FIM Analyysi Sijoitussuositukset

Transkriptio

1 FIM Analyysi Sijoitussuositukset

2 Sisällysluettelo Yhteenveto Suhdanne- ja markkinanäkemys sekä sijoitussuositukset 3-4 Suhdanne- ja markkinanäkemys 5 11 Suomi -osakkeet Pohjoismaiset -osakkeet ETF / ETC -tuotteet Korot Lisätietoja suosituksista ja sijoituskohteista Vastuuvapauslauseke 34 Yhteystiedot 35 2

3 Yhteenveto Suhdanne- ja markkinanäkemys Epävarma taloustilanne jatkuu Globaalin talouskasvun osalta näkymä on epävarma ja myös epäselvä. Alkuvuotta leimannut paniikinomainen tilanne on vaihtunut epävarmuudeksi. Markkinoiden fokuksessa on ollut teollisuuden näkymien kehittyminen ja siihen liittyen Kiinan ja hyödykemarkkinan tilanne. Huhtikuussa saatiin makrolukujen kautta vahvistusta sille, että teollisuuden aktiviteetti piristyi maaliskuussa, mikä näkyi myös hyödykemarkkinan vahvistumisena. Huhtikuun tilastojen perusteella tilanne kuitenkin kääntyi jälleen laskuun USA:n ja Japanin painamana. Kaiken kaikkiaan globaalin talouden kasvuennusteita on tuotu alaspäin kuluvana vuonna. Suhdannenäkymä puoltaa edelleen varovaisuutta sijoituksissa viereisen suhdannekellon mukaisesti. Painotamme yhtiökohtaisia laatutekijöitä valinnoissamme Sijoittajan kannalta tilanne on kuitenkin edelleen kaksijakoinen. Suhdannenäkymä on epävarma, mikä puoltaisi varovaisuutta. Toisaalta nollakorot ja osakemarkkinoiden maltillinen hinnoittelu korkomarkkinoihin verrattuna puoltaa riskiottoa. Euroopan keskuspankin elvytys jatkuu voimakkaana, mikä pitää korot matalana vielä pitkään. Edellisessä raportissa vastauksemme tähän haasteeseen oli hakea vakaan liiketoiminnan yhtiöitä, joiden arvostus on kohtuullinen ja osinkotuotto hyvä. Nyt painotamme edelleen vakaampia defensiivisiä yhtiöitä, joihin mahdollinen suhdannetilanteen heikkeneminen ei iske samalla voimalla kuin syklisiin yhtiöihin. Tämän lisäksi painotamme valinnoissa yhtiöiden laatutekijöitä. Yritysten kilpailukykyä olemme arvioineet Porterin kilpailuvoiman hengen mukaisesti ja arvioineet yhtiökohtaisesti neljää mallissa olevaa voimaa: (1) asiakkaiden neuvotteluvoima, (2) tuottajien neuvotteluvoima, (3) uusien tulokkaiden uhka sekä (4) substituuttihyödykkeiden uhka. Mallin ja tekemämme yhtiökohtaisen ja eurooppalaisten sektoreiden pisteytyksen avulla olemme arvioimaan yritysten kilpailuvoimaa. Osakemarkkinoiden noususyklissä olemme mielestämme vaiheessa, jossa yhtiökohtaisten tekijöiden merkitys tuottoerojen osalta korostuu. Erityisesti nyt, kun makronäkymä on epävarma ja muutoinkin kun markkinoilta ei löydy selviä ajureita. Olemmekin nostaneet yhtiökohtaisten tekijöiden painoa pisteytysmallissa edellä kuvatun laatuanalyysin lisäksi. Näitä yhtiökohtaisia tekijöitä ovat mm. analyytikoiden suositukset ja tavoitehinnat sekä niissä tapahtuneet muutokset. Tavoitteena on, että näillä teemoilla valituissa sijoituskohteissa tuotto-odotus pysyy hyvänä kohtuullisella riskillä. Kaikki edellä mainitut tekijät eivät välttämättä toteudu samanaikaisesti, mutta hyvän kokonaisuuden omaava osake/sektori pääsee meidän suosituksiimme. Sijoittajan suhdannekello 5/16 3 FIM, Analyysi Kim Gorschelnik (09) , kim.gorschelnik@fim.com Aaron Kaartinen (09) , aaron.kaartinen@fim.com Mika Metsälä (09) mika.metsala@fim.com Lähde: S-Pankki (FIM)

4 Yhteenveto Sijoitussuositukset Suomi-osakkeet. TOP 5 osakevalintamme ovat aakkosjärjestyksessä: Neste, Nokia (uusi), Raisio (uusi TOP 5), Telia (uusi) ja Uponor. Muut TOP 10 osaketta ovat: Alma Media, Atria (uusi), Finnair, Lassila&Tikanoja (uusi) ja Suominen. TOP 10 -osakkeiden keskimääräinen P/E -kerroin on 12,5 eli käänteislukuna 8,0% mikä kuvaa osakkeenomistajan tuottoa seuraavan 12 kuukauden tulosennusteilla. EV/EBIT kertoimen mediaani on puolestaan 10,7 ja osinkotuotto 3,7%. Pohjoismaiset osakkeet Pohjoismaiset TOP 10 valintamme ovat: Norja: Marine Harvest, Leroy Seefood (uusi) ja Telenor (uusi). Ruotsi: Electrolux (uusi), H&M ja Millicom (uusi). Suomi: Neste ja Telia (uusi). Tanska: GN Store Nord ja William Demant (uusi). Pohjoismaisten osakkeiden mediaani P/E -kerroin on hieman korkeampi kuin suomalaisosakkeiden TOP 10 -ryhmän eli noin 13,5. EV/EBIT -kertoimella tarkasteltuna arvostus on mediaanina 10,6 ja osinkotuotto 3,7% eli lähellä Suomi TOP -osakkeiden arvostusta. Osakesuositusten tunnuslukuja Suomalaiset osakkeet EV/EBIT P/E E/P Osinko% Neste 9,4 11,3 8,9 % 3,5 % Nokia 8,0 18,0 5,6 % 5,7 % Raisio 13,6 16,4 6,1 % 3,8 % Telia 12,1 12,2 8,2 % 8,2 % Uponor 11,0 15,8 6,3 % 3,3 % Alma Media 10,4 12,9 7,8 % 3,3 % Atria 11,1 10,2 9,8 % 4,7 % Finnair 3,3 7,6 13,1 % 0,0 % L&T 11,3 13,5 7,4 % 5,8 % Suominen 7,5 9,9 10,1 % 2,6 % Keskiarvo 9,8 12,8 7,8 % 4,1 % Mediaani 10,7 12,5 8,0 % 3,7 % Pohjoismaiset osakkeet EV/EBIT P/E E/P Osinko% 4 ETF / ETC tuotteet Suosituksemme eurooppalaisista sektoreista ovat Kulutustavarat (uusi) Matkustus ja Terveydenhuolto. Maantieteellisistä alueista suosituksenamme jatkaa keskisuurin saksalaisiin yrityksiin sijoittava rahasto (MDAX). Näiden ETF-rahastojen tarkat tiedot löytyvät sivuilta Korkotuotteet Korkotuotteiden suositukset ovat ennallaan eli suosituksina jatkavat Ahlstromin, Lemminkäisen ja Sanoman hybridilainat sekä euromääräisiin korkeariskisiin (HY) lainoihin sijoittava ETFrahasto Edellisen raportin suositukset ja toteutuneet tuotot löytyvät sivuilta Direct Pro ETF-tikkerit: Kulutustavarat (SC04), Matkustus (SC0R), Terveydenhuolto (SC0T), MDAX (EXS3), High Yield (EUNW) Electrolux 10,7 14,1 7,1 % 2,9 % GN Store Nord 13,6 15,8 6,3 % 0,8 % Hennes & Mauritz 15,0 19,7 5,1 % 3,8 % Leroy Seafood 8,0 10,8 9,3 % 2,8 % Marine Harvest 10,5 12,8 7,8 % 3,9 % Millicom 9,3 32,8 3,0 % 5,1 % Neste 9,4 11,3 8,9 % 3,5 % Telenor 10,0 12,8 7,8 % 5,4 % Telia 12,1 12,2 8,2 % 8,2 % William Demant 17,8 20,2 5,0 % 0,0 % Keskiarvo 11,6 16,2 6,2 % 3,6 % Mediaani 10,6 13,5 7,4 % 3,7 % Lähde: FactSet, S-Pankki (FIM)

