Finanssikriisi ja tulevaisuuden näkymät Suomen Riskienhallintayhdistys KPMG Forum14.4. 2010 Tutkija Paavo Suni, ETLA
Yhdysvaltojen ja euroalueen rahamarkkinariskit pienentyneet Prosenttiyksikköä Euribor - eurepo, 3 kk Libor (USD) - TB tuotto, 3 kk 5.0 4.5 4.0 Bank of Finland, Federal Reserve, US Treasury, ETLA 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1.1.2007 1.7.2007 1.1.2008 1.7.2008 1.1.2009 1.7.2009 1.1.2010 2
Indeksi, 2000=100 0 170 Maailmankauppa ja teollisuustuotanto Kauppa Maailman teollisuustuotanto Teollisuusmaiden teollisuustuotanto 160 150 140 130 120 110 100 90 80 CPB, ETLA 2000/1 2002/1 2004/1 2006/1 2008/1 3
Yritysten varastojen suhde myynteihin USA:ssa komponenteittain Miljoonaa USD 1 600 000 1 400 000 Varastot Myynnit Varastot/myynnit Elokuu Suhde 1.60 1.55 1 200 000 Heinäkuu Syyskuu. 1.50 1.45 1 000 000 1.40 800 000 1.35 1.30 600 000 Kesäkuu 1.25 400 000 1.1.92 1.1.94 1.1.96 1.1.98 1.1.00 1.1.02 1.1.04 1.1.06 1.1.08 1.1.10 1.20 4
Vaihtotaseet eräissä maissa Mrd. USD Kiina Saksa Japani Saudi Arabia Yhdysvallat 600 400 200 0-200 -400-600 -800-1000 IMF, OECD 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 5
Milj. USD Kuvio 2. Markkina- ja pankkiperusteisen (varjopankit) rahoituksen varat Yhdysvalloissa 20 000 000 18 000 000 16 000 000 14 000 000 12 000 000 10 000 000 8 000 000 6 000 000 4 000 000 2 000 000 Markkinat Pankit 0 1980/1 1985/1 1990/1 1995/1 2000/1 2005/1 6
Finanssi- ja talouskriisin syyt Ei ole yhtä syytä, vaan kriisi monien tekijöiden summa Lähtökohta maailmantalouden tasapainoton kehitys Kärjistettynä Kiinan ja Yhdysvaltojen säästämiserot. Vaihtotaseen ylijäämä vs alijäämä Savins glut ja kehittyneet Yhdysvaltojen pääomamarkkinat. Kiinan vientiä tukeva valuuttakurssipolitiikka ja renminbin dollarikytkentä. Yhdysvalloissa ja muuallakin runsas likviditeetti rahoitusmarkkinoilla. Rahoituksen tuottoon pienenemispaineita. Ahneet pankkiirit. Rahoitusinnovaatioihin: Subprime-lainat vain lähtökohta. CDO, MBS, ABS yms joukkovelkakirjat. Riskien katsottiin olevan hallinnassa: hajautus, CDS-vakuutukset Rahapolitiikka kasvua tukevaa. Varjopankkitoiminta kukoisti Pankkitoiminnan kaltainen heikosti säädelty toiminta. Nopeassa tahdissa pankkeja suuremmaksi (Investointipankit, vipurahastot, asunotluottoyhtiöt ). (Myös pankit mukana erityisluottolaitoksin, SIV) Lyhyiltä (mm. repo) markkinoilta lainattiin ja sijoitettiin pitkän juoksuajan papereihin. Riskit arvioitiin väärin (ex post). Asuntojen hinnat eivät olleet juuri rajummin pienentyneet, joten. Nykyajan talletuspako, kun lyhyen rahan markkinat jäätyivät. Erityisesti repo-markkinat) Paniikkimyynnit 7
Maailman teollisuustuotanto 1930-luvun aikana ja nykyisen taantuman aikana 2008/4=100 1929/6=100 105 100 95 90 85 80 75 70 65 60 Leaque of Nations, CPB 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 Kuukautta edellisestä suhdannehuipusta 8
7 USA:n ja euroalueen keskuspankkien ohjauskorot EKP:n ohjauskorko FEDin yli-yön koron tavoitetaso 16.12. 2008 saakka Fedin ohjauskoron yläraja 16.12. alkaen FEDin tavoitteen alaraja 6 5 4 3 2 1 0 EKP, Federal Reserve, ETLA 1.1.1999 1.1.2001 1.1.2003 1.1.2005 1.1.2007 1.1.2009 9
Epätavanomainen rahapolitiikka Federal Resrve Eurojärjestelmä 3500 FED, mrd. USD Eurojärjestelmä, mrd. euroa BOE, mrd. Bank of England 350 3000 300 2500 250 2000 200 1500 150 1000 100 500 50 0 2006/1 2006/7 2007/1 2007/7 2008/1 2008/7 2009/1 2009/7 2010/1 2010/7 0 10
Julkisen sektorin budjettialijäämät eräissä maissa % BKT:sta 10 Suomi Euroalue Japani USA Kreikka 5 0-5 -10-15 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 11
Julkisen sektorin bruttovelka eräissä maissa % BKT:sta 250 Japani Kreikka USA Euroalue Suomi 200 150 100 50 0 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 12
