Eforen Viika: Kustannustehokkuuden parantaminen on päätavoitteena 2016

Transkriptio

1 Aamukatsaus Pääuutiset Eforen Viika: Kustannustehokkuuden parantaminen on päätavoitteena 2016 Metso päivitys - aika ei ole vielä kypsä ostoille Kiinan osakemarkkinalla vakaantumisen merkkejä, Suomen vienti jatkaa sukellustaan Indeksit Inderesin TOP3 OMXH OMXS DAX 9980 Eurostoxx % -2.3 % -2.3 % -2.2 % Päätös Tavoite Suositus Citycon Lisää "Arvostusero verrokkeihin revennyt liian suureksi." Vuoden alusta -4.6 % Vuoden alusta -5.9 % Vuoden alusta -7.1 % Vuoden alusta -5.3 % S&P Nikkei Shanghai EUR/USD % -0.4 % 3.0 % -0.5 % Vuoden alusta -4.9 % Vuoden alusta -7.0 % Vuoden alusta -9.0 % Vuoden alusta 0.2 % Oriola-KD Lisää "Vahva ja defensiivinen kassavirta" Restamax Lisää "Tuloskasvupotentiaali ja matala arvostus antavat tukea osakkeelle" Edellisen pörssipäivän nousijat ja laskijat Yhtiö Päätös Muutos Yhtiö Päätös Muutos Yleiselektroniikka % Cleantech % Vaisala % Outokumpu % Aktia % Comptel % Elisa % Glaston % Finnlines % YIT % Ajankohtaista Mukana katsauksessa ovat seuraavat yhtiöt: Outotec, Metso, Efore Kalenteri Yhtiö Klo Ennuste (EBIT) Konsensus Vuosi sitten Talousluvut Klo Konsensus ** Edellinen GE: Teollisuustuotanto 9: % 0.0 % US: Maatalouden ulkop. työpaikat 15: k 197 k US: Työttömyysaste 15: % 5.0 % US: Tukkuvarastot 17: % -0.1 % * Aasian kurssit noin 08:00 ** Reuters Inderes Aamukatsaus sivu 1

2 Inderes Pörssikanava Sijoitusvuosi 2016 Nixu-tutkimus yhteenveto Panostaja Q4 Talousnäkymät 2016 Markkinakatsaus Kehittyneillä markkinoilla torstai oli rajuhko laskupäivä, joka alkoi Euroopasta yli kahden prosentin indeksilaskulla ja jatkui USA:ssa. Dow Jones sulki 2,3 %, S&P 500 2,4 % ja Nasdaq 3,0 % miinuksella. Myyntiaalto Kiinan osakemarkkinalla ja sitä seurannut kaupankäynnin keskeytyminen painoivat laajalti osakkeita myös muualla maailmassa ja todistivat, että riskitasot Kiinassa pysyvät edelleen korkealla. Kehittyvillä markkinoilla otettiin aamulla takaisin torstain laskua. MSCI Asia APEX oli 0,8 % ja Shanghai Composite 3,0 % plussalla. Kiinan osakemarkkinoilla käytiin kauppaa jälleen normaalisti ja markkinahermoilu näyttää toistaiseksi hieman rauhoittuneen. Riskit maan taloudessa pysyvät kuitenkin ennallaan, ja uudet, eilisen devalvaation kaltaiset yllätykset, voivat aiheuttaa rajuakin markkinaheiluntaa. Valuuttamarkkinoilla euron kurssi on heikentynyt dollaria vastaan, ja aamulla yhteisvaluutta noteerattiin 1,089 dollarissa (-0,4 %). Kiina-riskien paluu on lisännyt turvasatamavaluuttoina pidettyjen dollarin ja Japanin jenin kysyntää ja vahvistanut niitä muita päävaluuttoja vastaan. Raaka-ainemarkkinalla öljyn hinta elpyi hieman aamulla usean laskupäivän jälkeen, kun Kiinan osakemarkkina näytti stabiloitumisen merkkejä. WTI-futuurit liikkuivat 33,91 dollarissa/bbl (+1,9 %). Aamun nousun myötä koko viikon lasku öljymarkkinalla kaventui 8,4 prosenttiin. Viimeisimmät raportit inderes.fi-palvelussa: 7.1 Aspocomp Vähennä Tulosvaroitus viimeinen niitti heikolle vuodelle 5.1 United Bankers Lisää Edellytykset tuloskasvun jatkumiselle UPM Vähennä Laskuvara käy vähiin 4.1. Orava REIT Lisää Laskemme ennusteitamme riskiprofiilin kasvun takia Valmet Lisää Potentiaali on tuloskasvun varassa Markkinat ja valuutat Helsingin pääindeksi /2014 4/2014 7/ /2014 1/2015 4/2015 7/201510/2015 WTI-öljyfutuurien hinta ($/bbl) /2014 7/2014 1/2015 7/2015 1/2016 Inderes Aamukatsaus sivu 2

3 Miljoonaa EUR Makrokatsaus Kiinan osakemarkkinalla vakaantumisen merkkejä, Suomen vienti jatkaa sukellustaan Marianne Palmu Eilisen Kiina-hermoilun jäljet näkyivät laajalti maailman osakemarkkinoilla, ja keskeiset indeksit olivat reippaassa laskussa myös Euroopassa ja USA:ssa. Aamulla kaupankäynti jatkui Kiinan markkinalla, ja osakekurssien heilahtelu tasoittui hieman, kun maan keskuspankki asetti juanin fixing-kurssin hieman torstaita vahvemmalle tasolle dollaria vastaan ja uutistoimistotietojen mukaan poisti kaupankäyntiä koskevia rajoituksia. Kiinariskit pysyvät kuitenkin edelleen korkealla ja tulevat todennäköisesti varjostamaan pörssin alkuvuotta. Kiina-hermoilun lisäksi myös euroalueelta saatiin vaihtelevia talouslukuja. Euroalueen vähittäismyynti supistui marraskuussa 