SISÄPIIRI- SÄÄNTELY ARVOPAPERI- MARKKINOILLA. Mårten Knuts

Transkriptio

1 SISÄPIIRI- SÄÄNTELY ARVOPAPERI- MARKKINOILLA Mårten Knuts TALENTUM Helsinki 2011

2 Copyright 2011 Talentum Media Oy ja tekijä Kannen suunnittelu: Mika Petäjä Kannen toteutus: Outi Pallari Taitto: NotePad ISBN Kariston Kirjapaino Oy Hämeenlinna 2011 Palaute kirjasta:

3 alkusanat... LYHENTEET... XIII I Johdanto Lyhyesti Tutkimuksen taustat Tutkimuksen tavoitteet ja tutkimusmetodi Tutkimuksen sijoittuminen ja oikeutus Tutkimuksen toteutus Tutkimuksen rajaukset ja aineisto... 6 II Sisäpiirisääntelyn teoriaa Sisäpiirisääntelyn tulkinnasta Yleistä Sanktio-oikeudellinen tulkinta Markkinalähtöinen tulkinta Tehokkuus Oikeudenmukaisuus Arvopaperimarkkinaoikeuden vaikutus sisäpiirisääntelyyn III Sisäpiirintiedon määritelmä Määritelmän systematiikasta Sisäpiirintieto ja sen täsmällisyys Yleistä Tieto V VII

4 2.2.1 Liikkeeseenlaskijatieto Markkinatieto Itsetieto Tiedon täsmällisyys Tulevaisuuteen kohdistuvat tiedot Sisäpiirintiedon julkistamattomuus Yleistä Ajallinen julkistamattomuusvaatimus Asiallinen julkistamattomuusvaatimus Julkitulotapa Julkitulopaikka Julkitulolaajuus Sisäpiirintiedon olennaisuus Yleistä Olennaisuusvaatimuksen yhteensovittamisongelma Eurooppalainen olennaisuus perinteisen rikoslainopin käsitteistössä Yhteensovittamisongelman ydin Yhteensovittamisongelman ratkaisu Sisäpiirintiedon olennaisuusvaatimuksen ajallinen ulottuvuus on omiaan Sisäpiirintiedon olennaisuusvaatimuksen paikallinen ulottuvuus olennaisesti Järkevän sijoittajan henkilöllinen ulottuvuus Järkevän sijoittajan markkinaulottuvuus Todennäköinen syy sijoituspäätökselle Markkinalähtöisyyden varjopuolet IV Sisäpiirintietoon liittyvät toimintakiellot Sisäpiirintiedon käyttökielto Yleistä Käyttökiellon positiivinen ulottuvuus Toimijaulottuvuus Kaksi erilaista käyttökieltoa kaksi eroavaisuutta Muodolliset toimijaulottuvuudet Tosiasialliset toimijaulottuvuudet Instrumenttiulottuvuus VIII

5 1.2.3 Transaktioulottuvuus Hankkimalla tai luovuttamalla Oikeustoimiulottuvuus Kypsymisulottuvuus erityisesti sisäpiirintiedon käytön yrityksestä Omaan tai toisen lukuun Suoraan tai välillisesti Käyttökiellon negatiiviset ulottuvuudet poikkeukset Yleistä Epävarsinaiset poikkeukset oikeustoimet ennen sisäpiirintietoa Johdannaissopimukset Johdannaissopimusten velvoittavuus Yksipuolisesti velvoittavat johdannaiset Oman pääoman ehtoiset johdannaiset henkilöstöoptiot ja vaihtovelkakirjat Johdon kaupankäyntiohjelmat Varsinaiset poikkeukset sallitut oikeustoimet sisäpiirintiedon hallussapidon aikana Transaktiossa ei relevanttia markkinariskiä Käänteinen markkinariski vääränsuuntainen sisäpiirintieto Nollariskitransaktiot Arvopapereiden lainananto ja lyhyen position sulkeminen Pro rata -osakeannit Transaktion osapuolilla samat tiedot Transaktiossa ei kiellettyä riskinottoa Komission takaisinosto- ja stabilointiasetus Muut standardisoidut poikkeukset luovutusvelvoitteet Arvopaperivälittäjän toteuttamat asiakastransaktiot Market making Itsetiedon käyttöpoikkeus Julkiset ostotarjoukset Mala fides -sisäpiirintieto Transaktion vastapuolen suostumus sisäpiirintiedon käyttöön (Big Boy Letters) IX

