Restamax Q4 - kasvuvauhti jäi selvästi odotuksista

Transkriptio

1 Aamukatsaus Pääuutiset Restamax Q4 - kasvuvauhti jäi selvästi odotuksista Bittium päivitys - katsomme tuotestrategian kehitystä murroksen yli Solteq päivitys - markkinamuutokset jarruttavat kasvua Scanfil Q4 perjantaina - ohjeistus ratkaisee reaktion Indeksit Inderesin TOP3 OMXH 9052,7 OMXS 1576,3 DAX Eurostoxx 371,0 0,4 % 0,4 % 0,6 % 0,2 % Vuoden alusta 1,7 % Vuoden alusta 3,9 % Vuoden alusta 3,0 % Vuoden alusta 2,7 % S&P ,2 Nikkei Shanghai 3247 EUR/USD 1,059 0,2 % 0,7 % 0,2 % -0,3 % Vuoden alusta 5,0 % Vuoden alusta 9,6 % Vuoden alusta 4,6 % Vuoden alusta 0,7 % Päätös Tavoite Suositus Verkkokauppa.com 7,21 8,00 Osta "Yhtiön kasvu tulee kiihtymään selvästi" Consti Yhtiöt 15,04 16,35 Lisää "Vakaat kasvunäkymät hinnoiteltu houkuttelevasti" Telia (SEK) 35,58 41,00 Osta "Odotamme riskipreemioiden laskevan Euraasian tilanteen selvitessä" Edellisen pörssipäivän nousijat ja laskijat Yhtiö Päätös Muutos Yhtiö Päätös Muutos Wulff 1,64 7,2 % Biohit 5,99-3,2 % Dovre Group 0,32 7,0 % Herantis Pharma 3,50-2,8 % QPR Software 1,43 5,9 % Honkarakenne 1,76-2,8 % Tulikivi 0,23 5,6 % Consti 15,04-2,3 % Sotkamo Silver 0,58 5,5 % Pöyry 3,27-2,2 % Inderes mallisalkku 50 5/2011 2/ /2012 8/2013 5/2014 2/ /2015 8/2016 Inderes mallisalkku OMX HEX CAP GI Inderes OMXH Cap 1kk 7 % 1 % 1v 44 % 25 % 3v 110 % 43 % Alusta 270 % 68 % Viimeisimmät kaupat: Myynti: Siili Osto: Suomen Hoivatilat Osto: Innofactor Myynti: Basware Ajankohtaista Seuraavassa aamukatsauksessa: Q4-ennakkokommentit: Apetit, Uutechnic Mukana katsauksessa ovat seuraavat yhtiöt: Bittium, Pihlajalinna, Solteq, Scanfil, Restamax, Nexstim Kalenteri Yhtiötapahtumat: Q4-tulokset: Incap, Restamax Keskeiset talousluvut tänään: EZ: Teollisuuden ostopäällikköindeksi, helmikuu (11:00) EZ: Palvelualojen ostopäällikköindeksi, helmikuu (11:00) US: Markit-ostopäällikköindeksi, helmikuu (16:45) Inderes Aamukatsaus sivu 1

2 InderesTV Pihlajalinna Q4 United Bankers H2 Revenio Q4 Nixu H2 Markkinakatsaus Viimeisimmät raportit inderes.fi-palvelussa: Kehittyneillä markkinoilla Euroopassa osakeindeksit sulkivat eilen lievään nousuun. Eurostoxx päätyi 0,2 % ja Helsingin pääindeksi 0,4 % plussalle. Muutoin markkinoilla oli normaalia hiljaisempaa, sillä USA:n markkinat olivat suljettuina. Poliittiset aiheet olivat pinnalla viikon ensimmäisenä pörssipäivänä: euroalueen valtiovarainministerit sopivat aloittavansa Kreikan kanssa uudelleen neuvottelut maan rahoituspakettiin vaadittavista reformeista. Toisaalta Ranskassa äärioikeistolainen Marine Le Pen on mielipidemittauksissa kuronut kiinni takamatkaa vastustajiinsa toisen kierroksen äänestyksessä. Aasian markkinoilla aloitettiin päivä nousutunnelmissa. Japanin Nikkei oli aamukahdeksalta 0,7 % ja Kiinan Shanghai Composite 0,2 % plussalla. Kiinassa osakeoptimismi on virinnyt USA:n epävarmasta kauppapoliittisesta tilanteesta huolimatta, sillä maan talousluvut ovat näyttäneet lupaavaa alkua kuluvalle vuodelle. Shanghai Composite on noussut samalla yli kahden kuukauden huippuihinsa. Valuuttamarkkinoilla euron kurssi painui jälleen eilen, hieman dollaria vastaan, ja aamulla yhteisvaluutta noteerattiin 1,059 dollarissa. Hermoilu Ranskan presidentinvaalien uusista mielipidemittauksista lisäsi riskipreemiota korkomarkkinoilla ja painoi euroa. Raaka-ainemarkkinalla öljyn hinta oli aamulla pienessä nousussa, ja WTI-futuurit liikkuivat 53,67 dollarissa/bbl. Öljymarkkinalla huomio kiinnittyi jälleen öljyntuottajien tuotannonleikkausten onnistumisiin muutoin hiljaisella markkinalla. Inderes Aamukatsaus sivu 2

3 Markkinat ja valuutat Stoxx Europe-indeksi /2015 7/2015 1/2016 7/2016 1/2017 EUR/USD-kurssi 1,25 1,2 1,15 1,1 1,05 1 0,95 12/2014 6/ /2015 6/ /2016 Makrokatsaus Le Penin kiri presidenttikyselyissä kasvatti Ranskan ja Saksan korkoeroa Marianne Palmu Eiliset uutiset Ranskan presidentinvaalikamppailun uusimmista mielipidemittauksista herättivät laajaa epävarmuutta euroalueen poliittiseen tilanteeseen liittyen ja heijastuivat markkinoilla Saksan ja Ranskan velkakirjamarkkinan korkoeron kasvuna. Ranskan ja Saksan 10-vuotisten velkakirjojen korkoero nousi eilen korkeimmaksi vuoden 2012 lopun jälkeen. Maanantaina julkaistujen uusimpien mielipidetiedustelujen mukaan äärioikeistolainen Marine Le Pen olisi kuronut kiinni takamatkaansa presidentinvaalien toisen kierroksen vastustajiinsa Emmanuel Macroniin ja Francois Filloniin. Mittausten mukaan Le Pen olisi voittamassa presidentinvaalien ensimmäisen kierroksen, mutta jäisi toisella kierroksella edelleen toiseksi. Uusien mittausten mukaan Le Pen jäisi toisen kierroksen kannatuksessa 16 %-yksikön päähän Macronista ja 12 %-yksikön päähän Fillonista. Edellisissä mittauksissa erot olivat 20 % ja 14 %, joten ero on selvästi kaventunut. Presidentinvaalien ensimmäinen kierros järjestetään huhtikuussa. Le Penin osalta hermoilua lisää etenkin hänen jyrkästi EU-vastaiset kantansa. Hänen vaaliagendaansa kuuluu mm. EU-kansanäänestyksen järjestäminen sekä Ranskan ero euroalueesta ja maahanmuuton selvä rajoittaminen. On selvää, että Le Penin valinta presidentiksi olisi uhka koko unionin yhtenäisyydelle, ja sitä riskiä hinnoitellaan nyt velkakirjamarkkinoilla. Erot mielipidemittauksissa voivat edelleenkin kaventua vaalien lähestyessä. Tosin Britannian Brexit-äänestys ja USA:n presidentinvaalit osoittivat, että tiukassa kamppailussa liian vahvoja ennakko-oletuksia ei kannata pelkkien kyselyiden perusteella tehdä. On selvää, että Le Penin valinta presidentiksi olisi uhka koko unionin yhtenäisyydelle, ja sitä riskiä hinnoitellaan nyt velkakirjamarkkinoilla. Erot mielipidemittauksissa voivat edelleenkin kaventua huhtitoukokuussa järjestettävien vaalien lähestyessä. Tosin Britannian Brexitäänestys ja USA:n presidentinvaalit osoittivat, että tiukassa kamppailussa liian vahvoja ennakko-oletuksia ei kannata pelkkien kyselyiden perusteella tehdä. Inderes Aamukatsaus sivu 3