5 Suhdannekello pääomaluokat Suhdannenäkymä epävarma Suhdannekello - pääomaluokat 5/16 Näkemys Vuoden vaihteen jälkeen huolet talouskasvun hidastumisesta levisivät sekä maantieteellisesti että eri toimialoille. Alkunsa huolet saivat Kiinasta ja USA:sta ja erityisesti huolista teollisuuden ja hyödykemarkkinoiden näkymistä. Maalis-huhtikuun aikana pahimmat pelot teollisuuden näkymien suhteen kuitenkin hellittivät. Tilalle jäi kuitenkin epävarmuus, kun trendin käänteeseen ei ole saatu vahvistusta. Olemme maantieteellisten alueiden osalta neutraalissa tilassa. Edellisessä päivityksissä vältimme yhtiöitä joille kehittyvät taloudet ovat merkittävä loppumarkkina. Luovumme nyt tästä kriteeristä emmekä muiltakaan osin painota alueita. USA:ssa yhtiöiden tulostrendi on laskeva, mutta markkina muutoin defensiivisempi. Euroopassa arvostustaso on puolestaan houkuttelevampi. Kehittyvien markkinoiden osalta arvostus on houkuttelevampi, mutta syklinen riski osin korkeampi. Tässä tilanteessa on mielestämme perusteltua antaa tilaa muille kriteereillä sijoitussuositusten valinnassa. Kellon tulkinta Kellon vihreä kehä kertoo oletustilanteessa mielenkiintoiset sijoituskohteet kussakin tilanteessa. Mustalla fontilla kuvataan sijoituskohteen siirtyminen mielenkiintoiseksi ja harmaalla kuvataan sen siirtyminen neutraaliksi. Vastaavasti punainen kehä kertoo vältettävistä sijoituskohteita ja tällöin mustalla fontilla kuvataan sijoituskohteen siirtyminen alipainoon ja harmaalla kuvataan sen siirtyminen neutraaliksi. Jos sijoitusluokka ei ole vihreällä tai harmaalla vyöhykkeellä, sen kiinnostavuus on lähtökohtaisesti neutraali. Suhdannekello ja siitä johdetut mielenkiintoiset ja vältettävät pääomaluokat on tarkoitettu ns. tyypilliseen taloussykliin. Kuitenkin jokaisessa syklissä on ominaispiirteensä ja suhdannekelloa on tarkoituksenmukaista peilata kyseisen syklin poikkeamiin. Suhdannekellon viisari asetetaan analysoimalla pääasiassa ennustavia makrotaloudellisten indikaattoreita ja markkinoita. Tärkeimpiä indikaattoreita ovat ostopäällikköindeksit, työllisyysasteet, teollisuustuotanto, OECD ennustava suhdanneindikaattori, rahapolitiikka, korkomarkkinat ja osakemarkkinat. 5 Lähde: S-Pankki (FIM)

6 Suhdannekello teemat Sektori- ja yhtiökohtaisten tekijöiden merkitys korostuu Suhdannekello - teemat 5/16 EKP Näkemys Keskuspankit ovat olleet markkinoiden keskiössä pitkään ja jatkavat siellä. Tällä hetkellä tilanne näyttää kuitenkin tämän teeman osalta vakaana. USA:ssa keskuspankki mahdollisesti jatkaa koron nostojaan kuluvana vuonna, mikä osaltaan pitää markkinat hermostuneina. EKP:n odotetaan jatkavan elvyttää politiikkaa pitkään pitäen korot matalalla. Osakemarkkinoilla yhtenäisten teemojen määrä ja voimakkuus on kevään aikana vähentyneet alkuvuoden turbulenssin jälkeen. Tunnelma on tällä hetkellä odottava. Kuten viereisestä teemakellosta voimme havaita, tälle suhdannevaiheelle tyypillistä on tunnelmien nopeakin vaihtuminen. Yltiöoptimismi ja epäusko ovat lähellä toisiaan. Tämä johtaa myös helposti sahaavaan markkinaan, jossa selkeitä trendejä ei löydy. Sektori- ja yhtiökohtaisten tekijöiden merkitys korostuu samanaikaisesti. Kasvu ja yrityskaupat (epäorgaaninen kasvu) kiinnostavat, vaikka nykyisessä matalan kasvun ympäristössä orgaanisesta kasvusta on tullut haastavampaa. Olemme pyrkineet yhtiöiden laatutekijöiden avulla haarukoimaan hyviä sektoreita ja yhtiöitä, jotka kykenevät kasvamaan haastavassa kysyntätilanteessa tai ainakin puolustamaan markkinaosuuksia ja tuloksiaan, mikäli makrotilanne kääntyisi heikompaan suuntaan. Kellon tulkinta Teemasuhdannekellon avulla on tarkoitus ajastaa suhdannekelloa. Usein tietyt teemat ja puheen aiheet liittyvät tiettyyn syklin vaiheeseen. Esimerkiksi taantuman ollessa syvimmillään keskitytään yhtiöiden taseisiin ja maksuvalmiuteen, kun taas noususyklin lopussa etsitään kasvua ja orgaanista kasvua vauhditetaan yritysostoilla. Seuraamalla mitä teemoja taloudessa on esillä ja mikä on sijoittajien yleinen tunnelma eli sentimentti pyritään tunnistamaan missä vaiheessa sykliä talous on ja mahdolliset poikkeamat normaalista. 6 Lähde: S-Pankki (FIM)

7 Suhdannekello sektorit Sektorisuosituksina Kulutustavarat, Matkustus ja Terveydenhuolto Suhdannekello - sektorit 5/16 Näkemys Suhdannenäkymän osalta tilanne on sama kuin edellisessä päivityksessä maaliskuussa. Kellon viisari osoittaa defensiivisiin sektoreihin ja suosimme valinnoissa näitä sektoreita ja näihin sektoreihin kuuluvia yhtiöitä. Vastaavasti sektoreiden osalta pisteytysmallimme antaa negatiivisia pisteitä syklisille sektoreille, minkä voi havaita myös suomalasiyhtiöiden BOTTOM 10 -yhtiöiden listasta. Sektorisuosituksemme ovat Kulutustavarat (uusi), Matkustus sekä Terveydenhuolto. Tarkemmat perustelut löytyvät raportin kohdasta Valintaperusteet ETF-sektorit sivulla 17. Maantieteellisistä alueista pidämme kiinni keskisuurin saksalaisiin yhtiöihin sijoittavan ETF-rahaston. Kellon tulkinta Suhdannekellon avulla voidaan myös kuvata osakesektoreiden kiinnostavuutta sijoituskohteina reaalitalouden syklin eri vaiheissa. Analyysissämme on käytetty 10 sektoria, jotka ovat kulutustavarat, päivittäistavarat, rahoitus, energia, terveydenhuolto, teollisuus, perusteollisuus, teknologia, telekommunikaatio ja yhdyskuntapalvelut. Osakesektorit voidaan jakaa karkeasti kahteen eli syklisiin ja defensiivisiin. Sykliset sektorit tuottavat parhaiten ennen reaalitalouden syklin kääntymistä nousuun ja ylituotto jatkuu yleensä kiihtyvän kasvun loppupuolelle. Defensiivisten sektoreiden ylituotto taas syntyy kasvun hidastuessa ja kääntyessä negatiiviseksi. Reaalitalouden supistumisen hidastuessa ylituotot katoavat. 7 Lähde: S-Pankki (FIM)

