Martela päivitys - vedämme henkeä kurssirallin jälkeen

Transkriptio

1 Aamukatsaus Pääuutiset Martela päivitys - vedämme henkeä kurssirallin jälkeen Hyvät teollisuusluvut saivat jatkoa USA:ssa Case: Pörssivuosi 2016 ja näkymät alkavaan vuoteen Indeksit Inderesin TOP3 OMXH 9012,5 OMXS 1534,7 DAX Eurostoxx 365,7 0,0 % 0,5 % -0,1 % 0,7 % Vuoden alusta 1,2 % Vuoden alusta 1,2 % Vuoden alusta 0,9 % Vuoden alusta 1,2 % S&P ,8 Nikkei Shanghai 3152 EUR/USD 1,041 0,8 % 2,5 % 0,5 % 0,0 % Vuoden alusta 0,8 % Vuoden alusta 0,6 % Vuoden alusta 1,6 % Vuoden alusta -1,1 % Päätös Tavoite Suositus Verkkokauppa.com 7,17 8,00 Osta "Odotamme vahvaa suoritusta joulukaupassa" Consti Yhtiöt 15,58 17,00 Osta "Vakaat kasvunäkymät hinnoiteltu houkuttelevasti" Amer Sports 25,27 31,00 Osta "Odotamme osakkeelta tasokorjausta" Edellisen pörssipäivän nousijat ja laskijat Yhtiö Päätös Muutos Yhtiö Päätös Muutos Aktia 15,02 9,2 % Nexstim 0,15-6,1 % Wulff 1,55 8,4 % Componenta 0,18-3,8 % Ixonos 0,12 8,2 % SRV 5,54-2,8 % SSH 2,10 5,5 % Sotkamo Silver 0,45-2,4 % Consti 15,58 5,0 % Sponda 4,34-2,3 % Ajankohtaista Mukana katsauksessa ovat seuraavat yhtiöt: Comptel, Martela, Sotkamo Silver Inderes mallisalkku 50 5/2011 2/ /2012 8/2013 5/2014 2/ /2015 8/2016 Inderes mallisalkku OMX HEX CAP GI Inderes OMXH Cap 1kk 10 % 8 % 1v 30 % 18 % 3v 109 % 47 % Alusta 255 % 68 % Viimeisimmät kaupat: Osto: Suomen Hoivatilat Osto: Innofactor Myynti: Basware Myynti: Fortum Kalenteri Keskeiset talousluvut: EZ: Palvelualojen ostopäällikköindeksi, joulukuu lopullinen (11:00) EZ: Kuluttajahinnat, joulukuu arvio (12:00) Inderes Aamukatsaus sivu 1

2 InderesTV Talousnäkymät 2017 Heikkilä&Vilén joulujakso Kotipizza Q3 Martela videoanalyysi Seuraa meitä eri kanavissa! Analyytikoiden osakeideat, uutiset, videot ja tapahtumat. /inderes Seuraa mallisalkkumme tapahtumia reaaliajassa. /inderes Analyytikoiden ensireaktiot uutisiin ja inderes.fi Kaikki Inderesin analyysit ensimmäisenä käytössäsi. Markkinakatsaus Viimeisimmät raportit inderes.fi-palvelussa: Kehittyneillä markkinoilla Euroopassa tiistai jatkui pääosin vahvana (Eurostoxx +0,7 %), ja pääindeksit sulkivat plussalle myös USA:ssa vuoden ensimmäisenä kaupankäyntipäivänä. Vahvat teollisuusluvut USA:ssa antoivat tukea osakkeille: teollisuuden kasvu jatkui joulukuussa jo neljättä kuukautta peräkkäin ja ylitti markkinaennusteet. Aasian markkinoilla aloitettiin päivä nousutunnelmissa. Japanin Nikkei oli aamukahdeksalta 2,5 % plussalla avattuaan tänään ensimmäistä kertaa kuluvan vuoden aikana, ja Kiinan Shanghai Composite oli 0,5 % plussalla. Aasiassa kirittiin aamulla Euroopan ja USA:n nousua, ja japanilaiset vientiyhtiöt saivat jälleen tukea dollaria vastaan heikentyneestä jenistä sekä vahvimmista teollisuusluvuista viimeisen vuoden aikana. Valuuttamarkkinoilla dollari on jatkanut vahvistumistaan valuuttakoriaan vastaan 14 vuoden huippuihinsa. Euron alamäkeä dollaria vastaan loivensivat Saksassa eilen julkaistut vahvat inflaatioluvut, jotka osoittivat kuluttajahintojen nousun kiihtyneen nopeimmaksi yli kolmeen vuoteen. Aamulla euro noteerattiin 1,041 dollarissa. Raaka-ainemarkkinalla öljyn hinta oli aamulla pienessä nousussa painuttuaan 2,6 % eilisen aikana. Vahvistunut dollari on painanut öljyä muiden raaka-aineiden tavoin, samoin uutiset OPECin tuotannonleikkaussopimuksen ulkopuolisen Libyan öljyntuotannon kasvusta. WTI-futuurit liikkuivat aamulla 52,72 dollarissa/bbl (+0,7 %). Inderes Aamukatsaus sivu 2

3 Markkinat ja valuutat 450 Stoxx Europe-indeksi 450 Stoxx Europe-indeksi /2014 6/ /2015 6/ / /2014 6/ /2015 6/ /2016 Makrokatsaus Hyvät teollisuusluvut saivat jatkoa USA:ssa Marianne Palmu Kerroimme eilisessä aamukatsauksessa euroalueen ja Kiinan teollisuuden hyvän vedon jatkumisesta joulukuussa. Eilisistä teollisuuden ISM-indeksin luvuista kävi ilmi, että positiivinen vire sai jatkoa myös USA:ssa, jossa teollisuusindeksi jatkoi kasvuaan joulukuussa neljättä kuukautta peräkkäin ylittäen markkinaodotukset. Samalla indeksi nousi vahvimmalle tasolleen kahteen vuoteen heijastaen kasvua uusissa tilauksissa ja tuottajahinnoissa. Teollisuuden aktiviteetin piristyminen suurtalouksissa antaa viitteitä myös investointiaktiivisuuden lisääntymisestä vuosien kapasiteetin leikkausten jälkeen. Investointeja tarvitaan etenkin Suomessa paikkaamaan ulkomaankaupan heikkoa kehitystä. Samalla hintojen nousu lisää osaltaan globaalia inflaatiopainetta alkuvuodelle. Eilisten lukujen mukaan Saksan inflaatio kiihtyi joulukuussa nopeimmaksi yli kolmeen vuoteen, ja tänään julkaistavista euroalueen inflaatioluvuista odotetaan myös selvää kasvua. Teollisuuden aktiviteetin piristyminen suurtalouksissa antaa viitteitä myös investointiaktiivisuuden lisääntymisestä vuosien kapasiteetin leikkausten jälkeen. Investointeja tarvitaan etenkin Suomessa paikkaamaan ulkomaankaupan heikkoa kehitystä. Samalla hintojen nousu lisää osaltaan globaalia inflaatiopainetta alkuvuodelle. Federal Reserven joulukuinen koronnosto ja odotukset tulevan vuoden kiristyvästä rahapolitiikasta ovat vähentäneet elvytyspainetta EKP:n osalta ja rahapoliittinen ympäristö on kuluvana vuonna lähinnä kiristymään päin. Pohjainflaation pysyessä hitaana kuluttajahintojen nousu tuskin tulee euroalueella olemaan suuri huolenaihe, joten velkakirjaostojen asteittainen vähentäminen tänä vuonna lienee edelleen päällimmäisenä EKP:n agendalla Teollisuuden alakulo hellittämässä 45 1/2014 7/2014 1/2015 7/2015 1/2016 7/2016 EZ: op-indeksi (Markit) US: Teollisuden ISM-indeksi Lähde: Bloomberg Inderes Aamukatsaus sivu 3