4 Teknologia Bittium päivitys - katsomme tuotestrategian kehitystä murroksen yli Juha Kinnunen Olemme julkaisseet Bittiumista laajan yhtiöraportin eilisen Q4-raportin jälkeen. Bittiumin rakennemuutos palveluliiketoiminnasta omiin tuotteisiin kiihtyy tänä vuonna, kun Ericssonyhteistyö loppuu. Tämä tulee aiheuttamaan tuloskuopan, mutta omiin tuotteisiin nojaavan strategian ajurit pidemmälle aikavälille ovat poikkeuksellisen vahvat. Osakkeeseen on jo hinnoiteltu paljon odotuksia, mutta markkinat näyttävät olevan valmiita katsomaan murroksen yli korkean 4,8 %:n osinkotuoton tukemana. Nostamme suosituksemme lisäätasolle (aik. vähennä) ja tavoitehintamme 6,5 euroon (aik. 5,5 euroa). Bittiumin aamulla julkaisema Q4-raportti jäi markkinoiden odotuksista, mutta osakekurssi päätyi laskuavauksen jälkeen kuitenkin nousuun. Tämä indikoi, että markkinat ovat valmiita katsomaan tappiollisen vuoden 2017 ja korkean arvostuksen ohi lähivuosien vahvojen ajureiden takia. Q4-tulos oli lähellä odotuksia, mutta yhtiö ohjeisti vuodelle 2017 tappiollista liiketulosta painaen selvästi 2017 ennusteita. Osinkoehdotus oli kuitenkin odotuksiemme mukaisesti 0,30 euroa/osake ja korkea noin 4,8 %:n osinkotuotto sekä vahva kassa antavat osakkeelle tietyn tukitason käynnissä olevan murroksen aikana. Käsittelimme Q4- raporttia jo eilen, ja tarkastelemme laajan yhtiöraporttimme isoa kuvaa. Olemme tehneet merkittäviä ennustemuutoksia, joita avaamme raportissa. Bittiumille vuosi 2017 on voimakkaan murroksen aikaa. Palvelupuolelta menetetty Ericssonin asiakkuus aiheuttaa liikevaihtoon merkittävän loven samalla, kun yhtiö tekee merkittäviä T&K-panostuksia omiin tuotteisiin laajentaen tuotevalikoimaansa. Näiden syiden takia 2017 liiketulos tulee olemaan tappiollinen. Lähivuosina strategian keskipisteessä olevien omien tuotteiden tuoma liikevaihto alkaa kuitenkin kasvaa markkinoiden avautuessa ja painopiste siirtyy palveluista skaalautuvaan tuoteliiketoimintaan, jossa ansaintapotentiaali on paljon suurempi. Lähivuosina selvästi suurimmat mahdollisuudet ovat kansainvälisillä puolustus-ja viranomaismarkkinoilla, jotka ovat avautumassa. Vaikka vuosi 2017 jää aikaisemmista odotuksista, arvioimme yhtiön saavuttavan yhtiön taloudelliset tavoitteet vuonna Liikevaihdon kasvun ylittää arviomme mukaan yli 20 % (tavoite yli 10 %) ja liikevoittomarginaali nousee arviomme mukaan yli tavoitellun 10 %:n tason. Lisäksi tuotteiden osuus liikevaihdosta nousee arviomme mukaan noin 57 %:iin, joten tältäkin osin tavoite täyttyy. Vaikean vuoden 2017 jälkeen ajurit seuraaville vuosille ovat vahvat. Mexsattuotetoimitukset tulevat käynnistymään H2 17:n aikana, mikä on merkittävä ajuri erityisesti ensi vuodelle. Arvioimme Mexsat-tuotetoimituksien olevan noin 20 MEUR vuonna 2018, joka on myös toimituksien huippuvuosi. Suurin mutta hieman kaukaisempi ajuri on Firstnet-viranomaisverkon syntyminen USA:ssa. Firstnet on myöhässä aikataulusta, mutta arvioimme sen käytön alkavan vaiheittain vuodesta 2019 alkaen. Bittiumille tämä avaa suuren mahdollisuuden ajatellen Tough Mobilen seuraavaa sukupolvea, joka käsityksemme mukaan tullaan kehittämään Firstnet-yhteensopivaksi. Firstnet-sivuilta löytyy Bittium Tough Mobile puolustusjätti Harrisin tarjonnasta, joten myyntikanava on jo valmiina. Rahallisesti mahdollisuus on todella merkittävä, mikä heijastuu 2019 alkaen ennusteisiimme. Lisäksi Defense-tuotteiden kansainvälinen läpimurto on saatu käynnistettyä Virosta ja yhtiö on tehnyt pilottitoimituksia muuallekin, mutta suuren mittakaavan kaupat ulkomailta ovat edelleen saamatta. Osakkeen arvostustaso on todella korkea, mutta perusteltavissa lähivuosien poikkeuksellisen vahvoilla ajureilla. Tappiollisuuden takia vuoden 2017 kertoimet ovat hyödyttömiä ja voimakkaista ennustetuista tulosparannuksista huolimatta arvostuskertoimet ovat korkeita myös lähivuosina (2018e EVEBIT 19x, EV/EBITDA 11x ja P/E 26x). Firstnetin ja Defense-puolen potentiaali on kuitenkin niin suuri, että sen realisoituminen tarjoaisi edelleen nousuvaraa. Tähän liittyy merkittävää epävarmuutta, mutta odotellessa osakkeelle antaa tukea korkea osinkotuotto. Seuraamme kehitystä toistaiseksi varovaisella lisää-suosituksella. Olemme julkaisseet Bittiumista laajan yhtiöraportin eilisen Q4-raportin jälkeen. Nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä) ja tavoitehintamme 6,5 euroon (aik. 5,5 euroa). Lähivuosien vahvat ajurit houkuttelevat meitä, vaikka arvostus on jo todella korkea ja parannuksia joudutaan odottamaan vielä kauan. 1) Bittiumin rakennemuutos palveluliiketoiminnasta omiin tuotteisiin kiihtyy tänä vuonna, kun Ericsson-yhteistyö loppuu. Tämä tulee aiheuttamaan tuloskuopan, joka painaa vuoden 2017 liiketuloksen tappiolle kuten yhtiö eilen ohjeisti. 2) Lähivuosina yhtiön strategian keskipisteessä olevien omien tuotteiden tuoma liikevaihto alkaa kasvaa markkinoiden avautuessa ja painopiste siirtyy palveluista skaalautuvaan tuoteliiketoimintaan, jossa ansaintapotentiaali on paljon suurempi. Mexsat-tuotetoimitukset ovat alkamassa H2 17:lla. 3) Merkittävin ajuri Bittiumin lähivuosien tulospotentiaalin kannalta on Firstnet-viranomaisverkko, jonka käytön pitäisi alkaa vaiheittain vuoden 2019 aikana. Tämä avaa yhtiölle todella suuren mahdollisuuden ajatellen Tough Mobilen seuraavaa sukupolvea, joka käsityksemme mukaan tullaan kehittämään Firstnet-yhteensopivaksi. 4) Osakkeeseen on jo hinnoiteltu paljon odotuksia ja arvostustaso on osin huolestuttavan korkea, mutta eilisen perusteella markkinat ovat valmiita katsomaan murroksen ja korkeiden arvostuskertoimien ohi 4,8 %:n osinkotuoton tukemana. Bittium ( BITTI ) Lisää PÄÄTÖS: EUR 6,25 TAVOITE: EUR 6,50 Inderes Aamukatsaus sivu 4

5 Solteq päivitys - markkinamuutokset jarruttavat kasvua Petri Aho Toistamme Solteqin vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 1,60 euroon (aik. 1,70 euroa). Vuoden 2016 loppu oli Solteqille haastava, sillä voimakkaista markkinan rakenneja kysyntämuutoksista johtuen yhtiön kasvu- ja kannattavuuskehitys jäivät heikoiksi. Odotamme vastatuulen heikentävän kasvua myös kuluvana vuonna, mutta tehostustoimet, yrityskaupat ja loppuvuodelle odottamamme orgaanisen kasvun piristyminen pitävät yhtiön oikaistun tuloksen kasvu-uralla. Solteqin arvostustaso on maltillinen, mutta pidämme alennusta hyväksyttävänä heikon tuloskasvun vuoksi. Solteqin Q4-raportti oli selkeä pettymys odotuksiimme nähden, kun sekä liikevaihto että oikaistu liikevoitto laskivat selvästi vertailukaudesta ja alittivat ennusteemme. Liikevaihto laski Q4:lla 13 % vertailukaudesta, kun sekä Digitaalisten ratkaisujen (-8 %) että Asiakasratkaisujen (-17 %) liikevaihdot laskivat. Osa laskusta selittyi MainIoT:n myynnillä, mutta sen lisäksi isoissa asiakkuuksissa (arviomme mukaan mm. Suomen Lähikauppa, Anttila, Stockmann) tapahtuneet muutokset ja perinteisempien kaupan alan ratkaisujen heikentynyt kysyntä laskivat liikevaihtoa. Kertaeristä oikaistu liikevoitto oli 0,9 MEUR (Inderes enn. 1,7 MEUR), eli noin 5 % liikevaihdosta (2015: 1,1 MEUR ja 5,6 %). Kannattavuutta heikensi erityisesti myyntikate-%:n heikkeneminen noin 4 %-yksikköä vertailukaudesta, sillä yhtiön kiinteät kulut olivat odotuksiamme hieman matalammat ja laskivat synergiahyötyjen toteutumisen myötä liikevaihtoa enemmän vertailukaudesta. Q4-raportin perusteella Solteqin kasvunäkymät ovat myös kuluvalle vuodelle kaksijakoiset. Perinteisten ohjelmistoratkaisujen heikentyvä kysyntä ja isojen asiakkaiden rakennemuutokset pitävät arviomme mukaan Solteqin orgaanisen liikevaihdon laskutrendillä ainakin alkuvuoden ajan. Solteqin investoinnit kasvuun kuitenkin jatkuvat ja yhtiö tiedotti Q4:n lopulla pienehköstä yritysostosta. Toistamme Solteqin vähennäsuosituksen ja laskemme tavoitehinnan 1,60 euroon (aik. 1,70 euroa). 1) Vuoden 2016 loppu oli Solteqille haastava, sillä voimakkaista markkinan rakenne- ja kysyntämuutoksista johtuen yhtiön kasvu- ja kannattavuuskehitys jäivät heikoiksi. 2) Solteqin näkymät ovat yhä kaksijakoiset. Perinteisten ohjelmistoratkaisujen heikentyvä kysyntä ja isojen asiakkaiden rakennemuutokset painavat liikevaihtoa, mutta panostukset kasvuun ja yritysostot tuovat nostetta. 3) Solteq ohjeistaa oikaistun liikevoiton kasvua kuluvalle vuodelle, ja vaikka laskimme merkittävästi ennusteita, pidämme ohjeistuksen toteutumista todennäköisenä heikon vertailujakson, parantuvan myyntimixin ja tehokkuuden ansiosta. Yhtiö on kertonut myös työllistävänsä kuluvan vuoden aikana lisää verkkokaupan ja Magento-teknologian osaajia Suomessa ja Ruotsissa, täydentääkseen erityisesti keskisuurille yrityksille suunnattujen ratkaisujen tarjoamaa ja vauhdittaakseen kasvua. Lisäksi yhtiö tiedotti tehneensä sopimuksen Tuko Logistics Osk:n myymälä- ja varastontäydennyspalveluun erikoistuneen yksikön enemmistön ostamisesta. Arvioimme, että yritysostot ja kasvupanostukset nostavat liikevaihdon jälleen kasvuun loppuvuonna. Solteq ohjeistaa oikaistun liikevoiton kasvua kuluvalle vuodelle (2016: EBIT oik. 3,1 MEUR), ja vaikka laskimme merkittävästi ennusteita, pidämme ohjeistuksen toteutumista todennäköisenä heikon vertailujakson, parantuvan myyntimixin ja tehokkuuden ansiosta. Ennustamme kuluvalle vuodelle 2 %:n liikevaihdon laskua (aik. +7 %) 61,6 MEUR:oon ja 3,6 MEUR:n oikaistua liikevoittoa (aik. 4,5 MEUR). Näkyvyys tätä pidemmälle on heikko, mutta odotamme vuodelle %:n liikevaihdon ja 9 %:n liikevoiton kasvua. Solteqin arvostustaso jää vuoden 2017 EV/EBITDA- ja EV/S-kertoimilla selvästi vertailuryhmän alle, mutta verrokkeja heikomman tuloskasvun ja kannattavuuden vuoksi pidämme alennusta oikeutettuna. Ennusteillamme vuoden EV/EBITDA-kertoimet ovat 8,1x ja 7,6x ja vuoden EV/S-kerroin 0,7x. Yhtiö palasi jälleen vuoden tauon jälkeen osingonmaksajien joukkoon, mutta vuoden 2016 tuloksesta jaettavalla 0,05 euron osingolla osinkotuotto on noin 3 %, mikä ei anna merkittävää tukea osakkeelle. 4) Solteqin arvostustaso on maltillinen, mutta verrokkeja heikomman tuloskasvun ja kannattavuuden vuoksi pidämme alennusta oikeutettuna. Solteq ( STQ1V ) Vähennä PÄÄTÖS: EUR 1,69 TAVOITE: EUR 1,60 Inderes Aamukatsaus sivu 5

