Aamukatsaus

Transkriptio

1 Pääuutiset USA:n teollisuusluvut eivät vakuuttaneet, elvytysspekulaatiot lisääntyivät Nokian ja Microsoftin lehdistötilaisuus tänään klo 17 Outotec päivitys nostamme suositusta kurssilaskun jälkeen Indeksit Päätös Muutos Vuoden alusta Päätös Muutos Vuoden alusta Päätös Muutos Vuoden alusta Euroopan markkinat Osakemarkkinat, muu maailma * Korot, raaka-aineet OMX Helsinki % -0.5 % Nasdaq % 18.0 % Euribor 3kk 0.27 % 0 bp -108 bp OMXH Cap % 0.5 % Dow Jones % 6.7 % Euribor 12kk 0.79 % -1 bp -116 bp OMX Helsinki % 2.5 % S&P % 11.7 % Suomi 10v 1.53 % 3 bp -80 bp OMX Stockholm % 4.0 % Moskov a, RTS % 1.8 % USA 10v 1.58 % 0 bp -30 bp OMX Copenhagen % 22.0 % Brasilia, Bov espa % -0.9 % Brent $ % 5.7 % OMX Nordic % 10.6 % Nikkei % 2.9 % Raakaöljy $ % 6.3 % VINX Benchmark % 11.7 % MSCI Asia % 3.0 % Kulta $ % 8.2 % FTSE % 1.8 % Shanghai % -7.2 % FOEX NBSK EUR % -4.0 % DAX % 17.5 % Hang Seng % 4.2 % EUR/USD % EUROSTOXX % 8.5 % Sensex % 12.5 % EUR/SEK % VDAX v olatiliteetti % % VIX v olatiliteetti % % USD/JPY % Edellisen pörssipäivän nousijat ja laskijat, OMX Helsinki Nokian eurokurssi Helsinki New York Yhtiö Päätös Muutos Yhtiö Päätös Muutos Glaston % Outotec % Solteq % Efore % Comptel % Tecnomen Lifetree % Vacon % Keskisuomalainen % Stonesoft % Talvivaara Mining Company % RSI indikaattori (14 päivää) Yhtiö (ylimyydyin*) RSI Yhtiö (yliostetuin*) RSI Pöyry 21.6 Solteq 77.5 Componenta 29.3 Nordic Aluminium 70.4 Ruukki Group 31.6 Raisio 68.7 Martela 35.4 Neste Oil 67.1 Ilkka-Yhtymä 36.2 Stonesoft 65.7 Kalenteri Yhtiö Klo Ennuste Konsensus Väli Vuosi sitten Talousluv ut Klo Konsensus ** Edellinen EZ: Palv elualojen ostopäällikköindeksi 11: EZ: Vähittäismyynti 12: % 0.10 % US: Maatalouden ulkopuolinen tuottav uus 15: % 1.60 % US: Yksikkötyökustannukset 15: % 1.70 % * Aasian kurssit noin 08:00 ** Reuters :00 10:00 12:00 12:00 14:00 14:00 16:00 16:00 18:00 18:00 20:00 20:00 22:00 22: Nokia Nokia % Helsingin % Helsingin päätöstasosta. HKI päätös EUR/USD HKI päätös NY päätös ($2.83) ($8.71) Kompassin terävin kärki KOILLINEN Päätös Tav oite Suositus Outokumpu Stonesoft Osta Teräksen Kasvutarina kysyntä etenee jatkaa vakuuttavasti. piristymistään, näemme osakkeessa lyhyen tähtäimen nousuvaraa. Olvi Citycon Lisää Osta Olvin Defensiivinen kesäosake ja vakaa vaikuttaa liiketoiminta aliarvostetulta hyvällä jalkapallon osinkotuotolla. MMkisojen ja kesälomien kynnyksellä. Citycon Fortum Osta Alkuvuoden Korkea ja turvallinen heikko kurssikehitys osinkotuotto, perusteeton arvostustaso ja tarjoaa hyvän ostotilaisuuden. pohjalukemissa. KAAKKO Päätös Tav oite Suositus Finnair Rautaruukki Vähennä Myy Tulivuoret, Tulosodotukset halpayhtiöt, edelleen hintakilpailu, liian korkeita. heikentyvä euro Finnairilla on liikaa haasteita edessään. Elcoteq Oriola-KD Myy Positiivinen Tulosvaroitus- uutisvirta ja alaskirjausriskit nostanut osaketta eivät liikaa, houkuttele. uudet asiakkuudet eivät ole kultakaivoksia. Salcomp Pöyry Vähennä Myy FY10 Ei valoa ohjeistus tunnelin voi päässä. muodostua haastavaksi - tulosvaroituksen riski suuri. Nordnet Aamukatsaus sivu 1

2 9/06 1/07 5/07 9/07 1/08 5/08 9/08 1/09 5/09 9/09 1/10 5/10 9/10 1/11 5/11 9/11 1/12 5/12 Aamukatsaus Markkinakatsaus Yhdysvaltain pääindeksit päätyivät tiistaina pääosin laskuun. Dow Jones sulki 0.4 % ja S&P % miinuksella, mutta Nasdaq pinnisti 0.3 % plussalle. Loppuviikon työttömyyslukujen ja EKP-kokouksen vuoksi odottavia pörssitunnelmia painoivat teollisuuden ISM-luvut, jotka olivat odotettua huonompia. Aasian pörsseissä oltiin aamulla laskutunnelmissa. Nikkei oli 0.9 % ja Shanghai Composite 0.1 % miinuksella. Aasialaissijoittajatkin odottavat EKP:n torstaista päätöstä, minkä samalla toivotaan aloittavan keskuspankkien toimet talouden elvyttämiseksi. Valuuttamarkkinoilla euron kurssi on painunut dollaria vastaan. Aamulla euro noteerattiin dollarissa. Euralueen tilanteen jatkuminen ja EKP:n mahdolliset toimet painavat euron kurssia