FIM Sijoituspalvelut Sijoitussuositukset

Transkriptio

1 FIM Sijoituspalvelut Sijoitussuositukset

2 Sisällysluettelo Yhteenveto Suhdanne- ja markkinanäkemys sekä sijoitussuositukset 3-4 Suhdanne- ja markkinanäkemys 5 11 Suomi osakkeet Pohjoismaiset osakkeet ETF / ETC tuotteet Korot Lisätietoja suosituksista ja sijoituskohteista Vastuuvapauslauseke 39 Yhteystiedot 40 2

3 Yhteenveto Suhdanne- ja markkinanäkemys Talousnäkymä vakaa länsimaissa ja sijoittajien riskinottohalukkuus kasvussa Globaalin talouskasvun näkymät ovat edelleen kokonaisuudessaan melko vakaat, mutta riskien painopiste koskee edelleen Kiinaa ja kehittyviä markkinoita yleisesti. Lokakuussa saadut tiedot taloudesta ja yhtiöiden osavuosikatsaukset hälvensivät kuitenkin sijoittajien pahimpia pelkoja, mikä on näkynyt riskiottohalukkuuden kasvuna. Sijoittajien riskinottohalukkuus on vaihdellut voimakkaasti syksyn aikana. Ennakoimme riskinottohalukkuuden kuitenkin edelleen parantuvan. Euroopan talouskasvu näyttää vakaalta ja EKP:n elvyttävä linja yhdessä matalien hyödykehintojen kanssa tukee kuluttajien ostovoimaa. Lisäksi euron heikentyminen suhteessa dollariin tukee vientiyhtiöitä ja tukee osaltaan taloutta. Painotamme länsimaisia kuluttajayhtiöitä ja hyviä osinkoyhtiöitä Painotamme edelleen valinnoissa kuluttajakysynnän parantumisesta hyötyviä yhtiöitä. Yleisesti länsimaiden näkymät ovat vakaammat kuin kehittyvien markkinoiden ja toisaalta palvelualojen näkymät ovat teollisuuden näkymiä vahvemmat. Teollisuuden näkymiä painaa investointisyklin heikkeneminen ensin kaivospuolella, sitten energia-alalla ja mahdollisesti laajemminkin investointeihin esim. kehittyvissä talouksissa. Alhaisesta korkotasosta johtuen painotamme valinnoissa osakkeita. Maltillinen arvostus ja hyvä osinkotuotto luovat pohjan valinnoille. Matala korkotaso tukee edelleen myös yritysjärjestelyaktiviteettia, jonka pidämme yhtenä valintakriteerinä. Eurooppalaisten ja suomalaisten yhtiöiden kohdalla kiinnostusta ylläpitää vakaan taloustilanteen lisäksi myös dollarin vahvuus, mikä parantaa yhdysvaltalaisyhtiöiden ostokykyä yrityskaupparintamalla. Poistamme valintakriteereistä hyödykedeflaation. Öljyn ja muidenkin hyödykkeiden hintojen lasku näkyy suosituksissamme kuitenkin kuluttajayhtiöiden suosimisena. Tuloskausi ei tarjonnut kokonaisuudessaan suuria yllätyksiä suomalaisyhtiöiden kohdalla. Tämä lisää varmuutta kevään osinkoihin. Nostammekin osinkotuoton valintakriteereihin arvostusosiossa. Korkotasoon nähden hyvät osinkotuotot ovat merkki osakkeiden maltillisesta arvostuksesta ja kiinnostus näihin osakkeisiin nousee tyyppilisesti vuodenvaihteen ympärillä. Yhtiöiden vakaana säilynyt tuloskunto siirtää kevään osinkoehdotusten lisäksi katseita vuoden 2016 tulosennusteisiin. Tästä johtuen annamme pisteytysmallissa pisteitä odotetuille tulosparantajille. Kaikki edellä mainitut tekijät eivät välttämättä toteudu samanaikaisesti, mutta hyvän kokonaisuuden omaava osake/sektori pääsee meidän suosituksiimme. Sijoittajan suhdannekello 8/15 11/15 3 FIM, Sijoitustutkimus Kim Gorschelnik (09) , kim.gorschelnik@fim.com Aaron Kaartinen (09) , aaron.kaartinen@fim.com Mika Metsälä (09) mika.metsala@fim.com Lähde: FIM

4 Yhteenveto Sijoitussuositukset Suomi-osakkeet. TOP 5 osakevalintamme ovat aakkosjärjestyksessä: Amer Sports, Caverion (aikaisemmin TOP 10 -osake), Neste, Stora Enso ja TeliaSonera (uusi). Muut TOP 10 osaketta ovat: Alma Media, Finnair, Oriola-KD (uusi), Raisio (uusi) ja Suominen. TOP 10 -osakkeiden keskimääräinen P/E -kerroin on 13,3 eli käänteislukuna 7,5% mikä kuvaa osakkeenomistajan tuottoa seuraavan 12 kuukauden tulosennusteilla. EV/EBIT kerroin on keskimäärin 10,6 ja osinkotuotto 3,3%. Pohjoismaiset osakkeet Pohjoismaiset TOP 10 valintamme ovat: Norja: Aker ASA ja Marine Harvest (uusi). Ruotsi: Millicom (uusi) ja Swedbank (uusi). Suomi: Neste, Stora Enso ja TeliaSonera. Tanska: Danske Bank (uusi), Pandora ja Vestas Wind (uusi). Pohjoismaisten osakkeiden mediaani P/E -kerroin on hieman alle suomalaisosakkeiden TOP 10 ryhmän eli noin 12,5. EV/EBIT -kertoimella tarkasteltuna arvostus on mediaanina 11,3 ja osinkotuotto 3,9%. ETF / ETC tuotteet Suosituksemme eurooppalaisista sektoreista ovat Matkustus, Pankit (uusi) ja Vakuutus. Maantieteellisistä alueista suosituksenamme jatkaa Eurooppa (MSCI) sekä saksalaisiin keskisuurin yrityksiin sijoittava rahasto (MDAX). Uutena maantieteellisenä suosituksena on Japani. Näiden ETF-rahastojen tarkat tiedot löytyvät sivuilta Korkotuotteet Korkopuolella suosituksemme ovat korkean riskin yrityslainat. Valintamme ovat Ahlstromin (uusi) ja Sanoman hybridilaina. Osakesuositusten tunnuslukuja Suomalaiset osakkeet EV/EBIT P/E E/P Osinko% Amer Sports 14,3 19,3 5,2 % 2,1 % Caverion 10,2 13,8 7,3 % 3,4 % Neste 9,6 11,7 8,5 % 3,3 % Stora Enso 11,1 12,8 7,8 % 3,3 % TeliaSonera 9,7 11,1 9,0 % 7,1 % Alma Media 10,9 12,2 8,2 % 4,8 % Finnair 6,2 9,8 10,2 % 0,0 % Oriola-KD 12,2 16,2 6,2 % 3,0 % Raisio 14,4 17,4 5,8 % 3,4 % Suominen 9,3 13,8 7,3 % 1,6 % Keskiarvo 10,8 13,8 7,5 % 3,2 % Mediaani 10,6 13,3 7,5 % 3,3 % Pohjoismaiset osakkeet EV/EBIT P/E E/P Osinko% Aker ASA 8,5 3,7 26,7 % 3,2 % Danske Bank 12,5 10,7 9,3 % 4,4 % Marine Harvest 11,4 13,5 7,4 % 4,6 % Millicom 9,9 31,0 3,2 % 4,9 % Neste 9,6 11,7 8,5 % 3,3 % Pandora 14,2 17,4 5,8 % 1,4 % Stora Enso 11,1 12,8 7,8 % 3,3 % Swedbank 12,5 12,2 8,2 % 5,7 % TeliaSonera 9,7 11,1 9,0 % 7,1 % Vestas 11,5 19,4 5,2 % 1,3 % Keskiarvo 11,1 14,3 9,1 % 3,9 % Mediaani 11,3 12,5 8,0 % 3,9 % 4 Lähde: FactSet, FIM