6 Teollisuustuotteet ja -palvelut Scanfil Q4 perjantaina - ohjeistus ratkaisee reaktion Antti Viljakainen Ennustetaulukko Q4'15 Q4'16 Q4'16e Q4'16e Konsensus 2016e MEUR / EUR Vertailu Toteutunut Inderes Konsensus Alin Ylin Inderes Liikevaihto 142,8 122,4 508,0 Liikevoitto (oikaistu) 5,0 5,0 22,3 Liikevoitto 3,8 3,1 7,1 Tulos ennen veroja 3,6 2,6 7,0 EPS (oikaistu) 0,05 0,05 0,24 Osinko/osake 0,08 0,09 0,09 Liikevaihdon kasvu-% 187,9 % -14,3 % 34,6 % Liikevoitto-% (oikaistu) 3,5 % 4,1 % 4,4 % Lähde: Inderes Ammatti- ja teollisuuselektroniikan sopimusvalmistaja Scanfil julkaisee vuoden 2016 tilinpäätöksensä huomenna. Tulos on tiedossa tammikuussa julkaistujen ennakkotietojen takia, joten huomio keskittyy etenkin vuoden 2017 ohjeistukseen ja kommentteihin markkinatilanteesta. Osinkoa odotamme Scanfilin korottavan marginaalisesti 0,09 euroon osakkeelta PartnerTechin onnistuneen saneerauksen myötä parantuvien tulosnäkymien ansiosta. Viime vuoden tasolla oleva osinkokaan ei olisi yllätys eikä olennainen pettymys, sillä vuoden 2016 tulos jäi vaisuhkoksi haastavan H2:n takia ja myös yhtiön velkataso on hieman kohollaan suuren yrityskaupan ja korkeiden uudelleenjärjestelykulujen myötä. Scanfil teki Q4:llä ennakkotietojen mukaan 122 MEUR:n liikevaihdolla 5,0 MEUR:n oikaistun liikevoiton. Liikevaihto laski selvästi, mikä johtuu vuoden 2016 aikana PartnerTechin saneerauksen yhteydessä myydyistä ja alasajetuista liiketoiminnoista sekä selvästi poikkeuksellisen hyvää vertailukautta heikommasta kysynnästä. Operatiivinen kannattavuus paranee saneerauksen myötä vertailukaudesta, mutta jää silti vaisulle tasolle (Q4 16e: oikaistu EBIT-% 4,1 %). Tämä heijastelee mielestämme etenkin yhtiön PartnerTechin saneerauksen myötä laskenutta kiinteiden kulujen tasoa (tappiolliset Vantaan ja Unkarin tehtaat olivat vielä mukana Q4:lla) ja verrattain matalaksi jäänyttä liikevaihtotasoa. Raportoituihin lukuihin Scanfil kirjasi Q4:lle 1,9 MEUR:n kertaerät liittyen pääosin PartnerTechin saneeraukseen, joten alemmilla riveillä numerot jäävät vieläkin heikommiksi. Rahoituskulujen arvioimme olevan normaaleilla tasoillaan ja veroasteen vielä hieman kohollaan, mitä heijastellen oikaistun EPS:n ennusteemme Q4:lle on 0,05 euroa. Raportin suurin mielenkiinnon kohde on ohjeistus kuluvalle vuodelle. H2 16 oli yhtiölle haastava heikentyneen kysynnän takia, mutta kvartaalin aikana globaalista taloudesta ja teollisuudesta saatiin myös positiivista dataa muun muassa ostopäällikköindeksien muodossa. Tätä heijastellen olemme näkymien suhteen varovaisen positiivisia ja odotamme kysynnän ottaneen toistaiseksi pohjakosketuksensa Q4 16:lla ja pirisyvän hieman ensi vuoden aikana. Scanfilin suurimmat haasteet liittyvät arviomme mukaan syklisesti ja rakenteellisesti supistuvaan tietoliikennemarkkinaan (noin 20 % liikevaihdosta) ja Kiinaan, jossa yksityisten investointien näkymät ovat epävarmat. Ennustamme Scanfilin tekevän tänä vuonna 500 MEUR:n liikevaihdolla 29 MEUR:n liikevoiton. Odotuksiimme yltämiseksi näiden lukujen tulisi olla noin yhtiön todennäköisesti antamien ohjeistushaarukoiden puoliväleissä. Ennusteemme vastaavat 5,8 %:n operatiivista liikevoittomarginaalia, kun yhtiö on aiemmin julkaissut tavoittelevansa yli 6 %:n liikevoittomarginaalia. Arviomme mukaan hyvin edenneen PartnerTechin saneerauksen myötä 6 % on yhtiön kustannusrakenteeseen nähden realistinen tavoite, mutta sen saavuttaminen vaatisi taakseen jossain määrin H2 16:a parempaa kysyntää. Scanfil julkaisee vuoden 2016 tilinpäätösraporttinsa perjantaina. Keskeiset tulosodotuksemme ovat seuraavat: Liikevaihto 122 MEUR Oikaistu liikevoitto 5,0 MEUR Liikevoitto 3,1 MEUR Oikaistu EPS 0,05 euroa/osake Osinko 0,09 euroa per osake Tuloksen suuret linjat ovat tiedossa, sillä yhtiö julkaisi ennakkotietoja koko vuodesta tammikuussa. Q4 ja koko H2 olivat yhtiölle haastavia vaisuhkon kysynnän takia, mutta PartnerTechin saneeraus on edennyt suunnitellusti. Raportin suurin mielenkiinto kohdistuu ohjeistukseen, joka ratkaisee myös kurssireaktion. Olemme makrotaloudesta saatujen positiivisten signaalien ansiosta varovaisen positiivisia näkymien suhteen. Odotamme Scanfililta 500 MEUR:n liikevaihtoa ja 29 MEUR:n liikevoittoa vuodelta 2017 ja odotustemme täyttämiseksi näiden lukujen pitäisi olla noin yhtiön todennäköisesti antamien ohjeistushaarukoiden puoliväleissä. Odotamme Scanfilin nostavan osinkoaan marginaalisesti 0,09 euroon osakkeelta. Viime vuoden tasolla oleva osinkokaan ei olisi kuitenkaan erityisen suuri yllätys tai pettymys. Scanfil ( SCL ) Lisää PÄÄTÖS: EUR 3,57 TAVOITE: EUR 3,80 Inderes Aamukatsaus sivu 6

