Rahapolitiikka ja kansainvälinen talous Euro & talous 4/2014 Pääjohtaja Erkki Liikanen 16.9.2014 Julkinen 1
Rahapolitiikka ja kansainvälinen talous: Päättäväisten toimien aika I. Rahapolitiikkaa kevennetty edelleen - Talouskasvu heikentynyt - Inflaatio-odotukset värisseet alaspäin II. Kansainvälisen talouden ennuste ja riskit - Geopoliittiset riskit nousseet otsikoihin - Riski: talouspolitiikan liikkumavara rajallinen III. Talouspolitiikan suurten kysymysten äärellä - Rahapolitiikka ei voi yksin ratkaista kriisiä - Talouspolitiikan haasteet eivät lopu finanssikriisiin 16.9.2014 Euro & talous 4/2014 Julkinen 2
I. Rahapolitiikkaa kevennetty edelleen 16.9.2014 Euro & talous 4/2014 Julkinen 3
EKP:n neuvoston rahapoliittiset päätökset Kesäkuussa EKP:n neuvosto päätti mittavasta rahapoliittisten toimien yhdistelmästä Pakettia täydennettiin ja vahvistettiin syyskuussa Päätösten taustalla: Toteutuneen inflaation hitaus Inflaatio-odotusten väriseminen alaspäin Heikko talouskehitys ja vaimeat kasvunäkymät 16.9.2014 Euro & talous 4/2014 Julkinen 4
Kesäkuun viisi rahapoliittista päätöstä Korko- ja likviditeettipoliittiset toimet: 1. EKP:n rahapoliittisia korkoja laskettiin, 2. SMP -ostoista tulleen likviditeetin kuivaamisen lopetus, 3. Täydenjaon likviditeettipolitiikan jatko 2016 loppuun, Rahapolitiikan välittymistä tukevat toimet: 4. Pankkien luotonannon tukeminen uusilla rahoitusoperaatioilla (TLTRO), 5. Omaisuusvakuudellisten arvopapereiden suorien ostojen valmistelun nopeuttaminen. 16.9.2014 Euro & talous 4/2014 Julkinen 5
Syyskuun täydentävät ja laajentavat rahapoliittiset päätökset Korkopoliittiset toimet: 1. EKP:n korot laskettiin historiallisen alas Rahapolitiikan välittymistä tukevat toimet: 2. Omaisuusvakuudellisten arvopapereiden ostoohjelma (ABSPP) 3. Katettujen joukkolainojen osto-ohjelma (CBPP3) Laajentaa ostettavien yksityisten arvopapereiden joukkoa suhteessa kesäkuun päätöksiin. 16.9.2014 Euro & talous 4/2014 Julkinen 6
Kesä- ja syyskuun päätösten muodostama kokonaisuus Toimenpiteet Alentavat korkoja ja keventävät yleisesti rahoitusoloja Tukevat rahoituksen välittymistä Turvaavat hintavakauden toteutumista euroalueella Ohjauskorot laskettiin alarajalle Eurojärjestelmän tase kasvaa merkittävästi Kiinteäkorkoisten, etenkin yrityksille kohdennettujen luotto-operaatioiden sarja (TLTRO) alkaa syyskuussa Omaisuusvakuudellisten arvopapereiden ja katettujen joukkolainojen ostot alkavat lokakuussa 16.9.2014 Euro & talous 4/2014 Julkinen 7
Koronlaskut painaneet rahamarkkinakorot ennennäkemättömän alhaalle 2,5 % Maksuvalmiusluoton korko Yötalletuskorko Perusrahoitusoperaatioiden korko Eonia 3 kk:n euribor 12 kk:n euribor 2 1,5 1 0,5 0-0,5 2010 2011 2012 2013 2014 Lähteet: EKP ja Reuters. 16.9.2014 Euro & talous 4/2014 Julkinen 8