5 Suhdannekello pääomaluokat Länsimaiden suhteellinen ja absoluuttinen näkymä edelleen positiivinen Suhdannekello - pääomaluokat 8/15 11/15 Näkemys Elo-syyskuussa nähtiin voimakas lasku osakemarkkinoilla. Kurssilaskun taustalla oli huolet Kiinan ja laajemmin globaalin talouskasvun voimakkaasta hidastumisesta. Lokakuussa saadut tiedot taloudesta ja yhtiöiden osavuosikatsaukset hälvensivät pelkoja. Mielestämme riskit ovat edelleen koholla kehittyvien talouksien osalta. Sen sijaan euroalueen talouden kasvu näyttää jatkuvan suunnilleen ennakoiduilla tavalla. USA:ssa kotimarkkinan vahvuus pitänee talouskasvun kohtuullisella tasolla loppuvuoden aikana. Euroalueen osalta hauras kasvu on siis jatkunut syksyn aikana. Kokonaiskuvan perusteella pidämme eurooppalaisten yhtiöiden tulosnäkymiä edelleen parhaimpana. Tähän arvioon vaikuttaa myös hyödykkeiden hintojen voimakas lasku mikä on jatkunut syksyn aikana. Koska riskit ovat mielestämme edelleen koholla kehittyvien talouksien osalta, haluamme välttää tämän riskin suosituksissamme ja painotamme läntisiä markkinoita ja pääosin länsimaista liikevaihdon kerääviä yhtiöitä. Kellon tulkinta Kellon vihreä kehä kertoo oletustilanteessa mielenkiintoiset sijoituskohteet kussakin tilanteessa. Mustalla fontilla kuvataan sijoituskohteen siirtyminen mielenkiintoiseksi ja harmaalla kuvataan sen siirtyminen neutraaliksi. Vastaavasti punainen kehä kertoo vältettävistä sijoituskohteita ja tällöin mustalla fontilla kuvataan sijoituskohteen siirtyminen alipainoon ja harmaalla kuvataan sen siirtyminen neutraaliksi. Jos sijoitusluokka ei ole vihreällä tai harmaalla vyöhykkeellä, sen kiinnostavuus on lähtökohtaisesti neutraali. Suhdannekello ja siitä johdetut mielenkiintoiset ja vältettävät pääomaluokat on tarkoitettu ns. tyypilliseen taloussykliin. Kuitenkin jokaisessa syklissä on ominaispiirteensä ja suhdannekelloa on tarkoituksenmukaista peilata kyseisen syklin poikkeamiin. Suhdannekellon viisari asetetaan analysoimalla pääasiassa ennustavia makrotaloudellisten indikaattoreita ja markkinoita. Tärkeimpiä indikaattoreita ovat ostopäällikköindeksit, työllisyysasteet, teollisuustuotanto, OECD ennustava suhdanneindikaattori, rahapolitiikka, korkomarkkinat ja osakemarkkinat. 5 Lähde: FIM

6 Suhdannekello teemat Yritysjärjestelyaktiviteetti noussut Suomessakin Suhdannekello - teemat FED 8/15 11/15 EKP Näkemys Syksyn kaksi tärkeintä teemaa ovat olleet pelot Kiinan talouskasvun voimakkaasta hidastumisesta sekä odotukset USA:n keskuspankin korkopolitiikasta ja sen vaikutus dollarirahoituksen hintaan. Kiinan osalta näyttää siltä, että teollisuuden hidastuminen on jatkunut mutta palvelualojen tilanne on selvästi parempi. Nopeaa voimakasta hidastumista taloudessa ei ole kuitenkaan nähty ja yhdessä Euroopan ja USA:n vakaan kehityksen kanssa tilanne on rauhoittunut. Epävarmuus heijastui kuitenkin Kiinan keskuspankin lisäelvytykseen ja ehkä myös EKP:n kommunikointiin mahdollisesta lisäelvytyksestä vielä kuluvana vuonna. USA:n keskuspankin ennakoidaan nostavan ohjauskorkoaan joulukuussa. Mikäli EKP samanaikaisesti lisäisi elvytystä esim. talletuskoron laskulla, johtaisi se todennäköisesti ainakin lyhyellä aikavälillä dollarin vahvistumiseen. Tämä olisi positiivista euroalueen vientiyrityksille. Meillä ei ole tällä hetkellä teemana euron heikentymisestä hyötyvät sijoituskohteet, vaikka esim. suomalaisten TOP 10 -yhtiöiden joukossa on euron heikentymisestä hyötyviä yhtiöitä. Arvioimme jo nykyisen euron tason parantavan euroalueen näkymiä yhdessä matalan öljyn hinnan ja korkojen kanssa. Otamme dollarin vahvistumisen euroalueen taloutta tukevan tekijän rinnalla huomioon myös yritysjärjestelyteeman kautta. Ennakoimme dollarin vahvuuden yhdessä matalien korkojen parantavan USA:laisten yritysten kykyä yritysostoihin Euroopassa. Kellon tulkinta Teemasuhdannekellon avulla on tarkoitus ajastaa suhdannekelloa. Usein tietyt teemat ja puheen aiheet liittyvät tiettyyn syklin vaiheeseen. Esimerkiksi taantuman ollessa syvimmillään keskitytään yhtiöiden taseisiin ja maksuvalmiuteen, kun taas noususyklin lopussa etsitään kasvua ja orgaanista kasvua vauhditetaan yritysostoilla. Seuraamalla mitä teemoja taloudessa on esillä ja mikä on sijoittajien yleinen tunnelma eli sentimentti pyritään tunnistamaan missä vaiheessa sykliä talous on ja mahdolliset poikkeamat normaalista. 6 Lähde: FIM

7 Suhdannekello sektorit Sektorisuosituksina Matkustus, Pankit ja Vakuutus 7 Suhdannekello - sektorit Lähde: FIM 8/15 11/15 Näkemys Sektoreiden kannalta talouden sykli on mielenkiintoinen. Näyttää siltä, että kuluttajasektorin yhtiöiden näkymät ovat teollisuuden näkymiä paremmat. Tämä on nähtävillä niin USA:ssa, euroalueella kuin Kiinassakin. Teollisuuden näkymiä painaa investointisyklin heikkeneminen ensin kaivospuolella, sitten energia-alalla ja mahdollisesti laajemminkin investointeihin esim. kehittyvissä talouksissa. Hyödykkeiden hintojen lasku heijastuu sen sijaan positiivisesti kuluttajapuolelle. Pidämme syklin vaiheen kokonaisuutena ennallaan viereisen kellon mukaisesti. Koska edistystä suhdannekierrossa ei ole tapahtunut ja teollisuuden näkymät ovat mielestämme kuluttajasektoreita heikommat, emme anna pisteitä sektorikellon perusteella. Muiden tekijöiden perusteella sektorivalintamme ovat Matkustus, Pankit (uutena suosituksena) ja Vakuutus. Tarkemmat perustelut löytyvät raportin kohdasta Valintaperusteet ETF-sektorit sivulla 21. Maantieteellisistä alueista pidämme kiinni Euroopan osakemarkkinoille sijoittavasta ETF-rahastosta sekä edellisessä päivityksessä suosituksiin mukaan otettua keskisuurin saksalaisiin yhtiöihin sijoittavan ETF-rahaston. Euroopan osakemarkkinoita suosimme talousnäkymän parantumisen takia ja toisaalta ennakoimme saksalaisen kuluttajan ostovoiman parantumista. Uutena suosituksena mukaan tulee Japanin osakemarkkinoille sijoittava ETFrahasto. Jenin heikentyminen tukee vientiyhtiöitä ja Kiinan talouden voimakkaaseen hidastumiseen liittyvien pelkojen hälventyminen luo nousupotentiaalia. Kellon tulkinta Suhdannekellon avulla voidaan myös kuvata osakesektoreiden kiinnostavuutta sijoituskohteina reaalitalouden syklin eri vaiheissa. Analyysissämme on käytetty 10 sektoria, jotka ovat kulutustavarat, päivittäistavarat, rahoitus, energia, terveydenhuolto, teollisuus, perusteollisuus, teknologia, telekommunikaatio ja yhdyskuntapalvelut. Osakesektorit voidaan jakaa karkeasti kahteen eli syklisiin ja defensiivisiin. Sykliset sektorit tuottavat parhaiten ennen reaalitalouden syklin kääntymistä nousuun ja ylituotto jatkuu yleensä kiihtyvän kasvun loppupuolelle. Defensiivisten sektoreiden ylituotto taas syntyy kasvun hidastuessa ja kääntyessä negatiiviseksi. Reaalitalouden supistumisen hidastuessa ylituotot katoavat.

8 Kehittyneiden markkinoiden näkymät vakaat Suomalaisyhtiöiden kohdalla ei merkittävää muutosta Länsimaiden suhdannenäkymä parantunut suhteessa kehittyviin talouksiin Suhdannekellon vaihetta, teollisuuden luottamusta ja kokonaistuotannon tulevaa suuntaa arvioimme mm. ostopäällikköindekseillä. Laskemamme globaali teollisuuden ostopäällikköindeksi vahvistui hieman lokakuussa, mikä ennakoi globaalin teollisuuden näkymien parantuneen hieman. On mahdollista, että teollisuuden näkymissä nähtiin paikallinen pohja syksyllä ja vuodenvaihteeseen mentäessä näkymä paranee. Viereisessä kuvaajassa on esitetty kehittyneiden ja kehittyvien maiden ostopäällikköindeksien kehitys vuodesta 2013 alkaen. Mielenkiintoista on havaita kehittyneiden ja kehittyvien maiden näkymien ero. Kehittyneiden maiden osalta näkymä on säilynyt suhteellisen vakaana. Sen sijaan kehittyvien talouksien osalta näkymien hiipuminen on ollut nähtävillä jo pidemmän aikaa ja ero on venähtänyt syksyn aikana mm. hyödykkeiden hintojen laskun seurauksena. Nostimme edellisessä sijoitussuosituksissamme yhdeksi keskeiseksi teemaksi välttää sijoituksia kehittyviin talouksiin ja yhtiöihin joille kehittyvät markkinat ovat tärkeä kohdemarkkina. Pidämme tästä näkemyksestä kiinni. Kehittyneiden ja kehittyvien maiden PMI indeksien kehitys Suomalaisyhtiöiden osalta näkymä vakaa Helsingin pörssin yhtiöille FIMin toimesta koottu HEX PMI indeksi (kuvaaja alla), jossa on painotettu pörssiyhtiöille merkittävimpien markkinoiden teollisuuden ostopäällikköindeksejä oletetun keskimääräisen kysynnän mukaisesti. Oletetun kysynnän arviointi on tehty kaikkien suurten pörssiyhtiöiden liikevaihdon maantieteellisen jakauman perusteella. Indeksin kehitys (sininen) kuvaa näin keskimääräisen suomalaisyhtiön kysyntänäkymää. Globaalin indeksin mukaisesti myös HEXin ostopäällikköindeksi vahvistui edellisestä kuusta. Teollisuuden näkymien parantuminen voi hälventää Kiina-huolia ja tukea osakemarkkinoiden tunnelmia loppuvuotta kohti. Suhteellisesti palvelualojen ja kuluttajien näkymät ovat kuitenkin teollisuuden näkymää paremmat (kts. seuraava sivu). HEX teollisuuden PMI ja Suomen osakemarkkinan kehitys 8 Lähde: Bloomberg, FIM