7 Kuluttajatuotteet Restamax Q4 - kasvuvauhti jäi selvästi odotuksista Sauli Vilén Ennustetaulukko Q4'15 Q4'16 Q4'16e Q4'16e Konsensus Erotus (%) 2016 MEUR / EUR Vertailu Toteutunut Inderes Konsensus Alin Ylin Tot. vs. Inderes Tot. Liikevaihto 31,5 34,3 38,1-10 % 130 Käyttökate 5,7 5,9 6,9-14 % 19,4 Liikevoitto 3,0 3,5 4,2-16 % 9,0 Tulos ennen veroja 2,6 3,2 4,1-23 % 7,9 EPS (oikaistu) 0,12 0,15 0,18-19 % 0,34 Osinko/osake 0,27 0,30 0,29 3 % 0,30 Liikevaihdon kasvu-% 19,4 % 9,0 % 21,1 % -12,1 %-yks. 14,4 % Liikevoitto-% 9,5 % 10,3 % 11,1 % -0,8 %-yks. 6,9 % Lähde: Inderes Restamaxin aamulla julkaisema Q4-tulos jäi odotuksistamme etenkin liikevaihdon osalta. Odotuksia heikomman kasvun myötä myös tulos jäi odotuksista ja kokonaisuutena raportti oli meille pettymys. Vahva osinko ja odotetusti varovainen ohjeistus tuskin riittävät tänään markkinalle ja odotamme negatiivista kurssireaktiota. Restamaxin Q4-liikevaihto kasvoi 9 %:lla 34,3 MEUR:oon. Kasvu jäi selvästi odotuksistamme (38,1 MEUR) ja kasvu jäi odotuksiamme heikommaksi molemmissa segmenteissä. Odotuksia matalamman liikevaihdon ja Ravintolat-segmentin hieman odotuksia matalamman kannattavuuden myötä käyttökate 5,9 MEUR parani vain hieman vertailukaudesta (Q4 16e: 6,9 MEUR). Suhteellinen poistomassa jatkoi laskuaan ja vähemmistöjen nouseminen voitolle koko vuoden osalta olivat positiivisia asioita tuloslaskelman alemmilla riveillä. EPS oli lopulta 0,15 euroa (Q4 16e: 0,18 euroa). Yhtiö jatkaa odotuksiemme mukaisesti avokätistä osinkopolitiikkaansa ja osinkoehdotus 0,30 euroa ylittää ennusteemme sentillä. Ravintolat-segmentin liikevaihdon kasvu hyytyi 3,5 %:iin ja se jäi selvästi odotuksistamme. Liikevaihto oli pettymys myös yhtiölle ja yhtiön mukaan heikkoa liikevaihtoa selittää erittäin vaisu lokakuu ravintolamarkkinalla. Muilta osin markkinatilanne on säilynyt positiivisena ja markkinalla on hyvät edellytykset kasvaa myös kuluvana vuonna. Alustavien laskelmiemme mukaan segmentin vertailukelpoinen myynnin kasvu on ollut lievästi negatiivinen ja tämä on meille selkeä pettymys. Segmentin kannattavuus pysyi vahvalla tasolla ja segmentin keskeinen haaste onkin tuloslaskelman ylimmällä rivillä. Henkilöstövuokrauksessa liikevaihto jäi niin ikään selvästi ennusteistamme (8,6 vs. 10,4 MEUR). Odotuksiamme heikompi liikevaihto selittyy osittain yrityskauppojen liikevaihdon odotuksistamme poikkeavalla jaksottumisella, mutta myös orgaaninen kasvu on jäänyt hieman odotuksiamme hitaammaksi. Kannattavuus parani hieman vertailukaudesta (Q4 16 EBITDA-% 12 %) ja oli hieman odotuksiamme parempi. Näkymät henkilöstövuokrausmarkkinalla ovat edelleen positiiviset ja markkina kasvaa tällä hetkellä ripeästi ( ,4 %) työmarkkinoiden rakenteellisten muutosten vetämänä. Yhtiö ohjeistaa odotuksiemme mukaisesti liikevaihdon kasvua ja kannattavuuden säilyvän hyvällä tasolla. Ohjeistus on yhtiölle tuttuun tyyliin varsin varovainen ja odotimme ennen Q4-tulosta liikevaihdon kasvavan kuluvana vuonna 15 %:lla ja EPS:n 34 %:lla. Alustavasti näemme ennusteissamme lieviä laskupaineita vaisujen Q4-numeroiden myötä. Restamaxin Q4-tulos jäi selvästi odotuksistamme. Näemme ennusteissamme lieviä laskupaineita ja odotamme negatiivista kurssireaktiota tälle päivälle. Yhtiön kasvuvauhti oli selvästi odotuksiamme hitaampaa molemmissa segmenteissä ja Ravintolat-segmentin vertailukelpoinen kasvu on arviomme mukaan ollut negatiivinen. Kannattavuus oli hyvällä tasolla molemmissa segmenteissä ja suhteellisen poistomassan supistuminen sekä vähemmistöyhtiöiden nousu voitolle tukivat tulosta. EPS oli lopulta 0,15 euroa jääden 0,18 euron ennusteestamme. Yhtiö jatkaa avokätistä osinkolinjaansa ja osinkoehdotus 0,30 euroa ylittää ennusteemme sentillä. Markkinatilanne on säilynyt positiivisena molemmissa segmenteissä ja etenkin Ravintolamarkkina on jatkanut piristymistään loppuvuoden aikana. Yhtiö ohjeistaa odotuksiemme mukaisesti varsin varovasti ja odottaa liikevaihdon kasvavan sekä kannattavuuden säilyvän hyvällä tasolla. Restamax ( RESTA ) Lisää PÄÄTÖS: EUR 6,32 TAVOITE: EUR 6,50 Inderes mallisalkussa Inderes Aamukatsaus sivu 7

8 Terveydenhuolto Forssan hyvinvointikuntayhtymä ehdottaa Pihlajalinnaa tarjouskilpailun voittajaksi Petri Kajaani Pihlajalinna osallistui viime vuoden lopulla julkistettuun Forssan seudun hyvinvointikuntayhtymän (FSHKY) sosiaali- ja terveyspalveluiden kilpailutukseen. Hankinnan kohteena on Forssan seudun hyvinvointikuntayhtymän, Forssan kaupungin sekä Humppilan, Jokioisten, Tammelan ja Ypäjän kuntien sosiaali- ja terveydenhuollon palvelujen ulkoistaminen ja sosiaali- ja perusterveydenhuollon tuottamista koskevan yhteisyrityskumppanin valinta. Seudulla on noin asukasta ja kuntayhtymä on arvioinut ulkoistussopimuksen arvoksi noin 37 miljoonaa euroa vuodessa. Tarjoajan edellytettiin perustavan yhteisyrityksen, joka toimii palvelut tuottavana yhtiönä. Tilaajatahojen tavoitteena on, että hankinnan kohteena olevien palveluiden haltuunotto on ja palveluiden tuottaminen alkaa mahdollisimman pian, viimeistään Osallistumishankkeen jätti neljä ehdokasta. Coronaria-ryhmittymä, Mehiläinen-ryhmittymä, Pihlajalinna-ryhmittymä ja Suomen Terveystalo Oy. Neuvottelut neljän tarjoajan kanssa käytiin ja lopullisen tarjouksen jätti kaksi tarjoajaa: Pihlajalinna-ryhmittymä ja Suomen Terveystalo Oy. Molemmat yhtiöt hyväksyttiin mukaan lopulliseen tarjousvertailuun. Tarjousten valintaperusteena oli kokonaistaloudellinen edullisuus. Koska hinta oli kiinteä, laadun painoarvo oli 100 %. Pihlajalinna-ryhmittymä sijoittui vertailussa ykköseksi 97 pisteellä ja Suomen Terveystalo Oy toiseksi 85 pisteellä. Yhtymähallitus päätti eilisessä kokouksessaan tämän perusteella esittää jäsenkuntien valtuustoille, että tarjouskilpailun voittajaksi valitaan Pihlajalinna-ryhmittymä. Pihlajalinna ei eilen tiedottanut asiasta mitään, sillä yhtiöllä on tapana tiedottaa voitetuista sote-ulkoistussopimuksista vasta sitten, kun hankintapäätös on tehty ja allekirjoitettu kuntien/kuntayhtymien kanssa. Tässä tapauksessa pitää muistaa se, että nyt vasta Yhtymähallitus esittää jokaiselle jäsenkunnalle (5kpl) Pihlajalinnan valitsemista, mutta jokaisessa kunnanvaltuustossa pitää vielä tehdä poliittinen päätös siitä haluaako kunta ulkoistaa sote-palveluita vai ei. Tilanne näyttää Pihlajalinnan kannalta hyvältä, mutta mahdollisuus on olemassa, etteivät kunnat haluakaan ulkoistaa sote-palveluitaan. Odotamme kunnanvaltuustoilta päätöksiä maaliskuun loppuun mennessä, mutta emme varovaisuusperiaatteen vuoksi huomioi Forssan mahdollista ulkoistussopimusta ennusteissamme ennen kuin lopullinen hankintapäätös on tehty. Pihlajalinnan vuoden 2016 liikevaihto oli 399 MEUR, joten kyseessä oleva sopimus vastaisi täysimääräisenä hieman alle kymmentä prosenttia Pihlajalinnan vuotuisesta liikevaihdosta. Jos palveluntuotanto alkaisi , voisi se tuoda noin 10 MEUR lisää liikevaihtoa tämän vuoden ennusteeseemme (2017e: 444 MEUR), mikä ei ole kovin suuri muutos. Ensi vuoden liikevaihtoennusteeseemme (2018e: 484 MEUR) sopimuksella olisi selvästi suurempi positiivinen vaikutus. Pihlajalinna on tällä hetkellä mukana myös Kouvolan sote-palveluiden ulkoistuskilpailutuksessa, josta odotamme päätöstä kuluvan vuoden aikana. Kouvolan alueella on asukasta ja kaupunki on arvioinut ulkoistussopimuksen arvoksi 84 miljoonaa euroa vuodessa. Sopimuksen koko on noin 20 % Pihlajalinnan liikevaihdosta ja aiheuttaisi toteutuessaan selvää nousupainetta lähivuosien ennusteisiimme. Forssan ja Kouvolan sopimusten lisäksi monet kunnat ja kaupungit ovat yhtiön mukaan kiinnostuneita liittymään voimassa oleviin muiden kuntien ja kuntayhtymien ulkoistuksiin ja monet kunnat ovat ilmaisseet kiinnostuksensa tai selvittävät parhaillaan sosiaali- ja terveydenhuollon ulkoistamismahdollisuutta. Pihlajalinnan vahvat referenssit tarjouskilpailujen voittamisesta jatkuvat, minkä takia uskomme yhtiöllä olevan hyvät kasvunäkymät tällä saralla, kunhan sopivia uusia kilpailutuksia tulee eteen. Pihlajalinna osallistui viime vuoden lopulla Forssan seudun hyvinvointikuntayhtymän sotekilpailutukseen. Kuntayhtymä on arvioinut sopimuksen arvoksi noin 37 MEUR vuodessa. Yhtymähallitus päätti eilisessä kokouksessa esittää jäsenkuntien valtuustoille (5kpl), että tarjouskilpailun voittajaksi valitaan Pihlajalinna-ryhmittymä. Terveystalo jäi kilpailussa toiseksi. Pihlajalinna ei tiedottanut eilen asiasta mitään, sillä yhtiöllä on tapana tiedottaa voitetuista soteulkoistussopimuksista vasta sitten, kun hankintapäätös on tehty ja allekirjoitettu. Tässä tapauksessa pitää muistaa se, että jokaisessa kunnanvaltuustossa pitää vielä erikseen tehdä päätös halutaanko sote-palvelut ulkoistaa vai ei. Pihlajalinnan vuoden 2016 liikevaihto oli 399 MEUR, joten täysimääräisenä sopimus vastaa hieman alle 10 % vuotuisesta liikevaihdosta. Emme varovaisuuden periaatteen vuoksi huomioi sopimusta ennusteissamme ennen kuin lopullinen hankintapäätös on tehty. Pihlajalinnalla on hyvät referenssit tarjouskilpailujen voittamisesta, mikä lisää uskoamme yhtiön kasvumahdollisuuksiin tällä saralla. Pihlajalinna ( PIHLIS ) Lisää PÄÄTÖS: EUR 18,04 TAVOITE: EUR 20,00 Inderes Aamukatsaus sivu 8