8 Paniikki ohi, mutta epävarmuus jatkuu Suhdannenäkymä puoltaa varovaista sijoitusstrategiaa Eteenpäin katsovat indikaattorit osittavat hitaan kasvun jatkuvan Suhdannekellon vaihetta, teollisuuden luottamusta ja kokonaistuotannon tulevaa suuntaa arvioimme mm. ostopäällikköindekseillä. Edellisvuoden syksystä lähtien voimakkaana teemana on ollut teollisuuden näkymän globaali heikentyminen, mikä vuodenvaihteen jälkeen näkyi jopa paniikinomaisina reaktioina osake- ja osin velkamarkkinalla. Maaliskuussa nähtiin käänne laskevassa trendissä (kts. viereinen kuvaaja), mikä yhdessä nousevien hyödykehintojen kanssa rauhoitti markkinoita. Maaliskuussa nähty käänne teollisuuden ostopäällikköindekseissä ei kuitenkaan saanut jatkoa huhtikuussa, mikä on jättänyt sijoittavat odottavalle kannalle. Viimeisimmän huhtikuun lukemien perusteella USA:ssa piristyminen hyytyi samoin kuin Japanissa. Euroalueella tilanne oli vakaampi.. Viimeisimpien makrotilastojen perusteella USA:n kuluttajakysyntä olisi piristynyt vaisun ensimmäisen neljänneksen jälkeen. Kiinassa kasvun hidastuva trendi jatkuu, vaikkakin absoluuttisesti hyvällä tasolla. Globaali teollisuuden ostopäällikköindeksi ja MSCI World Suomalaisyhtiöiden osalta tilanne vakiintunut, mutta matalalle tasolle Helsingin pörssin yhtiöille FIMin toimesta koottu HEX PMI -indeksissä (kts. kuvaaja alla) on painotettu pörssiyhtiöille merkittävimpien markkinoiden teollisuuden ostopäällikköindeksejä oletetun keskimääräisen kysynnän mukaisesti. Oletetun kysynnän arviointi on tehty kaikkien suurten pörssiyhtiöiden liikevaihdon maantieteellisen jakauman perusteella. Indeksin kehitys (sininen) kuvaa näin keskimääräisen suomalaisyhtiön kysyntänäkymää. Euroalueen paino on laskemassamme indeksissä suurimmalla painolla. HEX -ostopäällikköindeksi painui edelleen selvästi euroalueen painamana pysyen kuitenkin edelleen yli 50 pisteen tason. Suomalaisyhtiöiden kohdalla tilanne muistuttaa globaalin indeksin antamaa kuvaa. Lukema on niukasti yli 50 pisteen tason indikoiden matalan kasvun jatkumista. Maaliskuun pompun jälkeen nähtiin huhtikuun datan osalta notkahdus alaspäin. Alkuvuoden laskeva trendi heijastui myös esim. konepajayhtiöiden saatuihin tilauksiin Q1:llä, jotka olivat pääosin vaisuja. Teollisuuden ostopäällikköindeksienkin perusteella neutraali näkemyksemme maantieteellisistä alueista on perusteltu. Merkittäviä eroja eri maantieteellisten alueiden näkymien suhteen ei ole löydettävissä, jolloin sektori- ja yhtiökohtaisten erojen merkitys korostuu. Globaali PMI = Euroalueen, USA:n, Kiinan ja Japanin BKT painotettu indeksi HEX teollisuuden PMI ja Suomen osakemarkkinan kehitys HEX PMI = Helsingin pörssille laskemamme ostopäällikköindeksi. Euroalueen paino on 65%, USA:n 10%, Kiinan 20% ja Japanin 5%. 8 Lähde: Bloomberg, S-Pankki (FIM)

9 Tuloskausi hieman odotuksia parempi Vaisua liikevaihdon kehitystä kompensoi marginaalien parantuminen Marginaalit pelastivat tuloskauden Yhtiöiden tuloskehitys oli Q1/2016 kokonaisuutena hieman odotuksia parempi. Liikevaihdot sen sijaan jäivät ennusteista, mikä omalta osaltaan vahvistaa kuvaa vaisusta talouskehityksestä ja sitä kautta kysyntätilanteesta. Suhteessa odotusksiin liikevaihtokehitys oli heikointa sitten 1Q/2014 eli kahteen vuoteen. Mielestämme tämä omalta osaltaan vahvistaa näkemystämme painottaa sijoitusvalinnoissa matalariskisempiä vakaamman kysyntänäkymien yhtiöitä. Toisaalta odotettua paremmat tulokset (liiketulos ilman kertaeriä) kertovat yhtiöiden keskimäärin päässeen ennusteisiin kustannussäästöjen ja matalien kustannusten (hyödykkeet, korot) myötä. Tämä puolestaan yhdessä arvostustasojen kanssa (alempi kuvaaja) puoltaa osakkeita. Lukumääräisesti tarkasteltuna Q1 tuloskausi oli kuitenkin heikompi kuin mitä kokonaisluvuista voi päätellä. Lähes puolet (48%) tarkastelussa mukana olevasta 97 yhtiöstä raportoi odotuksia heikomman operatiivisen liiketuloksen. Meidän nykyisistä TOP 10 -osakkeista alkuvuoden tuloskehitys on ollut odotuksia parempaa Alma Medialla, Atrialla, Telialla ja Uponorilla. Suomalaisyhtiöiden yhteenlaskettu liikevaihto- ja tulosyllätykset 9 Osakkeiden ja yrityslainojen hinnoittelu edelleen houkutteleva Olemme tarkastelleet Helsingin pörssin suhteellista arvostusta (OMX HEX 25-indeksin yhtiöt). Tarkastelu on tehty nk. ylisuurten tuottojen -mallin avulla (Abnormal Earnings model). Olemme mallin avulla laskeneet tälle 25 yhtiön joukolle osakeriskipreemion. Riskipreemio laskemiseen on käytetty konsensus tulosennusteiden lisäksi oletuksemme näiden yhtiöiden pitkän aikavälin kasvusta ja betasta (=riskistä). Riskipreemio on laskettu erikseen kullekin indeksiin kuuluvalle yhtiölle. Mitä korkeampi riskipreemio, sitä edullisempia osakkeet ovat olettaen, että tulosennusteet ja pidemmän aikaväli oletukset ovat oikeita. Laskelmamme mukaan Suomen markkinan osakeriskipreemio on nyt noin 7,2% (kts. viereinen kuvaaja). Arvostus on hieman noussut maaliskuun tasolta, jolloin riskipreemio oli 7,4%. Suomen osakemarkkinan riskipreemio on hyvällä tasolla suhteessa historiaan. Olemme vertailleet osakeriskipreemion kehitystä suhteessa yrityslainamarkkinan riskipreemioiden muutokseen (investment grade ja high yield). Mielenkiintoista on, että korkomarkkinoiden riskipreemiot (sekä IG että HY) ovat laskeneet voimakkaasti verrattuna alkuvuoden tasoon. Osakemarkkinoiden riskipreemio on laskenut suhteellisesti selvästi vähemmän. Edellisessä maaliskuun päivityksessä hyödynsimme korkomarkkinoiden parantunutta hinnoittelua. Korkomarkkinan hinnoittelu on edelleen kohtuullinen, mutta tilanne suhteessa osakemarkkinoihin on siis tältä osin tasoittunut.. Koska osakemarkkinoiden riskipreemio on edelleen hyvällä tasolla, nykyinen arvostus kestää jonkin verran huonoja uutisia yrityksiltä tai vaihtoehtoisesti selvää korkotason nousua. Korkotason nousua emme pidä todennäköisenä ja defensiivisempien yhtiöiden ja sektoreiden suosiminen puolestaan pienentää tulosriskiä. Riskipreemiot Lähde: FactSet, S-Pankki (FIM)

10 10 Suomi osakkeet

11 Yhtiön laatu Korkea Laadukkaita yhtiöitä Haemme laadukkaita yhtiöitä epävarmassa markkinassa Yhtiön laatu ja riskikorjattu tuotto-odotus (HEX 55 -yhtiöt) Kone Matala Kohtalainen Valmet Neste Konecranes L&T Ponsse Vaisala Amer Sports Basware Cargotec Wärtsilä Elisa Tikkurila Alma Media Fiskars Metso Sponda Nokia Olvi Sampo Raisio Outotec Kesko Fortum Orion F-Secure Lemminkäinen Telia Ramirent Uponor Caverion Nordea Cramo Kemira Stockmann YIT Huhtamäki Tieto Citycon Technopolis Nokian Renkaat Oriola-KD Aktia Finnair Pöyry Outokumpu Suominen Sanoma Metsä Board StoraEnso PKC UPM SSAB Atria HKScan Matala Neutraali Korkea 4-6% 6-8% 8-10% Laatukriteerit Suhdannenäkymän ollessa epävarma painotamme valinnoissa laatua. Yritysten kilpailukyvyn arvioinnissa olemme käyttäneet apuna Porterin kilpailuvoiman mallia. Tämän mallin mukaisesti olemme arvioineet: asiakkaiden neuvotteluvoimaa, tuottajien neuvotteluvoimaa, uusien tulokkaiden uhkaa sekä substituuttihyödykkeiden uhkaa. Mallin ja tekemämme pisteytyksen avulla pyrimme arvioimaan yritysten kilpailuvoimaa. 1. Asiakkaat: asiakkaiden lukumäärä alan toimijoihin nähden, kuinka helppoa asiakkaan on vaihtaa kilpailijan tuotteeseen tai palveluun 2. Toimittajat: Toimittajien lukumäärä alan yrityksiin nähden, miten helppo toimittajaa on vaihtaa 3. Uusien toimijoiden uhka: alan houkuttelevuus, miten helppo alalle on tulla ja lähteä pois 4. Korvaavat tuotteet: mitä vaihtoehtoja asiakkaalla on Olemme laskeneet Suomi-yhtiöille riskipreemion (riskikorjattu tuotto-odotus) nk. ylisuurten tuottojen mallin avulla laskettuun (excess earnings). Vertaamalla osakkeen tämän hetkistä ennustettua riskikorjattua tulosennustetta yhtiön osakekurssiin saadaan laskettua yhtiön riskikorjattu tuotto-odotus. Yhtenä tärkeänä kriteerinä on hakea arvostukseltaan (riskikorjattu tuottoodotus ja arvostuskertoimet) houkuttelevia osakkeita, joihin yhdistyy hyvä laatu em. kriteerein tarkasteltuna. Viereisessä kuvaajassa riskikorjattu tuotto-odotus on vaaka-akselilla ja meidän laatu arvio pystyakselilla. Suomi-osakkeiden TOP 10 -osakkeet on merkitty sinisellä viereisessä kuvaajassa. Riskikorjattu tuotto-odotus 11 Lähde: Bloomberg, S-Pankki (FIM)