4 Teknologia Comptelille merkittävä tilaus uudelta asiakkaalta Mikael Rautanen Comptel kertoi eilen saaneensa merkittävän tilauksen uudelta asiakkaalta Lähi-idästä. Kauppa käsittää lisenssejä ja palveluita Comptel Convergent Mediation -ohjelmistoon ja siihen liittyvään Operational Intelligence -analytiikkaratkaisuun. Tilauksen arvo on 2,6 miljoonaa euroa. Comptel tiedottaa merkittävistä tilauksista tyypillisesti aina vuoden vaihtumisen ympärillä johtuen operaattoreiden investointisykleistä. Vuoden 2016 lopun osalta yhtiön erillisillä tiedotteilla kertomien tilausten määrä ja arvo ovat kuitenkin jääneet kahta aiempaa vuotta selvästi pienemmäksi. Positiivista on kuitenkin se, että monet yhtiön tiedottamista uusista tilauksista ovat liittyneet strategisesti keskeisiin tuotealueisiin tai niitä on voitettu yhtiölle uusilta asiakkailta. Tilauksen arvo on 2,6 MEUR. Comptel tiedottaa tilauksista tyypillisesti vuoden vaihtumisen ympärillä johtuen operaattoreiden investointisykleistä. Vuoden 2016 lopun osalta yhtiön tiedottama tilausmäärä jäi aiempia vuosia pienemmäksi, mutta tilauksia on saatu strategisesti tärkeiltä tuotealueilta ja uusilta asiakkailta. Comptel ( CTL1V ) Lisää PÄÄTÖS: EUR 2,46 TAVOITE: EUR 2,60 Inderesin oikeaa rahaa sijoittava mallisalkku omistaa Comptelia. Metallit Sotkamo Silverille 2,75 MEUR:n lainatarjous Kainuun osuuspankilta Antti Viljakainen Sotkamo Silver tiedotti eilen, että sen kokonaan omistama tytäryhtiö Sotkamo Silver Oy on saanut lainatarjouksen. Kainuun Osuuspankki on tarjonnut 2,75 MEUR (noin 26 MSEK) vakuudellista senioriluottoa. Laina aika olisi neljä vuotta ja ensimmäisen vuoden ajan lyhennysvapaa. Lainatarjous kattaa todennäköisesti valtaosan yhtiöltä kaivoksen rakentamiseen vaadittavasta rahoituksesta, joten tarjouksen myötä rahoituspaketin kokoon saaminen alkaa olla käytännössä varmaa. Arviomme mukaan Sotkamo Silverillä on kuitenkin muitakin velkarahoitukseen pohjautuvia vaihtoehtoja viimeisimpien muutamien miljoonien eurojen keräämiseksi eikä pankkirahoitus ole niistä välttämättä edullisinta, sillä Hopeakaivoksen kaltaiselle riskipitoiselle projektille pankkilainan korkoprosentti nousee todennäköisesti kaksinumeroiseksi. Näin ollen ei ole mielestämme varmaa, että yhtiö tulee lopulta tarttumaan Kainuun osuuspankin lainatarjoukseen, mutta lainaoption olemassaolo on kuitenkin mielestämme yhtiön kannalta positiivinen asia. Arviomme mukaan tämä lainatarjous riittää kattamaan valtaosan yhtiöltä puuttuvasta rahoituksesta, joten rahoituspaketin valmistuminen lähiaikoina alkaa olla varmaa. Yhtiöllä on kuitenkin viimeisten muutamien miljoonien eurojen keräämiseksi todennäköisesti muitakin vaihtoehtoja eikä pankkirahoitus ole niistä välttämättä edullisinta. Sotkamo Silver (SEK) (SOSI1) Lisää PÄÄTÖS: SEK 4,24 TAVOITE: SEK 4,70 Inderesin oikeaa rahaa sijoittava mallisalkku omistaa Sotkamo Silveriä. Inderes Aamukatsaus sivu 4

5 Kuluttajatuotteet Martela päivitys - vedämme henkeä kurssirallin jälkeen Jesse Kinnunen Tarkistamme Martelan tavoitehintamme 13,50 euroon (aikaisemmin 12,50 euroa), mutta laskemme osakkeen kurssirallin jälkeen suosituksemme tasolle vähennä (aikaisemmin osta). Näkemyksemme mukaan Martelan tulos tulee lähivuosina kasvamaan voimakkaasti yhtiön jo toteuttamien kustannussäästöohjelmien ansiosta ja osakkeessa on hyvässä skenaariossa huomattavaa nousuvaraa. Martelan viimeisen kuukauden voimakkaan kurssirallin (+30 %) jälkeen osakkeen arvostustaso ei mielestämme edelleenkään ole korkea, mutta nykyistä merkittävästi korkeampi arvostustaso vaatii lisää näyttöjä ja varmuutta yhtiön tuloskäänteen etenemisestä. Martela sai viime vuoden huhtikuussa päätökseen 4 MEUR:n kustannussäästöohjelman, mikä ei vielä heijastu täysimääräisenä yhtiön 2016 tulokseen, mutta odotamme sen näkyvän täysimääräisenä vuoden 2017 tuloksessa. Tämän lisäksi Martelan kesäkuisella päätöksellä vetäytyä tappiollisista Puolan ja Venäjän omista myyntitoiminnoista tulee arviomme mukaan olemaan merkittävä positiivinen vaikutus Martelan kannattavuuteen vuonna Näiden jo toteutettujen toimenpiteiden ansiosta odotamme Martelan liikevoittomarginaalin nousevan noin 5%:n tasolle (2015: 3,1 %, 2016e: 3,7 %) vuoteen 2018 mennessä. Odotamme osakekohtaisen tuloksen nousevan vuonna 2017 noin 1,04 euroon ja vuonna 2018 noin 1,18 euroon (2015: 0,61e, 2016e: 0,90 euroa). Martelalta saattaa arviomme mukaan julkistaa liikevoittoa koskevan positiivisen tulosvaroituksen vielä ennen Q4 16-tuloksen julkaisua. Martela ohjeisti Q3 16 osavuosikatsauksessa arvioivansa vuoden 2016 liikevaihdon olevan samalla tasolla kuin edellisenä vuonna ja IFRS liiketuloksen paranevan hieman edellisvuodesta. Odotamme tämän ohjeistuksen ylittyvät, sillä tammi-syyskuussa Martelan IFRS liikevoitto 4,1 MEUR oli jo samalla tasolla kuin koko vuoden 2015 vastaava liikevoitto (4,1 MEUR) ja yhtiön pitäisi arviomme mukaan yltää selvästi positiiviseen liikevoittoon Q4 16 aikana. Ennustamme itse 4,9 MEUR:n IFRS liikevoittoa vuodelle 2016 eli ennusteemme ovat yhtiön oman ohjeistuksen yläpuolella. Nykyisillä ennusteillamme Martelan lähivuosien P/E-luku ovat noin 12-13x ja odotettu osinkotuotto on noin 4 %. Mielestämme nykyinen absoluuttinen arvostustaso osakkeelle ei ole korkea. Martelan säästöohjelmien jälkeiseen tulevaan tuloksentekokyvyn tasoon liittyy kuitenkin toistaiseksi vielä epävarmuutta ja lisäksi pidämme Martelan osakkeen hinnoittelua tällä hetkellä alle kansainvälisen verrokkiryhmä arvostustason (verrokkiryhmän 2017 P/E-luku keskimäärin 14x) perusteltuna. Mielestämme nykyistä merkittävästi korkeampi arvostustaso vaatisi lisää näyttöjä ja varmuutta yhtiön tuloskäänteen etenemisestä ja siirrymme siksi suosituksessamme toistaiseksi odottavalle vähennä-tasolle (aikaisemmin osta). Tavoitehintamme heijastelee vuoden 2017 noin 13x P/E-kerrointa. Tarkistamme Martelan tavoitehintamme 13,50 euroon (aik. 12,50 euroa), mutta laskemme osakkeen suosituksen tasolle vähennä (osta). 1) Odotamme Martelan liikevoittomarginaalin nousevan lähivuosina noin 5 %:n tasolle yhtiön jo toteuttamien säästöohjelmien ansiosta (2015: 3,1 %). 2) Pidämme mahdollisena, että Martela tulee julkistamaan liikevoiton positiivisen tulosvaroituksen vielä ennen Q4 16-raportin julkaisua. Omat 2016 ennusteemme ovat yhtiön ohjeistuksen yläpuolella. 3) Mielestämme Martelan arvostustaso ei ole korkea. Tulevaan tuloksentekokykyyn liittyy kuitenkin vielä myös epävarmuutta ja mielestämme merkittävästi nykyistä korkeampi arvostustaso vaatisi lisää varmuutta ja näyttöjä yhtiön säästöohjelmien jälkeisestä tuloksentekokyvystä. Siirrymme siksi suosituksessamme toistaiseksi odottavalle kannalle. 4) Martelan osakkeessa on edelleen nousuvaraa, mikäli yhtiön tuloskäänne etenee odotuksiamme vahvemmin tai/ja yhtiön tulevasta kannattavuustasosta saadaan lisää varmuutta. Mikäli Martela yltää tavoittelemaansa 8 %:n EBITmarginaaliin on osakkeessa huomattavaa nousuvaraa. Arviomme mukaan Martelan osakkeessa on edelleen nousuvaraa, mikäli yhtiön tuloskäänne etenee odotuksiamme vahvemmin tai/ja yhtiön tulevasta kannattavuustasosta saadaan lisää varmuutta. Hyvässä skenaariossa osakkeessa on edelleen huomattavaa nousuvaraa, sillä Martela tavoittelee itse 8 %:n EBITmarginaalia ilman kertaluontoisia eriä vuonna Tämä tavoite on arviomme mukaan kunnianhimoinen, mutta mahdollinen mikäli yhtiö onnistuu Pohjoismaisessa Lifecycle-strategiassa ja tämän lisäksi onnistuu laskemaan kulurakennettaan nykyisestä. Mikäli Martela yltäisi tähän tavoitteeseen niin yhtiön osakekohtainen tulos olisi arviomme mukaan noin 1,8 euroa ja osakkeen arvostus olisi nykyisellä arvioimallamme 13x P/E-kertoimella silloin yli 20 euroa. Martela ( MARAS ) Vähennä PÄÄTÖS: EUR 13,82 TAVOITE: EUR 13,50 Inderesin oikeaa rahaa sijoittava mallisalkku omistaa Martelaa. Inderes Aamukatsaus sivu 5

