Aamukatsaus

Transkriptio

1 Pääuutiset UPM Q4 tulosparannusodotukset elossa, nousuvara rajallinen Suominen Q4 rahavirta tuotti positiivisen yllätyksen Nokia korvaa TeliaSoneran Kompassin ostolistalla Indeksit Päätös Muutos Vuoden alusta Päätös Muutos Vuoden alusta Päätös Muutos Vuoden alusta Euroopan markkinat Osakemarkkinat, muu maailma * Korot, raaka-aineet OMX Helsinki % -3.1 % Nasdaq % -0.5 % Euribor 3kk 0.30 % 0 bp 2 bp OMXH Cap % -2.6 % Dow Jones % -3.6 % Euribor 12kk 0.56 % 0 bp 1 bp OMX Helsinki % -2.7 % S&P % -2.1 % Suomi 10v 1.84 % -3 bp -29 bp OMX Stockholm % -1.7 % Moskov a, RTS % -8.4 % USA 10v 2.69 % -1 bp -32 bp OMX Copenhagen % 2.2 % Brasilia, Bov espa % -6.8 % Brent $ % 2.9 % OMX Nordic % -0.9 % Nikkei % -8.6 % Raakaöljy $ % 3.0 % CAC % -2.7 % MSCI Asia % -4.4 % Kulta $ % 1.1 % FTSE % -2.7 % Shanghai % -2.4 % FOEX NBSK EUR % 1.6 % DAX % -0.7 % Hang Seng % -3.4 % EUR/USD % EUROSTOXX % -1.2 % Sensex % -1.6 % EUR/SEK % VDAX v olatiliteetti % 16.7 % VIX v olatiliteetti % 21.5 % USD/JPY % Edellisen pörssipäivän nousijat ja laskijat, OMX Helsinki Nokian eurokurssi Helsinki New York Yhtiö Päätös Muutos Yhtiö Päätös Muutos Outokumpu % UPM % Tulikivi % Tecnotree % Neste Oil % Vacon % Raisio % Talvivaara % Suominen % Cramo % RSI indikaattori (14 päivää) Yhtiö (ylimyydyin*) RSI Yhtiö (yliostetuin*) RSI Uponor 17.8 Rautaruukki 74.8 TeliaSonera 22.8 Basware 72.5 Kemira 24.0 Finnlines 69.4 PKC Group 30.6 F-Secure 69.2 Nokia 32.3 Wärtsilä 67.0 Kalenteri Yhtiö Klo Ennuste Konsensus Väli Vuosi sitten Suominen, ylimääräinen yhtiökokous Talousluv ut Klo Konsensus ** Edellinen EZ: Kuluttajahintaindeksi 12: % 0.80 % EZ: Työttömyysaste 12: % % US: Yksityinen kulutus 15: % 0.50 % US: Chicagon ostopäällikköindeksi 16: US: Michigan-luottamusindeksi 16: * Aasian kurssit noin 08:00 ** Reuters :00 10:00 12:00 12:00 14:00 14:00 16:00 16:00 18:00 18:00 20:00 20:00 22:00 22: Nokia % Helsingin EUR/USD % Helsingin päätöstasosta. HKI HKI päätös NY NY päätös ($7.03) ($8.71) Kompassin terävin kärki KOILLINEN Päätös Tav oite Suositus Amer Outokumpu Sports Osta Vahvat Teräksen tuloskasvunäkymät kysyntä jatkaa piristymistään, houkuttelevat. näemme osakkeessa lyhyen tähtäimen nousuvaraa. Capman Olvi Lisää Osta Osakkeen Olvin kesäosake riski- /tuottosuhde vaikuttaa aliarvostetulta houkuttelee. jalkapallon MMkisojen ja kesälomien kynnyksellä. Nokia Citycon Osta Osien Alkuvuoden summa heikko antaa kurssikehitys osakkeelle perusteeton tukea. ja tarjoaa hyvän ostotilaisuuden. KAAKKO Päätös Tav oite Suositus Stockmann Finnair Vähennä Myy Haastavat Tulivuoret, halpayhtiöt, näkymät aiheuttavat hintakilpailu, paineita heikentyvä osakkeeseen. euro Finnairilla on liikaa haasteita edessään. Uponor Elcoteq Myy Arvostus Positiivinen korkea uutisvirta suhteessa nostanut näkymiin. osaketta liikaa, uudet asiakkuudet eivät ole kultakaivoksia. Ahlstrom Salcomp Vähennä Myy Odotamme FY10 ohjeistus yliarvostuksen voi muodostua purkautumista. haastavaksi - tulosvaroituksen riski suuri. Nordnet Aamukatsaus sivu 1

2 Markkinakatsaus Yhdysvaltain pääindeksit päätyivät torstaina nousuun. Dow Jones sulki 0,7 %, S&P500 1,1 % ja Nasdaq 1,8 % plussalla. Facebookin vahva tuloskasvu tuki laajasti teknologiaosakkeita ja nosti yhtiön osaketta yli 14 % päivän aikana. Myös USA:n vahvat talouskasvuluvut Q4:lta tuki osakkeita. Seuraavassa aamukatsauksessa: - Q4 ennakkokommentit: Kesko - TeliaSonera päivitys Aasian pörsseissä oltiin pitkälti laskutunnelmissa tänäänkin. Nikkei oli 0,7 % miinuksella. Kaupankäynti on tänään ja tulevalla viikolla hiljaista, sillä Kiinassa ja Hong Kongissa vietetään uutta vuotta. Japanissa ydininflaatio vauhdittui joulukuussa nopeimmaksi viiteen vuoteen ollen 1,3 % vuositasolla. Se ei kuitenkaan onnistunut kääntämään pörssilaskua nousuksi. Valuuttamarkkinoilla euron kurssi on jatkanut painumistaan dollaria vastaan, ja aamulla yhteisvaluutta noteerattiin 1,355 dollarissa. Fedin arvopaperiostojen asteittainen vähentäminen antaa tukea dollarille lähiaikoina. USA:n WTI raakaöljyn maaliskuun futuurin hinta nousi eilen USA:n markkinoilla 98,3 dollarin tasolle taipuen tästä 98,1 dollarin hintaan Aasiassa perjantain vastaisena yönä. Pohjanmeren Brent-raakaöljyn maaliskuun futuurilla käytiin kauppaa 107,9 dollarin hinnalla. Öljyä tukivat eilen julkaistut USA:n bruttokansantuotteen kasvuluvut luoden uskoa öljyn kysynnän positiiviselle kehitykselle. Metallien hinnat olivat aamulla laskussa, ja tammikuusta on tulossa metallimarkkinalle hyvin heikko mm. Kiinan heikentyneiden kasvunäkymien vuoksi. Esimerkiksi kuparin hinta on tippunut kuukauden aikana 3,5 % ja alumiinin hinta painui torstaina yli neljän vuoden pohjiinsa. Makrokatsaus Marianne Palmu USA:n talouskasvuluvut osoittivat kotimaan kysynnän vankan pohjan Eilen julkaistut BKT:n kasvuluvut USA:n taloudessa vahvistivat näkemykset, joiden mukaan USA:n talouskasvu on saamassa alleen vankkaa pohjaa. Maan bruttokansantuote kasvoi Q4:lla 3,2 % vuodentakaisesta, käy ilmi Commerce Departmentin luvuista. Kasvu oli hieman heikompaa kuin Q3:lla, jolloin talouskasvu ylsi jopa 4,1 prosenttiin. Hidastumista pidettiin osittain lokakuussa tapahtuneiden liittovaltion lomautusten syynä, mikä vähensi julkisen kulutuksen osuutta bruttokansantuotteesta. Kaiken kaikkiaan toisen vuosipuoliskon talouskasvu oli 3,7 %, missä on vahva parannus ensimmäisen vuosipuoliskon 1,8 prosenttiin. Q4:n kasvun pääajurina oli kotitalouksien kulutus, joka kasvoi 3,3 % vuodentakaisesta. Q3:n kasvun takana oli pitkälti varastojen kasvu, ja niiden kontribuutio kasvuun oli 1,7 %. Q4:llä osuus oli pienempi, 0,4 %. Talouskasvu ilman varastoja oli Q4:lla 2,8 %. Vahvojen Q4-lukujen jälkeen kuluvaan vuoteen lähdetään USA:n osalta positiivisissa tunnelmissa. Vahvistunut kuluttajakysyntä kannustanee yrityksiäkin uusiin investoineihin, mikä voi tuoda positiivisia kerrannaisvaikutuksia USA:n talouteen. Tosin kysynnän lisäystä rajoittaa palkkatason hidas kehitys. Reutersin konsensuksen mukaan talouskasvu yltäisi tänä vuonna 2,9 prosenttiin, kun se viime vuonna jäi 1,9 prosenttiin. Näin ollen USA olisi lunastamassa paikkaansa maailmantalouden kasvuveturina. USA näyttäisi olevan lunastamassa paikkaansa maailmantalouden kasvuveturina. Erityisesti yksityinen kysyntä oli viime vuoden Q4:lla ilahduttavassa kasvussa, mikä antaa tukea myös USA:n markkinoilla toimiville vientiyrityksille. Vahvojen Q4-lukujen jälkeen kuluvaan vuoteen lähdetään USA:n osalta positiivisissa tunnelmissa. Vahvistunut kuluttajakysyntä kannustanee yrityksiäkin uusiin investoineihin, mikä voi tuoda positiivisia kerrannaisvaikutuksia USA:n talouteen. Tosin kysynnän lisäystä rajoittaa palkkatason hidas kehitys. Nordnet Aamukatsaus sivu 2

3 15 Bkt:n kasvu eri alueilla (vuosimuutos %, lähde: Reuters) USA Euroalue Kiina Teknologia Mikael Rautanen Petri Aho Ericsson odottaa kasvua Kiinasta ja Euroopasta Verkkoyhtiö Ericssonin osake nousi eilen 3,5 %, kun yhtiö raportoi kohentuneesta suhteellisesta kannattavuudesta sekä ennakoi piristyvää investointiaktiviteettia tälle vuodelle. Ericssonin vuoden 2013 viimeisen neljänneksen liikevaihtoa painoivat suurten projektien päättymiset Yhdysvalloissa, mutta yhtiön mukaan kysyntä on piristymässä Euroopassa ja Kiinassa. Ericssonin Q4 liikevaihto oli 67 miljardia kruunua, kun Reutersin konsensusodotus oli 69 miljardia kruunua. Tulosta ja liikevaihtoa paransi 4,2 miljardin kruunun patenttisopimus Samsungin kanssa. Yhtiön tulos ennen veroja nousi 9,1 miljardiin kruunuun vuoden takaisesta 4,8 miljardista. Tulos kuitenkin jäi hieman konsensusodotuksista. Maailman toiseksi suurin operaattori ja Ericssonin tärkeä asiakas Vodafone on ilmoittanut 7 miljardin punnan investointiohjelmasta, minkä odotetaan antavan piristystä Euroopan markkinalle. Ericssonin mukaan se on voittanut markkinaosuutta Euroopassa, mistä yhtiö tulee hyötymään kysynnän piristyessä. Verkkolaitemarkkinan odotetaan myös hyötyvän Kiinan jättimäisistä 4Ginvestoinneista. Maan 4G-verkkojen investointien odotetaan yltävän 16 miljardiin dollariin tänä vuonna. Tämä tulee hyödyttämään etenkin kiinalaisia valmistajia Huaweita ja ZTE:tä. Kiinalaisten valmistajien kapasiteetin sitoutuessa voimakkaasti kotimarkkinalle on myös odotettavissa, että toimialan hintapaineet hieman helpottaisivat. Ericssonin Q4 luvut jäivät hieman odotuksista, mutta yhtiön kommentit markkinan piristymisestä sekä parantunut suhteellinen kannattavuus vetivät osakkeen pieneen nousuun. Euroopan elpyminen ja Kiinan 4G-investoinnit tulevat olemaan keskeinen teema verkkolaitemarkkinalla tänä vuonna. Verkkolaitemarkkinan lievä piristyminen tänä vuonna näyttää edelleen todennäköiseltä, mikä voi hyödyttää Nokiaa (NSN) sekä Eforea, jonka asiakkaita NSN ja Ericsson ovat. Nokia ( NOK1V ) Osta Efore Vähennä PÄÄTÖS: EUR 5.20 TAVOITE: EUR 6.00 ( EFO1V ) PÄÄTÖS: EUR 0.66 TAVOITE: EUR 0.66 Nordnet Aamukatsaus sivu 3

4 Soprano päivitys yhtiö teki loistavan yrityskaupan Nostamme Sopranon suosituksen osta-tasolle (aik. lisää) ja tavoitehintamme 1,35 euroon (aik. 1,05 euroa) yhtiön ilmoitettua eilen Management Institute of Finlandin (MIF) yritysostosta, joka tulee kasvattamaan yhtiön liikevaihtoa merkittävästi. Arvioituamme kauppaa tarkemmin pidämme osakkeen nykyistä arvostustasoa houkuttelevana: Nostamme Sopranon suosituksen osta-tasolle (aik. lisää) ja tavoitehinnan 1,35 euroon (aik. 1,05 euroa) yhtiön ilmoitettua eilen merkittävästä yrityskaupasta. Kokonaisuutena näemme suunnitellun yrityskaupan luovan merkittävää omistaja-arvoa, sillä kaupan hinnoittelu on erittäin edullinen, transaktion rakenne on järkevä, synergiat merkittäviä ja yhtiöiden liiketoiminnat täydentävät hyvin toisiaan. MIF yrityskaupan kauppahinta 0,5 miljoonaa euroa vastaa erittäin matalaa alle 0,1x P/S-kerrointa. MIF:n liikevaihto oli viime vuonna 8 miljoonaa euroa ja se on ollut kannattava kesällä 2013 loppuun saatetun saneerauksen ja pääomituksen jälkeen. Sopranon osakemäärä