12 Suomalaisten osakkeiden pisteytysmalli Parhaat (TOP) ja heikoimmat (BOTTOM) osakkeet 12 Suomi-osakkeet TOP-5 Viereisessä taulukoissa on esitetty markkina-arvoltaan suurimmista sekä osakevaihdoltaan likvideimmistä yhtiöistä (HEX-55) 10 eniten (sinisellä) ja 10 vähiten (punaisella) pisteitä saanutta osaketta. Lihavoituna ovat 5 parasta ja heikointa osaketta. Alla lyhyet perustelut FIMin valitsemista TOP-5 osakkeista: Neste jatkaa edelleen FIMin TOP-5 osakkeena. Pisteitä tuli Arvostuksesta ja Teemoista: Arvostuksessa suhteellinen EV/EBIT-arvostus (nykyinen osakkeen ja markkinoiden välinen EV/EBIT-arvostuskertoimien välinen suhde historiallisesti keskimääräiseen EV/EBITsuhteeseen) antoi pisteitä. Teemoissa pisteitä tuli vahvasta kilpailuasemasta (perustuu Porterin kilpailuvoiman malliin) sekä kuluttajavetoisesta lopputuotekysynnästä. Nokia on uusi valinta FIM TOP-5 osakkeeksi. Pisteitä tuli Arvostuksesta sekä Suosituksista: Arvostuksessa sekä absoluuttinen (eli EV/EBIT suhteessa muiden yhtiöiden EV/EBITarvostuksiin) että suhteellinen (nykyinen osakkeen ja markkinoiden välinen EV/EBITarvostuskertoimien välinen suhde historiallisesti keskimääräiseen EV/EBIT-suhteeseen) antoivat molemmat pisteitä. Suosituksissa analyytikoiden arvioima hyvä osakepotentiaali antoi pisteitä. Miinuspisteet tulivat Tulosyllätys-kategoriassa heikon 1Q16-tuloksen myötä tehdyistä 2016 ennusteiden laskuista sekä Teemat-kategoriassa olemattomasta lopputuotekysynnästä (verkkobusiness on B2B eli operattoreiden verkkoinvestoinnit ovat suhdannevaihteluille alttiita). Raisio nousi FIMin TOP-6-10 listalta uudeksi osakevalinnaksi FIMin TOP-5:een perustuen pisteisiin Teemoista, jossa pisteitä antoivat suhdannekellon asento (joka suosii nyt defensiivisiä toimialoja), hyvä tuotto/riski suhde sekä kuluttajavetoinen loppukysyntä (vähemmän altis heikolle taloussuhdanteelle kuin B2B-liiketoiminta). Telia on uusi FIMin TOP-5 osake perustuen pisteisiin Teemoista. Teemoissa pisteitä tuli suhdannekellon asennosta (suosii defensiivisiä toimialoja), hyvästä tuotto/riski-suhteesta, hyvästä kilpailuasemasta sekä kuluttajavetoisesta lopputuotekysynnästä. Miinuspisteitä tuli Suosituksista, jossa suositusmuutokset sekä positiivisten suositusten vähäinen osuus johti Suositukset-kategorian kääntymiseen negatiivisen puolelle. Uponor jatkaa FIM TOP-5 osakkeena. Pisteet tulivat Arvostuksesta, jossa yhtiö sai pisteitä suhteellisesta EV/EBIT-arvostuksesta (nykyinen osakkeen ja markkinoiden välinen EV/EBITarvostuskertoimien välinen suhde historiallisesti keskimääräiseen EV/EBIT-suhteeseen). Suomi TOP-5 ja 6-10 sekä BOTTOM-5 ja Tekninen kuva Arvostus Suositukset Tulosyllätys Teemat TOP 5: Neste Nokia Raisio Telia Uponor sijat 6-10: Alma Media Atria Finnair L&T Suominen Paino: 15 % 20 % 15 % 15 % 35 % BOTTOM 5: Metso Outotec PKC Group Pöyry SSAB sijat 6-10: Basware F-Secure Konecranes Sponda Stockmann Suomi TOP-10 mallisalkusta pois tippuivat: TOP-5 poistujat: Caverion, Kesko ja Metsä Board. TOP-10 poistujat: sijoissa 6-10 Oriola-KD ja Raisio (nousi TOP-5:een). Lähde: FactSet, Yhtiöt, S-Pankki (FIM)

13 13 Pohjoismaiset osakkeet

14 Yhtiön laatu Korkea Laadukkaita yhtiöitä Haemme laadukkaita yhtiöitä epävarmassa markkinassa Yhtiön laatu ja loppukysyntä (Nordic 80 -yhtiöt) Matala Kohtalainen Hexagon Autoliv Kone Getinge Amer Sports CHR Hansen William Demant Assa Abloy Atlas Copco GN Store Nord Neste Novozymes Alfa Laval Wärtsilä H&M Cargotec Volvo ABBSKF SCA Nokian Renkaat Ericsson LM Tomra Elisa AstraZeneca Kesko Nokia Telenor Sampo Telia H. Lundbeck Millicom FLSmith Tryg Veidekke Orion Orkla Carlsberg Royal Uniibrew XXL Storebrand Gjensidige F. Skanska Yara Electrolux Sandvik Coloplast Novo Nordisk AP Moeller - Maersk Pandora SEB Metso Vestas Wind DSV A/S Nordea Statoil Svenska Handelsbanken Swedbank G4S Norsk Hydro Huhtamäki ISS Marine Harvest Fortum Rockwool Kemira TDC DNB ASA Seadrill DNO International Norwegian Air Shuttle Stora Enso Danske Bank Leroy Seafood Metsä Board Subsea 7 Bakkafrost Salmar UPM Schibsted Matala Neutraali Korkea 4-6% 6-8% 8-10% Laatukriteerit Suhdannenäkymän ollessa epävarma painotamme valinnoissa laatua. Yritysten kilpailukyvyn arvioinnissa olemme käyttäneet apuna Porterin kilpailuvoiman mallia. Tämän mallin mukaisesti viisi voimaa ovat: asiakkaiden neuvotteluvoima, tuottajien neuvotteluvoima, uusien tulokkaiden uhka, substituuttihyödykkeiden uhka sekä toimialan nykyinen kilpailu. Mallin ja tekemämme pisteytyksen avulla pyrimme arvioimaan yritysten kilpailuvoimaa. 1. Asiakkaat: asiakkaiden lukumäärä alan toimijoihin nähden, kuinka helppoa asiakkaan on vaihtaa kilpailijan tuotteeseen tai palveluun 2. Toimittajat: Toimittajien lukumäärä alan yrityksiin nähden, miten helppo toimittajaa on vaihtaa 3. Uusien toimijoiden uhka: alan houkuttelevuus, miten helppo alalle on tulla ja lähteä pois 4. Korvaavat tuotteet: mitä vaihtoehtoja asiakkaalla on Olemme laskeneet Suomi-yhtiöille riskipreemion (riskikorjattu tuotto-odotus) nk. ylisuurten tuottojen mallin avulla laskettuun (excess earnings). Vertaamalla osakkeen tämän hetkistä ennustettua riskikorjattua tulosennustetta yhtiön osakekurssiin saadaan laskettua yhtiön riskikorjattu tuotto-odotus. Yhtenä tärkeänä kriteerinä on hakea arvostukseltaan (riskikorjattu tuottoodotus ja arvostuskertoimet) houkuttelevia osakkeita, joihin yhdistyy hyvä laatu em. kriteerein tarkasteltuna. Pohjoismaiset TOP 10 osakkeet on merkitty sinisellä viereisessä kuvaajassa. Riskikorjattu tuotto-odotus 14 Lähde: Bloomberg, S-Pankki (FIM)