6 Case Pörssivuosi 2016 ja näkymät alkavaan vuoteen Juha Kinnunen, Sauli Vilén Vuosi 2016 oli osakesijoittajille haastava, mutta lopulta palkitseva. Helsingin pörssin yleistä kehitystä parhaiten kuvaava OMX Helsinki Cap -tuottoindeksi päätti vuoden vahvan joulukuun jälkeen 13 % vuodentakaista korkeammalla. Tuotto jakautui suhteellisen tasaisesti tuloskasvuun, osinkoihin sekä arvostuskertoimien nousuun. Helsingin pörssin tuotto ylitti siis vuonna 2016 monista haasteista huolimatta historiallisen noin 10 %:n keskimääräisen tuoton. Pörssivuodesta muodostui siis sijoittajille erittäin hyvä, vaikka välillä vuosi tuntui etenevän ongelmasta ongelmaan. Vuosi alkoi surkeasti ja osakekurssit laskivat voimakkaasti, vaikka tammikuu on perinteisesti vahva osakemarkkinoille. Alkuvuoden heikon kehityksen taustalla oli erityisesti Kiinan hiipuvaan kasvuun liittyvät huolet, juanin heikentyminen sekä öljyn hinnan romahdus. Öljyn hinta kävi tammikuussa 26 dollarin barrelitasolla ja Kiinan heikko talousdata ajoi valtion tärkeistä reformeista jälleen elvytykseen. Cap-indeksi kävi alkuvuonna pahimmillaan yli 12 %:n laskussa, mutta elpyi suhteellisen vahvan Q4 15- tuloskauden ja tuloskasvuodotuksien ansiosta varsin nopeasti lähelle vuoden alun lähtötasojaan. Kevään edetessä osakemarkkinat olivat jälleen paineessa, kun Q1 16-tuloskausi sujui Helsingissä todella heikosti. Tuloskasvu jäi Q1:llä negatiiviseksi ja kauas odotuksista, mikä painoi koko vuoden tuloskasvuodotuksia. Alla olevassa hintaindeksissä nähdään myös osittain kevään osinkokauden aiheuttama kuoppa Kiinan talouden hyytyminen heijastuu markkinoille Helsingin Cap-indeksin kehitys vuonna 2016 Surkea Q1- tuloskausi ja osingot Pohjat -12% Brexithermoilu Käänne velkakirjoissa Vahva Q2- tuloskausi USA:n vaalit Vahva joulukuu nosti kurssit vuoden huippuihin Seuraava merkittävämpi shokki markkinoille oli Iso-Britannian Brexit-äänestys, jonka pitäisi johtaa Brittien EU-eroon. Keskikesällä julkistettu äänestystulos sai osakemarkkinat muutamaksi päiväksi tuntuvaan laskuun, mutta lopulta osakemarkkinat palasivat aikaisemmalle tasolleen noin viikossa. Kesällä markkinoilla nähtiin myös merkittävä käänne keskuspankkien elvytyksessä kuplaantuneella velkakirjamarkkinalla. Yhdysvaltain velkakirjojen korot lähtivät aluksi hauraaseen nousuun, mutta vuoden lopussa 10-vuoden velkakirja oli hieman yli 2,4 %:n tasolla (kesän pohjalla käytiin alle 1,4 %:n tason). Brexitin jälkeen Helsingissä markkinoita rauhoittivat myös hyvin sujunut Q2-tuloskausi, joka ylitti odotukset vahvistaen jälleen tuloskasvuodotuksia. Kesän loppupuoli ja alkusyksy olivat Helsingin pörssissä suhteellisen rauhallisia, minkä jälkeen markkinat alkoivat keskittyä Yhdysvaltain presidentin vaaleihin (8.11). Välissä ollut Q3-tuloskausi oli jälleen heikko, muttei kuitenkaan aiheuttanut suuria väristyksiä katseiden käännyttyä jo tärkeämmälle Q4:lle ja ensi vuoden tulosnäkymiin. Vuosi 2016 oli osakesijoittajille haastava, mutta lopulta palkitseva. Helsingin pörssin yleistä kehitystä parhaiten kuvaava OMX Helsinki Cap -tuottoindeksi päätti vuoden vahvan joulukuun jälkeen 13 % vuodentakaista korkeammalla. Tuotto jakautui varsin tasaisesti tuloskasvuun, osinkoihin sekä arvostuskertoimien nousuun. Vuosi 2016 alkoi surkeasti, kun Kiinan talouskasvuun liittyvät huolet heijastuivat niin osakemarkkinoille kuin raaka-aineisiinkin. Kiinan heikko talousdata ajoi valtion tärkeistä reformeista jälleen elvytykseen. Capindeksi kävi alkuvuonna pahimmillaan yli 12 %:n laskussa, mutta elpyi suhteellisen vahvan Q4 15- tuloskauden ansiosta varsin nopeasti lähelle vuoden alun lähtötasojaan. Seuraava merkittävämpi shokki markkinoille oli Iso-Britannian Brexitäänestys, jonka pitäisi johtaa Brittien EU-eroon. Keskikesällä julkistettu äänestystulos sai osakemarkkinat muutamaksi päiväksi tuntuvaan laskuun, mutta lopulta osakemarkkinat elpyivät romahduksesta nopeasti. Kesällä markkinoilla nähtiin myös merkittävä käänne keskuspankkien elvytyksessä kuplaantuneella velkakirjamarkkinalla. Loppuvuoden selvästi suurin tapahtuma oli Yhdysvaltain presidentinvaalit, jotka voitti lopulta Donald Trump vastoin odotuksia. Tämä sai Aasian markkinoilla aikaan lievän paniikin ja Euroopassakin osakkeet avasivat selvään laskuun, mutta päivän edetessä kurssit kääntyivät jo nousuun. Trumpin voitto kääntyi siis nopeasti positiiviseksi, kun hän pehmensi jo voittopuheessaan jyrkimpiä lausuntojaan ja vihjasi massiivisesta fiskaalisesta elvytyksestä. Yhtiöiden kannalta Trumpin lupaamat suuret veroalennukset tukevat tuloskasvua. Inderes Aamukatsaus sivu 6

7 P/E-luku EV/EBITDA Donald Trumpin yllättävä voitto sai Aasian markkinoilla aikaan lievän paniikin ja Euroopassakin osakkeet avasivat selvään laskuun, mutta päivän edetessä kurssit kääntyivät jo nousuun. Trumpin voitto kääntyi siis nopeasti positiiviseksi, kun hän pehmensi jo voittopuheessaan jyrkimpiä lausuntojaan ja vihjasi massiivisesta fiskaalisesta elvytyksestä. Yhtiöiden kannalta Trumpin lupaamat suuret veroalennukset tukevat tuloskasvua. Samalla protektionismin ja poliittisten jännitteiden kasvuun liittyvät uhat unohdettiin, ja erityisesti joulukuu oli osakkeille erinomainen. Joulukuu oli osakkeille erinomainen, mikä nosti koko vuoden tuoton hyvälle tasolle haasteista huolimatta. Osakemarkkinoiden näkymät vuoteen 2017 Lähtökohdat alkaneeseen pörssivuoteen ovat korkeintaan kohtuulliset. Vuosi on alkanut optimistisissa nousutunnelmissa, mutta arvostustasot ovat jo yleisesti korkeita. Osakkeiden arvonnousu nojaa yhä voimakkaammin yhtiöiden tuloskasvuun, sillä arvostuskertoimien venyttäminen edelleen veisi arvostukset kuplatasoille. OMX Helsinki Capin P/B-luku (2,0x) on nyt korkeampi kuin kertaakaan finanssikriisin jälkeen eikä enää edes kovin kaukana kuplahuipun lukemista (2006: 2,3x). Finanssikriisiä edeltäneessä velkavetoisessa kasvussa Helsingin pörssin pääoman tuotot olivat kuitenkin aivan eri tasolla kuin nyt Pörssiyhtiöiden keskimääräinen tuloskunto on toki parantunut selvästi viime vuosina, mutta myös tulospohjaiset kertoimet ovat nousseet nyt kolme vuotta peräkkäin. Bloombergin mukaan tappiollisista tuloksista oikaistu P/E-luku on nyt lähes 18x, mikä on korkein lukema tarkastelukaudella. Samalla myös EV/EBITDA-luku on noussut korkeimmalle tasolleen ajanjaksolla. Yhteenvetona voidaan todeta, että Helsingin pörssin arvostustaso alkaa olla huolestuttava. Mielestämme pörssin nousupotentiaali rajoittuu tuloskasvuun ilman markkinoiden ylikuumentumista Osakekurssit olivat yleisesti kuplassa Lähde: Bloomberg Helsingin pörssin P/B-luku (lähde: Bloomberg) Puhdistettu P/E EV/EBITDA ,6 2,4 2,2 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 Vuosi 2017 on alkanut optimistisissa nousutunnelmissa, mutta arvostustasot ovat jo yleisesti korkeita. OMX Helsinki Capin P/Bluku (2,0x) on nyt korkeampi kuin kertaakaan finanssikriisin jälkeen eikä enää edes kovin kaukana kuplahuipun lukemista (2006: 2,3x). Vastaavasti tulospohjaiset P/E-ja EV/EBITDA-luvut ovat vuodelle 2016 jo korkeampi kuin kertaakaan tarkastellulla jaksolla. Näin ollen kertoimien venyttäminen veisi ne nopeasti jo kuplatasoille. Osakkeiden 2017 nousupotentiaali nojaakin mielestämme erittäin voimakkaasti tuloskasvuun, mihin lähtökohdat ovat suhteellisen hyvät. Merkittävimpiä ajureita osakemarkkinoille ovat mielestämme 1) talous- ja tuloskehitys, 2) korkokehitys ja 3) politiikka. Talous-ja tuloskehityksen suhteen tilanne on varsin hyvä, koska Suomen ja Euroopan talous on osoittanut piristymisen merkkejä. Korkojen kehitys tulee olemaan yksi suurimmista mielenkiinnon kohteista vuonna Pääargumentti osakkeiden korkeille arvostustasoille on ollut viime vuosina niiden houkuttelevuus suhteessa korkoihin, mutta korkotasot ovat asteittain normalisoitumassa Yhdysvalloissa. Euroopassa rahapolitiikan normalisointiin ei pystytä edes lähivuosina, joten USD/EURkorkoerosta tulee huomattava. Poliittiset riskit ovat vuonna 2017 todella korkeita, sillä edessä on merkittäviä vaaleja Saksassa, Ranskassa ja tilanne on epäselvä Italiassa. Lisäksi Brexitin tai Trumpin lopulliset vaikutukset ovat toistaiseksi tuntemattomia. Inderes Aamukatsaus sivu 7