Erot korko-odotuksissa ja pitkissä koroissa ovat kasvaneet; euron kurssi on heikentynyt Markkinoiden odotus Yhdysvaltain lyhyestä korosta Yhdysvallat ( vuosi vuoden jälkeen fed funds) EURUSD (vasen ast.) 1,2 % Euroalue (vuosi vuoden jälkeen eonia) 1,42 EER-20 euron efektiivinen valuuttakurssi (oikea ast.) EURUSD Indeksi 106 1 1,40 105 0,8 1,38 104 0,6 1,36 103 0,4 1,34 102 0,2 1,32 101 0 1,30 100-0,2 01/2014 03/2014 05/2014 07/2014 09/2014 Lähde: Bloomberg. 27728@e1 1,28 01/2014 03/2014 05/2014 07/2014 09/2014 Lähde: Bloomberg. 27728@e2 99 Markkinoiden odotus euroalueen lyhyestä korosta Euro on heikentynyt dollariin ja laajan valuuttajoukon keskiarvoon nähden 16.9.2014 Euro & talous 4/2014 Julkinen 9
Toimien tasevaikutukset osin pankkien, osin suorien ostojen tulema 40 Yhdysvaltain keskuspankki Eurojärjestelmä Japanin keskuspankki Englannin pankki Muutos suhteessa taseeseen 2008/1, %-yksikköä BKT:sta 35 30 25 20 15 10 5 0-5 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Lähteet: Kansalliset tilastoviranomaiset, Eurostat ja Suomen Pankin laskelmat. 27875 16.9.2014 Euro & talous 4/2014 Julkinen 10
Valmius lisätoimiin tarvittaessa olemassa Jos on tarpeen puuttua liian pitkällisestä hitaan inflaation kaudesta aiheutuviin riskeihin, neuvosto on yksimielinen sitoumuksessaan käyttää muitakin epätavanomaisia välineitä toimivaltansa rajoissa. EKP:n neuvosto, 4.9.2014 16.9.2014 Euro & talous 4/2014 Julkinen 11
II. Kansainvälisen talouden ennuste ja riskit 16.9.2014 Euro & talous 4/2014 Julkinen 12
Talouskriisi kärjistyi kuusi vuotta sitten Yhdysvallat EU21 Japani Kiina (oikea asteikko) 125 120 115 110 105 100 95 90 BKT: 2008 = 100 BKT: 2008 = 100 2008 2010 2012 2014 2016 Lähteet: Kansalliset tilastoviranomaiset ja Suomen Pankki. 200 180 160 140 120 100 80 60 16.9.2014 Euro & talous 4/2014 Julkinen 13
Keskuspankkien toimet kriisissä: välitilinpäätös Missä kokemukset aiemmista kriiseistä auttoivat? Likviditeetin määrästä huolehtiminen Voimakas korkojen lasku, osin yhteistoimin Epätavanomaisten välineiden käyttöönotto Mikä on ollut toisin kuin historiassa? Toimeenpanovaiheessa: Pankkien pääoma- ja likviditeettivaatimukset, pankkiunioni Osin kesken: Liian suuri kaatumaan : pankkien rakenneuudistukset 16.9.2014 Euro & talous 4/2014 Julkinen 14
Euroalue kokenut kaksoistaantuman: BKT Euroalue Yhdysvallat 110 Indeksi, 2008/I=100 108 106 104 102 100 98 96 94 92 90 2008 2010 2012 2014 Lähde: Macrobond ja Suomen Pankin laskelmat. 28107@BKT 16.9.2014 Euro & talous 4/2014 Julkinen 15
Euroalue kokenut kaksoistaantuman: tuotannolliset investoinnit Euroalue Yhdysvallat 110 2008/I = 100 105 100 95 90 85 80 75 70 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Lähde: Macrobond ja EKP. 28108@TuotannollisetInvestoinit 16.9.2014 Euro & talous 4/2014 Julkinen 16
Euroalue kokenut kaksoistaantuman: työttömyysaste Euroalue Yhdysvallat 14 % 12 10 8 6 4 2 0 2008 2010 2012 2014 Lähde: Macrobond. 28107@Työttömyysaste 16.9.2014 Euro & talous 4/2014 Julkinen 17
