FIM Analyysi Sijoitussuositukset

Transkriptio

1 FIM Analyysi Sijoitussuositukset

2 Sisällysluettelo Yhteenveto Suhdanne- ja markkinanäkemys sekä sijoitussuositukset 3-4 Suhdanne- ja markkinanäkemys 5 12 Suomi -osakkeet Pohjoismaiset -osakkeet ETF / ETC -tuotteet Korot Lisätietoja suosituksista ja sijoituskohteista Vastuuvapauslauseke 35 Yhteystiedot 36 2

3 Yhteenveto Suhdanne- ja markkinanäkemys Taloustilanteen parantuminen heijastuu yritysten tulosnäkymään Kevään aikana makrotilastot ovat olleet pääosin positiivisia Euroopassa ja kehittyvissä maissa. USA:ssa veto on hieman heikentynyt. Kokonaisuudessaan globaalin talouden kasvunäkymä on mielestämme hyvä. Suomen talouden kasvu on kiihtynyt edelleen. Viereisen suhdannekellon viisarin paikka pysyy analyysimme mukaan samana eli olemme edelleen kiihtyvän kasvun vaiheessa, mikä suosii riskinottoa. Laaja-alainen parantuminen on positiivista yritysten tulosnäkymän kannalta. Alkuvuosi sujuikin yhtiöiltä selvästi odotuksia paremmin ja tulosennusteet ovat nousussa laajalla rintamalla. Yritysten tuloskasvun taustalla on nimenomaan liikevaihdon kasvu. USA:ssa keskuspankki tulee odotusten mukaan jatkamaan koron nostoja kuluvana vuonna, mutta Euroopassa korot pysyvät edelleen poikkeuksellisen matalalla. Yhdessä yritysten paranevan tulostrendin kanssa tämä puoltaa osakesijoituksia. Matalasta korkotasosta johtuen vältämme kokonaan korkosijoituksia. Euroalueen vahvistuvan suhdannenäkymän takia emme myöskään ota valuuttariskiä, mikäli talouden kasvu euroalueella näkyisi euron vahvistumisena. Suosimme siis eurooppalaisia osakkeita. Sijoittajan suhdannekello 5/17 Suosimme Eurooppaa Olimme edellisessä päivityksessä positiivisia osakkeiden suhteen, mutta markkinan sisällä painotimme matalariskisempiä osakkeita kohonneen arvostuksen ja poliittisen riskin takia. Nyt tulosnäkymä on edelleen parantunut ja poliittiset riskit Euroopassa ovat siirtyneet hieman takaalalla, joten riskin nostaminen osakevalinnoissa on mielestämme perusteltua. Suosimme suhdannekellon mukaisesti syklisempiä yhtiöitä. Suhdanteen vahvistuminen heijastui erityisesti syklisten yhtiöiden alkuvuoden liikevaihtoihin ja tuloksiin. Kesään lähdetään mielestämme eurooppalaisten osakkeiden suhteen positiivisissa tunnelmissa. Kaikki edellä mainitut tekijät välttämättä toteudu samanaikaisesti. Hyvän kokonaisuuden omaava osake/sektori pääsee meidän suosituksiimme. 3 FIM, Analyysi Kim Gorschelnik (09) , kim.gorschelnik@fim.com Aaron Kaartinen (09) , aaron.kaartinen@fim.com Mika Metsälä (09) mika.metsala@fim.com Lähde: S-Pankki (FIM)

4 Yhteenveto Sijoitussuositukset Suomi-osakkeet TOP 5 osakevalintamme ovat aakkosjärjestyksessä: Metsä Board (uusi), Outokumpu (uusi), Ramirent (uusi), Sanoma (uusi) ja SSAB (uusi). Muut TOP 10 -osakkeet ovat: Ahlstrom-Munksjö (uusi), Alma Media (uusi), Finnair, Lehto Group ja Raisio. TOP 10 -osakkeiden mediaani P/E -kerroin on 14,9 eli käänteislukuna 6,7% mikä kuvaa osakkeenomistajan tuottoa seuraavan 12 kuukauden tulosennusteilla. EV/EBIT -kertoimen mediaani on puolestaan 11,5. Pohjoismaiset osakkeet Pohjoismaiset TOP 10 valintamme ovat: Norja: DNB (uusi), Norsk Hydro (uusi) ja Veidekke (uusi). Ruotsi: H&M ja Volvo (uusi). Suomi: Metsä Board (uusi) ja Nordea. Tanska: Pandora, Danske Bank (uusi) ja Vestas Wind. Pohjoismaisten osakkeiden mediaani P/E -kerroin on hieman matalampi kuin suomalaisten osakkeiden TOP 10 -ryhmän eli noin 12,8. EV/EBIT -kertoimella tarkasteltuna arvostus on mediaanina 11,7 ja osinkotuotto 3,8%. Osakesuositusten tunnuslukuja Suomalaiset osakkeet EV/EBIT P/E E/P Osinko% Metsä Board 12,7 15,5 6,5 % 2,8 % Outokumpu 6,6 7,1 14,0 % 1,4 % Ramirent 15,7 16,4 6,1 % 4,4 % Sanoma 11,3 12,4 8,1 % 2,4 % SSAB 14,4 18,2 5,5 % 0,0 % Ahlstrom-Munksjö 12,5 15,4 6,5 % 2,5 % Alma Media 10,5 14,7 6,8 % 2,8 % Finnair 6,0 11,2 8,9 % 1,9 % Lehto 10,4 14,6 6,9 % 1,9 % Raisio 11,6 15,1 6,6 % 4,7 % Keskiarvo 11,2 14,1 7,1 % 2,5 % Mediaani 11,5 14,9 6,7 % 2,5 % Pohjoismaiset osakkeet EV/EBIT P/E E/P Osinko% 4 ETF / ETC tuotteet Suosituksemme eurooppalaisista sektoreista ovat edelleen Autoteollisuus, Matkustus ja Perusraaka-aineet. Tämän lisäksi nostamme Eurooppa-teemaan liittyen uusina suosituksina Eurooppaan ja Euroopan pienyhtiöihin sijoittavat ETF-rahastot. Näiden ETF/ETC -rahastojen tarkat tiedot löytyvät sivuilta Korkotuotteet Euroalueen korkotaso on matala ja yrityslainojen luottoriskilisät laskeneet edelleen kevään aikana, joten markkina ei ole meidän mielestämme tällä hetkellä mielenkiintoinen, joten meillä ei tällä hetkellä ole korkosuosituksia. Edellisen raportin suositukset ja toteutuneet tuotot löytyvät sivuilta Danske Bank 13,0 12,2 8,2 % 3,5 % DNB 13,0 12,5 8,0 % 4,1 % H&M 13,0 17,1 5,9 % 4,7 % Metsä Board 12,7 15,5 6,5 % 2,8 % Nordea 13,0 13,1 7,6 % 5,6 % Norsk Hydro 7,5 12,4 8,0 % 2,8 % Pandora 9,1 11,1 9,0 % 5,3 % Veidekke 8,5 11,0 9,1 % 4,3 % Vestas Wind Systems 9,9 16,9 5,9 % 1,6 % Volvo 10,8 15,2 6,6 % 2,3 % Keskiarvo 11,1 13,7 7,3 % 3,7 % Mediaani 11,7 12,8 7,8 % 3,8 % Lähde: FactSet, S-Pankki (FIM)