edelleen. Toisaalta lyhyellä aikavälillä tukea voi tuoda Fedin mahdollinen elvytyskierros. USA:n WTI raakaöljyn hinta laski eilen runsaan dollarin USA:n markkinoilla tasolle 95.3 dollaria/bbl säilyen tällä tasolla Aasiassa keskiviikon vastaisena yönä. Pohjanmeren Brent-futuurilla käytiin kauppaa 114 dollarin tasolla. Öljyn laskuun ajoivat USA:n heikot talousluvut (ISM-indeksi) sekä öljyntuotannon toipuminen Isaan-myrskyn jälkeen. Metallien hinnat vaihtelivat tiistaina, kun markkinoilla punnittiin heikon talousdatan ja elvytystoiveiden välillä. Kuparin hinta päätyi 0.4 % nousuun, mutta nikkelin 1.7 % laskuun. Makrokatsaus Marianne Palmu USA:n teollisuusluvut eivät vakuuttaneet, elvytysspekulaatiot lisääntyivät Yhdysvaltain teollisuusluvut osoittivat teollisuustuotannon supistuneen elokuussa jo kolmatta kuukautta putkeen, käy ilmi eilen julkaistuista teollisuuden ISM-luvuista. Indeksi tippui lukemaan 49.6 heinäkuun tasolta 49.8, ja alle 50:n lukemat tarkoittavat teollisuuden supistumista. Näin ollen USA:n kehitys on samansuuntaista kuin Euroopassa ja Kiinassa, joista molemmista on julkaistu viikon sisällä aikaisempaa heikompaa teollisuusdataa US: Teollisuuden ISM-indeksi Yhdysvaltain teollisuusluvut jatkoivat tiistaina samaa, mollivoittoista linjaa, joka on jatkunut koko viikon Aasiassa ja Euroopassa. ISM-indeksin mukaan teollisuustuotanto supistui elokuussa jo kolmatta kuukautta peräkkäin. Aikaisemmin kuluvana vuonna teollisuus on ollut USA:n kasvun veturi, mutta nyt sen moottori näyttää yskivän pahasti. Toisaalta heikot luvut lisäävät Fedin uuden elvytyskierroksen todennäköisyyttä, mikä voi antaa tukea osakkeille lyhyellä aikavälillä. Italian ja Ranskan poliittinen johto lisäsi tiistaina painetta EKP:n suuntaan peräämällä EUinstituutioiden vastuuta valtionlainojen korkojen painamisessa. Tällä hetkellä tuntuukin siltä, että myös poliittiset päättäjät odottavat EKP:n vahvaa roolia velkakriisin ratkaisussa. Nordnet Aamukatsaus sivu 2

3 USA:ssakin ongelmat tulevat osittain ulkomailta, sillä teollisuustuotteiden viennin heikentyminen koettelee sektoria. Tämä on puolestaan huono asia työllisyyden kannalta: elokuun viralliset työllisyysluvut julkaistaan perjantaina, ja viimeisten talouslukujen valossa niistä ei voi odottaa rohkaisevia. Samalla todennäköisyys uuteen elvytyskierrokseen kasvaa koko ajan. Hollande ja Monti lisäsivät painetta EKP:ta kohtaan Euroopan keskuspankki sai lisää painetta osakseen poliittiselta suunnalta, kun Italian pääministeri Mario Monti ja Ranskan presidentti Francois Hollande kertoivat neuvottelujensa jälkeen Roomassa, että EU-instituutioiden on nyt toimittava ongelmamaiden valtionlainojen korkojen painamiseksi. Monti odottaa välineitä, joilla ilman taloudellista oikeutusta nousseet korot saataisiin laskuun. Montin mukaan Italia ja muut velkaantuneet maat ovat tehneet kotiläksynsä valtiontalouden alijäämien ja talousreformien suhteen, ja siitä johtuen riskipreemiot Saksan velkakirjoihin ovat liian suuria. Hollande puolestaan sanoi, että on nimenomaan EU-instituutioiden, keskuspankki mukaan lukien, vastuu saada korot laskuun. Asiasta kertoi Reuters. Täysin vastakkaisella kannalla on yksittäisten maiden vastuuta puolustava Saksa. Paikallisissa lehdissä on jo väläytelty mahdollisuutta, jossa Bundesbankin pääjohtaja ja EKP:n neuvoston jäsen harkitsisi eroa, mikäli valtionlainojen ostoohjelma tulee voimaan. Sitä kuitenkin lienee vielä torstaina turha odottaa, sillä EKP:n johto on jo aikaisemmin kertonut tiukoista ehdoista ohjelman suhteen. Sitä se tuskin haluaa ottaa, ja keskuspankin huomisesta kokousinfosta saattaa jälleen tulla pettymys. Ensinnäkään EKP:n johto on jo aikaisemmin linjannut, ettei se ryhty valtion velkakirjaostoihin ilman euroalueen hätärahastojen osallistumista. Pysyvän vakausrahaston voimaantuloa on puolestaan viivyttänyt Saksan perustuslakituomioistuimen päätös, jossa se kertoo, ovatko vakausrahaston säännöt yhteensopivia Saksan lain kanssa. Ennen