Piippo seurannan aloitus - kohtuullisesti arvostettu globaali pienyhtiö

Transkriptio

1 Aamukatsaus Pääuutiset Piippo seurannan aloitus - kohtuullisesti arvostettu globaali pienyhtiö Teollisuuden tuska jatkuu, jälleen laskuviikko takana osakemarkkinoilla Martela päivitys - positiivinen tulosvaroitus vahvisti tuloskäänteen Stockmann päivitys - Retailin näkymät huolettavat Indeksit Inderesin TOP3 OMXH OMXS DAX 9545 Eurostoxx % -2.6 % -2.5 % -2.8 % Päätös Tavoite Suositus Citycon Lisää "Arvostusero verrokkeihin revennyt liian suureksi." Vuoden alusta -7.0 % Vuoden alusta % Vuoden alusta % Vuoden alusta -9.8 % S&P Nikkei Shanghai EUR/USD % -1.1 % 1.4 % -0.2 % Vuoden alusta -8.0 % Vuoden alusta % Vuoden alusta % Vuoden alusta 0.4 % Oriola-KD Lisää "Vahva ja defensiivinen kassavirta" Taaleritehdas Lisää "Näemme osakkeessa useita positiivisia ajureita lyhyellä aikavälillä" Edellisen pörssipäivän nousijat ja laskijat Yhtiö Päätös Muutos Yhtiö Päätös Muutos Martela % Aktia % Herantis Pharma % Sanoma % Sievi Capital % Ramirent % Honkarakenne % SSAB B % Tecnotree % Stora Enso % Ajankohtaista Mukana katsauksessa ovat seuraavat yhtiöt: Martela, Finnair, Stockmann, Citycon, Valmet, Piippo Kalenteri Yhtiö Klo Ennuste (EBIT) Konsensus Vuosi sitten Talousluvut Klo Konsensus ** Edellinen US: Markkinat kiinni * Aasian kurssit noin 08:00 ** Reuters Inderes Aamukatsaus sivu 1

2 Inderes Pörssikanava Sijoitusvuosi 2016 Nixu-tutkimus yhteenveto Panostaja Q4 Talousnäkymät 2016 Markkinakatsaus Kehittyneillä markkinoilla perjantai oli jatkoa alkuvuoden karhumarkkinalle. Euroopassa Stoxx 600-indeksi luisui 2,8 % ja on nyt alimmillaan vuoteen. Laskukärjessä olivat materiaaliyhtiöt öljyn hinnan haettua uusia pohjiaan. Myös USA:ssa päivä oli vahvasti alavireinen: Dow Jones sulki 2,4 %, S&P 500 2,2 % ja Nasdaq 2,7 % miinuksella mm. heikon vähittäismyyntidatan seurauksena. Tänään USA:n markkinat ovat suljettuina. Aasian markkinoilla viikko alkoi vaihtelevissa tunnelmissa. MSCI Asia APEX oli aamukahdeksalta 0,6 % miinuksella, mutta Kiinan Shanghai Composite 1,3 % plussalla. USA:n heikot vähittäismyyntiluvut joulukuulta ja öljyn hinnan luisun jatkuminen painoi osakkeita jatkona vuoden alun laskulle. Kiinassa viranomaisten sitoutuminen markkinaheilahtelun rauhoittamiseen sen sijaan antoi aamun luisun jälkeen hieman tukea osakkeille. Mm. Shanghai Composite on laskenut 16,9 % vuodenvaihteen jälkeen. Valuuttamarkkinoilla euron kurssi oli pienessä laskussa dollaria vastaan aamulla, ja yhteisvaluutta noteerattiin 1,090 dollarissa (-0,2 %). Laaja epävarmuus markkinoilla on siirtänyt valuuttamarkkinan kysyntää yhä selvemmin turvasatamina pidettyihin dollariin ja Japanin jeniin. Raaka-ainemarkkinalla öljyn hinta jatkoi laskuaan uusiin pohjiin vuoden 2003 jälkeen, ja aamulla WTI-futuurit liikkuivat 28,78 dollarissa/bbl. Öljyä painoi edelleen odotukset Iranin öljykuljetusten rajusta noususta. Maan öljyministeri kertoi sunnuntaina, että Iran aikoo nostaa kuljetuksia :lla barrelilla päivässä, mikä pahentaisi öljyn ylitarjontaa globaalilla markkinalla. Viimeisimmät raportit inderes.fi-palvelussa: 15.1 Outokumpu Lisää Odotusarvot ovat erittäin alhaalla 14.1 Tieto Vähennä Tiedon hinnoittelu näkemyksemme mukainen 14.1 Outotec Osta Tuottopotentiaali ylittää erittäin korkeat riskit 13.1 Sanoma Vähennä Potentiaalia on, luottoa ei 13.1 Orion Vähennä Pahin kuplahinnoittelu on poistunut Markkinat ja valuutat Eurostoxx 600-indeksi /2014 7/2014 1/2015 7/2015 1/2016 WTI-öljyfutuurien hinta ($/bbl) /2014 7/2014 1/2015 7/2015 1/2016 Inderes Aamukatsaus sivu 2