5 Suhdannekello pääomaluokat Suhdannenäkymän parantuminen tukee yritysten kasvunäkymiä Suhdannekello - pääomaluokat 5/17 Näkemys Suhdannenäkymä kääntyi nousuun loka-marraskuussa. Kevään aikana makrotilastot ovat olleet pääosin positiivisia Euroopassa ja kehittyvissä maissa. USA:ssa veto on hieman heikentynyt. Kokonaisuudessaan globaalin talouden kasvunäkymä on hyvä. Viereisen suhdannekellon viisarin paikka pysyy analyysimme mukaan samana eli olemme edelleen kiihtyvän kasvun vaiheessa. Suomen talouden kasvu on kiihtynyt. Kasvun kiihtyminen on luonnollisesti positiivista yhtiöiden myynnin kannalta. Samanaikaisesti kustannuspaineet yhtiöissä ovat keskimäärin vähäiset tai maltilliset. Tämä johtaa puolestaan positiiviseen marginaali- ja tulosnäkymään. Kehitys on ollut odotuksiin nähden positiivisinta Euroopassa, jonka nostammekin maantieteelliseksi suosikiksi. Painotamme Euroopan osakemarkkinoita ja yhtiöitä, joiden myynti tulee pääosin Euroopasta (ml. Suomi). Suhdannekellon mukaisesti suosimme syklisiä yhtiöitä. Kellon tulkinta Kellon vihreä kehä kertoo oletustilanteessa mielenkiintoiset sijoituskohteet kussakin tilanteessa. Mustalla fontilla kuvataan sijoituskohteen siirtyminen mielenkiintoiseksi ja harmaalla kuvataan sen siirtyminen neutraaliksi. Vastaavasti punainen kehä kertoo vältettävistä sijoituskohteita ja tällöin mustalla fontilla kuvataan sijoituskohteen siirtyminen alipainoon ja harmaalla kuvataan sen siirtyminen neutraaliksi. Jos sijoitusluokka ei ole vihreällä tai harmaalla vyöhykkeellä, sen kiinnostavuus on lähtökohtaisesti neutraali. Suhdannekello ja siitä johdetut mielenkiintoiset ja vältettävät pääomaluokat on tarkoitettu ns. tyypilliseen taloussykliin. Kuitenkin jokaisessa syklissä on ominaispiirteensä ja suhdannekelloa on tarkoituksenmukaista peilata kyseisen syklin poikkeamiin. 5 Lähde: S-Pankki (FIM) Suhdannekellon viisari asetetaan analysoimalla pääasiassa ennustavia makrotaloudellisten indikaattoreita ja markkinoita. Tärkeimpiä indikaattoreita ovat ostopäällikköindeksit, työllisyysasteet, teollisuustuotanto, OECD ennustava suhdanneindikaattori, rahapolitiikka, korkomarkkinat ja osakemarkkinat.

6 Suhdannekello teemat Optimismia ilmassa kasvun kiihtyminen ja matala inflaatio tukee osakkeita Suhdannekello - teemat 5/17 Näkemys Sijoittajan kannalta yksi merkittävin asia kevään aikana oli erinomaisesti sujunut yhtiöiden tuloskausi. Viereisen teemakellon mukaisesti kannattavuus on matalasta kustannustasosta johtuen pysynyt hyvänä jo edellisvuonna ja nyt alkuvuoden tulosraportit ovat yllättäneet positiivisesti myös kasvun osalta. Tämä on puolestaan heijastunut sijoittajien riskinottohalukkuuden kasvuun ja optimismiin. Nykyiseen suhdannevaiheeseen kuuluvat teemat normaalitilanteessa ovat: optimismi, tiukkeneva rahapolitiikka ja inflaatio. Näiltä osin rahapolitiikan kiristyminen koskee isoista länsimaista vain USA:ta, jossa odotetaan kolmea koron nostoa kuluvana vuonna. Euroopassa elvytyksen huippu on ohitettu, mutta keskuspankkikoroissa ei nähdä nostoja. Rahapolitiikka tukee mielestämme erityisesti eurooppalaisia osakkeita. Inflaatioteema näyttää viime aikaisen raaka-aineiden hintojen laskun seurauksena olevan lyhyellä aikavälillä vähemmän tärkeä verrattuna siihen mitä arvioimme maaliskuussa. Yritysten tulosmarginaalien osalta huolet siirtyvät näin ollen myös eteenpäin ja pitkien korkojen voi ennakoida pysyttelevän matalalla tasolla inflaatiopaineiden pysyessä maltillisina. Näistä syistä johtuen pysymme aikaisemman näkemyksen mukaisesti osakkeissa ja vältämme korkosijoituksia. Kellon tulkinta Teemasuhdannekellon avulla on tarkoitus ajastaa suhdannekelloa. Usein tietyt teemat ja puheen aiheet liittyvät tiettyyn syklin vaiheeseen. Esimerkiksi taantuman ollessa syvimmillään keskitytään yhtiöiden taseisiin ja maksuvalmiuteen, kun taas noususyklin lopussa etsitään kasvua ja orgaanista kasvua vauhditetaan yritysostoilla. Seuraamalla mitä teemoja taloudessa on esillä ja mikä on sijoittajien yleinen tunnelma eli sentimentti pyritään tunnistamaan missä vaiheessa sykliä talous on ja mahdolliset poikkeamat normaalista. 6 Lähde: S-Pankki (FIM)

7 Suhdannekello sektorit Sektorisuosituksina Autoteollisuus, Matkustus ja Perusraaka-aineet Suhdannekello - sektorit Näkemys Sektorivalintojen taustalla ovat samat kriteerit kuin osakevalinnoissa. Sektorisuosituksemme jatkaa Autoteollisuus, Matkustus ja Perusraaka-ainesektori. Sektoreita voi pitää syklisenä / semisyklisinä ja niitä yhdistää alhainen arvostus. Uusina ETF-suosituksina ovat Eurooppaan ja Euroopan pienyhtiöihin sijoittava ETF-rahasto. Nämä kaksi valintaa perustuvat teemaamme painottaa Euroopan osakemarkkinoita. Pienet yhtiöt hyötyvät arviomme mukaan erityisesti Euroopan kotimarkkinoiden kasvusta. Tarkemmat perustelut löytyvät raportin kohdasta Valintaperusteet ETF-sektorit sivulla 19. 5/17 Kellon tulkinta Suhdannekellon avulla voidaan myös kuvata osakesektoreiden kiinnostavuutta sijoituskohteina reaalitalouden syklin eri vaiheissa. Analyysissämme on käytetty 10 sektoria, jotka ovat kulutustavarat, päivittäistavarat, rahoitus, energia, terveydenhuolto, teollisuus, perusteollisuus, teknologia, telekommunikaatio ja yhdyskuntapalvelut. Osakesektorit voidaan jakaa karkeasti kahteen eli syklisiin ja defensiivisiin. Sykliset sektorit tuottavat parhaiten ennen reaalitalouden syklin kääntymistä nousuun ja ylituotto jatkuu yleensä kiihtyvän kasvun loppupuolelle. Defensiivisten sektoreiden ylituotto taas syntyy kasvun hidastuessa ja kääntyessä negatiiviseksi. Reaalitalouden supistumisen hidastuessa ylituotot katoavat. 7 Lähde: S-Pankki (FIM)

8 Teollisuuden näkymät edelleen vahvat Suomalaisyhtiöiden näkymiä parantaa Euroopan veto Laajaa positiivista kehitystä Euroopan parantumistahti voimakkainta Suhdannekellon vaihetta, teollisuuden luottamusta ja kokonaistuotannon tulevaa suuntaa arvioimme mm. ostopäällikköindekseillä. Kokonaisuudessaan globaalin teollisuuden näkymät heikkenivät hieman huhtikuussa, mutta taso on vielä kohtalaisen vahva. Suurempia käänteitä analysoitaessa huomio kiinnittyy positiiviseen käänteeseen syksyllä. Viimeisimmät pisteluvut (huhtikuu) ovat paremmuusjärjestyksessä euroalue (56,7), USA (54,8), Japani (52,7) ja Kiina (51,2). Tasot indikoivat teollisuustuotannon aktiviteetin parantumista ja vahvistavat kuvaa paranevasta suhdanteesta. Järjestys on myös mielenkiintoinen. Euroalueella on tällä eteenpäin katsovalla indikaattorina paras momentum. Globaali teollisuuden ostopäällikköindeksi ja MSCI World Teollisuuden näkymän hyvä taso on heijastunut selvästi syklisten sektoreiden tuloskuntoon ja tulosennusteiden nousuun. Suomalaisyhtiöiden osalta tilanne näyttää hyvältä Helsingin pörssin yhtiöille FIMin toimesta koottu HEX PMI -indeksissä (kts. kuvaaja alla) on painotettu pörssiyhtiöille merkittävimpien markkinoiden teollisuuden ostopäällikköindeksejä oletetun keskimääräisen kysynnän mukaisesti. Oletetun kysynnän arviointi on tehty kaikkien suurten pörssiyhtiöiden liikevaihdon maantieteellisen jakauman perusteella. Indeksin kehitys (sininen) kuvaa näin keskimääräisen suomalaisyhtiön kysyntänäkymää ja siinä tapahtuvia muutoksia. Euroalueen paino on laskemassamme indeksissä suurimmalla painolla. Helsingin pörssin yhtiöille näkymä on edelleen vahva, kun euroalueen vahva veto painaa heikentyvää globaalia näkymää voimakkaammin. Suomalaisten pörssiyhtiöiden yhteenlasketut liikevaihdot kasvoivat 1Q:lla selvästi (mediaani +6,7%), mikä on linjassa vahvistuneen näkymän kanssa. Monelle kotimarkkinayhtiölle alkuvuosi on kausiluonteisesti heikoin neljännes, joten sen perusteella ei mielestämme pidä vetää johtopäätöksiä koko vuodelle. Indikaattorit Suomen talouden osalta ovat edelleen positiiviset ja painotamme valinnoissa Eurooppaan myyviä yhtiöitä mukaan lukien kotimarkkinayhtiöt. Suhdannenäkymä suosii osakkeita ja osakemarkkinoiden sisällä syklisempiä sektoreita. Painotamme pisteytysmallissamme enemmän maantieteellistä myynnin painoa Eurooppaan kuin syklisyyttä. Globaali PMI = Euroalueen, USA:n, Kiinan ja Japanin BKT painotettu indeksi HEX teollisuuden PMI ja Suomen osakemarkkinan kehitys HEX PMI = Helsingin pörssille laskemamme ostopäällikköindeksi. Euroalueen paino on 65%, USA:n 10%, Kiinan 20% ja Japanin 5%. 8 Lähde: Bloomberg, S-Pankki (FIM)