9 Nexstimin hallitus sai yhtiökokoukselta tarvitsemansa hyväksynnät ja valtuutukset Petri Kajaani Nexstimin ylimääräinen yhtiökokous hyväksyi eilen 15,6 miljoonan Nexstimin osakkeen suunnatut osakeannit, jotka yhtiön hallitus oli ilman tarvittavia valtuuksia toteuttanut Bracknorille ja Sitralle. Ylimääräinen yhtiökokous hyväksyi myös 31,2 miljoonaa Nexstimin osakkeisiin oikeuttavaa warranttia, jotka yhtiön hallitus oli laskenut liikkeeseen ilman tarvittavia valtuutuksia. Näiden lisäksi ylimääräinen yhtiökokous valtuutti hallituksen päättämään osakeanneista muiden erityisten oikeuksien antamisesta, joiden nojalla voidaan antaa enintään 29,4 miljoonaa uutta osaketta. Valtuutus on voimassa viisi vuotta ylimääräisen yhtiökokouksen päätöksen ajankohdasta. Valtuutusten ylittämät osakkeet ja warrantit laskettiin liikkeeseen osana viime kesänä Bracknorin ja Sitran kanssa sovittua rahoitusjärjestelyä. Järjestelyn avulla Nexstim on kerännyt viimeisen puolen vuoden aikana noin 8,8 MEUR:n rahoituksen. Järjestelyn ollessa käynnissä yhtiön osakekurssi on pudonnut selvästi osapuolten alkuperäisiä ajatuksia enemmän ja osakkeen vaihtovolyymit ovat nousseet korkeammalle mitä alkuperäisissä arvioissa oli ajateltu. Tämä on johtanut siihen, että Nexstimin osakemäärä on noussut 8 miljoonasta 57 miljoonaan ja hallitus oli pakotettu hakemaan lisävaltuutusta osakkeiden lukumäärän kasvattamiseen, jotta sovittu rahoitusjärjestely Bracknorin ja Sitran kanssa voidaan viedä loppuun. Nexstimin liiketoiminta on tällä hetkellä raskaasti tappiollista (EBIT 2016e: -6,6 MEUR) ja yhtiö tarvitsee rahoitusta viedäkseen loppuun käynnissä olevan aivohalvaustutkimuksen, jonka on odotettu valmistuvan maaliskuussa vuonna Yhtiön liiketoiminnan jatkuvuuden kannalta valtuutusten saaminen on paras ratkaisu, vaikka omistajat joutuvatkin kohtaamaan jälleen suuren osakemäärän liudentumisen. Yhtiöllä on nyt omien arvioiden mukaan taloudelliset resurssit viedä loppuun kliininen ohjelma ja FDA:n hakemusprosessi aivohalvauspotilaiden kuntoutukseen. Nexstimin ylimääräinen yhtiökokous hyväksyi eilen 15,6 miljoonan Nexstimin osakkeen suunnatut osakeannit, jotka yhtiön hallitus oli ilman tarvittavia valtuuksia toteuttanut Bracknorille ja Sitralle. Yhtiökokous hyväksyi myös 31,2 miljoonaa Nexstimin osakkeisiin oikeuttavaa warranttia, jotka yhtiön hallitus oli laskenut liikkeeseen ilman tarvittavia valtuuksia. Näiden lisäksi yhtiökokous valtuutti hallituksen päättämään osakeanneista ja muiden erityisten oikeuksien antamisesta, joiden nojalla voidaan antaa enintään 29,4 miljoonaa uutta osaketta. Valtuutus on voimassa viisi vuotta. Nexstim ( NXTMH ) Vähennä PÄÄTÖS: EUR 0,23 TAVOITE: EUR 0,12 Inderes Aamukatsaus sivu 9