0,3 % oltuaan 0,2 %:n laskussa jo lokakuussa. Vuositasolla vähittäismyynti pysyi kuitenkin positiivisena, 1,4 %:n kasvussa. Kasvu viime vuoden vastaavasta ajankohdasta on kuitenkin hidastunut selvästi, sillä kesäkuusta lähtien kasvulukemat ovat olleet 2-3 %. Odotamme myyntilukemien jälleen piristyvän joulukuussa ja alkuvuoden aikana, sillä talousluottamuslukemat ovat jatkuneet vahvistumistaan myös loppuvuoden aikana ja työttömyysaste on pysynyt laskussa. Eilisen Kiina-hermoilun jäljet näkyivät laajalti maailman osakemarkkinoilla, ja keskeiset indeksit olivat reippaassa laskussa myös Euroopassa ja USA:ssa. Aamulla kaupankäynti jatkui Kiinan markkinalla, ja osakekurssien heilahtelu tasoittui hieman, kun maan keskuspankki asetti juanin fixingkurssin hieman torstaita vahvemmalle tasolle dollaria vastaan ja uutistoimistotietojen mukaan poisti kaupankäyntiä koskevia rajoituksia. Kiina-riskit pysyvät kuitenkin edelleen korkealla ja tulevat todennäköisesti varjostamaan pörssin alkuvuotta. Suomen ulkomaankauppa jatkoi alamäkeään myös marraskuussa, käy ilmi Tullihallituksen ennakkotiedoista. Tavaraviennin arvo oli marraskuussa lähes 5 % alempi kuin vuosi sitten ja tammi-marraskuun yhteenlaskettu vienti supistui 4 %. Odotetusti öljytuotteiden hintojen lasku sekä Venäjän viennin supistuminen painoivat vientilukemia edelleen, mutta myös koneiden ja laitteiden sekä sähkökoneiden vienti supistuivat kertoen Suomen investointihyödykkeisiin painottuvan vientiteollisuuden ongelmien jatkumisesta. Positiivisina signaaleina olivat sen sijaan kasvu metsäteollisuuden tuotteiden ja kuljetusvälineiden viennissä. Viennin lasku näyttää vakautuneen viime kuukausien aikana, mutta odotamme heikon kehityksen jatkuvan myös tulevina kuukausina. 700 Suomen vienti Venäjälle Lähde: Thomson Reuters Inderes Aamukatsaus sivu 3

4 Konepajat Metso päivitys - aika ei ole vielä kypsä ostoille Juha Kinnunen Laskemme Metson tavoitehinnan 19,0 euroon (aik. 23,0 euroa) ja toistamme vähennäsuosituksemme. Osakekurssi on laskenut kuukaudessa 17 % ja arvostustaso on jo osittain houkutteleva, mutta kaivossektorin surkea sentimentti ja heikot näkymät painavat osaketta edelleen. Mielestämme aika ei ole kypsä ostoille ja suosittelemme sijoittajia seuraamaan kehitystä toistaiseksi sivusta. Laskemme Metson tavoitehinnan 19,0 euroon (aik. 23,0 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksemme osakekurssin rajusta laskusta huolimatta. Kaivossektorin sentimentti on heikentynyt viime aikoina edelleen ja sektorin näkymät lähivuosille ovat synkät. Markkinoita painaa Kiinan talouskasvun selkeä hidastuminen, sillä Kiina on maailman ylivoimaisesti suurin metallien kuluttaja. Luonnollisesti surkeaan sentimenttiin on vaikuttanut Kiina huolien kasvu alkuvuodesta. Lisäksi suuresta osasta jäljelle jäävästä kulutuksesta vastaavat kehittyvät markkinat (noin puolet Metson liikevaihdosta), joiden näkymät ovat myös epävarmat. Uskomme metallien hintojen pysyvän paineessa vielä pitkään, minkä takia arvioimme kaivosinvestointien pysyvän alhaisella tasolla vielä kauan. Kaivosinvestoinneissa markkinatilanne on ollut jo pitkään erittäin haastava, mutta mielestämme viime aikoina riskit ovat kasvaneet myös sektorin palvelukysynnässä. Heikommin kannattavia kaivoksia on viime aikoina suljettu, mikä poistaa myös palveluiden tarpeen. Samalla täytyy huomioida, että ylikapasiteetin poistuminen on pakollista, jotta metallien hinnat voisivat elpyä kysynnän ja tarjonnan tasapainon kautta. Tämä tervehdyttää markkinoita pidemmällä tähtäimellä, mutta uskomme että tätä ennen tulemme käymään vielä syvemmällä. Vaisusta markkinatilanteesta huolimatta Metson johto on toistaiseksi pystynyt pitämään yhtiön kannattavuuden erittäin hyvällä tasolla jatkuvilla tehostamistoimilla. Johto on toiminut proaktiivisesti ja uskomme tämän myös jatkuvan heikkojen näkymien takia. Metson liiketoiminta on arviomme mukaan myös suhteellisen defensiivistä, koska jo yli 60 % liikevaihdosta tulee palveluista. Koko ajan kasvanut osuus on myös yksi tärkeä syy parempien katteiden takana. Mielestämme palvelukysynnän heikentyminen on tällä hetkellä yhtiön merkittävin riski ja Q3:lla myös palvelutilaukset laskivat, mikä kasvattaa huoliamme tämän