tulee kaupassa kasvamaan osakevastikkeen johdosta arvioilta vain noin 2 %, joten kaupan laimennusvaikutus jää hyvin pieneksi. Kaupan vahvistuminen vaatii vielä due diligence prosessin läpikäynnin ja Sopranon hallituksen hyväksynnän. Uskomme näiden olevan lähes muodollisuuksia ja kaupan toteutuvan Q1'14 aikana. Management Institute of Finland - MIF Oy ja MIF koulutus Oy on perustettu kesällä 2012, kun JTO-Palvelut Oy, Fintra ja Infor yhdistyivät. MIF Academy tarjoaa käytännönläheisten valmennuskurssien lisäksi ammattitutkintoja ja koulutusohjelmia. Yhtiöllä on hyvä yhteensopivuus Sopranon kanssa. Kahden johtavan koulutuspalveluja tarjoavan yhtiön yhdistäminen tekee Sopranosta selkeän markkinajohtajan johdon ja asiantuntijoiden koulutuksessa ja valmennuksessa Suomessa. Yhdistyminen avaa merkittäviä riistiinmyyntimahdollisuuksia ja tarjoaa noin 0,5 MEUR synergiahyödyt. Yhtiöiden asiakasportfoliot täydentävät hyvin tosiaan ja tarjoavat kasvumahdollisuuksia uusille markkina-alueille kuten Pietariin. Yrityskaupan tiedottamisen yhteydessä Soprano antoi myös ennakkotietoja Q4'13 tuloksestaan. Yhtiö raportoi Q4'13 liikevaihdon olevan 6 MEUR ja liikevoiton olevan noin 0,4 MEUR. Vastaavat ennusteemme olivat 6,2 MEUR ja 0,4 MEUR. Uusissa ennusteissamme odotamme 2014 liikevaihdon olevan 29,5 MEUR (aik. 24 MEUR) ja liikevoiton olevan 1,6 MEUR (aik. 2,0 MEUR). Liikevoittoennusteemme sisältää 0,5 MEUR kertaluonteisia yrityskaupan integrointikuluja. Odotamme kuluvalle vuodelle realisoituvan noin 0,1 MEUR synergioita. Vuonna 2015 ennustamme liikevaihdon kasvavan 33 MEUR:oon (aik. 25,2 MEUR) ja liikevoiton olevan 3,2 MEUR (aik. 2,5 MEUR). Ennusteemme ovat melko varovaisia, emmekä odota vielä tässä vaiheessa täysin toteutuvia synergiahyötyjä. Yrityskaupan myötä 2015 EPS-ennusteemme kasvaa noin 25 %. Osakkeen arvostus näyttää uusilla ennusteillamme erittäin houkuttelevalta. Sopranon P/E-luku on tälle vuodelle noin 14x ja ensi vuodelle 6,7x. MIF-kaupan matala käteiskauppahinta mahdollistaa myös kohtuullisen osinkovirran integraatiokuluista huolimatta. Ennusteillamme FY14 osinkotuotto on 4 % ja FY15 7,4 %. Arvostus muodostuu todella houkuttelevaksi ennustamamme tuloskasvun ja erittäin pienen laimennusvaikutuksen myötä. Yrityskaupan integraation toteuttaminen nostaa jonkun verran yhtiön riskiprofiilia, mutta erittäin matala kauppahinta ja käteismaksun pienuus tekee riskeistä hyvin hallittavia. 1) Näemme yrityskaupan luovan merkittävää omistaja-arvoa sen erittäin matalan hinnoittelun, korkeiden synergiaetujen ja hyvän yhteensopivuuden kautta. 2) MIF on perustettu vuonna 2012 yhdistämällä kolme merkittävää koulutusyhtiöitä. Yhtiön liikevaihto oli viime vuonna 8 MEUR ja se on ollut kannattava kesän lopulla päättyneen saneerausohjelman jälkeen. 3) Vuoden 2015 EPS nousee uusien ennusteidemme myötä 25 %. Tuloskasvua ajaa synergiat, maltillinen kannattavuusennuste ja hyvin pieneksi jäävä osakeannin laimennusvaikutus. 4) Uusilla ennusteillamme Sopranon P/E on kuluvalle vuodelle 14x ja ensi vuodelle hyvin maltillinen 6.7x. Soprano ( SOPRA ) Osta PÄÄTÖS: EUR 0.99 TAVOITE: EUR 1.35 Nordnet Aamukatsaus sivu 4

5 Metsä Antti Viljakainen UPM Q4 tulosparannusodotukset elossa, nousuvara rajallinen Ennuste: Inderes MEUR Q4'12 Q4'13 Q4'13e Konsensus Väli FY13 FY14e Liikevaihto Operatiivinen liikevoitto Liikevoitto Tulos ennen veroja Tulos per osake Osinko per osake Liikevaihdon kasvu -% -1.1 % -2.6 % -5.6 % -4.9 % -4.2 % -0.8 % Liikevoitto -% % 5.2 % 6.3 % 5.6 % 5.5 % 7.8 % Konsensus: Inquiry Financial, 9 ennustetta Metsäyhtiö UPM julkaisi eilen Q4 raporttinsa. Yhtiön tulos parani vertailukauteen nähden selvästi etenkin säästöjen ansiosta, mutta luvut sisälsivät sekä positiivisia yllätyksiä että pettymyksiä. Ohjeistus jäi abstraktiksi ja hallitus esittää odotetusti viime vuoden tapaan 0,60 euron osinkoa tilikauden 2013 rahavirtahaasteista huolimatta. Tarkistamme UPM:n tavoitehintamme 11,3 euroon (aik. 11,0 euroa) ja toistamme suosituksemme vähennä arvostustason takia. UPM:n liikevaihto (2588 MEUR) oli Q4:lla hieman meidän ja markkinoiden odotuksia parempi. Operatiivinen liiketulos (207 MEUR) ylitti sen sijaan selvästi myös meidän konsensuksen ylälaidassa olleen ennusteemme. Luvuissa oli kuitenkin havaittavissa hienoista heikkoutta myös operatiivisesti, sillä ylitys johtui etenkin erinomaisessa kvartaalista Muussa Toiminnassa, jossa UPM:ää tuki biologisten hyödykkeiden käyvän arvon muutos. Lisäksi raportoitu tulos jäi selvästi ennusteista odotettua suurempien kertaerien takia. UPM:n kasvuliiketoiminnat eli Energy, Biorefining, Paper Asia ja Raflatac tekivät tyydyttäviä tuloksia, mutta ne jäivät silti odotuksistamme. Kasvuliiketoimintojen haasteita olivat muun muassa alhainen vesivoiman käyttöaste, sahojen kausiluonteisesti hiljainen kvartaali, Aasian valuutat ja tarraliiketoiminnan supistunut myyntikate. Muun toiminnan lisäksi ylitykset tulivat Paper ENA:lta ja Plywoodilta. Säästöt ja