9 Kuluttajayhtiöt kiinnostavia Ostovoima parantunut ja lainakanta kääntynyt kasvuun Palvelualojen näkymät teollisuuden näkymää paremmat Palvelualojen näkymät ovat paremmat suhteessa teollisuuden näkymiin sekä euroalueella että USA:ssa. Syyt palvelualojen positiiviseen kehitykseen euroalueella ovat ennallaan: matalat korot ja öljyn alhainen hinta. Tämä viittaa osaltaan euroalueen kotimarkkinoiden vahvuuteen kehittyvien markkinoiden kysynnän heiketessä. Myös laaja euroalueen talousluottamus vahvistui lokakuussa. USA:ssa kotimarkkinan vahvuus (mm. työllisyys ja asuntomarkkina) on tukenut palvelualojen positiivista tunnelmaa. USA:n lokakuun työllisyysraportti vahvisti positiivisen kehityksen jatkuneen alkusyksyn hieman heikomman jakson jälkeen. Uusia työpaikkoja syntyi selvästi ennakoitua enemmän ja myös tuntiansioiden nousu kiihtyi. Palvelualojen vahvuus heijastelee kuluttajien parantuneita tunnelmia, minkä huomioimme suosituksissamme suosimalla kuluttajayhtiöitä. Euroalueen kotimarkkinoiden parantuminen laaja-alaista Ennakoimamme kehittyneiden maiden kuluttajien ja kotimarkkinoiden vahvuus on alkanut toteutua ja kasvu vaikuttaa jälleen kiihtyvän näissä talouksissa. Kuvaa parantuvasta kuluttajakysynnästä vahvistaa myös lainakannan kehitys euroalueella. Kotitalouksien lainakannan kehitys kääntyi kevään aikana vuositasolla positiiviseksi, mikä viittaa luottamuksen palautumiseen. Tämä on positiivista mm. pankkisektorille. Euroalueen rahamarkkinatilastot tukevat positiivista talousnäkymää. M1-rahamäärän kasvu on ollut erityisen voimakasta ja rahamarkkinan aktivoituminen ennakoi usein myös talouden aktiviteetin kiihtymistä seuraavan puolen vuoden aikana (kts. viereinen kuvaaja). Palvelualojen ostopäällikköindeksit USA ja euroalue Euroalueen teollisuuden PMI ja M1-rahamäärän muutos Suhdannenäkymä vakautunut Vaikka kuluttajakysyntä länsimaissa näyttää hyvältä, teollisuuden investointisykli pitää edelleen sisällään riskejä. Kaivosteollisuuden sykli kääntyi jo muutama vuosi sitten ja öljysektorin noin vuosi sitten. Kiinan talouskasvun hidastuminen ja rakenteen muutos saattaa laajentaa tätä hidastumista. Olemme tästä johtuen edelleen varovaisia investointikysynnästä riippuvaisten yhtiöiden ja sektoreiden osalta, vaikka suhdannekello suosisikin syklisempiä sektoreita. Kasvu painottuu nyt enemmän kuluttajapuolelle ja hyödynnämme tätä suosituksissamme. 9 Lähde: Bloomberg, FIM

10 Osinkoteema uutena Painotamme valinnoissa hyviä osingonmaksajia Hyvät osinkotuotot kiinnostavia matalassa korkoympäristössä Viereisessä kuvaajassa on esitetty riskitöntä korkoa kuvaava Saksan 30-vuotisen valtiolainan jälkimarkkinakorko sekä Suomen osakemarkkinan osinkotuotto. Osinkotuoton ja koron erotus on noussut suureksi, mikä osoittaa osakkeiden arvostuksen houkuttelevuutta nykyisessä korkoympäristössä. Ero on hetkellisesti ollut samaa tasoa vuoden 2012 aikoina. Tuolloin epävarmuus yhtiöiden tuloskunnosta oli eurokriisin pahimmassa vaiheessa mielestämme kuitenkin korkeampi kuin nyt (kts. esimerkiksi edellisen sivun palvelualojen ostopäällikköindeksien taso vuonna 2012). Tämä huomioiden tilanne on osakkeiden suhteen houkuttelevin tällä tarkastelujaksolla. Tuloskausi oli tulosten suhteen jopa hieman odotuksia vahvempi Suomessa, mikä tukee nykyisiä osinkoennusteita ja niiden perusteella laskettua tuottoa. Talouskasvun ollessa normaalia hitaampaa johtaa yritysten näkökulmasta varovaisiin kasvuinvestointeihin ja sitä kautta matalampaan investointisuhteeseen (investoinnit suhteessa tulokseen) ja vastaavasti korkeampaan osinkosuhteeseen (osinko suhteessa tulokseen). Tässä tilanteessa osinkotuoton merkitys suhteessa kasvuodotukseen kasvaa ja korkeaa osinkotuottoa maksavat yhtiöt voidaan nähdä mielenkiintoisena vaihtoehtona matalalle painuneille korkotuotoille. Osinkojen metsästys kannattaa aloittaa ennen vuodenvaihdetta Edellä kuvatut syyt selittävät osinko-osakkeiden kiinnostusta pidemmällä ajanjaksolla ja nykyisen osinkotuottotason olevan hyvä suhteessa vallitsevaan korkotasoon. Lyhyellä aikavälillä myös ajoituksella on merkitystä. Sijoittajien kiinnostus osinkotuottoihin kiihtyy yleensä osinkokauden lähestyessä. Analyysimme mukaan osinkoyhtiöihin sijoittaminen kannattaa aloittaa selkeästi ennen osinkokauden alkua. Olemme tästä johtuen ottaneet osingot tarkemman analyysin kohteeksi ja mukaan valintakriteereihin jo nyt. Osinkotuoton kannalta mielenkiintoisin TOP 10 osakkeista on Teliasonera noin 7% osinkotuotolla. Yrityskauppapotentiaali edelleen mielenkiintoinen teema Matalat korot puoltavat osinkostrategiaa osakevalinnoissa. Yrityskauppateemamme on myös osin seurausta matalista koroista. Dollarin kurssi suhteessa euroon on jälleen vahvistunut USA:n keskuspankin koronnosto-odotusten myötä ja vahvistaa tältä osin yrityskauppateemaa. Vahvistuminen tukee yhdysvaltalaisten yritysten ostovoimaa euroalueella. Yritysjärjestelypotentiaali on arvioitu erikseen suomalaisille yhtiöille (kts. sivu 14), pohjoismaisille osakkeille (sivu 18) että eurooppalaisiille sektoreille (sivu 21). Suomalaisista TOP 10 -osakkeista potentiaalisia yritysjärjestelykohteita ovat mielestämme ainakin Amer Sports, Caverion, Finnair, Oriola-KD, Raisio (Benemilk), Suominen ja TeliaSonera (Euraasian toiminnot). Osinkotuotto Suomessa ja riskitön korko 10 Lähde: Bloomberg, FIM

