Talouskriisin viisi aaltoa

Transkriptio

1 Talouskriisin viisi aaltoa Antti Suvanto Johtokunnan neuvonantaja Martti Ahtisaari-instituutti, Oulu

2 Maailmantalouden muutosvoimat Globalisaatio pari miljardia ihmistä tuli lisää kansainvälisen kaupan piiriin alkoi mittava työnjaon muutos maailmankaupan nopea kasvu Tieto- ja viestintäteknologian kehitys rahoitusmarkkinoiden kehitys välimatkojen merkityksen väheneminen Rahoitusmarkkinoiden integroituminen kansainvälisten pääomaliikkeiden kasvu, eri maiden rahoitusjärjestelmien kytkeytyminen läheisesti toisiinsa edesauttoi maailmankaupan laajenemista ja yritystoiminnan kansainvälistymistä

3 Velkaantumisen kasvu Globalisaatio ja rahoitusmarkkinoiden yhdentyminen loivat myös ongelmia suuria rahoitusylijäämiä kertyi moniin maihin korkotaso aleni alijäämien rahoitus (liian) helppoa velkaantuminen kasvoi Alhainen korkotaso kannusti tuottojen etsintään uusia rahoitustuotteita (luottojohdannaiset ym.) uusia liiketoimintamalleja ( luo ja hajauta ) uusia asiakasryhmiä haalittiin ( subprime -asuntoluotot) kannustimet vääristyivät, sijoitusriskit aliarvioitiin

4 Velkaantumisen kasvu Alhaisen inflaation vuoksi rahapolitiikka pysyi kevyenä pitkään globaali likviditeetti kasvoi Säätelyn ja valvonnan ongelmat säätelyn kaappaus (regulatory capture) valvonnan pitkämielisyys (supervisory forbearance) Luottoluokittelijoiden tavoiteristiriidat

5 Velkaantumisen purku tekee kipeää Pankit ja muut rahoituslaitokset velkavivun alentaminen antolainausta supistamalla, sijoituksia myymällä tai omaa pääomaa lisäämällä Yritykset velkaantumisen vähentäminen kustannuksia karsimalla, omaisuutta myymällä tai omaa pääomaa lisäämällä Kotitaloudet velkojen takaisinmaksaminen menoja pienentämällä, omaisuutta myymällä tai lisätuloja hankkimalla Kulutus ja investoinnit supistuvat Julkisen sektorin velka kasvaa Tilastokeskuksen suhdanneklubi

6 Nousukauden aikana velkaannutaan ja silloin kaikilla näyttää menevän hyvin. Aina on sanottu, että tällä kerralla tilanne on erilainen kuin koskaan ennen eikä syytä huoleen ole. Jonkun pitäisi hakea booli pois silloin, kun juhlat ovat parhaimmillaan.

7 Kriisidynamiikka X Tilastokeskuksen suhdanneklubi

8 Pehr Wissén (2013), Är en bankunion lösningen på Europas problem? Pankkikriisi Kaatuvat pankit ajavat valtion maksukyvyttömyyteen pelastustoimien seurauksena Heikot pankit heikentävät reaalitaloutta kiristäessään luottoehtoja Maksukyvyttömät valtiot ajavat valtion velkojina olevat pankit vaikeuksiin Taantuva talous ja alenevat omaisuushinnat heikentävät pankkien taseita Valtion velkakriisi Valtiontalouden sopeuttaminen alentaa kokonaiskysyntää Taantuva talous alentaa verotuloja ja lisää julkisia menoja Reaalitalouden kriisi

9 Kriisin viisi aaltoa Subprime Lehman Brothers Suuri taantuma Kreikka Irlanti Portugali Espanja Italia Pelko euron hajoamisesta Rahamarkkina häiriö Finanssikriisi Reaalitalouden kriisi Luottamuskriisi Valtioiden velkakriisi High-level Expert Group in reforming the structure of ther EU banking sector (2012), Final Report, Brussels, 2 October.

10 Rahamarkkinahäiriö subprime-kriisi Kriisin ensimmäinen aalto alkoi Yhdysvalloista kesällä 2007 ja rantautui Eurooppaan 9. päivänä elokuuta rahamarkkinoiden vaihto miltei pysähtyi ja riskilisät kasvoivat jyrkästi Taustalla kiinteistösidonnaisten sijoitusten arvon romahdus ja asuntohintojen kääntyminen laskuun Yhdysvalloissa laaja epävarmuus siitä mikä asuntoluotoista koottujen lainojen todellinen arvo oli ja kuka niihin oli sijoittanut Ensimmäiset isot uhrit Northern Rock Englannissa (syyskuu 2007) Bear Stearns Yhdysvalloissa (maaliskuu 2008)

11 Rahamarkkinoiden riskilisät Rahamarkkina häiriö Riskilisien muutokset olivat samanaikaisia ja suurin piirtein yhtä suuria eri valuutta-alueilla. Tämä osoittaa kertoo sen, miten integroituneita rahoitusmarkkinat ovat globaalisti