kausiluontoisesti parempi kysyntä tukivat Paper ENA:aa, kun taas vanerin kysynnän elpyminen nosti Plywoodin kohtuulliseen tulokseen. UPM:n johto jatkoi viime vuoden tapaan ohjeistuksessa abstraktia linjaansa, jossa se arvioi Energyn, Paper Asian, Raflatacin ja Plywoodin vakaan näkymän muodostavan perustan UPMn kannattavuuskehitykselle H1:llä H2 13:een verrattuna. Sen sijaan Paper ENA:lle H1on kausiluontoisesti volyymimielessä H2:sta heikompi, mikä näkyy myös divisioonan kannattavuudessa, mutta vuositasolla UPM odottaa divisioonan parantavan FY 14. Ohjeistuksen huolestuttavin osa koski Biorefiningia, sillä UPM varoitti uusien sellutehtaiden käynnistymisen (3 kpl H1:llä) aiheuttamista hintapaineista sellumarkkinoilla. Me hienosäädimme FY 14 ennusteitamme, mutta liiketulosennusteemme pysyi liki muuttumattomana konsernitasolla noin 770 MEUR:ssa, sillä emme lähteneet vielä laskemaan Biorefiningin ennusteitamme, vaikka sen näkymä hieman huolestuttaakin. UPM:n eilinen Q4 raportti sisälsi pieniä yllätyksiä molempiin suuntiin. Yhtiön iso kuva pysyi kuitenkin ennallaan. UPM:n liikevaihto ja operatiivinen liiketulos ylittivät meidän ja markkinoiden ennusteet. Raportoitu tulos jäi ennakoitua suurempien kertaerien takia odotuksista. Energy, Biorefining, Paper Asia ja Raflatac suoriutuivat Q4:sta tyydyttävästi, mutta jäivät odotuksista. Paper ENA ja Plywood ylittivät ennusteet. Suurin positiivinen yllätys oli sen sijaan Muu toiminta, jota tuki biologisten hyödykkeiden käyvän arvon muutos. UPM:n johto jätti ohjeistuksessaan markkinat vaille kiintopisteinä toimivia lukuja. Odotamme vakaan markkinatilanteen jatkuvan ja pidimme ennusteemme toistaiseksi lähes ennallaan. Tarkistamme tavoitehintamme 11,3 euroon (aik. 11,0 euroa) ja toistamme vähennäsuosituksemme. Emme näe arvostustasossa juuri nousuvaraa arvostuskertoimet ja ennusteiden sisältämä epävarmuus huomioiden. UPM ( UPM ) Vähennä PÄÄTÖS: EUR TAVOITE: EUR Ennusteidemme mukaiset UPM:n P/E-luvut FY 14 ja FY 15 ovat nyt 12x ja 11x. Yhtiön P/B-luku on nyt noin 0,8x ja osinkotuotto noin 5,1 %. Näiden lukujen, UPM:n historiallisen arvostustason ja verrokkien arvostuksen valossa pidämme osaketta melko oikein hinnoiteltuna emmekä näe osakkeessa juuri lyhyen aikavälin nousuvaraa ennusteiden sisältämä epävarmuus huomioiden. Nordnet Aamukatsaus sivu 5

6 Ahlstrom Q4 ei suurempia yllätyksiä, toistamme myy-suosituksemme Ennuste: Inderes MEUR Q4'12 Q4'13 Q4'13e Konsensus Väli FY13 FY14e Liikevaihto Liikevoitto ilman kertaeriä Liikevoitto Tulos ennen veroja Tulos per osake Osinko per osake Liikevaihdon kasvu -% % 1.4 % 0.0 % % 0.4 % 4.1 % Liikevoitto -% 0.0 % -2.3 % -2.0 % -2.1 % 1.1 % 3.7 % Konsensus: Inquiry Financial, 4 ennustetta Kuitumateriaaliyhtiö Ahlstrom julkaisi eilen Q4 tuloksensa, joka oli operatiivisesti hiukan niin ikään tappiollista vertailukautta parempi. Myös ohjeistuksen haarukka osui lisäsäästöohjelmasta huolimatta FY 14 ennusteeseemme ja yhtiö aikoo maksaa osinkoa täsmälleen odotustemme mukaisesti 0,30 euroa osakkeelta tänä keväänä. Yllätys tosin oli, että 0,21 euroa osingosta maksetaan Munksjön osakkeina ja 0,09 euroa käteisenä. Kokonaisuutena tämäkään raportti ei antanut syytä muuttaa näkemystämme Ahlstromista, joten toistamme myysuosituksemme tavoitehinnalla 7,50 euroa. Ahlstrom teki Q4:lla 243,2 MEUR:n liikevaihdolla 2,5 MEUR:n operatiivisen liiketappion, joka oli hieman meidän ja markkinoiden odotuksia pienempi. Jatkuvien toimintojen raportoitu tulos jäi sen sijaan odotuksistamme selvästi, mikä johtuu lähinnä Munksjön osakkeiden myynnistä syntyneiden kertaerien kirjaamisesta rahoituskulujen sijaan lopetettuihin toimintoihin. Myös veroaste oli odotettua korkeampi. Ahlstromin ongelmana olivat vertailukauteen nähden selvästi kasvaneet raaka-aine- ja energiakustannukset, joita yhtiö ei pystynyt kompensoimaan täysimääräisesti myyntihinnoilla ja -volyymeillä. Tilanne ei ole uusi ja näkemyksemme mukaan Ahlstrom tulee arvoketjuasemansa takia kärsimään vastaavista haasteista myös jatkossa ainakin jossain määrin. Divisioonista Advanced Filtration teki jälleen erinomaisen tuloksen, kun taas muiden tulosyksiköiden kannattavuus jäi varsin heikoksi. Ahlstromin johto antoi FY 14 ohjeistuksen, jossa se ennakoi yhtiön liikevaihdon olevan MEUR ja liikevoiton ilman kertaeriä olevan 2-5 %. Emme tehneet muutoksia ennusteisiimme raportin jälkeen, joten odotamme Ahlstromilta FY 14 noin 1056 MEUR:n liikevaihtoa ja 3,7 %:n operatiivista liiketulosmarginaalia. Tulosparannusta odotamme etenkin kustannuspuolelta, jota yhtiön 25 MEUR:sta 50 MEUR:oon laajentaman säästöohjelman tulisi tehostaa ainakin jossain määrin FY 14 ja FY 15. Ahlstrom julkaisi eilen Q4 tuloksensa, joka oli vertailukauden tavoin tappiolla jo liiketulostasolla. Tulos osui kuitenkin melko hyvin markkinoiden odotuksiin. Ahlstromin suurimpana ongelmana olivat jälleen energia- ja raakaainekustannuksien nousu, jota yhtiö ei pystynyt kattamaan täysin myyntihinnoilla ja volyymeillä. Yhtiön