3 Makrokatsaus Teollisuuden tuska jatkuu, jälleen laskuviikko takana osakemarkkinoilla Marianne Palmu Viime viikko oli jatkoa alkuvuoden laskulle osakemarkkinalla, kun keskeiset osakeindeksit sekä Euroopassa että USA:ssa päätyivät viikon saldona selvään laskuun. Kiina-riskien nousu markkinoiden keskiöön on lisännyt epävarmuutta markkinoilla, vaikka viime viikko olikin Kiina-uutisten osalta hiljainen. Uusilta juanin devalvoinneilta vältyttiin ja ulkomaankauppaluvutkin näyttivät viennin laskun jatkuneen viime vuoteen verrattuna, mutta olivat silti markkinaodotuksia positiivisempia. Sen sijaan luottojen määrä jatkaa Kiinassa kovaa kasvuaan ja pankkien lainanantoehtojen kiristyessä kiinalaisyritykset hakevat rahoitusta yhä aktiivisemmin velkakirjamarkkinalta. Luonnollisesti luottokannan laajentuminen lisää myös riskejä ongelmaluottojen määrän lisääntymisen suhteen, ja pidämme sitä yhtenä merkittävänä riskinä Kiinan taloudelle. Indeksit päätös muutos 1 vko OMX Helsinki % Eurostoxx % S&P % Keskeisiä talouslukuja viime viikolta toteutunut ennuste vaikutus EZ: Teollisuustuotanto (ke) -0.7 % -0.3 % negatiivinen US: Vähittäismyynti (pe) -0.1 % -0.1 % neutraali US: Teollisuustuotanto (pe) -0.4 % -0.2 % negatiivinen US: Michigan-luottamusindeksi (pe) neutraali Ennusteet: Bloomberg Kiinan osalta huonojen uutisten jatkuminen voi merkitä myyntiaallon syvenemistä tämän viikon talouslukujen osalta. Toisaalta no news is good news, sillä positiivisia yllätyksiä voi olla nykyiseltä markkinalta vaikea löytää. Kovin vahvaa tukea sijoittajat eivät saa talousnäkemyksilleen myöskään euroalueelta tai USA:sta, jossa vuoden alku on ollut talouslukujen osalta melko latteaa aikaa. Selvästi odotettua parempia talouslukuja ei ole saatu, ja viime viikkokin oli lähinnä negatiivissävytteinen. Euroalueen ja USA:n teollisuustuotanto supistui kumpikin odotettua enemmän joulukuussa indikoiden teollisuuden haasteiden jatkumista. Etenkin energiateollisuus on nyt vaikeuksissa öljyn hinnan rajun laskun seurauksena, minkä vuoksi isot öljy-yhtiöt ovat aloittaneet USA:ssa jo merkittävät irtisanomiset. Kulutuskysynnän kasvun pitäisi tosin kasvattaa kuluttajatuotesektorin kysyntää tämän vuoden aikana. Se ei kuitenkaan riitä kompensoimaan energia-alan laskua, joten kokonaisuutena jäädään selvästi miinukselle teollisuustuotantoluvuissa. Viime viikko oli jatkoa alkuvuoden laskulle osakemarkkinalla, kun keskeiset osakeindeksit sekä Euroopassa että USA:ssa päätyivät viikon saldona selvään laskuun. Kiinariskien nousu näkyy nyt markkinalla eikä USA:sta tai euroalueeltakaan olla vuoden alusta saatu selvästi positiivisia signaaleja, jotka olisivat kääntäneet markkinan suunnan. Viime viikkokin oli makroluvuissa lähinnä negatiivissävytteinen. Euroalueen ja USA:n teollisuustuotanto supistui kumpikin odotettua enemmän joulukuussa indikoiden teollisuuden haasteiden jatkumista. Etenkin energiateollisuus on nyt vaikeuksissa öljyn hinnan rajun laskun seurauksena, minkä vuoksi isot öljy-yhtiöt ovat aloittaneet USA:ssa jo merkittävät irtisanomiset. Kulutuskysynnän kasvun pitäisi tosin kasvattaa kuluttajatuotesektorin kysyntää tämän vuoden aikana. Se ei kuitenkaan riitä kompensoimaan energia-alan laskua, joten kokonaisuutena jäädään selvästi miinukselle teollisuustuotantoluvuissa. Polttoaineiden hintojen lasku näkyi myös USA:n joulukuun vähittäismyyntiluvuissa, jotka olivat kaikilta osin yllättävän heikkoja. Kokonaismyynti laski 0,1 % viime kuusta vastaten markkinaodotuksia. Punaista valoa näytti myös volatiileista autojen ja polttoaineiden myynnistä puhdistettu myynti, jonka kasvu jäi nollaan ja selvästi markkinaodotuksista (+0,4 %) ja marraskuun lukemista (+0,5 %). Näin ollen joulukuun lukemat eivät anna kovin vahvaa kuvaa viime vuoden viimeisten kuukausien kehityksestä. Odotamme sen tuoman pudotuksen jäävän kuitenkin väliaikaiseksi, sillä alkuvuoden öljyn hinnan kehitys lisää autoilevien amerikkalaiskotitalouksien käytettävissä olevia tuloja, minkä pitäisi välittyä myös tammikuun myyntilukuihin. Inderes Aamukatsaus sivu 3

4 Keskeisiä talouslukuja tulevalla viikolla ennuste edellinen CN: Teollisuustuotanto, joulukuu (ti) 6.1 % 6.1 % EZ: Keskuspankin korkopäätös (to) 0.05 % 0.05 % US: Kuluttajahinnat, joulukuu (ke) 0.0 % 0.0 % EZ: Kuluttajahinnat, joulukuu (to) 0.0 % -0.1 % EZ: Teollisuuden ostopäällikköindeksi (pe) EZ: Palvelualojen ostopäällikköindeksi (pe) Ennusteet: Bloomberg Konepajat Valmetille arviolta 30 MEUR:n paperikoneuusinta Kanadaan Antti Viljakainen Valmet tiedotti perjantaina, että yhtiö uudistaa kanadalaisen Krugerin Trois-Rivièresissä Kanadassa sijaitsevan paperikoneen. Tällä hetkellä sanomalehtipaperia valmistava kone päivitetään tuottamaan sataprosenttisesti kiertokuitupohjaista aaltopahvin pintakerrosta. Uusittuun koneen tuotantokapasiteetti tulee olemaan t/a. Valmet modernisoi paperikoneen sisällyttäen uudistukseen kehittyneintä pakkauskartongin valmistus- ja automaatioteknologiaa. Uusittu tuotantolinja käynnistetään vuonna Tilaus sisältyy Valmetin Q4 15:n saatuihin tilauksiin. Tilauksen arvoa ei julkisteta. Paperikoneuusintojen arvo vaihtelee toimituksen laajuudesta riippuen. Tämän tyyppisen uusinnan arvo on tavallisesti noin 30 MEUR. Perjantain tilausuutinen oli vasta neljäs tilaustiedote Valmetilta Q4:lla, joten loppuvuoden tilausvirta vaikuttaa melko vaisulta. Yleisesti epävarmat investointihyödykkeiden näkymät ja toisaalta metsäsektorin vuosina 2014 ja 2015 päätetyt ja monelta osin nyt valmistumassa olevat investoinnit huomioiden tämä ei ole mielestämme erityisen suuri yllätys. Myös lähivuosia ajatellen näkymät ovat muuttuneet mielestämme hieman epävarmemmiksi. Tilaus kirjataan Valmetin Q4 15:n tilauskertymään. Tilauksen arvoa ei julkistettu, mutta yhtiön mukaan tyypillisesti tämän tyyppisen tilauksen arvo on noin 30 MEUR. Arviomme mukaan Valmetin tilauskertymä on jäämässä Q4:lla vaisuksi, sillä eilinen uutinen oli vasta neljäs tilaustiedote kvartaalilta. Myös lähivuosien näkymät ovat muuttuneet mielestämme hieman epävarmemmiksi. Valmet ( VALMT ) Lisää PÄÄTÖS: EUR 8.36 TAVOITE: EUR Teollisuustuotteet ja -palvelut Piippo seurannan aloitus - kohtuullisesti arvostettu globaali pienyhtiö Antti Viljakainen Aloitamme teollisuusyhtiö Piipon seurannan 5,60 euron tavoitehinnalla ja lisääsuosituksella. Tulospohjaisesti osakkeen arvostus on mielestämme kohtuullinen. Lisäksi matala tasepohjainen arvostus ja hyvä osinkotuotto antavat mielestämme sijoittajille jo varsin hyvää turvamarginaalia ja nostavat tuotto/riski-suhteen houkuttelevaksi. Laaja seurannan aloitus -raportti Piiposta on ladattavissa inderes.fi -analyysipalvelustamme. Maaliskuussa 2015 First North- markkinapaikalle listautunut Piippo on nykyään sitomiseen, hinaamiseen, nostamiseen ja kiinnittämiseen soveltuvien tuotteiden valmistamiseen, markkinointiin ja myyntiin keskittynyt teollisuusyhtiö. Vuonna 2014 Piipon liikevaihto oli 15,6 MEUR ja käyttökate 0,93 MEUR. Yhtiöllä on kolme liiketoimintasegmenttiä eli maataloussektoria palveleva Agri, kuluttajatuotteita valmistava Kuluttajat ja teollisuusasiakkaita palveleva B2B. Yhtiön liikevaihdosta Agri tuo noin 75 %, kun taas Kuluttajien osuus on 15 % ja B2B:n 10 %. Myyntiä Piipolla on yli 30 maahan ja nykyään jo 70 % yhtiön liikevaihdosta tulee viennistä. Tuotanto on sen sijaan keskitetty Outokummun tehtaalle Suomeen. Aloitamme Piipon seurannan 5,60 euron tavoitehinnalla ja lisääsuosituksella. 1) Piippo on nykyään sitomiseen, hinaamiseen, nostamiseen ja kiinnittämiseen soveltuvien tuotteiden valmistamiseen, markkinointiin ja myyntiin keskittynyt teollisuusyhtiö. Yhtiön kasvustrategia nojaa erilaistumiseen ja omilla tavaramerkeillä myytävien tuotteiden kehittyneisiin ominaisuuksiin. Inderes Aamukatsaus sivu 4

