Kuukausikatsaus. Ei heikkoja lenkkejä globaalissa taloudessa. Joulukuu Yhdysvalloista vahvoja taloustilastoja

Transkriptio

1 Kuukausikatsaus Joulukuu 2017 Ei heikkoja lenkkejä globaalissa taloudessa Yhdysvalloista vahvoja taloustilastoja Euroopan ostopäällikköindeksit korkealla Kehittyviltä markkinoilta odotusten mukaisia taloustilastoja Osakemarkkinat pakkaselle marraskuussa Korkomarkkinoilla laimeita liikkeitä SEB Rahastotutkimus: SEB Danish Mortgage Bond -rahastolla houkutteleva tuotto-/ riskisuhde Marraskuun taloustilastot olivat kautta linjan myönteistä luettavaa. Niin Euroalueelta kun Yhdysvalloistakin raportoitiin paitsi vahvoja, niin myös pitkälti odotuksia parempia tilastoja. Kehittyviltä markkinoilta saadut tilastot olivat nekin hyviä, mutta positiiviset yllätykset olivat kuitenkin harvassa. Globaali talouskasvu näyttää olevan hyvällä uralla ja riskit talouskasvun hiipumisesta ovat lähes poissa. Yhdysvalloista saatiin vahvoja taloustilastoja marraskuussa. Kuun alussa julkaistu ISM-ostopäällikköindeksi laski lokakuun huipputasolta 58.7 pistelukuun, ollen edelleen erittäin vahva. Myös palvelualojen ostopäällikköindeksi oli erinomaisen korkealla (60.1) ja kuluttajien luottamus nousi korkeimmalle tasolle 17 vuoteen. Työttömyysasteen lasku jo 4.1 prosenttiyksikköön ei kuitenkaan näkynyt palkkainflaatiossa, joka oli edelleen laimeaa (2.4 %). Kuun lopulla Yhdysvaltain kolmannen neljänneksen talouskasvua korjattiin ylöspäin 3.3 prosenttiin (ed. 3.0 %) ja luottamusindikaattoreiden pohjalta kasvu jatkuu hyvällä tasolla vuoden loppua kohden mentäessä. Yhdysvaltain keskuspankki ei muuttanut rahapoliittista viritystä marraskuussa, mutta pankin pääjohtaja tulee vaihtumaan tammikuussa: presidentti Trump nimitti Jerome Powellin uudeksi pääjohtajaksi, jonka virkakausi alkaa tammikuussa. FEDin rahapoliittiseen linjaan ei kuitenkaan odoteta Powellin myötä merkittäviä muutoksia.

2 Makrotalous Euroalueen tilastot olivat erinomaisen vahvoja marraskuussa. Kuun alussa saatiin lukuisia ostopäällikköindeksejä, jotka kaikki olivat korkealla, erityisesti Euroalueen ostopäällikköindeksi, joka kohosi 60.0 pistelukuun. Kuun puolessa välissä raportoitiin kolmannelta neljänneksen talouskasvun olleen 2.5 prosenttiyksikköä ja kuluttajien luottamus nousi korkeimmalle tasolle vuoden 2001 jälkeen. Euroalueen talouden tila näyttää vahvalta ja jos heikkoja kohtia etsii, niin inflaatio on edelleen laimeaa ja työttömyysaste koholla, vaikka sekin on laskenut jo 8.8 prosenttiyksikköön. EKP ei pitänyt kokousta marraskuussa. Kiinan taloustilastot olivat pääsääntöisesti odotusten mukaisia viime kuussa. Ostopäällikköindeksi laski hieman (50.8), vähittäismyynti kasvoi 10 prosenttiyksikköä vuoden takaiseen verrattuna ja teollisuustuotanto 6.2 prosenttiyksikköä. Intiasta saatiin odotuksia parempia tilastoja, kun ostopäällikköindeksi kohosi kuun lopulla 52.6 pistelukuun ja kolmannelta vuosineljännekseltä raportoitu 6,3 prosenttiyksikön talouskasvu oli odotuksia ripeämpää. Talouden aktiviteetti näyttää olevan hyvää vauhtia toipumassa kesän arvonlisäverouudistuksen aiheuttamasta heikkoudesta. Sijoitusluokat Vaikka marraskuun taloustilastot olivat vahvoja, niin sijoitusmarkkinoilla tunnelmat olivat alavireiset, huolimatta siitä, että merkittäviä markkina-ajureita ei kuukauden aikana noussut esille. Osakemarkkinoilla kurssit painuivat kuukauden puoleen väliin saakka, jolloin laskua oli kertynyt 3-4 prosenttia. Kurssilasku tasaantui kuun puoliväliin jälkeen ja kehittyvillä markkinoilla, lähinnä dollarin heikentymisen tukemana, kurssit nousivat muutamia prosentteja kunnes kääntyivät jälleen laskuun teknologiayhtiöiden painamana. Marraskuussa vain Yhdysvaltain pörssi jäi hitusen plussan puolelle kun Euroopassa (-2 %), Suomessa (-3 %) ja kehittyvillä markkinoilla (-2 %) kurssit jäivät pakkaselle. Valtionlainojen korot olivat sivuttaisliikkeessä marraskuussa ja kun maariskilisät kaventuivat hiukan, niin Euroalueen valtionlainojen tuotto jäi 0.2 prosenttiyksikköä plussalle. Yrityslainoilla oli negatiivinen kuukausi riskilisien leventyessä ja tuotot painuivat prosenttia pakkaselle. Paikallisvaluutoissa noteeratut kehittyvien markkinoiden joukkolainat tuottivat marraskuussa -0,3 prosenttia, kun korkotaso pysyi lähes paikallaan, mutta valuutat heikkenivät. Hard currency lainojen tuotto jäi nollan tuntumaan, kun Yhdysvaltain korkotaso nousi, mutta samaan aikaan maariskilisät kaventuivat hieman. 2

3 Allokaatio Osakepainoa laskettu marraskuussa Osakemarkkinat ylipainossa, vahva makrotalouden tila, voimistuva euroalueen ja kehittyvien markkinoiden talouskasvu sekä edelleen jatkuva keskuspankkituki tukevat osakemarkkinoita Valtionlainoissa merkittävä alipaino. Heikko absoluuttinen tuottotaso ja odotus korkojen noususta heikentävät houkuttelevuutta. Investment grade yrityslainat lievässä alipainossa, allokaatiomuutoksen yhteydessä lisätty sijoitusluokan painoa ostamalla kiinteistövakuudellisia luottoja High yield yrityslainat alipainossa, heikentynyt tuottotaso taustalla EMD sijoitukset ylipainossa. Parantuva makrotalous ja edelleen hyvä tuottotaso tukevat sijoitusluokkaa 3

4 Rahastot SEB Danish Mortgage Bond -rahastolla houkutteleva tuotto-/riskisuhde Vallitsevassa matalien korkojen markkinaympäristössä tanskalaiset kiinteistövakuudelliset joukkovelkakirjat (mortgage bonds) tarjoavat houkuttelevan tuottotason korkosalkkuun. Tanska on taloudellisesti vahva EU-maa, jolla on oma, vaikkakin euroon sidottu valuutta, ja hyvin poikkeava asuntojen ja kiinteistöjen rahoitusjärjestelmä. Esimerkiksi meillä Suomessa asunto- ja kiinteistöluotonanto on perinteisesti pankkien tarjoamaa pankkien pitäessä lainat omassa taseessaan, kun Tanskassa luottokannan omistavat pääasiassa sijoittajat mortgage bond -joukkolainojen kautta. Luotoja myöntävät erityiset kiinnitysluottolaitokset (suurimpana Nykredit), joiden tehtävänä on yksittäisten lainanottajien luottoriskitason ja velanmaksukyvyn määritteleminen. Myönnetyistä lainoista kootaan lainaportfolioita joukkovelkakirjalainojen muotoon (mortgage bond), jotka myydään sijoitusmarkkinoilla sijoittajille. Jokainen mortgage bond -joukkolaina muodostuu sadoista yksittäisistä lainoista ja sen kuponkituotto muodostuu siis lainanottajien maksamista korkokuluista (vähennettynä kiinnitysluottolaitosten perimä marginaali). Tanskassa lähes kaikki asunto- ja kiinteistökaupat on rahoitettu tällä tavalla, sillä se on Tanskassa halvin ja tehokkain kiinteistöjen velkarahoitusmuoto. Tanskan mortgage bond -lainojen toiminnan havainnekuva Omaisuusluokan luotettavuutta vahvistaa myös se, että markkina on yli 200 vuotta vanha eivätkä kiinnitysluottolaitokset ole tänä aikana joutuneet yhteenkään luottovastuutapahtumaan. Tanskan mortgage bond markkina koostuu vaihtuvakorkoisista ja kiinteäkorkoisista lainoista, joissa osassa lainanottajilla on takaisinosto-oikeus. Tämä takaisinosto-oikeus on kenties mielenkiintoisin tämän omaisuusluokan ominaisuus, mikä tarkoittaa, että näissä luotonottaja voi maksaa lainansa takaisin milloin tahansa. Esimerkiksi korkojen laskiessa luotonottajille voi olla kannattavaa maksaa lainansa takaisin nimellisarvoonsa ja uusia se alhaisempaan korkotasoon. Vastaavasti korkojen noustessa lainan markkina-arvo laskee, jolloin luotonottajan kannattaa ostaa laina nimellisarvoaan alhaisempaan markkinahintaan pois ja ottaa uusi luotto vallitsevaan korkotasoon. Lainan korot ovat verovähennyskelpoisia, joten uuden luoton korkeampi korko ei ole suuri haitta. Jälleenrahoitusominaisuudesta johtuen sijoittaja saa ylimääräisen korvauksen, riskipreemion esimerkiksi valtionlainoihin verrattuna. Tanskan mortgage bond markkinan koko on noin 390 miljardia euroa eli Euroopan suurin kiinnitysluottomarkkina ja erittäin likvidi ja läpinäkyvä joukkolainojen ollessa listattuna Kööpenhaminan pörssissä. Pääasialliset sijoittajat ovat paikallisia institutionaalisia sijoittajia, joille mortgage bond -sijoitukset muodostavat suuren osan valtionlaina- ja investment grade -yrityslaina-allokaatiosta. Ulkomaisten sijoittajien osuus markkinasta on noin 25 prosenttia. Lähde: Realkreditrådet Yleinen virhe olettama Tanskan mortgage bond -omaisuusluokasta on, että tuotot ja riski olisivat vahvasti sidoksissa kiinteistömarkkinoihin. Todellisuudessa kiinteistöjen arvonkehitys vaikuttaa omaisuusluokkaan varsin rajallisesti ja mortgage bond -sijoitusten riskiprofiili onkin hyvin pitkälti samankaltainen valtionlainojen ja investment grade -yrityslainojen kanssa. Tämän johtuu siitä, että myönnetyt luotot ovat koko juoksuajan kiinnitysluottolaitosten vastuulla (eivätkä mortgage bond -sijoittajien vastuulla). Kiinnitysluottolaitokset kantaessa kiinteistömarkkinariskin, on heidän ainoa tehtävänsä huolehtia luottoriskin minimoimisesta. Luottojen myöntämiskriteerit ovat myös erittäin tarkkaan säänneltyjä. Toisin sanoen kiinnitysluottolaitokset ovat siis mahdollisissa asuntoluottovastuutapahtumissa velvollisia korvaamaan mahdolliset tappiot mortgage bond -sijoittajille. SEB Danish Mortgage bond -rahasto on perustettu vuonna 2008 ja Tanskassa toimiva tiimi on hoitanut strategiaa menestyksekkäästi alusta lähtien. Salkunhoitajien vahvuutena on vahvan paikallisosaamisen lisäksi erittäin kehittyneet mallit luotonottajien jälleenrahoituskäyttäytymisen ennakoimiseen poimiessaan yksittäisiä mortgage bond -joukkolainoja salkkuunsa. Paikallisena merkittävänä toimijana SEB:llä on myös erittäin hyvä pääsy markkinoille, mikä antaa vahvat edellytykset erinomaiseen salkunhoitoon Tanskan asuntolainamarkkinoilla. Tällä hetkellä rahaston odotettu 12 kuukauden tuotto on noin 2.2 prosenttia. Tuotot euroissa kulujen jälkeen ja per Lähteet: Morningstar Direct

5 Kurssilista Valuutta: EUR Lähteet: Bloomberg, Morningstar RAHASTOTUOTTOJA 1kk(%) Vuoden alusta (%) 12kk(%) 3v (%) 5v (%) OMX Helsinki CAP -2,3% 11,4% 17,5% 43,9% 118,0% SEB Finlandia -3,5% 9,9% 16,7% 39,6% 101,4% SEB Finland Small Cap -3,9% 4,0% 10,1% 57,5% 87,0% VINX Small Cap -4,7% 6,3% 12,5% 48,8% 105,9% SEB Nordic Small Cap -3,5% 8,1% 14,8% 50,5% 119,4% MSCI Europe -2,1% 9,4% 15,8% 19,7% 57,7% SEB European Opportunity* -1,9% 9,5% 14,2% 12,7% 56,3% SEB European Equity Small Caps -1,3% 22,0% 26,9% 53,7% 135,5% SEB European Equity -1,4% 12,8% 18,2% 27,1% 75,0% S&P 500 1,2% 6,6% 9,6% 41,0% 120,6% SEB US All Cap -0,1% -2,1% 0,1% 26,6% 87,4% William Blair US All Cap Growth Fund 1,3% 9,4% 10,5% 32,5% 96,2% Goldman Sachs US CORE Equity 0,7% 7,5% 9,9% 37,7% 119,8% MSCI Emerging Markets -1,6% 17,9% 19,2% 26,0% 37,3% SEB Russia -0,9% -2,9% 9,0% 52,6% 10,9% William Blair Emerging Leaders Growth -1,5% 20,4% 20,1% 17,7% 34,2% Eaton Vance Emerald PPA EM Equity -2,5% 7,1% 9,5% 7,7% 20,2% Macquarie Asia New Stars -0,9% 9,7% 5,6% 8,6% - JPM Em Markets Small Cap 0,2% 14,6% 13,9% 36,1% 68,7% Hermes Global Emerging Markets -2,3% 25,1% 24,9% - - JPM Latin America -2,6% 10,1% 9,5% -2,1% -6,5% Goldman Sachs India -0,4% 25,8% 24,2% 43,0% 111,1% Eastspring China -1,5% 23,6% 20,4% 33,0% 47,3% Fixed Income SEB Money Manager -0,0% -0,1% -0,1% -0,1% 0,3% SEB Euro Bond 0,3% 0,6% 1,0% 5,4% 15,9% SEB Corporate Bond Fund EUR -0,1% 2,8% 3,4% 6,1% 13,9% BlueBay Investment Grade Bond -0,1% 4,4% 5,5% 5,9% 16,9% Muzinich Europeyield -0,4% 5,8% 7,6% 18,5% 37,6% SEB Global High Yield -0,4% 4,3% 5,7% 10,8% 22,1% Pioneer Funds Euro High Yield -0,5% 4,9% 6,6% 14,9% 30,7% BlueBay Emerging Market Select Bond 0,6% 9,0% 10,6% -1,5% -8,2% SKY Harbor Short Duration High Yield F EUR Hdgd -0,4% 2,0% 3,0% 3,0% 8,8% SKY Harbor US High Yield F EUR Hhdg -0,4% 4,1% 6,3% 9,7% 21,9% Neuberger Berman EM Dbt Blnd -0,5% 4,3% 6,1% - - SEB European High Yield -0,5% 6,0% 7,8% 15,6% - SEB Money Manager Plus - 0,4% 0,3% 1,0% 3,7% Muzinich Short Duration HY Hdg EUR -0,4% 0,6% 1,1% 3,2% 7,5% JPM Global Strategic Bond fund EUR Hdg -0,3% 1,1% 1,7% - - Alternatiivit SEB Asset Selection Fund 0,4% 0,2% 2,1% 6,3% 27,5% GS Global Strategic Macro Bond Portfolio -0,7% -1,1% -0,0% 2,7% - Muut Oil: price ,6% 6,9% 16,1% -13,2% -35,4% EUR/USD: price ,8% 12,4% 11,4% -5,1% -8,8% *Rahasto perustettu ja se sijoittaa T. Rowe Price European Equity rahastoon. Taulukon tuottoluvut esitetty T. Rowe Pricen rahastosta. Muun muassa yllä mainittuja rahastoja käytetään SEB:n varainhoitotoiminnassa. Yllä oleva esittely ei ole sijoitusneuvo, markkinointia eikä esittelytekstin perusteella pidä tehdä sijoituspäätöksiä. Sijoittaja saa pyydettäessä rahastojen avaintietoesitteet ja muun aineiston SEB:ltä. Historiallinen tuotto ei ole tae tulevasta tuotosta. Rahasto-osuuksien arvo voi aina nousta tai laskea. Tämän katsauksen informaatio perustuu SEB:n luotettavina pitämiin tietoihin. SEB ei kuitenkaan vastaa tietojen täydellisyydestä tai täsmällisyydestä, eikä mahdollisesta tietojen virheellisyydestä tai puutteellisuudesta johtuvasta vahingosta. Informaatiota ei tule ymmärtää kaupankäyntisuositukseksi. 5