8 Merkittävimpiä ajureita osakemarkkinoille ovat mielestämme 1) talous- ja tuloskehitys, 2) korkokehitys ja 3) politiikka. Yleisesti talouskasvunäkymät ovat vuodelle 2017 kohtuulliset, minkä ansiosta yhtiöiden toimintaympäristöt voivat parantua edelleen ja tukea tuloskehitystä. Sekä Suomen että Euroopan taloudessa on näkynyt positiivisia merkkejä, mutta ilman rakenteellisien ongelmien korjaamista kasvupotentiaali on rajallinen. Yhdysvalloissa tilanne normalisoituu, mutta Kiinassa kasvu hidastuu edelleen. Kokonaisuutena toimintaympäristö tulee vuonna 2017 kuitenkin hieman parantumaan, jos ulkoisia shokkeja ei tapahdu. Korkojen kehitys tulee olemaan yksi suurimmista mielenkiinnon kohteista vuonna Viime vuosina keskuspankkien voimakkaat elvytystoimet ja negatiivisiksi painetut korot ovat ajaneet sijoitusvarallisuutta koroista osakkeisiin, mikä on johtanut myös arvostustasojen venymiseen. Pääargumentti osakkeiden korkeille arvostustasoille onkin ollut niiden houkuttelevuus suhteessa korkoihin. Tänä vuonna Yhdysvaltain keskuspankki Fedin odotetaan nostavan ohjauskorkoa kolme kertaa ja rahapolitiikan normalisoituvan asteittain. Taustalla on muun muassa Trumpin elvytystoimet, joiden odotetaan nostavan inflaatiota. Jos korkotasot normalisoituisivat, tämä iskisi osakkeisiin suhteellisen arvostuksen nousuna sekä velanhoitokustannusten kasvuna. Euroopassa rahapolitiikan normalisointiin ei pystytä edes lähivuosina, joten USD/EUR-korkoerosta tulee huomattava. Mielestämme sijoittajien kannattaa huomioida riskit, mutta ensisijaisesti seurata osakkeiden arvostustasoa. Arvostustasojen ollessa alhaalla sijoittajia palkitaan riskinotosta erinomaisilla tuotto-odotuksilla. Arvostustasojen ollessa korkealla tuotto-odotukset ovat sen sijaan alhaisia ja ns. turvamarginaali jää alhaiseksi. Riskit kuuluvat aina osakesijoittamiseen, oleellista on varmistaa oikea kompensaatio riskinotosta eli järkevä riskikorjattu tuotto. Poliittiset riskit ovat vuonna 2017 todella korkeita, sillä edessä on merkittäviä vaaleja Saksassa, Ranskassa ja tilanne on epäselvä Italiassa. Vuoden 2016 edetessä markkinoilla on kuulunut yhä useammin, että poliittisia riskejä liioitellaan. Todellisuudessa emme kuitenkaan tiedä, mitä Brexit tai Trump lopulta tuovat tullessaan. Brexit ei ole vielä toteutunut, eikä Trump ole vielä virallisesti presidentti. Mielestämme sijoittajien kannattaa huomioida riskit, mutta ensisijaisesti seurata osakkeiden arvostustasoa. Arvostustasojen ollessa alhaalla sijoittajia palkitaan riskinotosta erinomaisilla tuotto-odotuksilla. Arvostustasojen ollessa korkealla tuotto-odotukset ovat sen sijaan alhaisia ja ns. turvamarginaali jää alhaiseksi. Riskit kuuluvat aina osakesijoittamiseen, oleellista on varmistaa oikea kompensaatio riskinotosta eli järkevä riskikorjattu tuotto. Inderes Aamukatsaus sivu 8

9 TOP 3 Verkkokauppa.com Odotamme Verkkokauppa.comilta vahvaa joulumyyntiä johtuen yhtiön vahvasta iskukunnosta ja talouden varovaisesta elpymisestä. Yhtiön ohjeistus (liikevaihto ja liikevoitto ilman kertaeriä ylittää 2015 tason) vaikuttaa mielestämme varsin varovaiselta ja mikäli joulukauppaa sujuu odottamallamme tavalla, tulee yhtiö antamaan positiivisen tulosvaroituksen vielä Q4 aikana. Verkkokauppa.com on positioitunut erinomaisesti Suomen kodinelektroniikkamarkkinan kilpailussa vahvojen kilpailuetujensa turvin. Odotammekin yhtiön jatkavan selvää markkinaosuuden kasvattamista Suomen kodinelektroniikkamarkkinalla lähivuosina ja skaalautuvasta kulurakenteesta johtuen tämän kasvun pitäisi heijastua vahvasti yhtiön kannattavuuteen. Ennustamme liikevoiton kasvavan e välillä vuosittain keskimäärin 30 %:lla. Suhteessa vahvoihin tuloskasvuennusteisiimme yhtiön arvostus on edelleen houkutteleva (2017 P/E 17x) ja mielestämme markkina edelleen yliarvioi Powerin vaikutukset yhtiön kilpailuasemaan. Näemmekin osakkeessa nousuvaraa sekä tuloskasvun, että arvostuksen nousun myötä ja uskomme Poweriin liittyvien markkinahuolien hälventyvän selvästi tulevien kvartaalien aikana. Consti Yhtiöt Osakkeen kehitys oli loppuvuoden 2016 ajan vaisua, mutta toimialan tai yhtiön vakaan positiivisissa kasvunäkymissä ei ole tapahtunut nähdäksemme merkittäviä trendimuutoksia. Pidämme yhtiön arvostuskertoimia houkuttelevina sekä tuloskasvunäkymiin että verrokkeihin nähden, ja näemme osakkeessa nousuvaraa. Odotamme yhä, että loppuvuonna 2016 nähty tilauskannan tuloutumisen rytminmuutoksista johtuva liikevaihdon kasvun hidastuminen jää tilapäiseksi ja Consti palaa vahvalle kasvu-uralleen jälleen kuluvana vuonna. Korjausrakentamisen kasvun ennustetaan jatkuvan vakaana pitkälle tulevaisuuteen rakennuskannan ikääntymisen ja useiden markkinaa tukevien trendien, kuten kiinteistöjen teknisten vaatimusten kasvun tukemana. Consti on markkinajohtajana, hyvän maantieteellisen asemoitumisensa, sekä kokonaisvaltaisen palvelutarjoamaan ansiosta näkemyksemme mukaan hyvin positioitunut markkinoita nopeampaan kasvuun. Näkemyksemme mukaan positiivisten kasvunäkymien, vahvan historiallisen operatiivisen kehityksen, hyvän kassavirran ja lievän kannattavuuden parannuspotentiaalin vuoksi osake ansaitsee selvästi nykyistä korkeamman arvostustason (P/E 11x). Amer Sports Amer on vahvassa tuloskasvuvaiheessa, joka on hyvä sekoitus orgaanista kasvua ja onnistuneita yritysostoja. Yhtiö on onnistuneesti kiihdyttänyt kasvua viime vuosina asusteissa ja jalkineissa, omassa vähittäiskaupassa, digitaalisissa tuotteissa ja palveluissa sekä Yhdysvalloissa ja Kiinassa. Onnistuneiden tehostamisohjelmien ja kasvaneiden synergia- ja mittakaavaetujen ansiosta yhtiö on kyennyt jatkuvasti nostamaan bruttokatettaan. Tehostamisohjelmilla yhtiö on myös pitänyt kulut kurissa ja onnistunut nostamaan jatkuvasti liikevoittomarginaaliaan. Amerin osake on edelleen lähes vuoden alun tasoilla, vaikka yhtiön operatiivinen kehitys on jatkunut erinomaisena ja tuoreella CMD:llä orgaanisten kasvunäkymien vahvistettiin olevan ennakoitua vahvemmat. Osakkeen arvostuskertoimet eivät mielestämme täysimääräisesti heijasta yhtiön vahvoja tuloskasvunäkymiä, minkä lisäksi pidämme verrokkiryhmää noin 5-15 % matalampaa tulospohjaista arvostusta painavana syynä pysyä osakkeessa positiivisella puolella. Amer on mielestämme profiililtaan hyvä osake nykytilanteeseen. Positiivinen talouskehitys perustuu pääasiassa kuluttajasektorin vahvaan kehitykseen, mistä yhtiö hyötyy vahvojen brändiensä avulla. Odotamme osakkeelta tasokorjausta, kun markkinat kääntävät katseensa ensi vuoteen ja vahva operatiivinen kehitys jatkuu. "Odotamme vahvaa suoritusta joulukaupassa" Verkkokauppa.com ( VERK ) Osta 7,50 7,00 6,50 PÄÄTÖS: EUR 7,17 TAVOITE: EUR 8,00 6, *Lisätty: osakekurssilla 6,67 "Vakaat kasvunäkymät hinnoiteltu houkuttelevasti" Consti Yhtiöt ( CONSTI ) Osta 18,00 17,00 16,00 15,00 14,00 PÄÄTÖS: EUR 15,58 TAVOITE: EUR 17,00 13, *Lisätty: osakekurssilla 14,84 "Odotamme osakkeelta tasokorjausta" Amer Sports ( AMEAS ) Osta 28,0 27,0 26,0 25,0 24,0 PÄÄTÖS: EUR 25,27 TAVOITE: EUR 31,00 23, *Lisätty: osakekurssilla 25,53 *Kurssikehitys 3kk, väri vaihtuu lisäyspäivämääränä. Osakekurssi on lisäystä edeltäneen päivän päätöskurssi. Inderes Aamukatsaus sivu 9