5 Yhtiö toteuttaa kasvustrategiaa, joka nojaa erilaistumiseen omilla tavaramerkeillä myytävien ja funktionaalisilta ominaisuuksiltaan kehittyneiden tuotteiden kautta. Piipon markkinat jakautuvat segmenttien mukaan kolmeen erilaiseen osaan. Agrin 470 MEUR:n globaalilla markkinalla Piippo on pienestä koostaan huolimatta keskikokoinen peluri. Markkinaa ajaa defensiivisten liha- ja maitotuotteiden kysyntä, jonka arvioimme kasvavan lähivuosina 1,5-2 % vuodessa. Kuluttajissa Piippo operoi pääosin Suomessa, jonka rajallisen markkinapotentiaalin takia kansainvälistyminen on välttämätöntä kasvun saavuttamiseksi. Kaapeliteollisuutta palvelevan B2B:n rooli portfoliossa on lähinnä kokonaisuutta tukeva sektorin haastavan toimialadynamiikan takia. Piipon vertaileminen alan muihin yhtiöihin on erittäin vaikeaa listattujen yhtiöiden puutteen takia, mutta käsityksemme mukaan yhtiö on kuitenkin pärjännyt sekä kasvun ( liikevaihdon CAGR 6,2 %) että kannattavuuden suhteen kilpailussa historiallisesti hyvin. Siten luotammekin yhtiön suhteelliseen kilpailukykyyn. Ennustamme Piipon liikevaihdon kasvavan lähivuosina 6-7 % vuodessa ja kannattavuuden nousevan hieman 8 %:ssa olevan käyttökatemarginaalitavoitteen alarajan yläpuolelle. Tuloskasvua ajaa näkemyksemme mukaan lievän markkinakasvun ja etenkin kilpailukykyisen tuoteportfolion ajama liikevaihdon kasvu sekä tehokkuuden parantuminen. Kasvun jatkaminen edellyttää arviomme mukaan Piipolta merkittävää tuotantolinjainvestointia (tai yritysostoa) keskipitkällä aikavälillä, mutta ennustamme Piipon omavaraisuusasteen pysyvän lähivuosina hieman 40 %:ssa (4 vuoden keskiarvo) olevan tavoitetason yläpuolella. Piipon merkittävimpiä taloudellisia riskejä ovat mielestämme raaka-aineiden hinnat, kysynnän vaihtelut sekä valuuttakurssit. Tulosennusteillamme Piipon vuosien 2016 ja 2017 P/E-luvut ovat 11 ja 10x, mitä pidämme kohtuullisena tasona yhtiölle. Vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat paljon pääomaa varastoihin sitovan liiketoiminnan takia kuitenkin haastavammat 7x. Tasepohjainen P/B-luku on matala 1,0x ja viime vuosien tasolla olevalla osingolla lähivuosien ennustetuksi osinkotuotoksi tulee 4,7 %. Tämä yhdistelmä antaa mielestämme jo hyvän turvamarginaalin ennusteisiin liittyvää epävarmuutta vastaan ja kokonaisuutena osakkeen tuotto/riski-suhde on positiivinen. Merkittävä kurssinousu edellyttäisi kuitenkin yhtiöltä mielestämme odotuksiamme kovempaa kasvua tai marginaalien nostamista uudelle tasolle. 2) Piipon kolmesta liiketoimintasegmentistä selvästi suurin Agri palvelee defensiivistä maatalousmarkkinaa, joka kasvaa arviomme mukaan 1,5-2,0 % lähivuosina. Kuluttajien kasvu vaatii liiketoiminnan kansainvälistämistä, kun taas B2B:n rooli portfoliossa on kokonaisuuta tukeva. 3) Odotamme Piipolta lähivuosina liikevaihdon kasvun ajamaa tuloskasvua ja 8 %:ssa olevan käyttökatemarginaalitavoitteen saavuttamista. Yhtiön merkittävimpiä riskejä ovat mielestämme raakaaineiden hinnat, kysynnän vaihtelut ja valuuttakurssit. 4) Piipon tulospohjainen arvostus on mielestämme kohtuullinen. Tasepohjainen P/B-luku on kuitenkin vain 1,0x ja ennustettu lähivuosien osinkotuotto hyvä 4,7 %. Mielestämme tämä on kokonaisuutena houkutteleva yhtälö, mutta osakkeen merkittävä nousuvara edellyttäisi yhtiöltä odotuksiamme kovempaa kasvua ja/tai marginaalien nostamista uudelle tasolle. Piippo ( PIIPPO ) Lisää PÄÄTÖS: EUR 5.10 TAVOITE: EUR 5.60 Kiinteistösijoitus Moody s nosti Cityconin luottoluokitusta Jesse Kinnunen Citycon tiedotti perjantaina luottoluokituslaitos Moody s Investors Servicen nostaneen yhtiön pitkäaikaisen investointitason (investment grade) luottoluokituksen luokkaan Baa1 (näkymät ovat vakaat). Aikaisempi luokitus oli Baa2 (vakaat näkymät). Luokitusta nostettiin yhtiön mukaan Cityconin parantuneen liiketoimintaprofiilin vuoksi: norjalaisen Sektor Gruppenin hankinta ja integrointi kasvatti Cityconin kokoa, paransi portfolion maantieteellistä hajautusta ja pienensi yhtiön vuokralaispohjan liialliseen keskittymiseen liittyvää riskiä. Arviomme mukaan luokituksen nosto tulee hienoisesti alentamaan Cityconin rahoituskuluja tulevaisuudessa. Moody s nosti Cityconin pitkäaikaista luottoluokitusta yhdellä tasolla. Luokituksen nosto tulee arviomme mukaan hienoisesti pienentämään yhtiön rahoituskuluja tulevaisuudessa. Citycon ( CTY1S ) Lisää PÄÄTÖS: EUR 2.22 TAVOITE: EUR 2.60 Inderes Aamukatsaus sivu 5