päätöstä EKP tuskin haluaa kertoa tarkkoja yksityiskohtia velkakirjojen osto-ohjelmasta. Päätös julkistetaan 12. syyskuuta. Teknologia Mikael Rautanen Nokian ja Microsoftin lehdistötilaisuus tänään klo 17 Nokia ja Microsoft pitävät tänään New Yorkissa lehdistötilaisuuden klo 17 Suomen aikaa. Tilaisuudessa tullaan hyvin todennäköisesti esittelemään uuden sukupolven Windows Phone 8 -käyttöjärjestelmän puhelinmallit, joista on jo tihkunut paljon tietoa ennakkoon. Nokia julkistanee ainakin Lumia 920 ja Lumia 820 -mallit. Lumia 920 on todennäköisesti yhtiön uusi lippulaiva, jossa on muun muassa 4.5 tuuman näyttö, PureView-teknologiaa hyödyntävä kamera sekä langaton lataus. PureViewkameran on ennakoitu olevan varustettu vain 8 megapikselin sensorilla, mikä olisi pettymys aiempaan 41 megapikselin Nokia 808 PureView -laitteeseen nähden. Nokian kamerakehityksestä vastaavan johtajan mukaan PureView ei kuitenkaan tarkoita suurta pikselien määrää, vaan optiikan, pikseleiden ja kuvanprosessoinnin käsittelyä uudella tavalla. Toinen odotuksissa oleva laite on Lumia 820, jossa on 4.3 tuuman näyttö. Lumia 820:stä yksityiskohtia on vuotanut vähemmän. Microsoft ei ole paljastanut vielä kaikkia Windows Phone 8:n ominaisuuksia, ja siten odotamme Nokian ja Microsoftin tilaisuuden tuovat jotain uutta myös ohjelmistopuolella. Esimerkiksi julkaisemassa Samsungin ATIV S -mallissa oli vielä julkaisupäivänäkin suuri määrä ominaisuuksia lukittuna, joten kaikkia Windows Phone 8:n ominaisuuksia ei ole vielä nähty. Suuri mielenkiinto tilaisuudessa kohdistuu siihen, miten nopeasti laitteet saadaan kauppoihin, mille markkina-alueille ja operaattoreille sekä missä hintaluokissa. Huono skenaario tässä olisi uusinta viime vuoden Lumia-julkistuksesta, jossa laitteet eivät ehtineet joulumyynnissä saavuttaa laajaa jakelua ja volyymit jäivät surkeiksi. Nokian tilaisuus alkaa klo 17 Suomen aikaa ja se on seurattavissa webcastina osoitteessa nokia.com/webcast. Yhtiö esittelee todennäköisesti Lumia 920 ja Lumia 820 -mallit. Laitteista on jo tihkunut laajalti tietoja ennakkoon, mutta toivomme, että Nokia pystyy yhdessä Microsoftin kanssa yllättämään vielä joillain täysin uusilla ominaisuuksilla esimerkiksi ohjelmistopuolella. Selvää on, että Microsoft ei ole paljastanut vielä kaikkia Windows Phone 8:n ominaisuuksia julkisuuteen. Mielenkiinto kohdistuu myös siihen, miten nopeasti ja mille markkinoille Nokia saa laitteet vielä joulumyyntiin. Mikäli laitteet ehditään saada vain muutamille markkinoille ja rajatulle määrälle operaattoreita tämän vuoden puolella, on todennäköistä, ettei Nokia yllä Q4:n Lumia-toimitusten odotuksiin (7 miljoonaa kappaletta). Nordnet Aamukatsaus sivu 3

4 Olemme myös lievästi huolestuneita siitä, että Nokia olisi Yhdysvaltojen ulkopuolellakin solminut alkuvaiheessa vain muutamalle operaattorille yksinoikeussopimuksen Lumioiden myyntiin. Tällöin laitteet saavuttaisivat huomattavasti rajatumman käyttäjäkunnan Nokialle tärkeillä markkinoilla ja volyymit jäisivät väistämättä heikoiksi. Nokia ( NOK1V ) Vähennä PÄÄTÖS: EUR 2.29 TAVOITE: EUR 2.40 Odotamme Lumia 820:n ja Lumia 920:n hintaluokan olevan euron välillä ja Lumia 920:n sijoittuvan ylimpään hintaluokkaan. Huhuissa on väläytelty kolmea Nokian uutta laitetta, joten alempaan 700 tai 600 -sarjaan sijoittuva Lumia on myös mahdollinen. Mikäli Nokian julkistaisi vanhalla Windows Phone käyttöjärjestelmällä varustettuja laitteita, uskomme vastaanoton jäävän tylyksi niin sijoittajien kuin operaattoreiden ja kuluttajien keskuudessa. Apple esittelee uuden iphonen 12. syyskuuta Apple on lähettänyt lehdistölle kutsun tilaisuuteen 12. syyskuuta. Kutsussa on vihjailevaan tyyliin numero 5, joka viitannee iphone 5:n julkistukseen. Samaa päivämäärää on ennakoitu uuden iphonen julkistukselle jo aiemmin. Applen uuden iphonen julkaisupäiväksi on vahvistumassa 12. syyskuuta. Tilaisuus alkaa kello 20 Suomen aikaa. Tiedon Alkio: 10 prosentin liikevoittomarginaali saavutettavissa Tiedon toimitusjohtaja Kimmo Alkio toistaa uutistoimisto Direktin haastattelussa näkemyksensä, että yhtiö saavuttaa tavoitteensa 10 prosentin liikevoittomarginaalista käynnissä olevan strategiakauden loppuun eli vuoden 2016 loppuun mennessä. "Uskomme, että 10 prosentin marginaali on saavutettavissa. Ensimmäinen askel tavoitteen saavuttamisessa on kustannusten leikkaaminen, toinen on liiketoimintamixin muuttaminen, kolmas on kustannustehokkuuden parantaminen edelleen ja neljäs on luoda edellytyksiä pitkäjänteiselle kasvulle", Alkio listaa. Tänä vuonna Tieto ennakoi liikevoiton paranevan ja liikevaihdon kasvavan 0-2 prosenttia. Alkio ei halua haastattelussa kommentoida ohjeistusta. Alkio arvioi kysynnän Tiedon markkinoilla olleen tähän mennessä kolmoskvartaalilla suhteellisen vakaata. "Markkinatilanteessa ei ole tapahtunut merkittäviä muutoksia viime kuukausina", hän kommentoi. (Arvopaperi) Basware esitteli päivitettyä strategiaansa kaudelle Eilen pääomamarkkinapäivän pitänyt Basware esitteli uutta strategiaansa seuraavalle 3-vuotiskaudelle ja asetti strategiakaudelle uusia aggressiivisia tavoitteita. Päivitetyssä strategiassa vuosille yhtiö painottaa maailmanlaajuisen kasvun vahvistamista sekä orgaanisesti että yritysostojen kautta, mikä mahdollistaa liikevoittomarginaalin positiivisen kehityksen. Basware pyrkii vuoden 2015 loppuun mennessä olemaan maailman suurin verkkolaskujen ja muiden sähköisten sanomien verkosto ostajille ja toimittajille. Yhtiön tavoitteena on saavuttaa 150 miljoonaa välitettyä transaktiota vuonna 2015, kun vuonna 2011 niiden määrä oli 21 miljoonaa. Tieto on puhunut 10 prosentin marginaalista jo vuosikaudet, mutta tavoitteen saavuttamisaikataulu on vain siirtynyt jatkuvasti pidemmälle. Nykyisellä strategiakaudellaan yhtiöllä on kuitenkin mielestämme realistinen ja uskottava suunnitelma tavoitteisiin pääsemiseksi. Tässä onnistuminen tarkoittaisi merkittävää tuloskasvua strategiakauden aikana, mikä heijastuisi positiivisesti myös osakkeeseen. Markkinoilla Tiedon osakkeeseen ei missään nimessä hinnoitella vielä 10 % liikevoittomarginaaliin yltämistä. Tieto Oyj ( TIE1V ) Lisää PÄÄTÖS: EUR TAVOITE: EUR Basware pitää päivitetyssä strategiassaan ennallaan tavoitteensa liikevaihdon pitkän ajan % kasvusta ja % EBIT-marginaalista, joka parantuu strategiakauden loppua kohden. Yhtiö painottaa maailmanlaajuisen kasvun vahvistamista orgaanisesti ja yritysostojen kautta. Nordnet Aamukatsaus sivu 4

5 Yhtiö piti pitkän aikavälin kasvutavoitteet liikevaihdon ja -voiton osalta ennallaan. Liikevaihdon tavoitteena on prosentin vuotuinen kasvu, mitä tukee automatisointipalveluiden yli 50 prosentin vuotuinen kasvu. Yhtiön pitkän aikavälin liikevoittomarginaalin tavoite on prosenttia liikevaihdosta, parantuen strategiakauden loppua kohden. Jatkuvien tuottojen osuutta pyritään kasvattamaan 70 prosenttiin liikevaihdosta (tällä hetkellä 55 %). Baswaren tavoitteena on strategiakauden aikana merkittävästi kasvattaa tuotteidensa ja palveluidensa uusien asiakkaiden määrää. Uusasiakashankintaa tehostetaan keskittämällä ja automatisoimalla markkinointiprosesseja. Strategian toteuttaminen parantaa yhtiön kannattavuutta monilla eri tavoilla strategiakauden aikana. Basware painottaa strategiassaan vahvasti SaaS- ja verkkolaskutuspalveluiden skaalautuvuutta, mikä mahdollistaa liikevoittomarginaalien nostamisen kohti tavoitetasoja. Baswaren kaikki tuotteet ja palvelut ovat saatavilla maailmanlaajuisesti pilvipalveluna. Palveluiden tuotanto on keskitetty muutamaan keskukseen ja yhtiö pystyy lisäämään kustannustehokkaiden offshoring-resurssien käyttöä kasvun myötä. Yhtiö kuitenkin muistuttaa kasvun edellyttämien investointien vaikuttavat tuloksentekokykyyn lyhyellä aikavälillä. Lisäksi se pyrkii olemaan 2015 loppuun mennessä olemaan maailman suurin verkkolaskujen ja muiden sähköisten sanomien verkosto ostajille ja toimittajille. Pidämme Baswarea laadukkaana yhtiönä, jolla on vahvaa kasvupotentiaalia ja kilpailuetuja. Olemme olleet osakkeen suhteen kuitenkin toistaiseksi odottavalla kannalla, sillä yhtiön viime vuosien suoritus on jäänyt melko heikoksi ja osakkeen arvostustaso on korkeahko, vaikka kannattavuutta saataisiin parannettua selvästi. Yhtiön kasvustrategia tulee vaatimaan edelleen etupainotteisia investointeja ja sijoittajilta vaaditaan pitkäjänteisyyttä osakkeen suhteen. Basware ( BAS1V ) Vähennä PÄÄTÖS: EUR TAVOITE: EUR Metalli ja konepaja Juha Kinnunen Outotec päivitys nostamme suositusta kurssilaskun jälkeen Inderes on nostanut Outotecin suositustaan osakkeen kurssilaskun jälkeen. Kirjoitimme vahvan Q2 raportin jälkeen, että yhtiö on erittäin houkutteleva pitkän tähtäimen sijoitus, mutta epävarmassa taloustilanteessa odotimme parempia ostopaikkoja. Nyt kun osake on laskenut 40 euron tasolta selvästi alle 35 euron, nostamme suosituksemme tasolle lisää (aikaisemmin vähennä). Tavoitehintamme on edelleen 40 euroa. Perustelemme näkemystämme lyhyesti seuraavasti: Mielestämme osakekurssin lasku on ollut osittain perusteltua, sillä kaivosliiketoiminta on osoittanut yhä vahvempia hidastumisen merkkejä. Suuret kaivosyhtiöt kuten BHP Billiton, Rio Tinto ja Xstrata ovat hidastaneet investointejaan, koska yhtiöt kärsivät heikentyneestä kannattavuudesta. Nämä heijastuvat luonnollisesti myös Outotecin mineraalien- ja metallienjalostusteknologian kysyntään. Täytyy kuitenkin muistaa, että syklit ovat kaivostoiminnassa pitkiä eivätkä investoinnit ole hidastumisesta huolimatta ajamassa päin seinää. Toistaiseksi yhtiön tilauskertymä sekä markkinoiden aktiviteetti on jatkunut vahvana, mutta heikompia aikoja on todennäköisesti edessä. Lyhyellä tähtäimellä Outotecin osakekurssin suuntaa määräävät todennäköisesti keskuspankkien elvytyssuunnitelmat ja niihin liittyvät riskit. Vaikka Fedin ja EKP:n odotettujen elvytystoimien vaikutukset reaalitalouteen ovat kyseenalaisia, mahdollisten elvytysohjelmat heijastuvat todennäköisesti raaka-aineiden ja sitä kautta mahdollisesti kaivosliiketoiminnan investointeihin. Tämän takia sektorin osakkeet liikkuvat tällä hetkellä paljon elvytystoiveiden mukana, mitä pidämme riskinä lyhyellä tähtäimellä. Inderes on nostanut Outotecin suositustaan osakkeen kurssilaskun jälkeen. Kirjoitimme vahvan Q2 raportin jälkeen, että yhtiö on erittäin houkutteleva pitkän tähtäimen sijoitus, mutta epävarmassa taloustilanteessa odotimme parempia ostopaikkoja. Nyt kun osake on laskenut 40 euron tasolta selvästi alle 35 euron, nostamme suosituksemme tasolle lisää (aikaisemmin vähennä). Tavoitehintamme on edelleen 40 euroa eikä pitkän tähtäimen näkemyksemme yhtiöstä ole muuttunut, vaikka kaivosliiketoiminta on osoittanut yhä vahvempia hidastumisen merkkejä. Tämä heijastuu luonnollisesti myös Outotecin mineraalien- ja metallien- jalostusteknologian kysyntään. Nordnet Aamukatsaus sivu 5

6 Outotecin Q2 tulos ylitti koko Inquiryn konsensuksen ennustehaarukan ja oli erinomainen erityisesti erittäin korkeiden toimituksien ansiosta. Samalla yhtiö nosti ohjeistustaan kuluvalle vuodelle liikevaihdon osalta. Uskommekin Q2:n sujuneen myös yhtiön omia odotuksia paremmin ja yhtiön saaneen joitakin toimituksia maaliin onnistuneesti ennakoitua aikaisemmin. Tämä voi mahdollisesti heijastua Q3 lukuihin, ja kasvun pitäisi joka tapauksessa hidastua huomattavasti loppuvuonna, tai yhtiö ylittää selvästi oman ohjeistuksensa. Joka tapauksessa kuluvan vuoden tulos tulee olemaan erinomainen, ja yhtiö nousee samalla liikevaihdoltaan aivan uudelle noin 2 miljardin euron tasolle. Tilauskanta oli Q2:n lopussa 2.2 miljardia euroa eli nousi 33 % vertailukaudesta ja hieman Q1 12 tasosta. Projektiarviointien perusteella johto arvioi, että kesäkuun lopun tilauskannasta noin 42 % (noin 930 meur) toimitetaan vuonna 2012 ja loput 2013 tai myöhemmin. On tärkeää huomioida, että toimitusten kasvaessa luodaan pohjaa pitkän tähtäimen palveluliiketoiminnan kasvulle. Palveluiden liikevaihdon kehitys (+30 %) ei todellakaan ollut heikkoa, vaikka jäikin muusta kasvusta. Outotecin vakuuttava kasvutarina on mielestämme ehdottomasti sellainen, jota sijoittajan ei kannata ohittaa. Yhtiöllä on kilpailuetu omalla alallaan erinomaisen teknologisen osaamisen takia, ja pitkän tähtäimen ajurit alalla ovat erittäin hyvät. Toisaalta lähivuosien näkymät ovat vahvasta tilauskannasta huolimatta epävarmat, ja osake voi tarjota lähivuosina parempiakin ostopaikkoja. Arvostustaso on houkutteleva (P/E 12e alle 13), mutta osake on kaukana defensiivisestä ja eurokriisin keskellä tämä voi olla ongelma. Joka tapauksessa nykyisellä tasolla näemme perustelluksi aloittaa osakkeen varovaiset ostot. Tilauskanta oli Q2:n lopussa 2.2 miljardia euroa eli nousi 33 % vertailukaudesta ja hieman Q1 12 tasosta. Tilauskanta antaa yhtiölle tukea investointien hidastuessa. On tärkeää huomioida, että toimitusten kasvaessa luodaan pohjaa palveluliiketoiminnan kasvulle. Outotecin vakuuttava kasvutarina on mielestämme ehdottomasti sellainen, jota sijoittajan ei kannata ohittaa. Yhtiöllä on kilpailuetu omalla alallaan erinomaisen teknologisen osaamisen takia, ja alan pitkän tähtäimen ajurit ovat vahvat. Toisaalta lähivuosien näkymät ovat vahvasta tilauskannasta huolimatta epävarmat, ja osake voi tarjota lähivuosina parempiakin ostopaikkoja. Arvostustaso on houkutteleva (P/E 12e alle 13), mutta osake on kaukana defensiivisestä. Outotec ( OTE1V ) Lisää PÄÄTÖS: EUR TAVOITE: EUR Kuluttajatuotteet Sauli Vilén Kesko allekirjoitti 250 miljoonan joukkovelkakirjalainan Kesko ilmoitti eilen allekirjoittaneensa 250 meur:n joukkovelkakirjalainan. Lainan juoksuaika on 6 vuotta ja keskikorko hyvin alhainen 2.75 %. Laina ylimerkittiin rajusti ja sitä merkittiin lopulta 620 meur:n edestä. Johtuen korkeasta epävarmuudesta ja korkeista riskipreemioista on markkinoilla tällä hetkellä suuri mielenkiinto vakavaraisten yritysten joukkovelkakirjalainoja kohtaan. Tämä hyödyttää yrityksiä, sillä ne saavat rahaa ennätyksellisen alhaisella korolla. Keskon oman pääoman tuotto ylittää lainan koron moninkertaisesti ja näin ollen se pystyisi luomaan omistaja-arvoa vähentämällä oman pääoman osuuttaan taseestaan ja nostamalla velan määrää. Kesko hyödynsi matalaa korkotasoa ja markkinoiden suurta kiinnostusta turvallisia joukkovelkakirjalainoja kohtaan allekirjoittamalla 250 meur:n lainan hyvin alhaisella 2.75 % korolla. Velan korko alittaa selvästi Keskon oman pääoman tuoton ja näin ollen se kykenisi luomaan omistaja-arvoa vähentämällä oman pääomansa osuutta taseesta. Kesko ( KESBV ) Lisää PÄÄTÖS: EUR TAVOITE: EUR Nordnet Aamukatsaus sivu 6

7 Valtio harkitsee lakimuutoksia kaupan neuvotteluvoiman suitsemiseksi Työ- ja elinkeinoministeriö harkitsee muutoksia päivittäistavarakaupan kilpailusääntöihin. Muutoksien tarkoitus olisi lisätä kauppojen kilpailua entistä enemmän. Sääntö toimisi käytännössä siten, että määräävän markkina-aseman omaava yhtiöt (eli Kesko ja S-Ryhmä) eivät kykenisi enää hyödyntämään neuvotteluvoimaansa täysimääräisesti, vaan määräävä markkina-asema vahvistettaisiin suoraan markkinaosuuden perusteella. Asia on ollut paljon esillä viime kuukausina, kun kaupan tavarantoimittajat ovat yksi kerrallaan ilmoittaneet huolensa kaupan liiallisesta neuvotteluvoimasta. Suhtaudumme hieman skeptisesti lain toimivuuteen ja näin ollen pidämme sen toimeenpanoa melko epätodennäköisenä. Jos kuitenkin laki astuisi voimaan, sillä saattaisi olla huomattavia negatiivisia vaikutuksia Keskolle. Vastaavia hyötyjiä olisivat Atria, HKScan, Olvi, Raisio sekä Lännen Tehtaat. Työ- ja elinkeinoministeriö ilmoitti huomattavan julkisen painostuksen jälkeen harkitsevansa muutoksia päivittäistavarakaupan kilpailusääntöihin. Käytännössä lailla pyrittäisiin rajoittamaan Keskon ja S-Ryhmän hinnoitteluvoimaa ja parantamaan arvoketjun toisessa päässä olijoiden neuvotteluasemaan. Näkemyksemme mukaan laki olisi hyvin haastava asettaa käytäntöön ja lähtökohtaisesti emme usko sen tuovan merkittäviä muutoksia alan nykyiseen dynamiikkaan. Nordnet Aamukatsaus sivu 7