15 Pohjoismaalaisten osakkeiden pisteytysmalli Parhaat osakkeet Pohjoismaissa: Nordic TOP Pohjoismaalaisten osakkeiden Nordic TOP-10 Nordic-80:ssa mukana olevat osakkeet ovat 20kpl markkina-arvoltaan suurinta sekä osakevaihdoltaan vaihdetuinta osaketta Suomesta, Ruotsista, Norjasta ja Tanskasta. Nordic-80 osakkeet ovat rankattu samalla menetelmällä kuin Suomen HEX-55 osakkeet. Nordic TOP-10:iin valittujen Suomi-osakkeiden Neste (jatkaa) ja Telia (uusi) kommentit ovat Suomi TOP-5 - perusteluissa. Electrolux (Ruotsi) (uusi osake TOP-10:ssä) on ruotsalainen globaalisti toimiva kodinkoneita (jääkaapit, astianpesukoneet, pyykkikoneet, imurit ja liedet) valmistava yritys. Pisteet tulivat Arvostuksesta (absoluuttinen EV/EBIT), Suosituksista (suositusten muutos), Tulosyllätyksestä (1Q16 tulos ja 2016:n revisointi ylöspäin) ja Teemoista (tuotto/riski ja kuluttajavetoinen loppukysyntä). GN Store Nord (Tanska) (jatkaa TOP-10:ssä) suunnittelee ja valmistaa kuulolaitteita sekä hands free telekommunikaatiokuulokkeita. Yhtiöllä on yli työntekijää 34 eri maassa. Osake sai pisteitä Arvostuksesta (suhteellinen EV/EBIT) ja Teemoista (suhdannekello, tuotto/riski ja kilpailuasetelma). Hennes & Mauritz (Ruotsi) (jatkaa FIMin Nordic TOP-10:ssä) on globaali vaateketju. Osake sai pisteitä Arvostuksesta (suhteellinen EV/EBIT) ja Teemoista (tuotto/riski hyvä, kilpailuasetelma ja kuluttajatuote). Leroy Seafood (Norja) (uusi osake TOP-10:ssä) on norjalainen kalan viljelijä ja jalostaja (toiseksi suurin maailmassa). Osake sai pisteitä Arvostuksesta (absoluuttinen EV/EBIT), Tulosyllätyksestä (2016 ennusteiden nosto) ja Teemoista (suhdannekello, hyvä tuotto/riski suhde sekä kuluttajatuote). Marine Harvest (Norja) (jatkaa TOP-10:ssä) maailman suurimpia lohen tuottajia. Yhtiö työllistää yli ihmistä 22 eri maassa. Osakkeen sai pisteitä Arvostus (absoluuttinen EV/EBIT), Tulosyllätyksestä (yllätyspotentiaalia 2016:lle) ja Teemoista (suhdannekello, hyvä tuotto/riski suhde sekä kuluttajatuote). Millicom (Ruotsi) (uusi osake TOP-10:ssä) on Ruotsissa listattu vain kehittyvissä maissa toimiva puhelinoperaattori. Yhtiön palvelutarjoama on laajentunut mobiilista ja kiinteästä telekommunikaatiosta myös sisältöön sekä rahoitukseen. Osake sai pisteitä Arvostuksesta (absoluuttinen ja suhteellinen EV/EBIT) sekä Teemoista (suhdannekello, kilpailuasetelma ja kuluttajavetoinenloppukysyntä). Telenor (Norja) (uusi osake TOP-10:ssä) on norjalainen teleoperaattori, jolla on työntekijää ja toimii 27 eri maassa (mukaan lukien VimpelCom, josta Telenor omistaa 33%). Osake sai pisteitä Arvostuksesta (absoluuttinen ja suhteellinen EV/EBIT) sekä Teemoista (suhdannekello, tuotto/riski, kilpailuasetelma ja kuluttajavetoinen loppukysyntä). William Demant (Tanska) (uusi osake TOP-10:ssä ) kehittää, valmistaa ja myy ihmisen kuuloon liittyviä terveysalaninstrumentteja (kuulolaitteet sekä kuulon diagnostisointi-instrumentit). Osake sai pisteitä Teemoista (suhdannekello, tuotto/riski, kilpailuasetelma ja kuluttajavetoinen loppukysyntä). Arvostus osakkeelle on korkeahko niin absoluuttisesti kuin suhteellisesti ja siksi Arvostuksesta tuli miinuspisteitä. Nordic TOP-10 valinnat Tekninen kuva Arvostus Suositukset Tulosyllätys Teemat Paino: 15 % 20 % 15 % 15 % 35 % TOP 10: Electrolux GN Store Nord Hennes & Mauritz Leroy Seafood Marine Harvest Millicom Neste Telenor Telia William Demant Nordic TOP-10 mallisalkusta pois tippuivat: AstraZeneca (Ruotsi) DNB (Norja) Kesko (Suomi) Novo Nordisk (Tanska) Royal Caribbean Cruises (Norja) TDC (Tanska) Lähde: FactSet, Yhtiöt, S-Pankki (FIM)

16 16 ETF / ETC

17 Valintaperusteet ETF-sektorit Valinnat kulutustavarat, terveydenhuolto sekä matkustus ETF-sektorisuositukset valittu vastaavilla teemoilla 19 sektorin joukosta Talouden näkymät ovat tasapainottuneet alkuvuoden etenkin teollisuutta koskevien voimakkaiden kasvuhuolien jälkeen. Tämä on näkynyt myös osakemarkkinoiden rauhoittumisena. Epävarmuus talouden kehityksestä on kuitenkin jäänyt markkinoiden huolenaiheeksi, kun huhtikuun data on ollut pääosin odotuksia vaisumpaa. Japanin keskuspankin ja EKP:n lisäelvytys ovat toisaalta pitäneet osakkeet houkuttelevana suhteessa korkoihin. Matalien korkojen ja taloushuolien välinen ristiriita on heijastunut viime viikkojen osakemarkkinoiden sivuittaisliikkeenä. Arvostuskertoimissa on huomioitu P/E -kerroin suhteessa markkinaan eli pyrimme hakemaan sektoreita, joiden tämän hetkinen arvostus on painunut suhteessa historialliseen tasoon. Olemme painottaneet myös matalan absoluuttisen P/E:n sektoreita ja näin varmistamaan sektorin houkuttelevuus suhteessa matalaan korkotasoon. Olemme myös huomioineet sektoreiden arvostusta suhteessa sektorin tulosennusteisiin, markkinariskiin ja pitkänaikavälin kasvuennusteisiin (excess earnings -model). Tällä riskikorjatulla tuotto-odotuksella pyritään hakemaan sektorikohtaista riskikorjattua ylituottoa. Hyödykkeiden aiheuttaman deflaation vuoksi uskomme, että kuluttajien ostovoima pysyy hyvänä ja palvelualojen ostopäällikköindeksit ovat pysytelleet suhteellisesti vahvemmalla tasolla. Tämän vuoksi painotamme sektoreita, joiden loppuasiakkaina ovat kuluttajat yritysten sijaan. Makrotalouden heikentymisen myötä olemme painottaneet defensiivisempiä sektoreita. Markkinoiden sivuttaisliikkeessä ja epävarmassa talouskasvu ympäristössä olemme painottaneet hyvän kilpailuaseman omaavia sektoreita. Positiivisen tulosmomentumin avulla pyrimme etsimään sektoreita, joissa tulosennusteet ovat kehittyneet positiivisesti viimeisen kolmen kuukauden aikana. Tavoitehintapotentiaalilla taas huomioidaan markkinoiden konsensusodotus sektorin tuoton osalta. Näkemys: Sektoreista nousee tällöin esiin sijoitussuosituksemme Kulutustavarat (uusi), Terveydenhuolto ja Matkustus. Sektoriteemat ja valinnat 17 Lähde: Bloomberg, S-Pankki (FIM)