9 Euroopassa luottamus kohentunut Luottamuksen parantuminen tukee yhtiöitä ja sijoittajien tunnelmia Luottamus parantunut laaja-alaisesti Viereisen yläkuvaajan mukaisesti euroalueen talousluottamus on jatkanut kohentumistaan kevään aikana. Luottamus on nyt vahvinta lähes kymmeneen vuoteen ja lupaa selvää talouskasvun kiihtymistä euroalueella. Myös Suomessa talouden näkymät jatkoivat vahvistumistaan ja on jo syksystä 2016 liikkunut lähellä euroalueen tasoja. Euroalueen ja Suomen talousluottamus Eurooppa yllättänyt myönteisesti Viime kuukausien aikana makrodatan osalta on nähty mielenkiintoinen muutos positiivisten ja negatiivisten yllätysten osalta. Alla oleva kuvaaja kertoo tästä muutoksesta. USA:ssa makrotilastot ovat jääneet odotuksista, kun taas euroalueen vahva performanssi on jatkunut. Kehittyneet markkinat asettuvat yllätysten suhteen tähän väliin. Makroyllätysten arviointiin olemme käyttäneet Citigroupin laskemaan indeksiä. Rakennamme sijoitusnäkemyksemme ja suosituksemme tämän positiivisen kehityksen varaan. Odotamme liikevaihtojen jatkavan kasvua kuluvana vuonna ja antavan tukea tuloskehitykselle. Makroyllätykset USA, euroalue, kehittyvät markkinat 9 Lähde: Bloomberg, S-Pankki (FIM)

10 Liikevaihdot kääntyivät selvään nousuun Suomessa vahvin tuloskausi vuosiin Hyvä tuloskausi USA, Eurooppa, Suomi Tuloskausi oli selvästi odotuksia vahvempi niin USA:ssa, Euroopassa kuin Suomessakin. Erityisesti tuloskausi Euroopassa ja Suomessa oli vahva sekä liikevaihtojen että tulosten osalta. Euroopassa konsensusennusteita paremman liikevaihdon raportoi noin 80% yhtiöistä ja USA:ssa noin 65%. Suomessa yhteenlaskettu liikevaihto oli 2,2% ennusteita korkeampi. Näin voimakasta liikevaihtoyllätystä ei ole nähty viime vuosien aikana (kts. viereinen kuvaaja). Positiivinen liikevaihtokehitys tuki tuloksia. Euroopassa odotuksia paremman tuloksen raportoi noin 67% yhtiöistä ja USA:ssa peräti 78%. Euroopassa tulosennusteet ovat nousseet lähes kautta linjan. Voimakkaita ennusteiden nostoja nähtiin huhtikuussa mm. autoteollisuus-, matkustus-, kulutustavara- ja telekommunikaatiosektoreilla. Viime vuosina ennusteiden nostoja alkuvuoden aikana ei ole juurikaan nähty, joten vuosi on lähtenyt liikkeelle positiivisissa merkeissä myös tulosennusteiden muutosten näkökulmasta. Suomalaisyhtiöiden liikevaihdot yllättivät positiivisesti Suhdannenäkymän parantuminen sekä globaalisti että kotimarkkinayhtiöiden näkökulmasta myös Suomessa näkyy nyt liikevaihtojen kasvuna. Tämä oli mielestämme tuloskauden positiivisin havainto, kun sijoittajien odotukset siirtyvät enemmän kasvuun. Suomalaisyhtiöiden liikevaihtokehityksessä nähtiin jo loppuvuonna 2016 mielenkiintoinen käännös nousuun ja tämä jatkui myös alkuvuonna. 4Q/2016:lla yhteenlaskettuna liikevaihdot yllättivät positiivisesti (+1,7% yli ennusteen) ja Q1/2017 tämä trendi vahvistui, kun liikevaihdot kasvoivat 2,2% ennusteita voimakkaammin. Positiivisempia tulosyllättäjiä suhteessa konsensusennusteeseen olivat suuremmista yhtiöistä molemmat teräsyhtiöt SSAB ja Outokumpu, molemmat media-yhtiöt Sanoma ja Alma Media, molemmat konevuokraajat Ramirent ja Cramo sekä mm. SRV, Ahlstrom, Ponsse ja Fiskars. Kokonaisuudessaan oikaistu liiketulokset olivat 5,6% ennusteita korkeammat. Edellisen kerran näin suuri positiivinen tulosyllätys nähtiin vuoden 2014 viimeisellä neljänneksellä. Parannus näkyy voimakkaasti myös vertailussa edellisvuoden vastaavaan ajanjaksoon. Edellisvuodesta liikevaihtoa kasvatti Q1:llä 83% ja operatiivista liiketulosta 79% yhtiöistä. Suomalaisyhtiöiden yhteenlaskettu liikevaihto- ja tulosyllätykset 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 3Q/2013 4Q/2013 1Q/2014 2Q/2014 3Q/2014 4Q/2014 Q1/2015 Q2/2015 Q3/2015 Q4/2015 Q1/2016 Q2/2016 Q3/2016 Q4/2016 Q1/2017 Liikevaihtoyllätys Liiketulosyllätys (operatiivinen) 10 Lähde: FactSet, Bloomberg, S-Pankki (FIM)

11 Osakkeiden hinnoittelu houkutteleva Arvostuksen lisäksi tulosennusteiden nousu tukee osakkeita Yrityslainojen riskipreemiot (luottoriskilisät) laskeneet selvästi Olemme tarkastelleet Helsingin pörssin suhteellista arvostusta (OMX HEX 25-indeksin yhtiöt). Tarkastelu on tehty nk. ylisuurten tuottojen -mallin avulla (Abnormal Earnings model). Olemme mallin avulla laskeneet tälle 25 yhtiön joukolle osakeriskipreemion. Riskipreemio laskemiseen on käytetty konsensus tulosennusteiden lisäksi oletuksemme näiden yhtiöiden pitkän aikavälin kasvusta ja betasta (=riskistä). Mitä korkeampi riskipreemio, sitä edullisempia osakkeet ovat olettaen, että tulosennusteet ja pidemmän aikaväli oletukset ovat oikeita. Laskelmamme mukaan Suomen markkinan osakeriskipreemio on nyt noin 6,5% (kts. viereinen kuvaaja). Pörssin arvostus on tällä mittarilla lähes samalla tasolla kuin edellisen päivityksen yhteydessä maaliskuun alussa (6,6%). Olemme vertailleet myös osakeriskipreemion kehitystä suhteessa yrityslainamarkkinan riskipreemioiden muutokseen (investment grade ja high yield). Arvostusten kiristyminen näkyy yrityslainoissa, joissa arvostuksen nousu on ollut suhteellisesti voimakkaampaa kuin osakepuolella. Viereisissä kuvaajissa esitettyjen riskipreemioiden osalta voimme tehdä muutamia johtopäätöksiä. 1. Suomen osakemarkkinan riskipreemio on pysytellyt keskimääräistä korkeammalla tasolla kurssien noususta huolimatta. Pientä laskua on kuitenkin nähty vuoden aikana. 2. Riskipreemiot ovat laskeneet korkojen osalta, mutta osakkeiden osalta taso on edelleen suhteellisesti selvästi korkeammalla. 3. Koska osakemarkkinoiden riskipreemio on edelleen keskimääräistä korkeammalla, nykyinen arvostus kestää huonoja uutisia yrityksiltä tai vaihtoehtoisesti korkotason nousua. Asetelmat Helsingin pörssin osakkeille ovat mielestämme arvostuksen osalta positiiviset erityisesti kun Q1-tuloskausi oli vahva ja talouden näkymät ovat kohentuneet suomalaisyhtiöiden kohdalla. Riskipreemiot Suomi-osakkeet ja eurooppalaiset velkakirjat 11 Lähde: Bloomberg, S-Pankki (FIM)