johto antoi ohjeistuksen FY 14, jonka mukaan Ahlstromin liikevaihto on MEUR ja liikevoittomarginaali ilman kertaeriä 2 5 % tänä vuonna. Me pidimme ennallaan ennusteitamme, jotka odottavat 1056 MEUR:n liikevaihtoa ja 3,7 %:n liiketulosmarginaalia FY 14. Toistamme Ahlstromin tavoitehintamme 7,50 EUR ja myysuosituksemme. Mielestämme Ahlstromin arvostustaso on erittäin korkea yhtiön kannattavuus ja näkymät huomioiden. Esimerkiksi ennusteidemme mukainen P/E-luku FY 14 on 25x ja P/B-luku 1,6x. Ahlstrom ( AHL1V ) Myy PÄÄTÖS: EUR 8.02 TAVOITE: EUR 7.50 Mielestämme osake edelleen kallis, kun huomioidaan Ahlstromin track-record, tämänhetkinen kannattavuus ja useiden pääliiketoimintojen tulevaisuuden näkymät. Esimerkiksi ennusteidemme mukaiset P/E-luvut FY 14 ja FY 15 ovat erittäin korkeat 25x ja 19x. Lisäksi yhtiön P/B-luku on 1,6x joka on erittäin haastava taso sekä absoluuttisesti, että sektorin verrokkeihin peilattuna. Myös osinkotuotto jää tänä vuonna nykykurssille vain noin 3,7 %:iin. Yhtiön iso kuva huomioiden suosittelemmekin sijoittajia seuraamaan suosiolla sivusta yhtiön kehitystä päivitetyn strategian alkutaipaleella. Nordnet Aamukatsaus sivu 6

7 Soodakattilan räjähdys rajoittaa tuotantoa Stora Enson Skoghallin tehtaalla Metsäteollisuuden uutispalvelu EUWID uutisoi eilen, että Stora Enso aloittaa Skoghallin sellutehtaan soodakattilan ylösajon 8. helmikuuta, joten sellu- ja höyrypulasta johtunut rajoitus tehtaan kartongintuotannossa päätyy heti sen jälkeen. Tiettävästi tehtaan kahta kartonkikonetta pystytään ajamaan tällä hetkellä ainoastaan vuorotellen, joten noin kolmen viikon tuotannonrajoitus laskee kartongin tuotantoa tehtaalla ainakin noin tonnia. Rajoituksesta muodostui kohtuullisen pitkä, joten arviomme sen heikentävän Stora Enson Renewable Packagingin tulosta muutamalla miljoonalla Q1:llä. Laajempia vaikutuksia yhtiöön katkolla tuskin on, sillä uskomme, että Stora Enso on pystynyt hoitamaan asiakastoimitukset varastoista ja muilta tehtailta. Metsä Board neuvottelee kiinteistökaupasta Tampereen kaupungin kanssa Metsä Board tiedotti eilen, että se neuvottelee kiinteistökaupasta. Kaupassa on tarkoitus myydä Metsä Boardin Lielahden alueella Tampereella omistama kiinteistöomaisuus Tampereen kaupungille 26 miljoonan euron kauppahinnalla. Kaupan kohteena ovat noin 90 hehtaarin maa-alueet rakennuksineen ja noin 1071 hehtaarin vesialueet Näsijärvellä. Kaupan toteutuminen edellyttää Tampereen kaupunginhallituksen ja kaupunginvaltuuston sekä Metsä Boardin hallituksen hyväksyntää ja lopullisten kauppa-asiakirjojen loppuun saattamista. Jos tarvittavat hyväksynnät toteutuvat nykysuunnitelman mukaan, kauppa toteutuisi vuoden Q1'14 loppuun mennessä. Metsä Board lopetti Lielahden alueella sijainneen tehtaan kemihierretuotannon vuonna 2008, jonka jälkeen Metsä Boardilla ei ole ollut tuotantotoimintaa alueella. Sellutehtaan rikkoutumisesta aiheutunut kartongin tuotannon rajoitus Stora Enson Skoghallin tehtaalla päätyy helmikuun 10. päivän tienoilla. Arviomme mukaan noin kolmen viikon katko laskee Stora Enson Q1 liiketulosta muutamalla miljoonalla. Stora Enso ( STERV ) Vähennä PÄÄTÖS: EUR 7.07 TAVOITE: EUR 6.40 Metsä Board tiedotti eilen neuvottelevansa Tampereen kaupungin kanssa 26 MEUR:n kiinteistökaupasta, joka edellyttää vielä tiettyjä hyväksyntöjä. Pidämme kauppaa, jonka arvo on noin 0,09 euroa osake, Metsä Boardin kannalta järkevänä, sillä yhtiö muuttaa taseessa tuottamattomana lepäävää omaisuutta käteiseksi. Metsä Board ( METSB ) Lisää PÄÄTÖS: EUR 2.99 TAVOITE: EUR 3.50 Nordnet Aamukatsaus sivu 7

8 Kuluttajatuotteet Sauli Vilén Suominen Q4 rahavirta tuotti positiivisen yllätyksen Ennuste: Inderes MEUR Q4'12 Q4'13 Q4'13e Konsensus Väli FY13 FY14e Liikevaihto Liikevoitto Tulos ennen veroja Tulos per osake Osinko per osake Liikevaihdon kasvu -% 14.7 % 7.2 % 3.8 % 4.7 % 6.1 % Liikevoitto -% -0.7 % 2.7 % 2.8 % 4.2 % 4.6 % Kuitukangasyhtiö Suomisen eilinen Q4-tulos oli hieman odotuksiamme parempi ja etenkin yhtiön rahavirrat tarjosivat positiivisen yllätyksen. Tarkistamme tavoitehintamme tasolle 0,57 euroa (aik. 0,55 euroa) ja toistamme lisääsuosituksemme. Suomisen Q4 liikevaihto kasvoi 7 % 105 MEUR:oon (Q4 12: 98 MEUR) ylittäen hieman ennusteemme. Liikevaihdon kasvun taustalla olivat positiivinen volyymikehitys Joustopakkauksissa sekä myyntimixin parantuminen ja tästä syntyvä keskihintojen nousu. Yhtiön liikevoitto oli 2,8 MEUR (Q4 12: -0,7 MEUR), joka osui tarkalleen ennusteeseemme. Yhtiö kirjasi katsauskaudella kertaluontoisia eriä noin -0,9 MEUR ja näin ollen kertaluontoisista eristä oikaistu liikevoitto oli odotuksiamme parempi. Korkea veroaste on yhtiölle edelleen ongelma ja siitä johtuen katsauskauden EPS oli 0,00 euroa. Yhtiö ei odotuksiemme mukaisesti jaa osinkoa tilikaudelta Katsauskaudella yhtiön bruttomarginaalin nousu 9,4 %:iin vuodentakaisesta 7,4 %:sta ylitti selvästi ennusteemme (8,4 %). Nousun taustalla oli ennen kaikkea myyntimixin