10 TOP 3 Verkkokauppa.com Verkkokauppa.com kertoi Q4-tuloksensa yhteydessä panostavansa entistä aggressiivisemmin kasvuun. Yhtiö tekee useita konkreettisia toimenpiteitä: kaksi uutta tuoteryhmää, 1-2 uutta myymälää sekä vanhojen myymälöiden laajennukset. Sen lisäksi yhtiö aikoo olla hinnoittelussa aiempaa aggressiivisempi. Uskomme tämän heijastuvan kiihtyvänä liikevaihdon kasvuna Verkkokauppa.com on positioitunut erinomaisesti Suomen kodinelektroniikkamarkkinan kilpailussa vahvojen kilpailuetujensa turvin. Odotammekin yhtiön jatkavan selvää markkinaosuuden kasvattamista Suomen kodinelektroniikkamarkkinalla lähivuosina ja skaalautuvasta kulurakenteesta johtuen tämän kasvu valuu myös tulokseen kasvupanostuksista huolimatta. Yhtiön potentiaali nojaa kasvun realisoitumiseen. Vahvan kasvun myötä tuloskertoimet laskevat nopeasti nykytasolta ja volyymipohjaisesti osake on mielestämme aliarvostettu. Näemmekin osakkeessa edelleen selkeää nousuvaraa kasvun realisoituessa. "Yhtiön kasvu tulee kiihtymään selvästi" Verkkokauppa.com ( VERK ) Osta 7,50 7,00 6,50 PÄÄTÖS: EUR 7,21 TAVOITE: EUR 8,00 6, *Lisätty: osakekurssilla 6,67 Consti Yhtiöt Telia Osakkeen kehitys oli loppuvuoden 2016 ajan vaisua, mutta toimialan tai yhtiön vakaan positiivisissa kasvunäkymissä ei ole tapahtunut nähdäksemme merkittäviä trendimuutoksia. Pidämme yhtiön arvostuskertoimia houkuttelevina sekä tuloskasvunäkymiin että verrokkeihin nähden, ja näemme osakkeessa nousuvaraa. Odotamme yhä, että loppuvuonna 2016 nähty tilauskannan tuloutumisen rytminmuutoksista johtuva liikevaihdon kasvun hidastuminen jää tilapäiseksi ja Consti palaa vahvalle kasvu-uralleen jälleen kuluvana vuonna. Korjausrakentamisen kasvun ennustetaan jatkuvan vakaana pitkälle tulevaisuuteen rakennuskannan ikääntymisen ja useiden markkinaa tukevien trendien, kuten kiinteistöjen teknisten vaatimusten kasvun tukemana. Consti on markkinajohtajana, hyvän maantieteellisen asemoitumisensa, sekä kokonaisvaltaisen palvelutarjoamaan ansiosta näkemyksemme mukaan hyvin positioitunut markkinoita nopeampaan kasvuun. Näkemyksemme mukaan positiivisten kasvunäkymien, vahvan historiallisen operatiivisen kehityksen, hyvän kassavirran ja lievän kannattavuuden parannuspotentiaalin vuoksi osake ansaitsee selvästi nykyistä korkeamman arvostustason (FY18 P/E 11x). Telian osakekurssia on jo pidemmän aikaa painanut Euraasian-liiketoiminnan riskit. Tilanne on kuitenkin hiljalleen selkeytymässä ja arviomme mukaan Euraasian-liiketoiminta on vakautunut, minkä ansiosta yhtiöllä on nyt paremmat mahdollisuudet viedä viimeiset divestoinnit maaliin. Arviomme mukaan tämä laskisi yhtiön riskipreemiota ja vapauttaisi merkittäviä resursseja Pohjoismaiden ja Baltian operatiiviseen trimmaamiseen sekä mahdollisiin yritysostoihin. Telian perusliiketoiminta on defensiivistä ja yhtiöllä on vahva markkina-asema. Odotamme lähivuosien tuloskasvun tulevan lähinnä kannattavuusparannuksen kautta. Lisäksi näemme yhtiön strategian mukaisen Pohjoismaiden ja Baltian konsolidaation myötä selvän arvonluontimahdollisuuden, sillä suuremmilla teleoperaattoreilla on hyvät mahdollisuudet saavuttaa merkittävät synergiahyödyt. Telia on mielestämme hyvä ja vakaa osinko-osake, jolla on lisäksi nousuvaraa Euraasian-tilanteen hiljalleen selkeytyessä. Pidämme jo nykyistä osien summaarvostusta ja noin 5 %:n osinkotuottoa houkuttelevana. Odotamme osakkeelta tasokorjausta riskipreemion pienentyessä, kun yhtiö saa vietyä Euraasiandivestoinnit maaliin. "Vakaat kasvunäkymät hinnoiteltu houkuttelevasti" Consti Yhtiöt ( CONSTI ) Lisää 16,50 16,00 15,50 15,00 14,50 14,00 PÄÄTÖS: EUR 15,04 TAVOITE: EUR 16,35 13, *Lisätty: osakekurssilla 14,84 "Odotamme riskipreemioiden laskevan Euraasian tilanteen selvitessä" Telia (SEK) ( Telia.ST ) Osta 38,0 37,0 36,0 35,0 34,0 *Lisätty: PÄÄTÖS: SEK 35,58 TAVOITE: SEK 41,00 33, osakekurssilla 35,98 SEK *Kurssikehitys 3kk, väri vaihtuu lisäyspäivämääränä. Osakekurssi on lisäystä edeltäneen päivän päätöskurssi. Inderes Aamukatsaus sivu 10

11 Viikkokalenteri Pvm. Yhtiö/Yhtiötapahtumat Makrotalouden tapahtumat (arvioitu i /aiempi) MA Q4-tulokset: Biohit, Bittium, Ilkka Nexstim ylim. yhtiökokous GE: EZ: Tuottajahinnat, tammikuu (09:00, 02,0 %/1,0 %) Kuluttajaluottamus, helmikuu (17:00, -4,9/-4,9) US: Markkinat kiinni TI Q4-tulokset: Incap, Restamax EZ: US: Teollisuuden ostopäällikköindeksi, helmikuu (11:00, 55,0/55,2) Palvelualojen ostopäällikköindeksi, helmikuu (11:00, 53,8/53,7) Markit-ostopäällikköindeksi, helmikuu (16:45, 54,8/55,0) KE Q4-tulokset: Keskisuomalainen GE: EZ: US: Ifo-indeksi, helmikuu (11:00, 109,7/109,8) Kuluttajahinnat, tammikuu (12:00, 1,8 %/1,8 %) Vanhojen asuntojen myynti, tammikuu (17:00, 5,55 milj./5,49 milj.) TO Q4-tulokset: Apetit, Dovre Group, Elecster, Olvi, Wulff-yhtiöt GE: US: Bruttokansantuote, Q4 (09:00, 1,7 %/1,2 %) Uudet työt. korvaushakemukset (15:30, -/239 k) Suomen Hoivatilat varsinainen yhtiökokous (15:00) PE Q4-tulokset: Scanfil, Tecnotree US: Michigan-luottamusindeksi (16:55, 96,8/95,7) Uusien asuntojen myynti (17:00, 568 k/536 k) 1 Makroluvut otettu Bloombergilta Indeksit Päätös Muutos Vuoden alusta Päätös Muutos Vuoden alusta Päätös Muutos Vuoden alusta Euroopan markkinat Osakemarkkinat, muu maailma * Korot, raaka-aineet OMX Helsinki 9052,7 0,4 % 1,7 % Nasdaq 5838,6 0,4 % 8,5 % Euribor 3kk -0,3 % 0 bp -0,01 OMXH Cap 6143,7 0,4 % 1,7 % Dow Jones 20624,1 0,0 % 4,4 % Euribor 12kk -0,1 % 0 bp -0,027 OMX Helsinki ,1 0,3 % 1,7 % S&P ,2 0,2 % 5,0 % Suomi 10v 0,3 % -1 bp 0,088 OMX Stockholm 1576,3 0,4 % 3,9 % Moskova, RTS 1150,4-0,2 % -0,2 % USA 10v 2,4 % 2 bp -0,0082 OMX Copenhagen 913,7-0,4 % 3,4 % Brasilia, Bovespa 68532,9 1,2 % 13,8 % Brent $ 56,2-0,1 % -1,2 % OMX Nordic 1530,7 0,0 % 4,3 % Nikkei 19386,1 0,7 % 1,4 % Raakaöljy $ 53,7 0,5 % -0,1 % VINX Benchmark 11,3-2,8 % -18,5 % MSCI Asia 563,8 0,3 % 9,6 % Kulta $ 1233,7-0,4 % 7,5 % FTSE ,9 0,0 % 2,2 % Shanghai 3247,1 0,2 % 4,6 % FOEX NBSKUR 61,3 0,3 % 5,6 % DAX 11827,6 0,6 % 3,0 % Hang Seng 24072,2-0,3 % 9,4 % EUR/USD 1,059 0,7 % EUROSTOXX ,0 0,2 % 2,7 % Sensex 28610,8-0,2 % 7,5 % EUR/SEK 9,485 0,9 % VDAX volatiliteetti 14,1-1,3 % -20,8 % VIX volatiliteetti 11,5-2,3 % -18,2 % USD/JPY 113,57 3,0 % * Aasian kurssit noin 08:00 Inderes Aamukatsaus sivu 11

