HCP Quant Globaali small ja mid-cap osakkeisiin sijoittava erikoissijoitusrahasto!! Pasi Havia, Jyväskylä 5.6.2014
Strategian perustukset HCP Quant rakentuu kahden peruskallion päälle; arvosijoittaminen ja pienyhtiösijoittaminen Molemmat sijoitustavat ovat toimineet pitkällä aikavälillä erinomaisesti Arvoanomalia ja pienyhtiöanomalia ovat olleet tiedossa jo pitkään ja niistä on tehty lukuisia akateemisia tutkimuksia Tästä huolimatta molemmat sijoitustyylit ovat yhä tuottaneet hyvin, joten niiden voi olettaa olevan elinvoimaisia myös jatkossa Syitä miksi kyseisiä anomalioita ei ole saatu päiviltä on lukuisia (näistä lisää myöhemmin)! 2
Arvosijoittaminen Maailmanlaajuinen keskitetty 30 osakkeen portfolio tuotti maailmanlaajuisesti 25 % p.a. 1986-2008* * Otannassa osakkeet on järjestetty eri tunnuslukujen mukaiseen järjestykseen: P/E, P/B, P/CF, P/S ja EBIT/EV. Jokaisen osakkeen tunnusluvun mukainen järjestysnumero lasketaan yhteen. Arvoosakkeeksi katsotaan näiden tunnuslukujen yhteissumman perusteella halvin 20 % ja kasvuosakkeiksi kallein 20%. Minimi osakkeen markkina-arvo otannassa on 250 miljoonaa dollaria. Tuotot on mitattu US dollareissa. 3 Lähde: Value Investing: Tools and Techniques for Intelligent Investment (James Montier, 2009)
Arvosijoittaminen Indekseistä muodostetut arvoportfoliot Otannassa arvo-osakkeiksi on katsottu halvin kymmenys (desiili) EBITDA/EV tunnusluvun perusteella. 4 Lähde: Tobias Carlisle, Value Versus The Market Since 2008, 19.5.2014
Small-cap osakkeet Pieniin yhtiöihin keskittyminen on toiminut niin kehittyneillä kuin kehittyvillä markkinoilla Markkina Aikajakso Ylituotto (p.a.) Tutkimus Eurooppa 1978-1995 3.5 % Heston et al. (1999) USA 1962-1989 ~8 % Fama et al. (1992) Kehittyneet markkinat 1986-1996 11.2 % Bauman et al. (1998) Kehittyvät markkinat 1982-1997 8.2 % Rouwenhorst (1999) 5 Lähteet: International Evidence on the Size Effect (Savina Rizova, 2006), Is Size Dead? A review of the Size Effect in Equity Returns (Mathijs A. Van Dijk, 2011)
Small-cap arvo-osakkeet Pienet yhtiöt ja arvo-osakkeet ovat tuottaneet historiassa hyvin Onkin aiheellista kysyä miten näiden yhdistelmä; arvosijoittaminen pienyhtiöihin olisi toiminut? USA:ssa pienet arvo-osakkeet tuottivat 5.28-8.40 % p.a. paremmin kuin kasvuosakkeet vuosina 1979-1997 6 Lähde: The Value Premium for Small-Capitalization Stocks (Manjeet S. Dhatt, Yong H. Kim & Sandip Mukherji, 1999)
Small-cap arvo-osakkeet Vuosina 1926-2004 USA:ssa pienet arvo-osakkeet tuottivat 15.9 % p.a. ja suuret kasvuyhtiöt 9.26 % p.a.* * The New York Times käyttänyt kuvaajan lähteenä Eugene S. Faman ja Kenneth R. Frenchin tutkimusta ja jaottelua osakkeiden suhteen. 7 Lähde: The Small-Cap Investor: Secrets to Winning Big with Small-Cap Stocks (Ian Wyatt, 2009)
Small-cap arvo-osakkeet Pienet arvoyhtiöt ovat tuottaneet nykypäivään asti isoja yhtiöitä paremmin Vuonna 2000 aloittanut Russell 2000 Value ETF sijoittaa pieniin arvoosakkeisiin USA:ssa IWN (sininen) = Russell 2000 Value, SPY (punainen) = S&P 500. Lähde: Google Finance 8
Keskitetty salkku Sijoittamisessa hajauttaminen pienentää salkkuun kohdistuvaa riskiä Osakesalkussa suurin hajautushyöty syntyy jo muutaman kymmenen osakkeen hajautuksella 9 Lähde: Value Investing: Tools and Techniques for Intelligent Investment (James Montier, 2009)
Suurin osa on small-cap yhtiöitä Pieniä yhtiöitä on määrällisesti paljon enemmän kuin suuria. 10 Lähteet: Montanaro, FactSet. Tilanne 3.1.2012.