6 Kuluttajatuotteet Stockmann päivitys - Retailin näkymät huolettavat Sauli Vilén Laskemme Stockmannin tavoitehintamme 6,5 euroon (aik. 7,5 euroa) ja toistamme suosituksemme vähennä. Olemme tarkistaneet ennusteitamme alaspäin vaisun myyntikehityksen johdosta ja pidämme nykyistä tuottopotentiaalia heikkona. Osien summan kautta osakkeessa on arvoa, mutta emme näe tämän arvon realisoituvan lyhyellä aikavälillä. Stockmann raportoi perjantaina heikot myyntiluvut. Konsernin myynti laski odotuksiamme voimakkaammin 14,9 % 173,6 MEUR:oon. Odotuksiamme suuremman laskun taustalla oli Retail Suomen myynnin raju 21,7 %:n lasku. Etenkin lopetetuista/myydyistä toiminnoista oikaistu 6,2 %:n jatkuvan toiminnan myynnin lasku Retail Suomessa oli meille selkeä pettymys, samoin kuin koko vuoden 2015 vastaava 3,8 %:n lasku. Konsernin valuuttakursseista ja lopetetuista/myydyistä toiminnoista oikaistu liikevaihto kasvoi 1,6 % joulukuussa Lindexin erittäin vahvan joulukuun ansiosta (+9,4 % valuuttaneutraalisti). Olemme tarkistaneet ennusteitamme alaspäin heikon joulukuun myynnin ja vaisuna säilyvien markkinanäkymien johdosta. Retail-divisioonan osalta näkymä on heikko, ja divisioona tulee jäämään vielä selvästi tappiolliseksi vuonna Vuoden 2017 osalta divisioonalla on edellytykset yltää pienelle plussalle, mutta riskit tämän suhteen ovat merkittävät. Kokonaisuutena divisioonan pitkän aikavälin tuloksentekokyky herättää huolia johtuen toimialan dynamiikassa tapahtuvasta murroksesta sekä rajusti supistuvaan liiketoiminnan kokoluokkaan suhteutettuna liian raskaasta kulurakenteesta. Pidämmekin todennäköisenä, että yhtiö on pakotettu tarkastelemaan Retailin liiketoimintamallia ja kulurakennetta seuraavan 12kk aikana. Lindexin osalta lähivuosien näkymä on positiivinen ja odotamme yhtiön loppuvuoden vahvan myyntitrendin jatkuvan myös 2016 aikana. Divisioonalla on hyvät edellytykset nostaa tuloksensa sen potentiaalin mukaiselle noin 50 MEUR:n tasolle kahden seuraavan vuoden aikana. Myös Real Estaten osalta tilanne on vakaa ja divisioona tekee noin 20 MEUR:n vuotuista liikevoittoa. Olemme laskeneet ensi vuoden kertaeristä oikaistun liikevoittoennusteemme 32 MEUR:oon (aik. 41 MEUR) ja 2017 osalta 63 MEUR:oon (68 MEUR). Vastaavat EPSluvut ovat 0,14 euroa (aik. 0,24 euroa) ja 0,47 euroa (0,52 euroa). Vuosi 2016 tulee edelleen olemaan Stockmannille välivuosi ja tulospotentiaalin isompaa realisoitumista saadaan odottaa vuosiin Nykyisten ennusteidemme valossa Stockmannin arvostus ei edelleenkään ole houkutteleva. 0,4x tasolla oleva P/B-kerroin on matala, mutta perusteltu, koska yhtiön suurin omaisuuserä kiinteistöt ovat pääosin sidottuina tappiolliseen tavaratalotoimintaan. Matala tasepohjainen arvostus kuitenkin rajaa osakkeen laskuvaraa selvästi. Tulospohjaisesti osake ei ole edullinen kovista tulosparannusodotuksista huolimatta ja P/E-kertoimet vuosille 2016 ja 2017 ovat 42x ja 13x. Yhtiö palaa arviomme mukaan osingonmaksajaksi keväällä 2017, mutta korkeasta velkavuoresta johtuen osinkotuotto jää vaisuksi (2016e: 1,7 %). Laskemme Stockmannin tavoitehintamme 6,5 euroon (aik. 7,5 euroa) ja toistamme suosituksemme vähennä. 1) Stockmannin joulukuun myyntiluvut olivat heikot ja raportoitu myynti laski odotuksiamme enemmän johtuen Retail Suomen rumasta syöksystä. Suurin pettymys raportissa oli Retail Suomen jatkuvien liiketoimintojen myynti, joka laski odotuksiamme enemmän sekä joulukuussa että koko 2015 osalta. 2) Olemme tarkistaneet lähivuosien ennusteitamme lievästi alaspäin Retailin osalta. Lindexin suhteen olemme entistä luottavaisempia lähivuosien tulosparannuksen suhteen. 3) Vuodesta 2016 tulee muodostumaan tulosmielessä edelleen välivuosi ja tulospotentiaalin mahdollista realisoitumista saadaan odottaa ) Stockmannin tasepohjainen arvostus on hyvin matala (P/B 0,4x), mutta perusteltu johtuen heikosta pääoman tuotosta. Osien summa ei anna osakkeelle tukea, koska sen realisoituminen on epätodennäköistä lyhyellä aikavälillä. 5) Tulospohjaisesti osake ei ole edullinen ja tuotto-/riskisuhde jää heikoksi. Kurssinousupotentiaali vaatisi taakseen Retailin tuloksen nousua selvästi voitolliseksi. Stockmann ( STCBV ) Vähennä PÄÄTÖS: EUR 6.06 TAVOITE: EUR 6.50 Keskeinen ongelma Stockmannissa on edelleen yhtiön heikko tuottopotentiaali suhteessa riskeihin. Sijoittajat joutuvat kantamaan yhtiössä edelleen merkittävää riskiä tulosparannuksen realisoitumiseen liittyen ja nykyisillä tulosennusteilla tämä potentiaali jää vaisuksi. Kunnolliseen tuottopotentiaaliin vaaditaan Retaildivisioonan kannattavuuden nousua erinomaiselle tasolle (5 % EBIT-%) jota pidämme nykyisen tiedon valossa epätodennäköisenä. Osien summa tarjoaa selkeää arvoa nykyosakekurssille, mutta emme pidä tätä arvoa purkavia suurempia rakennejärjestelyjä realistisina lyhyellä aikavälillä. Inderes Aamukatsaus sivu 6