11 Riskinottohalukkuus parantunut Lisäämme hieman valintojen riskiä tulosnäkymien ja arvostuksen takia Lisäämme hieman riskiä riskinottohalukkuuden parantumisen myötä Sijoitussuositusten riskitasoa voi nostaa kahdella tavalla: siirtymällä syklisempiin osakkeisiin suhdannekellon mukaisesti tai painottamalla korkeamman riskin (beta) osakkeita. Olemme päätyneet jälkimmäiseen vaihtoehtoon, koska mielestämme sijoittajien riskinottohalukkuuden parantumiselle on enemmän tukea kuin talouskasvun voimistumiselle. Toisaalta länsimaiden talouskasvu näyttää olevan vakaata, mikä luo pohjaa riskinottohalukkuuden parantumiseen. Talouskasvu näyttää myös olevan enemmän kuluttajavetoista, mikä pienentää mielenkiintoa nostaa riskitasoa lisäämällä syklisyyttä valintoihin. Sijoittajien riskinottohalukkuutta ja osakkeiden houkuttelevuutta ovat parantaneet ainakin vakautunut talousnäkymä länsimaissa, yhtiöiden tuloskunnon säilyminen hyvänä syksyn tulosraporttien perusteella sekä elo-syyskuun kurssilaskun myötä laskeneet arvostustasot. Euroalueen vientinäkymiä kohentaa edelleen euron arvon heikentyminen suhteessa dollariin ja kotimarkkinoita tukee alhainen öljyn hinta. Sijoittajien riskinottohalukkuuden myötä nostamme siis hieman riskitasoa antamalla positiivisia pisteitä korkeasta betasta. Käytämme riskimittarina omaa FIM betaa, mikä on yhdistelmä yhtiön markkina-, toimiala-ja tilinpäätös-betasta. Suomalaisyhtiöiden yhteenlaskettu liikevaihto- ja tulosyllätykset 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 3Q/2013 4Q/2013 1Q/2014 2Q/2014 3Q/2014 4Q/2014 Q1/2015 Q2/2015 Q3/2015 Liikevaihtoyllätys Liiketulosyllätys (operatiivinen) Katse siirtyy vuoteen 2016 Yhtiöiden tuloskehitys on edennyt kokonaisuutena odotusten mukaisena. Myös kysyntänäkymä on makroindikaattoreiden perusteella vakautuneet alkusyksyn voimakkaan epävarmuuden jälkeen. Suomalaisista TOP 10 osakkeista tuloskehitys on ollut odotuksiin nähden vahvaa Alma Medialla, Amer Sportilla, Finnairilla, Nesteellä, Raisiolla, Stora Ensolla ja Suomisella. Suuria pettymyksiä saatiin mm. kotimaisten kaupan alan yhtiöiltä (Kesko ja Stockmann), joten olemme edelleen hieman varovaisia kotimarkkinayhtiöiden osalta. Kokonaisuudessaan tämä voisi mielestämme tarkoittaa sitä, että sijoittajien katse alkaa siirtyä syksyn aikana jo seuraavan vuoden näkymiin ja ennusteisiin. Arvostuskertoimina käytämme kuluvan vuoden ennusteilla laskettuja arvostuskertoimia ja pidemmän aikavälin tuotto-riski suhdetta arvioimme erikseen. Tähän nykyisen arvostuksen ja pitkän aikavälin riskikorjatun tuotto-odotuksen väliin sopii mielestämme hyvin vuoden 2016 tulosparannusennuste. Tällä parametrilla tarkasteltuna suomalaisyhtiöiden TOP 10 -osakkeiden listalta positiivisia pisteitä saivat mm. Alma Media, Amer Sports, Caverion, Finnair, Stora Enso ja Suominen. 11 Lähde: FactSet, FIM

12 12 Suomi osakkeet

13 Liikevaihto kehittyneistä talouksista Hyvän tuottopotentiaalin länsi -yhtiöitä Riskikorjattu tuotto-odotus ja liikevaihto kehittyneistä talouksista Riskikorjattu tuotto-odotus Haemme hyvän tuotto-odotuksen osakkeita Viereisessä kuvaajassa on esitetty 55 vaihdetuimman Suomi -yhtiön liikevaihto-osuus muualta kuin kehittyvistä maista. (pysty-akseli) sekä riskikorjattu tuotto-odotus (vaaka-akseli). Talouskehityksen suhteen momentum on nyt parempaa länsimaissa ja riskit koholla kehittyvien markkinoiden kohdalla. Toisaalta palvelualojen näkymät ovat tällä hetkellä vahvemmat kuin teollisuuden. Haluamme tästä johtuen painottaa valinoissa yhtiöitä, joiden myynti suuntautuu länsimaihin (käytännössä Eurooppa ja USA) pl. Suomi ja joissa samanaikaisesti muut tekijät kuten arvostus ovat mielenkiintoisia. Olemme laskeneet Suomi-yhtiöille riskipreemion (riskikorjattu tuotto-odotus) nk. ylisuurten tuottojen mallin avulla laskettuun (excess earnings). Riskipreemio on laskettu käyttäen markkinoiden konsensusennusteita. Lisäksi olemme tehneet omat oletukset yhtiöiden pitkän aikavälin kasvusta ja betasta. Yksittäisen yhtiön riskipreemio (mrp) määritellään iteraation avulla riskittömän koron (r), betan (b), tuotto-odotuksen (e) ja kasvuodotuksen (g) perusteella kaavalla: e = ( r + b * ( mrp) g ). Riskittömänä korkona on käytetty 10 vuoden joukkovelkakirjan korkoa, betana FIMin oikaistua betaa ja kasvuodotuksena yhtiön pitkän aikavälin kasvuodotusta. Vertaamalla osakkeen tämän hetkistä ennustettua riskikorjattua tulosennustetta yhtiön osakekurssiin saadaan laskettua yhtiön riskikorjattu tuotto-odotus. Eli palkitsemme yhtiöitä, joiden ennusteiden mukainen tulostuotto on markkinoiden keskimääräistä tuottoa parempaa suhteessa yhtiökohtaiseen riskiin. TOP 10 osakkeet merkitty kuvaajaan sinisellä kehyksellä. 13 Lähde: Bloomberg, FIM

14 Yritysjärjestelykohteet kiinnostavat Aktiviteetti noussut myös Suomessa kuluvana vuonna 14 Potentiaalisimmat yritysjärjestelykohteet Yhtiö Yhteensä Gearing EV/EBIT FIM näkemys Kommentti METSO OYJ Ensimmäinen ostotarjous tullut, mikä voinut aktivoida myös muita kiinnostuneita. Valtion osuus ei ongelma, koska omistus ei ole strateginen. SUOMINEN OYJ Yhtiöllä hyvä positio niche-markkinassa sektorilla, jossa myös erittäin suuria kilpailijoita. FINNAIR OYJ Yhtiö toistaiseksi valtion enemmistöomistuksessa, mutta keskustelu omistuksesta luopumisesta kiihtynyt. TELIASONERA AB Valtiolla tarve keventää omistuksia. Eurooppassa konsolidaatiota nähty ja uusi lainsäädäntö (esim. roaming uudistus) kannustaa isompiin kokonaisuuksiin. WARTSILA OYJ ABP Ensimmäinen ostotarjous tullut ja uusi tai kilpaileva tarjous on mahdollinen. OUTOTEC OYJ Kaivossektorilla yrityskauppa-spekulaatiot kasvaneet. Yhtiö voisi hyötyä synergioista matalariskisemmän kaivosliiiketoiminnan yhteydessä. TIKKURILA OYJ Toimiala melko konsolidoitunut ja Tikkurila kohtalaisen pieni tekijä. ORIOLA-KD OYJ B Alalla nähty yrityskauppoja ja yhtiön pilkkominen osiin olisi helppoa. LEMMINKAINEN Yhtiön tilanne nyt vaikea, mutta omistajana on jo nyt suurempi kilpailija. VALM ET OYJ Toimialallaan jo yksi merkittävimpiä toimijoita eikä konsolidointi näin ollen mahdollista. Ala ei kiinnosta luultavasti uusia toimijoita. CAVERION CORP Yhtiössä tehostamispotentiaalia ja markkina edelleen melko fragmentoitunut. KEMIRA OYJ Yhtiö jäänyt hieman pieneksi ja toimialla paljon isoja konsolidaattoreita. Pääomistajien tahtotila kysymysmerkki. AM ER SPORTS Sektoria hallitsevat globaalit jättiyhtiöt ja yhtiön rakenne mahdollistaa eri tyyppiset transaktiot (brändien myynnit mahdollista). POYRY OYJ Mukana kohtalaisen pienenä yhtiönä globaalissa liiketoiminnassa ja yhtiön oma rakenne mahdollistaa myös pilkkomisen. RAISIO OYJ-V Nykyinen omistusrakenne käytänössä estää myynnin, mutta yhtiö indikoinut mahdollista muutosta rakenteeseen. Benemilk voisi kiinnostaa ulkomaalaista ostajaa tai IPO:ttaa se. F-SECURE OYJ Yhtiö pieni tekijä globaalissa IT-markkina, mutta voisi toimia osana suuren yhtiön palvelutarjoamaa. Pääomistajana yksityishenkilö, joten nopeat päätökset mahdollisia. BASWARE OYJ Yhtiö pieni tekijä globaalissa IT-markkina, mutta voisi toimia osana suuren yhtiön palvelutarjoamaa. Yhtiö myös itse indikoinut järjestelyhalukuuttaan. PONSSE OYJ Mielenkiintoinen ostokohde, mutta pääomistajat eivät luultavasti kiinnostuneita myymään. Pisteytys: Gearing >100% (-1) EV EBIT >16 (1) 100%>20% (0) 16>12 (0) 20%> (+1) 12> (+1) Yhteispisteissä: 50% paino FIM näkemyksellä, 25% paino velkaantuneisuudella ja arvostuksella Lähde: Bloomberg, FIM Kolme näkökulmaa potentiaalisten ostokohteiden etsinnässä Olemme pitäneet potentiaalisten ostokohteiden arvioinnin pisteytysmallissamme. Alla kriteerit. 1. Velkaantuneisuus (gearing). Jos markkina-arvo perusteinen gearing alittaa 20% yhtiö saa tästä tekijästä pisteen. Gearingin ylittäessä 100% yhtiö saa miinuspisteen. 2. Arvostus (EV/EBIT). Jos kuluvan vuoden EV/EBIT on alle 12 yhtiö saa tekijästä pisteen. EV/EBIT kertoimen ylittäessä 16 tason yhtiö saa tekijästä miinuspisteen. 3. FIMin arvio muita tekijöistä. FIMin näkemyksen perusteella yritysjärjestelypotentiaalista annetaan tai vähennetään piste. Kaksi ensimmäistä kriteeriä vaikuttavat arvioon yhtiöiden arvostuksen ja korkoympäristön luoman mahdollisuuden kautta. Alhainen velkaantuneisuus mahdollistaa edullisen velan käytön oston rahoituksessa ja mahdollistaa pääomarakenteen optimoinnin kaupan yhteydessä. Maltillinen arvostus puolestaan on tärkeä kriteeri hyödynnettäessä matalaa korkotasoa maltillisella (arvostus)riskillä. Mikäli hankinta on arvostukseltaan edullinen, kaupan järkevyys ei ole niin riippuvainen liiketoimintasynergioista. Tämä on myös osaltaan pääomasijoittajien näkökulma. Kolmantena kohtana olemme arvioineet yhtiöiden yritysjärjestelypotentiaalia omistuksen tai toimialan yleisen yritysjärjestelypotentiaalin näkökulmasta. Tämä kohta ei liity edellä kuvattuun arvostukseen tai pääomarakenteen luomiin mahdollisuuksiin vaan perustuu joko yhtiö- tai toimialakohtaisiin tekijöihin. Sijoitussuositusosakkeista listalta löytyvät Amer Sports, Caverion, Finnair, Oriola-KD, Raisio, Suominen ja Teliasonera, jotka edellä kuvatuilla tekijöillä täyttävät mielenkiintoisen yritysjärjestelykohteen kriteerit.