10 Viikkokalenteri Pvm. Yhtiö/Yhtiötapahtumat Makrotalouden tapahtumat (arvioitu i /aiempi) MA 2.1. EZ: Teollisuuden ostopäällikköindeksi, joulukuu lopullinen (11:00, 54,9/54,9) TI 3.1. CN: GE: US: Caixin-ostopäällikköindeksi, joulukuu (03:45, 50,9/50,9) Kuluttajahinnat, joulukuu, alustava (15:00, 1,4 %/0,8 %) Teollisuuden ISM-indeksi, joulukuu (17:00, 53,7/53,2) Rakennusinvestoinnit, marraskuu (17:00, 0,5 %/0,5 %) KE 4.1. EZ: Palvelualojen ostopäällikköindeksi, joulukuu lopullinen (11:00, 53,1/53,1) Kuluttajahinnat, joulukuu arvio (12:00, 1,0 %/0,6 %) TO 5.1. EZ: US: Tuottajahinnat, marraskuu (12:00, -0,1 %/-0,4 %) Yksityisen sektorin työpaikat, joulukuu (15:15, 170 k/216 k) Uudet työt. korvaushakemukset (15:30, -/265 k) Palvelualojen ISM-indeksi, joulukuu (17:00, 65,5/57,2) PE 6.1. Loppiainen, Helsingin pörssissä ei kaupankäyntiä EZ: US: Talousluottamus, joulukuu (12:00, 106,7/106,5) Vähittäiskauppa, marraskuu (12:00, -0,4 %/1,1 %) Maatalouden ulkopuoliset työpaikat, joulukuu (15:30, 175 k/178 k) Työttömyysaste, joulukuu (15:30, 4,7 %/4,6 %) Tehdastilaukset, marraskuu (17:00, -2,2 %/2,7 %) 1 Makroluvut otettu Bloombergilta Indeksit Päätös Muutos Vuoden alusta Päätös Muutos Vuoden alusta Päätös Muutos Vuoden alusta Euroopan markkinat Osakemarkkinat, muu maailma * Korot, raaka-aineet OMX Helsinki 9012,5 0,0 % 1,2 % Nasdaq 5429,1 0,9 % 0,9 % Euribor 3kk -0,3 % 0 bp 0,001 OMXH Cap 6119,0 0,0 % 1,3 % Dow Jones 19881,8 0,6 % 0,6 % Euribor 12kk -0,1 % 0 bp -0,001 OMX Helsinki ,7 0,0 % 1,2 % S&P ,8 0,8 % 0,8 % Suomi 10v 0,3 % 8 bp 0,056 OMX Stockholm 1534,7 0,5 % 1,2 % Moskova, RTS 1189,3 3,2 % 3,2 % USA 10v 2,5 % 3 bp 0,0277 OMX Copenhagen 896,8-0,3 % 1,5 % Brasilia, Bovespa 61813,8 3,7 % 2,6 % Brent $ 55,9 0,7 % -1,7 % OMX Nordic 1490,4 0,5 % 1,5 % Nikkei 19583,8 2,5 % 2,5 % Raakaöljy $ 52,7 0,7 % -1,9 % VINX Benchmark 12,5-10,2 % -10,2 % MSCI Asia 517,3 0,5 % 0,6 % Kulta $ 1161,2 0,2 % 1,2 % FTSE ,9 0,5 % 0,5 % Shanghai 3152,0 0,5 % 1,6 % FOEX NBSKUR 63,3 0,1 % 2,2 % DAX 11584,2-0,1 % 0,9 % Hang Seng 22129,1-0,1 % 0,6 % EUR/USD 1,041-1,1 % EUROSTOXX ,7 0,7 % 1,2 % Sensex 26671,8 0,1 % 0,2 % EUR/SEK 9,536 0,4 % VDAX volatiliteetti 17,3-2,8 % -3,1 % VIX volatiliteetti 12,9-8,5 % -8,5 % USD/JPY 118,09-1,0 % * Aasian kurssit noin 08:00 Inderes Aamukatsaus sivu 10