7 Finnair järjesti rahoituksen kolmannelle A350- koneelle Antti Viljakainen Finnair on järjestänyt BNP Paribasin kanssa rahoituksen kolmannelle A XWB -koneelleen, jonka se otti vastaan Noin 135 MEUR:n suuruinen rahoitus toteutettiin JOLCO-rakenteella (Japanese Operating Lease with Call Option), joka käsitellään Finnairin IFRS-kirjanpidossa lainana ja kone omistettuna. Järjestely on osa Finnairin kaukoliikenteen laivastouudistuksen monipuolista rahoitussuunnitelmaa. Laivastouudistuksessa Finnair hankkii 19 uutta Airbus A XWB -lentokonetta vuosina Kuten aiemmin on ilmoitettu, kahdesta jo toimitetusta sekä kahdesta myöhemmin vuosina 2016 ja 2017 toimitettavasta A350- koneesta on solmittu myynti- ja takaisinvuokraussopimukset GECASin kanssa. Finnairin ensimmäiset A350-koneet ovat siirtyneet Shanghain, Pekingin ja Bangkokin reittiliikenteeseen. Seuraavien A350-koneiden kohteet ovat Hongkong ja Singapore. JOLCO-rahoitus on tyypillinen lentokoneinvestointeihin käytetty pitkäaikainen koneen vuokraamisen ja omistamisen yhdistävä hybridirahoitusmalli. Käytännössä koneen voi kuitenkin tulkita Finnairin omistamaksi, sillä rahoituspaketin sisältämä osto-optio on erittäin edullinen ja se tullaan käytännössä toteuttamaan vuokra-ajan päättyessä. Myös tuloslaskemaan JOLCO-mallilla rahoitettu kone heijastuu omistetuksi, sillä siitä tehdään normaalit poistot ja rahoituskustannukset kirjataan rahoituskuluihin. JOLCO-rahoitus on hinnaltaan tyypillisesti varsin kilpailukykyistä japanilaisen vuokraajan saaman veroedun takia, joten arvioimme koneen rahoituskustannusten jäävän 2,5-3,5 %:iin lainapääomasta eli hieman suoraa pankkilainarahoitusta alemmas. Olemme aiemmin arvioineet, että Finnair tulee ottamaan uusista A350-koneista noin puolet omaan taseeseensa, minkä kanssa kolmannen koneen rahoittaminen JOLCO-mallilla on linjassa. Martela päivitys - positiivinen tulosvaroitus vahvisti tuloskäänteen Jesse Kinnunen Nostamme Martelan suosituksen tasolle osta (aik. lisää) ja asetamme tavoitehintamme 5,0 euroon (3,70 euroa). Positiivinen tulosvaroitus vahvisti Martelan tuloskäänteen ja yhtiön vuoden 2015 tulos nousi terveen kannattavalle tasolle kolmen tappiovuoden jälkeen. Martelan arvostustaso on perjantain 27 % kurssinoususta huolimatta mielestämme edelleen matala ja markkinat eivät vielä hinnoittele tuloskäännettä osakkeeseen. Martela julkaisi viime perjantaina merkittävän positiivisen tulosvaroituksen. Martelan vuoden 2015 liikevaihto on noin 133 MEUR ja liikevoitto noin 4 MEUR (2014: 136 MEUR ja 0,2 MEUR). Yhtiön mukaan liiketulosta paransi erityisesti joulukuun hyvä ja ennakoitua parempi kysyntä. Varoitus tuli meille yllätyksenä, sillä olimme aikaisemmin itse odottaneet vain 130 MEUR:n liikevaihtoa ja 2,3 MEUR:n liikevoittoa. Martelan 4 MEUR:n liikevoitto tarkoittaa noin 0,59 euron osakekohtaista tulosta vuodelta 2015 (2014: -0,18 euroa). Tulosvaroitus mielestämme vahvisti Martelan tuloskäänteen, sillä yhtiö on nyt kolme kvartaalia peräkkäin yltänyt hyvään tulokseen ja arviomme mukaan saanut laskettua kiinteät kulut nykyistä markkinatilannetta vastaavalle tasolle. Olemme nostaneet Martelan lähivuosien tulosennusteitamme selvästi tulosvaroituksen jälkeen. Odotamme nyt yhtiöltä 4 MEUR:n liikevoittoa vuodelta 2016, mikä tarkoittaa noin 3,1 % EBIT-marginaalia (aikaisempi ennuste 2,3 MEUR ja 1,9 % EBIT-marginaali). Odotamme kannattavuuden edelleen vahvistuvan asteittain vuosina nykyisten kustannussäästöohjelmien ja tehostamisohjelmien laskiessa kiinteitä kuluja ja odotamme osakekohtaisen tuloksen olevan 0,59 euroa vuonna 2016 ja 0,81 euroa vuonna Arvoltaan 135 MEUR:n rahoitus toteutettiin lentokonerahoituksessa tyypillisellä JOLCO-mallilla, joka on koneen vuokraamisen ja omistamisen yhdistävä hybridimalli. Käytännössä koneen voi kuitenkin tulkita Finnairin omistamaksi rahoituspaketin sisältämän erittäin edullisen ostooption takia. Myös tuloslaskelmaan kone heijastuu omistettuna, sillä koneesta kirjataan normaalit poistot ja rahoituskustannukset korkokuluihin. Arviomme mukaan JOLCOrahoitusmalli on Finnairille hieman suoraa pankkirahoitusta edullisempi. Olemme odottaneet Finnairin ottavan uusista A350-koneista noin puolet omaan taseeseensa, minkä kanssa kolmannen koneen rahoitusratkaisu on linjassa. Finnair ( FIA1S ) Vähennä PÄÄTÖS: EUR 5.46 TAVOITE: EUR 5.00 Nostamme Martelan suosituksen tasolle osta (aik. lisää) ja asetamme tavoitehintamme 5,0 euroon. Suosituksemme perustelut ovat: 1) Perjantain positiivinen tulosvaroitus oli merkittävä ja se tuli meille yllätyksenä. Tulosvaroitus mielestämme vahvisti Martelan tuloskäänteen ja yhtiö on nyt saanut kulurakenteensa vastaamaan nykyistä markkinatilannetta. 2) Olemme nostaneet lähivuosien ennusteitamme selvästi. Odotamme nyt 0,59 euron ja 0,81 euron osakekohtaista tulosta vuosilta 2016 ja Ennusteemme perustuvat yhtiön arvioituun kulurakenteeseen ja lievästi laskevaan liikevaihtoon ja marginaaleihin. 3) Arviomme mukaan Martela tulee nostamaan kevään osinkoa reilusti edellisvuodesta. Inderes Aamukatsaus sivu 7

8 Korostamme, että toimistohuonekalumarkkinan näkymät ovat Euroopassa edelleen vaatimattomat ja etenkin Martelalle tärkeän Suomen markkinaympäristön näkymät ovat edelleen heikot johtuen Suomen yleistalouden synkistä näkymistä. Nykyiset Martelan ennusteemme ovat varovaisia ja ne perustuvat yhtiön arvioituun kulurakenteeseen ja lievästi laskevaan liikevaihtoon sekä bruttomarginaaleihin vuosina Arviomme mukaan Martela tulee nostamaan tänä vuonna maksettavaa osinkoa selvästi edellisvuodesta. Yhtiön kassavirta on arviomme mukaan vahvaa ja investointitarve on pieni. Martelalla ei ole tällä hetkellä virallista osinkopolitiikkaa, mutta perinteisesti yhtiö on maksanut merkittävän osan tuloksestaan osinkoina omistajille. Martelan liiketoiminnan näkyvyys on yhtiön johdon mukaan kuitenkin tällä hetkellä heikkoa ja toimitussyklit ovat lyhyitä. Todennäköisesti yhtiö huomioi tämän epävarmuuden ja on siten nyt osittain varovainen osingonjaossaan. Odotamme osingonjakosuhteen tästä syystä johtuen olevan maltillinen 40 % tuloksesta ja osingon nousevan 0,25 euroon per osake (2014: 0,10 euroa). Osinkotuotto perjantain päätöskurssilla nousee siten ennusteellamme noin 6 prosenttiin. Martelan arvostustaso on perjantain 27 %:n kurssinoususta huolimatta mielestämme edelleen matala ja markkinat eivät vielä hinnoittele tuloskäännettä täysimääräisesti osakkeeseen. Vuoden 2016 ennusteillamme (mitkä ennustavat 2016 tuloksen pysyvän 2015 tasolla), osakkeen P/E on noin 7x, EV/EBIT noin 4x ja P/B vain noin 0,7x. Kuluvan vuoden osinkotuotto on ennusteellamme noin 6 %. Vuoden 2017 ennusteillamme P/E laskee 5x tasolle ja EV/EBIT 3x tasolle. Arviomme mukaan Martelan osakkeessa on merkittävää nousuvaraa tulospotentiaalin realisoituessa ja arvostustasojen normalisoituessa. Nostamme osakkeen suosituksen tasolle osta (lisää) ja asetamme tavoitehintamme 5,0 euroon (3,7 euroa). Tavoitehinta perustuu vuoden x P/Ekertoimeen ja 5 % osinkotuottoon. Odotamme 0,25 euron (2015: 0,10 euroa) osinkoa. Osinkotuotto nousee siten 6 prosenttiin. 4) Martelan arvostustaso on perjantain 27 % kurssinoususta huolimatta mielestämme edelleen matala ja markkinat eivät vielä hinnoittele tuloskäännettä täysimääräisesti osakkeeseen. Osakkeen 2016e P/E on 7x ja EV/EBIT noin 4x. Arviomme mukaan Martelan osakkeessa on merkittävää nousuvaraa tulospotentiaalin realisoituessa ja arvostustasojen normalisoituessa. 5) 5,0 euron tavoitehintamme perustuu vuoden x P/Ekertoimeen ja 5 % osinkotuottoon. Martela ( MARAS ) Osta PÄÄTÖS: EUR 4.35 TAVOITE: EUR 5.00 Inderes Aamukatsaus sivu 8

