Elisa Newby, markkinaoperaatioiden päällikkö elisa.newby@bof.fi Suomen Pankki Velallinen tienaa koron? Rahapolitiikkaa negatiivisilla koroilla After Work Suomen IR-yhdistys ry Suomen Sijoitusanalyytikot ry Suomen Pörssimeklarit ry Helsinki 15.6.2016 Julkinen 1
Esityksen teemat Miksi eurojärjestelmä toteuttaa rahapolitiikkaa negatiivisella korolla? Negatiivinen korko osana kevennettyä rahapolitiikkaa Negatiivisen koron ja epätavanomaisen rahapolitiikan vaikutukset talouteen Julkinen 2
Miksi eurojärjestelmä toteuttaa rahapolitiikkaa negatiivisella korolla? Julkinen 3
Kesällä 2014 rahapolitiikkaa toteutettiin jo nollakorkorajalla Julkinen 4
Inflaatio ja sen odotukset hidastuivat trendinomaisesti Inflaatio ja pohjainflaatio euroalueella 5 YKHI Prosenttimuutos edellisestä vuodesta YKHI pl. energia ja jalostamattomat elintarvikkeet 3 % 5 vuotta 5 vuoden jälkeen 3 vuotta 3 vuoden jälkeen 1 vuosi 1 vuoden jälkeen 4 2.5 3 2 2 1 1.5 0 1-1 2008 2010 2012 2014 Ennuste: NIPE & MPE, syyskuu 2014. Lähteet: Eurostat ja EKPJ. 27255@Infl_ennuste 0.5 2010 2011 2012 2013 2014 Lähde: Bloomberg. 1v/1v, 3v/3v ja 5v/5v johdettu inflaatioswapeista. 3 päivän liukuvia keskiarvoja. 27255@Infl_odotukset 15.6.2016 Elisa Newby Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland Julkinen 5
BKT kasvoi euroalueella epätasaisesti 106 104 Bruttokansantuote Indeksi, 2007 = 100 Euroalueen korkean luottoluokituksen maat pl. Suomi* 102 100 98 Suomi 96 94 92 90 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 * Saksa, Ranska, Alankomaat, Belgia ja Itävalta. ** Kreikka, Italia, Irlanti, Portugali ja Espanja. Lähteet: Eurostat ja Suomen Pankin laskelmat. GIIPS-maat** 27221 Julkinen 6
EKP:n tase supistui vuonna 2014 kun se muissa päätalousalueiden keskuspankeissa kasvoi Keskuspankkien taseet Fed BoJ EKP BoE 600 indeksi, 100 = 2007M1 500 400 300 200 100 0 2006 2009 2012 2015 Lähde: Macrobond. patu 30199 @kp_tase Julkinen 7
Negatiivinen korko osana kevennettyä rahapolitiikkaa Julkinen 8
Eurojärjestelmän epätavanomaisen rahapolitiikan keinoja Negatiiviset talletuskorot Ennakoiva viestintä Arvopaperien osto-ohjelmat Kohdennetut matalakorkoiset luotto-operaatiot Julkinen 9
Negatiiviset talletuskorot EKP:n neuvosto laski yön yli talletuskoron negatiiviseksi ensimmäisen kerran kesäkuussa 2014 Negatiivisen talletuskoron tarkoitus: Alentaa lyhyitä rahamarkkinakorkoja sekä korkokäyrää Kiihdyttää ylimääräisen likviditeetin kiertoa pankkien välisillä markkinoilla alijäämäisiltä pankeilta ylijäämäisille pankeille Julkinen 10
Pankkijärjestelmässä on liki 1000 mrd. euroa ylimääräistä likviditeettiä 1 000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 Ylimääräinen likviditeetti Ylimääräinen likviditeetti euroalueen pankkijärjestelmässä* 30 päivän liukuva keskiarvo Mrd. euroa 2012 2013 2014 2015 2016 *Varantotalletukset - vähimmäisvarantovaatimukset + yötalletukset - maksuvalmiusluotot. Lähde: Suomen Pankki. Julkinen 11