12 12 Suomi -osakkeet

13 Euroopan osuus liikevaihdosta Tuottoa Euroopasta Eurooppaan myyviä tuotto-odotukseltaan hyviä osakkeita Tuotto-odotus ja Euroopan osuus liikevaihdosta (HEX 55 -yhtiöt) Tuotto-odotus ja liikevaihto Euroopasta Viereisessä kuvaajassa on esitetty HEX 55 -yhtiöiden liikevaihtoosuus Euroopasta (pysty-akseli) sekä riskikorjattu tuotto-odotus (vaaka-akseli). Haluamme suosituksissa painottaa yhtiöitä, joiden myynti suuntautuu Eurooppaan ja joissa samanaikaisesti muut tekijät kuten arvostus ovat mielenkiintoisia. Olemme laskeneet Suomi-yhtiöille riskipreemion (riskikorjattu tuotto-odotus) nk. ylisuurten tuottojen mallin avulla laskettuun (excess earnings). Riskipreemio on laskettu käyttäen markkinoiden konsensusennusteita. Lisäksi olemme tehneet omat oletukset yhtiöiden pitkän aikavälin kasvusta ja betasta. Yksittäisen yhtiön riskipreemio (mrp) määritellään iteraation avulla riskittömän koron (r), betan (b), tuotto-odotuksen (e) ja kasvuodotuksen (g) perusteella kaavalla: e = ( r + b * ( mrp) g ). Riskittömänä korkona on käytetty 10 vuoden joukko-velkakirjan korkoa, betana FIMin oikaistua betaa ja kasvuodotuksena yhtiön pitkän aikavälin kasvuodotusta. Vertaamalla osakkeen tämän hetkistä ennustettua riskikorjattua tulosennustetta yhtiön osakekurssiin saadaan laskettua yhtiön riskikorjattu tuotto-odotus. Eli palkitsemme yhtiöitä, joiden ennusteiden mukainen tulostuotto on markkinoiden keskimääräistä tuottoa parempaa suhteessa yhtiökohtaiseen riskiin. TOP 10 osakkeet merkitty kuvaajaan sinisellä kehyksellä. Tuotto-odotus 13 Lähde: Bloomberg, S-Pankki (FIM)

14 Suomalaisten osakkeiden pisteytysmalli Parhaat (TOP) ja heikoimmat (BOTTOM) osakkeet 14 Suomi-osakkeet TOP-5 Viereisessä taulukoissa on esitetty markkina-arvoltaan suurimmista sekä osakevaihdoltaan likvideimmistä yhtiöistä (HEX-55) 10 eniten (sinisellä) ja 10 vähiten (punaisella) pisteitä saanutta osaketta. Lihavoituna ovat 5 parasta ja heikointa osaketta. Alla lyhyet perustelut FIMin valitsemista TOP-5 osakkeista: Metsä Board on uusi FIM TOP-5 osake. Pisteet tulivat Arvostuksesta, Suosituksista ja Teemoista: - Arvostuksen pisteet absoluuttisesta sekä suhteellisesta EV/EBITistä riittivät siniseen väriin. - Suosituksissa suositusten muutokset positiivisemmaksi sekä positiivisten suositusten osuus kaikista suosituksista antoivat kohtuullisesti pisteitä. - Teemojen pisteet tulivat suhdannekellosta (perusteollisuus) sekä hyvästä tuotto/riski-suhteesta. Outokumpu on myöskin uusi valinta FIM TOP-5 osakkeeksi. Pisteet tulivat Arvostuksesta, Suosituksista, Tulosyllätyksestä sekä Teemoista: - Arvostuksessa sekä absoluuttinen että suhteellinen EV/EBIT antoivat erinomaisesti pisteitä. - Suosituksissa suositusten muutokset ylöspäin, positiivisten suositusten suuri osuus sekä korkea osakepotentiaali antoivat hyvin pisteitä. - Tulosyllätyksen pisteet tulivat erityisesti 2017 PTP-ennusteiden nostoista (myös 1Q17-tulos oli hyvä). - Teemoissa suhdannekello suosii perusteollisuutta, Euroopan osuudesta liikevaihdossa tuli jonkin verran pisteitä ja tuotto/riski-suhde on erinomainen. Ramirent on uusi osake FIMin TOP-5:ssa. Ramirentin valinta perustuu pisteisiin Teknisestä kuvata, Tulosyllätyksestä ja Teemoista: (Suhteellinen EV/EBIT arvostus antoi hieman miinuspisteitä). - Tekninen kuva ulkomaalaisten rouhiessa osakkeita sekä 180-päivän liukuvasta keskiarvosta. - Tulosyllätyksen pisteet tulivat hyvästä 1Q17-tuloksesta sekä 2017 PTP-ennusteiden nostoista. - Teemojen pisteet tulivat suhdannekellosta (teollisuustoimiala saa nyt pisteitä), Euroopan liikevaihdon erittäin suuresta osuudesta sekä melko hyvästä tuotto/riski-suhteesta. Sanoma on uusi FIM TOP-5 -valinta. Pisteet Arvostuksesta, Tulosyllätyksestä sekä Teemoista: - Arvostuksen pisteet tulivat riittävän hyvistä absoluuttisesta että suhteellisesta EV/EBIT-kertoimista. - Tulosyllätyksen pisteet tulivat hyvästä 1Q17-tuloksesta sekä mahdollisuudesta yllättää Teemojen pisteet suhdannekellosta (kulutustavarat) sekä suuresta myynnistä Eurooppaan. SSAB on uusi FIM TOP-5 -osake. Pisteet tulivat kaikista muista paitsi Teknisestä kuvasta: - Arvostuksen pisteet tulivat erityisesti suhteellisesta EV/EBIT-arvostuksesta (historiallisesti edullinen). - Suositukset pisteet tulivat ennen kaikkea suositusten muutoksista ylöspäin. - Tulosyllätyksen pisteet tulivat 1Q17-yllätyksestä, 2017 PTP-nostoista sekä yllätyspotentiaalista Teemojen pisteet tulivat suhdannekellosta (perusteollisuus), joka kompensoi heikkoa tuotto/riskiä. Suomi TOP-5 ja 6-10 sekä BOTTOM-5 ja Tekninen kuva Arvostus Suositukset Tulosyllätys Teemat TOP 5: Metsä Board Outokumpu Ramirent Sanoma SSAB sijat 6-10: Paino: 10 % 20 % 15 % 20 % 35 % Ahlstrom-Munksjö Alma Media Finnair Lehto Raisio BOTTOM 5: Basware Orion Outotec Revenio Stockmann sijat 6-10: Caverion F-Secure Huhtamaki Metso Wartsila Suomi TOP-10 mallisalkusta pois tippuivat: TOP-5 poistujat: Amer Sports, Cramo, Nordea, Sampo ja Telia. TOP-10 poistujat: Technopolis ja Tokmanni. Lähde: FactSet, Yhtiöt, S-Pankki (FIM)

15 15 Pohjoismaiset -osakkeet

16 Euroopan osuus liikevaihdosta Tuottoa Euroopasta Eurooppaan myyviä tuotto-odotukseltaan hyviä osakkeita Tuotto-odotus ja Euroopan osuus liikevaihdosta (Nordic 80 -yhtiöt) Tuotto-odotus Laatukriteerit Viereisessä kuvaajassa on esitetty Nordic 80 -yhtiöiden liikevaihto-osuus Euroopasta (pysty-akseli) sekä riskikorjattu tuotto-odotus (vaaka-akseli). Haluamme suosituksissa painottaa yhtiöitä, joiden myynti suuntautuu Eurooppaan ja joissa samanaikaisesti muut tekijät kuten arvostus ovat mielenkiintoisia. Olemme laskeneet riskipreemion (riskikorjattu tuotto-odotus) nk. ylisuurten tuottojen -mallin avulla laskettuun (excess earnings). Riskipreemio on laskettu käyttäen markkinoiden konsensusennusteita. Lisäksi olemme tehneet omat oletukset yhtiöiden pitkän aikavälin kasvusta ja betasta. Yksittäisen yhtiön riskipreemio (mrp) määritellään iteraation avulla riskittömän koron (r), betan (b), tuotto-odotuksen (e) ja kasvuodotuksen (g) perusteella kaavalla: e = ( r + b * ( mrp) g ). Riskittömänä korkona on käytetty 10 vuoden joukko-velkakirjan korkoa, betana FIMin oikaistua betaa ja kasvuodotuksena yhtiön pitkän aikavälin kasvuodotusta. Vertaamalla osakkeen tämän hetkistä ennustettua riskikorjattua tulosennustetta yhtiön osakekurssiin saadaan laskettua yhtiön riskikorjattu tuotto-odotus. Eli palkitsemme yhtiöitä, joiden ennusteiden mukainen tulostuotto on markkinoiden keskimääräistä tuottoa parempaa suhteessa yhtiökohtaiseen riskiin. TOP 10 osakkeet merkitty kuvaajaan sinisellä kehyksellä. 16 Lähde: Bloomberg, S-Pankki (FIM)