9 TOP 3 Citycon Cityconin osakekurssi on laskenut voimakkaasti alkuvuodesta kesällä toteutetun Sektor-yrityskaupan, 600 MEUR:n osakeannin ja Euroopan kiinteistösektorin arvostustason laskun myötä. Näkemyksemme mukaan Cityconin kurssilaskussa on nähtävissä ylireagoinnin merkkejä ja arvostustaso suhteessa Eurooppalaisiin verrokkeihin on revennyt liian suureksi. Tällä hetkellä Cityconin osake hinnoitellaan arviomme mukaan 16 % alle osakekohtaisen nettovarallisuuden, kun Euroopan listatut kiinteistöyhtiöt hinnoitellaan keskimäärin 5 % yli niiden nettovarallisuuden. Sektor-kaupan myötä Citycon on noussut uuteen kokoluokkaan ja yhtiön kiinteistöportfolion maantieteellinen hajautus sekä laatu ovat parantuneet selvästi. Yli 20 % alennus suhteessa verrokkiryhmään ei siten mielestämme ole perusteltua ja yhtiö tulisi hinnoitella lähelle eurooppalaista verrokkiryhmää. Lisäksi uskomme, että nykyisessä epävarmassa markkinatilanteessa raha tulee virtaamaan aiempaa voimakkaammin eurooppalaisiin kiinteistöihin ja näemme koko sektorin arvostustasossa nousupaineita lyhyellä aikavälillä. Cityconin operatiivisesta tuloksesta lasketut P/E-luvut ovat lähivuosille maltilliset noin 12-13x ja osakkeen odotettu osinkotuotto on suhteellisen vahva, noin 6 %. Mielestämme Cityconin arvostustason nousuvara, suhteellisen vahva tuotto sekä kiinteistöportfolion maltillinen riskiprofiili tekevät osakkeesta hyvin houkuttelevan. Oriola-KD Oriola-KD muuttui Venäjältä irtautumisen jälkeen kriisiyhtiöstä vakaaksi ja houkuttelevaksi sijoituskohteeksi. Keväällä järjestetty osakeanti korjasi myös heikossa kunnossa olleen taseen ja yhtiö seisoo nyt vakaalla pohjalla. Q3-raportti oli täysin ennusteidemme mukainen ja vahvisti käsitystämme siitä, että kannattavuus etenee vakaasti oikeaan suuntaan. Jäljelle jääneet Ruotsin lääkkeiden vähittäis- ja tukkukauppa sekä Suomi & Baltia-segmentti jauhavat nyt tasaista ja erittäin vahvaa kassavirtaa pienellä riskitasolla ja näkemyksemme mukaan yhtiö tulee profiloitumaan jatkossa tasaisen varmaa tuottoa tarjoavaksi defensiiviseksi osinkoyhtiöksi. Uskomme nykyisen matalan korkotason yhdessä kasvaneen epävarmuuden kanssa tukevan Oriola-KD:n tapaista defensiivistä osingonmaksajaa. Ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2015 ja 2016 ovat 19x ja 17x, jotka ovat noin 10 % verrokkiryhmän alapuolella. Osinkotuotot ovat 2,9 % ja 3,6 %, jotka ovat kaksinkertaiset verrokkiryhmään nähden. Mielestämme yhtiölle voidaan vahvan markkina-aseman, liiketoiminnan defensiivisen luonteen sekä ennustettavan ja vakaan kannattavuuden nojalla hyväksyä selvästi korkeammat arvostuskertoimet ja uskomme osakkeen kurovan verrokkiryhmän alennuksen umpeen lähiaikoina. Taaleritehdas Näemme Taaleritehtaan osakkeessa useita positiivisia ajureita lyhyellä aikavälillä. Operatiivisesti yhtiön H2 15 on arviomme mukaan sujunut hyvin ja odotamme vahvaa H2-raporttia. Lisäksi eilen ilmoitettu irtaantuminen Biotehdaspääomarahastosta vahvistaa vuoden 2016 tuloskasvunäkymiä selvästi ja odotamme yhtiön ohjeistuksen heijastelevan tätä. Taaleritehdas tulee myös listautumaan pörssin päälistalle Q1 16 aikana, minkä odotamme parantavan osakkeen likviditeettiä ja omalta osaltaan supistavan arvostuseroa suhteessa keskeisiin päälistalla oleviin verrokkeihin. Lisäksi odotamme yhtiön irtaantuvan Finsilva-omistuksestaan H1 16 aikana selvällä voitolla, joka tukee niin ikään tuloskasvua ja luottamusta yhtiön yritysjärjestelypotentiaalia kohtaan. Myös pidemmällä aikavälillä suhtaudumme osakkeeseen positiivisesti ja odotamme yhtiön liikevoiton kasvavan keskimäärin 12 % vuosien e välillä. Osakkeen arvostus on edelleen kohtuullinen eikä se anna painoarvoa pääomarahastoihin liittyvälle irtaantumispotentiaalille tai yritysjärjestelyoptiolle. "Arvostusero verrokkeihin revennyt liian suureksi." Citycon ( CTY1S ) Lisää PÄÄTÖS: EUR 2.22 TAVOITE: EUR *Lisätty: osakekurssilla 2.21 "Vahva ja defensiivinen kassavirta" Oriola-KD ( OKDBV ) Lisää PÄÄTÖS: EUR 4.01 TAVOITE: EUR *Lisätty: osakekurssilla 4.16 "Näemme osakkeessa useita positiivisia ajureita lyhyellä aikavälillä" Taaleritehdas ( TAALB ) Lisää PÄÄTÖS: EUR 8.67 TAVOITE: EUR *Lisätty: osakekurssilla 8.70 *Kurssikehitys 3kk, väri vaihtuu lisäyspäivämääränä. Osakekurssi on lisäystä edeltäneen päivän päätöskurssi. Inderes Aamukatsaus sivu 9

10 Viikkokalenteri Pvm. Yhtiö/Yhtiötapahtumat Makrotalouden tapahtumat (arvioitu i /aiempi) MA US: Markkinat kiinni TI CN: GE: Teollisuustuotanto, joulukuu (04:00, 6,1 %/6,1 %) Kuluttajahinnat, joulukuu (09:00, -0,1 %/-0,1 %) Zew-indeksi, tammikuu (12:00, 54/55) KE GE: US: Tuottajahinnat, joulukuu (09:00, -0,4 %/-0,2 %) Asuntoaloitukset, joulukuu (15:30, 1198 k/1173 k) Kuluttajahintaindeksi, joulukuu (15:30, 0,0 %/0,0 %) Rakennusluvat, joulukuu (15:30, 1200 k/1289 k) TO EZ: US: Kuluttajahinnat, joulukuu (12:00, 0,0 %/-0,1 %) Keskuspankin korkopäätös (14:45, 0,05 %/0,05 %) Kuluttajaluottamus, tammikuu (17:00, -5,9/-5,7) Uudet työttömyyskorvaushakemukset (15.30, - / 284 k) Philadelphia Fed-indeksi, tammikuu (15:30, -3,2/-5,9) PE EZ: US: Palvelualojen ostopäällikköindeksi, tammikuu (11:00, 54,2/54,2) Teollisuuden ostopäällikköindeksi, tammikuu (11:00, 53,0/53,2) Vanhojen asuntojen myynti (17:00, 5200 k/4760 k) 1 Makroluvut otettu Bloombergilta Indeksit Päätös Muutos Vuoden alusta Päätös Muutos Vuoden alusta Päätös Muutos Vuoden alusta Euroopan markkinat Osakemarkkinat, muu maailma * Korot, raaka-aineet OMX Helsinki % -7.0 % Nasdaq % % Euribor 3kk % 0 bp -1 bp OMXH Cap % -7.6 % Dow Jones % -8.2 % Euribor 12kk 0.05 % 0 bp -1 bp OMX Helsinki % -8.5 % S&P % -8.0 % Suomi 10v 0.80 % -3 bp -13 bp OMX Stockholm % % Moskova, RTS % % USA 10v 2.03 % -6 bp -26 bp OMX Copenhagen % -9.4 % Brasilia, Bovespa % % Brent $ % % OMX Nordic % % Nikkei % % Raakaöljy $ % % VINX Benchmark % -9.2 % MSCI Asia APEX % % Kulta $ % 2.6 % FTSE % -7.0 % Shanghai % % EUR/RUB % DAX % % Hang Seng % % EUR/USD % EUROSTOXX % -9.8 % Sensex % -6.6 % EUR/SEK % VDAX volatiliteetti % 31.5 % VIX volatiliteetti % 48.4 % USD/JPY % Inderes Aamukatsaus sivu 10