6 2 Sisäpiirintiedon neuvontakielto Yleistä Sisäpiirintiedon neuvontakielto Neuvontatapa Muodollinen neuvonta suora tai välillinen neuvominen Sisällöllinen neuvonta yksilöitävyys ja sijoituspäätösliitännäisyys Neuvomisen seuraus Neuvo aktiivisuuteen Neuvo passiivisuuteen Neuvonnan syy Sisäpiirintiedon ilmaisukielto Yleistä Ilmaisukiellon positiivinen ulottuvuus Ilmaisukiellon toimijaulottuvuus Ilmaisukiellon tietoulottuvuus Ilmaisukiellon piiriin kuuluvat tiedot erityisesti itsetiedon ilmaisukiellosta Muun tiedon kuin sisäpiirintiedon ilmaiseminen Ilmaisukiellon toimintaulottuvuus Muodollinen ilmaisutapa Asiallinen ilmaisutapa Ilmaisukiellon negatiivinen ulottuvuus poikkeukset Ilmaisukiellon poikkeukset Sisäpiirintiedon sallittua ilmaisua puoltavat oikeuttamisperusteet Sisäpiirintiedon ilmaisukiellon poikkeusten jäsentely Liikkeeseenlaskijatiedon ilmaiseminen Liikkeeseenlaskija ilmaisijana Ennakkotieto valmisteilla olevasta osakeannista Tulosvaroituksen ennakkoilmoitus Sisäpiirintiedon ilmaisu liikkeeseenlaskijan neuvonantajalle Tarjouksentekijän due diligence -tarkastus julkisessa ostotarjouksessa X

7 3.4.2 Yksittäinen toimija liikkeeseenlaskijatiedon ilmaisijana Hallituksen jäsen osakkeenomistaja Hallituksen jäsen ammattiyhdistys Sisäpiirintiedon ilmaisukielto ja media Ilmaisutilanteista Onko median saaman sisäpiirintiedon vahvistaminen sisäpiirintiedon ilmaisemista? Ilmaisukielto, median lähdesuoja ja sen murtaminen Muun kuin liikkeeseenlaskijatiedon ilmaiseminen Pääomamarkkinatransaktiot kuten stake building ja placement Tahallisuus ja tuottamus sisäpiirintiedon toimintakielloissa Subjektiivisiin tunnusmerkistöihin liittyvistä kysymyksenasetteluista Kysymyksenasettelun tarkentaminen ja rajaaminen Seuraustahallisuus ei sovellu Oppi teon huolimattomuudesta ei sovellu Toimijan hyötymistarkoitus Hyötymistarkoitus sisäpiirintiedon käyttökiellossa Hyötymistarkoitus neuvontakiellossa Toimijan suhtautuminen muihin olosuhteisiin kuin sisäpiirintietoon Toimijan tahallisuus ja tuottamus sisäpiirintiedon suhteen Sisäpiirintiedon toimintakiellot Sisäpiirintiedon tuottamusarvioinnin kysymyksenasettelusta Tahallisuus Tuottamus Tuottamuksen arvosteluperusteet lainsäädännössä Muita tuottamuksen arvosteluperusteita Mikä on törkeää tuottamusta? XI

8 V Sisäpiirintietoon liittyvät toimintavelvollisuudet Yleistä Sisäpiiriläisen ilmoitusvelvollisuus ja julkinen sisäpiirirekisteri Yleistä Ilmoitusvelvollisuuden henkilöulottuvuus Ilmoitusvelvollisuuden instrumenttiulottuvuus Ilmoitusvelvollisuuden toimintaulottuvuus Liikkeeseenlaskijan julkinen sisäpiirirekisteri Sisäpiirintiedon hallintavelvollisuudet Yrityskohtainen sisäpiirirekisteri Ketkä rekisteriin tulee merkitä? Milloin rekisterimerkintä on tehtävä? Lähteet OIKEUSTAPAUKSET ASIAHAKEMISTO XII