17 Pohjoismaalaisten osakkeiden pisteytysmalli Parhaat osakkeet Pohjoismaissa: Nordic TOP Pohjoismaalaisten osakkeiden Nordic TOP-10 Nordic-80:ssa mukana olevat osakkeet ovat 20 kpl markkina-arvoltaan suurinta sekä osakevaihdoltaan vaihdetuinta osaketta Suomesta, Ruotsista, Norjasta ja Tanskasta. Nordic-80 osakkeet ovat rankattu samalla menetelmällä kuin Suomen HEX-55 osakkeet. Nordic TOP- 10:iin valittujen Suomi-osakkeiden Metsä Board (uusi) ja Nordea (jatkaa) kommentit ovat Suomi TOP-5 -perusteluissa. Danske Bank (Tanska) (on uusi osake FIMin Nordic TOP-10:ssä) toimii 15 eri maassa tarjoten monipuolisesti pankkipalveluita henkilö- ja yritysasiakkaille. Pisteet tulivat Tulosyllätyksestä (melko hyvä 1Q17 sekä 2017 PTP-ennusteiden nosto antoivat pisteitä) sekä Teemoista (suhdannekello palkitsi rahoitusta jonkin verran, Euroopan osuudesta liikevaihdossa tuli täydet pisteet, hyvä tuotto/riski-suhde). DNB (Norja) (uusi osake FIMin Nordic TOP-10:ssä) on Norjan suurin finanssikonserni, jonka toiminnat kattavat pankkipalvelut ja vakuutuspalvelut niin yksityisille kuin yrityksille Pohjoismaissa. Pisteet tulivat Suosituksista (suositusnostoja) sekä Teemoista (suhdannekellosta antoi rahoitustoimialalle pisteitä, Eurooppa-busineksesta täydet pisteet, hyvä tuotto/riski-suhde). Hennes & Mauritz (Ruotsi) (jatkaa FIMin Nordic TOP-10:iin) on globaali vaateketju. Osake sai pisteitä Arvostuksesta (H&M:n suhteellinen EV/EBIT on edullinen) sekä Teemoista (kulutustavarat toimialana antoi pisteitä, Euroopasta liikevaihtoa riittävästi pisteitä ajatellen, hyvä tuotto/riski-suhde). Norsk Hydro (Norja) (uusi) on globaali alumiinin ja alumiinituotteiden tuottaja ja jakelija, josta Yara spinnattiin ulos 2004 ja öljy & kaasu fuusioitiin Statoiliin Norjan valtio omistaa yhtiöstä 43.8%. Yhtiöllä on työntekijää 50 eri maassa. Osake sai pisteitä Arvostuksesta (absoluuttinen ja suhteellinen EV/EBIT ovat hyvin edullisia), Suosituksista (suositusten nostoja) sekä Teemoista (perusteollisuudesta täydet pisteet). Pandora (Tanska) (jatkaa) suunnittelee, valmistaa ja myy käsintehtyjä moderneja kohtuuhintaisia koruja globaalisti. Osake sai pisteitä Arvostuksesta (absoluuttinen ja suhteellinen EV/EBIT nyt edullisia), Suosituksista (positiivisten suositusten suuri osuus sekä osakkeessa nähdään hyvä potentiaali) ja Teemoista (kulutustavarat toimialana antoi jonkin verran pisteitä suhdannekellosta, erinomainen tuotto/riski suhde). Veidekke (Norja) (uusi) on norjalainen rakennuskonserni, joka toimii gryndaajana, rakentajana sekä infran rakentajana. Päämarkkinat ovat Norjassa ja Ruotsissa. Pisteet tulivat Arvostuksesta (absoluuttinen ja suhteellinen EV/EBIT) sekä Teemoista (teollisuus, liikevaihto Euroopasta, erinomainen tuotto/riski-suhde). Vestas Wind Systems (Tanska) (jatkaa FIMin Nordic TOP-10:ssä) on globaali #1 tuulienergia-laitteiden valmistaja, myyjä sekä huoltaja. Osake sai pisteitä Arvostuksesta (absoluuttinen ja suhteellinen EV/EBIT antoivat melko hyvin pisteitä), Tulosyllätys (hyvä 1Q17) sekä Teemoista (energiatoimialasta täydet pisteet). Volvo (Ruotsi) (uusi) on ruotsalainen raskaiden ajoneuvojen suunnittelija, valmistaja sekä myyjä. Divisioonat ovat: kuorma-autot, maansiirtokoneet, linja-autot, Volvo-Penta teollisuus- ja merimoottorit. Pisteet tulivat Arvostuksesta (absoluuttinen EV/EBIT hyvä), Suosituksista (suositusten nostoja jonkin verran), Tulosyllätyksestä (hyvä 1Q17 ja 2017 PTP-ennusteiden nostoja) sekä Teemoista (teollisuus). Nordic TOP-10 valinnat Tekninen kuva Arvostus Suositukset Tulosyllätys Teemat Paino: 10 % 20 % 15 % 20 % 35 % TOP 10: Danske Bank DNB H&M Metsä Board Nordea Norsk Hydro Pandora Veidekke Vestas Wind Systems Volvo Nordic TOP-10 mallisalkusta pois tippuivat: Amer Sports (Suomi) Electrolux (Ruotsi) FLSmidth (Tanska) Leroy Seafood (Norja) Marine Harvest (Norja) XXL (Norja) Lähde: FactSet, Yhtiöt, S-Pankki (FIM)

18 18 ETF / ETC

19 Valintaperusteet ETF-sektorit Valinnat autoteollisuus, perusraaka-aineet ja matkustus ETF-sektorisuositukset valittu vastaavilla teemoilla 19 sektorin joukosta Talouden kasvunäkymä on parantunut edelleen alkuvuoden aikana etenkin Euroopassa. Samaan aikaan poliittiset riskit euroalueella ovat vaimentuneet huomattavasti Ranskan presidentinvaalien myötä. Euroalueen talouden elpymisestä huolimatta EKP:n viestit mahdollisesta elvyttämisen supistamisesta ovat olleet erittäin varovaisia. Tämä tukee eurooppalaisten osakkeiden suhteellista houkuttelevuutta. Arvostuskertoimissa on huomioitu P/E -kerroin suhteessa markkinaan eli pyrimme hakemaan sektoreita, joiden tämän hetkinen arvostus on painunut suhteessa historialliseen tasoon. Olemme painottaneet myös matalan absoluuttisen P/E:n sektoreita, jotka eivät reagoi yhtä voimakkaasti korkojen nousuun kuin erittäin korkean P/E -kertoimen sektorit. Olemme myös huomioineet sektoreiden arvostusta suhteessa sektorin tulosennusteisiin, markkinariskiin ja pitkän aikavälin kasvuennusteisiin (excess earnings -model). Tällä riskikorjatulla tuotto-odotuksella pyritään hakemaan sektorikohtaista riskikorjattua ylituottoa. Pyrimme suosimaan suhdannekellon mukaisesti syklisempiä sektoreita, jotka hyötyvät talouden aktiviteetin kiihtymisestä. Lisäksi suosimme sektoreita, joiden liikevaihdosta mahdollisimman suuri osuus syntyy Euroopasta, jossa on tällä hetkellä suhteessa mielenkiintoisimmat kasvunäkymät. Positiivisen tulosmomentumin avulla pyrimme etsimään sektoreita, joissa tulosennusteet ovat kehittyneet positiivisesti viimeisen kolmen kuukauden aikana. Tavoitehintapotentiaalilla taas huomioidaan markkinoiden konsensusodotus sektorin tuoton osalta. Näkemys: Sektoreista nousee tällöin esiin sijoitussuosituksemme Autoteollisuus, Perusraakaaineet ja Matkustus. Sektoriteemat ja valinnat 19 Lähde: Bloomberg, S-Pankki (FIM)