11 Yhtiöseurannan yhteenveto Energia Päätös Muutos 2017 Suositus Tavoite Potentiaali P/E16 EV/EBIT16 P/E17 EV/EBIT17 P/B16 Osinko 16e Tuotto-% MCAP Neste 36,41-2,1 % -0,2 % Myy 33,00-9 % 12,4 9,2 15,1 11,9 2,5 1,20 3,3 % 9307 Perusteollisuus Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E16 EV/EBIT16 P/E17 EV/EBIT17 P/B16 Osinko 16e Tuotto-% MCAP Kemira 12,18-0,6 % 0,4 % Vähennä 11,50-6 % 18,2 17,2 16,1 14,3 1,6 0,53 4,4 % 1892 Metsä Board 6,76-1,5 % -0,5 % Vähennä 6,30-7 % 24,9 22,6 15,4 12,5 2,3 0,19 2,8 % 2403 Outokumpu 8,52-0,1 % 0,1 % Myy 5,50-35 % neg. 54,6 22,7 17,1 1,6 0,00 0,0 % 3545 Sotkamo Silver (SEK) 4,24-3,6 % -0,2 % Lisää 4,70 11 % neg. neg. neg. neg. 1,5 0,00 0,0 % 444 Stora Enso 10,27 0,1 % 0,6 % Lisää 10,20-1 % 15,3 11,3 12,8 11,4 1,4 0,36 3,5 % 8099 UPM 23,59 0,5 % 1,1 % Vähennä 20,00-15 % 14,5 12,1 15,2 12,5 1,5 0,90 3,8 % Mediaani -7 % 15,3 17,4 15,3 12,5 1,5 2,8 % Teollisuustuotteet/palvelut Päätös Muutos 2017 Suositus Tavoite Potentiaali P/E16 EV/EBIT16 P/E17 EV/EBIT17 P/B16 Osinko 16e Tuotto-% MCAP Aspo 8,23 0,4 % 0,6 % Lisää 8,00-3 % 17,3 16,9 13,8 14,2 2,3 0,43 5,2 % 255 Cargotec 43,44 0,5 % 1,3 % Vähennä 37,00-15 % 15,5 14,9 16,3 13,6 2,0 1,00 2,3 % 2810 Caverion 8,15 0,6 % 2,9 % Vähennä 7,00-14 % 59,3 neg. 15,3 11,6 4,7 0,00 0,0 % 1019 Consti Yhtiöt 15,58 5,0 % 5,6 % Osta 17,00 9 % 14,1 11,5 11,8 9,5 4,0 0,70 4,5 % 119 Cramo 24,00-0,2 % 0,9 % Vähennä 23,00-4 % 14,4 14,2 14,0 13,2 2,0 0,75 3,1 % 1065 Efore 0,59 3,5 % 8,3 % Myy 0,42-29 % neg. neg. neg. neg. 2,7 0,00 0,0 % 31 Etteplan 5,62-0,7 % 0,7 % Lisää 5,80 3 % 14,7 16,8 14,0 10,8 2,6 0,15 2,6 % 138 Glaston 0,42 0,0 % 4,0 % Vähennä 0,40-5 % 197,8 50,0 22,9 15,8 2,3 0,01 2,4 % 81 Huhtamäki 35,79 0,0 % 1,4 % Lisää 37,50 5 % 19,1 15,9 17,3 14,2 3,2 0,76 2,1 % 3710 Kone 43,29 1,1 % 1,7 % Vähennä 42,00-3 % 21,5 15,7 21,7 15,3 7,8 1,50 3,5 % Konecranes 35,21 2,4 % 4,2 % Vähennä 28,00-20 % 21,8 22,7 22,1 15,6 4,6 1,05 3,0 % 2068 Metso 27,78 1,5 % 2,5 % Vähennä 23,00-17 % 24,4 17,2 24,6 15,1 2,9 1,05 3,8 % 4167 Outotec 5,23 2,1 % 4,8 % Myy 3,70-29 % neg. neg. 58,1 19,5 1,8 0,00 0,0 % 947 PKC Group 16,21 1,1 % 2,5 % Vähennä 14,00-14 % 25,5 17,0 18,2 10,8 2,8 0,70 4,3 % 391 Piippo 6,24 1,6 % 3,7 % Lisää 6,90 11 % 11,1 8,1 10,1 8,8 1,1 0,26 4,2 % 8 Ponsse 24,80 2,5 % 3,4 % Lisää 25,00 1 % 14,6 12,0 14,1 10,9 4,6 0,65 2,6 % 694 Ramirent 7,56 1,5 % 2,3 % Myy 6,10-19 % 20,4 34,8 19,3 17,7 2,7 0,35 4,6 % 807 Raute 17,34-0,1 % 3,8 % Vähennä 17,00-2 % 12,3 8,2 10,0 6,4 2,2 0,90 5,2 % 73 Scanfil 3,65 3,1 % 4,6 % Lisää 3,80 4 % 13,6 26,1 10,4 8,4 2,0 0,09 2,5 % 232 SRV Yhtiöt 5,54-2,8 % 2,0 % Vähennä 5,50-1 % 18,1 16,4 12,0 12,3 1,1 0,12 2,2 % 328 Tikkurila 18,90-0,5 % 0,5 % Vähennä 17,50-7 % 18,1 15,4 17,9 13,9 4,1 0,82 4,3 % 834 Uponor 16,77-1,8 % 1,6 % Vähennä 15,00-11 % 21,9 17,1 17,0 12,0 4,7 0,48 2,9 % 1226 Uutechnic 0,48-0,2 % -4,2 % Vähennä 0,45-6 % 32,2 27,9 12,9 11,9 2,5 0,00 0,0 % 27 Vaisala 34,23-2,1 % 1,6 % Vähennä 35,00 2 % 19,4 22,2 18,4 13,1 3,4 0,95 2,8 % 625 Valmet 14,21-0,6 % 1,6 % Vähennä 13,00-9 % 19,0 13,5 16,7 11,4 2,3 0,42 3,0 % 2130 Wärtsilä 43,09 0,2 % 1,0 % Vähennä 37,00-14 % 22,1 16,8 20,6 15,5 3,7 1,20 2,8 % 8499 YIT 7,99 1,1 % 5,3 % Vähennä 7,50-6 % 29,8 28,6 16,1 13,1 1,8 0,24 3,0 % 1003 Mediaani -6 % 19,1 16,8 16,5 13,1 2,7 2,9 % Kulutustavarat/palvelut Päätös Muutos 2017 Suositus Tavoite Potentiaali P/E16 EV/EBIT16 P/E17 EV/EBIT17 P/B16 Osinko 16e Tuotto-% MCAP Amer Sports 25,27-1,5 % 0,0 % Osta 31,00 23 % 19,4 15,4 15,9 12,6 3,0 0,64 2,5 % 2967 Finnair 4,08-1,4 % 1,2 % Vähennä 4,50 10 % 24,6 3,3 8,7 2,5 0,7 0,05 1,2 % 523 Fiskars 18,33-0,1 % 4,1 % Vähennä 16,50-10 % 34,3 21,0 19,4 20,4 1,3 0,72 3,9 % 1499 Kotipizza Group 11,18 0,9 % 0,2 % Lisää 12,30 10 % 16,6 13,8 15,1 11,8 2,3 0,47 4,2 % 71 Marimekko 9,48-0,7 % 0,0 % Lisää 9,50 0 % 16,4 14,2 17,2 11,8 2,7 0,35 3,7 % 77 Martela 13,82 1,3 % 7,6 % Vähennä 13,50-2 % 15,3 11,3 13,3 9,0 2,3 0,35 2,5 % 57 Nokian Renkaat 36,31-0,7 % 2,5 % Lisää 38,00 5 % 19,5 14,8 16,6 12,7 3,8 1,60 4,4 % 4866 Rapala VMC 4,20-0,2 % 1,7 % Vähennä 4,30 2 % 18,1 14,3 14,9 11,3 1,2 0,15 3,6 % 164 Restamax 6,08-0,7 % 1,2 % Lisää 6,50 7 % 15,3 12,8 12,5 9,8 2,4 0,29 4,8 % 101 Sanoma 8,33 0,4 % 1,0 % Vähennä 8,50 2 % 16,7 9,6 12,8 12,0 1,8 0,20 2,4 % 1350 Stockmann 7,47 0,9 % 5,7 % Vähennä 6,50-13 % neg. 74,2 30,1 24,8 0,5 0,00 0,0 % 538 Suominen 4,26 0,2 % 2,9 % Lisää 4,00-6 % 13,3 10,0 12,6 8,7 1,6 0,11 2,6 % 218 Verkkokauppa.com 7,17-2,2 % -2,8 % Osta 8,00 12 % 30,6 23,2 20,6 14,7 8,3 0,17 2,4 % 323 Zeeland Family 3,30-0,9 % -0,6 % Lisää 3,70 12 % 14,9 45,3 8,9 8,8 2,1 0,06 1,8 % 5 Mediaani 2 % 16,7 14,2 14,9 11,8 2,1 2,6 % Päivittäistavarat Päätös Muutos 2017 Suositus Tavoite Potentiaali P/E16 EV/EBIT16 P/E17 EV/EBIT17 P/B16 Osinko 16e Tuotto-% MCAP Kesko 47,83 0,1 % 0,7 % Vähennä 43,00-10 % 22,0 28,3 18,4 14,9 2,3 1,85 3,9 % 4718 Apetit 13,20 0,2 % 1,8 % Lisää 13,50 2 % 94,3 74,0 12,8 16,2 0,7 0,70 5,3 % 82 Mediaani -4 % 58,1 51,1 15,6 15,6 1,5 4,6 % Inderes Aamukatsaus sivu 11

