Kuukausikatsaus. Odotusten mukaisia taloustilastoja, keskuspankkiodotuksia. Joulukuu 2015

Transkriptio

1 Kuukausikatsaus Joulukuu 2015 Yhdysvalloissa keskuspankin koronnosto lähellä, talous hyvällä uralla Euroopassa keskuspankilta tulossa lisätoimia, laimea inflaatio painaa Kehittyvillä markkinoilla kasvu yhä vaatimatonta Euroopassa korot painuivat, Yhdysvalloissa pientä nousua Osakemarkkinoilla hyvää tuottoa, hinnoittelu kiristynyt Odotusten mukaisia taloustilastoja, keskuspankkiodotuksia Marraskuussa taloustilastoissa ei nähty suuria yllätyksiä ja talouksien peruskuva on pitkälti ennallaan. Yhdysvaltain talouskasvu on hyvällä uralla ja keskuspankin ensimmäistä koronnostoa odotetaan. Euroopassa nähtiin lievästi positiivisia tilastoyllätyksiä, mutta kasvuodotuksia ei ole syytä korottaa marraskuun tilastojen pohjalta. Kehittyvillä markkinoilla alueellinen hajonta on voimistunut, kasvu takkuilee, mutta tilastot olivat kuun aikana lievästi odotuksia parempia. Kokonaisuutena globaali kasvu näyttää olevan ennakoidulla radalla kehittyneiden maiden toimiessa veturina. Työmarkkinoilla uudet työpaikat lisääntyivät, uusia työttömyyskorvaushakemuksia tuli odotuksia vähemmän ja palkoissa nähtiin odotuksia enemmän nousua. Työmarkkinoiden tila näyttää parantuneen selvästi ja työttömyysastekin painui jo 5 prosenttiin marraskuussa eli lähelle täystyöllisyyttä Yhdysvaltain mittapuun mukaan. SEB Rahastotutkimus: Neuberger Berman - uusi rahastosuositus kehittyville markkinoille Yhdysvalloissa tarjoiltiin tasoltaan hyviä taloustilastoja laajalla rintamalla marraskuussa. Euroopassa taloustilastojen taso on parantunut vain hieman, mutta kasvuodotukset (1,5 %) ovat tilastojen valossa kohdallaan. Marraskuussa saatujen kasvulukujen mukaan kolmannella neljänneksellä Espanjan talouskasvu oli 3,4 prosenttia, kun Saksassa (1,8 %), Ranskassa (1,2 %) ja Italiassa (0,9 %) kasvu oli hitaampaa,

2 Makrotalous mutta odotuksia parempaa. Euroopan kasvu on kuitenkin yhä hauraalla pohjalla ja nojaa keskuspankin tukeen. edelleen. Maan teollisuustuotanto supistui 10,9 prosenttia, inflaatio oli 9,9 prosenttia, vähittäismyynti supistui 6,2 % ja työttömyysaste nousi 7,9 prosenttiin. Lisäksi Brasiliaa ravistelee Petrobras öljyjätin ympärillä vellova lahjontaan pohjautuva kriisi. Kehittyvissä talouksissa on paljon maakohtaisia tekijöitä ja tilanne vaikutta olevan selvästi parempi Aasiassa verrattuna Itä-Eurooppaan tai Latinalaiseen Amerikkaan. Keskuspankit harkitsevat uusia toimia Yhdysvaltain keskuspankki (FED) on jo pidempään kommunikoinut maan talouden olevan niin hyvällä kasvu-uralla, että ohjauskoron noston ajankohta on lähellä. Koronnosto-odotus on jo nostanut korkotasoa Yhdysvalloissa, vahvistanut dollaria ja osakemarkkinoillakin maltillinen koronnosto on pitkälti hinnoissa. Koronnostoa tärkeämpää on kommunikaatio jatkosta ja FEDin odotetaankin kiristävän rahapolitiikkaa hitaasti vuoden 2016 aikana. FEDin koronnosto on tärkeä siksi, että se näkyy laajalti valuuttakursseissa ja yrityslaina- sekä valtionlainakoroissa. Kiinan taloustilastot olivat marraskuussa tasoltaan laimeita ja hieman odotuksia heikompia. Vienti ja tuonti heikkenivät selvästi, teollisuustuotanto hidastui 5,6 prosenttiin ja teollisuuden ostopäällikkökysely oli hieman