8 Kompassin terävin kärki: koillinen Stonesoft Stonesoft on viimeisen viiden neljänneksen aikana pystynyt osoittamaan, että yhtiö on nyt vahvassa ja kestävässä käänteessä. Yhtiön liikevaihto on kasvanut noin 30 % vauhtia ja kuluvan vuoden ohjeistuksen mukaan sama kasvuvauhti pysyy yllä. Nykyisellä kasvuvauhdilla Stonesoft tulee arviomme mukaan nousemaan selvästi voitolliseksi vuoden toisella puoliskolla, minkä uskomme herättävän markkinan kiinnostuksen osakkeeseen. Näemme Stonesoftin osakkeessa selvää nousuvaraa, mikäli yhtiö pystyy ylläpitämään nykyistä kasvuvauhtia sekä jatkamaan marginaalien parantamista. Osakkeena arvostus näyttää vielä kuluvan vuoden luvuilla korkealta, mutta toimialan arvostustasot ja yhtiön kasvuvauhti huomioiden se on täysin hyväksyttävissä. Uskomme Stonesoftin olevan hyvissä asemissa hyötymään verkon tietoturvamarkkinan vahvoista kasvuajureista sekä jatkuvasti kasvavasta kyberrikollisuuden huolesta. Etenkin AET-tietoturvalöydöksen jälkeen yhtiö on pystynyt osoittamaan sen tuotteiden kilpailukyvyn ja kasvanut selvästi markkinaa nopeammin. Kasvutarina etenee vakuuttavasti. Stonesoft ( SFT1V ) Osta PÄÄTÖS: EUR 1.61 TAVOITE: EUR *Lisätty: Citycon Fortum Citycon tarjoaa tasaista ja suhteellisen turvallista kassavirtaa epävarmoina aikoina. Yhtiön arvostustaso on maltillinen sekä absoluuttisesti, että suhteellisesti. P/NAV-alennus on yli 30 % ja operatiivisesta tuloksesta lasketut P/E-luvut ovat nykyisillä ennusteillamme maltilliset FY12 11x ja FY13 10x. Odotamme yhtiön maksavan lähivuosina 0.15 euron osinkoa, mikä tarkoittaisi houkuttelevaa noin 6 prosentin osinkotuottoa. Cityconin Q2 tulos oli vahva ja liikevaihto, vuokrausaste, nettovuokratuotot sekä operatiivinen liikevoitto kasvoivat selvästi edelliskvartaalista ja edellisvuodesta. Odotamme Cityconin vahvan suorituskyvyn jatkuvan läpi vuoden Nousevat vuokrat yhdessä vakaiden käyttöasteiden kanssa antavat hyvät edellytykset loppuvuodelle Emme näe mahdollista uutta taantumaa merkittävänä riskinä Cityconin liiketoiminnalle. Cityconin liiketoiminta on luonteeltaan defensiivistä ja edellisellä vuoden taantumalla oli vain marginaalinen vaikutus yhtiön operatiiviseen suorituskykyyn. Defensiivinen ja vakaa liiketoiminta hyvällä osinkotuotolla. Citycon ( CTY1S ) Osta *Lisätty: PÄÄTÖS: EUR 2.37 TAVOITE: EUR Fortumin defensiivinen liiketoiminta, vahvat kassavirrat, terve tase, erittäin edullinen arvostustaso sekä lähes takuuvarma ja jo erittäin korkea osinkotuotto ovat erittäin houkuttelevia nykyisessä erittäin epävarmassa markkinaympäristössä. Fortumin riskiprofiili on suhteessa muuhun pörssiin erittäin matala ja nyt jo yli 6.5 %:n osinkotuotto rajoittaa huomattavasti osakkeen laskunvaraa. Pidämme osingon nostoa lähivuosina huomattavasti sen laskua todennäköisempänä. Fortumia on painanut mm. sähkön hinta, joka on jatkanut laskuaan Nordpoolissa ja on jo hyvin alhaisella tasolla. Täytyy kuitenkin muistaa, että Fortum on suojannut tuotantoaan hyvin konservatiivisesti eikä lasku näy heti merkittävästi yhtiön tuloksessa. Pidemmällä tähtäimellä Pohjoismaiden mahdollisesti kaventuvia marginaaleja kompensoi Venäjän kasvava tulos, jonka pitäisi parantua uuden kapasiteetin käynnistymisen mukana. Fortumin kuluvan vuoden P/B-luku on enää hieman yli 1.3, mikä on edullisin taso miesmuistiin. Keskimäärin viime vuosina Fortum on arvotettu yli 50 % korkeammalle. Yhtiön osakekurssi kävi finanssikriisin puhjetessa hetken alle 14 euron vuoden 2009 alussa, mutta yhtiön arvostustaso oli silloinkin noin 1.5 kertaa tasearvo. Olemme siis todennäköisesti jo lähellä pohjatasoja ja vaikka osake ei nousisi, sijoittaja saa kuitenkin muhkean osinkotuoton. Korkea ja turvallinen osinkotuotto, arvostustaso pohjalukemissa. Fortum ( FUM1V ) Osta *Lisätty: PÄÄTÖS: EUR TAVOITE: EUR *Kurssikehitys 3kk, v äri v aihtuu lisäyspäiv ämääränä Nordnet Aamukatsaus sivu 8