12 Terveydenhuolto Päätös Muutos 2017 Suositus Tavoite Potentiaali P/E16 EV/EBIT16 P/E17 EV/EBIT17 P/B16 Osinko 16e Tuotto-% MCAP Nexstim 0,15-6,1 % -3,8 % Vähennä 0,12-22 % neg. neg. neg. neg. neg. 0,00 0,0 % 7 Oriola-KD 4,33-0,5 % 0,5 % Lisää 4,60 6 % 17,5 14,7 15,7 12,9 4,3 0,16 3,7 % 786 Orion 43,50 1,4 % 2,9 % Myy 33,00-24 % 27,2 19,1 27,8 21,3 9,3 1,40 3,2 % 6126 Pihlajalinna 18,12-0,9 % -1,6 % Osta 20,00 10 % 38,4 25,2 30,1 18,6 3,7 0,19 1,0 % 374 Revenio Group 30,92 0,6 % 1,4 % Lisää 30,00-3 % 42,2 32,9 31,4 23,6 15,6 0,72 2,3 % 247 Mediaani -3 % 32,8 22,1 28,9 19,9 6,8 2,3 % Rahoitus Päätös Muutos 2017 Suositus Tavoite Potentiaali P/E16 EV/EBIT16 P/E17 EV/EBIT17 P/B16 Osinko 16e Tuotto-% MCAP Capman 1,25 0,0 % 0,0 % Lisää 1,40 12 % 13,2 10,3 16,7 13,5 1,6 0,08 6,4 % 108 Citycon 2,33-1,0 % -0,3 % Lisää 2,45 5 % 14,1 21,2 13,4 20,4 0,9 0,15 6,4 % 2074 eq 8,32 2,0 % 2,6 % Lisää 7,20-13 % 22,0 16,3 18,7 13,6 4,7 0,50 6,0 % 306 Investors House 6,26 3,0 % 4,9 % Lisää 6,30 1 % 7,5 12,2 7,4 12,3 1,0 0,21 3,3 % 21 Orava Asuntorahasto 5,45 4,0 % 7,7 % Vähennä 6,00 10 % 13,7 24,0 8,6 17,5 0,5 0,36 6,6 % 49 Panostaja 0,93 2,2 % 3,3 % Lisää 0,95 2 % 9,7 10,8 14,3 7,3 1,2 0,04 4,3 % 47 Privanet 3,34 2,8 % 1,8 % Lisää 3,30-1 % 10,0 8,3 10,0 7,0 3,4 0,25 7,5 % 42 Sampo 43,58 0,9 % 2,3 % Lisää 44,00 1 % 15,8 12,8 15,9 12,9 2,0 2,30 5,3 % Sponda 4,34-2,3 % -0,7 % Vähennä 4,20-3 % 12,1 17,5 12,2 17,1 0,8 0,19 4,4 % 1476 Suomen Hoivatilat 7,70-6,4 % -7,5 % Vähennä 7,90 3 % 10,2 12,2 6,5 8,8 2,2 0,07 0,9 % 160 Taaleri 8,37 0,6 % 1,6 % Lisää 10,00 19 % 15,8 13,7 13,4 11,2 2,5 0,25 3,0 % 237 Technopolis 3,12-1,0 % -0,3 % Lisää 3,40 9 % 7,4 15,5 8,5 14,5 0,7 0,14 4,5 % 489 United Bankers 37,25 0,0 % -1,5 % Vähennä 36,00-3 % 60,4 15,9 14,1 6,7 4,2 2,35 6,3 % 60 Mediaani 2 % 11,2 13,3 11,1 11,8 1,6 4,4 % Informaatioteknologia Päätös Muutos 2017 Suositus Tavoite Potentiaali P/E16 EV/EBIT16 P/E17 EV/EBIT17 P/B16 Osinko 16e Tuotto-% MCAP Aspocomp 1,60 0,0 % 0,0 % Lisää 1,65 3 % 41,7 32,5 9,6 9,4 1,1 0,00 0,0 % 10 Basw are 35,98 0,0 % -0,9 % Vähennä 36,00 0 % neg. neg. neg. neg. 3,9 0,00 0,0 % 518 Comptel 2,46 1,7 % 3,8 % Lisää 2,60 6 % 34,3 21,9 23,7 15,0 6,4 0,04 1,6 % 270 Detection Technology 13,72-0,6 % -1,9 % Lisää 15,00 9 % 18,6 13,2 18,5 12,6 6,1 0,30 2,2 % 184 Bittium 6,20 1,1 % 9,3 % Vähennä 5,50-11 % 69,1 45,2 48,7 33,1 1,7 0,30 4,8 % 221 Heeros 3,10-1,0 % 1,6 % Lisää 3,20 3 % neg. neg. 151,4 72,3 3,5 0,00 0,0 % 13 Innofactor 1,19 0,8 % 3,5 % Lisää 1,20 1 % 11,2 20,4 9,7 12,0 1,7 0,00 0,0 % 39 Nokia 4,57-1,3 % -0,4 % Lisää 4,30-6 % 24,6 neg. 19,1 17,6 1,3 0,17 3,7 % Nixu 6,30 1,4 % 4,1 % Lisää 6,20-2 % 47,0 183,6 18,5 32,1 4,7 0,10 1,6 % 40 Solteq 1,63-1,2 % 1,9 % Vähennä 1,70 4 % 15,0 6,0 12,0 9,1 1,3 0,03 2,0 % 28 Siili Solutions 8,22 0,1 % -0,5 % Vähennä 8,40 2 % 17,9 11,9 13,1 8,5 3,2 0,28 3,4 % 57 Soprano 0,36 3,5 % 3,5 % Vähennä 0,37 4 % 10,0 neg. 16,7 16,0 1,4 0,00 0,0 % 6 Talenom 7,50 0,0 % 4,2 % Osta 8,00 7 % 21,9 39,9 15,7 25,1 5,0 0,10 1,3 % 51 Tecnotree 0,10 1,0 % 7,4 % Myy 0,06-41 % neg. 20,8 28,9 5,6 0,7 0,00 0,0 % 13 Teleste 9,04 0,4 % 2,0 % Lisää 9,50 5 % 15,7 12,6 12,4 10,1 2,0 0,25 2,8 % 164 Tieto 26,21-1,1 % 1,1 % Lisää 28,00 7 % 16,3 13,5 14,9 12,8 3,9 1,37 5,2 % 1929 Vincit 5,93-1,0 % -0,5 % Myy 5,30-11 % 16,6 16,2 14,2 10,2 5,0 0,08 1,4 % 65 Mediaani 3 % 18,2 20,4 16,2 12,7 3,2 1,6 % Tietoliikennepalvelut Päätös Muutos 2017 Suositus Tavoite Potentiaali P/E16 EV/EBIT16 P/E17 EV/EBIT17 P/B16 Osinko 16e Tuotto-% MCAP Elisa 30,86-1,3 % -0,2 % Vähennä 29,50-4 % 18,4 16,3 18,2 15,5 4,4 1,44 4,7 % 4924 Telia (SEK) 37,03-0,2 % 0,9 % Lisää 41,00 11 % 16,5 14,2 14,2 14,1 1,9 2,00 5,4 % Yhdyskuntapalvelut Päätös Muutos 2017 Suositus Tavoite Potentiaali P/E16 EV/EBIT16 P/E17 EV/EBIT17 P/B16 Osinko 16e Tuotto-% MCAP Fortum 14,78-0,9 % 1,4 % Vähennä 14,50-2 % 22,5 15,1 19,0 12,5 1,0 0,70 4,7 % Lähde: Inderes. Arvostuskertoimet ja kurssidata perustuvat edellisen pörssipäivän päätöskurssiin. Suositus Nousuvara 12kk tavoitehintaan Määrä -% Kaikista Osta >15% 5 6 % Lisää 5-15% % Vähennä -5-5% % Myy < -5% 8 9 % Ei suositusta / Pidä % Yhteensä % Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja 12 kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Yllä oleva taulukko osoittaa potentiaalisen nousu- ja laskuvaran osakkeen hinnassa suhteessa annettuun tavoitteeseen, johon Inderesin suositukset perustuvat. Huomautamme, että pitkän aikavälin laskennallinen arvomme yritykselle, eli laskettu käypä-arvo tai DCF-arvo per osake, voi poiketa annetusta tavoitehinnasta, jos emme usko osakkeen hinnan saavuttavan laskennallista arvoaan seuraavan 12 kuukauden aikana. Muistutamme myös, että kaikki annetut suositukset eivät välttämättä ole päivittäin täysin linjassa annettuun tavoitehintaan muun muassa raportin kirjoittamisesta johtuvan aikaviiveen johdosta. Käyttämämme suositusmetodologia ei myöskään ole aina käytännöllisin työkalu erittäin volatiileihin ja (tai) epälikvideihin osakkeisiin. *RSI (14 päivän) listajärjestys: Inderes listaa päivittäin RSI -indeksin viisi parasta ja viisi heikointa indeksiarvoa, joiden tarkoitus on toimia sijoittajien lyhyen aikavälin sijoituspäätöksien tukena, sekä auttaa sopivan momentumin löytämiseksi sijoitusliikkeisiin. RSI:n heiluntaväli on 0 ja 100 välillä. 70 ja 80 välillä (tai lähellä) oleva luku varoittaa sijoittajaa mahdollisesta osakkeen yliostotilanteesta ja tulee todennäköisesti aiheuttamaan korjausliikkeen alaspäin. 30 ja 20 välillä (tai lähellä) olevaa lukua pidetään osakkeen ylimyyntitilanteena ja varoittaa sijoittajaa mahdollisesta lähellä olevasta korjausliikkeestä ylöspäin.

13 Ranking-luvut RSI indikaattori (14 päivää) Yhtiö (ylimyydyin*) RSI Yhtiö (yliostetuin*) RSI Pohjois-Karjalan Kirjapaino 43,0 Martela 87,4 Neste 44,3 Stora Enso 83,2 Basware 44,5 Ixonos 79,6 Ilkka-Yhtymä 48,0 UPM-Kymmene 75,7 Biotie Therapies 48,1 Stockmann 75,1 Alhaisin P/E Yhtiö P/E16e Yhtiö P/E 17e Technopolis 7,4 Suomen Hoivatilat 6,5 Investors House 7,5 Investors House 7,4 Panostaja 9,7 Technopolis 8,5 Privanet 10,0 Orava Asuntorahasto 8,6 Soprano 10,0 Finnair 8,7 Alhaisin EV/EBITDA Yhtiö EV/EBITDA 16e Yhtiö EV/EBITDA 17e Finnair 1,7 Finnair 1,3 Sanoma 4,2 Sanoma 4,4 Solteq 4,7 Panostaja 4,7 Panostaja 5,9 Aspocomp 5,1 Suominen 6,0 Suominen 5,2 Alhaisin EV/EBIT Yhtiö EV/EBIT 16e Yhtiö EV/EBIT 17e Finnair 3,3 Finnair 2,5 Solteq 6,0 Tecnotree 5,6 Piippo 8,1 Raute 6,4 Raute 8,2 United Bankers 6,7 Privanet 8,3 Privanet 7,0 Korkein osinkotuotto-% Yhtiö Osinko-% 16e Yhtiö Osinko-% 17e Privanet 7,5 % Orava Asuntorahasto 11,7 % Orava Asuntorahasto 6,6 % Privanet 7,5 % Citycon 6,4 % Capman 7,2 % Capman 6,4 % United Bankers 7,0 % United Bankers 6,3 % Citycon 6,4 % Alhaisin P/B Yhtiö P/B16e Orava Asuntorahasto 0,5 Stockmann 0,5 Tecnotree 0,7 Finnair 0,7 Apetit 0,7 Lähde: Inderes. RSI-indikaattori: Bloomberg.