alle 50 pisteen. Ostopäällikkökyselyissä kuitenkin palvelusektorin tila näyttää säilyneen hyvänä. Kiina toisti marraskuun aikana useaan otteeseen pitävänsä kiinni 6,5-7 prosentin vuotuisesta kasvutavoitteestaan vaikka markkinoilla onkin tiettyjä epäluuloja tavoitteen realismiin. Euroopan keskuspankki on pitkin syksyä kertonut seuraavansa huolestuneena laimeaa inflaatiokehitystä ja vaikka Euroalueen pohjahintainflaatio nousikin 1,1 prosenttiin marraskuussa, niin keskuspankin pääekonomisti Peter Praet indikoi uusien tukitoimien olevan silti harkinnassa. Keskuspankin odotetaan leikkaavan pankeille tarjottavan yli yön talletuskorkoa edelleen (nyt -0,2 %) ja mahdollisesti laajentavan nykyistä joukkolainojen osto-ohjelmaa. Yli yön talletuskoron leikkaus on tärkeä siksi, että sen toivotaan ajavan varoja EKP:n talletuksista reaalitalouteen mm. luotonannon lisääntymisen kautta. Lisäksi yli yön talletuskorko on EKP:n ostoohjelman kohteena olevien joukkolainojen tuottotason alaraja jos talletuskorkoa leikataan, EKP voi jatkaa ostoja lyhyessä päässä korkokäyrää, mikä painaisi valtiolainakorkoja syvemmälle miinukselle. Näin ollen markkinalikviditeetin pitäisi entisestään lisääntyä, mikä loisi inflaatiopaineita ja toisaalta heikosti lisääntyvä luotonantoa saisi vauhtia. Sijoitusluokat Intiassa talous on hyvässä vauhdissa ja marraskuun aikana saatiin kolmannen vuosineljänneksen talouskasvuluku (7,4 %), joka oli odotuksia parempi. Venäjän tilastot olivat hyvin heikkoja marraskuussa: reealiansiot laskivat 10,9 prosenttia, inflaatio oli 15 prosenttia ja kolmannella neljänneksellä talous supistui 4,1 prosenttia vuoden takaiseen verrattuna. Brasilian talouden tila heikkenee Sijoitusmarkkinoilla nähtiin marraskuussa mukavia kurssinousuja. Taloustilastojen merkitys kurssiliikkeille oli vähäinen ja nousuja vauhdittivat ainoastaan keskuspankkiodotukset. Euroopassa keskuspankin odotetaan ilmoittavan uusista toimista, joilla talousalueen rahoitusmarkkinoiden likviditeettiä lisätään, mikä antoi Euroopassa vauhtia kursseihin. Yhdysvalloissa keskuspankin odotetaan aloittavan rahapolitiikan kiristämisen, mikä tulkitaan sekin positiiviseksi signaaliksi, sillä se vahvistaisi kuvaa hyvällä uralla olevasta talouskasvusta. Euroopassa keskuspankkiodotukset painoivat korkotasoa alemmaksi valtionlainoissa sekä rahamarkkinakoroissa ja lisäksi valtionlainojen maakohtaiset riskilisät kaventuivat kuukauden aikana. Siten marraskuussa valtionlainasijoituksista kertyi lopulta noin 0,3 prosentin tuotto. 2

3 Makrotalous Kehittyvien markkinoiden lainojen korkotasot ja riskilisät liikkuivat kuukauden aikana ripeästi Yhdysvaltain keskuspankkikommunikaation pohjalta, mutta lopulta marraskuussa kirjattiin hyvin vaatimattomat muutokset, kun valuutat heikkenivät dollariin nähden. Hard currency -lainojen tuotto jäi nollan tuntumaan ja paikallisvaluutoissa noteerattujen lainojen tuotto painui valuuttojen heikentyessä noin prosentin verran miinukselle. Osakemarkkinoilla marraskuu antoi varsin hyvää tuottoa. Jälleen ajurina toimi Euroopassa odotukset likviditeetin lisääntymisestä, kun Yhdysvalloissa odoteltiin likviditeetin hyvin lievää kiristämistä vahvojen taloustilastojen perusteella. Euroopassa kurssit nousivat pari prosenttia kuun aikana ja Yhdysvalloissa