20 Maantieteelliset valinnat: Euroopan näkymät vahvistuvat Suosimme eurooppalaisia osakkeita sekä pienyhtiötä Talouskasvu on ollut alkuvuodesta maltillista USA:ssa, Kiinan hidastuminen vaikuttaa tasapainottuneen ja Euroopan kasvu kiihtyy, joskin matalalta tasolta. Samalla keskuspankkien elvytys tukee edelleen etenkin USA:n ulkopuolisia markkinoita, joskin rahapolitiikan teho on heikentynyt etenkin valuuttakurssien osalta. Euroopan näkymät ovat vahvistuneet talouden lukujen vahvistuttua alkuvuonna selvästi ja samalla poliittiset riskit ovat toistaiseksi siirtymässä sivuun, kun Ranskan presidentinvaalit päätyivät Macronin selvään voittoon. Päämarkkinoilla tulosennusteiden suhteellinen kehitys on ollut vahvinta kehittyvillä markkinoilla, mutta raaka-aineiden viime kuukausien voimakas lasku on riski useille raaka-aineista riippuvaisille kehittyville talouksille. Euroopassa tulospohja on saavutettu ja ennusteet ovat kääntyneet jo loivaan nousuun. USA:ssa ennusteet ovat jatkaneet loivaa laskua. (kts. viereinen kuvaaja) Arvostustasot ovat pysytelleet korkeina. Arvostukset ovat keskeisimmillä markkinoilla melko korkeat USA:ssa P/E -kerroin on 19,9x, Euroopassa 17,9x, Japanissa 18,2x sekä kehittyvillä markkinoilla 15,0x. Näkemys: Kehittyneistä markkinoista Euroopassa on maltillisin arvostus ja samaan aikaan pitkään heikkona jatkunut tulosennuste trendi on kääntymässä. Samaan aikaan euroalueen taloudesta on saatu erittäin positiivisia merkkejä kevään aikana. Tämän vuoksi nostamme eurooppalaiset osakkeet sijoitussuosituksiimme. Suosimme lisäksi erityisesti Euroopan pienyhtiöiden osakkeita, joiden uskomme hyötyvän euroalueen talouden vedosta ja sitä seuraavasta työmarkkinoiden vahvistumisesta. Myös euron mahdollinen vahvistuminen on vähemmän haitallista kotimarkkinayhtiöille, joita on pienyhtiöissä tyypillisesti enemmän. Tulosennusteiden kehitys 2017 EPS 20 Lähde: Bloomberg, S-Pankki (FIM)

21 21 Korot

22 Suhdannekello korot Suosituksissa ei ole mukana korkosuosituksia Suhdannekello - korot Näkemys Talouskasvun piristyminen ja odotukset USA:n keskuspankin koron nostoista on nostanut korkoja USA:ssa. Euroalueella korkotaso on poikkeuksellisen matala, mutta mahdollisesti keskipitkällä aikavälillä nousussa. Tästä johtuen meillä ei edelleenkään ole suosituksissa mukana korkoja vaan jäämme odottavalle kannalle. Kellon tulkinta 5/17 Suhdannekelloon on jaettu korot viiteen eri luokkaan, jotka ovat lyhyt korko, valtiolainat, yrityslainat, korkeariskiset, inflaatiosuojatut ja muuttuvakorkoiset. Lyhyt korko viittaa valtioiden tai yritysten liikkeelle laskemiin lyhyen maturiteettiin / duraation korkosijoituksiin. Valtiolainat viittaa pitkän maturiteetin omaaviin valtioiden liikkeelle laskemiin kiinteäkorkoisiin joukkovelkakirjoihin. Yrityslainat viittaavat pitkän maturiteetin omaaviin yritysten liikkeelle laskemiin korkealuokkaisiin (investment grade) kiinteäkorkoisiin joukkovelkakirjoihin. Korkeariskiset viittaavat pitkän maturiteetin korkeariskisiin kiinteäkorkoisiin (high yield) joukko-velkakirjoihin. Inflaatiosuojatut viittaavat pitkän maturiteetin omaaviin valtioiden liikkeelle laskemiin joukkovelkakirjoihin, joiden korko on sidottu inflaatioon. Muuttuvakorkoiset viittaavat pitkän maturiteetin omaaviin yritysten liikkeelle laskemiin korkealuokkaisiin (investment grade) muuttuvakorkoisiin joukkovelkakirjoihin. Korkosijoituksissa tärkeimpiä suhdanteista, johtuvia muutoksia ovat inflaatio, korkotaso, korkokäyrän muutokset (lyhyt korko vs. pitkä korko) ja riskipreemioiden muutokset. Talouden supistumisen päättyessä pienenevät riskipreemiot nostavat riskisiä korkotyyppejä. Kasvusta syntyvä inflaatio suosii muuttuvakorkoisia ja inflaatiosuojattuja korkosijoituksia. Rahapolitiikan kiristyessä ja lyhyen koron noustessa siirrytään väliaikaisesti lyhyeen korkoon ja kasvun kääntyessä taantumaan ylipainotetaan pitkiä kiinteäkorkoisia valtiolainoja ja alipainotetaan riskisiä korkosijoituksia. 22 Lähde: S-Pankki (FIM)

23 Yrityslainat Korkomarkkinoilta ei saa nyt houkuttelevaa tuottoa Juoksevan tuoton tavoittelu vaatii edelleen korkoriskin ja/tai luottoriskin kasvattamista FED:n koronnostojen jatkuminen on nostanut pitkiä korkoja etenkin USA:ssa. Tämä on heijastunut myös euroalueella, mutta selvästi lievemmin EKP ilmoitettua jatkavansa elvytystä ainakin syksyyn. Odotamme kuitenkin euroalueen talouden kiihtymisen lopulta vaikuttavan myös euroalueen korkotasoon, joten tilanne ei ole tällä hetkellä kovin houkutteleva korkosijoituksille. Korkealaatuisten yrityslainojen riskipreemiot ovat pysyneet maltillisina, joten matalariskisten korkosijoitusten tuotto-odotus on edelleen erittäin matala. Tämän vuoksi reaalituoton saamiseksi on pidennettävä sijoituksen juoksuaikaa eli maturiteettia tai otettava lisää luottoriskiä. Maturiteettia pidentämällä tuoton hakeminen on yhä haastavampaa, koska riskittömän koron taso on edelleen erittäin matala ja matalan riskin yhtiölainojen riskilisät ovat myös pysyneet maltillisina. FIM luottoluokitus ja efektiivinen korko matala riski Saksan korkokäyrä Emme näe pohjoismaisissa yrityslainoissa järkevää tuotto/riski-suhdetta Talouskasvun ollessa positiivista ja pidemmän aikavälin inflaatioriskien kiihtyessä riskit korkotason nousulle kasvaa myös lyhyessä päässä. Samalla pitkän aikavälin inflaatioriski on selvästi kohonnut. Myös riskipreemiot ovat supistuneet kovan kysynnän vuoksi matalalle tasolle, joten mahdollinen talouden negatiivinen käänne voisi kasvattaa rajusti riskipreemioita. FIM luottoluokitus ja efektiivinen korko korkea riski Olemme analysoineet pohjoismaisia lainoja ja näiden analyysien perusteella emme ole löytäneet tuotto/riski -suhteeltaan tarpeeksi mielenkiintoisia yrityslainoja huomioiden lisäksi heikon yrityslainojen saatavuuden. Tämän vuoksi sijoitussuosituksissamme ei ole korkosijoituksia. Saksan korkokäyrä 23 Huom: Efektiivinen korko on YTM tai YTC, jos Call todennäköinen. Maturiteetti on Call date, jos todennäköinen. Lähde: S-Pankki (FIM), Bloomberg.

24 24 Lisätietoja suosituksista ja sijoituskohteista

25 Muut sijoitussuositukset ETF / ETC -sijoitussuositukset Eurooppalainen autoteollisuus Autoteollisuus jatkaa sektorisuosituksemme. Tulosperusteinen arvostustaso on sekä suhteellisesti että absoluuttisesti matala. Sektorilla on hyvä EPS-momentum ja riskikorjattu tuotto-odotus. Riskinä on heikko tekninen kuva ja matala liikevaihdon osuus Euroopasta. Eurooppalainen perusraaka-ainesektori Perusraaka-ainesektori jatkaa sektorisuosituksemme. Sektorin suhteellinen ja absoluuttinen arvostus on mielenkiintoinen ja sektori sopii suhdannevaiheeseen. Riskinä on heikko tuotto/riski-suhde ja matala liikevaihdon osuus Euroopasta. Eurooppalainen matkustus Matkustus jatkaa sijoitussuosituksissamme. Sektorin tuotto-riski suhde on houkutteleva ja suhteellinen arvostus mielenkiintoinen. Riskinä on vaisu EPSmomentum ja matala liikevaihdon osuus Euroopasta. Eurooppa Euroopan talous on elpymässä ja talouden luottamuslukujen perusteella kasvu saattaa kiihtyä jopa Yhdysvaltoja paremmaksi. Samalla tulosennusteet ovat kääntyneet ylöspäin. Eurooppa pienyhtiöt Eurooppalaiset pienyhtiöt hyötyvät etenkin kotimarkkinoiden kasvusta elpyvän työmarkkinan myötä ja ovat vähemmän herkkiä euron mahdollisesti vahvistuessa. Uudet suositukset Eurooppalaiset osakkeet Eurooppalaiset pienyhtiöt Poistuvat suositukset USA Rahoitus Korkoinstrumentti -sijoitussuositukset Ei korkosuosituksia. Poistuvat sijoitussuositukset USA Rahoitus USA:n rahoitussektorin näkymät ovat heikentyneet USA:n talouden hidastumisen painaessa pitkiä korkoja. Samalla Trumpin hallinnon vaikeudet toteuttaa uudistuksia vaarantavat odotettujen sääntelyn purkamistoimien toteuttamista. 25