14 Vertailuyhtiöt Tietoliikenne Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Metsä Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Ericsson SEK 53,30-1,0 % 11,9 % -33,0 % 22,5 19,0 1,3 Mondi GBP 1659,00-0,4 % 4,6 % 28,2 % 14,1 13,6 2,8 Ciena USD 24,43 0,1 % 19,5 % 20,7 % 14,3 12,4 2,9 International Paper USD 53,39 0,6 % 5,8 % 41,7 % 16,0 13,4 5,0 Cisco Systems USD 30,54 1,1 % 4,4 % 15,6 % 12,9 12,3 2,3 Norske Skog NOK 2,79-4,1 % -7,0 % 1,0 % - - 0,4 Juniper Netw orks USD 28,60 1,2 % 6,6 % 4,3 % 13,8 12,9 2,3 Smurfit Kappa EUR 22,2 1,9 % 7,0 % -5,0 % 11,1 10,7 2,1 Motorola USD 83,60 0,9 % 5,2 % 24,5 % 17,6 16,3 - SCA SEK 255,10-0,6 % 7,0 % 8,2 % 19,2 17,6 2,5 ZTE CNY 13,00 0,5 % 5,3 % -23,3 % 13,1 11,7 1,2 Holmen SEK 327,10-0,2 % 7,2 % 28,5 % 17,9 17,1 1,3 Qualcomm USD 65,40 0,3 % -0,7 % 30,5 % 13,8 13,0 2,9 Billerud SEK 154,90 0,6 % 2,4 % 1,9 % 17,7 15,4 2,5 Nokia EUR 4,57-1,3 % 16,0 % -29,1 % 24,8 17,7 1,5 Metsä Board EUR 6,76-1,5 % 9,7 % 1,5 % 25,4 15,8 2,3 Mediaani 0,4 % 6,0 % 10,0 % 14,1 13,0 2,3 Stora Enso EUR 10,27 0,1 % 12,9 % 27,3 % 14,8 13,2 1,4 UPM EUR 23,59 0,5 % 9,4 % 41,2 % 14,6 14,7 1,5 Mediaani -0,1 % 7,0 % 17,7 % 16,0 14,7 2,2 Konepaja Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Rakennus Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B ABB SEK 21,28 1,0 % 3,3 % 26,2 % 18,9 17,4 3,3 LSR Group RUB 982,00 3,2 % 6,9 % 40,7 % 10,8 8,5 1,8 FLSmidth DKK 314,30 5,0 % 10,4 % 37,3 % 25,0 20,3 1,9 Veidekke NOK 122,50-0,8 % -2,8 % 14,0 % 15,1 12,4 4,6 MAN SE EUR 95,41 1,0 % 2,3 % 4,2 % 58,7 37,6 2,6 JM SEK 264,10 0,1 % 6,7 % 8,3 % 13,4 11,9 3,8 Mitsubishi Heavy Ind. JPY 542,30 1,8 % 3,5 % 2,5 % 18,1 13,6 1,1 NCC SEK 224,80-1,0 % 3,2 % 34,8 % 19,5 15,5 4,6 Sandvik SEK 114,90 0,7 % 4,8 % 59,3 % 22,6 19,9 3,9 Peab SEK 73,75 0,9 % 5,7 % 16,4 % 13,3 13,3 2,4 Schindler CHF 179,30-0,2 % 0,6 % 12,2 % 25,1 23,0 7,2 Pik Group GBP 4,73 0,0 % 9,2 % 61,5 % 21,0 18,2 4,7 Terex Corp USD 31,94 1,3 % 7,5 % 72,0 % 41,0 30,6 1,8 Skanska SEK 216,40-0,3 % 2,8 % 37,0 % 16,7 15,6 3,5 Cargotec EUR 43,44 0,5 % 14,1 % 31,4 % 16,3 15,9 1,9 Cramo EUR 24,00-0,2 % 0,6 % 29,9 % 14,2 12,8 2,0 Kone EUR 43,29 1,1 % 5,5 % 14,9 % 22,1 22,0 8,1 Lemminkäinen EUR 20,22-0,8 % 5,3 % 47,6 % 19,6 16,3 1,5 Konecranes EUR 35,21 2,4 % 7,6 % 61,1 % 25,4 25,1 4,5 Ramirent EUR 7,56 1,5 % 11,3 % 19,8 % 20,4 17,0 2,7 Metso EUR 27,78 1,5 % 3,9 % 39,2 % 24,5 22,3 2,9 SRV Yhtiöt EUR 5,54-2,8 % 17,1 % 84,7 % 26,6 13,0 1,2 Wärtsilä EUR 43,09 0,2 % 6,7 % 6,4 % 19,9 18,5 3,6 YIT EUR 7,99 1,1 % 4,6 % 58,1 % 38,6 14,9 1,8 Mediaani 1,0 % 5,2 % 28,8 % 23,5 21,1 3,1 Mediaani -0,1 % 5,5 % 35,9 % 18,1 14,1 2,6 Metalli Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Pankki ja vakuutus Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Alcoa USD 28,83 2,7 % -0,7 % 32,6 % - 35,1 0,6 Banco Santander EUR 5,11 2,4 % 19,1 % 15,7 % 12,3 11,5 0,8 ArcelorMittal EUR 7,12 1,3 % -0,7 % 146,9 % 14,8 13,8 0,7 Barclays GBP 231,90 3,8 % 8,9 % 8,2 % 16,6 11,3 0,7 Acerinox EUR 12,77 1,2 % 8,7 % 39,2 % 46,1 21,8 1,8 BNP Paribas EUR 61,92 2,6 % 13,4 % 20,9 % 10,3 10,5 0,8 BHP Billiton AUD 25,59 0,5 % 2,3 % 43,8 % 17,9 18,5 1,7 Danske Bank DKK 219,80 1,0 % 7,2 % 20,6 % 12,1 11,9 1,4 Kloeckner EUR 12,34 1,5 % 22,2 % 55,5 % 28,2 24,0 1,1 Deutsche Bank EUR 17,72 1,0 % 19,4 % -17,4 % 21,1 11,8 0,4 MMC Norilsk Nickel RUB ,2 % -4,1 % 14,8 % 11,9 11,0 6,8 Lloyds Bank GBX 64,62 3,4 % 12,3 % -8,8 % 9,1 10,1 1,1 Nippon Steel JPY 2723,50 4,5 % 7,4 % 13,3 % 32,0 15,2 0,9 SEB SEK 98,90 2,3 % 8,6 % 13,8 % 14,9 13,4 1,5 Posco KRW ,0 % 0,2 % 54,6 % 13,4 10,9 0,5 Sw edbank SEK 226,00 1,6 % 6,4 % 24,1 % 14,6 14,1 2,0 Rio Tinto USD 3136,5-0,7 % 4,4 % 64,9 % 15,6 12,0 1,7 Topdanmark DKK 178,30-0,8 % 1,0 % -6,9 % 11,9 13,5 3,5 RUSAL HKD 3,43 2,1 % 2,4 % 46,6 % 8,5 9,2 3,3 TrygVesta DKK 128,30-0,3 % 3,1 % -3,5 % 15,0 15,7 3,8 ThyssenKrupp EUR 23,02 0,3 % 8,2 % 31,1 % 16,9 12,8 4,3 Nordea SEK 103,10 1,4 % 7,3 % 13,9 % 13,0 12,8 1,4 Outokumpu EUR 8,52-0,1 % 18,1 % 228,8 % - 17,4 1,6 Sampo EUR 43,58 0,9 % 5,5 % -4,3 % 15,8 16,0 2,1 Mediaani 1,2 % 3,4 % 45,2 % 16,3 14,5 1,6 Mediaani 1,5 % 7,9 % 11,0 % 13,8 12,3 1,4 Energia Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Päivittäistavarat Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B BP GBX 517,30 1,5 % 10,9 % 48,8 % 34,4 16,3 1,3 Carlsberg DKK 612,50-0,1 % 5,6 % 1,7 % 21,4 18,4 2,0 Electricite de France EUR 9,75 0,0 % -0,6 % -23,5 % 6,6 11,3 0,6 Carrefour EUR 23,49 0,7 % 8,8 % -9,7 % 14,7 12,9 1,6 E.ON AG EUR 6,76-1,0 % 10,9 % -9,3 % 15,7 13,1 2,9 Unilever USD 40,61-1,1 % 2,9 % -3,9 % 21,1 19,5 6,8 Exxon Mobil USD 90,89 0,7 % 4,4 % 17,3 % 42,2 21,7 2,2 Heineken EUR 71,22-0,1 % 4,7 % -8,4 % 19,3 17,9 2,8 Lukoil RUB 3575,0 3,7 % 8,8 % 54,7 % 8,1 6,1 0,7 H&M SEK 251,60-0,8 % -4,6 % -12,1 % 22,7 19,8 6,9 REC NOK 1,27 4,3 % 31,8 % -25,8 % - - 0,5 Nordstrom USD 47,62-0,6 % -15,8 % -5,0 % 16,1 15,1 9,0 Royal Dutch Shell EUR 26,54 1,2 % 9,0 % 27,4 % 26,8 15,1 1,2 Tesco GBX 206,15-0,3 % -0,3 % 44,9 % 27,5 20,4 2,1 Vestas DKK 471,00-1,9 % 7,7 % -0,9 % 14,3 15,1 4,2 Walmart USD 68,66-0,7 % -3,1 % 11,7 % 15,9 15,8 2,6 Fortum EUR 14,78-0,9 % 8,0 % 9,2 % 23,1 21,3 1,0 Kesko EUR 47,83 0,1 % 3,2 % 53,3 % 22,4 19,0 2,3 Neste EUR 36,41-2,1 % -4,5 % 34,5 % 12,5 13,7 2,5 Verkkokauppa.com EUR 7,17-2,2 % 4,7 % 2,4 % 32,6 26,6 8,2 Mediaani 0,4 % 8,4 % 13,2 % 15,7 15,1 1,3 Stockmann EUR 7,47 0,9 % 16,5 % 23,6 % - 32,6 0,5 Mediaani -0,3 % 3,2 % 1,7 % 21,2 19,0 2,6 M arkkinadata: Reuters. Inderes ei ota vastuuta lukujen oikeellisuudesta. FY1 P/E (FY2 P/E) tarkoittaa ensimmäisen (toisen) ennustevuoden osakekohtaisella tuloksella laskettua P/E -lukua. P/B-luku perustuu historiallisiin yhtiön raportoimiin lukuihin.

15 Yhteystiedot Inderes Oy Itämerenkatu Helsinki etunimi.sukunimi@inderes.com Palkittua analyysiä osoitteessa Marianne Palmu (Ekonomisti, aamukatsauksen tuottaja) Sauli Vilén (Pääanalyytikko, kuluttajatuotteet, finanssi, kauppa) Juha Kinnunen (Seniorianalyytikko, strategi, konepaja) Mikael Rautanen (Informaatioteknologia) Antti Viljakainen (Metsä, energia, metalli) Petri Aho (Rakentaminen) Petri Kajaani (Terveydenhuolto, kuluttajatuotteet) Jesse Kinnunen (Kiinteistösijoitus) Joni Grönqvist (Informaatioteknologia) Petri Gostowski (Analyytikko) Joni Ruotsalainen (Analyytikko) Inderes Oy (myöh. Inderes) on tuottanut tämän raportin asiakkaiden yksityiseen käyttöön. Raportilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri lähteistä. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tämä raportti on tuotettu informatiiviseen tarkoitukseen, joten raporttia ei tule käsittää sijoitussuositukseksi, tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa tai myydä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Tätä raporttia ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöt, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Lisätietoa Inderesin osaketutkimuksesta ja vastuurajoituksista osoitteessa