kurssit jäivät dollarimääräisesti nollan tuntumaan. FEDin koronnosto-odotukset kuitenkin vahvistivat dollaria, joten euromääräisesti tarkasteltuna osakemarkkinat nousivat lähes 5 prosenttia. Yrityslainamarkkinoillakin saatiin pääsääntöisesti positiivisia tuottoja. Euroopassa pohjakorkojen lasku ja riskilisien lievä kaventuminen antoivat investment grade luokassa reilun puolen prosentin tuoton ja vastaavasti high yield yrityslainoissa tuottoa kertyi 0,3 prosenttia, kun riskilisät pysyttelivät paikallaan. Yhdysvalloissa pohjakorko nousi lievästi keskuspankkiodotusten mukana, mutta riskilisät levenivät selvästi varsinkin raaka-aineiden ja öljyn hintojen kautta ja siten marraskuun tuotto painui puolitoista prosenttia miinukselle. Kotimaiset osakkeet ovat olleet hurjassa vireessä kun marraskuussa kurssit nousivat reilut 5 prosenttia. Eurooppaan verrattuna vähemmän kallis hinnoittelu antoi lisänostetta EKP:n likviditeettiodotusten lisäksi. Kehittyvillä markkinoilla meno oli laimeaa kun taloustilastot takkuilivat, raaka-aineiden ja öljyn hinnat painuivat ja Yhdysvaltain keskuspankkiodotukset laimensivat riskinottohalukkuutta. Marraskuun aikana kehittyvillä markkinoilla pörssit kohosivat euromääräisesti noin 0,5 prosenttia. 3

4 Allokaatio Osakemarkkinat laskettu neutraalipainoon Valtionlainoja lisätty, edelleen alipainossa Yrityslainoissa lievä ylipaino, korkotaso houkuttelee Osakemarkkinat neutraalipainossa voimakas nousu, ajureiden puute ja kiristynyt hinnoittelu rajaa lyhyen aikavälin houkuttelevuutta. Alueellisesti Suomi, Eurooppa ja Yhdysvallat ylipainossa Kehittyvien markkinoiden osakkeet alipainossa, useat epävarmuustekijät varjostavat Osakemarkkinat Neutraali Teema Tuotto 12kk YTD Suomi neutraali 17,0% 18,9% Eurooppa ylipaino pienyhtiöt 12,6% 14,3% Yhdysvallat ylipaino all cap 18,8% 16,1% Japani alipaino 29,5% 27,6% Kehittyvät markkinat alipaino Aasia -2,0% -0,1% Korkosijoitukset Alipaino Valtionlainat alipaino 3,9% 2,7% Investment grade alipaino 0,8% 0,3% High yield ylipaino short dur. -0,7% 0,9% Kehittyvien markkinoiden lainat alipaino local curr. -15,5% -11,2% Rahamarkkinat/vaihtoehtoiset Ylipaino Struktuurit

5 Rahastot Neuberger Berman uusi rahastosuositus kehittyville korkomarkkinoille Kehittyvien korkomarkkinoiden tuotto-odotukset sekä sen korkosalkkuun tuomat hajautushyödyt ovat houkuttelevia Neuberger Bermanin kokeneella tiimillä on vahvat näytöt omaisuusluokan osa-alueista sekä niiden välisestä allokaationäkemyksestä Kehittyvät korkomarkkinat (EMD) ovat olleet viime vuosina haastava omaisuusluokka. Erityisesti paikallisessa valuutassa noteerattujen lainojen tuotto on ollut heikkoa useiden kehittyvien maiden valuuttojen heikentymisen seurauksena. Omaisuusluokan tuotto-odotus on kuitenkin keskipitkällä ja pitkällä aikavälillä houkutteleva, etenkin kehittyneissä maissa vallitsevan poikkeuksellisen matalien korkojen ympäristössä. Lisäksi EMD-lainat tarjoavat hajautushyötyjä perinteisiin korkoluokkiin ja siten tehostavat korkosalkkua ja parantavat sen tuotto/ riski-suhdetta. Lyhyellä aikajänteellä omaisuusluokkaan toki kohdistuu epävarmuustekijöitä, kuten moniin muihinkin omaisuusluokkiin. Esimerkiksi koronnostojen alkaminen Yhdysvalloissa, etenkin jos ne ovat odotuksia selvästi voimakkaampia, olisi