siirtyminen kohti korkeamman lisäarvon tuotteita. Joustopakkaukset-liiketoiminta oli edelleen yhtiölle ongelma ja divisioonan liiketappio oli 0,7 MEUR (Q4 12: -0,8 MEUR) 14,6 %:in liikevaihdon kasvusta huolimatta. Yhtiön Q4 rahavirta oli 16,3 MEUR positiivinen ja se ylitti selvästi meidän ennusteemme. Rahavirtaa paransivat etenkin pienentyneet varastot. Erinomaisen rahavirran ansiosta nettovelkaantumisaste laski tasolle 96 % ja Q1 14 aikana liikkeelle laskettava hybridilaina tulee painamaan nettovelkaantumisasteen noin 75 %:in tuntumaan. Näkemyksemme mukaan Suomisen tase alkaa olla riittävän vahva, jotta yhtiö kykenee neuvottelemaan uudestaan sen nykyisen erittäin kalliin lainapaketin. Uskomme rahoituksen uudelleenjärjestelyn tapahtuvan H1 14 lopussa. Katsauskaudella toimintaympäristö pysyi Pohjois-Amerikassa suotuisana ja Euroopassa nähtiin lievää parantumista vuoden loppua kohden. Uskomme yhtiön toimintaympäristön pysyvän kohtuullisena myös kuluvana vuonna. Suominen ohjeistaa nykyrakenteen mukaisen liikevaihdon pysyvän edellisvuoden tasolla ja liikevoiton ennen kertaluontoisia eriä olevan parempi kuin vuonna Ohjeistus on mielestämme verrattain varovainen, kun otetaan huomioon yhtiön stabiilit markkinanäkymät. Odotamme yhtiön nykyrakenteen mukaisen liikevaihdon kasvavan noin 3 % ja tämän lisäksi Q1 14 aikana toteutuvan Paulinian tehtaan hankinta tulee nostamaan liikevaihtoa noin 3 % lisää. Operatiivisen liikevoiton odotamme kasvavan 16 % vuodesta ,2 MEUR:oon. Suomisen Q4-tulos oli kokonaisuutena hieman odotuksiamme parempi. Tarkistamme tavoitehintamme tasolle 0,57 euroa (aik. 0,55 euroa) ja toistamme lisää-suosituksen. Suomisen liikevaihto kasvoi 7 % johtuen parantuneesta myyntimixin parantumisesta ja volyymikasvusta Joustopakkauksissa. Liikevoitto ilman kertaluontoisia eriä oli hieman odotuksiamme parempi johtuen vahvasta bruttomarginaalista. Joustopakkaukset-divisioona pysyi edelleen tappiolla ja yksikön näkymät ovat haastavat. Suurin positiivinen yllätys kvartaalilla oli yhtiön rahavirta joka ylitti selvästi odotukset varastojen pienentymisen johdosta. Vahva rahavirta painoi velkaantumisasteen 96 %:iin ja uskomme yhtiön kykenevän uudistamaan nykyisen kalliin lainapakettinsa H1 14 aikana. Pohjois-Amerikassa markkinatilanne pysyi suotuisana ja Euroopassa nähtiin pientä parannusta. Yhtiö ohjeistaa liikevaihdon ilman Paulinian tehdasta pysyvän 2013 tasolla ja liikevoiton parantuvan. Ohjeistus on varovainen eikä yhtiöllä ole ongelmaa sen saavuttamisessa. Olemme pitäneet ennusteemme muuttumattomina ja uskomme edelleen yhtiön palautuvan osingonmaksukykyiseksi kuluvan vuoden aikana. Suominen Lisää ( SUY1V ) PÄÄTÖS: EUR 0.51 TAVOITE: EUR 0.57 Nordnet Aamukatsaus sivu 8

9 Kokonaisuutena Suomisen Q4 raportti oli positiivinen. Olemme pitäneet ennusteemme pitkälti muuttumattomina ja odotamme yhtiön palautuvan osingonmaksukykyiseksi kuluvan vuoden aikana taseen tervehtymisen myötä. Tämän jälkeen yhtiö tulee siirtymään liiketoiminnassaan uuteen vaiheeseen, kun se voi alkaa kanavoida liiketoiminnan tuottamaa vahvaa kassavirtaa investointeihin tai vaihtoehtoisesti omistajille osinkojen muodossa. Muut Juha Kinnunen Etteplanin ruotsalainen kilpailija Rejlers antoi negatiivisen tulosvaroituksen Etteplanin ruotsalainen kilpailija ja verrokkiyhtiö Rejlers antoi eilen negatiivisen tulosvaroituksen. Rejlersin Q4 tulos tulee laskelmaan selvästi vertailukaudesta ja yhtiö kertoi koko vuoden 2013 liikevoiton olevan noin MSEK. Reutersin konsensusennuste ennen tulosvaroitusta oli 81,2 MSEK eli tulos oli selkeä pettymys. Rejlersin osakekurssi laski eilen Tukholman pörssissä 6,5 %. Tulosvaroituksen taustalla oli yhtiön mukaan mm. tietyissä toiminnoissa laskenut kapasiteetin käyttöaste. Tämä luonnollisesti viittaa kysynnän selkeään heikentymiseen Q4:llä. Rejlers aloittaa toimenpiteet, jolla kannattamattomat toiminnot joko lopetetaan tai uudelleenjärjestellään. Yhtiö kertoo sopeuttavansa organisaationsa nykyiseen markkinatilanteeseen. Yhtiö kertoi kysynnän jatkuvan hyvänä energia-ja infrastruktuuri aloilla Pohjoismaissa. Ongelmia oli ilmeisesti teollisuussektorilla, jonka yhtiö kertoi olevan vaikeasti ennakoitavissa erityisesti Suomessa. Ruotsissa sektorin tilanteen odotetaan paranevan. Käsityksemme mukaan Rejlers on Ruotsissa Etteplanin pääkilpailijoita mm. ÅF:n ja Semconin kanssa. Semcon antoi negatiivisen tulosvaroituksen jo joulukuussa. Suomessa Rejlersin asema on huomattavasti Etteplania heikompi, ja yhtiön vaikeudet Suomen markkinoilla voivat viitata myös markkinaosuuksien menetykseen Etteplanille. On kuitenkin vaikea vetää suuria johtopäätöksiä tilanteesta nykytietojen valossa, sillä vaikea markkinatilanne Suomessa on ollut jo pitkään tiedossa. Osittain Rejlersin varoitus kuitenkin lisää epävarmuutta myös Etteplanin markkinatilanteen kehityksen suhteen. Etteplan julkaisee tilinpäätöksensä 12.2, minkä jälkeen olemme asiassa huomattavasti viisaampia. Etteplanin ruotsalainen kilpailija Rejlers antoi eilen tulosvaroituksen. Rejlersin Q4 tulos tulee laskelmaan selvästi vertailukaudesta ja yhtiö kertoi FY 13 liikevoiton olevan MSEK, mikä jäi selvästi markkinoiden odotuksista. Yhtiö kertoi taustalla olevan matalien käyttöasteiden ja kuvaili erityisesti Suomen teollisuussektoria vaikeasti ennakoitavaksi. Heikko markkinatilanne on kuitenkin ollut tiedossa ja yhtiön markkinaosuus on Suomessa selvästi Etteplania heikompi, joten suuria johtopäätöksiä tulosvaroituksesta on vaikea vetää. Rejlersin varoitus kuitenkin lisää hieman epävarmuutta myös Etteplanin markkinatilanteen kehityksen suhteen. Etteplan ( ETT1V ) Lisää PÄÄTÖS: EUR 3.15 TAVOITE: EUR 3.30 Nordnet Aamukatsaus sivu 9

