VÄLIPÄÄOMA- RAHOITUS- INSTRUMENTIT

Transkriptio

1 VÄLIPÄÄOMA- RAHOITUS- INSTRUMENTIT Yhtiöoikeudellinen tutkimus vieraan pääoman ehtoisen välipääomarahoittajan asemasta osakeyhtiössä Kari Lautjärvi Yliopistollinen väitöskirja, joka Helsingin yliopiston oikeustieteellisen tiedekunnan suostumuksella esitetään julkisesti tarkastettavaksi Yliopiston päärakennuksen Pienessä juhlasalissa perjantaina 13. päivänä helmikuuta 2015 kello 12. With an English abstract TALENTUM Helsinki 2015

2 Copyright Talentum Media Oy ja kirjoittaja Kansi: Lauri Karmila Sivunvalmistus: NotePad, ISBN ISBN (sähkökirja) Print Best Viro 2015

3 Lyhenteet...XV Lähteet... XVII Esipuhe... XXXIX OSA I TUTKIMUKSEN LÄHTÖKOHDAT 1 Johdanto Tutkimuskohteesta Rahoitus- ja pääomamarkkinoiden yleisistä kehityspiirteistä Suomalaisten osakeyhtiöiden sääntely-ympäristön kehittymisestä Välipääomarahoitusinstrumenttien ajankohtaisuudesta ja merkityksestä Suomalaisten osakeyhtiöiden pääomarakenteen kehityspiirteistä Tutkimustehtävä ja sen toteuttaminen Tutkimusteema ja -väite Tutkimuksen teoreettinen viitekehys Päämies-agenttiteoria ja sen relaatiot Transaktiokustannusten teoria ja sääntely Riskipositioperusteinen näkökulma Oikeudenalojen epäsymmetrisyys ja sisältöpainotteisuuden korostuminen Tutkimusteeman ja -väitteen lähtökohtaiset perustelut V

4 1.3 Tutkimuksen rakenne Tutkimuksen rajaus Metodologisia näkökohtia Tutkimuksen lähdeaineistosta Oman ja vieraan pääoman sijoittaja päämies-agenttisuhteessa Modernit yritysteoriat miksi yritys ja kenen intressissä? Modernit yritysteoriat ja oikeustaloustiede Osakkeenomistajakeskeisen mallin vakiintuminen Modernit sidosryhmämallit Shareholder value vai stakeholder value Valistunut arvonmaksimointi Corporate governance Yrityksen yhteiskuntavastuu Jaetun arvon luomisen käsite Päämies-agenttiteoria osakeyhtiön toimintaympäristössä Osakeyhtiön eri päämies-agenttisuhteet Epäsymmetrinen informaatio ja intressiristiriidat Agenttikustannukset Varojen erottelu ja moraalikato Päämies-agenttisuhteisiin liittyvän sääntelyn puitteet Sääntelyn taustalla transaktiokustannusten minimoimistarve Pakottava vai tahdonvaltainen sääntely Yhtiöoikeudellinen sääntely ja osakeyhtiömuotoisen yhtiön ominaispiirteet Oikeudelliset strategiat päämiehen suojaamiseksi päämiesagenttisuhteissa OYL:n yleiset periaatteet päämiehen suojaamiseksi päämiesagenttisuhteissa Yleistä Yhtiön johdon huolellisuus- ja lojaliteettivelvollisuus Osakkeenomistajien yhdenvertaisuusperiaate Yhtiön toiminnan tarkoituksen toteuttamisen ja jatkuvuuden periaatteet VI

5 OSA II PÄÄOMA OSAKEYHTIÖSSÄ 3 Oma ja vieras pääoma Oman ja vieraan pääoman tunnusmerkit Oman pääoman ehtoisen sijoituksen kohde ja sisältö Oman ja vieraan pääoman sijoitus riskipositiona Riskipositio riskin ja tuoton yhdistelmänä Oman ja vieraan pääoman sijoittajan riskipositio Sijoitukseen kohdistuva yritys- ja markkinariski Sijoittajan maksunsaantiasema riskiposition määrittäjänä Sijoittajan maksunsaantiasemasta yleisesti Oman ja vieraan pääoman sijoittajien välinen maksunsaantiasema Oman pääoman sijoittajien keskinäinen maksunsaantiasema Vieraan pääoman sijoittajien keskinäinen maksunsaantiasema Vieraan pääoman sijoittajien oikeudellinen ja tosiasiallinen maksunsaantiasema Oma ja vieras pääoma eri oikeusalojen näkökulmasta Osakeyhtiöoikeudellisesti Kirjanpito-oikeudellisesti Vero-oikeudellisesti Insolvenssioikeudellisesti OYL:n pääomajärjestelmä Oman pääoman muodostumistavat Yleistä Vastikkeelliset oman pääoman sijoitukset Vastikkeettomat oman pääoman sijoitukset Taseen sisäiset oman pääoman järjestelyt Velallisyhtiön varojen jakaminen ja velkojiensuoja Yleistä OYL:n sallimat varojenjakotavat Yleistä Voitonjako ja varojen jakaminen vapaan oman pääoman rahastosta Osakepääoman alentaminen Omien osakkeiden hankkiminen ja lunastaminen Yhtiön purkaminen VII