suhteen. Kysynnän merkittävä heikentyminen johtaisi arviomme mukaan yhä kiristyvään hintakilpailuun myös palveluissa. Viime aikoina vaisuiksi jääneiden tilauskertymien takia Metson tilauskanta näyttää jo heikkouden merkkejä: tilauskanta laski Q3:lla 1289 MEUR:oon, mistä huomattava osa toimitetaan vielä Q4:llä. Tämä tarkoittaa, että tilauskannan ensi vuoteen antama tuki on rajallinen ja markkinatilanteen piristymistä on tällä hetkellä todella vaikea nähdä. Olemme laskeneet hieman lähivuosien ennusteita, koska markkinaympäristö vaikuttaa synkistyneen edelleen. Odotamme liikevaihdon laskevan 8,6 % vuonna 2016, mutta odotamme liikevoittoprosentin pysyvän erittäin hyvällä 11,1 %:n tasolla (2015e: 11,5 %). Kannattavuuden ylläpitäminen on arviomme mukaan kuitenkin yhä haastavampaa liikevaihdon painuessa. 1) Metson osake on laskenut kuukaudessa 17 % ja arvostustaso on jo monin osin houkutteleva, mutta kaivossektorin surkea sentimentti ja heikot näkymät painavat osaketta edelleen. Mielestämme aika ei ole vielä kypsä ostoille. 2) Kaivosinvestoinneissa markkinatilanne on ollut jo pitkään erittäin haastava, mutta mielestämme riskit ovat kasvaneet myös sektorin palvelukysynnässä heikompien kaivoksien sulkeutuessa. Ylikapasiteetin poistuminen on pakollista, jotta metallien hinnat voisivat elpyä, mutta tilanne voi vielä pahentua ennen elpymistä. 3) Metson johto on toistaiseksi pystynyt pitämään kannattavuutensa erittäin hyvällä tasolla jatkuvilla tehostamistoimilla, mutta tilanne muuttuu yhä haastavamaksi koko ajan liikevaihdon laskiessa. Jos palveluiden kysyntä lähtee heikkenemään, tilanne vaikeutuu edelleen. 4) Metson arvostustaso on mielestämme jo varsin houkutteleva ja erityisesti 5,6 %:n osinkotuotto on jo korkea. Tämä rajoittaa mielestämme osakkeen laskuvaraa, mutta ei kuitenkaan tässä tilanteessa riitä merkittävään nousupotentiaaliin. Metso ( MEO1V ) Metson vuoden 2016 ennusteillamme osakkeen P/E on 15x, EV/EBIT 9x ja osinkotuotto 5,6 %. Kurssilaskun jälkeen kertoimet ovat mielestämme varsin houkuttelevia, mutta eivät mielestämme vielä nykyisessä synkässä markkinatilanteessa riittävän alhaisia ostojen perustelemiseksi. Verrokkiryhmän vastaavat kertoimet ovat noin 14x, 11x ja 3,5 %. Absoluuttisia lukuja tarkastellessa täytyy huomioida, että Metson tulostaso on tällä hetkellä kaukana optimaalisesta. Metson osinkotuotto on jo houkuttelevalla tasolla ja tämän pitäisi tarjota osakkeelle kohtuullinen tukitaso. Metson tase on kassavirtoja ajatellen vahva ja nettovelkaantumisaste oli Q3:n lopussa vain 15 %. Tämän, kohtuullisen arvostustason ja johdon jatkuvien tehostustoimien takia emme näe osakkeessa enää merkittävää laskuvaraa synkästä markkinatilanteesta huolimatta. Vähennä PÄÄTÖS: EUR TAVOITE: EUR Inderes Aamukatsaus sivu 4

5 Outotecille kolmas ferrokromitehtaan tilaus Kiinasta Juha Kinnunen Outotec on sopinut Mintal Groupin kanssa yhtiön toisen ferrokromitehtaan suunnittelusta ja toimituksesta Baotouhun, Kiinan pohjoisosaan. Tämä on Outotecille kaikkiaan kolmas Kiinaan toimitettava ferrokromitehdas. Arvoltaan yli 25 MEUR:n tilaus on kirjattu yhtiön Q4- tilauskertymään. Sopimuksen mukaisesti Outotec suunnittelee ja toimittaa omaan tuotekehitykseensä perustuvan teräsnauhasintrauslaitoksen teknologiaratkaisun lisensseineen, muut prosessiin oleellisesti kuuluvat laitteistot sekä kaksi 75 megavolttiampeerin sulatusuunia. Valmistuttuaan arviolta vuoden 2016 lopulla laitos käsittelee vuosittain tonnia kromiittipellettejä ja tuottaa tonnia ferrokromia. Outotec on kertonut Q4:lla lisäksi kahdesta merkittävästä jätevoimalatilauksesta, joiden yhteisarvo on noin 78 MEUR. Muuten kvartaali on ollut tilauksien suhteen hiljainen, mikä ei ole yllättävää nykyisessä tilanteessa. Outotec on saanut tilauksen Mintal Groupilta ferrokromitehtaan suunnittelusta ja toimituksesta Kiinan pohjoisosaan. Tilaus on arvoltaan yli 25 MEUR ja tukee Q4-tilauskertymää. Tilauskertymästä on muodostumassa Q4:llä kohtuullinen ainakin suhteessa vaikeaan markkinatilanteeseen. * Hieman positiivista Outotecille Outotec ( OTE1V ) Lisää PÄÄTÖS: EUR 3.14 TAVOITE: EUR 4.40 CEO Corner Efore CEO: Heikki Viika Heikki Viika on toiminut Eforen toimitusjohtajana vuodesta Hän on syntynyt 