todennäköisesti epäsuotuisa ympäristö EMD-sijoituksille. Jo tapahtunut korjausliike on kuitenkin ollut niin voimakas, että huomattavan negatiivisten skenaarioiden todennäköisyys on pienentynyt selvästi. Mikäli kehittyvät maat ajautuisivat laajaan ja syvään kriisiin, niin tässä skenaariossa nähtäisiin selvästi negatiivisia tuottoja, mutta tämän skenaarion todennäköisyys on varsin pieni. Odotusten mukainen tai hieman heikompi talouskehitys Yhdysvalloissa (jolloin keskuspankin rahapolitiikkaa ei juurikaan kiristettäisi) ja kehittyvien maiden fundamenttien laajamittainen parantuminen olisivat sijoitusluokan kannalta optimaalisin tilanne, jolloin voitaisiin nähdä huomattavan korkeita tuottolukuja. Tuotevalikoimastamme löytyy useita vaihtoehtoja kehittyville korkomarkkinoille, joista viimeisimpinä lisäyksinä ovat Neuberger Bermanin EMD-rahastot. Näistä Neuberger Berman EMD Blend -rahasto sijoittaa hajautetusti kaikkiin kehittyvien korkomarkkinoiden alaluokkiin eli valtionlainoihin, niin länsivaluutoissa kuin paikallisissa valuutoissa noteerattuihin, sekä yrityslainoihin. EMD Hard Currency -rahasto sijoittaa pääsääntöisesti vain länsivaaluutoissa noteerattuihin kehittyvien markkinoiden lainoihin ja vastaavasti EMD Local Currency -rahasto pääasiassa vain paikallisissa valuutoissa noteerattuihin valtionlainoihin. EMD-sijoitusluokkaan erikoistunut tiimi huolehtii tarvittavasta näkemyksestä, sekä alaluokkien välisestä allokaatiosta. Neuberger Bermanin 25 hengen EMD-tiimi on erittäin kokenut ja sen ydinjäsenet ovat työskennelleet jo vuosia yhdessä ennen siirtymistään nykyiseen yhtiöönsä ING:ltä vuoden 2013 alussa. Tiimin jäsenet ovat vuosien saatossa nähneet ja kokeneet omaisuusluokan kehittymisen, olleet ensimmäisten joukossa sijoittamassa uusille kasvaville alueille ja kokeneet yhdessä useamman markkinasyklin. Kokemuksen ohella näemme tiimin vahvuuksina myös vähäisen vaihtuvuuden, maailman laajuisen läsnäolon sekä sen, että tiimissä on edustettuina useita kehittyvien maiden kansallisuuksia auttaen erilaisten kulttuurien ymmärtämisessä sekä luonnollisesti ensiarvoisen tärkeää kielten osaamista. Sijoitusprosessi on huolellisesti mietitty ja kehitetty vuosien aikana ja se perustuu syvälliseen analyysiin, jossa myös vastuullisen sijoittamisen periaatteet on hyvin integroituna. Pidämme erityisesti siitä, että näkemystä otetaan hyvin aktiivisesti, mutta erittäin hajautetusti ja kurinalaisesti niin, ettei rahaston menestyminen ole kiinni vain yhdestä tai kahdesta suuresta näkemyksestä ja niiden onnistumisesta, kuten esimerkiksi siitä, onko rahaston asemointi länsivaluutoissa noteerattujen ja paikallisessa valuutassa noteerattujen lainojen välillä oikein. Näin saavutetaan huomattavasti tasaisempi ja paremmin ennakoitavissa oleva tuottokehitys. Tiimin tulokset ovat olleet vahvoja niin yksittäisissä alaluokissa kuin laajassa blend-rahastossa, joissa he ovat pystyneet indeksiä parempaan tuottoon niin edellisen työnantajansa ING:n kuin Neuberger Bermanin aikana. Myös kilpailijavertailussa rahastot ovat pärjänneet erinomaisesti. Uskomme, että tiimin kurinalainen sijoitusprosessi johtaa hyviin tuloksiin myös tulevaisuudessa. Valitsimme Neuberger Bermanin, koska heillä on erittäin kattava osaaminen ja vahvat näytöt