18 Maantieteelliset valinnat: Saksan vahva kotimarkkina tukee MDAX-osakkeita Suosimme Saksan mid-cap osakemarkkinaa Pahimmat pelot talouskasvun nopeasta hidastumisesta osoittautuivat alkuvuonna vääriksi, mutta huhtikuun vaisu makrodata on nostanut kasvuhuolet jälleen pinnalle. Etenkin Kiinan velkavetoisen talouskasvun ympärillä nähdään suuria riskejä. Rahapolitiikan osalta tilanne on jatkunut erittäin elvyttävänä. EKP:n ja Japanin keskuspankin lisättyä alkukeväästä lisäelvytystä. Myös odotukset USA:n koronnostosta ovat pysyneet loppuvuodessa. Rahapolitiikan teho on kuitenkin heikentynyt valuuttakurssien osalta etenkin voimakkaasti elvyttävällä euroalueella ja Japanissa. Saksan kilpailukyky on ollut erittäin vahvaa ja maan kauppatase on ennätyskorkealla tasolla. Euroalueen talouksista Saksassa on eniten potentiaalia myös kotimarkkinakysynnän kasvulle palkankorotusten myötä. Päämarkkinoilla tulosennusteiden suhteellinen kehitys on heikentynyt laaja-alaisesti (kts. viereinen kuvaaja) Arvostustasot ovat laskeneet lähes kautta linjan. Arvostukset ovat edelleen keskeisimmillä kehittyneillä markkinoilla melko lähellä toisiaan sadan suurimman yhtiön osalta. Euroopassa P/E -kerroin on 18,3x, kun USA:ssa se on 19,1x. Japanin suurimmilla yhtiöillä P/E -kerroin on noussut hieman ennusteiden laskun myötä tasolle 16,3x. Kehittyvillä markkinoilla arvostustaso on jatkanut nousuaan tasolle 16,2x. Saksan mid-cap osakkeilla arvostuskerroin on 19,4x. Näkemys: Päämarkkinoista USA:ssa yhtiöiden tulostrendi on laskeva, mutta markkina muutoin defensiivisempi. Euroopassa arvostustaso on puolestaan houkuttelevampi, mutta tulostrendi on Yhdysvaltoja heikompi. Japanin markkinoita varjostaa jenin voimakas vahvistuminen. Kehittyvien markkinoiden osalta arvostus on houkuttelevampi, mutta syklinen riski osin korkeampi. Tässä tilanteessa on mielestämme perusteltua antaa tilaa muille kriteereillä sijoitussuositusten valinnassa. Suosimme Saksan mid-cap osakkeita (MDAX), joiden uskomme hyötyvän Saksan talouden vahvasta tilasta myös maan kotimarkkinoiden näkymien osalta. Saksan keskisuurten yhtiöiden tuloskunto on säilynyt myös hyvällä tasolla suhteessa muihin osakemarkkinoihin. Tulosennusteiden kehitys 2016 EPS 18 Lähde: Bloomberg, S-Pankki (FIM)

19 19 Korot

20 Suhdannekello korot Yrityslainojen riskipreemiot kääntyneet laskuun Suhdannekello - korot 5/16 Näkemys Talouskasvun ollessa maltillista, mutta positiivista olemme edelleen päätyneet ottamaan luottoriskiä korkosijoituksissa. Emme usko ainakaan merkittävään koron nousuun euroalueella lyhyellä/keskipitkällä aikavälillä (2-3 vuotta). Alkuvuonna riskisempien yrityslainojen riskipreemiot nousivat ja hyödynsimme tätä lisäten korkosuosituksia. Pidämme kiinni näistä suosituksista tämän kertaisessa päivityksessä. Kellon tulkinta Suhdannekelloon on jaettu korot viiteen eri luokkaan, jotka ovat lyhyt korko, valtiolainat, yrityslainat, korkeariskiset, inflaatiosuojatut ja muuttuvakorkoiset. Lyhyt korko viittaa valtioiden tai yritysten liikkeelle laskemiin lyhyen maturiteettiin / duraation korkosijoituksiin. Valtiolainat viittaa pitkän maturiteetin omaaviin valtioiden liikkeelle laskemiin kiinteäkorkoisiin joukkovelkakirjoihin. Yrityslainat viittaavat pitkän maturiteetin omaaviin yritysten liikkeelle laskemiin korkealuokkaisiin (investment grade) kiinteäkorkoisiin joukkovelkakirjoihin. Korkeariskiset viittaavat pitkän maturiteetin korkeariskisiin kiinteäkorkoisiin (high yield) joukko-velkakirjoihin. Inflaatiosuojatut viittaavat pitkän maturiteetin omaaviin valtioiden liikkeelle laskemiin joukkovelkakirjoihin, joiden korko on sidottu inflaatioon. Muuttuvakorkoiset viittaavat pitkän maturiteetin omaaviin yritysten liikkeelle laskemiin korkealuokkaisiin (investment grade) muuttuvakorkoisiin joukkovelkakirjoihin. Korkosijoituksissa tärkeimpiä suhdanteista, johtuvia muutoksia ovat inflaatio, korkotaso, korkokäyrän muutokset (lyhyt korko vs. pitkä korko) ja riskipreemioiden muutokset. Talouden supistumisen päättyessä pienenevät riskipreemiot nostavat riskisiä korkotyyppejä. Kasvusta syntyvä inflaatio suosii muuttuvakorkoisia ja inflaatiosuojattuja korkosijoituksia. Rahapolitiikan kiristyessä ja lyhyen koron noustessa siirrytään väliaikaisesti lyhyeen korkoon ja kasvun kääntyessä taantumaan ylipainotetaan pitkiä kiinteäkorkoisia valtiolainoja ja alipainotetaan riskisiä korkosijoituksia. 20 Lähde: S-Pankki (FIM)

21 FIM luottoluokitusmalli yrityslainoille Suosituksena maltillinen maturiteetti ja korkeahko riski Juoksevan tuoton tavoittelu vaatii edelleen korkoriskin ja/tai luottoriskin kasvattamista FIM luottoluokitus ja efektiivinen korko IG Euroalueen pitkät korot ovat painuneet edelleen alemmas EKP:n lisättyä selvästi eltystä maaliskuussa. Nyt 10-vuotiset Saksan velkakirjat tuottavat noin 0,15%. EKP:n määrällinen elvytys kestää oletettavasti vielä pitkään, joten paineita korkojen nousulle lyhyissä maturiteeteissa ei tällä hetkellä euroalueella juurikaan ole. Korkealaatuisten yrityslainojen riskipreemiot ovat pysyneet maltillisina, joten matalariskisten korkosijoitusten tuotto-odotus on edelleen erittäin matala. Tämän vuoksi reaalituoton saamiseksi on pidennettävä sijoituksen juoksuaikaa eli maturiteettia tai otettava lisää luottoriskiä. Maturiteettia pidentämällä tuoton hakeminen on yhä haastavampaa, koska riskittömän koron taso on painunut jo erittäin matalalle ja matalan riskin yhtiölainojen (IG) riskilisät ovat myös pysyneet maltillisina. Suosittelemme valikoitua luottoriskiä matalien korkojen ympäristössä Saksan korkokäyrä Talouskasvun ollessa erittäin maltillista, mutta kuitenkin edelleen positiivista olemme päätyneet ottamaan luottoriskiä. Tämän vuoksi keskitymme suositusten valinnassa korkeariskisiin ja lyhyen maturiteetin lainoihin (kts. viereisen kuvaajan kehystetty alue). Tämä perustuu siihen, että emme usko merkittävään koron nousuun euroalueella keskipitkällä aikavälillä (2-3 vuotta) ja toisaalta uskomme talouskasvun jatkuvan edelleen positiivisena. FIM luottoluokitus ja efektiivinen korko HY Olemme analysoineet pohjoismaisia lainoja FIMin luottoluokitusmallin avulla. Mallin luottoluokitus perustuu optiomallinnukseen, tunnuslukuanalyysiin sekä kvalitatiiviseen arvioon. Näiden analyysien perusteella olemme pitäneet Sanoman 2016 (BB) hybridin, Ahlstromin 2017 (BB) hybridin ja Lemminkäisen 2018 (BB-) hybridin sijoitussuosituksissamme. Myös euromääräiset korkeariskiset (High Yield) velkakirjat (ETF) jatkavat sijoitussuosituksissamme. Saksan korkokäyrä 21 Huom: Efektiivinen korko on YTM tai YTC, jos Call todennäköinen. Maturiteetti on Call date, jos todennäköinen. Lähde: S-Pankki (FIM), Bloomberg Luottaluokitus perustuu FIM luottoluokitusmalliin. Luottoluokitus ei ole sijoitussuositus.