6 3.7.3 OYL:n mukaisen varojenjaon puitteet Yleistä Tilinpäätössidonnaisuuden vaatimus Tasetesti Maksukykyisyystesti Sidotun oman pääoman alentaminen ja velkojiensuojamenettely Laiton varojenjako Konserniavustus ja velkojiensuoja Omien osakkeiden hankinnan rahoituskielto ja velkojiensuoja Oman pääoman vähentyminen ja velkojiensuoja Velkojan muista oikeussuojakeinoista yhtiön toiminnan aikana ennen velallisyhtiön maksukyvyttömyyttä Sopimusoikeudelliset järjestelyt yleensä Velallisyhtiön vapaaehtoinen saneeraus ja velkojan kontrollivalta Velallisyhtiön osakkeenomistajan rajoitetun vastuun syrjäyttäminen Velkojan vahingonkorvausoikeudellisesta suojasta Velkojan oikeussuojakeinojen käytön rajoista Velkojan oikeudellisen aseman muuttuminen osakeyhtiön maksukyvyttömyystilanteissa OSA III VÄLIPÄÄOMARAHOITUS OSAKEYHTIÖSSÄ 4 Välipääoma eri oikeusalojen näkökulmasta Osakeyhtiöoikeudellisesti Kirjanpito-oikeudellisesti Vero-oikeudellisesti Insolvenssioikeudellisesti Välipääomarahoituksen sääntelyn tasot ja sääntelyinstrumentit Yleistä sääntelyn tasoista ja sääntelyinstrumenteista Yhtiöjärjestys ja osakassopimus Rahoitussopimukset Yleistä rahoitussopimuksista Velkojien keskinäisen maksunsaantijärjestyksen sääntely VIII

7 Velallisyhtiön toiminnan aikana Velallisyhtiön konkurssin, ulosoton ja purun varalta Subordinaation muodot Yleistä subordinaatiosta Tilityssubordinaatio ja sopimussubordinaatio Täydellinen ja osittainen subordinaatio Rakenteellinen subordinaatio Alistussopimus ja rahoitussopimuksen alistusehto Yleistä alistussopimuksesta Velkojien keskinäinen alistussopimus Velallisen ja velkojan välinen rahoitussopimuksen alistusehto Alistusjärjestelyn riskit sivullissuojan näkökulmasta Rahoitussopimuksen kovenantit Yleistä kovenanteista Kovenanttien yhtiöoikeudellinen sitovuus Kovenanttiehdot suhteessa alistussopimukseen Välipääomarahoitus instrumentit Erilaisten sijoitusinstrumenttien käytön syyt ja tavoitteet Yleiset tavoitteet oman ja vieraan pääoman ehtoisen instrumentin valinnalle Erityiset tavoitteet välipääomarahoitusinstrumentin käytölle Osakepohjaiset välipääomarahoitusinstrumentit Erilajiset osakkeet Äänivallaltaan erilajiset osakkeet Varojenjaossa erilajiset osakkeet Lunastus- ja hankkimisehtoiset osakkeet Muuntoehtoiset osakkeet Muutoin erilajiset osakkeet Diluutiosuoja- ja likvidaatiopreferenssilausekkeet Velkapohjaiset välipääomarahoitusinstrumentit Vaihtovelkakirjalaina Optiolaina Voitto-osuusehtoinen laina Pääomalaina Debentuurilaina Perpetuaaliehtoinen laina IX

8 Yleistä velkainstrumentin perpetuaaliehdosta Hybridilaina Kovenantit Kovenanttien luokituksesta Seniorvelkojat ja kovenantit Mezzanine-velkojat ja kovenantit Juniorvelkojat ja kovenantit OSA IV VÄLIPÄÄOMA RAHOITTAJAN OIKEUDELLINEN ASEMA OSAKEYHTIÖSSÄ 7 Välipääomarahoitus instrumenttien oikeudellisen kohtelun epäsymmetrisyys Yleistä Vertailuesimerkki hybridilaina versus erilajinen osake oman ja vieraan pääoman keskeisten elementtien näkökulmasta Yleistä Instrumenttiin liittyvä kontrollioikeus Instrumenttiin liittyvä residuaalisuus Instrumentin perpetuaalisuus tai määräaikaisuus Instrumentin maksunsaantiaseman ja maksurajoitusten ero yhtiön toiminnan aikana sekä yhtiötä purettaessa tai insolvenssissa Välipääomarahoittajan maksunsaantiasema eri oikeusalojen vedenjakajana osakepohjaisen ja velkapohjaisen välipääomarahoitusinstrumentin välillä Yleistä osake- ja velkapohjaisen välipääomarahoitusinstrumentin erottavista kriteereistä Maksunsaantiaseman ratkaiseva asema ja sen perusta osakeyhtiöoikeudellisesta näkökulmasta Maksunsaantiaseman merkitys osake- ja velkapohjaisen välipääomarahoitusinstrumentin kirjanpito- ja verooikeudellisen määrityksen näkökulmasta Epäsymmetrisyyden aiheuttamat yhtiöoikeudelliset ongelmat eri päämies-agenttisuhteissa Yleistä X