10 Kompassimuutokset Mikael Rautanen Nokia korvaa TeliaSoneran Kompassin TOP3-ostolistalla Nostamme tänään Nokian osakkeen Kompassin TOP3-ostolistalle. Nokia korvaa heikon Q4-raportin julkaisseen TeliaSoneran listalla. Lisalla ollessaan TeliaSoneran osake laski 7 %, kun taas Helsingin pörssin yleisindeksi nousi samalla ajanjaksolla reilut 2 %. Osakkeen kohtuullisen matala riskitaso huomioiden poiminta epäonnistui. Nokian viime viikolla julkaisema Q4-raportti otettiin pettymyksenä vastaan NSN:n odotuksia heikomman kehityksen jälkeen. Mielestämme Nokian osakkeen on painunut nyt houkutteleville tasoille ja odotamme osakkeen saavan tukea, kun matkapuhelinliiketoiminnan myynti saadaan päätökseen ja näkyvyys uuden Nokian strategiaan paranee. Suosittelemme sijoittajia hyödyntämään Nokian osakkeessa olevan epävarmuudesta johtuvan alennuksen. TeliaSoneran osakkeen poistamme listalta heikon Q4'13-raportin jälkeen. Raportti katkaisi yllättäen odottamamme positiivisen kannattavuuskehityksen ja lisäksi vuoden 2014 ohjeistus jäi vaisuksi. Emme näe osakkeessa selkeitä lyhyen tähtäimen positiivisia ajureita. TeliaSoneran listapoimintamme epäonnistui yhtiön vaisun Q4 raportin johdosta, minkä johdosta poistamme osakkeen listalta. Nokian osakkeen odotamme saavan tukea, kun matkapuhelinliiketoiminnan myynti saadaan päätökseen ja näkyvyys paranee. Mielestämme Nokiaa hinnoitellaan tällä hetkellä selvällä alennuksella. TeliaSonera Lisää (TLSN) PÄÄTÖS: SEK TAVOITE: SEK Nordnet Aamukatsaus sivu 10

11 Kompassin terävin kärki: koillinen Amer Sports Amer Sports on viime vuoden aikana edennyt vahvasti strategisissa hankkeissaan haastavasta markkinatilanteesta huolimatta. Yhtiö on rakentanut edellytyksiä kestävälle tuloskasvulle ja uskomme näiden toimien alkavan heijastua entistä voimakkaammin yhtiön tuloksessa tästä vuodesta alkaen. Odotamme Amer Sportsilta noin 15 %:n vuotuista tuloskasvua seuraavalle kolmelle vuodelle. Tuloskasvun moottorina toimivat etenkin Asusteet ja Jalkineet sekä Kuntoilu. Uskomme yhtiön antavan vahvan FY 14 ohjeistuksen, minkä odotamme tukevan myös osakekurssia. Ennusteidemme mukainen P/E-luku on Amer Sportsille tämän vuoden osalta noin 15x. Mielestämme kerroin on varsin kohtuullinen, kun otetaan huomioon yhtiön erinomaiset tuloskasvunäkymät tuleville vuosille. Osake on myös hinnoiteltu selvästi alle sen verrokkiryhmän, mikä ei mielestämme ole perusteltua huomioiden Amerin vahvat tuloskasvunäkymät. Vahvat tuloskasvunäkymät houkuttelevat. Amer Sports ( AMEAS ) Osta PÄÄTÖS: EUR TAVOITE: EUR *Lisätty: osakekurssilla CapMan CapMan on siirtymässä vaiheeseen, missä useampi sen merkittävistä rahastoista alkaa tuottaa voitonjako-osuustuottoja. Yhtiöllä on tällä hetkellä useita kohteita, joista se olisi valmis irtaantumaan ja odotammekin yhtiöltä useita merkittäviä irtaantumisia seuraavan 6 kuukauden aikana. Odotamme voitonjako-osuustuottojen toimivan yhtiön tuloskasvun ajurina tulevien vuosien aikana ja yhtiön liikevoiton kasvavan 110 % tänä vuonna ja 40 % vuonna Mielenkiintoisen voitonjako-osuustuottopotentiaalin lisäksi CapManilla on taseessaan sijoituksia omiin rahastoihin noin 76 MEUR:n arvosta. Nämä sijoitukset kattavat edelleen valtaosan yhtiön noin 100 MEUR:n markkinaarvosta ja ne pienentävät yhtiön riskiprofiilia selvästi. Vaikka CapManin osakkeen arvostus on noussut viime aikoina selvästi, näemme osakkeessa edelleen nousupotentiaalia. P/E-kerroin on tämän vuoden ennusteillamme noin 10x ja FY 15 ennusteilla alle 7x. Odotamme yhtiön jakavan valtaosan tästä tuloksestaan osinkoina, sillä sen investointitarpeet ovat olemattomat. Osinkotuottoennusteemme seuraavalle kahdelle vuodelle ovat hieman yli 6 ja 8 prosenttia. Osakkeen riski-/tuottosuhde houkuttelee. Capman ( CPMBV ) Osta PÄÄTÖS: EUR 1.15 TAVOITE: EUR *Lisätty: osakekurssilla 1.07 Nokia Matkapuhelinliiketoiminnan myynnin jälkeen Nokia tulee olemaan terve ja vahva yhtiö. Verkkoliiketoiminta on uuden Nokian terveellä pohjalla oleva perusliiketoiminta. HEREn skaalautuva liiketoiminta tarjoaa lähivuosille merkittävää potentiaalia autoteollisuuden myynnin vahvan kasvun jatkuessa. Patenttisalkku on uuden Nokian lypsylehmä, jossa näemme myös edellytyksiä kasvavaan tulovirtaan matkapuhelinliiketoiminnan myynnin jälkeen. Vaikka