22 22 Lisätietoja suosituksista ja sijoituskohteista

23 Muut sijoitussuositukset ETF / ETC -sijoitussuositukset Eurooppalaiset kulutustavarat Kulutustavarat on uusi sektorisuosituksemme. Tulosperusteinen arvostustaso on suhteellisesti matala. Toimialan EPS-momentum on positiivinen ja sektorin yhtiöiden kilpailuasema on vahva. Sektorin kysyntä tulee suoraan kuluttajilta. Riskinä on korkea absoluuttinen arvostus sekä analyytikkojen matala tavoitehintapotentiaali. Eurooppalainen terveydenhuolto Terveydenhuolto jatkaa sijoitussuosituksissamme. Sektorin EPS-momentum on ollut hyvä ja tuotto-riski suhde houkutteleva. Toimiala on defensiivinen ja kysyntä tulee kuluttajilta. Riskinä on korkeahko absoluuttinen arvostus. Eurooppalainen matkustus Matkustus jatkaa sijoitussuosituksissamme. Sektori hyötyy kuluttajakysynnästä. EPS-momentum on positiivinen arvostus maltillinen. Riskinä on sektorin yhtiöiden suhteellisen heikko kilpailuasema. Saksa (MDAX) Saksan mid-cap yhtiöt jatkavat sijoitussuosituksissamme. Maan talouden veto on ollut suhteellisesti vahvaa ja etenkin kuluttajien tilanteen odotetaan kehittyvän myönteisesti positiivisten ostovoima-näkymien myötä. Yhtiöt hyötyvät DAX -indeksin yhtiöitä enemmän maan kotimarkkinan kasvusta. Euromääräiset korkeariskiset (HY) velkakirjat Euroopan talouskasvun ennakoidaan hidastuvan, mutta oleva yhä positiivista. EKP:n elvytys on painanut edelleen riskitöntä korkoa ja riskipreemiot ovat mielestämme edelleen hyvällä tasolla suhteessa talouden näkymiin. Korkoinstrumentti -sijoitussuositukset Sanoma hybridi (call 2016) Sanoman hybridilaina jatkaa suosituksissamme. Tuotto on lyhyeen maturiteettiin nähden mielenkiintoinen. Yhtiön liiketoiminta vaikuttaa vakaantuvan edelleen ja yhtiö on järjestämässä uutta rahoitusta. Yhtiöllä on edelleen myös arvokkaita omaisuuseriä kuten oppimateriaalit -liiketoiminta. Ahlstrom hybridi (call 2017) Ahlstromin hybridilaina jatkaa suosituksena. Tuotto on maturiteettiin nähden mielenkiintoinen. Yhtiön liiketoiminta on kehittynyt verrattain positiivisesti ja kassatilanne on saanut tukea yritysmyynnistä. Yhtiö toimii usealla liiketoiminta alueella, mikä mahdollistaa tarvittaessa edelleen osien myynnit. Lemminkäinen hybridi (call 2018) Lemminkäisen hybridilaina jatkaa suosituksena. Yhtiön liiketoiminta näkymät ovat vahvistuneet infrapuolella ja Venäjän alasajo on supistanut riskiä. Tase on vahvistunut ja velkakirjan efektiivinen korko on edelleen houkutteleva. Poistuvat sijoitussuositukset Eurooppalainen autoteollisuus Sektori ei sovi suhdannevaiheeseen. Uudet suositukset Eurooppalaiset kulutusvarat Poistuvat suositukset Eurooppalainen autoteollisuus 23

24 Pisteytysmalli Suomi-osakkeet ja Pohjoismaiset osakkeet Teemat (35% paino pisteytysmallissamme, paino laskettu) Pisteytysmallimme teemat ovat: (1) suosimme kuluttajayhtiöitä kuluttajien ostovoiman parantumisesta johtuen ja toisaalta heikommasta teollisuuden investointisyklistä ja sitä seuraavasta suhdanneriskistä, (2) suhdannenäkymän epävarmuudesta johtuen suosimme defensiivisempiä yhtiöitä, (3) painotamme yhtiökohtaisia laatutekijöitä ja (4) riskikorjattu tuotto (haemme hyvää riskikorjattua tuottoa). Arvostus (20%:n paino, ennallaan) Käytämme arvostusmittareina EV/EBIT -kerrointa sekä absoluuttisesti että suhteellisesti. Vertailemme kunkin yhtiön nykyistä arvostuskerrointa suhteessa markkinaan ja omaan historiaan Tulosyllätys (15%:n paino, ennallaan) Positiivisesta 1Q-tulosyllätyksestä, kuluvan vuoden (2016) tulosennusteen nostosta ja positiivisesta tulosyllätyspotentiaalista saa pisteitä. Suositukset (15%:n paino, nostettu) Markkinoiden optimismia ja pessimismiä yksittäisten yhtiöiden osalta analysoimme analyytikoiden konsensussuositusten ja suositusten muutosten ja tavoitehintojen ja nykykurssin erotuksella. Mitä enemmän positiivisia suosituksia, mitä enemmän suosituksia on nostettu ja mitä suurempi kurssinousupotentiaali konsensustavoitehinnan ja nykykurssin välillä sitä enemmän pisteitä yhtiö saa tästä osiosta. Tekninen kuva (15%:n paino, nostettu) Viidentenä kohtana arvioimme osakkeen teknisen kuvan. Identifioimme kurssitrendin voimakkuutta sekä lyhyemmällä että pidemmällä aikavälillä. Haluamme tällä teknisellä tarkastelulla varmistamaan myös osakkeen trendin. Pyrimme löytämään perusteiltaan hyviä maltillisesti arvostettuja yhtiöitä (kohdat 1-4) ja identifioimaan hyvän ostoajankohdan näille osakkeille (pitkä trendi nouseva, mahdollinen lyhytaikainen rekyyli alaspäin takana). Tässä viidennessä vaiheessa tarkastelemme myös ulkomaalaisomistuksen muutosta suomalaisyhtiöissä. Annamme positiivisia pisteitä yhtiöille, joissa ulkomaalaisomistus on noussut. Pisteytysmalli Teemat 35% Arvostus 20% Tulosyllätys 15% Suositukset 15% Tekninen kuva 15% Kuluttajayhtiöt Sektorikello Yhtiön laatu Hyvä tuotto/riski EV/EBIT abs. EV/EBIT suht. Tulosyllätys Ennustemuutos Yllätyspotentiaali Konsensus-suositus Tavoitepotentiaali Nostot vs. laskut Ulkomaalaisomistus Lyhyt trendi Pitkä trendi 24 Lähde: S-Pankki (FIM)

25 FIM luottoriskianalyysi FIMin luottoluokituksen määräytyminen FIM luottoluokitusmalli perustuu kolmeen osa-alueeseen Olemme luokitelleet liikkeellelaskijat sekä tunnuslukuihin perustuvalla analyysillä sekä optioteoriaan perustuvalla luokitukselle. Tunnuslukujen avulla pyritään löytämään yrityksen taloudellisen lukujen avulla tekijöitä, jotka viittaavat kohonneeseen luottoriskiin. Analyysimme pohjana on kartoittaa etenkin yksittäisten tekijöiden aiheuttamaa riskiä eikä pyrkiä etsimään ns. positiivisia tekijöitä eli palkita erityisen hyvistä tunnusluvuista., koska velkasijoittajan näkökulma lähtee riskeistä toisin kuin osakesijoittajan (=residuaalituoton saaja). Mallissamme tunnuslukuja on yhteensä kymmenen, jotka ovat esitetty luottoriski raja-arvoineen viereisessä taulukossa. Esitetyt raja-arvot kuvaavat negatiivisen riskin alarajaa. Optiomallin lähtökohta perustuu Black-Scholesin optiomalliin, josta Merton kehitti velkasijoittajille soveltuvan muunnoksen. Optiopohjaisessa mallissa yhtiön arvo on yrityksen velkojen ja oman pääoman summa (kohde-etuus). Option merkintähintana on velkojen arvo. Volatiliteettinä on velan ja oman pääoman painotettu keskiarvo. Optiomallinnuksen avulla lasketaan todennäköisyys sille, että yrityksen yritysarvo (oman pääoman markkina-arvo + velat viereisen kaavan mukaisesti) alittaa velkojen arvon. Jos näin on, luottoriski toteutuu. Mallin avulla kullekin yhtiölle lasketaan tämän luottotapahtuman todennäköisyys. Volatiliteetti kuvaa yhtiön arvon heilahteluun liittyvää riskiä eli volatiliteetin kasvu lisää riskiä myös negatiiviseen kehitykseen, joka on merkityksellistä luottoriskin kannalta. Käytämme FIMin optiopohjaisen mallinnuksen pohjana Bharath & Shumway (2008) mallia. Mallia on muokattu FIMin toimesta. Viereisessä taulukossa on esitetty alkuperäinen malli sekä FIMin tekemät muutokset optiomalliin. Listaamattomille yhtiöille ei ole suoraan saatavilla mallissa tarvittavaa oman pääoman markkinaarvoa, volatiliteettia tai markkina-arvon toteutunutta kehitystä. Tämän vuoksi määritämme listaamattoman yhtiön viitteellisen markkina-arvon vertailuyhtiöiden avulla. Vertailuyhtiöitä käytetään myös kyseisen listaamattoman yhtiön volatiliteetin sekä markkina-arvon kehityksen arviointiin, jolloin käytössä on tarvittavat tiedot luottoriskin todennäköisyyden laskentaan. Kvantitatiivisen luottoluokitusanalyysin lisäksi on syytä arvioida liikkeellelaskijaa myös kvalitatiivisten tekijöiden perusteella. Viereisessä kuvaajassa on esitetty FIMin luottoluokituksen määräytyminen kolmen eri analyysitavan kautta laskettuna. Käytämme omassa luottoluokituksessamme asteikkoa, joka vastaa S&P:n ja Fitchin luokittelua. Tunnuslukuanalyysin tunnusluvut ja niiden raja-arvot Muuttuja Raja-arvo EBIT / korkokulut 4,0 Omavaraisuusasteen muutos 5 % ROA % 3 % Kertyneet voittovarat / taseen loppusumma 25 % Myynin muutos -10% / 50% Quick ratio 30 % Vaihto-omaisuus / operatiiviset kulut 20 % Vieras pääoma / oma pääoma 200 % EBITDA (%) varianssi 25 % Liikevaihdon varianssi 20 % Optioanalyysin parametrit ja FIMin muutokset Selite Lyhenne Kaava / pohjaluku FIMin muutokset (ln(v / B) + (u x Vol (V) ^2) * Etäisyys luottohäiriörajaan = DD = T) / (Vol (V) x Sqrt (T)) Osakekannan arvo = E = Markkina-arvo Luottohäiriöraja = B = Yhtiön arvo = V = E + B Osakkeen volatiliteetti = Lyhytaikainen vieraspääoma x pitkäaikainen vpo Lyhytaik. korol. vpo x pitkäaik. korol. vpo likvidit varat Vol (E ) = 365 päivän toteutunut volatiliteetti 180 päivän toteutunut volatiliteetti Velan volatiliteetti = Vol (B) = x Vol (E ) Yhtiön volatiliteetti = (E / (E + B)) x Vol (E ) + (B/(E + B) Vol (V) = * Vol (B)) Odotettu tuotto = u = 12 kk toteutunut tuotto Velan maturiteetti = T = 1 vuosi FIMin luottoluokituksen määräytyminen Tunnuslukuanalyysin perusteella saatu luottoluokitus Optiomallin perusteella saatu luottoluokitus Kvalitatiivinen arvio yhtiöstä ja sen omistajista FIMin luottoluokitus 12 toteutunut tuotto x (1/2) + 6% x (1/2) 50% + 50% +/- 7 = AAA-C 25 Lähde: Bloomberg, S-Pankki (FIM) Huom: Luottoluokitus ei ole sijoitussuositus