1963 ja koulutukseltaan DI. Osiossa pörssiyhtiöiden toimitusjohtajat vastaavat kolmeen analyytikon esittämään kysymykseen aina pörssiviikon päätteeksi. Aiemmat työnantajat: Bombardier Transportation, Adtranz, ABB, Combustion Engineering, Afora. Omistukset yhtiössä: kpl Pitääkö sijoittajien olla huolissaan viimeaikaisten tulosvaroitusten jatkumisesta myös vuonna 2016? Yrityksen taloudellisen tuloksen ennustettavuus on parantunut organisaatiomuutoksen myötä. Olemme myös parantaneet kustannustehokkuuttamme vuoden 2015 aikana, mutta yrityksen rakenne on edelleen varsin volyymiherkkä. Volyymiherkkyyden vähentäminen on eräs keskeisiä tavoitteita vuoden 2016 aikana. Kunnes tämä on toteutettu, on mahdollista että ennakoimattomat asiakkaiden kysyntävaihtelut voivat vaikuttaa tulokseemme. Mitkä ovat Eforen uuden strategian jalkauttamisen tärkeimmät askeleet vuonna 2016? Strategiassamme on nejlä kulmakiveä: kasvu valituilla markkinoilla, käänteentekevä teknologia, vastuutettu osaava henkilöstö, ja kustannustehokkuus. Meillä on toimenpidesuunnitelmat käynnistetty kullakin osa-alueella ja seuraamme näiden toimenpiteiden toteutumista tarkkaan. Vuonna 2016 pyrimme diversifioimaan asiakaskuntaamme hakemalla uusia asiakassuhteita mm. laajentamalla myyntiverkostoamme ja kohdistamalla myyntipanokset valittuihin asiakkaisiin. Teknologian kehittäminen siten että se palvelee sekä vakiotuote- että asiakaskohtaisia markkinoita on eräs vuoden 2016 päätavoitteistamme. Inderes Aamukatsaus sivu 5

6 Henkilöstön ohjaaminen strategian toteutukseen tullaan tekemään strategiatoimepiteiden vyöryttämisellä läpi koko henkilöstön. Kustannustehokkuuden parantaminen on kuitenkin 2016 päätavoitteena, käymme läpi sekä suorien ja epäsuorien kustannusten rakenteet tarkkaan ja haemme tehokkaampia ratkaisuja monilla alueilla. Täten yritämme pienentää volyymien vaikutusta yrityksen liikevoittotasoon. Kuinka haasteellisena pidätte Eforen kääntämistä voitolliseksi yhtiöksi ja mitkä ovat sen suurimmat epävarmuustekijät? Uskon vahvasti että Efore voi olla voitollinen yritys, ja että strategiassamme on oikeat toimenpiteet tähän ensimmäiseen tavoitteeseen pääsemiseksi. Kuten aina, liike-elämässä eteen tulee haasteita, joista selviäminen on johdon päivätyötä. Näiden haasteiden alkuperänä voi olla esimerkiksi teknologia, asiakassuhteet, yleiset markkinavaihtelut. Diversifionti- ja kustannustehokkuusstrategioiden taustalla onkin pyrkimys vähentää näiden epävarmuustekijöiden mahdollisia vaikutuksia yrityksen tuloksellisuuteen, ja tätä kautta varmistaa, ettei hyviä jaksoja säännöllisesti seuraa huonoja jaksoja, jotka tuhoavat tehdyn tuloksen. Inderes Aamukatsaus sivu 6

7 TOP 3 Citycon Cityconin osakekurssi on laskenut voimakkaasti alkuvuodesta kesällä toteutetun Sektor-yrityskaupan, 600 MEUR:n osakeannin ja Euroopan kiinteistösektorin arvostustason laskun myötä. Näkemyksemme mukaan Cityconin kurssilaskussa on nähtävissä ylireagoinnin merkkejä ja arvostustaso suhteessa Eurooppalaisiin verrokkeihin on revennyt liian suureksi. Tällä hetkellä Cityconin osake hinnoitellaan arviomme mukaan 16 % alle osakekohtaisen nettovarallisuuden, kun Euroopan listatut kiinteistöyhtiöt hinnoitellaan keskimäärin 5 % yli niiden nettovarallisuuden. Sektor-kaupan myötä Citycon on noussut uuteen kokoluokkaan ja yhtiön kiinteistöportfolion maantieteellinen hajautus sekä laatu ovat parantuneet selvästi. Yli 20 % alennus suhteessa verrokkiryhmään ei siten mielestämme ole perusteltua ja yhtiö tulisi hinnoitella lähelle eurooppalaista verrokkiryhmää. Lisäksi uskomme, että nykyisessä epävarmassa markkinatilanteessa raha tulee virtaamaan aiempaa voimakkaammin eurooppalaisiin kiinteistöihin ja näemme koko sektorin arvostustasossa nousupaineita lyhyellä aikavälillä. Cityconin operatiivisesta tuloksesta lasketut P/E-luvut ovat lähivuosille maltilliset noin 12-13x ja osakkeen odotettu osinkotuotto on suhteellisen vahva, noin 6 %. Mielestämme Cityconin arvostustason nousuvara, suhteellisen vahva tuotto sekä kiinteistöportfolion maltillinen riskiprofiili tekevät osakkeesta hyvin houkuttelevan. Oriola-KD Oriola-KD muuttui Venäjältä irtautumisen jälkeen kriisiyhtiöstä vakaaksi ja houkuttelevaksi sijoituskohteeksi. Keväällä