessa annettuun tavoitteeseen, johon Inderesin suositukset perustuvat. Huomautamme, että pitkän aikavälin laskennallinen arvomme yritykselle, eli laskettu käypä-arvo tai DCF-arvo per osake, voi poiketa annetusta tavoitehinnasta, jos emme usko osakkeen hinnan saavuttavan laskennallista arvoaan seuraavan 12 kuukauden aikana. Muistutamme myös, että kaikki annetut suositukset eivät välttämättä ole päivittäin täysin linjassa annettuun tavoitehintaan muun muassa raportin kirjoittamisesta johtuvan aikaviiveen johdosta. Käyttämämme suositusmetodologia ei myöskään ole aina käytännöllisin työkalu erittäin volatiileihin ja (tai) epälikvideihin osakkeisiin. *RSI (14 päivän) listajärjestys: Inderes listaa päivittäin RSI -indeksin viisi parasta ja viisi heikointa indeksiarvoa, joiden tarkoitus on toimia sijoittajien lyhyen aikavälin sijoituspäätöksien tukena, sekä auttaa sopivan momentumin löytämiseksi sijoitusliikkeisiin. RSI:n heiluntaväli on 0 ja 100 välillä. 70 ja 80 välillä (tai lähellä) oleva luku varoittaa sijoittajaa mahdollisesta osakkeen yliostotilanteesta ja tulee todennäköisesti aiheuttamaan korjausliikkeen alaspäin. 30 ja 20 välillä (tai lähellä) olevaa lukua pidetään osakkeen ylimyyntitilanteena ja varoittaa sijoittajaa mahdollisesta lähellä olevasta korjausliikkeestä ylöspäin.

13 Ranking-luvut RSI indikaattori (14 päivää) Yhtiö (ylimyydyin*) RSI Yhtiö (yliostetuin*) RSI Kesla 19,1 Neste Oil 79,1 Componenta 22,5 Martela 74,8 Digia 27,3 Oriola-KD 73,2 Tulikivi 30,8 eq 71,0 Talvivaara 31,2 Keskisuomalainen 70,8 Alhaisin P/E Yhtiö P/E14e Yhtiö P/E 15e Orava Asuntorahasto 7,8 Raute 7,8 Technopolis 8,1 Technopolis 8,0 Sponda 9,7 Siili Solutions 8,5 YIT 10,5 Soprano 8,7 Siili Solutions 10,6 Capman 9,4 Alhaisin EV/EBITDA Yhtiö EV/EBITDA 14e Yhtiö EV/EBITDA 15e Fiskars 2,4 Raute 3,1 Sanoma 3,2 Lemminkäinen 3,2 Ramirent 5,2 Sanoma 4,5 Suominen 5,2 Suominen 4,6 Lemminkäinen 5,2 Efore 4,7 Alhaisin EV/EBIT Yhtiö EV/EBIT 14e Yhtiö EV/EBIT 15e Fiskars 2,5 Raute 4,4 Fortum 6,3 Lemminkäinen 5,4 Sanoma 7,7 Suominen 6,9 Suominen 8,1 Tecnotree 6,9 Ponsse 9,5 Valmet 7,2 Korkein osinkotuotto-% Yhtiö Osinko-% 14e Yhtiö Osinko-% 15e Fiskars 15,3 % Orava Asuntorahasto 7,9 % Orava Asuntorahasto 7,9 % Capman 7,9 % Raute 6,8 % Raute 6,8 % Nokian Renkaat 6,4 % Nokian Renkaat 6,7 % TeliaSonera (SEK) 6,0 % TeliaSonera (SEK) 6,1 % Alhaisin P/B Yhtiö P/B14e Lemminkäinen 0,6 Sponda 0,7 Apetit 0,7 Technopolis 0,7 Sanoma 0,7 Lähde: Inderes (seurannassa olevat 67 yhtiötä). RSI-indikaattori: Thomson Reuters.