26 Toteutuneet tuotot Suomi-osakkeet ja Pohjoismaiset osakkeet Suomalaiset ja pohjoismaiset osakkeet Edellinen Sijoitussuositukset -raportti julkaistiin ja viereisessä taulukossa on esitetty suomalaisten ja pohjoismaisten osakesuositusten tuotot ajanjaksolta Kokonaisuutena tarkastelujakso oli osakemarkkinoilla melko vaisu. Alkuvuoden voimakas kurssilasku kääntyi nousuun helmikuun puolivälin jälkeen ja tarkastelujaksolla sekä Suomen että Pohjoismaiden osakemarkkinat tuottivat runsaan prosentin osingot huomioiden Suomen osakemarkkinat laskivat tarkastelujaksolla 1,1% (OMX HEX Cap. tuotto -indeksi). Meidän TOP 10 -osakkeiden tuotto oli yleisestä kehitystä heikompaa laskun oltua 1,7%:iin. Yli 10%:n tuoton tällä ajanjaksolla tarjosivat Alma Media ja Uponor, jotka kaikki jatkavat myös uusissa suosituksissa. Voimakas yli 10%:n kurssilasku nähtiin Caverionissa, Metsä Boardissa ja Suomisessa. Näistä Suominen jatkaa TOP 10 -osakkeena. Vältettävien BOTTOM 10 -osakkeiden nousu oli puolestaan 7,1% eli selvästi yleistä kehitystä enemmän. Voimakasta yli 10%:n nousua nähtiin Fortumin, Cargotecin, Konecranesin ja YIT:n osakkeessa. Näistä osakkeista voimakkaasti nousseista osakkeista Konecranes on uusissa suosituksissa mukana BOTTOM 10 -listalla. Pohjoismaiset osakkeet Pohjoismaiset TOP 10 -osakkeet nousivat tällä ajanjaksolla 3,3%, kun pohjoismaiset osakkeet tuottivat samalla ajanjaksolla 1,4%. Mallisalkun tuottoa suhteessa yleisindeksiin paransivat hyvät tuotot Marine Harvestin ja TDC:n osalta. Sijoitussuositusten tuotot TOP 5 Kurssio Kurssi Muutos BOTTOM 5 Kurssio Kurssi Muutos Caverion 8,77 6,30-25,0 % Metso 21,66 20,46-0,7 % Kesko 37,23 34,48-0,7 % Outotec 3,26 3,47 6,6 % Metsä Board 5,75 4,72-14,9 % Pöyry 3,30 3,18-3,6 % Neste 28,50 28,59 3,8 % SSAB 2,46 2,63 6,9 % Uponor 12,34 13,55 13,4 % YIT 5,21 5,76 14,7 % -4,7 % 4,8 % TOP 10 (yllä olevat 5 mukana) BOTTOM 10 (yllä olevat 5 mukana) Alma Media 3,20 3,65 17,8 % Basw are 37,90 38,05 0,4 % Finnair 5,23 4,81-8,0 % Cargotec 29,60 33,06 14,4 % Oriola-KD 4,19 4,19 3,1 % Fortum 12,79 13,21 11,9 % Raisio 4,19 4,25 5,3 % Konecranes 20,85 22,92 15,0 % Suominen 4,40 3,79-11,6 % Outokumpu 3,33 3,50 5,2 % OMX Helsinki 8018,0 7689,0-4,1 % OMX Hel. Cap 13271, ,2 1,1 % AstraZeneca 51,88 51,31-1,1 % DNB 10,85 10,81 4,1 % GN Store Nord 18,22 17,99-0,5 % H&M 30,33 28,33-6,6 % Kesko 37,23 34,48-0,7 % Marine Harvest 12,36 14,11 14,1 % Neste 28,50 28,59 3,8 % Novo Nordisk 47,78 48,46 3,2 % Royal Caribbean Cr 69,15 69,32 0,2 % TDC 3,99 4,66 16,6 % -1,7 % 7,1 % 3,3 % MSCI GR Nordic EU 358,44 363,46 1,4 % Huom. Tuotoissa (muutos-sarake) huomioitu mahdolliset osingot. Tuotot laskettu euroissa. 26 Lähde: Bloomberg, S-Pankki (FIM)

27 Toteutuneet tuotot Suomi-osakkeet ja Pohjoismaiset osakkeet koko historia Suomi Top ja Bottom 10 osakkeiden tuottohistoria Pohjoismaiset Top 10 osakkeiden tuottohistoria Suomi-osakkeet Viereisessä kuvaajassa on esitetty Suomi-osakkeiden ja Pohjoismaisten suositusten tuottohistoria koko suositushistorian osalta. Suomi Top ja Bottom 10 -osakkeiden tuottohistoria on esitetty viereisessä kuvaajassa jaettuna sijoitussuositusperiodeihin (pylväät) ja kumulatiivisena (linjat) ensimmäisestä Sijoitussuositukset -raportista alkaen ( ). Ajallisesti tällä metodilla rakennettuja mallisalkkuja on päivitetty siis runsaan viiden vuoden ajan. Sijoitussuositukset on päivitetty yhteensä 22 kertaa, joista 17 kerralla TOP -suositusten tuotto on ollut parempi kuin BOTTOM -suositusten (pylväät viereisessä kuvaajassa). TOP 10 -osakkeet ovat vastaavasti tuottaneet 16 kerralla paremmin kuin yleisindeksi (OMX HEX Cap. tuotto -indeksi). Vastaavasti BOTTOM osakkeiden tuotto on ollut yleisindeksin kehitystä heikompi 17 kerralla. Kumulatiivinen tuotto TOP 10 -osakkeiden osalta on ollut 104,3% ja BOTTOM 10 -osakkeiden kohdalla -33,5%. Samalla ajanjaksolla yleisindeksi on tuottanut 42,5%. Pohjoismaiset osakkeet Pohjoismaisten osakkeiden osalta suositusten antaminen aloitettiin julkaistussa Sijoitussuositukset -raportissa. Kumulatiivinen tuotto koko historian ajalta on 59,0%, kun vertailuindeksi on tuottanut 28,9%. Lukumääräisesti mallisalkku on päivittynyt 11 kertaa, joista 7 kerralla TOP -suositusten tuotto on ollut yleistä kehitystä parempaa. 27 Lähde: Bloomberg, S-Pankki (FIM) Lähde: Ennen annetut sijoitussuositukset perustuvat LähiTapiola Pankki Oyj:n sijoitustutkimuksen suosituksiin. LähiTapiola Pankki Oyj:n arvopaperiliiketoiminnot siirrettiin liikkeenluovutuksella FIMiIle FIM Sijoituspalvelut Oy toimi aikaisemmin FIM Pankki Oy nimellä. FIM Sijoituspalvelut Oy:n arvopaperiliiketoiminta siirrettiin S-Pankki Oy:öön