15 Suomalaisten osakkeiden pisteytysmalli Parhaat (TOP) ja heikoimmat (BOTTOM) osakkeet 15 Suomi-osakkeet TOP-5 Viereisessä taulukoissa on esitetty markkina-arvoltaan suurimmista sekä osakevaihdoltaan likvideimmistä yhtiöistä (HEX-55) 10 eniten (sinisellä) ja 10 vähiten (punaisella) pisteitä saanutta osaketta. Lihavoituna ovat 5 parasta ja heikointa osaketta. Alla lyhyet perustelut FIMin valitsemista TOP-5 osakkeista: Amer Sports jatkaa FIMin TOP-5 osakkeena perustuen Suosituksiin sekä Teemoihin: Suosituksissa erityisesti suositusten nostot toivat pisteitä, mutta myös positiivisten suositusten osuus oli myönteistä. Teemoissa pisteitä antoivat yritysjärjestelypotentiaali, kehittyvien markkinoiden pieni osuus, EPSin kasvu 2016, kuluttajavetoinen loppukysyntä sekä pieni Suomi-riski. Suhteellinen EV/EBIT sekä vaatimaton osinkotuotto toivat miinuspisteitä Arvostukseen. Caverion nousi uutena osakkeena FIM TOP-5:een (nousi salkun TOP-10:stä). Pisteitä tuli Arvostuksesta, Suosituksista sekä Teemoista. Arvostuksessa absoluuttinen EV/EBIT (eli arvostus suhteessa muihin) toi pisteet. Suosituksissa positiivisten suositusten määrä sekä myös analyytikoiden näkemä hyvä osakepotentiaali toivat pisteitä. Teemoissa yritysjärjestelymahdollisuus, olematon kehittyvien markkinoiden riski, hyvä tuotto/riski-suhde, EPS kasvu, kuluttajakysyntävetoisuus toivat kaikki pisteitä. Heikko 3Q15 antoi miinusta Tulosyllätykseen. Neste jatkaa FIMin TOP-5 osakkeena. Pisteitä tuli Arvostuksesta ja Teemoista: Arvostuksessa sekä absoluuttinen (EV/EBIT suhteessa muihin) että suhteellinen (nykyinen osakkeen ja markkinoiden välinen EV/EBIT-arvostuskertoimien välinen suhde historiallisesti keskimääräiseen EV/EBITsuhteeseen) EV/EBIT antoivat molemmat pisteitä. Teemoissa pisteitä tuli pienestä kehittyvien markkinoiden osuudesta, kuluttajavetoisesta lopputuotekysynnästä sekä pienestä Suomi-riskistä. Stora Enso jatkaa FIMin TOP-5 osakkeena, perustuen pisteisiin Arvostuksesta, Tulosyllätyksestä ja Teemoista. Arvostus sai pisteitä absoluuttisesta (vain hieman suhteellisesta) EV/EBIT-kertoimesta. Tulosyllätyksessä pisteitä tuli 3Q15-tulosyllätyksestä, mutta myös koko 2015:n tuloksen ylöspäin nostosta. Teemoissa pisteitä tuli korkeahkosta betasta, pienestä kehittyvien markkinoiden osuudesta, kuluttajavetoisesta lopputuotekysynnästä sekä olemattomasta Suomi-riskistä. TeliaSonera nousi uutena valintana FIM TOP-5:een. Pisteet tulivat Arvostuksesta sekä Teemoista. Arvostuksessa yhtiö sai huippupisteet molemmista EV/EBIT-mittareista, mutta myös osinkotuotto antoi maksimit. Teemoissa pisteet tulivat yritysostomahdollisuuksista, hyvästä tuotto/riski-suhteesta sekä kuluttajavetoisesta lopputuotekysynnästä. Lähde: FactSet, Yhtiöt, FIM Suomi TOP-5 ja 6-10 sekä BOTTOM-5 ja Tekninen kuva Arvostus Suositukset Tulosyllätys Teemat TOP 5: Amer Sports Caverion Neste Stora Enso TeliaSonera sijat 6-10: Alma Media Finnair Oriola-KD Raisio Suominen Elisa Paino: 10 % 20 % 10 % 15 % 45 % BOTTOM 5: Fortum Outotec SSAB Stockmann sijat 6-10: F-Secure Kone Konecranes Sponda YIT Suomi TOP-10 mallisalkusta pois tippuivat: TOP-5 poistujat: Metsä Board, Uponor. TOP-10 poistujat: Atria, Caverion (joka nousi TOP-5:een).

16 16 Pohjoismaiset osakkeet

17 Liikevaihto kehittyneistä talouksista Hyvän tuottopotentiaalin Eurooppa-yhtiöitä Riskikorjattu tuotto-odotus ja liikevaihto kehittyneistä talouksista Riskikorjattu tuotto-odotus 17 Lähde: Bloomberg, FIM Haemme hyvän tuotto-odotuksen osakkeita Viereisessä kuvaajassa on esitetty 80 vaihdetuimman pohjoismaisen yhtiön liikevaihto osuus muualta kuin kehittyvistä maista. (pysty-akseli) sekä riskikorjattu tuottoodotus (vaaka-akseli). Talouskehityksen suhteen momentum on nyt parempaa länsimaissa ja riskit koholla kehittyvien markkinoiden osalta. Tähän yhdistyy myös hyödykkeiden rajusti laskeneet hinnat, mikä tukee näkemystämme varovaisuuteen investointi-hyödykkeitä valmistavien yhtiöiden kohdalle, joille tyypillisesti Kiina on tärkeä markkina. Haluamme tästä johtuen painottaa valinoissa yhtiöitä joiden myynti suuntautuu länsimaihin (käytännössä Eurooppa ja USA) ja joissa samanaikaisesti muut tekijät kuten arvostus ovat mielenkiintoisia. Olemme laskeneet pohjoismaisille yhtiöille riskipreemion (riskikorjattu tuotto-odotus) nk. ylisuurten tuottojen mallin avulla laskettuun (excess earnings). Riskipreemio on laskettu käyttäen markkinoiden konsensusennusteita. Lisäksi olemme tehneet omat oletukset yhtiöiden pitkän aikavälin kasvusta ja betasta. Yksittäisen yhtiön riskipreemio (mrp) määritellään iteraation avulla riskittömän koron (r), betan (b), tuotto-odotuksen (e) ja kasvuodotuksen (g) perusteella kaavalla: e = ( r + b * ( mrp) g ). Riskittömänä korkona on käytetty 10 vuoden joukkovelkakirjan korkoa, betana FIMin oikaistua betaa ja kasvuodotuksena yhtiön pitkän aikavälin kasvuodotusta. Vertaamalla osakkeen tämän hetkistä ennustettua riskikorjattua tulosennustetta yhtiön osakekurssiin saadaan laskettua yhtiön riskikorjattu tuotto-odotus. Eli palkitsemme yhtiöitä, joiden ennusteiden mukainen tulostuotto on markkinoiden keskimääräistä tuottoa parempaa suhteessa yhtiökohtaiseen riskiin. TOP 10 osakkeet merkitty kuvaajaan sinisellä kehyksellä.