12 Yhtiöseurannan yhteenveto Energia Päätös Muutos 2017 Suositus Tavoite Potentiaali P/E16 EV/EBIT16 P/E17 EV/EBIT17 P/B16 Osinko 16e Tuotto-% MCAP Neste 34,63-0,6 % -5,1 % Lisää 33,00-5 % 11,2 8,3 13,4 10,5 2,4 1,30 3,8 % 8852 Perusteollisuus Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E16 EV/EBIT16 P/E17 EV/EBIT17 P/B16 Osinko 16e Tuotto-% MCAP Kemira 12,14 0,5 % 0,1 % Vähennä 11,50-5 % 17,6 17,1 16,6 14,4 1,6 0,53 4,4 % 1886 Metsä Board 6,27 0,9 % -7,8 % Vähennä 6,30 1 % 23,8 20,4 14,5 11,8 2,1 0,19 3,0 % 2227 Outokumpu 9,69 0,7 % 13,9 % Lisää 10,50 8 % neg. 50,9 9,0 8,1 1,7 0,10 1,0 % 4033 Sotkamo Silver (SEK) 5,25 2,9 % 23,5 % Lisää 5,20-1 % neg. neg. neg. neg. 1,9 0,00 0,0 % 549 Stora Enso 10,29 0,2 % 0,8 % Vähennä 10,20-1 % 15,4 14,0 14,0 12,0 1,4 0,37 3,6 % 8115 UPM 22,74 0,0 % -2,6 % Vähennä 21,00-8 % 13,7 11,9 14,8 12,0 1,5 0,95 4,2 % Mediaani -1 % 15,4 17,2 14,2 11,9 1,7 3,0 % Teollisuustuotteet/palvelut Päätös Muutos 2017 Suositus Tavoite Potentiaali P/E16 EV/EBIT16 P/E17 EV/EBIT17 P/B16 Osinko 16e Tuotto-% MCAP Aspo 9,13-0,2 % 11,6 % Lisää 9,50 4 % 19,9 18,9 15,1 15,4 2,6 0,42 4,6 % 283 Cargotec 46,68 1,5 % 8,8 % Vähennä 43,00-8 % 16,9 18,0 17,0 14,1 2,2 0,95 2,0 % 3020 Caverion 7,13 1,0 % -10,0 % Vähennä 7,00-2 % neg. neg. 37,0 28,8 4,8 0,00 0,0 % 892 Consti Yhtiöt 15,04-2,3 % 1,9 % Lisää 16,35 9 % 14,3 11,5 12,7 10,1 3,9 0,54 3,6 % 115 Cramo 21,30 1,4 % -10,5 % Vähennä 22,00 3 % 13,8 13,5 11,6 11,4 1,8 0,75 3,5 % 947 Efore 0,61-0,8 % 11,9 % Myy 0,50-18 % neg. neg. neg. 133,6 4,2 0,00 0,0 % 32 Etteplan 6,78 0,7 % 21,5 % Lisää 6,80 0 % 17,0 19,4 17,1 13,6 3,2 0,16 2,4 % 167 Glaston 0,41-0,2 % 1,5 % Vähennä 0,42 2 % 56,3 34,9 21,0 12,8 2,2 0,00 0,0 % 79 Huhtamäki 34,37 0,2 % -2,6 % Lisää 37,50 9 % 18,3 15,4 16,6 13,7 3,0 0,76 2,2 % 3563 Kone 41,52-0,2 % -2,5 % Vähennä 42,00 1 % 20,8 15,0 21,2 15,1 7,6 1,55 3,7 % Konecranes 33,72 0,8 % -0,2 % Vähennä 32,00-5 % 21,2 24,3 21,2 7,5 4,4 1,05 3,1 % 1981 Metso 28,64 0,2 % 5,7 % Vähennä 27,00-6 % 26,9 19,3 25,2 16,2 3,0 1,05 3,7 % 4296 Outotec 5,44 0,0 % 8,9 % Myy 4,80-12 % neg. neg. 71,5 26,6 2,0 0,00 0,0 % 984 PKC Group 23,40 0,3 % 48,0 % Pidä 23,55 1 % 30,9 21,5 25,2 15,1 4,0 0,70 3,0 % 564 Piippo 6,25 0,0 % 3,8 % Vähennä 6,50 4 % 28,4 14,4 13,9 11,7 1,2 0,26 4,2 % 8 Ponsse 22,15 0,0 % -7,6 % Lisää 23,00 4 % 13,6 11,6 14,3 10,8 4,1 0,60 2,7 % 619 Ramirent 8,11 4,0 % 9,7 % Vähennä 7,50-8 % 20,5 31,6 18,6 17,3 2,9 0,40 4,9 % 866 Raute 19,86-0,2 % 18,9 % Vähennä 19,00-4 % 12,4 7,3 11,1 7,0 2,4 1,00 5,0 % 83 Scanfil 3,57 0,6 % 2,3 % Lisää 3,80 6 % 14,8 39,0 11,0 8,9 2,0 0,09 2,5 % 227 SRV Yhtiöt 4,66-0,2 % -14,2 % Lisää 5,40 16 % 20,9 18,9 10,8 11,7 0,9 0,10 2,1 % 276 Tikkurila 19,48 3,6 % 3,6 % Vähennä 18,00-8 % 18,9 17,3 17,9 14,5 4,1 0,80 4,1 % 859 Uponor 16,53 0,5 % 0,1 % Vähennä 15,00-9 % 21,6 16,9 16,8 11,8 4,7 0,48 2,9 % 1209 Uutechnic 0,48 2,1 % -3,6 % Vähennä 0,45-6 % 32,4 28,1 12,9 12,0 2,6 0,00 0,0 % 27 Vaisala 33,66 1,6 % -0,1 % Vähennä 34,00 1 % 19,1 24,3 19,9 14,2 3,4 1,00 3,0 % 613 Valmet 14,59 0,6 % 4,4 % Vähennä 13,50-7 % 23,5 15,4 16,8 11,1 2,5 0,42 2,9 % 2187 Wärtsilä 49,48 0,3 % 15,9 % Vähennä 45,00-9 % 24,2 18,6 21,6 17,3 4,3 1,30 2,6 % 9759 YIT 6,67 1,0 % -12,1 % Vähennä 7,00 5 % 24,3 25,4 16,3 13,8 1,4 0,22 3,3 % 838 Mediaani 0 % 20,7 18,7 16,9 13,7 3,0 2,9 % Kulutustavarat/palvelut Päätös Muutos 2017 Suositus Tavoite Potentiaali P/E16 EV/EBIT16 P/E17 EV/EBIT17 P/B16 Osinko 16e Tuotto-% MCAP Amer Sports 22,50 0,2 % -11,0 % Lisää 26,00 16 % 18,4 15,5 17,5 14,1 2,6 0,62 2,8 % 2642 Finnair 4,21 0,7 % 4,5 % Vähennä 4,35 3 % 29,5 4,0 9,0 4,1 0,6 0,10 2,4 % 539 Fiskars 19,89 0,7 % 13,0 % Vähennä 18,50-7 % 21,6 21,8 20,6 19,8 1,3 1,06 5,3 % 1625 Kotipizza Group 10,92 0,6 % -2,2 % Osta 12,30 13 % 16,1 13,4 14,0 11,1 2,2 0,47 4,3 % 69 Marimekko 10,09 0,2 % 6,4 % Lisää 10,50 4 % 16,7 16,0 18,0 12,9 2,9 0,40 4,0 % 82 Martela 11,95 0,0 % -6,9 % Osta 14,00 17 % 12,3 7,2 10,8 6,6 2,0 0,37 3,1 % 50 Nokian Renkaat 36,60 0,5 % 3,3 % Lisää 39,00 7 % 19,5 14,9 17,9 13,2 3,4 1,53 4,2 % 4904 Rapala VMC 4,46 0,0 % 8,0 % Lisää 4,90 10 % 20,2 37,6 21,6 14,1 1,4 0,10 2,2 % 174 Restamax 6,32 3,3 % 5,2 % Lisää 6,50 3 % 16,3 13,5 13,2 10,3 2,5 0,29 4,6 % 105 Sanoma 8,07 0,5 % -2,2 % Lisää 8,40 4 % 15,8 10,5 12,9 12,0 1,8 0,20 2,5 % 1307 Stockmann 7,32-0,5 % 3,7 % Vähennä 7,00-4 % neg. 72,1 48,2 27,0 0,5 0,00 0,0 % 527 Suominen 3,97 1,5 % -4,1 % Lisää 4,35 10 % 13,4 10,5 12,7 8,7 1,4 0,11 2,8 % 203 Verkkokauppa.com 7,21 1,3 % -2,3 % Osta 8,00 11 % 31,3 23,2 23,0 16,2 8,4 0,17 2,3 % 325 Zeeland Family 3,35 0,0 % 0,9 % Lisää 3,80 13 % 12,1 24,6 9,4 8,0 2,1 0,07 2,1 % 5 Mediaani 7 % 16,5 14,9 14,0 12,0 2,0 2,8 % Päivittäistavarat Päätös Muutos 2017 Suositus Tavoite Potentiaali P/E16 EV/EBIT16 P/E17 EV/EBIT17 P/B16 Osinko 16e Tuotto-% MCAP Kesko 43,85-0,3 % -7,6 % Vähennä 43,00-2 % 19,2 30,3 17,2 13,3 2,1 2,00 4,6 % 4326 Apetit 14,09 1,4 % 8,6 % Lisää 13,50-4 % 100,6 77,6 14,0 16,9 0,7 0,70 5,0 % 87 Mediaani -3 % 59,9 54,0 15,6 15,1 1,4 4,8 % Inderes Aamukatsaus sivu 12