mutta TARGET2 positioiden kehitys kuvaa epätasaisesti jakautunutta likviditeettiä Julkinen 12
Ennakoiva viestintä lykkää rahapolitiikan odotettua kiristymistä Purchases are intended to run until at least the end of March 2017, or beyond, if necessary, until inflation is on a sustained path towards a level below, but close to, 2%. In view of the current outlook for price stability, the Governing Council expects the key ECB interest rates to remain at present or lower levels for an extended period of time, and well past the horizon of the asset purchases EKP:n pääjohtaja Mario Draghi 10.3.2016 Julkinen 13
Laajennetun omaisuuserien osto-ohjelman (EAPP) osat ja aloitusajankohdat Julkisen sektorin velkapapereiden osto-ohjelma PSPP Maaliskuu 2015 Omaisuusvakuudellisten arvopapereiden osto-ohjelma ABSPP Marraskuu 2014 Katettujen joukkolainojen osto-ohjelma CBPP3 Lokakuu 2014 Yrityslainojen osto-ohjelma CSPP Kesäkuu 2016 Koko ohjelman koko 80 mrd. / kk Julkinen 14
Osto-ohjelman toteutus Suomen Pankissa Suomen Pankki ostaa kuukausittain keskimäärin mrd:n euron edestä Suomen julkisen sektorin velkapapereita. Toukokuun 2016 lopussa Suomen Pankki oli ostanut 12 mrd. euroa näitä velkapapereita. Kaupat toteuttaa SP:n pankkitoimintaosastolla erillinen ostotiimi. Julkinen 15
Arvopaperien osto-ohjelma etenee suunnitellusti 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 Laajennetun omaisuuserien osto-ohjelman hankinnat Mrd. EUR Omaisuusvakuudelliset arvopaperit Katetut joukkolainat Julkisen sektorin arvopaperit 2015 2016 2017 Lähteet: EKP ja Macrobond. Katkoviivalla maaliskuussa 2016 ilmoitettu tavoitetaso. Pisteviivalla aiempi, joulukuun 2015 mukainen tavoitetaso. patu32422@eapp2 Julkinen 16
Kohdennetut pitempiaikaiset rahoitusoperaatiot (TLTRO-II) Pankit voivat hakea keskuspankista vakuudellista luottoa ennätyksellisen kevein ehdoin luoton maturiteetti 4 vuotta luoton määrä ja korko sidottu pankin lainanantoon yksityiselle sektorille (pl. asuntolainat) Korko korkeimmillaan ohjauskorko (nyt 0,0 %), matalimmillaan talletuskorko (nyt -0,4 %). Julkinen 17
Negatiivisen koron ja epätavanomaisen rahapolitiikan vaikutukset talouteen Julkinen 18
... % Ohjauskoron lasku alentaa lyhyitä rahamarkkinakorkoja Korkokäyrän muutos ohjauskoron alentamisen jälkeen Nykyhetki Aika 15.6.2016 Elisa Newby Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland Julkinen 19
ennakoiva viestintä siirtää odotetun rahapolitiikan kiristyksen eteenpäin % Ennakoivan viestinnän aiheuttama muutos korkokäyrässä 2016 2019 2017 2018 Aika 15.6.2016 Elisa Newby Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland Julkinen 20
% ja osto-ohjelmat madaltavat pitkiä korkoja Korkokäyrän muutos 2016 2019 2017 2018 Aika 15.6.2016 Elisa Newby Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland Julkinen 21
% Toimien yhteisvaikutus laskee koko korkokäyrää Nykyhetki Aika Julkinen 22
Rahapolitiikan välittyminen Rahapolitiikka välittyy reaalitalouteen rahoitusmarkkinoiden kautta. Rahapoliittinen päätös Rahoitusmarkkinat Arvopaperien hinnat Korot Valuuttakurssit Reaalitalous BKT Inflaatio Altavilla (2015) Julkinen 23
Lyhyet korko-odotukset euroalueella erittäin alhaiset (kuviossa odotettu eonia) 1,6 1,4 1,2 1 0,8 0,6 0,4 0,2 0-0,2-0,4 Euroalue Yhdysvallat Odotettu korko 1 2 vuoden päästä, % 2014 2015 2016 Laskettu 1v:n ja 2v:n korkoswapeista. Lähde: Macrobond. patu32422@korkoodotus Julkinen 24
Kotitalous- ja yrityslainojen korot laskeneet euroalueella 7 6 5 4 3 2 1 0 % Uusien yrityslainojen keskikorko Uusien kotitalouslainojen keskikorko 3kk euribor -1 2003 2006 2009 2012 2015 Lähteet: EKP, Macrobond. patu32422@antolainakorot Julkinen 25
Kotitalous- ja yrityslainojen määrä euroalueella kasvaa 12 10 8 6 4 2 0-2 -4 Lainakantojen vuosikasvu Euroalue: Lainakanta, kotitaloudet Euroalue: Lainakanta, yrityssektori Prosenttimuutos edellisvuotisesta Suomi: Lainakanta, kotitaloudet Suomi: Lainakanta, yrityssektori -6 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Tasesiirroista ja arvopaperistamisesta korjatut kannat. Lähteet: EKP ja Macrobond. patu32422@lainakannat(eng2) Julkinen 26
Pitkät korot (10 v) laskeneet ennätyksellisen alhaisiksi Julkinen 27
Euron kurssi heikentynyt rahapolitiikan keventymisen myötä Julkinen 28
Euroalueen tuotanto selättänyt taantuman BKT Korkean luottoluokituksen maat* GIIPS** Euroalue 116 114 112 110 108 106 104 102 100 98 96 2005Q1 = 100 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 * Saksa, Ranska, Alankomaat, Belgia, Itävalta ja Suomi. ** Kreikka, Italia, Irlanti, Portugali ja Espanja. Lähteet: Eurostat ja Suomen Pankin laskelmat. 27255@BKT3 Julkinen 29
Inflaatio-odotukset edelleen vaimeita Julkinen 30
Yhteenveto keventyneen rahapolitiikan vaikutuksista Negatiiviset korot ja osto-ohjelmat yhdessä muiden rahapoliittisten päätösten kanssa alentavat reaalikorkoja ja keventävät rahoitusoloja. yhä pidemmät korot laskevat, yritysten ja kotitalouksien rahoitusolot kevenevät, arvopapereiden hinnat nousevat euron ulkoinen arvo laskee inflaatio-odotusten nousu alentaa reaalikorkoja Kysyntä kasvaa ja inflaatio kiihtyy, kun kulutus- ja investointimahdollisuudet kohentuvat ja luottamus vahvistuu Toisaalta matala korkoympäristö lisää rahoitusmarkkinoiden epätasapainojen riskiä Sijoittajat siirtyvät entistä riskillisempiin omaisuuseriin Haasteellinen toimintaympäristö esim. vähimmäistuoton takaaville eläkerahastoille Pitkällä aikavälillä hintavakaus ja kestävä talouskasvu ovat paras perusta rahoitusmarkkinoiden vakaalle kehitykselle. 15.6.2016 Elisa Newby Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland Julkinen 31
Kiitos! Julkinen 32
Inflaation hidastuminen nostaa reaalikorkoja Nimellinen ohjauskorko Reaalikorko* Odotettu ohjauskorko** 5 % 4 3 2 1 0-1 -2-3 2005 2007 2009 2011 2013 2015 Lähteet: Eurostat, Bloomberg. * Laskettu toteutuneista kuluttajahinnoista. ** Laskettu vuoden mittaisista inflatio-swapeista. patu30199@rates Julkinen 33