14 Vertailuyhtiöt Matkaviestin Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Metsä Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Apple USD 116,31 1,4 % 17,4 % 54,5 % 18,3 15,1 6,0 Mondi GBP 1068,00-0,7 % 9,7 % 5,1 % 13,3 12,3 2,2 Ericsson SEK 91,75 0,4 % 11,2 % 11,3 % 19,6 15,8 2,2 International Paper USD 53,74-1,1 % 16,4 % 21,9 % 16,3 13,6 3,3 Google USD 534,83-0,4 % 5,1 % 0,0 % 20,7 17,5 4,1 Norske Skog NOK 3,69-1,3 % -10,0 % 7,9 % neg. neg. 0,3 HTC TWD 136,00-0,7 % 3,0 % -12,7 % 91,7 80,7 1,4 SAPPI Ltd USD 3,9 21,9 % 21,9 % 0,0 % 17,7 12,6 1,4 LG Electronics KRW ,6 % -3,8 % -6,8 % 12,5 9,5 1,0 SCA SEK 169,50-0,4 % 3,3 % -11,0 % 15,8 14,5 1,9 Qualcomm USD 70,71 0,3 % -2,7 % -1,9 % 13,3 13,6 3,0 Holmen SEK 245,00-0,1 % 11,6 % 9,4 % 16,7 15,5 1,0 Research In Motion USD 11,38-1,6 % 8,0 % 83,2 % neg. neg. 0,7 Ahlstrom EUR 7,09-0,7 % 3,7 % -5,7 % 39,4 16,1 0,8 Samsung Electronics KRW ,0 % 9,4 % -17,7 % 8,6 9,6 1,4 Metsä Board EUR 3,69 1,1 % 16,4 % 24,7 % 16,3 12,7 1,4 ZTE CNY 14,92-0,3 % 0,9 % -8,4 % 18,7 14,8 2,2 Stora Enso EUR 6,72 0,4 % 6,8 % -6,5 % 13,7 11,1 0,9 Nokia EUR 6,28 1,3 % 1,5 % 10,9 % 22,8 20,9 3,1 UPM EUR 12,81 0,6 % 18,6 % 2,1 % 11,9 11,8 0,9 Mediaani 0,4 % 4,0 % -1,0 % 18,7 15,1 2,2 Mediaani -0,2 % 10,7 % 3,6 % 16,3 12,7 1,2 Konepaja Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Rakennus Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B ABB SEK 166,90 0,0 % 13,0 % 0,2 % 18,7 15,8 3,3 LSR Group RUB 600,00-0,3 % 3,3 % 7,9 % 5,8 4,4 1,0 FLSmidth DKK 250,60-0,8 % -4,0 % -9,7 % 14,2 11,2 1,6 Veidekke NOK 65,50-0,8 % 5,6 % 28,4 % 11,5 9,6 3,8 MAN SE EUR 91,41 0,4 % 1,6 % 2,1 % 108,8 56,1 2,5 JM SEK 220,50 0,5 % 3,3 % 19,2 % 13,5 12,9 3,8 Mitsubishi Heavy Ind. JPY 673,20-1,3 % 7,8 % 9,3 % 15,1 16,4 1,7 NCC SEK 219,70 1,0 % 1,8 % 9,8 % 12,8 11,7 2,8 Sandvik SEK 77,85-0,6 % 1,2 % -15,3 % 16,0 14,0 2,9 Peab SEK 49,48 1,0 % 8,3 % 26,2 % 11,7 10,0 1,9 Schindler CHF 136,50-0,2 % 6,8 % 7,9 % 22,2 20,3 5,2 Pik Group GBP 3,49 5,6 % 8,5 % 78,6 % 12,4 8,8 3,8 Terex Corp USD 29,82 2,0 % 4,8 % -14,7 % 12,8 10,7 1,5 Skanska SEK 156,40-1,0 % 13,5 % 27,9 % 17,7 15,2 3,1 Cargotec EUR 26,26-1,4 % 20,5 % 1,0 % 20,4 10,9 1,3 Cramo EUR 11,66 0,1 % 9,4 % -20,9 % 13,0 11,1 1,0 Kone EUR 35,40 0,2 % 11,1 % 2,5 % 23,0 20,6 9,8 Lemminkäinen EUR 10,90 0,5 % -1,4 % -20,3 % 21,4 10,0 0,6 Konecranes EUR 