13 Terveydenhuolto Päätös Muutos 2017 Suositus Tavoite Potentiaali P/E16 EV/EBIT16 P/E17 EV/EBIT17 P/B16 Osinko 16e Tuotto-% MCAP Nexstim 0,23 2,3 % 41,5 % Vähennä 0,12-47 % neg. neg. neg. neg. neg. 0,00 0,0 % 11 Oriola-KD 3,98 0,5 % -7,7 % Vähennä 4,20 6 % 16,0 13,5 16,1 12,8 3,5 0,14 3,5 % 722 Orion 46,81 0,2 % 10,7 % Myy 38,00-19 % 29,0 20,6 27,9 21,7 10,3 1,55 3,3 % 6576 Pihlajalinna 18,04 1,3 % -2,1 % Lisää 20,00 11 % 39,0 26,2 29,6 19,2 3,8 0,15 0,8 % 372 Revenio Group 31,17-1,0 % 2,3 % Lisää 35,00 12 % 44,3 34,3 32,9 25,1 15,7 0,74 2,4 % 249 Mediaani 6 % 34,0 23,4 28,8 20,4 7,0 2,4 % Rahoitus Päätös Muutos 2017 Suositus Tavoite Potentiaali P/E16 EV/EBIT16 P/E17 EV/EBIT17 P/B16 Osinko 16e Tuotto-% MCAP Capman 1,58 0,0 % 26,4 % Lisää 1,55-2 % 16,1 13,2 19,0 15,3 1,6 0,09 5,7 % 226 Citycon 2,25-0,8 % -3,7 % Vähennä 2,30 2 % 13,3 19,9 12,9 19,9 0,9 0,13 5,8 % 2004 eq 8,57 0,2 % 5,7 % Vähennä 7,80-9 % 24,6 18,4 19,7 14,5 4,9 0,50 5,8 % 315 Investors House 6,41 2,4 % 7,4 % Lisää 7,00 9 % 5,7 12,3 8,1 11,9 1,0 0,19 3,0 % 21 Orava Asuntorahasto 4,39-0,5 % -13,2 % Vähennä 5,00 14 % 24,6 30,6 9,8 19,5 0,5 0,12 2,7 % 42 Panostaja 0,90-0,6 % -0,6 % Lisää 0,95 6 % 9,3 10,6 13,8 7,2 1,1 0,04 4,5 % 45 Privanet 3,47 0,0 % 5,8 % Lisää 3,70 7 % 9,9 8,2 9,7 6,8 3,4 0,25 7,2 % 44 Sampo 43,58 0,5 % 2,3 % Lisää 46,00 6 % 14,8 13,7 16,0 14,8 2,0 2,30 5,3 % Sponda 4,08 0,1 % -6,8 % Vähennä 4,20 3 % 11,7 19,3 11,9 18,5 0,7 0,20 4,9 % 1385 Suomen Hoivatilat 7,37 3,4 % -11,4 % Vähennä 7,90 7 % 9,8 11,4 6,1 8,8 2,0 0,10 1,4 % 153 Taaleri 8,23 0,5 % -0,1 % Lisää 10,00 22 % 15,5 13,5 13,1 11,0 2,4 0,25 3,0 % 233 Technopolis 3,12 0,6 % -0,3 % Lisää 3,40 9 % 8,6 14,9 9,4 15,9 0,7 0,12 3,8 % 489 United Bankers 36,00-1,3 % -4,8 % Vähennä 34,00-6 % 224,0 32,9 18,7 9,6 3,8 1,00 2,8 % 55 Mediaani 7 % 10,8 13,6 10,9 11,4 1,6 3,4 % Informaatioteknologia Päätös Muutos 2017 Suositus Tavoite Potentiaali P/E16 EV/EBIT16 P/E17 EV/EBIT17 P/B16 Osinko 16e Tuotto-% MCAP Aspocomp 2,42-0,8 % 51,3 % Lisää 2,90 20 % 15,0 24,3 12,5 11,8 1,5 0,00 0,0 % 16 Basw are 36,10 0,3 % -0,6 % Vähennä 32,00-11 % neg. neg. neg. neg. 3,9 0,00 0,0 % 520 Comptel 3,04 0,0 % 28,3 % Pidä 3,04 0 % 28,6 31,2 39,0 24,7 7,6 0,00 0,0 % 344 Detection Technology 14,70 1,1 % 5,2 % Lisää 16,50 12 % 17,3 12,7 19,0 13,1 6,4 0,25 1,7 % 197 Bittium 6,25 1,8 % 10,2 % Lisää 6,50 4 % 63,7 52,5 neg. neg. 1,7 0,30 4,8 % 223 Heeros 3,29 6,1 % 7,9 % Lisää 3,20-3 % neg. neg. 187,5 87,7 4,3 0,00 0,0 % 14 Innofactor 1,34 0,8 % 16,5 % Lisää 1,20-10 % 12,6 22,2 10,9 13,1 1,9 0,00 0,0 % 44 Nokia 4,72 0,5 % 2,9 % Lisää 5,00 6 % 21,4 neg. 18,5 22,5 1,4 0,17 3,6 % Nixu 7,11-1,3 % 17,5 % Lisää 7,10 0 % 177,5 391,7 26,1 31,0 5,4 0,00 0,0 % 45 Solteq 1,69 0,0 % 5,6 % Vähennä 1,60-5 % 22,4 7,1 17,8 13,2 1,4 0,05 3,0 % 29 Siili Solutions 8,27-0,1 % 0,1 % Vähennä 8,40 2 % 18,0 12,0 13,2 8,5 3,2 0,28 3,4 % 57 Soprano 0,44 2,6 % 27,8 % Vähennä 0,37-16 % 12,4 neg. 20,7 19,2 1,8 0,00 0,0 % 8 Talenom 8,95 0,0 % 24,3 % Osta 10,00 12 % 27,4 49,1 18,0 16,3 6,0 0,20 2,2 % 61 Tecnotree 0,10 0,0 % 7,4 % Myy 0,06-41 % neg. 20,8 28,9 5,6 0,7 0,00 0,0 % 13 Teleste 8,83 0,8 % -0,3 % Lisää 9,00 2 % 13,5 11,6 14,6 12,4 1,9 0,25 2,8 % 160 Tieto 26,32 1,4 % 1,5 % Vähennä 26,00-1 % 16,7 14,6 15,8 14,6 4,0 1,37 5,2 % 1937 Vincit 7,80 4,7 % 30,9 % Vähennä 6,10-22 % 21,9 21,5 18,7 13,6 6,6 0,12 1,5 % 86 Mediaani 0 % 19,7 21,5 18,5 13,6 3,2 1,5 % Tietoliikennepalvelut Päätös Muutos 2017 Suositus Tavoite Potentiaali P/E16 EV/EBIT16 P/E17 EV/EBIT17 P/B16 Osinko 16e Tuotto-% MCAP Elisa 31,63 1,2 % 2,3 % Vähennä 30,00-5 % 19,3 18,3 18,4 16,0 5,2 1,50 4,7 % 5047 Telia (SEK) 35,58 0,5 % -3,1 % Osta 41,00 15 % 15,9 10,7 13,4 16,0 1,7 2,00 5,6 % Yhdyskuntapalvelut Päätös Muutos 2017 Suositus Tavoite Potentiaali P/E16 EV/EBIT16 P/E17 EV/EBIT17 P/B16 Osinko 16e Tuotto-% MCAP Fortum 14,37 1,0 % -1,4 % Vähennä 14,00-3 % 24,3 17,0 21,5 15,7 0,9 1,10 7,7 % Lähde: Inderes. Arvostuskertoimet ja kurssidata perustuvat edellisen pörssipäivän päätöskurssiin. Suositus Nousuvara 12kk tavoitehintaan Määrä -% Kaikista Osta >15% 5 6 % Lisää 5-15% % Vähennä -5-5% % Myy < -5% 4 5 % Ei suositusta / Pidä % Yhteensä % Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja 12 kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Yllä oleva taulukko osoittaa potentiaalisen nousu- ja laskuvaran osakkeen hinnassa suhteessa annettuun tavoitteeseen, johon Inderesin suositukset perustuvat. Huomautamme, että pitkän aikavälin laskennallinen arvomme yritykselle, eli laskettu käypä-arvo tai DCF-arvo per osake, voi poiketa annetusta tavoitehinnasta, jos emme usko osakkeen hinnan saavuttavan laskennallista arvoaan seuraavan 12 kuukauden aikana. Muistutamme myös, että kaikki annetut suositukset eivät välttämättä ole päivittäin täysin linjassa annettuun tavoitehintaan muun muassa raportin kirjoittamisesta johtuvan aikaviiveen johdosta. Käyttämämme suositusmetodologia ei myöskään ole aina käytännöllisin työkalu erittäin volatiileihin ja (tai) epälikvideihin osakkeisiin. *RSI (14 päivän) listajärjestys: Inderes listaa päivittäin RSI -indeksin viisi parasta ja viisi heikointa indeksiarvoa, joiden tarkoitus on toimia sijoittajien lyhyen aikavälin sijoituspäätöksien tukena, sekä auttaa sopivan momentumin löytämiseksi sijoitusliikkeisiin. RSI:n heiluntaväli on 0 ja 100 välillä. 70 ja 80 välillä (tai lähellä) oleva luku varoittaa sijoittajaa mahdollisesta osakkeen yliostotilanteesta ja tulee todennäköisesti aiheuttamaan korjausliikkeen alaspäin. 30 ja 20 välillä (tai lähellä) olevaa lukua pidetään osakkeen ylimyyntitilanteena ja varoittaa sijoittajaa mahdollisesta lähellä olevasta korjausliikkeestä ylöspäin.

14 Ranking-luvut RSI indikaattori (14 päivää) Yhtiö (ylimyydyin*) RSI Yhtiö (yliostetuin*) RSI Oriola-KD 25,0 PKC Group 84,1 Ponsse 26,0 Fiskars 82,3 YIT 30,5 Comptel 81,2 Aktia 31,4 Capman 79,8 Amer Sports 31,7 Ramirent 75,8 Alhaisin P/E Yhtiö P/E16e Yhtiö P/E 17e Investors House 5,7 Suomen Hoivatilat 6,1 Technopolis 8,6 Investors House 8,1 Panostaja 9,3 Finnair 9,0 Suomen Hoivatilat 9,8 Outokumpu 9,0 Privanet 9,9 Zeeland Family 9,4 Alhaisin EV/EBITDA Yhtiö EV/EBITDA 16e Yhtiö EV/EBITDA 17e Finnair 2,1 Finnair 1,8 Sanoma 4,2 Sanoma 4,3 Martela 4,9 Panostaja 4,6 Solteq 5,4 Konecranes 4,7 Raute 5,7 Martela 4,9 Alhaisin EV/EBIT Yhtiö EV/EBIT 16e Yhtiö EV/EBIT 17e Finnair 4,0 Finnair 4,1 Solteq 7,1 Tecnotree 5,6 Martela 7,2 Martela 6,6 Raute 7,3 Privanet 6,8 Privanet 8,2 Raute 7,0 Korkein osinkotuotto-% Yhtiö Osinko-% 16e Yhtiö Osinko-% 17e Fortum 7,7 % Orava Asuntorahasto 10,0 % Privanet 7,2 % Fortum 7,7 % eq 5,8 % Privanet 7,2 % Citycon 5,8 % Capman 6,3 % Capman 5,7 % eq 5,8 % Alhaisin P/B Yhtiö P/B16e Orava Asuntorahasto 0,5 Stockmann 0,5 Finnair 0,6 Tecnotree 0,7 Technopolis 0,7 Lähde: Inderes. RSI-indikaattori: Bloomberg.