järjestetty osakeanti korjasi myös heikossa kunnossa olleen taseen ja yhtiö seisoo nyt vakaalla pohjalla. Q3-raportti oli täysin ennusteidemme mukainen ja vahvisti käsitystämme siitä, että kannattavuus etenee vakaasti oikeaan suuntaan. Jäljelle jääneet Ruotsin lääkkeiden vähittäis- ja tukkukauppa sekä Suomi & Baltia-segmentti jauhavat nyt tasaista ja erittäin vahvaa kassavirtaa pienellä riskitasolla ja näkemyksemme mukaan yhtiö tulee profiloitumaan jatkossa tasaisen varmaa tuottoa tarjoavaksi defensiiviseksi osinkoyhtiöksi. Uskomme nykyisen matalan korkotason yhdessä kasvaneen epävarmuuden kanssa tukevan Oriola-KD:n tapaista defensiivistä osingonmaksajaa. Ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2015 ja 2016 ovat 19x ja 17x, jotka ovat noin 10 % verrokkiryhmän alapuolella. Osinkotuotot ovat 2,9 % ja 3,6 %, jotka ovat kaksinkertaiset verrokkiryhmään nähden. Mielestämme yhtiölle voidaan vahvan markkina-aseman, liiketoiminnan defensiivisen luonteen sekä ennustettavan ja vakaan kannattavuuden nojalla hyväksyä selvästi korkeammat arvostuskertoimet ja uskomme osakkeen kurovan verrokkiryhmän alennuksen umpeen lähiaikoina. Restamax Restamaxin osake on mielestämme erittäin edullinen ja selvästi aliarvostettu. Vuoden 2016 P/E-luku on noin 10x ja EV/EBITDA selvästi alle 5x. Arvostuskertoimet ovat arviomme mukaan huomattavasti alle niiden normaalin tason ja uskomme kertoimien normalisoituvan asteittain, kun yhtiön tulosparannus realisoituu ja markkinoiden luottamus yhtiötä kohtaan vahvistuu. Osinkokauden lähestyessä myös noin 5 %:n osinkotuotto antaa osakkeelle selkeää tukea. Restamaxin Q3-tulos oli kokonaisuutena erittäin vahva ja ylitti odotuksemme selvästi. Tulosylityksen taustalla oli ennakoitua voimakkaampi orgaaninen kasvu ja realisoituvat synergiahyödyt. Mielestämme Restamax todisti Q3:lla, että yhtiö pystyy tekemään hyvää tulosta myös vaikeassa markkinatilanteessa. Vahvan Q3- raportin ja selvästi parantuneiden tuloskasvunäkymien myötä nykyinen aliarvostus on mielestämme entistä vähemmän perusteltu. Restamax nosti ohjeistustaan Q3-raportissa ja odottaa nyt liikevaihtonsa olevan noin 110 MEUR ja käyttökate- sekä liikevoittomarginaalin paranevan edellisvuodesta. Vahvan Q3:n jälkeen yhtiöllä ei arviomme mukaan ole ongelmia ohjeistuksen saavuttamisessa, mikä parantaa osakkeen riski/tuotto-suhdetta. "Arvostusero verrokkeihin revennyt liian suureksi." Citycon ( CTY1S ) Lisää PÄÄTÖS: EUR 2.29 TAVOITE: EUR *Lisätty: osakekurssilla 2.21 "Vahva ja defensiivinen kassavirta" Oriola-KD ( OKDBV ) Lisää PÄÄTÖS: EUR 4.22 TAVOITE: EUR *Lisätty: osakekurssilla 4.16 "Tuloskasvupotentiaali ja matala arvostus antavat tukea osakkeelle" Restamax ( RESTA ) Lisää PÄÄTÖS: EUR 4.93 TAVOITE: EUR *Lisätty: osakekurssilla 4.47 *Kurssikehitys 3kk, väri vaihtuu lisäyspäivämääränä. Osakekurssi on lisäystä edeltäneen päivän päätöskurssi. Inderes Aamukatsaus sivu 7

8 Viikkokalenteri Pvm. Yhtiö/Yhtiötapahtumat Makrotalouden tapahtumat (arvioitu i /aiempi) MA 4.1. CH: EZ: US: Caixin Kiinan ostopäällikköindeksi, joulukuu (3:45, 48,9 / 48,6) Teollisuuden ostopäällikköindeksi, joulukuu (11:00, 53,1 / 53,1) Teollisuuden ISM-indeksi, joulukuu (16:45, 51,1 / 51,3) Rakennusinvestoinnit, marraskuu (17:00, 0,7 % / 1,0 %) TI 5.1. EZ: Kuluttajahintaindeksi (arvio), joulukuu (12:00, 0,4 % / 0,2 %) KE 6.1. Loppiainen, Helsingin pörssi kiinni EZ: US: Palvelualojen ostopäällikköindeksi, joulukuu (11:00, 53,9 / 53,9) Yksityisen sektorin työpaikat, joulukuu (15:15, 198k / 217k) Kauppatase, marraskuu (15:30, -44,0B / -43,9B) Markit-ostopäällikköindeksi, joulukuu (16:45, - / 53,5) Kestohyödykkeiden tilaukset, marraskuu (17:00, - / 0,0 %) Palvelualojen ISM-indeksi, joulukuu (17:00, 56,0 / 55,9) Tehdastilaukset, marraskuu (17:00, -0,2 % / 1,5 %) TO GE: Tehdastilaukset, marraskuu (9:00, 1,1 % / -1,4 %) 7.1. EZ: Kuluttajaluottamus, joulukuu (12:00, -5,7 / -5,7) Teollisuuden luottamus, joulukuu (12:00, -2,9 / -3,2) Työttömyysaste, marraskuu (12:00, 10,7 % / 10,7 %) Vähittäiskauppa, marraskuu (12:00, 2,0 % / 2,5 %) US: Uudet työttömyyskorvaushakemukset (klo 15.30, - / 287k) PE GE: Teollisuustuotanto, marraskuu (9:00, 0,5 % / 0,0 %) 8.1. SE: Teollisuustuotanto, marraskuu (10:30, 4,5 % / -) US: Työttömyysaste, joulukuu (15:30, 5,0 % / 5,0 %) Maatalouden ulk. työpaikat, joulukuu (15:30, 200k / 197k) Keskituntiansiot, joulukuu vuositasolla (15:30, 2,8 % / 2,3 %) Tukkuvarastot, marraskuu (17:00, -0,1 % / -0,1 %) 1 Makroluvut otettu Bloombergilta Indeksit Päätös Muutos Vuoden alusta Päätös Muutos Vuoden alusta Päätös Muutos Vuoden alusta Euroopan markkinat Osakemarkkinat, muu maailma * Korot, raaka-aineet OMX Helsinki % -4.6 % Nasdaq % -6.4 % Euribor 3kk % 0 bp -1 bp OMXH Cap % -4.8 % Dow Jones % -5.2 % Euribor 12kk 0.06 % 0 bp 0 bp OMX Helsinki % -5.4 % S&P % -4.9 % Suomi 10v 0.85 % 1 bp -9 bp OMX Stockholm % -5.9 % Moskova, RTS % -2.7 % USA 10v 2.17 % 2 bp -12 bp OMX Copenhagen % -2.9 % Brasilia, Bovespa % -6.1 % Brent $ % -8.9 % OMX Nordic % -5.1 % Nikkei % -7.0 % Raakaöljy $ % % VINX Benchmark % -5.0 % MSCI Asia APEX % -6.9 % Kulta $ % 3.7 % FTSE % -4.6 % Shanghai % -9.0 % EUR/RUB % DAX % -7.1 % Hang Seng % -6.2 % EUR/USD % EUROSTOXX % -5.3 % Sensex % -4.5 % EUR/SEK % VDAX volatiliteetti % 30.1 % VIX volatiliteetti % 37.2 % USD/JPY % Inderes Aamukatsaus sivu 8

9 Yhtiöseurannan yhteenveto Energia Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E15 EV/EBIT15 P/E16 EV/EBIT16 P/B15 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Neste % -3.4 % Lisää % % 6825 Perusteollisuus Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E15 EV/EBIT15 P/E16 EV/EBIT16 P/B15 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Kemira % -6.1 % Vähennä % % 1588 Metsä Board % -4.8 % Vähennä % % 2322 Outokumpu % % Lisää % neg % 999 Stora Enso % -6.9 % Lisää % % 6163 UPM % -6.5 % Vähennä % % 8595 Mediaani 11 % % Teollisuustuotteet/palvelut Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E15 EV/EBIT15 P/E16 EV/EBIT16 P/B15 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Aspo % -3.5 % Lisää % % 224 Cargotec % -9.0 % Lisää % % 2024 Caverion % -7.3 % Lisää % % 1047 Cramo % -5.5 % Vähennä % % 787 Efore % 0.0 % Vähennä % neg. neg % 43 Etteplan % -3.1 % Lisää % % 97 Glaston % -4.6 % Lisää % % 92 Huhtamäki % -3.9 % Vähennä % % 3327 Kone % -6.8 % Vähennä % % Konecranes % -9.3 % Vähennä % % 1203 Metso % -8.8 % Vähennä % % 2829 Outotec % -7.8 % Lisää % % 568 PKC Group % -2.3 % Lisää % % 382 Ponsse % -5.2 % Vähennä % % 483 Ramirent % -6.0 % Vähennä % % 647 Raute % -4.0 % Lisää % % 55 Scanfil % -7.3 % Lisää % % 204 SRV Yhtiöt % -6.8 % Vähennä % % 171 Tikkurila % -0.7 % Lisää % % 704 Uponor % -4.0 % Vähennä % % 955 Valmet % -3.8 % Lisää % % 1283 Wärtsilä % -7.7 % Vähennä % % 7677 YIT % -8.6 % Vähennä % % 601 Mediaani 9 % % Kulutustavarat/palvelut Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E15 EV/EBIT15 P/E16 EV/EBIT16 P/B15 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Amer Sports % -5.6 % Lisää % % 2990 Finnair % -1.3 % Vähennä % neg % 686 Fiskars % -5.9 % Vähennä % % 1445 Martela % -4.5 % Lisää % % 14 Nokian Renkaat % % Vähennä % % 3938 Rapala VMC % -2.5 % Vähennä % % 180 Restamax % -1.6 % Lisää % % 81 Sanoma % 0.3 % Vähennä % 50.3 neg % 638 Stockmann % -2.8 % Vähennä % neg. neg % 438 Suominen % -4.8 % Vähennä % % 298 Verkkokauppa.com % -6.3 % Lisää % % 304 Zeeland Family % -3.3 % Vähennä % % 3 Mediaani 7 % % Päivittäistavarat Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E15 EV/EBIT15 P/E16 EV/EBIT16 P/B15 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Kesko % -5.2 % Lisää % % 3028 Apetit % -1.2 % Vähennä % neg. neg % 77 Mediaani 4 % % Inderes Aamukatsaus sivu 9

10 Terveydenhuolto Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E15 EV/EBIT15 P/E16 EV/EBIT16 P/B15 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Nexstim % -2.0 % Osta % neg. neg. neg. neg % 51 Oriola-KD % -2.3 % Lisää % % 765 Orion % -4.9 % Myy % % 4277 Pihlajalinna % 0.5 % Lisää % % 340 Revenio Group % -4.9 % Vähennä % % 217 Mediaani 11 % % Rahoitus Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E15 EV/EBIT15 P/E16 EV/EBIT16 P/B15 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Capman % -1.0 % Vähennä % % 85 Citycon % -4.6 % Lisää % % 2038 eq % -2.2 % Lisää % % 234 Orava Asuntorahasto % -1.8 % Lisää % % 84 Panostaja % -4.0 % Lisää % % 50 Sampo % -5.5 % Lisää % % Sponda % -3.7 % Osta % % 1069 Taaleritehdas % -1.6 % Lisää % % 234 Technopolis % -2.9 % Vähennä % % 385 United Bankers % -4.1 % Lisää % % 71 Mediaani 8 % % Informaatioteknologia Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E15 EV/EBIT15 P/E16 EV/EBIT16 P/B15 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Aspocomp % -8.0 % Vähennä % neg. neg % 7 Basw are % -3.8 % Vähennä % % 510 Comptel % -9.3 % Vähennä % % 178 Detection Technology % -3.1 % Vähennä % % 62 Bittium % -5.3 % Vähennä % % 236 Innofactor % -4.1 % Vähennä % % 31 Nokia % 0.4 % Vähennä % % Nixu % -6.3 % Lisää % % 28 Okmetic % -3.5 % Lisää % % 118 QPR Softw are % -0.8 % Vähennä % % 14 Solteq % -2.8 % Lisää % % 29 Siili Solutions % -3.1 % Lisää % % 47 Soprano % 3.8 % Vähennä % % 8 Talenom % -1.1 % Osta % neg. neg % 35 Tecnotree % 1.0 % Vähennä % neg. 5.1 neg % 13 Tieto % -4.4 % Vähennä % % 1736 Mediaani 2 % % Tietoliikennepalvelut Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E15 EV/EBIT15 P/E16 EV/EBIT16 P/B15 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Elisa % -1.0 % Myy % % 5491 TeliaSonera (SEK) % -6.4 % Vähennä % % Yhdyskuntapalvelut Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E15 EV/EBIT15 P/E16 EV/EBIT16 P/B15 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Fortum % -4.5 % Osta % % Lähde: Inderes. Arvostuskertoimet ja kurssidata perustuvat edellisen pörssipäivän päätöskurssiin. Suositus Nousuvara 12kk tavoitehintaan Määrä -% Kaikista Osta >15% 4 5 % Lisää 5-15% % Vähennä -5-5% % Myy < -5% 2 3 % Ei suositusta / Pidä % Yhteensä % Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja 12 kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Yllä oleva taulukko osoittaa potentiaalisen nousu- ja laskuvaran osakkeen hinnassa suhteessa annettuun tavoitteeseen, johon Inderesin suositukset perustuvat. Huomautamme, että pitkän aikavälin laskennallinen arvomme yritykselle, eli laskettu käypä-arvo tai DCF-arvo per osake, voi poiketa annetusta tavoitehinnasta, jos emme usko osakkeen hinnan saavuttavan laskennallista arvoaan seuraavan 12 kuukauden aikana. Muistutamme myös, että kaikki annetut suositukset eivät välttämättä ole päivittäin täysin linjassa annettuun tavoitehintaan muun muassa raportin kirjoittamisesta johtuvan aikaviiveen johdosta. Käyttämämme suositusmetodologia ei myöskään ole aina käytännöllisin työkalu erittäin volatiileihin ja (tai) epälikvideihin osakkeisiin. *RSI (14 päivän) listajärjestys: Inderes listaa päivittäin RSI -indeksin viisi parasta ja viisi heikointa indeksiarvoa, joiden tarkoitus on toimia sijoittajien lyhyen aikavälin sijoituspäätöksien tukena, sekä auttaa sopivan momentumin löytämiseksi sijoitusliikkeisiin. RSI:n heiluntaväli on 0 ja 100 välillä. 70 ja 80 välillä (tai lähellä) oleva luku varoittaa sijoittajaa mahdollisesta osakkeen yliostotilanteesta ja tulee todennäköisesti aiheuttamaan korjausliikkeen alaspäin. 30 ja 20 välillä (tai lähellä) olevaa lukua pidetään osakkeen ylimyyntitilanteena ja varoittaa sijoittajaa mahdollisesta lähellä olevasta korjausliikkeestä ylöspäin.

11 Ranking-luvut RSI indikaattori (14 päivää) Yhtiö (ylimyydyin*) RSI Yhtiö (yliostetuin*) RSI Konecranes 27.9 Finnair 74.4 Zeeland Family 30.1 Innofactor 60.6 Metso 30.2 Alma Media 59.8 Raisio 30.4 eq 58.6 Nokian Renkaat 31.5 Panostaja 57.4 Alhaisin P/E Yhtiö P/E15e Yhtiö P/E 16e Zeeland Family 5.6 Zeeland Family 4.8 Panostaja 6.4 Soprano 7.1 Technopolis 7.9 Technopolis 7.6 Orava Asuntorahasto 9.3 Aspocomp 7.6 Raute 9.4 Solteq 8.3 Alhaisin EV/EBITDA Yhtiö EV/EBITDA 15e Yhtiö EV/EBITDA 16e Finnair 2.3 Finnair 2.3 Martela 3.0 Martela 3.0 Metso 4.5 Aspocomp 3.6 Tecnotree 4.6 Sanoma 3.9 Taaleritehdas 4.7 United Bankers 4.7 Alhaisin EV/EBIT Yhtiö EV/EBIT 15e Yhtiö EV/EBIT 16e Finnair 4.4 Tecnotree 4.0 Taaleritehdas 4.7 United Bankers 4.5 Metso 5.0 Finnair 5.0 Tecnotree 5.1 Martela 6.2 United Bankers 5.8 Raute 6.4 Korkein osinkotuotto-% Yhtiö Osinko-% 15e Yhtiö Osinko-% 16e Bittium 30.1 % Fortum 9.8 % Orava Asuntorahasto 10.7 % Orava Asuntorahasto 9.6 % Fortum 9.8 % eq 7.9 % Kesko 8.1 % TeliaSonera (SEK) 7.6 % eq 7.8 % Ramirent 7.1 % Alhaisin P/B Yhtiö P/B15e Stockmann 0.4 Outokumpu 0.5 Martela 0.6 Apetit 0.6 Aspocomp 0.7 Lähde: Inderes. RSI-indikaattori: Thomson Reuters.