9 Kompassin terävin kärki: kaakko Rautaruukki Rautaruukin tuloskunto on ollut finanssikriisin jälkeen surkea ja yhtiön oma pääoma on laskenut noin 14 eurosta alle yhdeksään euroon neljässä vuodessa. Tämä muistaen yhtiön arvostustaso on edelleen haastava, vaikka P/B-kerroin lähentelee jälleen 0.6x tasoa. Tulospohjaisesti arvostustaso on edelleen erittäin korkea, kun nettovoitto on lähellä nollatasoa. Ensi vuoden P/E-luku on ennusteillamme lähes 20x. Viimeisen 12 kuukauden tuloskehityksen perusteella pidämme todennäköisenä, että Rautaruukki joutuu antamaan loppuvuoden aikana tulosvaroituksen. Yhtiö laski Q2 raportissaan tulosohjeistusta niin, että 2012 vertailukelpoisen liikevoiton arvioidaan olevan 2011 tasolla, kun aikaisemmin sen odotettiin paranevan. H1 12 vertailukelpoinen liikevoitto oli -8 meur, kun viime vuoden vertailujaksolla oli 96 meur. Toki viime vuoden jälkimmäinen puolisko oli surkea, mutta kirittävää on todella paljon eikä yleinen markkinatilanne anna tähän tukea. Markkinoiden odotukset ovat mielestämme edelleen liian optimistisia Rautaruukin suhteen. Reutersin konsensusodotus ensi vuoden liikevoitolle on noin 135 meur, kun oma ennusteemme on noin 100 meur. Pidämme todennäköisenä, etteivät yhtiön tehostamistoimet onnistu täysimääräisesti, kun kysyntä on edelleen heikkoa tai vähintäänkin epävarmaa. Lisäksi olemme edelleen hyvin skeptisiä yhtiön ratkaisuliiketoiminnan kilpailukyvystä ja hinnoitteluvoimasta. Oriola-KD Pöyry Oriola-KD:n tulosohjeistus on mielestämme ylioptimistinen ja osakkeessa on siten tulosvaroitusriski. Liikevoiton ilman kertaeriä ohjeistetaan asettuvan miljoonan euron väliin. Epäilemme tätä hyvin vahvasti, sillä H1 12 aikana liikevoittoa on kertynyt vain 9.7 miljoonaa. Tavoitteen saavuttaminen vaatisi 40 % tuloskasvua alkuvuoteen verrattuna ja odotamme yhtiön joutuvan alentamaan ohjeistusta vielä loppuvuoden aikana. Olemme konsensuksen alalaidassa 21.3 miljoonan liikevoittoennusteellamme vuodelle Oriolan taseessa on konserniliikearvoa 270 miljoonaa euroa, mikä on lähes oman pääoman verran. Liikearvo on kohdistettu kokonaan Venäjän ja Ruotsin vähittäis- ja tukkukaupan rahavirtaa tuottaville yksiköille. Venäjällä yhtiö tekee tappiota ja Ruotsissa liikevoittoprosentti on alle yhden. Pidämme mahdollisena, että yhtiö joutuu tekemään tulevaisuudessa tasetta heikentäviä alaskirjauksia. Oriolan omavaraisuusaste on jo alhainen 25 %. Odotamme tilikauden 2012 EPS:n jäävän 0.05 euroon ja ennusteillamme P/Eluku on hyvin korkea yli 30x. Myös 2013 P/E asettuu ennusteellamme lähelle 20x tasoa. Myös lähivuosien osinkotuotto jää odotustemme mukaan heikoksi. Pöyryn kehitys on ollut hyvin heikkoa viime vuosina ja yhtiö on joutunut antamaan useita tulosvaroituksia. Mielestämme tähän ei ole näköpiirissä käännettä. Yhtiö ei ole nykyisessä syklissä onnistunut tekemään kunnollista tulosta yhtenäkään vuonna ja pidämme mahdollisena, että yhtiö tekee seuraavan kerran kunnollisen tuloksen vasta vuonna Pöyry tulee kuluvana vuonna ilmoittamaan merkittävistä uudelleenjärjestelykuluista, jotka tulevat pilaamaan jo valmiiksi heikon tuloksen. Lisäksi uskomme myös ensi vuoden tuloksen olevan hyvin heikko johtuen Teollisuuden supistuneesta tilauskannasta. Osakkeen on tällä hetkellä hyvin vaikea hakea tukitasoa, sillä tulospohjaiset kertoimet ovat korkeat, sekä osinkotuotto verrattain matala ja epävarma. Yrityskauppaspekulaatiot ovat pois suljettu vaihtoehto vahvan ankkuriomistajan takia. Näin ollen jäljelle jää kirja-arvo, joka on tällä hetkellä noin 2.9 EUR. Tämä myös heijastelee meidän nykyistä tavoitehintaamme. Tulosodotukset edelleen liian korkeita. Rautaruukki ( RTRKS ) Vähennä *Lisätty: Myy *Lisätty: *Lisätty: PÄÄTÖS: EUR 5.07 TAVOITE: EUR Tulosvaroitus- ja alaskirjausriskit eivät houkuttele. Oriola-KD ( OKDBV ) PÄÄTÖS: EUR 1.89 TAVOITE: EUR Ei valoa tunnelin päässä. Pöyry ( POY1V ) Myy PÄÄTÖS: EUR 3.04 TAVOITE: EUR *Kurssikehitys 3kk, v äri v aihtuu lisäyspäiv ämääränä Nordnet Aamukatsaus sivu 9