23,33-0,4 % 16,4 % -8,3 % 18,0 14,6 3,0 Ramirent EUR 6,74 0,6 % 11,4 % -27,6 % 16,7 13,8 1,9 Metso EUR 24,63-0,8 % -7,9 % 4,4 % 14,5 13,6 2,8 SRV Yhtiöt EUR 3,17-2,5 % -6,8 % -24,7 % 12,2 14,7 0,5 Wärtsilä EUR 37,99 1,1 % 16,5 % 7,5 % 17,6 15,8 3,8 YIT EUR 5,43-0,6 % -0,4 % -42,4 % 10,1 9,1 0,9 Mediaani -0,3 % 7,3 % 1,6 % 17,8 15,2 2,9 Mediaani 0,3 % 4,5 % 8,9 % 12,6 10,6 1,9 Metalli Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Pankki ja vakuutus Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Alcoa USD 17,12 2,6 % 6,9 % 82,8 % 20,8 16,8 1,4 Banco Santander EUR 6,68-2,0 % -2,0 % 13,8 % 13,9 11,5 1,0 ArcelorMittal EUR 9,50-3,0 % -1,0 % -24,8 % 23,8 8,7 0,3 Barclays GBP 234,00-0,8 % 7,2 % -7,4 % 10,8 8,9 0,7 Acerinox EUR 11,89-0,5 % 11,5 % 27,0 % 20,0 15,0 2,1 BNP Paribas EUR 47,82-1,7 % 1,6 % -11,3 % 9,4 8,7 0,7 BHP Billiton AUD 31,70-0,3 % -6,0 % -15,3 % 12,4 14,1 2,4 Danske Bank DKK 161,50-0,3 % 8,4 % 34,2 % 12,5 10,5 1,1 Kloeckner EUR 9,16-0,4 % 5,1 % -12,9 % 35,9 15,0 0,6 Deutsche Bank EUR 24,16-1,2 % 0,1 % -25,0 % 13,4 7,9 0,5 MMC Norilsk Nickel RUB ,3 % 18,8 % 74,6 % 11,2 9,5 3,6 UniCredit EUR 5,47-1,5 % -0,5 % 6,2 % 15,2 10,9 0,5 Nippon Steel JPY 308,40 0,7 % 20,1 % -9,9 % 12,2 11,3 1,3 Lloyds Bank GBX 78,12-0,6 % 4,6 % 4,1 % 9,8 9,6 1,4 Posco KRW ,8 % -6,8 % -9,9 % 16,6 10,8 0,6 SEB SEK 93,65 0,2 % 6,5 % 18,8 % 12,0 11,6 1,7 Rio Tinto USD 45,3-1,9 % -7,5 % -11,6 % 8,6 9,5 0,6 Sw edbank SEK 189,90-0,4 % 7,2 % 14,0 % 12,3 12,0 1,9 RUSAL HKD 5,65 2,2 % 38,9 % 152,5 % 182,6 80,9 8,2 Topdanmark DKK 192,00 0,1 % 9,7 % 33,8 % 13,6 15,6 4,3 ThyssenKrupp EUR 20,28 2,8 % 14,2 % 6,2 % 40,6 17,4 4,1 TrygVesta DKK 681,50-1,0 % 14,7 % 36,0 % 17,0 17,5 3,7 Talvivaara EUR 0,03-0,7 % -24,3 % -63,0 % neg. neg. 0,1 Nordea SEK 91,60-0,7 % 4,6 % 12,2 % 11,6 10,7 1,4 Outokumpu EUR 4,27-1,6 % -5,3 % 20,5 % neg. 42,7 0,5 Sampo EUR 37,88-0,2 % 5,1 % 10,5 % 13,7 13,4 2,0 Mediaani -0,3 % 5,1 % -9,9 % 20,0 14,5 1,3 Mediaani -0,7 % 5,1 % 12,2 % 12,5 10,9 1,4 Energia Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Päivittäistavarat Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B BP GBX 441,35 0,3 % 4,6 % -9,6 % 6,5 6,3 0,6 Carlsberg DKK 519,50 1,3 % 2,8 % -11,0 % 14,5 13,4 1,1 Electricite de France EUR 22,80-0,5 % 4,2 % -14,6 % 10,8 10,8 1,3 Carrefour EUR 24,55-0,6 % 8,8 % -11,3 % 16,0 13,6 2,1 E.ON AG EUR 