Erot finanssipolitiikan sopeutuksessa luultua pienempiä Muutos julkisen talouden kokonaisvajeessa Kokonaisvajeen muutos, euroalue Kokonaisvajeen muutos, Yhdysvallat 4 %-yksikköä BKT:sta 2 0-2 -4-6 -8 2007 2009 2011 2013 2015 Lähde: IMF ja Suomen Pankin laskelmat. 28107@dFipoYht 16.9.2014 Euro & talous 4/2014 Julkinen 18
Erot finanssipolitiikan sopeutuksessa luultua pienempiä Muutos julkisen talouden rakenteellisessa vajeessa Rakenteellisen vajeen muutos, euroalue Rakenteellisen vajeen muutos, Yhdysvallat 4 %-yksikköä BKT:sta 2 0-2 -4-6 -8 2007 2009 2011 2013 2015 Lähde: IMF ja Suomen Pankin laskelmat. 28107@dFipoRak 16.9.2014 Euro & talous 4/2014 Julkinen 19
mutta kriisi vaikutti euroalueella yleisen korkotason kautta Yhdysvallat Saksa Ranska Italia Espanja 18 %, valtioiden 10 vuoden lainojen tuottoja 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2010 2011 2012 2013 2014 Lainojen maturiteetti n. 10 vuotta. Lähde: Bloomberg. 16.9.2014 Euro & talous 4/2014 Julkinen 20
mutta kriisi vaikutti euroalueella yleisen korkotason kautta Yhdysvallat Saksa Ranska Irlanti Italia Portugali Espanja 18 %, valtioiden 10 vuoden lainojen tuottoja 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2010 2011 2012 2013 2014 Lainojen maturiteetti n. 10 vuotta. Lähde: Bloomberg. 16.9.2014 Euro & talous 4/2014 Julkinen 21
Finanssipolitiikan tila ja näkymät Vakaus- ja kasvusopimus on luottamuksen ankkuri Eurooppa-neuvosto ilmoitti kunnioittavansa sopimusta Komissio selvittää joulukuulle joustojen mahdollisuudet Finanssipolitiikassa suuri sopeutus jo tehty Kasvu hidastava vaikutus pienenee ennustejaksolla Juncker: 300 mrd. euron investointipaketti Kolmen vuoden ohjelma, mittaluokka 1%/BKT per vuosi Kasvu, työllisyys, kilpailukyky 16.9.2014 Euro & talous 4/2014 Julkinen 22
Suomen Pankin ennusteen päätulemat: BKT Yhdysvallat EU21 Japani Kiina (oikea asteikko) 125 120 115 110 105 100 95 90 BKT: 2008 = 100 BKT: 2008 = 100 2008 2010 2012 2014 2016 Lähteet: Kansalliset tilastoviranomaiset ja Suomen Pankki. 200 180 160 140 120 100 80 60 16.9.2014 Euro & talous 4/2014 Julkinen 23
Suomen Pankin ennusteen päätulemat: Inflaatio EU21-alueen inflaatio jatkuu hitaana EU21* Yhdysvallat Japani Suomi 5 % 4 3 2 1 0-1 -2 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 *Euroalue, Iso-Britannia, Ruotsi ja Tanska. Lähteet: Maiden tilastoviranomaiset ja Suomen Pankin laskelmat. 16.9.2014 Euro & talous 4/2014 Julkinen 24
Riskiarvio: Konfliktit varjostavat näkymiä Vakavia kriisejä Euroopassa ja lähialueilla Pohjois-Afrikka ja Lähi-itä Ukraina ja Venäjä Oleellisinta inhimillinen kärsimys Alueiden osuus maailman BKT:sta kohtuullisen pieni Kaikkea ei voi kuitenkaan laskea pelkin BKT-painoin Kysymys, joka on kaikkien mielessä: Kuinka paljon epävarmuus haittaa kasvua? => Riskilaskelmat euroalueelle ja Suomelle 16.9.2014 Euro & talous 4/2014 Julkinen 25
III. Talouspolitiikka suurten kysymysten äärellä 16.9.2014 Euro & talous 4/2014 Julkinen 26