Politiikkareaktiot kriisissä Rahoitusmarkkinoiden tukitoimet Kriisi pysyi jotenkuten hallinnassa syksyyn 2008. Lehman Brothers velkasaneeraushakemus johti paniikkiin rahoitusmarkkinoilla, joka tarttui yrityksiin. Keskuspankit lisäsivät ennätysmäisesti likviditeettiä. Epätavalliset toimet. Rahapolitiikka Korot painettiin nollan tuntumaan maailmanlaajuisesti. Finanssipolitiikka Voimakas velkavetoinen elvytys. Päätösperäiset toimet ja automatiikka. Näkemykset tehosta hyvin ristiriitaiset. Politiikkakoordinaatio 13
14
Miltä nousu näyttää: V, W, U,? 15 10 Y/Y % Vuosimuutos Country Maa A 110 2008 = 100 Country B Maa B 5 100 0-5 90-10 -15-20 2006 2007 2008 2009 2010 80 70 2006 2007 2008 2009 2010 Production Onko maan A tilanne parempi kuin maan B? Ei. A = B. Production Tuotanto Tuotanto Nykytilanteessa kannatta seurata paitsi muutoksia, myös tasoja tarkasti. 15
Muutos ed. vuoden vastinneljänneksestä, % 6 Euroalueen kasvua ennakoiva indikaattori, huhtikuu 2010 Eurostat Euroframe-indikaattori 4 2 0-2 -4-6 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 16
Valtion 10 vuoden JVK-tuottojen ero Saksaan eräissä maissa Kreikka Eurooppa, yritykset Italia Espanja Suomi Ranska 5.0 Bloomberg, ETLA 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0-1.0 1.1.07 1.7.07 1.1.08 1.7.08 1.1.09 1.7.09 1.1.10 17
Indeksi, huippu = 100 120 USA:n teollisuustuotanto eräinä sykleinä 1.11.48 Keskiarvo vuoden 1948 jälkeen 1.11.73 1.12.07 1.6.29 110 100 90 80 70 60-12 -6 0 6 12 18 24 Kuukautta syklin huipusta Federal Reserve, St. Louis Federal Reserve, ETLA 18
Maailman talouskasvu alueittain Prosenttia 14 12 10 8 6 4 2 0-2 -4-6 ETLA, Maaliskuu 2010 03-07 2007* 2008* 2009* 2010e 2009 14 USA EU25 Maailma Aasia ml. Kiina Kiina 19
Maailmantalous elpyy hitaasti 2000-luvun alun poikkeuksellisen vahvasta kasvusta Globalisaatio ja epätasapainoiset vaihtotaseet. rahoitus- ja talouskriisiin. Monien tekijöiden summa: Likviditeetti, rahapolitiikka, subprime-lainat USA:ssa, sääntely, varjopankit, ahneet pankkiirit. Ei yhtä syytä. Pahin globaali taantuma sitten 1930-luvun, maailmakauppa romahti. Kapasiteetin käyttöasteen alhaiset, Inflaatiopaineet vähäiset. Finanssikriisistä noustaan hitaammin kuin normaalista taantumasta Poikkeuksellisen vahva talouspoliittinen työntö ja varastosykli. Aasian kasvu vahvistui jo keväällä, teollisuusmaissa kesällä. Taloudet mäkistartissa, takapakki mahdollinen. Talouspolitiikkakäännöksen ajoitus keskeistä. Liian aikainen kiristys voisi katkaista elpymisen. Inflaatioriski. Miten velkataakasta selvitään? Mäkistartissa oleva talous elpyy, mutta riskit suuret 2000-luvun trendille ei päästä ehkä koskaan. Rahoitussektorin sääntelyä uusitaan. Suomen talouden haasteet suuret. 20
Lähteitä, taustamateriaalia Suni Holmström Bernanke Gorton Pimco Greenspan ETLA syksy 2008 Euroframe 2008, 2009 21
Konsensus-ennusteet eräiden maiden BKT:n kasvuksi vuodelle 2009 syyskuu 2008 tammikuu 2009 Toteutunut 12 10 8 6 4 2 0-2 -4-6 -8-10 Consensus inc., ETLA USA Euroalue Japani Suomi Kiina 22
Finanssi- ja talouskriisin kulku Kriisi alkoi 9.8. 2007. Subprime-lainaongelmien kärjistyessä. BNP Paribas: 3 rahastoa ongelmiin. Pysyi jotenkuten hallinnassa syksyyn 2008. Bear Stearn JP Chase:n haltuun 3/2008 Asuntoluottoyhtiöt valtion haltuun 9/2008. Fannie Mae& Freddie Mac Talouskriisiksi syyskuun 2008 jälkeen. Lehman Brothers velkasaneeraushakemus 15.9.2008. Paniikki rahoitusmarkkinoilla. Tarttui yrityksiin. Ulkomaankauppa ja myynnit romahtivat. Kysyntää tyydytettiin pitkään varastoja purkamalla. 23
Euro eräissä valuutoissa Indeksi, 2.1. 2007=100 150 140 Ison-Britannian punta Rupla Ruotsin kruunu USD Japanin jeni Kiinan renminbi Lehman Brothersin velkasaneeraushakemus 130 120 110 100 90 80 heikkenee, kun indeksiluku pienenee 70 2.1.07 29.3.07 28.6.07 24.9.07 19.12.07 19.3.08 18.6.08 12.9.08 9.12.08 10.3.09 9.6.09 3.9.09 30.11.09 26.2.10 24
Dollaria / tynnyri 175 Raakaöljyn ja kullan hinta päivittäin Brent Kulta USD / unssi 1300 150 1200 125 1100 100 1000 75 900 50 800 25 1.1.08 1.4.08 1.7.08 1.10.08 1.1.09 1.4.09 1.7.09 1.10.09 1.1.10 1.4.10 700 25