18 Pohjoismaiset yritysjärjestelykohteet Potentiaaliset yritysjärjestelykohteet edelleen mielenkiintoisia Potentiaalisimmat yritysjärjestelykohteet Yhtiö Yhteensä Gearing EV/EBIT FIM näkemys Kommentti Ensimmäinen ostotarjous tullut, mikä voinut aktivoida myös muita kiinnostuneita. Valtion METSO OYJ osuus ei ongelma, koska omistus ei ole strateginen. AUTOLIV INC-SDR Johtava toimija omalla alueellaan voisi kiinnostaa autoteollisuuden suuria alihankkijoita. MILLICOM INT-SDR Eurooppassa konsolidaatiota nähty ja yhtiön maantieteellinen hajanaisuus mahdollistaa 1 osien myynnit. TELIASONERA AB Valtiolla tarve keventää omistuksia. Eurooppassa konsolidaatiota nähty ja uusi 1 lainsäädäntö (esim. roaming uudistus) kannustaa isompiin kokonaisuuksiin. WARTSILA OYJ ABP Ensimmäinen ostotarjous tullut ja uusi tai kilpaileva tarjous on mahdollinen. OUTOTEC OYJ Kaivossektorilla yrityskauppa-spekulaatiot kasvaneet. Huhuja liikkunut tarjouksesta. 1 Yhtiö voisi hyötyä synergioista matalariskisemmän kaivosliiiketoiminnan yhteydessä. VESTAS WIND SYST Pitkänaikavälin kasvutoimiala, jossa vaikeudet ohitettu. ASTRAZENECA PLC Yhtiöstä tehty jo tarjous. Toimialalla paljon yrityskauppoja. VOLVO AB-B Toimialla on ollut yrityskauppa-aktiviteettia ja esimerkiksi henkilöautovalmistajat ostajina 1 mahdollisia. SANDVIK AB Toimialla paljon yrityskauppahuhuja ja myös ostotarjouksia esitetty. KEMIRA OYJ Yhtiö jäänyt hieman pieneksi ja toimialla paljon isoja konsolidaattoreita. Pääomistajien 1 tahtotila kysymysmerkki. AM ER SPORTS Sektoria hallitsevat globaalit jättiyhtiöt ja yhtiön rakenne mahdollistaa eri tyyppiset 1 transaktiot (brändien myynnit mahdollista). SUBSEA 7 SA Pitkäjänteinen pääomistaja. Toimialalla ei viimeaikoina aktiviteettia. AKER SOLUTIONS A Toimialla ei viime aikoina järjestelyjä. TGS NOPEC GEOPHY Toimialla ei viime aikoina järjestelyjä. Ei selvää ostaja kandidaattia. PETROLEUM GEO Toimialla ei viime aikoina järjestelyjä. Ei selvää ostaja kandidaattia. NOVO NORDISK-B Vahva asema omalla segmentillä. Toimialla paljon aktiviteettia COLOPLAST-B Toimialalla tapahtuu konsolidaatiota. TDC A/S Eurooppassa konsolidaatiota nähty ja uusi lainsäädäntö (esim. roaming uudistus) 1 kannustaa isompiin kokonaisuuksiin. PANDORA A/S Vahva kuluttajabrändi, joka voisi kiinnostaa myös suurempia pelaajia. WILLIAM DEMANT Toimialalla tapahtuu konsolidaatiota. DSV A/S Toimiala konsolidoitunut ja yhtiöllä huomattavasti suurempia kilpailijoita. TOPDANMARK A/S Sampo nurkannut yhtiötä jo pidempään. GN STORE NORD Toimialalla tapahtuu konsolidaatiota. FLSM IDTH Kaivossektorilla yrityskauppa-spekulaatiot kasvaneet. Yhtiön osien järjestely myös 1 mahdollista. Kolme näkökulmaa potentiaalisten ostokohteiden etsinnässä Olemme arvioineet potentiaalisia pohjoismaisia yritysjärjestelykohteita vastaavalla tavalla kuin Suomiosakkeilla (kts. sivu 14). Näkemys: Pohjoismaisista sijoitussuositusosakkeiden listalta löytyvät Pandora, TeliaSonera ja Vestas Wind. Pisteytys: Gearing >100% (-1) EV EBIT >16 (1) 100%>20% (0) 16>12 (0) 20%> (+1) 12> (+1) Yhteispisteissä: 50% paino FIM näkemyksellä, 25% paino velkaantuneisuudella ja arvostuksella 18 Lähde: Bloomberg, FIM

19 Pohjoismaalaisten osakkeiden pisteytysmalli Parhaat osakkeet Pohjoismaissa: Nordic TOP-10 Pohjoismaalaisten osakkeiden Nordic TOP-10 Nordic-80:ssa mukana olevat osakkeet ovat 20kpl markkina-arvoltaan suurinta sekä osakevaihdoltaan vaihdetuinta osaketta Suomesta, Ruotsista, Norjasta ja Tanskasta. Nordic-80 osakkeet ovat rankattu samalla menetelmällä kuin Suomen HEX-55 osakkeet. Nordic TOP-10:iin valittujen Suomi-osakkeiden Neste (jatkaa), Stora Enso (jatkaa) ja TeliaSonera (uusi) kommentit ovat Suomi TOP-5 -perusteluissa. Nordic TOP-10 valinnat Tekninen kuva Arvostus Suositukset Tulosyllätys Teemat Paino: 10 % 20 % 10 % 15 % 45 % Aker ASA (Norja) (jatkaa FIMin Nordic TOP-10:ssä) on teollisuussijoitusyhtiö, joka harjoittaa aktiivista omistamista. Aker ASA:lla on 7 kpl eri teollisuussijoitusta sekä lisäksi paljon finanssisijoituksia. Osake sai pisteitä Arvostuksesta (sekä absoluuttinen EV/EBIT kuin myös omaan historiaansa suhteutettu suhteellinen EV/EBIT) sekä Teemoista (beta, ei kehittyvillä markkinoilla sekä hyvä EPS kasvu 2016). TOP 10: Aker ASA Danske Bank 19 Danske Bank (Tanska) (uusi osake TOP-10:ssä) toimii 15 eri maassa tarjoten monipuolisesti pankkipalveluita henkilö- ja yritysasiakkaille. Osake sai pisteitä Arvostuksesta (absoluuttinen EV/EBIT sekä hyvä osinkotuotto), Suosituksista (suositusnostot sekä positiivisten suositusten osuus) sekä Teemoista (korkea beta sekä pieni kehittyvien markkinoiden osuus liiketoimista). Marine Harvest (Norja) (uusi) maailman suurimpia lohen tuottajia. Yhtiö työllistää yli ihmistä 22 eri maassa. Osakkeen sai pisteitä Arvostuksesta (erityisesti absoluuttinen EV/EBIT) ja Teemoista (pieni kehittyvien markkinoiden osuus, tuotto/riski-suhde, EPS kasvu ja kuluttajavetoinen loppukysyntä). Millicom (Ruotsi) (uusi) on Ruotsissa listattu vain kehittyvissä maissa toimiva puhelinoperaattori. Yhtiön palvelutarjoama on laajentunut mobiilista ja kiinteästä telekommunikaatiosta myös sisältöön sekä rahoitukseen. Pisteet tulivat Arvostuksesta (erityisesti absoluuttinen mutta myös suhteellinen EV/EBIT) ja Teemoista (yritysoston mahdollisuus, EPS kasvu sekä kuluttajavetoinen loppukysyntä). Pandora (Tanska) (jatkaa TOP-10:ssä) suunnittelee, valmistaa ja myy käsintehtyjä moderneja kohtuuhintaisia koruja globaalisti jälleenmyyjästä on Pandora -konseptimyymälöitä. Osake sai pisteensä Suosituksista (positiivisten suositusten osuus) sekä Teemoista (yritysoston mahdollisuus, ei kehittyvillä markkinoilla, hyvä tuotto/riski-suhde, hyvä EPS kasvu sekä kuluttajatuote). Swedbank (Ruotsi) (uusi osake FIMin Nordic TOP-10:ssä) on pohjoismaissa toimiva pankki, jolla on vahva asema Baltian maissa. Osake sai pisteitä Arvostuksesta (hyvä osinkotuotto, mutta myös absoluuttinen EV/EBIT on ok) ja Teemoista (ei kehittyvillä markkinoilla sekä hyvä tuotto/riski-suhde). Vestas Wind Systems (Tanska) (uusi) on globaali #1 tuulienergialaitteiden valmistaja, myyjä sekä huoltaja. Osake sai pisteitä Tulosyllätyksestä (hyvä 3Q15 sekä 2015 estimaattien nostot) ja Teemoista (yritysoston mahdollisuus sekä pieni altistus kehittyville markkinoille). Marine Harvest Millicom Neste Pandora Stora Enso Swedbank TeliaSonera Vestas Valitun mallisalkun takia Nordic TOP-10 mallisalkusta pois tippuivat: Amer Sports (Suomi) GN Store Nord (Tanska) Norsk Hydro (Norja) Skanska (Ruotsi) Volvo (Ruotsi) Yara International (Norja) Lähde: FactSet, Yhtiöt, FIM