Olematon seuranta USA:n osakemarkkinoita pidetään maailman tehokkaimpana Silti vuoden 2012 lopussa lähes 29 %:lla listatuista yhtiöistä puuttui analyytikkoseuranta tai se oli vajavaista* * Taulukon viimeinen sarake kuvaa kuinka monella prosentilla yhtiöitä ei ole lainkaan analyytikkoseurantaa. Esimerkiksi 74-248 miljoonan dollarin markkina-arvon yhtiöistä 30 %:ia ei seuraa yksikään analyytikko. 11 Lähde: Analyzing the Analysts: A Survey of the State of Wall Street Equity Research 10 Years after the Global Settlement (Timothy J. Keating, 2013)
Olematon seuranta Pienien yhtiöiden analyytikkoseuranta on pientä, mikä mahdollistaa suuremmat vääristymät osakkeen hinnan ja yrityksen todellisen arvon välillä Tämän johdosta pienien arvoyhtiöiden joukosta on mahdollista löytää helpommin ja enemmän aliarvostettuja osakkeita Pienien yhtiöiden analysoiminen vaatisi suurempia resursseja Analysointi ei kuitenkaan kannata, sillä pieniä yhtiöitä ei voi tarjota yhtä suurelle määrälle sijoittajia kuin isoja yhtiöitä Siten pienet yhtiöt pysyvät aliseurattuina myös tulevaisuudessa Tämän seurauksena pienet aliarvostetut yhtiöt tuottavat todennäköisesti markkinoita paremmin myös jatkossa 12
Sijoittajakäyttäytyminen 13 Lähde: Alpha Architect
Sijoittajakäyttäytyminen Perinteisessä talousteoriassa ihmisen oletetaan toimivan täysin rationaalisesti Todellisuudessa ihminen toimii monesti toisin Jo pelkkä kysymyksen muotoilu (framing) vaikuttaa käyttäytymiseen Ottaisitko ennemmin lääkettä joka 90% varmuudella pitää sinut hengissä? 10% varmuudella koituu kuolemaksesi? Käyttäytymistieteisiin pohjautuva rahoituksen haara (behavioral finance) tutkii ihmisen epäsystemaattisuutta sijoittamisessa Tutkimustulokset selittävät miksi sijoittajat eivät toimi optimaalisesti Prospektiteoria, ankkurointi, ylivarmuus, optimismi 14
Systemaattisuus Systemaattisuuden puute on yksi merkittävimmistä syistä sijoittajien heikkoihin tuottoihin (mm. Dalbar tutkimukset) Systemaattisella sijoitustavalla on mahdollista välttää inhimillisiä puutteita sijoituskäyttäytymisessä emootiot eivät ole sijoitusprosessissa mukana Kvantitatiivinen sijoittaminen mahdollistaa systemaattisen sijoittamisen valitun strategian mukaisesti 15
Systemaattisuus, case Piotroski The Value/Glamour strategy consists of a long position in high BM firms and a short position in low BM firms. The Congruent BM Strategy consists of a long position in value firms with low FSCORE and a short position in glamour firms with high FSCORE. The Incongruent BM Strategy consists of a long position in value firms with high FSCORE and a short position in glamour firms with low FSCORE.! 16 Lähde: Identifying Expectation Errors in Value/Glamour Strategies: A Fundamental Analysis Approach (Piotroski & So, 2012)