12 Finanssikriisi Kriisin toinen aalto syksyllä 2008 synnytti systeemisen kriisin merkkipaaluna Lehman Brothersin konkurssi viesti markkinoille oli, että suuri pankki voi kaatua. Epävarmuuden ja epäluottamuksen taso rahoitusmarkkinoilla ennätyskorkea koko maailmassa pankkien väliset rahamarkkinat, johon niiden maksuvalmius oli suurelta osin perustunut, lakkasi käytännössä toimimasta. suuri määrä pankkeja, jotka olivat varainhankinnassaan riippuvaisia lyhytaikaisesta markkinarahoituksesta, joutui vaikeuksiin ja riippuvaisiksi keskuspankeista. Islannin rahoitusjärjestelmä romahti kokonaan lokakuussa 2008.

13 Rahamarkkinoiden riskilisät Rahamarkkina häiriö Pankkien väliset rahamarkkinat, johon niiden maksuvalmius oli suurelta osin perustunut, lakkasi käytännössä toimimasta. Finanssikriisi 23969

14 Epävarmuus osakemarkkinoilla Rahamarkkina häiriö Osakemarkkinat reagoivat herkästi kaikkeen epävarmuuden lisääntymiseen. Kaikilla mittareilla mitattuna epävarmuus oli poikkeuksellisen suuri Lehman Brothersin konkurssin jälkeisinä viikkoina. Osakemarkkinoiden reaktio oli samanlaista USA:ssa ja Euroopassa.. Finanssikriisi 27555

15 Matala riski Rahoitusmarkkinoiden tila Indikaattori on laskettu riskilisistä ja indekseistä rahoitusmarkkinoiden eri segmenteiltä. Esitetty keskihajontoina /2008 keskiarvosta Normaalijakauman tapauksessa kahden keskihajonnan päässä on 95 % todennäköisyysmassasta Korkea riski Tapahtuma 10 keskihajonnan päässä keskiarvosta on äärimmäisen epätodennäköinen (p =7x10-23 ) eli musta joutsen.

16 Reaalitalouden kriisi Kriisin kolmas aalto oli systeemisen finanssikriisin välitön seuraus ulkomaankaupan rahoitus keskeytyi syndikoidut luotot loppuivat yritykset joutuivat turvautumaan kotimaiseen rahoitukseen tai rahoitus loppui/vaikeutui Epävarmuus sai aikaan investointisuunnitelmien peruuttamisen/siirtämisen Maailmankaupan ja investointien romahdus sai aikaan suuren taantuman (Great Recession) ulkomaankaupasta riippuvainen ja investointitavaroiden tuottamiseen erikoistunut Suomi kärsi tilanteesta kaikkein eniten Budjettialijäämät alkoivat kasvaa ja valtionvelan riskilisät alkoivat nousta

17 Maailmankauppa ja teollisuustuotanto 2007=100 Maailmankauppa putosi 20 % ja maailman teollisuustuotanto15 % huipusta pohjaan. Reaalitalouden kriisi Maailmankauppa Maailman teollisuustuotanto 22887

18 2007=100 Kokonaistuotanto Suomessa suurin pudotus (10 %) vaikka pankit olivat hyvässä kunnossa ja valtiontalous vahva.. Reaalitalouden kriisi

19 Julkisen talouden rahoitusjäämä % bruttokansantuotteesta Italia Irlanti Espanja Portugali Kreikka

20 Valtioiden velkakriisi Kriisin neljäs aalto rantautui Eurooppaan keväällä 2010 liian suuri velkataakka niissä maissa, joissa valtiontalous oli ollut alun perinkin heikossa kunnossa (Kreikka) tai joissa pankkisektorin romahdus ja sen pelastustoimet olivat äkkiä kasvattaneet valtion velkataakkaa (Irlanti) Euroalueen rahoitusmarkkinat sirpaloituivat alueellisesti ja pankkien ongelmat kasvoivat Valtionvelan korot kriisimaissa alkoivat nousta valtion mahdollisesta maksukyvyttömyydestä aiheutuva luototappioriskin nousu

21 Valtioiden luottoriskin hintoja Kreikka puuttuu kuvasta. Noteeraukset lakkasivat syyskuussa 2011a. Reaalitalouden kriisi Valtioiden velkakriisi 23920

22 Luottamuskriisi Kriisin viides aalto alkoi kesällä 2012, kun hermostuneisuus valtionlainamarkkinoilla kärjistyi ja kohdistui euroalueen suuriin maihin Espanjaan ja Italiaan Markkinoilla alettiin spekuloida sillä, että jokin maa tai maat saattaisivat joutua eroamaan rahaliitosta valtionvelan korkoihin ylimääräinen riskilisä: epävarmuus siitä, miten saamiset hinnoitellaan, jos euroalue alkaisi hajota

23 Valtioiden luottoriskin hintoja Luottamuskriisi Espanjan ja Italian riskilisät alkavat nousta. Valtioiden velkakriisi 23920