Kasvu ollut vaimeaa, eivätkä ennusteet lupaa vahvaa elpymistä Kansainvälisessä keskustelussa esitettyjä kysymyksiä: 1. Ovatko kehittyneiden talouksien pitkän aikavälin kasvumahdollisuudet heikentyneet? 2. Ovatko talouden kasvumahdollisuudet niin heikot ja inflaatio-odotukset niin matalat, että korkojen nollaraja estää riittävän keveän rahapolitiikan? 16.9.2014 Euro & talous 4/2014 Julkinen 27
Onko BKT:n kasvu hidastumassa pysyvästi? OECD-alueen BKT:n vuosikasvu 8 6 % 1960-1973 1974-2007 4 2010-2013 2 0-2 -4 1960 1970 1980 1990 2000 2010 Lähde: OECD ja Suomen Pankin laskelmat. 28107@BKT_OECD 16.9.2014 Euro & talous 4/2014 Julkinen 28
Tekijöitä hitaan kasvun taustalla Suhdannetekijöitä (tilapäisiä): - Tilapäiset kysynnän vaihtelut - Velkaantuminen ja sen purkaminen Rakenteellisia (pysyviä): - Markkinoiden toimivuus - Työikäisen väestön määrän lasku - Investointien vähäisyys - Tuottavuuden kasvun hidastuminen 16.9.2014 Euro & talous 4/2014 Julkinen 29
Kuinka korkeaksi velka-asteet voivat nousta? Saksa, julkinen Yhdysvallat, julkinen 120 % BKT:sta 100 80 60 40 20 0 1991 1996 2001 2006 2011 Julkinen velka: EMU-velka, Euroopan komissio. Yksityinen velka: Kotimaiset luotot yksityiselle sektorille, Maailmanpankki. 28107@Velka 16.9.2014 Euro & talous 4/2014 Julkinen 30
Kuinka korkeaksi velka-asteet voivat nousta? Saksa, julkinen Yhdysvallat, julkinen 350 % BKT:sta 300 250 200 150 100 50 0 1991 1996 2001 2006 2011 Julkinen velka: EMU-velka, Euroopan komissio. Yksityinen velka: Kotimaiset luotot yksityiselle sektorille, Maailmanpankki. 28107@Velka 16.9.2014 Euro & talous 4/2014 Julkinen 31
Kuinka korkeaksi velka-asteet voivat nousta? 350 300 250 200 150 100 50 Saksa, julkinen ja yksityinen Yhdysvallat, julkinen ja yksityinen % BKT:sta Saksa, julkinen Yhdysvallat, julkinen 0 1991 1996 2001 2006 2011 Julkinen velka: EMU-velka, Euroopan komissio. Yksityinen velka: Kotimaiset luotot yksityiselle sektorille, Maailmanpankki. 28107@Velka 16.9.2014 Euro & talous 4/2014 Julkinen 32
Reaalikorot laskeneet 1980-luvulta lähtien 10 vuoden reaalikorko Saksa Yhdysvallat 10 % 8 6 4 2 0-2 -4-6 1960 1970 1980 1990 2000 2010 10 vuoden valtionlainan tuotto - toteutunut kuluttajahintainflaatio Lähde: OECD. 28107@10v.reaalikorko 16.9.2014 Euro & talous 4/2014 Julkinen 33
Talouden rakenteet 2008 ja kriisin vaikutus BKT:n kasvuun 10 5 0-5 -10-15 -20 BKT:n määrän muutos vuosina 2008 2013 (%) Suomi Malta Saksa Itävalta Luxembourg Slovakia Viro Belgia Ranska Alankomaat Latvia Irlanti Portugali Espanja Kypros Slovenia Italia -25 Kreikka 0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 WEF rakenneindikaattori 2008 (suhteellinen sijoitus) WEF-mittarin arvo on esitetty suhteellisena sijoituksena (0 = paras ja 1 = huonoin) vuoden 2008 tulosten mukaan. Lähteet: Macrobond, World Economic Forum ja Suomen Pankin laskelmat. 16.9.2014 Euro & talous 4/2014 Julkinen 34
Yhteenveto 16.9.2014 Euro & talous 4/2014 Julkinen 35
Yhteenveto: euroalueen elpymistä tukevia tekijöitä Rahapolitiikka poikkeuksellisen kevyttä Luottojen tarjonta parantunut Euro heikentynyt viime kuukausina Työllisyystilanne vähitellen parantunut Finanssipolitiikka ei enää kiristävää Raaka-aineiden hinnat aiempaa matalammat Maailmantalous elpymässä 16.9.2014 Euro & talous 4/2014 Julkinen 36