12 Vertailuyhtiöt Tietoliikenne Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Metsä Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Alcatel-Lucent EUR % -2.0 % 30.0 % Mondi GBP % % 21.8 % Ericsson SEK % -6.2 % % International Paper USD % -7.1 % % Ciena USD % % 2.4 % Norske Skog NOK % 0.8 % % neg. neg. 0.2 Cisco Systems USD % -5.3 % -3.8 % Smurfit Kappa EUR % -9.0 % 23.2 % Juniper Netw orks USD % % 22.3 % SCA SEK % -8.6 % 39.4 % Motorola USD % -9.3 % 1.4 % Holmen SEK % -8.3 % -8.0 % ZTE CNY % % -3.9 % Billerud SEK % -6.7 % 34.7 % Qualcomm USD % -7.1 % % Metsä Board EUR % -2.7 % 47.2 % Nokia EUR % -2.9 % 4.0 % Stora Enso EUR % % 8.2 % Mediaani -2.3 % -7.1 % 1.4 % UPM EUR % -7.7 % 18.5 % Mediaani -2.8 % -8.0 % 20.1 % Konepaja Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Rakennus Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B ABB SEK % -9.9 % % LSR Group RUB % 5.3 % 54.8 % FLSmidth DKK % % % Veidekke NOK % -3.8 % 39.0 % MAN SE EUR % -1.8 % -1.1 % neg JM SEK % % -4.8 % Mitsubishi Heavy Ind. JPY % % % NCC SEK % -7.6 % 3.3 % Sandvik SEK % % -5.6 % Peab SEK % -6.9 % 11.0 % Schindler CHF % -8.5 % 9.0 % Pik Group GBP % -8.0 % % Terex Corp USD % % % Skanska SEK % % -9.1 % Cargotec EUR % -9.9 % 27.9 % Lemminkäinen EUR % -4.7 % 31.0 % Kone EUR % -7.9 % -1.2 % Cramo EUR % -6.8 % 50.4 % Konecranes EUR % % % Ramirent EUR % -5.5 % -6.0 % Metso EUR % % % SRV Yhtiöt EUR % -8.3 % 12.9 % Wärtsilä EUR % -8.4 % 8.4 % YIT EUR % -5.8 % 11.9 % Mediaani -2.4 % % -8.0 % Mediaani -2.4 % -6.9 % 11.5 % Metalli Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Pankki ja vakuutus Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Alcoa USD % -7.8 % % Banco Santander EUR % % % ArcelorMittal EUR % -8.7 % % neg Barclays GBP % -9.8 % % Acerinox EUR % % % BNP Paribas EUR % -8.6 % 9.7 % BHP Billiton AUD % -9.2 % % Danske Bank DKK % -2.1 % 14.5 % Kloeckner EUR % -2.7 % % neg Deutsche Bank EUR % -8.7 % % MMC Norilsk Nickel RUB % 1.6 % -1.2 % Lloyds Bank GBX % -4.1 % -4.8 % Nippon Steel JPY % % % SEB SEK % -8.6 % % Posco KRW % -3.2 % % Sw edbank SEK % -6.1 % -5.3 % Rio Tinto USD % % % Topdanmark DKK % % % RUSAL HKD % % % TrygVesta DKK % -9.4 % % ThyssenKrupp EUR % -8.7 % % Nordea SEK % -5.2 % 2.9 % Outokumpu EUR % -8.4 % % neg Sampo EUR % -5.4 % 16.0 % Mediaani -2.8 % -8.7 % % Mediaani -2.2 % -8.6 % -8.0 % Energia Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Päivittäistavarat Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B BP GBX % -2.8 % % Carlsberg DKK % -0.1 % 27.8 % Electricite de France EUR % -5.6 % % Carrefour EUR % -9.1 % 7.1 % E.ON AG EUR % -6.8 % % Unilever USD % -3.1 % 6.3 % Exxon Mobil USD % -1.8 % % Heineken EUR % -6.9 % 32.6 % General Electric USD % -0.8 % 25.7 % H&M SEK % % % Lukoil RUB % -4.5 % 1.4 % Nordstrom USD % % % REC NOK % % -9.3 % neg. neg. 3.7 Tesco GBX % % % Royal Dutch Shell EUR % -7.2 % % Walmart USD % 6.5 % % Vestas DKK % 0.0 % 94.5 % Kesko EUR % -1.2 % 2.3 % Fortum EUR % -3.3 % % Verkkokauppa.com EUR % 8.0 % 37.3 % Neste EUR % -0.2 % 29.6 % Stockmann EUR % % -3.4 % neg Mediaani -2.2 % -3.3 % % Mediaani -1.5 % -6.9 % 2.3 % M arkkinadata: Reuters. Inderes ei ota vastuuta lukujen oikeellisuudesta. FY1 P/E (FY2 P/E) tarkoittaa ensimmäisen (toisen) ennustevuoden osakekohtaisella tuloksella laskettua P/E -lukua. P/B-luku perustuu historiallisiin yhtiön raportoimiin lukuihin.

13 Yhteystiedot Inderes Oy Itämerenkatu Helsinki etunimi.sukunimi@inderes.com Palkittua analyysiä osoitteessa Marianne Palmu (Ekonomisti, aamukatsauksen tuottaja) Sauli Vilén (Pääanalyytikko, kuluttajatuotteet, finanssi) Juha Kinnunen (Seniorianalyytikko, strategia, konepaja) Jari Honko (Seniorianalyytikko, informaatioteknologia, operaattorit) Mikael Rautanen (Informaatioteknologia) Antti Viljakainen (Metsä, energia, metalli) Petri Aho (Rakentaminen) Petri Kajaani (Terveydenhuolto, kuluttajatuotteet) Jesse Kinnunen (Kiinteistösijoitus) Rasmus Skand (Media, energia) Inderes Oy (myöh. Inderes) on tuottanut tämän raportin asiakkaiden yksityiseen käyttöön. Raportilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri lähteistä. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tämä raportti on tuotettu informatiiviseen tarkoitukseen, joten raporttia ei tule käsittää sijoitussuositukseksi, tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa tai myydä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Tätä raporttia ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöt, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Lisätietoa Inderesin osaketutkimuksesta ja vastuurajoituksista osoitteessa