11 Yhtiöseurannan yhteenveto Energia Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E15 EV/EBIT15 P/E16 EV/EBIT16 P/B15 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Neste % -6.6 % Lisää % % 6600 Perusteollisuus Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E15 EV/EBIT15 P/E16 EV/EBIT16 P/B15 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Kemira % -9.9 % Vähennä % % 1523 Metsä Board % -7.3 % Vähennä % % 2261 Outokumpu % % Lisää % neg neg % 968 Stora Enso % % Lisää % % 5595 UPM % % Vähennä % % 7827 Mediaani 15 % % Teollisuustuotteet/palvelut Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E15 EV/EBIT15 P/E16 EV/EBIT16 P/B15 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Aspo % -8.0 % Lisää % % 214 Cargotec % % Lisää % % 1864 Caverion % % Lisää % % 972 Cramo % % Vähennä % % 748 Efore % -4.6 % Vähennä % neg. neg % 41 Etteplan % -9.2 % Lisää % % 91 Glaston % -3.0 % Lisää % % 94 Huhtamäki % -6.7 % Vähennä % % 3231 Kone % -4.9 % Vähennä % % Konecranes % % Vähennä % % 1138 Metso % % Vähennä % % 2704 Outotec % % Osta % % 548 PKC Group % % Lisää % % 338 Piippo % -0.8 % Lisää % % 7 Ponsse % -0.9 % Vähennä % % 506 Ramirent % % Vähennä % % 615 Raute % -7.9 % Lisää % % 52 Scanfil % -8.7 % Lisää % % 201 SRV Yhtiöt % -8.1 % Vähennä % % 169 Tikkurila % -5.2 % Lisää % % 672 Uponor % % Vähennä % % 868 Valmet % -6.1 % Lisää % % 1252 Wärtsilä % % Vähennä % % 7274 YIT % % Vähennä % % 575 Mediaani 11 % % Kulutustavarat/palvelut Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E15 EV/EBIT15 P/E16 EV/EBIT16 P/B15 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Amer Sports % % Lisää % % 2758 Finnair % 0.7 % Vähennä % neg % 700 Fiskars % -5.5 % Vähennä % % 1451 Martela % 23.2 % Osta % % 18 Nokian Renkaat % % Vähennä % % 3806 Rapala VMC % -3.6 % Vähennä % % 178 Restamax % % Lisää % % 74 Sanoma % -8.0 % Vähennä % 43.6 neg % 586 Stockmann % -3.0 % Vähennä % neg. neg % 437 Suominen % % Vähennä % % 280 Verkkokauppa.com % -4.9 % Lisää % % 309 Zeeland Family % -6.6 % Vähennä % % 3 Mediaani 8 % % Päivittäistavarat Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E15 EV/EBIT15 P/E16 EV/EBIT16 P/B15 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Kesko % 5.0 % Lisää % % 3354 Apetit % -3.6 % Vähennä % neg. neg % 76 Mediaani 5 % % Inderes Aamukatsaus sivu 11

12 Terveydenhuolto Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E15 EV/EBIT15 P/E16 EV/EBIT16 P/B15 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Nexstim % -5.6 % Osta % neg. neg. neg. neg % 49 Oriola-KD % -7.2 % Lisää % % 727 Orion % % Vähennä % % 4025 Pihlajalinna % -6.2 % Lisää % % 317 Revenio Group % -9.1 % Vähennä % % 208 Mediaani 17 % % Rahoitus Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E15 EV/EBIT15 P/E16 EV/EBIT16 P/B15 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Capman % -5.0 % Vähennä % % 82 Citycon % -7.6 % Lisää % % 1974 eq % -3.1 % Lisää % % 231 Orava Asuntorahasto % -3.8 % Lisää % % 82 Panostaja % -8.9 % Lisää % % 47 Sampo % -6.4 % Lisää % % Sponda % -8.0 % Osta % % 1022 Taaleritehdas % 3.5 % Lisää % % 246 Technopolis % -5.6 % Vähennä % % 374 United Bankers % -9.0 % Lisää % % 67 Mediaani 10 % % Informaatioteknologia Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E15 EV/EBIT15 P/E16 EV/EBIT16 P/B15 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Aspocomp % -8.0 % Vähennä % neg. neg % 7 Basw are % -5.8 % Vähennä % % 500 Comptel % % Vähennä % % 169 Detection Technology % -4.1 % Vähennä % % 61 Bittium % % Vähennä % % 209 Innofactor % % Vähennä % % 28 Nokia % 0.0 % Vähennä % % Nixu % -8.4 % Lisää % % 28 Okmetic % -6.1 % Lisää % % 115 QPR Softw are % 0.0 % Vähennä % % 14 Solteq % 2.8 % Osta % % 31 Siili Solutions % -6.3 % Lisää % % 45 Soprano % 6.2 % Vähennä % % 8 Talenom % -6.8 % Osta % neg. neg % 33 Tecnotree % 7.8 % Vähennä % neg. 5.2 neg % 13 Tieto % -7.9 % Vähennä % % 1675 Mediaani 4 % % Tietoliikennepalvelut Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E15 EV/EBIT15 P/E16 EV/EBIT16 P/B15 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Elisa % -4.2 % Myy % % 5317 TeliaSonera (SEK) % -8.8 % Vähennä % % Yhdyskuntapalvelut Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E15 EV/EBIT15 P/E16 EV/EBIT16 P/B15 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Fortum % -8.1 % Osta % % Lähde: Inderes. Arvostuskertoimet ja kurssidata perustuvat edellisen pörssipäivän päätöskurssiin. Suositus Nousuvara 12kk tavoitehintaan Määrä -% Kaikista Osta >15% 7 9 % Lisää 5-15% % Vähennä -5-5% % Myy < -5% 1 1 % Ei suositusta / Pidä % Yhteensä % Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja 12 kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Yllä oleva taulukko osoittaa potentiaalisen nousu- ja laskuvaran osakkeen hinnassa suhteessa annettuun tavoitteeseen, johon Inderesin suositukset perustuvat. Huomautamme, että pitkän aikavälin laskennallinen arvomme yritykselle, eli laskettu käypä-arvo tai DCF-arvo per osake, voi poiketa annetusta tavoitehinnasta, jos emme usko osakkeen hinnan saavuttavan laskennallista arvoaan seuraavan 12 kuukauden aikana. Muistutamme myös, että kaikki annetut suositukset eivät välttämättä ole päivittäin täysin linjassa annettuun tavoitehintaan muun muassa raportin kirjoittamisesta johtuvan aikaviiveen johdosta. Käyttämämme suositusmetodologia ei myöskään ole aina käytännöllisin työkalu erittäin volatiileihin ja (tai) epälikvideihin osakkeisiin. *RSI (14 päivän) listajärjestys: Inderes listaa päivittäin RSI -indeksin viisi parasta ja viisi heikointa indeksiarvoa, joiden tarkoitus on toimia sijoittajien lyhyen aikavälin sijoituspäätöksien tukena, sekä auttaa sopivan momentumin löytämiseksi sijoitusliikkeisiin. RSI:n heiluntaväli on 0 ja 100 välillä. 70 ja 80 välillä (tai lähellä) oleva luku varoittaa sijoittajaa mahdollisesta osakkeen yliostotilanteesta ja tulee todennäköisesti aiheuttamaan korjausliikkeen alaspäin. 30 ja 20 välillä (tai lähellä) olevaa lukua pidetään osakkeen ylimyyntitilanteena ja varoittaa sijoittajaa mahdollisesta lähellä olevasta korjausliikkeestä ylöspäin.