26 Pisteytysmalli Suomi-osakkeet ja Pohjoismaiset osakkeet Teemat (35% paino pisteytysmallissamme, paino nostettu) Pisteytysmallimme teemat ovat: (1) suosimme suhdannekellomme mukaisesti syklisiä yhtiötä, (2) riskikorjattu tuotto (haemme hyvää riskikorjattua tuottoa) ja (3) haemme yhtiöitä, joille Eurooppa on tärkeä markkina-alue. Arvostus (20%:n paino, laskettu) Käytämme arvostusmittareina EV/EBIT -kerrointa sekä absoluuttisesti että suhteellisesti. Vertailemme kunkin yhtiön nykyistä arvostuskerrointa suhteessa markkinaan ja omaan historiaan. Tulosyllätys (20%:n paino, nostettu) Positiivisesta 1Q-tulosyllätyksestä, kuluvan vuoden (2017) tulosennusteen nostosta ja positiivisesta tulosyllätyspotentiaalista saa pisteitä. Suositukset (15%:n paino, nostettu) Markkinoiden optimismia ja pessimismiä yksittäisten yhtiöiden osalta analysoimme analyytikoiden konsensussuositusten ja suositusten muutosten ja tavoitehintojen ja nykykurssin erotuksella. Mitä enemmän positiivisia suosituksia, mitä enemmän suosituksia on nostettu ja mitä suurempi kurssinousupotentiaali konsensustavoitehinnan ja nykykurssin välillä sitä enemmän pisteitä yhtiö saa tästä osiosta. Tekninen kuva (10%:n paino, ennallaan) Viidentenä kohtana arvioimme osakkeen teknisen kuvan. Identifioimme kurssitrendin voimakkuutta sekä lyhyemmällä että pidemmällä aikavälillä. Haluamme tällä teknisellä tarkastelulla varmistamaan myös osakkeen trendin. Pyrimme löytämään perusteiltaan hyviä maltillisesti arvostettuja yhtiöitä (kohdat 1-4) ja identifioimaan hyvän ostoajankohdan näille osakkeille (pitkä trendi nouseva, mahdollinen lyhytaikainen rekyyli alaspäin takana). Tässä viidennessä vaiheessa tarkastelemme myös ulkomaalaisomistuksen muutosta suomalaisyhtiöissä. Annamme positiivisia pisteitä yhtiöille, joissa ulkomaalaisomistus on noussut. Pohjoismaisten osakkeiden osalta ulkomaalaisomistuksen muutoksia ei ole tarkasteltu. Pisteytysmalli Teemat 35% Arvostus 20% Tulosyllätys 20% Suositukset 15% Tekninen kuva 10% Syklisyys Hyvä tuotto/riski Eurooppa-liikevaihto EV/EBIT abs. EV/EBIT suht. Tulosyllätys Ennustemuutos Yllätyspotentiaali Konsensus-suositus Tavoitepotentiaali Nostot vs. laskut Ulkomaalaisomistus Lyhyt trendi Pitkä trendi 26 Lähde: S-Pankki (FIM)

27 Toteutuneet tuotot Suomalaisosakkeet ja Pohjoismaiset osakkeet Suomalaiset osakkeet Edellinen Sijoitussuositukset -raportti julkaistiin ja viereisessä taulukossa on esitetty suomalaisten ja pohjoismaisten osakesuositusten tuotot ajanjaksolta Ajanjakso oli erittäin vahva Euroopan osakemarkkinoilla. Maailman osakemarkkinoiden tuotto jäi kuitenkin eurosijoittajan näkökulmasta heikoksi. Osasyy oli euron vahvistuminen. Suomen ja pohjoismaiden osakemarkkinoiden tuotot olivat linjassa eurooppalaisen kehityksen kanssa. Suosittelemamme kotimaisten TOP 10 -osakkeiden tuotto oli 7,2% jääden yleistä kehitystä heikommaksi (OMH HEX tuotto -indeksi +9,2%). Yli 10%:n tuottoja TOP 10 -listalta tarjosivat Cramo, Sampo, Finnair ja Technopolis. Selkein pettymys oli Tokmanni, jota painoi heikko tulos. Myös Amer Sportsin ja Lehdon tuotot jäivät selvästi negatiivisiksi. Vältettävien BOTTOM 10 -osakkeiden tuotto oli indeksikehitystä heikompaa, kun BOTTOM 10 - osakkeiden tuotto oli 6,7%. Pohjoismaiset osakkeet Pohjoismaisten TOP 10 -osakkeiden euromääräinen nousu oli tarkastelujaksolla 2,8% jääden selvästi yleiskehitystä heikommaksi (8,3%). Pohjoismaisessa mallisalkussa yli 10%:n tuoton tarjosivat Electrolux, FLSmidth ja Vestas Wind. Kokonaistuottoa painoi Amer Sportsin, H&M:n ja Pandoran heikko performanssi. Sijoitussuositusten tuotot TOP 5 Kurssi Kurssi Muutos BOTTOM 5 Kurssio Kurssi Muutos Amer Sports 22,50 20,52-6,0 % Basw are 36,86 34,50-6,4 % Cramo 20,72 25,60 27,2 % Caverion 6,75 7,52 11,4 % Nordea 11,19 11,65 9,9 % Outotec 5,73 5,93 3,4 % Sampo 43,06 45,13 10,1 % SSAB 3,12 3,08-1,4 % Telia 3,834 3,97 6,3 % Stockmann 7,36 7,01-4,8 % 9,5 % 0,4 % TOP 10 (yllä olevat 5 mukana) BOTTOM 10 (yllä olevat 5 mukana) Finnair 4,25 5,32 27,5 % Fortum 14,80 13,80 0,7 % Lehto 12,24 10,93-8,9 % Metso 28,18 31,03 13,8 % Raisio 3,47 3,61 8,9 % Orion 48,77 57,30 20,7 % Technopolis 3,05 3,25 10,5 % StoraEnso 10,44 11,48 13,5 % Tokmanni 10,98 9,02-13,2 % Valmet 15,10 17,17 16,5 % OMX Helsinki 9093,1 9669,9 6,3 % OMX Hel. Cap 16244, ,7 9,2 % Amer Sports 22,50 20,52-6,0 % Electrolux 25,28 28,51 14,3 % FLSmidth 46,44 53,44 16,8 % H&M 25,22 22,65-10,2 % Leroy Seafood 47,75 48,65 1,9 % Marine Harvest 15,59 15,83 1,5 % Nordea 11,19 11,65 9,9 % Pandora 110,05 90,54-16,4 % Vestas Wind Sys 70,70 83,35 19,7 % XXL 10,35 9,97-3,7 % 7,2 % 6,7 % 2,8 % MSCI GR Nordic E 396,97 430,03 8,3 % Huom. Tuotoissa (muutos-sarake) huomioitu osingot. Tuotot laskettu euroissa. 27 Lähde: Bloomberg, S-Pankki (FIM)