Kvantitatiivinen arvosijoittaminen Kvantitatiivinen arvosijoittaminen tukeutuu kylmän numerotiedon hyödyntämiseen Arvosijoittamisen tunnusluvut ovat numeroita P/E, P/B, osinkotuotto, Piotroski F-score, EBIT/EV, ERP5, VC1 jne. Tilastollinen todennäköisyys oleellisin tieto Kvantitatiiviset menetelmät auttavat myös riskin tunnistamisessa Kirjanpitoväärennöksen todennäköisyyden arviointi; Dechow F-score, Beneish M-score Konkurssiriskin todennäköisyyden arviointi; Altman Z-score, Ohlson O- score, Chava & Jarrow:n mallit Kvantitatiivisten menetelmien käyttö mahdollistaa usean arvosijoitusstrategian yhdistämisen 17
Kvantitatiivinen arvosijoittaminen Kvantitatiivinen lähestymistapa sijoittamiseen sopii erityispiirteidensä vuoksi erinomaisesti koneella suoritettavaksi Suuri laskentateho mahdollistaa kymmenien tuhansien yhtiöiden fundamenttitietojen analysoinnin yhtäaikaisesti Mahdoton tehtävä ihmiselle, sillä kvartaaleittain tulee uutta tietoa lisää HCP Quant ei pyri ajoittamaan markkinoita Ajoittaminen on fools game ; tutkimusten perusteella sijoittajat jotka pyrkivät ajoittamaan markkinoita saavat selvästi huonompia tuottoja (mm. Dalbar tutkimukset) Sisäänrakennettu rotaatio; joka kuukausi vaihtuu osa portfoliosta Long-only; kantaa markkinariskiä koko ajan 18
Yksityissijoittajan verosuoja HCP Quant rahaston käyttämän sijoitusstrategian salkun kiertonopeus on korkea Tyypillinen sijoitus on salkussa puolesta vuodesta vuoteen Suomeen verovelvollisen yksityissijoittajan pääomavero on 30/32 % (ensi vuonna 30/33%) Rahaston saamat sijoitustuotot ovat verovapaita Rahastomuotoisena sijoitusstrategiassa jää enemmän rahaa kasvamaan korkoa korolle, koska sijoittaja maksaa veron vasta rahastosta lunastaessa Sama sijoitusstrategia on verotehokkuuden ansiosta pitkäjänteiselle yksityissijoittajalle tuottavampi vaihtoehto kuin itse toteutettuna 19
HCP Quant strategian toteutunut tuotto 30.5.2014 +188.61 % Sininen = HCP Quant strategian toteutunut tuotto! Punainen = S&P 500 Total Return indeksi euroissa! Purppura = MSCI ACWI SMID Value Total Return indeksi euroissa (globaali small- ja mid-cap arvo-osakkeisiin sijoittava indeksi, HCP Quant rahaston vertailuindeksi)! Vihreä = S&P 350 Europe Total Return indeksi euroissa 20
Research & Development 21 Lähde: Bloomberg
Research & Development 22 Lähde: Bloomberg
Research & Development 23 Lähde: Bloomberg
HCP Quant lyhyesti Small- ja mid-cap osakkeisiin sijoittava erikoissijoitusrahasto Sijoittaa globaalisti kehittyneille ja kehittyville markkinoille (Eurooppa, USA, Aasia, Australia) Käyttää sijoitustoiminnassa kvantitatiivista arvosijoitusstrategiaa, jonka avulla tarkoitus välttää inhimillisiä rajoitteita Keskittää sijoitukset muutamiin kymmeniin parhaimmiksi arvioituihin yhtiöihin Ei ajoita markkinoita; sisäänrakennettu tasainen osakekierto Salkunhoitaja samassa veneessä muiden sijoittajien kanssa 24
Kiitos ajastanne! www.helsinkicapitalpartners.fi! www.helsinkicapitalpartners.fi/blog! www.facebook.com/helsinkicapitalpartners! @hcpgroup!! Helsinki Capital Partners! Tallberginkatu 1 C 136 00180 Helsinki +358-9-689 88 470 Kauppakatu 28 A 22 40100 Jyväskylä +358-9-689 88 474