9 7.4.2 Velkapohjaisen välipääomarahoitusinstrumentin asymmetrisen tasekohtelun vaikutus osakeyhtiön osakkeenomistajien varojenjakoon ja muiden velkojien velkojiensuojaan Liikkeeseenlaskettavan velkapohjaisen välipääomarahoitusinstrumentin vaikutus osakeyhtiön vähemmistöosakkeenomistajien asemaan ja oikeuksiin Velkoja päämiehenä osakeyhtiön toiminnan aikana Velkojan asemasta päämiehenä tai toimeksiantajana Oikeudelliset strategiat velkojan suojaamiseksi päämiehenä Velkojan oikeudellinen asema ja OYL:n yleiset periaatteet Yhtiön johdon fidusiaariset velvollisuudet OYL:n mukainen yhtiön johdon huolellisuus- ja lojaliteettivelvollisuus Velkojan osakeyhtiöoikeudellinen asema ja OYL:n yleiset periaatteet Velkojan oikeussuojakeinot yhtiön johdon rikkoessa OYL:n yleisiä periaatteita Yhtiön johdon fidusiaaristen velvollisuuksien sisältö osakepohjaisen välipääomarahoittajan suhteen Velkapohjaisen välipääomarahoittajan osakeyhtiöoikeudellinen välillinen oikeusasema Yleistä OYL:n yleisten periaatteiden suojaratiot ja suojan kohteet Velkapohjaisen välipääomarahoittajan sopimusoikeudellisen oikeusaseman vahvistamisen vaikutus osakeyhtiöoikeudelliseen välilliseen oikeusasemaan Kontrollikovenanttiehdon vaikutus yhtiöoikeudelliseen oikeusasemaan Residuaalituottoa koskevan ehdon vaikutus yhtiöoikeudelliseen oikeusasemaan Optio- ja vaihtovelkakirjalainan velkojan yhtiöoikeudellinen oikeusasema tulevan osakkeenomistaja-aseman näkökulmasta Sopimusoikeudellisen lojaliteettiperiaatteen vaikutus Velkapohjaisten välipääomarahoittajien riskipositioiden avoimuus Velkapohjaisen välipääomarahoittajan oikeusaseman muuttuminen velallisyhtiön maksukyvyttömyystilanteessa XI

10 8.6 Velkojan osakeyhtiöoikeudellisen oikeusaseman kehittämistarpeet Yleistä OYL:n velkojiensuojasäännösten toimivuus Sidotun ja vapaan oman pääoman jaottelu Tasetesti ja varojen jakokelpoisuus Maksukykyisyystesti Velkapohjaisen välipääomarahoittajan osakeyhtiöoikeudellisen välillisen oikeusaseman selkeys Velkapohjaisiin välipääomarahoitusinstrumentteihin liittyvän informaation saatavuus ja luotettavuus OSA V YHTEENVETO JA JOHTOPÄÄTÖKSET 9 Yhteenveto ja johtopäätökset Yhteenveto ja johtopäätökset de lege lata Johtopäätökset de lege ferenda Velkojan osakeyhtiöoikeudellisen välillisen oikeusaseman selkiyttäminen Velkojiensuojasäännösten uudistaminen Sidotun ja vapaan oman pääoman jaottelusta luopuminen Jakokelpoisten varojen uudelleenmäärittely Maksukykyisyystestin vahvistaminen Velkojien keskinäisen oikeudellisen ja tosiasiallisen maksunsaantijärjestyksen selkiyttäminen Oikeudellisen maksunsaantijärjestyksen kehittäminen Tosiasiallisen maksunsaantijärjestyksen turvaaminen Velallisyhtiötä koskevan tilinpäätösinformaation saatavuuden ja luotettavuuden lisääminen Verotuksellisen sääntelyn symmetria ja sisältöpainotteisuuden lisääminen XII

11 ABSTRACT OIKEUSTAPAUKSET ASIASANAHAKEMISTO XIII