28 04/03/11 16/05/11 19/08/11 08/11/11 20/01/12 29/02/12 14/05/12 15/08/12 07/11/12 25/02/13 20/05/13 21/08/13 13/11/13 03/03/14 16/05/14 19/08/14 12/11/14 02/03/15 20/05/15 19/08/15 11/11/15 03/03/16 18/05/16 22/08/16 15/11/16 07/03/17 15/05/17 Toteutuneet tuotot Suomi-osakkeet ja Pohjoismaiset osakkeet koko historia Suomi Top ja Bottom 10 osakkeiden tuottohistoria 180% 140% 100% 60% 20% -20% -60% Top 10 osakkeiden tuotto periodilla Bottom 10 osakkeiden tuotto periodilla Top 10 osakkeiden kumulatiivinen tuotto Bottom 10 osakkeiden kumulatiivinen tuotto HEX Cap. tuotto Pohjoismaiset Top 10 osakkeiden tuottohistoria Suomi-osakkeet Viereisessä kuvaajassa on esitetty Suomi-osakkeiden ja Pohjoismaisten suositusten tuottohistoria koko suositushistorian osalta. Suomi Top ja Bottom 10 -osakkeiden tuottohistoria on esitetty viereisessä kuvaajassa jaettuna sijoitussuositusperiodeihin (pylväät) ja kumulatiivisena (linjat) ensimmäisestä Sijoitussuositukset -raportista alkaen ( ). Ajallisesti tällä metodilla rakennettuja mallisalkkuja on päivitetty runsaan kuuden vuoden ajan. Sijoitussuositukset on päivitetty yhteensä 26 kertaa, joista 20 kerralla TOP -suositusten tuotto on ollut parempi kuin BOTTOM -suositusten (pylväät viereisessä kuvaajassa). TOP 10 -osakkeet ovat vastaavasti tuottaneet 19 kerralla paremmin kuin yleisindeksi (OMX HEX Cap. tuotto -indeksi). Vastaavasti BOTTOM -osakkeiden tuotto on ollut yleisindeksin kehitystä heikompi 20 kerralla. Kumulatiivinen tuotto TOP 10 -osakkeiden osalta on ollut 187,3% ja BOTTOM 10 -osakkeiden kohdalla -10,5%. Samalla ajanjaksolla yleisindeksi on tuottanut 88,5%. Pohjoismaiset osakkeet Pohjoismaisten osakkeiden osalta suositusten antaminen aloitettiin julkaistussa Sijoitussuositukset -raportissa. Kumulatiivinen tuotto koko historian ajalta on 88,1% (vertailuindeksi vastaavasti 52,6%). Lukumääräisesti mallisalkku on päivittynyt 15 kertaa, joista 9 kerralla TOP - suositusten tuotto on ollut yleistä kehitystä parempaa. 28 Lähde: Bloomberg, S-Pankki (FIM) Lähde: Ennen annetut sijoitussuositukset perustuvat LähiTapiola Pankki Oyj:n sijoitustutkimuksen suosituksiin. LähiTapiola Pankki Oyj:n arvopaperiliiketoiminnot siirrettiin liikkeenluovutuksella FIMiIle FIM Sijoituspalvelut Oy toimi aikaisemmin FIM Pankki Oy nimellä. FIM Sijoituspalvelut Oy:n arvopaperiliiketoiminta siirrettiin S-Pankki Oy:öön

29 Toteutuneet tuotot Muut sijoituskohteet Aiemmat ETF/ETC -sijoitussuositukset Source STOXX Europe 600 Auto&Parts: Sektorin performanssi oli eurooppalaisten osakkeiden keskimääräistä tasoa hieman heikompaa etenkin periodin alkupuolella. Source STOXX Europe 600 Travel & Leisure: Sektorin tuotto oli eurooppalaista osakemarkkinaa selvästi vahvempaa. Öljyn hinnan lasku tuki matkailusektorin näkymiä. Source STOXX Europe 600 Basic Materials: Sektorin tuotto oli eurooppalaista osakemarkkinaa selvästi heikompaa. Perusmetallien voimakas hinnan pudotus painoi etenkin kaivossektorin osakkeita. ETF/ETC -sijoitussuositukset Sijoitussuositus Hinta Koko tuotto 1pv% 7pv% 30pv% Source STOXX Europe 600 Auto&Parts 406,80 4,6 % 0,2 % 0,4 % 8,0 % Source STOXX Europe 600 Travel & Leisure 208,80 10,8 % -0,7 % -0,8 % 4,2 % Source STOXX Europe 600 Basic Materials 278,99-4,6 % 1,8 % 3,6 % -4,6 % Financial Select Sector SPDR 21,63-7,1 % 0,3 % -0,7 % 0,3 % ETF:ien keskiarvotuotto 0,9 % 0,4 % 0,6 % 2,0 % STOXX Europe 600 (GR) 188,78 7,9 % 0,2 % 0,8 % 4,9 % MSCI World (GR) 271,26 0,3 % 0,0 % -0,1 % 0,8 % Financial Select Sector SPDR: USA:n rahoitussektorin tuotto selvästi maailman osakemarkkinaa heikompaa. USA:n uuden hallinnon uudistus hankkeet eivät edenneet. Myös koronnostoodotukset jäähtyivät heikentyneen makrodatan myötä ja dollarin heikkeneminen painoi euromääräistä tuottoa. 29 Lähde: Bloomberg, S-Pankki (FIM)

30 ETF / ETC-valinnat: osakesektorit Eurooppalaiset autoteollisuus sekä perusraaka-aineet STOXX Europe 600 Opt. Auto & Parts Source ETF Sijoituskohde: Autoteollisuus Osake Toimialasektorit DJ STOXX 600 Opt. Basic Resources Source ETF Sijoituskohde: Perusraaka-aineet Osake Toimialasektorit Avaintiedot Nimi SRCE STX 600 OPT AUTO PARTS Suurimmat sijoitukset Daimler AG 19,5 % Liikkeellelaskija Source Bayerische Motoren Werke AG 13,4 % Kaupankäyntitunnus (BB/ISIN) XAPS / IE00B5NLX835 Volksw agen AG 12,1 % Kaupankäyntivaluutta EUR Continental AG 9,6 % Rahaston koko (MEUR) 25 Renault SA 7,6 % Hallinnointipalkkio, % p.a. 0,30 % Cie Generale des Etablissement 7,0 % Viimeinen arvo, EUR 405,89 Fiat Chrysler Automobiles NV 5,3 % Replikointi Synteettinen Valeo SA 4,8 % Vertailuindeksi STXE 600 Opt AutPt NRt Peugeot SA 4,4 % Ferrari NV 3,8 % Kurssikehitys 12 kk 450 Toimialajakauma 400 Ajoneuvot 68,7 % 350 Ajoneuvon renkaat 18,5 % 300 Ajoneuvon osat 12,5 % /16 06/16 08/16 09/16 10/16 12/16 01/17 03/17 04/17 3kk 6kk 12kk YTD Kokonaistuotto 8,1 % 22,0 % 23,0 % 9,0 % Maantieteellinen jakauma P/S P/E P/C P/B Saksa 59,7 % Arvostuskertoimet 0,5 9,9 6,6 1,2 Ranska 25,9 % Hollanti 9,1 % Osinkotuotto UK 3,4 % Tulojen käyttö Kasvu Suomi 1,9 % Jaettu tuotto, 12kk 0,0 % Kohdeyhtiöiden osinkotuotto 2,4 % Avaintiedot Nimi SRCE STX 600 OPT BASIC RES Suurimmat sijoitukset Glencore PLC 20,1 % Liikkeellelaskija Source Rio Tinto PLC 19,7 % Kaupankäyntitunnus (BB/ISIN) XPPS / IE00B5MTWY73 BHP Billiton PLC 17,3 % Kaupankäyntivaluutta EUR Anglo American PLC 9,8 % Rahaston koko (MEUR) 37 Mondi PLC 4,4 % Hallinnointipalkkio, % p.a. 0,30 % Randgold Resources Ltd 4,3 % Viimeinen arvo, EUR 274,32 Norsk Hydro ASA 4,2 % Replikointi Synteettinen Boliden AB 4,1 % Vertailuindeksi STXE 600 Opt BasRs NRt ArcelorMittal 3,9 % Polymetal International PLC 2,2 % Kurssikehitys 12 kk 350 Toimialajakauma 300 Kaivosyhtiöt 72,1 % Paperi 8,4 % 250 Kultakaivokset 5,9 % 200 Teräs 5,3 % 150 Platina- ja jalometallikaivokset 4,2 % 100 Tutkimus ja tuotanto 4,1 % /16 06/16 08/16 09/16 10/16 12/16 01/17 03/17 04/17 3kk 6kk 12kk YTD Kokonaistuotto -10,4 % 3,1 % 56,0 % 1,8 % Maantieteellinen jakauma P/S P/E P/C P/B UK 83,3 % Arvostuskertoimet 1,0 25,3 8,1 1,5 Ruotsi 5,6 % Norja 4,1 % Osinkotuotto Hollanti 3,8 % Tulojen käyttö Kasvu Suomi 1,8 % Jaettu tuotto, 12kk 0,0 % Italia 1,1 % Kohdeyhtiöiden osinkotuotto 2,0 % Itävalta 0,4 % Tuotteen alkuperäinen kuvaus Source STOXX Europe 600 Optimised Automobiles & Parts UCITS ETF is a UCITS compliant exchange-traded investment fund incorporated in Ireland. The Fund's objective is to track the performance of the STOXX Europe 600 Optimised Automobiles & Parts Total Return Index. Kokojakauma Suuret yhtiöt - Tuotteen alkuperäinen kuvaus Source STOXX Europe 600 Optimised Basic Resources UCITS ETF is a UCITS compliant exchange-traded investment fund incorporated in Ireland. The objective of the fund is to track the performance of the STOXX Europe 600 Optimised Basic Resources Total Return Index. Kokojakauma Suuret yhtiöt - Keskisuuret yhtiöt - Keskisuuret yhtiöt - Pienet yhtiöt - Pienet yhtiöt - 30 Lähteet: Liikkeellelaskijan kotisivut: Bloomberg tietokanta: Lähteet: Liikkeellelaskijan kotisivut: Bloomberg tietokanta: