Kuukausikatsaus. Vaatimattomat tuotot sijoitusmarkkinoilta. Toukokuu Yhdysvalloissa työttömyysaste alimmilleen 10 vuoteen

Transkriptio

1 Kuukausikatsaus Toukokuu 2017 Yhdysvalloissa työttömyysaste alimmilleen 10 vuoteen Euroopassa vahvoja luottamusindikaattoreita Kehittyvillä markkinoilta hyviä tilastoja, Brasilia edelleen haasteissa Ranskan vaalit vähensivät Euroalueen poliittisia epävarmuuksia Vaatimattomat tuotot sijoitusmarkkinoilta Huhtikuun aikana raportoidut taloustilastot olivat pitkälti odotusten mukaisia tai odotuksia parempia. Citigroup surprise indeksi kuvaa taloustilastojen toteutumista suhteessa markkinoiden konsensusodotuksiin liukuvana 3 kuukauden keskiarvona. Yhdysvalloissa indeksi laski selvästi odotuksia laimeampien työmarkkinatilastojen johdosta, vaikkakin työmarkkinoiden tila on erittäin vahva. Mutta muutoin tilastopettymykset jäivät globaalisti tarkasteltuna vähäisiksi ja talouskasvu näyttää olevan asteittain piristyvällä uralla. Yhdysvalloissa kuukausi alkoi vahvasti, kun ensimmäisellä viikolla raportoitiin hieman odotuksia paremmat, ja tasoltaan vahvat ISM ostopäällikköindeksi. Kuun puolessa välissä saatiin työmarkkinatilastoja: vaikka uusia työpaikkoja oli saatu odotuksia vähemmän ja uusia työttömyyskorvaushakemuksia odotuksia enemmän, niin samaan aikaan työttömyysaste laski alimmilleen 10 vuoteen. Yhdysvaltain talous on vakaalla pohjalla. Sijoitusmarkkinoilta laimeat tuotot SEB Rahastotutkimus: Parempaa tuottoa faktoreilla

2 Makrotalous Euroopasta raportoitiin niin ikään vahvat ostopäällikköindeksit, jotka kaikki ovat olleet jo vuoden päivät positiivisella alueella. Euroalueen työttömyysaste laski 9,5 prosenttiin ja vähittäismyynti kasvoi odotuksia enemmän. Maakohtaisista tilastoista ei noussut esille juurikaan yllätyksiä, työttömyys laskee hitaasti, pohjahintainflaatio on laimeaa ja kuluttajien luottamus korkealla. Euroalueen talouskasvuodotukset ovat viime kuukausina parantuneet ja vaikka odotukset eivät ole materialisoituneet vielä reaalitalouteen, niin tilastot ovat kehittyneet suotuisaan suuntaan. Yhdysvalloissa presidentti Trump on saanut hyvin vähän aikaiseksi ensimmäisten kuukausien aikana. Ensimmäisten viikkojen aikana Trump epäonnistui maahantulorajoitteiden käytäntöön panossa, sitten takkiin tuli terveydenhuoltouudistuksessa. Huhtikuun lopulla kongressille esiteltiin Trumpin tärkeintä talouspoliittista tavoitetta, verouudistusta. Trump pyrkii alentamaan yritysveroastetta nykyisestä 39,6 prosentista 15 tai 20 prosenttiin. Tällä vauhditettaisiin luonnollisesti yritysten investointeja, parannettaisiin työllisyyttä ja kiihdytettäisiin talouskasvua. Toisaalta verokannan alentaminen johtaisi valtion budjetin alijäämän kasvuun. Trumpin linjausten mukaan kiihtyvä talouskasvu kuitenkin paikkaisi osan tuosta alijäämästä. Lisäksi Trump haluaa nostaa rajaveroja, joiden avulla budjetti korjaantuisi entisestään ja toisaalta parantaisi kotimaisen tuotannon kilpailukykyä. Verouudistuksesta ei vielä hetkeen päästä äänestämään kongressissa, asia on kompleksinen ja todennäköisesti Trump tarvitsee republikaanienemmistöisestä kongressista huolimatta tuekseen myös demokraattien ääniä, jotta uudistus saataisiin toteutettua. Geopoliittiset jännitteet ovat olleet nekin pinnassa kevään aikana. Syyrian ja Pohjois-Korean tilanteiden myötä Kiina, Venäjä ja Yhdysvallat ovat jatkuvasti hankalissa neuvotteluissa. Hämmästyttävää kyllä, geopoliittiset jännitteet eivät ole juurikaan painaneet markkinasentimenttiä. Kiinasta saatiin huhtikuussa hyviä ja osin odotuksia parempia tilastoja. Ostopäällikköindeksit olivat hieman odotuksia laimeampia, mutta positiivisella alueella kuitenkin. Sen sijaan vienti- ja tuontitilastot, vähittäismyynti ja teollisuustuotannon kasvu olivat odotuksia parempia. Kuun loppupuolella raportoitiin myös odotuksia vahvempi talouskasvu (6,9 % YoY) ensimmäiseltä vuosineljännekseltä. Intiasta raportoitiin odotuksia parempi ostopäällikköindeksi (52,5) sekä hieman matalampi inflaatiolukema (3,8 %). Venäjälläkin taloustilastot olivat positiivisia. Ostopäällikköindeksit olivat selvästi yli 50 pisteen, inflaatio maltillista, työttömyysaste madaltui (5,4 %) ja vähittäismyynti supistui odotuksia vähemmän. Brasilian tilanne on suurista kehittyvistä talouksista heikoin. Huhtikuussa raportoitujen tilastojen mukaan teollisuustuotanto supistui 0,8 prosenttiyksikköä, ostopäällikköindeksi oli 48,7 pistelukemassa ja vähittäismyynti supistui 3,2 prosenttia. Sijoitusluokat Sijoitusmarkkinoilla tuotot jäivät huhtikuussa vaisuiksi. Kuukauden aikana taloustilastoista ei saatu ajureita, kun taas Ranskan presidentinvaalien Euroalueen luottamusta herättävä tulos lisäsi markkinoiden riskinottohalukkuutta. Yhdysvalloissa Trumpin verouudistuksen linjaukset paransivat nekin hieman tunnelmia. Euroalueen valtionlainojen korot nousivat kuukauden lopulla, kun Ranskan vaalien jälkeen Euroalueen poliittisten riskien katsottiin vähentyneen, mikä saattaisi aikaa eteenpäin johtaa siihen, että EKP voisi laimentaa elvytyksen tasoa entisestään. Korkojen nousua kuitenkin kompensoi maariskilisien kaventuminen, joten valtionlainojen tuotot jäivät muutamia prosentin kymmenyksiä plussalle. Poliittinen tilanne Ranskan presidentinvaalien ensimmäinen kierros sujui käsikirjoituksen mukaan, kun Emmanuel Macron ja Marine Le Pen selvisivät 9.5. pidettävälle toiselle kierrokselle. Macronin voitto näyttää varsin todennäköiseltä, kun rannalle jääneet presidenttiehdokkaat testamenttasivat äänensä Macronille. Muutenkin Le Penin mahdollisuudet voittaa toinen kierros ovat vähäiset, kun äärikansallista ja EU-vastaista linjaa edustavan Le Penin on vaikea kosiskella riittävästi kannattajia yli puoluerajojen, jotta hän tulisi valituksi. Macronin voitto vähentäisi entisestään Euroalueen poliittisia epävarmuuksia, kun EU-vastainen linja jäisi Hollannin vaalituloksen mukaan vähemmistöön. 2

3 Makrotalous Euroopassa pohjakorot nousivat ja riskilisät kaventuivat, joten investment grade lainoista tuotto jäi nollan tuntumaan, kun taas high yield lainat tuottivat vajaan prosentin. Yhdysvalloissa pohjakorot laskivat, kun odotukset keskuspankin tulevista koronnostoista laimenivat ja koska riskilisät samaan aikaan kaventuivat, niin kuukauden aikana US high yield lainojen tuotto muodostui reilun prosentin verran positiiviseksi. Kehittyvien markkinoiden lainoissa riskilisien kaventuminen, korkojen lievä lasku ja valuuttojen vahvistuminen johtivat siihen, että hard currency ja local currency lainojen tuotot kohosivat lähes 2 prosenttiin. Osakemarkkinoilla huhtikuun alku oli alavireinen ja kurssit luisuivat miinukselle. Ranskan vaalitulos nostatti tunnelmia laajalti ja kuun lopulla Yhdysvalloissa Trumpin verouudistukset antoivat lisätukea kursseihin. Huhtikuulta paras tuotto Suomesta (+3%) ja Euroopasta (+1,5%), kun Yhdysvaltain (-1 %) ja Kehittyvien markkinoiden osakkeet (-1 %) jäivät kuun aikana miinukselle. 3

4 Allokaatio Osakemarkkinat ylipainossa Valtionlainoissa merkittävä alipaino, taustalla matala absoluuttinen tuottotaso ja koronnousuodotukset Investment grade yrityslainat alipainossa, high yield ylipainossa, hunt-for-yield Kehittyvien markkinoiden lainat ylipainossa, korkea tuotto-potentiaali talouskasvun piristyessä Osakemarkkinat ylipainossa. Kehittyvät markkinat, Suomi ja Pohjois-Amerikka ylipainossa, talouskasvun piristyminen tukee. Kehittyvillä markkinoilla taloudet pohjanneet, Kiina hidastuu odotetusti, Intia parhaassa vireessä. 4

5 Rahastot Parempaa tuottoa faktoreilla Ammattimaisten sijoittajien ja alaa tutkivien akateemikkojen keskuudessa on viime vuosina keskusteltu paljon osaketuottoja ohjaavista faktoreista. Itse faktori on latinaan perustuva sana, millä tarkoitetaan kokonaisuuteen vaikuttavaa tekijää. Tällainen on esimerkiksi sijoituskohteen tyyli tai ominaisuus, millä on selkeä ja mitattava vaikutus koko salkun tuottoon. Faktorit voidaan ajatella näin rakennuspalikoiksi, jotka yhdessä muodostavat sijoitussalkun tuoton. Sen vuoksi faktorit ja niiden ymmärtäminen ovat sijoittajalle kullanarvoista tietoa - varsinkin silloin, jos tunnistetaan faktoreita, joilla voidaan ennakoida sijoitusten tulevia tuottoja. Sijoitustuottoa ohjaavia faktoreita on runsaasti, mutta osa niistä voi olla lyhytaikaisia tai niiden merkitys sijoitustuottojen selittäjänä jää hyvin pieneksi. Sijoittajalle kiinnostavimmat faktorit ovat sellaisia, joiden vaikutus on jokseenkin pysyvää ja niillä on merkittävä vaikutus sijoitustuottojen ohjaamisessa. Vaikkei todella merkittävien faktoreiden lukumäärästä eikä joukostakaan aina vallitse alan toimijoiden joukossa täydellistä yksimielisyyttä, niin varsin samaa mieltä ollaan siitä, että sijoittajalle tärkeitä faktoreita ovat ainakin seuraavat: 1. Arvosijoittaminen 2. Taseeltaan vahvoihin ja kannattaviin, laatu-yhtiöihin sijoittaminen 3. Nousevien kurssien, momentum osakkeisin sijoittaminen 4. Markkina-arvoltaan pienempiin yrityksiin sijoittaminen 5. Matalariskisiin yrityksiin sijoittaminen Faktorisijoittamiseen ei ole yksinkertaista tapaa Valistuneiden ammattisijoittajien työkalupakkiin on kuulunut jo vuosia sijoitusinstrumentteja, joilla voidaan säädellä yllämainittujen faktoreiden määrää sijoitussalkussa. Tarjolle on tullut paljon faktorisijoittamiseen tarkoitettuja passiivisia indeksirahastoja ja ETF -rahastoja, jotka on suunniteltu seuraamaa systemaattisesti tiettyjä faktoreita ja antamaan sijoittajalle helpon ja kustannustehokkaan tavan valita niitä salkkuun. Todellisuus on kuitenkin paljon monimutkaisempaa ja näennäinen helppous sijoittaa menestyksekkäästi faktoreihin voi olla harhaanjohtavaa ainakin kahdesta syystä: Ensinnäkin, systemaattiset, julkisiin vertailuindekseihin perustuvat faktorirahastot ovat kasvattaneet voimakkaasti suosiotaan, missä riski sijoituskohteiden liioitellusta, kysyntäperusteisesta arvonnoususta on jo merkittävä. Toiseksi, enää vain vähemmistö ammattisijoittajista uskoo, että on yksinkertaista tapaa replikoida faktoreita, jotka ovat historiassa osoittautuneet toimiviksi. Osaan faktoreihin sopii paremmin aktiivinen sijoitustyyli Uskomme, että oikein valituilla faktoreilla ja tilanteeseen sopivalla sijoitusinstrumentilla voidaan merkittävästi parantaa tuottopotentiaalia ja rakentaa tehokkaita sijoitussalkkuja. Yksittäisten faktoreiden sijaan suosimme multifaktorilähestymistapaa, jossa huomioidaan useita erityyppisiä tekijöitä ja niiden yhteisvaikutusta salkussa. Yksittäisten faktoreiden merkitys vaihtelee eri aikoina, mikä edellyttää tarkkaan mietittyä hajautusta ja mahdollisuutta tarvittaessa muuttaa niiden painotusta. Osa faktoreista voidaan toteuttaa tehokkaasti systemaattisella algoritmiin perustuvalla sijoitusstrategialla, mutta osaan sopii paremmin aktiivinen sijoitusfilosofia, jossa päätökset tekee salkunhoitaja. Esimerkiksi algoritmiin perustuva strategia voi toimia paremmin momentum -osakkeisiin sijoittamisessa, mutta ei sovellu pienyrityksiin sijoittamiseen. Faktorisijoittaminen on tullut kiinteäksi osaksi salkunhoitoa ja faktoreiden arvioiminen kuuluu jo lähes jokaisen ammattisijoittajan toimenkuvaan. Faktorisijoittamisen suosion myötä alalle on tullut paljon uusia sijoitusinstrumentteja, jotka saavat faktorisijoittamisen vaikuttamaan helpolta. Sitä se ei kuitenkaan ole, sillä kuten yleensä sijoittamiseen, faktorisijoittamiseen liittyy myös paljon riskejä, jotka on huomioitava. Faktorit ja niiden arvioiminen antaa kuitenkin meille uusia mahdollisuuksia ymmärtää entistä paremmin sijoitustuottoihin vaikuttavia tekijöitä ja mahdollisuuden rakentaa jatkossa yhä tehokkaampia sijoitussalkkuja.

6 Kurssilista Valuutta: EUR Lähteet: Bloomberg, Morningstar RAHASTOTUOTTOJA 1kk(%) Vuoden alusta (%) 12kk(%) 3v (%) 5v (%) OMX Helsinki CAP 5,1% 9,7% 27,9% 52,4% 110,3% SEB Finlandia 6,0% 9,3% 29,3% 45,5% 101,8% SEB Finland Small Cap 9,3% 9,7% 27,3% 58,2% 84,9% VINX Small Cap 4,7% 8,3% 23,2% 47,1% 110,2% SEB Nordic Small Cap 5,4% 10,8% 24,2% 59,4% 122,3% MSCI Europe 1,7% 7,7% 16,7% 22,9% 66,5% SEB European Opportunity* 2,5% 9,9% 9,7% 16,7% 68,7% SEB European Equity Small Caps 4,8% 13,7% 15,1% 51,0% 126,9% SEB European Equity 2,9% 10,2% 16,1% 32,0% 85,5% S&P 500-1,2% 3,1% 22,2% 67,6% 123,1% SEB US All Cap -1,4% 0,3% 19,7% 57,6% 95,5% William Blair US All Cap Growth Fund 1,0% 6,2% 17,8% 55,8% 95,2% Goldman Sachs US CORE Equity -0,8% 4,3% 24,3% 64,3% 121,2% MSCI Emerging Markets -0,0% 9,8% 24,3% 33,7% 30,0% SEB Russia -1,8% -2,9% 36,4% 44,5% -0,7% William Blair Emerging Leaders Growth 1,1% 11,3% 21,3% 29,2% 26,5% Eaton Vance Emerald PPA EM Equity -0,3% 7,8% 18,3% 20,3% 23,0% Macquarie Asia New Stars -0,2% 10,3% 7,3% 36,8% - JPM Em Markets Small Cap 0,5% 11,3% 22,5% 61,4% 68,3% Hermes Global Emerging Markets 1,5% 13,5% 28,0% - - JPM Latin America -1,4% 11,4% 19,8% 5,9% -6,3% Goldman Sachs India 1,9% 21,6% 31,9% 107,9% 132,8% Eastspring China -0,1% 8,2% 21,4% 47,5% - Fixed Income SEB Money Manager -0,0% 0,0% 0,0% 0,2% 1,1% SEB Euro Bond 0,2% -1,1% -0,4% 10,7% 20,1% SEB Corporate Bond Fund EUR 0,5% 1,0% 2,5% 7,4% 18,1% BlueBay Investment Grade Bond 0,4% 1,2% 3,7% 5,1% 21,2% Muzinich Europeyield 1,0% 2,6% 7,8% 17,0% 45,6% SEB Global High Yield 0,9% 2,3% 7,3% 8,3% 27,4% Pioneer Funds Euro High Yield 0,7% 1,8% 7,2% 11,1% 39,5% BlueBay Emerging Market Select Bond 1,1% 5,2% 3,0% -5,5% -5,1% SKY Harbor Short Duration High Yield F EUR Hdgd 0,5% 1,4% 4,8% 1,2% 11,7% SKY Harbor US High Yield F EUR Hhdg 0,8% 2,7% 11,9% 7,4% - Neuberger Berman EM Dbt Blnd 0,4% 4,8% 7,1% - - SEB European High Yield 1,2% 3,0% 7,3% - - SEB Money Manager Plus 0,0% 0,2% 0,5% 1,5% 4,6% Muzinich Short Duration HY Hdg EUR 0,3% 0,7% 2,5% 3,0% 10,3% JPM Global Strategic Bond fund EUR Hdg 0,1% 0,9% 2,4% - - Alternatiivit SEB Asset Selection Fund 0,1% -1,0% 1,9% 19,4% 22,7% GS Global Strategic Macro Bond Portfolio -1,1% 0,3% 1,8% - - Muut Oil: price ,5% -8,2% 7,4% -50,5% -52,1% EUR/USD: price ,2% 3,7% -4,1% -21,1% -18,2% *Rahasto perustettu ja se sijoittaa T. Rowe Price European Equity rahastoon. Taulukon tuottoluvut esitetty T. Rowe Pricen rahastosta. Muun muassa yllä mainittuja rahastoja käytetään SEB:n varainhoitotoiminnassa. Yllä oleva esittely ei ole sijoitusneuvo, markkinointia eikä esittelytekstin perusteella pidä tehdä sijoituspäätöksiä. Sijoittaja saa pyydettäessä rahastojen avaintietoesitteet ja muun aineiston SEB:ltä. Historiallinen tuotto ei ole tae tulevasta tuotosta. Rahasto-osuuksien arvo voi aina nousta tai laskea. Tämän katsauksen informaatio perustuu SEB:n luotettavina pitämiin tietoihin. SEB ei kuitenkaan vastaa tietojen täydellisyydestä tai täsmällisyydestä, eikä mahdollisesta tietojen virheellisyydestä tai puutteellisuudesta johtuvasta vahingosta. Informaatiota ei tule ymmärtää kaupankäyntisuositukseksi. 6