20 20 ETF / ETC

21 Valintaperusteet ETF-sektorit Valinnat pankit, matkustus sekä vakuutus 21 ETF-sektorisuositukset valittu vastaavilla teemoilla 19 sektorin joukosta Globaalin talouskasvun näkymät ovat edelleen kokonaisuudessaan melko vakaat, mutta riskien painopiste koskee edelleen Kiinaa ja kehittyviä markkinoita yleisesti. Keskuspankeista FED:ltä odotetaan ensimmäistä koronnostoa joulukuussa, mutta EKP:n odotetaan vastaavasti kasvattavan elvytystä. Korkotaso on pysynyt elvyttävän politiikan ja maltillisen talouskasvun myötä absoluuttisesti matalana ja uskomme tämän yhä tukevan osakkeita ja kannustavan yhtiöitä yrityskauppoihin. Arvostuskertoimissa on huomioitu P/E -kerroin suhteessa markkinaan eli pyrimme hakemaan sektoreita, joiden tämän hetkinen arvostus on painunut suhteessa historialliseen tasoon. Olemme painottaneet myös matalan absoluuttisen P/E:n sektoreita ja näin varmistamaan sektorin houkuttelevuus suhteessa matalaan korkotasoon. Osinkokauden lähestyessä olemme myös suosineet korkean absoluuttisen osinkotuoton sektoreita. Lisäksi olemme huomioineet sektoreiden arvostusta suhteessa sektorin tulosennusteisiin, markkinariskiin ja pitkänaikavälin kasvuennusteisiin (excess earnings -model). Tällä riskikorjatulla tuotto-odotuksella pyritään hakemaan sektorikohtaista riskikorjattua ylituottoa. Matala korkotaso ja kohtalaisen vaatimaton, mutta tasainen, globaali kasvu ovat houkutelleet yhtiöitä yrityskauppoihin. Etenkin Yhdysvalloissa yrityskauppamarkkina on käynyt vilkkaana. Olemme painottaneet myös eurooppalaisissa sektoreissa niitä, joissa uskomme olevan eniten yritysjärjestelypotentiaalia. Kiinan talouden epävarmuuden ja sen seurauksena hyödykkeiden painumisen kautta myös useiden hyödykkeiden viennistä riippuvaisten kehittyvien maiden (esim. Venäjä ja Brasilia) talousnäkymät ovat heikentyneet. Tämän vuoksi pyrimme välttämään sektoreita, joiden liikevaihdosta merkittävä osa tulee kehittyviltä markkinoilta. Tämä tukee myös kuluttajien ostovoimaa ja palvelualojen ostopäällikköindeksit ovat pysytelleet hyvällä tasolla. Tämän vuoksi painotamme sektoreita, joiden loppuasiakkaina ovat kuluttajat yritysten sijaan. Markkinoiden hinnoittelussa ollaan siirtymässä tuloskauden päättyessä vuoden 2016 arvostuskertoimiin. Olemme suosineet sektoreita, joiden odotettu EPS -kasvu on voimakasta vuonna Uskomme sijoittajien riskinottohalukkuuden kasvavan suurimpien Kiina-huolien hälvettyä ja tämän vuoksi suosimme korkean betan sektoreita. Positiivisen tulosmomentumin avulla pyrimme etsimään sektoreita, joissa tulosennusteet ovat kehittyneet positiivisesti viimeisen kolmen kuukauden aikana. Tavoitehintapotentiaalilla taas huomioidaan markkinoiden konsensusodotus sektorin tuoton osalta. Näkemys: Sektoreista nousee tällöin esiin sijoitussuosituksemme Matkustus, Pankit (uusi) sekä Vakuutus. Sektoriteemat ja valinnat Lähde: Bloomberg, FIM

22 Maantieteelliset valinnat: Heikot valuutat tukevat Eurooppaa ja Japania Suosimme Euroopan, Japanin ja Saksan mid-cap osakemarkkinaa Euroopan talouskasvu on jatkunut melko tasaisena, vaikkakin absoluuttisesti kasvu on edelleen erittäin maltillista. USA:n talous on vakautunut, vaikka teollisuustuotannon positiivisesta käänteestä on vasta alustavia merkkejä. Kiinan talouskasvuun liittyvä epävarmuus jatkuu, mutta suurimmat riskit eivät ole toteutuneet. Kiinan vaisu veto vaikuttaa hyödykehintojen laskun myötä myös raaka-aineiden viejiin, kuten Venäjään ja Brasiliaan sekä alueellisesti Aasian talouskasvun näkymiin. Japanissa talouskasvu on kuitenkin ollut kohtalaisen positiivista, vaikka Kiinan kysyntä on heikentynyt teollisuussektorin osalta. Rahapolitiikan osalta tilanne on ennallaan, kun USA:n keskuspankin odotetaan nostavan korkoa kuluvan vuoden aikana. Samaan aikaan euroalueella EKP odotetaan edelleen lisäävän elvytystä. Lisäksi Kiina ja useat muut keskuspankit ovat jatkaneet rahapolitikan löysentämistä. Japanin keskuspankki on taas ottanut paikkansa yhtenä maailman aggressiivisimmin elvyttävänä keskuspankkina, kun keskuspankin aiemmin ilmoittama elvytysohjelma on toteutusvaiheessa. Saksan kilpailukyky on ollut erittäin vahvaa ja maan kauppatase on ennätyskorkealla tasolla. Euroalueen talouksista Saksassa on eniten potentiaalia myös kotimarkkinakysynnän kasvulle palkankorotusten myötä. Päämarkkinoilla tulosennusteiden suhteellinen kehitys on ollut edelleen vahvinta Japanissa. Euroopassa ja USA:ssa ennusteissa on nähtävissä pohjaamista (kts. viereinen kuvaaja). Euro on jälleen heikentynyt ja se on merkittävästi heikentynyt suhteessa dollariin vuositasolla tarkasteltuna. Kehittyvien markkinoiden tulosennusteet taas jatkavat laskutrendissä. Arvostustasot ovat keskeisimmillä kehittyneillä markkinoilla lähellä toisiaan. Euroopassa P/E kerroin on 18,5x, kun USA:ssa se on 19,2x. Japanin suurimmilla yhtiöillä P/E -kerroin on laskenut hyvän tuloskunnon ja kurssilaskun myötä tasolle 18,5x. Kehittyvillä markkinoilla arvostustaso on noussut hieman tasolle 14,7x. Näkemys: Painotamme eurooppalaisia sekä japanilaisia osakkeita, kun molemmissa talouksissa talouskasvun odotetaan saavan tukea hyödykkeiden hintojen laskusta sekä kilpailukykyisestä valuuttakurssista. Euroopassa ja Japanissa myös arvostustasot ovat kehittyneistä markkinoista maltillisimpia. Lisäksi suosimme Saksan mid-cap osakkeita (MDAX), joiden uskomme hyötyvän Saksan talouden vahvasta tilasta myös maan kotimarkkinoiden näkymien osalta. Tulosennusteiden kehitys 2015 EPS 22 Lähde: Bloomberg, FIM

23 23 Korot

24 Suhdannekello korot Korkosijoittajan tuottohaasteet jatkuvat Suhdannekello - korot 8/15 11/15 Näkemys Talouskasvun ollessa maltillista, mutta positiivista olemme edelleen päätyneet ottamaan luottoriskiä korkosijoituksissa. Emme usko ainakaan merkittävään koron nousuun euroalueella lyhyellä/keskipitkällä aikavälillä (2-3 vuotta). Olemme valinnoissa hyödyntäneet myös omaa luottoluokitusmallia (kts. seuraava sivu). Kellon tulkinta Suhdannekelloon on jaettu korot viiteen eri luokkaan, jotka ovat lyhyt korko, valtiolainat, yrityslainat, korkeariskiset, inflaatiosuojatut ja muuttuvakorkoiset. Lyhyt korko viittaa valtioiden tai yritysten liikkeelle laskemiin lyhyen maturiteettiin / duraation korkosijoituksiin. Valtiolainat viittaa pitkän maturiteetin omaaviin valtioiden liikkeelle laskemiin kiinteäkorkoisiin joukkovelkakirjoihin. Yrityslainat viittaavat pitkän maturiteetin omaaviin yritysten liikkeelle laskemiin korkealuokkaisiin (investment grade) kiinteäkorkoisiin joukkovelkakirjoihin. Korkeariskiset viittaavat pitkän maturiteetin korkeariskisiin kiinteäkorkoisiin (high yield) joukko-velkakirjoihin. Inflaatiosuojatut viittaavat pitkän maturiteetin omaaviin valtioiden liikkeelle laskemiin joukkovelkakirjoihin, joiden korko on sidottu inflaatioon. Muuttuvakorkoiset viittaavat pitkän maturiteetin omaaviin yritysten liikkeelle laskemiin korkealuokkaisiin (investment grade) muuttuvakorkoisiin joukkovelkakirjoihin. Korkosijoituksissa tärkeimpiä suhdanteista, johtuvia muutoksia ovat inflaatio, korkotaso, korkokäyrän muutokset (lyhyt korko vs. pitkä korko) ja riskipreemioiden muutokset. Talouden supistumisen päättyessä pienenevät riskipreemiot nostavat riskisiä korkotyyppejä. Kasvusta syntyvä inflaatio suosii muuttuvakorkoisia ja inflaatiosuojattuja korkosijoituksia. Rahapolitiikan kiristyessä ja lyhyen koron noustessa siirrytään väliaikaisesti lyhyeen korkoon ja kasvun kääntyessä taantumaan ylipainotetaan pitkiä kiinteäkorkoisia valtiolainoja ja alipainotetaan riskisiä korkosijoituksia. 24 Lähde: FIM