Yhteenveto Rahapolitiikka ja kansainvälinen talous I. EKP:n neuvostolta mittava rahapoliittinen paketti - Korkojen alentaminen - Rahoituksen välittymisen tukeminen - Hintavakauden turvaaminen II. Kansainvälisen talouden tilanne heikentyi kesällä - Geopoliittiset riskit nousivat otsikoihin - Talouspolitiikan liikkumavara rajallinen III. Rahapolitiikka ei voi yksin ratkaista kriisiä - Kaikkia talouspolitiikan lohkoja tarvitaan - Rahapolitiikka, finanssipolitiikka, rakennepolitiikka 16.9.2014 Euro & talous 4/2014 Julkinen 37
Riskiarvio Epävarmuuden vaikutukset talouskasvuun 16.9.2014 Euro & talous 4/2014 Julkinen 38
Riskiarvio: epävarmuuden vaikutukset talouteen Epävarmuuden vaikutuskanavat talouteen: Investointipäätösten lykkääminen (yritykset) Varautumissäästäminen (kotitaloudet) Riskilisien kasvu (yritykset, kotitaloudet ja julkinen talous) Epävarmuuden mittaaminen: VSTOXX (pörssikurssien odotettu epävarmuus) CISS (rahoitusmarkkinoiden laajempi epävarmuus) Talouspolitiikan epävarmuusindeksit, tilastoyllätykset 16.9.2014 Euro & talous 4/2014 Julkinen 39
Riskiarvio: epävarmuuden mittaaminen CISS- ja VSTOXX-indeksi ja epävarmuusokit 5 Poikkeama keskiarvosta suhteessa keskihajontaan 4 Lehman, AIG, GSE 3 2 1 0 Venäjä & LTCM default 9/11 WorldCom & Enron Northen Rock Kreikka ERVV Espanja, Italia Draghin puhe -1-2 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 Lähde: Suomen Pankki. VSTOXX-indeksi CISS-indeksi 27728@3_01 16.9.2014 Euro & talous 4/2014 Julkinen 40
Riskiarvio: vaikutukset euroalueen BKT:hen Rahapolitiikalla ei rajoitteita 0,2 Kasvuvauhdin ero, %-yksikköä 0-0,2-0,4-0,6-0,8-1 -1,2 t + 1 t + 2 t + 3 Lähde: Suomen Pankki. 28124 BKT1 Sokki tulee vuonna t 16.9.2014 Euro & talous 4/2014 Julkinen 41
Riskiarvio: vaikutukset euroalueen BKT:hen Rahapolitiikalla ei rajoitteita Rahapolitiikka rajoitettu 0,2 Kasvuvauhdin ero, %-yksikköä 0-0,2-0,4-0,6-0,8-1 -1,2 t + 1 t + 2 t + 3 Lähde: Suomen Pankki. 28124 BKT1 Sokki tulee vuonna t 16.9.2014 Euro & talous 4/2014 Julkinen 42
Riskiarvio: vaikutukset Suomen BKT:hen Epävarmuuden vaikutus Suomen BKT-ennusteeseen 0,2 Kasvuvauhdin ero, %-yksikköä 0-0,2-0,4-0,6-0,8-1 -1,2 t + 1 t + 2 t + 3 Lähde: Suomen Pankki. 28124 Suomi Sokki tulee vuonna t 16.9.2014 Euro & talous 4/2014 Julkinen 43
Suomen Pankin syyskuun 2014 kansainvälisen talouden ennuste BKT 2013 2014e 2015e 2016e Yhdysvallat 2,2 2,1 3,1 3,1 2,8 3,1 3,1 EU21 0,0 1,1 1,6 1,9 1,4 1,6 1,7 Japani 1,5 1,1 1,2 1,2 1,3 1,2 1,1 Kiina 7,7 7,0 7,0 6,0 7,0 7,0 6,0 Venäjä 1,3 0,0 0,5 1,5 0,5 1,0 2,0 Maailma 3,1 3,2 3,7 3,7 3,5 3,7 3,7 Maailmankauppa 3,2 3,9 5,1 5,4 4,8 5,4 5,5 Prosenttimuutos edellisestä vuodesta. Alla edellinen ennuste. EU21 = euroalue, Ruotsi, Tanska ja Iso-Britannia. 16.9.2014 Euro & talous 4/2014 Julkinen 44
Kiitos! 16.9.2014 Euro & talous 4/2014 Julkinen 45