24 Valtioiden luottoriskin hintoja Suuri taantuma Luottamuskriisi Reaalitalouden kriisi nosti myös hyvän luottokelpoisuuden omaavien valtioiden valtionvelan riskilisää. Euroopan luottamuskriisin nosti myös Saksan ja Suomen riskilisää, mutta ei Vaikuttanut USA:n valtion riskiin

25 Epävarmuus osakemarkkinoilla Finanssikriisi Luottamuskriisi Euroopan luottamuskriisi toi pelon myös USA:n osakemarkkinoille. Valtioiden velkakriisi 27555

26 Mitä on tehty? Rahamarkkinahäiriö (ensimmäinen aalto) pankkien likviditeetin turvaaminen EKP:n hienosäätöoperaatiot (alkaen ) EKP ryhtyi elokuussa 2008 lainaamaan pankeille rajoittamattomasti rahaa (yhdeksi viikoksi) vakuuksia vastaa kiinteällä korolla (ohjauskorolla) Fed aloitti korkokevennyksen jo syksyllä 2008 Finanssikriisi (toinen aalto) rahoitusmarkkinoiden toimintakyvyn ylläpitämiseen tähtäävät toimet valtiontakauksia pankkien markkinavelalle pankkien pääomittaminen omaisuuserien irrottaminen taseesta (roskapankit) pankkien kansallistamisia erityistoimenpiteitä yritysten käyttöpääomatarpeen turvaamiseksi

27 Mitä on tehty? Reaalitalouden kriisi (kolmas aalto) keskuspankkien ohjauskorot (ja lyhimmät markkinakorot) lähelle nollaa epätavanomaiset rahapoliittiset keinot arvopaperiostot (USA ja Britannia) pitempiaikainen keskuspankkiluotto pankeille, rajoittamattomasti ohjauskorolla, vakuuksia vastaan finanssipoliittinen elvytys automaattiset vakauttajat päätösperäinen elvytys velan lisäys

28 Keskuspankkien ohjauskorkoja Korkokevennys vastauksena reaalitalouden kriisiin. Bank of England Riksbank Fed EKP 22887

29 Ohjauskorot ja markkinakorot Maksuvalmiusluoton korko Täyden jaon politiikka ja runsas likviditeetti ajoivat lyhyimmät markkinakorot lähelle korkokäytävän alarajaa. Korkokevennys vastauksena taantumaan myös euroalueella. Perusrahoitusoperaatioiden korko EONIA 1 kk euribor Yli yön talletuskorko

30 Mitä on tehty? Valtioiden velkakriisi (neljäs aalto) kriisimaiden omat sopeuttamisohjelmat ja niihin liittyvä tukirahoitus Kreikka, Irlanti ja Portugali Espanjan pankit Kypros talouspolitiikan koordinaation vahvistaminen finanssipoliittinen kurinalaisuus syntyviin tasapainott0muuksiin puuttuminen uudet instrumentit Euroopan vakausmekanismi (EVM)

31 Mitä on tehty? Luottamuskriisi (viides aalto) päätös pankkiunionin muodostamisesta pankkien ja valtioiden luottokelpoisuuden välisen kohtalonyhteyden purkaminen yhteinen valvonta (EKP) ja kriisinratkaisumekanismi EKP:n suorien rahapoliittisten operaatioien ohjelma Mario Draghi : EKP on valmis tekemään toimivaltuuksiensa puitteissa kaiken tarvittavan euron turvaamiseksi. Ja uskokaa minua, se tulee riittämään. ohjelma voisi kohdistua vain sellaisen maan valtionpapereihin, jolla on hyväksytty IMF:n ja EU:n valvoma talouden tervehdyttämisohjelma, ja jota maa noudattaa.

32 Toimenpiteiden vaikutuksista Rahoitusmarkkinoilla rauhoittumista kesän 2012 jälkeen - Euroopan luottamuskriisi lieventynyt Kriisimaiden epätasapainottomuudet ovat korjautumassa julkisessa taloudessa päästy perusylijäämään vaihtotasealijäämät korjautumassa vienti kasvaa joissakin kriisimaissa nopeasti kilpailukyky vahvistumassa (pl. Italia) asuntohintojen normalisoituminen Espanjassa ja Irlannissa

33 Rahamarkkinoiden riskilisät Epävarmuus osakemarkkinoilla Valtioiden luottoriskin hintoja Rahoitusmarkkinoiden tila Matala riski Korkea riski

34 Vaihtotase Tavaroiden ja palvelusten vienti %/bkt Italia Irlanti Espanja Portugali Kreikka

35 Kriisi ei ole vielä ohi Lopuksi toipuminen kestää vielä vuosia uusia riskejä nousemassa esiin 1930-luvun toistuminen on ehkäisty deflaatiokierre on torjuttu markkinahäiriöiden voimistuminen laaja-alaiseksi pankkikriisiksi on torjuttu Emme tiedä, mikä olisi ollut vaihtoehtoinen kehityskulku, jos toimenpiteet olisi jätetty tekemättä Emme tiedä, mikä on uusi normaali