25 FIM luottoluokitusmalli yrityslainoille Suosituksena maltillinen maturiteetti ja korkeahko riski Juoksevan tuoton tavoittelu vaatii edelleen korkoriskin ja/tai luottoriskin kasvattamista FIM luottoluokitus ja efektiivinen korko IG Euroalueen pitkät korot ovat tasoittuneet kesän aikana ja 10-vuotiset velkakirjat tuottavat tällä hetkellä noin 0,6-0,7%. EKP:n määrällinen elvytys kestää oletettavasti pitkälle vuoteen 2016, joten paineita korkojen nousulle lyhyissä maturiteeteissa ei tällä hetkellä euroalueella juurikaan ole. FED:n mahdollinen koronnosto voi kuitenkin muuttaa markkinoiden näkemystä EKP:n keskipitkän- ja pitkänaikavälin korkopolitiikasta. Yrityslainojen riskipreemiot ovat pysyneet maltillisina, joten matalariskisten korkosijoitusten tuotto-odotus on edelleen erittäin matala. Tämän vuoksi reaalituoton saamiseksi on pidennettävä sijoituksen juoksuaikaa eli maturiteettia tai otettava lisää luottoriskiä. Maturiteettia pidentämällä tuoton hakeminen on yhä haastavampaa, koska riskittömän koron tason on painunut jo erittäin matalalle ja matalan riskin yhtiölainojen (IG) riskilisät ovat myös pysyneet maltillisina. Suosittelemme valikoitua luottoriskiä matalien korkojen ympäristössä Talouskasvun ollessa erittäin maltillista, mutta kuitenkin positiivista olemme edelleen päätyneet ottamaan luottoriskiä. Tämän vuoksi keskitymme suositusten valinnassa korkeariskisiin ja lyhyen maturiteetin lainoihin (kts. viereisen kuvaajan kehystetty alue). Tämä perustuu siihen, että emme usko merkittävään koron nousuun euroalueella keskipitkällä aikavälillä (2-3 vuotta) ja toisaalta uskomme talouskasvun jatkuvan edelleen positiivisena. Olemme analysoineet pohjoismaisia lainoja FIMin luottoluokitusmallin avulla. Mallin luottoluokitus perustuu optiomallinnukseen, tunnuslukuanalyysiin sekä kvalitatiiviseen arvioon. Näiden analyysien perusteella olemme pitäneet Sanoman 2016 (B+) hybridin ja vaihtaneet ST1 Nordicin 2019 (BB+) joukkovelkakirjan Ahlstromin 2017 (BB) hybridiin sijoitussuosituksissamme. FIM luottoluokitus ja efektiivinen korko HY Saksan korkokäyrä Saksan korkokäyrä 25 Huom: Efektiivinen korko on YTM tai YTC, jos Call todennäköinen. Maturiteetti on Call date, jos todennäköinen. Lähde: FIM, Bloomberg Luottaluokitus perustuu FIM luottoluokitusmalliin. Luottoluokitus ei ole sijoitussuositus.

26 26 Lisätietoja suosituksista ja sijoituskohteista

27 Muut sijoitussuositukset ETF / ETC -sijoitussuositukset Eurooppalaiset pankit Pankit on uusi sektorisuosituksemme. Tulosperusteinen arvostustaso on suhteellisesti ja absoluuttisesti matala ja osinkotuotto korkea. Toimialan EPS-momentum on positiivinen. Riskinä on vaatimaton EPS-kasvuodotus. Eurooppalainen matkustus Matkustus jatkaa sijoitussuosituksissamme. Sektori hyötyy vahvasta kuluttajakysynnästä. EPS-momentum on positiivinen. Riskinä on kohonnut arvostus suhteessa analyytikkojen tavoitehintoihin ja vaatimaton osinkotuotto. Eurooppalainen vakuutus Vakuutus jatkaa sektorisuosituksena. Sektorin arvostus on maltillinen ja tuotto-riski suhde on hyvä. Sektorin EPS-momentum on ollut hyvä. Riskinä on arvostuksen kohoaminen suhteessa analyytikkojen tavoitehintoihin. Eurooppa Eurooppa jatkaa sijoitussuosituksissamme. Alueen suhteellinen talouskehitys on ollut edelleen varovaisen positiivista ja etenkin kuluttajien näkymät ovat vahvat. Saksa (MDAX) Saksan mid-cap yhtiöt jatkavat sijoitussuosituksissamme. Maan talouden veto on ollut suhteellisesti vahvaa ja etenkin kuluttajien tilanteen odotetaan kehittyvän myönteisesti positiivisten ostovoima-näkymien myötä. Yhtiöt hyötyvät DAX-indeksin yhtiöitä enemmän maan kotimarkkinan kasvusta. Japani Japani on uusi suosituksemme. Japanilaisten yritysten tuloskehitys on ollut suhteellisesti vahvaa, vaikka Kiinan talouden hidastuminen on jatkunut teollisuuden osalta. Kiina huolien hälventyessä ja valuutan pysyessä heikkona näemme potentiaalia näkymien vahvistumiseen jälleen. Uudet suositukset Eurooppalaiset pankit Japani Ahlstrom hybridi (call 2017) Poistuvat suositukset Eurooppalainen autoteollisuus ST1 Nordic 2019 Korkoinstrumentti -sijoitussuositukset Sanoma hybridi (call 2016) Sanoman hybridilaina jatkaa suosituksissamme. Tuotto on lyhyeen maturiteettiin nähden mielenkiintoinen. Markkina on yhtiölle vaikea, mutta yhtiön säästötoimet ovat puolustaneet kannattavuutta kohtuullisesti ja yhtiön tulos oli positiivinen yllätys. Yhtiöllä on edelleen myös arvokkaita omaisuuseriä kuten oppimateriaalit -liiketoiminta. Ahlstrom hybridi (call 2017) Ahlstromin hybridilaina on uusi sijoitussuositus. Tuotto on maturiteettiin nähden mielenkiintoinen. Yhtiön liiketoiminta on kehittynyt verrattain positiivisesti ja kassavirta on vahvistunut. Yhtiö toimii usealla liiketoiminta alueella, mikä mahdollistaa tarvittaessa myös osien myynnit. 27 Poistuvat sijoitussuositukset Eurooppalainen autoteollisuus Sektorin EPS-momentum on ollut viime aikoina voimakkaan negatiivinen. ST1 Nordic 2019 ST1 Nordic 2019 on tarjonnut vakaata tuottoa, mutta luopumalla ST1 Nordicin velkakirjasta lyhennämme maturiteettiprofiilia ja kasvatamme juoksevaa tuottoa.

28 Pisteytysmalli Suomi-osakkeet ja Pohjoismaiset osakkeet Teemat (45% paino pisteytysmallissamme, paino nostettu) Pisteytysmallimme teemat ovat: (1) suosimme kuluttajayhtiöitä kuluttajien ostovoiman parantumisesta johtuen ja toisaalta heikommasta teollisuuden investointisyklistä ja sitä seuraavasta suhdanneriskistä, (2) vältämme yhtiöitä joille kehittyvät markkinat ovat tärkeitä eli suosimme länsi-yhtiöitä, (3) vältämme kotimarkkinayhtiöitä, (4) haemme potentiaalisia yritysjärjestelykohteita, (5) riskikorjattu tuotto (haemme hyvää riskikorjattua tuottoa), (6) annamme pisteitä yhtiöille, joiden tuloksen ennakoidaan parantuvan vuonna 2016 ja (7) annamme pisteitä korkean betan osakkeille sijoittajien riskinottohalukkuuden parantuessa. Arvostus (20%:n paino, ennallaan) Käytämme arvostusmittareina EV/EBIT -kerrointa sekä absoluuttisesti että suhteellisesti. Vertailemme kunkin yhtiön nykyistä arvostuskerrointa suhteessa markkinaan ja omaan historiaan. Osinkotuoton osalta haemme hyvän osinkotuoton tarjoavia yhtiöitä. Pisteytysmalli Teemat 45% Kuluttajayhtiöt Kehittyneet maat Suomi -riski Yritysjärjestelykohteet Hyvä tuotto/riski Ennustettu tulosparannus Beta EV/EBIT abs. Tulosyllätys (15%:n paino, laskettu) Positiivisesta 3Q-tulosyllätyksestä, kuluvan vuoden (2015) tulosennusteen nostosta ja positiivisesta tulosyllätyspotentiaalista saa pisteitä. Suositukset (10%:n paino, ennallaan) Markkinoiden optimismia ja pessimismiä yksittäisten yhtiöiden osalta analysoimme analyytikoiden konsensussuositusten ja suositusten muutosten ja tavoitehintojen ja nykykurssin erotuksella. Mitä enemmän positiivisia suosituksia, mitä enemmän suosituksia on nostettu ja mitä suurempi kurssinousupotentiaali konsensustavoitehinnan ja nykykurssin välillä sitä enemmän pisteitä yhtiö saa tästä osiosta. Arvostus 20% Tulosyllätys 15% EV/EBIT suht. Osinko abs. Tulosyllätys Ennustemuutos Yllätyspotentiaali Konsensus-suositus 28 Tekninen kuva (10%:n paino, ennallaan) Viidentenä kohtana arvioimme osakkeen teknisen kuvan. Identifioimme kurssitrendin voimakkuutta sekä lyhyemmällä että pidemmällä aikavälillä. Haluamme tällä teknisellä tarkastelulla varmistamaan myös osakkeen trendin. Pyrimme löytämään perusteiltaan hyviä maltillisesti arvostettuja yhtiöitä (kohdat 1-4) ja identifioimaan hyvän ostoajankohdan näille osakkeille (pitkä trendi nouseva, mahdollinen lyhytaikainen rekyyli alaspäin takana). Tässä viidennessä vaiheessa tarkastelemme myös ulkomaalaisomistuksen muutosta suomalaisyhtiöissä. Annamme positiivisia pisteitä yhtiöille, joissa ulkomaalaisomistus on noussut. Suositukset Lähde: FIM 10% Tekninen kuva 10% Tavoitepotentiaali Nostot vs. laskut Ulkomaalaisomistus Lyhyt trendi Pitkä trendi