13 Ranking-luvut Alhaisin P/E Yhtiö P/E15e Yhtiö P/E 16e Zeeland Family 5.4 Zeeland Family 4.6 Panostaja 6.1 Soprano 7.2 Martela 7.4 Technopolis 7.4 Technopolis 7.6 Martela 7.4 UPM 8.7 Aspocomp 7.6 Alhaisin EV/EBITDA Yhtiö EV/EBITDA 15e Yhtiö EV/EBITDA 16e Finnair 2.4 Finnair 2.3 Martela 2.8 Martela 2.8 Metso 4.3 Aspocomp 3.6 Tecnotree 4.7 United Bankers 4.4 Raute 4.9 Sanoma 4.4 Alhaisin EV/EBIT Yhtiö EV/EBIT 15e Yhtiö EV/EBIT 16e Finnair 4.5 United Bankers 4.1 Metso 4.8 Tecnotree 4.2 Martela 5.2 Martela 4.5 Tecnotree 5.2 Finnair 5.2 United Bankers 5.4 Raute 6.0 Korkein osinkotuotto-% Yhtiö Osinko-% 15e Yhtiö Osinko-% 16e Bittium 34.1 % Fortum 10.2 % Orava Asuntorahasto 10.9 % Orava Asuntorahasto 9.8 % Fortum 10.2 % eq 8.0 % eq 7.9 % TeliaSonera (SEK) 7.8 % TeliaSonera (SEK) 7.8 % Ramirent 7.5 % Alhaisin P/B Yhtiö P/B 15e Stockmann 0.4 Outokumpu 0.4 Apetit 0.6 Technopolis 0.7 Sponda 0.7 Lähde: Inderes. RSI-indikaattori: Thomson Reuters.

14 Vertailuyhtiöt Tietoliikenne Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Metsä Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Alcatel-Lucent EUR % 9.8 % 31.9 % Mondi GBP % -0.3 % 17.6 % Ericsson SEK % -4.0 % % International Paper USD % -4.6 % % Ciena USD % -6.3 % -4.0 % Norske Skog NOK % -8.7 % % neg. neg. 0.2 Cisco Systems USD % % % Smurfit Kappa EUR % 2.6 % 21.7 % Juniper Netw orks USD % % 20.3 % SCA SEK % -2.0 % 35.1 % Motorola USD % -5.4 % 0.9 % Holmen SEK % -9.5 % % ZTE CNY % % -8.5 % Billerud SEK % -5.6 % 24.7 % Qualcomm USD % -2.9 % % Metsä Board EUR % 9.4 % 52.3 % Nokia EUR % 3.1 % 2.2 % Stora Enso EUR % -2.5 % 6.5 % Mediaani -2.4 % -5.4 % -4.0 % UPM EUR % 0.0 % 18.7 % Mediaani -3.4 % -2.2 % 18.1 % Konepaja Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Rakennus Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B ABB SEK % -7.0 % % LSR Group RUB % -1.9 % 46.2 % FLSmidth DKK % -2.7 % % Veidekke NOK % 2.9 % 38.6 % MAN SE EUR % 0.1 % -2.6 % neg JM SEK % -9.4 % % Mitsubishi Heavy Ind. JPY % % % NCC SEK % -4.5 % -2.5 % Sandvik SEK % % -7.5 % Peab SEK % -0.6 % 9.3 % Schindler CHF % -5.3 % 5.9 % Pik Group GBP % % % Terex Corp USD % % % Skanska SEK % -6.1 % % Cargotec EUR % -2.3 % 29.0 % Lemminkäinen EUR % -6.7 % 22.6 % Kone EUR % -4.7 % -1.6 % Cramo EUR % -5.9 % 43.4 % Konecranes EUR % % % Ramirent EUR % -3.4 % -9.5 % Metso EUR % % % SRV Yhtiöt EUR % 0.0 % 16.0 % Wärtsilä EUR % -5.1 % 10.9 % YIT EUR % -8.4 % 6.4 % Mediaani -2.9 % -6.1 % -9.8 % Mediaani -3.1 % -5.2 % 7.8 % Metalli Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Pankki ja vakuutus Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Alcoa USD % % % Banco Santander EUR % % % ArcelorMittal EUR % -2.6 % % neg Barclays GBP % -4.2 % % Acerinox EUR % % % BNP Paribas EUR % -4.6 % 8.1 % BHP Billiton AUD % % % Danske Bank DKK % 3.9 % 12.3 % Kloeckner EUR % -0.7 % -9.1 % neg Deutsche Bank EUR % -1.6 % % MMC Norilsk Nickel RUB % -3.2 % % Lloyds Bank GBX % -8.0 % % Nippon Steel JPY % -8.9 % % SEB SEK % -1.4 % % Posco KRW % -0.3 % % Sw edbank SEK % 0.2 % -3.6 % Rio Tinto USD % % % Topdanmark DKK % -7.5 % % RUSAL HKD % % % TrygVesta DKK % -6.4 % % ThyssenKrupp EUR % -6.6 % % Nordea SEK % 1.6 % 2.8 % Outokumpu EUR % % % neg Sampo EUR % -0.1 % 15.5 % Mediaani -4.7 % -9.6 % % Mediaani -2.8 % -2.9 % % Energia Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Päivittäistavarat Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B BP GBX % -4.4 % % Carlsberg DKK % -0.4 % 20.4 % Electricite de France EUR % -7.7 % % Carrefour EUR % -3.3 % -0.3 % E.ON AG EUR % 9.0 % % Unilever USD % -2.8 % 2.1 % Exxon Mobil USD % -0.9 % % Heineken EUR % -3.0 % 23.7 % General Electric USD % -6.0 % 20.8 % H&M SEK % -9.3 % % Lukoil RUB % -9.2 % % Nordstrom USD % % % REC NOK % -6.0 % % neg. neg. 3.0 Tesco GBX % 7.5 % % Royal Dutch Shell EUR % % % Walmart USD % 8.2 % % Vestas DKK % 3.1 % 93.6 % Kesko EUR % 16.2 % 12.1 % Fortum EUR % 1.4 % % Verkkokauppa.com EUR % 12.5 % 36.8 % Neste EUR % -3.2 % 19.8 % Stockmann EUR % -8.0 % -4.1 % neg Mediaani -4.0 % -4.4 % % Mediaani -1.4 % -2.8 % -0.3 % M arkkinadata: Reuters. Inderes ei ota vastuuta lukujen oikeellisuudesta. FY1 P/E (FY2 P/E) tarkoittaa ensimmäisen (toisen) ennustevuoden osakekohtaisella tuloksella laskettua P/E -lukua. P/B-luku perustuu historiallisiin yhtiön raportoimiin lukuihin.