kaikista kehittyvien korkomarkkinoiden alaluokista sekä näiden alaluokkien välisestä allokaatiopäätöksenteosta. Tämä luo vahvan pohjan laajalle, kaikkiin alaluokkiin sijoittavalle blend-rahastolle, jossa lisäarvoa haetaan hajautetusti niin alaluokkien sisältä, kuin aktiivisella luokkien välisellä allokaatiolla. Laajasti hajautettu rahasto on mielestämme hyvä perusrahasto tähän omaisuusluokkaan. Sen kautta saadaan katettua koko laaja omaisuusluokka yhdellä rahastolla, jossa Kuva: Neuberger Bermanin EMD Blend -rahaston perusjakauma omaisuusluokan alaluokkien välillä. Hard Currency viittaa länsivaluutoissa eli pääasiassa dollareissa ja vastaavasti Local Currency kehittyvien maiden paikallisissa valuutoissa liikkeeseen laskettuihin lainoihin. 5

6 Kurssilista Valuutta: EUR Lähteet: Bloomberg, Morningstar 1kk (%) Vuoden alusta (%) 12kk (%) 3v (%) 5v (%) OMX Helsinki CAP 5,3% 18,9% 17,0% 77,2% 62,3% SEB Finlandia 5,5% 16,7% 15,8% 67,1% 43,6% SEB Finland Small Firm 5,3% 27,3% 29,9% 54,1% 24,5% MSCI Europe 2,7% 14,3% 12,6% 48,4% 65,9% SEB European Opportunity* 2,5% 15,5% 16,2% 61,2% 89,3% SEB European Equity Small Caps 4,1% 38,6% 41,1% 116,2% 140,3% SEB European Equity 2,6% 16,9% 16,5% 60,4% 64,0% S&P 500 4,4% 17,5% 20,5% 88,5% 133,2% William Blair US All Cap Growth Fund 5,4% 20,7% 23,9% 83,4% 114,0% Goldman Sachs US CORE Equity 5,2% 15,5% 19,1% 90,1% 134,3% MSCI Emerging Markets 0,1% -0,1% -2,0% 6,7% 5,2% William Blair Emerging Leaders Growth 2,9% 1,1% -0,4% 13,5% - Eaton Vance Emerald PPA EM Equity 0,2% -4,2% -7,4% 3,3% -0,9% JPM Latin America 4,7% -15,2% -20,4% -23,9% -30,8% Goldman Sachs India 2,9% 16,6% 17,4% 73,4% 63,4% Eastspring China 1,1% 7,5% 11,2% 23,2% - SEB Russia 7,2% 35,6% 10,4% -19,8% -33,6% Macquarie Asia New Stars 0,1% 17,5% 18,6% - - Fixed Income SEB Money Manager 0,0% 0,1% 0,0% 0,4% 3,7% SEB Euro Bond 0,5% 2,1% 3,0% 13,2% 26,8% SEB Corporate Bond Fund EUR 0,6% 0,1% 0,4% 7,8% 21,8% BlueBay Investment Grade Bond 0,6% -1,0% -0,5% 9,8% 23,8% Muzinich Europeyield 0,8% 3,7% 3,7% 20,5% 38,8% SEB Global High Yield -1,4% 0,3% -1,0% 9,1% 30,0% Pioneer Funds Euro High Yield 0,8% 4,2% 3,6% 17,9% 39,5% BlueBay Emerging Market Select Bond -1,3% -8,8% -11,7% -17,6% -2,1% SKY Harbor Short Duration High Yield F EUR Hdgd -0,7% -1,2% -3,1% 2,4% - SKY Harbor US High Yield F EUR Hhdg -1,8% -3,0% -4,8% 5,7% - Muut Oil: price ,6% -21,8% -37,0% -53,2% -50,5% EUR/USD: price ,0% -12,9% -15,3% -18,5% -18,6% *Rahasto perustettu ja se sijoittaa T. Rowe Price European Equity rahastoon. Taulukon tuottoluvut esitetty T. Rowe Pricen rahastosta. Muun muassa yllä mainittuja rahastoja käytetään SEB:n varainhoitotoiminnassa. Yllä oleva esittely ei ole sijoitusneuvo, markkinointia eikä esittelytekstin perusteella pidä tehdä sijoituspäätöksiä. Sijoittaja saa pyydettäessä rahastojen avaintietoesitteet ja muun aineiston SEB:ltä. Historiallinen tuotto ei ole tae tulevasta tuotosta. Rahasto-osuuksien arvo voi aina nousta tai laskea. Tämän katsauksen informaatio perustuu SEB:n luotettavina pitämiin tietoihin. SEB ei kuitenkaan vastaa tietojen täydellisyydestä tai täsmällisyydestä, eikä mahdollisesta tietojen virheellisyydestä tai puutteellisuudesta johtuvasta vahingosta. Informaatiota ei tule ymmärtää kaupankäyntisuositukseksi. 6