13,04-0,8 % 1,9 % -6,3 % 14,3 14,3 0,7 Unilever USD 41,34 0,0 % 2,6 % 2,7 % 19,4 18,5 5,0 Exxon Mobil USD 95,82 0,2 % 4,8 % 0,2 % 12,7 14,1 2,4 Heineken EUR 61,47 0,9 % 8,6 % 18,9 % 20,4 18,2 2,8 General Electric USD 26,85-0,3 % 8,5 % -0,4 % 16,1 14,9 2,2 H&M SEK 309,20 0,8 % 10,7 % 12,7 % 25,7 22,7 11,2 Lukoil RUB 2230,0 2,3 % 12,7 % 7,0 % 3,5 3,8 0,6 Nordstrom USD 74,97 1,6 % 7,0 % 19,3 % 20,4 19,9 8,1 REC NOK 2,67-0,7 % 17,2 % 16,3 % neg. 51,1 1,0 Tesco GBX 192,90-0,6 % 7,6 % -45,3 % 6,5 11,9 0,8 Royal Dutch Shell EUR 28,21 1,4 % 6,2 % 11,9 % 7,4 7,7 1,0 Walmart USD 84,58-0,5 % 14,7 % 7,2 % 16,6 16,9 3,6 Vestas DKK 232,60 0,4 % 28,1 % 53,0 % 19,4 15,9 4,1 Kesko EUR 31,20-0,5 % 14,7 % 23,6 % 24,0 17,2 1,4 Fortum EUR 18,72-0,2 % 5,6 % 10,3 % 16,4 16,8 1,6 Olvi EUR 21,92-0,6 % -3,1 % -16,9 % 13,4 12,5 2,7 Neste EUR 19,39 1,6 % 21,0 % 33,2 % 18,0 13,9 1,7 Stockmann EUR 8,92-0,4 % 6,3 % -21,4 % neg. neg. 0,7 Mediaani 0,2 % 6,2 % 7,0 % 13,5 14,1 1,3 Mediaani -0,4 % 7,6 % 2,7 % 18,0 17,1 2,7 M arkkinadata: Reuters FY1 P/E (FY2 P/E) tarkoittaa ensimmäisen (toisen) ennustevuoden osakekohtaisella tuloksella laskettua P/E -lukua. P/B-luku perustuu historiallisiin yhtiön raportoimiin lukuihin.

15 Yhteystiedot Inderes Oy Melkonkatu 22 B Helsinki etunimi.sukunimi@inderes.com Palkittua analyysiä osoitteessa Marianne Palmu (Ekonomisti, aamukatsauksen tuottaja) Sauli Vilén (Pääanalyytikko, kuluttajatuotteet, finanssi) Juha Kinnunen (Seniorianalyytikko, strategia, konepaja) Mikael Rautanen (Informaatioteknologia, small cap) Antti Viljakainen (Metsä, energia, perusmetalli) Petri Aho (Rakentaminen, operaattorit) Petri Kajaani (Terveydenhuolto, konevuokraus) Jesse Kinnunen (Kiinteistösijoitus) Inderes Oy (myöh. Inderes) on tuottanut tämän raportin asiakkaiden yksityiseen käyttöön. Raportilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri lähteistä. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tämä raportti on tuotettu informatiiviseen tarkoitukseen, joten raporttia ei tule käsittää sijoitussuositukseksi, tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa tai myydä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Tätä raporttia ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöt, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Lisätietoa Inderesin osaketutkimuksesta ja vastuurajoituksista osoitteessa