NSN:n edellytykset kasvuun ovat rajalliset, uskomme Nokian muiden osien mahdollistavan tuloskasvun lähivuosina. NSN:llä on selviä haasteita liikevaihdon suhteen, mutta näemme verkkolaitemarkkinalla varovaisen positiivisia merkkejä piristymisestä Kiinan massiivisten verkkoinvestointien sekä Euroopan investointiaktiviteetin elpymisen ansiosta. Nokian osien summa (NSN, HERE, patentit, kassa) voidaan hinnoitella melko konservatiivisin oletuksin yli 6 euroon. Uskomme, että Nokian osaketta hinnoitellaan selvällä alennuksella vielä niin kauan kuin matkapuhelinliiketoiminta on yhtiön omistuksessa. Suosittelemme sijoittajia hyödyntämään tilanteen ja uskomme osakkeen saavan tukea epävarmuuden poistuessa. Osien summa antaa osakkeelle tukea. Nokia ( NOK1V ) PÄÄTÖS: EUR 5.20 Osta TAVOITE: EUR *Lisätty: osakekurssilla 5.20 *Kurssikehitys 3kk, v äri v aihtuu lisäyspäiv ämääränä. Osakekurssi on lisäystä edeltäneen päiv än päätöskurssi. Nordnet Aamukatsaus sivu 11

12 Kompassin terävin kärki: kaakko Stockmann Uponor Stockmannille tärkeä joulumyynti meni odotuksia heikommin loka-joulukuun myyntiraporttien perusteella. Odotamme tämän johdosta yhtiön raportoivan selvästi vertailukautta sekä konsensusodotuksia heikomman tuloksen vuoden 2013 tärkeimmältä jouluneljännekseltä. Heikko markkinatilanne Suomessa ja Venäjällä jatkuu, mikä painaa Stockmannin tavarataloryhmän näkymiä. Lisäksi perinteinen tavarataloliiketoiminta kärsii toimialadynamiikan muutoksesta muun muassa verkkokaupan tuoman kilpailupaineen johdosta. Stockmannin tilannetta vaikeuttaa myös se, että yhtiön omistama Seppälä on ajautunut selvästi tappiolliseksi emmekä näe Seppälän käännettä näköpiirissä lähitulevaisuudessa. Stockmannin osakkeen arvostustaso on painunut melko alhaiselle tasolle, mutta yhtiön heikon kehityksen ja epävarmuuden jatkuessa näemme osakkeessa edelleen laskupaineita. Stockmannin arvostusta tukee tällä hetkellä lähinnä positiivista kehitystään jatkanut Lindex, mutta tämä ei riitä vielä perustelemaan osakkeen ostoja. Pidämme Uponoria laatuyhtiönä, jolla on vahva markkina-asema päämarkkinoillaan. Markkinatilanne on kuitenkin heikko Euroopan markkinoilla, mikä on johtanut kiristyvään kilpailuun ja vaisuun kasvuun. Myöskään Pohjois-Amerikan hyvät kasvunäkymät eivät riitä vielä lähivuosina kompensoimaan Euroopan heikkoutta. Yhtiön tammikuussa antaman tulosvaroituksen taustatekijät, Ranskassa tehty tuotehyväksynnän peruutus ja vaisu kysyntä Euroopassa, tulevat heijastumaan negatiivisesti myös tämän vuoden tuloskehitykseen. Odotamme, että markkinat alkavat piristyä aikaisintaan loppuvuonna ja alkuvuodesta tulee siten vaikea. Ennusteillamme vuoden 2014 P/E-kerroin on 20x ja vuoden x. Odotamme 2013 osingoksi 0,40 EUR osakkeelta, mikä tarkoittaa nykykurssilla suunnilleen 3 %:n osinkotuottoa. Uponorin arvostustaso on siis edelleen eilisestä jyrkästä kurssilaskusta huolimatta erittäin haastava. Lisäksi epävarmuus lähivuosien markkinakehityksestä on kasvanut selvästi, mikä tulee nostamaan osakkeen riskipreemiota. Suosittelemmekin sijoittajia odottamaan houkuttelevampaa arvostustasoa ja merkkejä markkinatilanteen elpymisestä. Haastavat näkymät aiheuttavat paineita osakkeeseen. Stockmann ( STCBV ) Vähennä PÄÄTÖS: EUR TAVOITE: EUR *Lisätty: osakekurssilla Arvostus korkea suhteessa näkymiin. Uponor ( UNR1V ) Myy PÄÄTÖS: EUR TAVOITE: EUR *Lisätty: osakekurssilla Ahlstrom Ahlstromin pääoman tuottoluvut ovat olleet viime vuosina kroonisesti heikot. Yhtiön paikka keskellä arvoketjua on mielestämme hankala, minkä takia Ahlstromin hinnoitteluvoima on rajallinen molempiin suuntiin arvoketjua. Ahlstromin osakekurssi laski viime vuonna yli 40 %, mutta näkemyksemme mukaan osakkeessa on silti reilusti laskun varaa. Esimerkiksi ennusteidemme mukaiset P/E-luvut ja EV/EBIT-luvut ovat erittäin korkeita. Yhtiö on myös arvostettu yli tasearvonsa, mikä on useita verrokkeja korkeampi taso. Emme pidä verrokkeja korkeampaa arvostusta perusteltuna yhtiön historiallinen tuloksentekokyky ja tulevaisuuden potentiaali huomioiden. Historiallisesti osakekurssi on saanut tukea vahvasta osinkotuotosta, mutta viime vuosien heikosta tuloskehityksestä ja divestoinneista johtuen yhtiö ei enää kykene ylläpitämään edellisvuosien vahvaa osinkovirtaa. Lähivuosien osinkotuottoennusteemme ovat 3-4 prosentin tuntumassa. Odotamme yliarvostuksen purkautumista. Ahlstrom ( AHL1V ) Myy PÄÄTÖS: EUR 8.02 TAVOITE: EUR *Lisätty: osakekurssilla 9.12 *Kurssikehitys 3kk, v äri v aihtuu lisäyspäiv ämääränä. Osakekurssi on lisäystä edeltäneen päiv än päätöskurssi. Nordnet Aamukatsaus sivu 12

13 Viikkokalenteri 5 Pvm. Yhtiö/Yhtiötapahtumat Makrotalouden tapahtumat (arvioitu i /aiempi) MA GE: IFO-indeksi, tammikuu (110,0/109,5) (klo 11.00) US: Uusien asuntojen myynti, joulukuu (-1,3%/-2,1%) (klo 17.00) TI FI: Amer Sports, Caverion, Kone US: Kestohyödykkeiden tilaukset, joulukuu (1,7%/3,5%) (klo 15.30) S&P/Case-Shiller -asuntohintaindeksi, marraskuu (-/165,91) (klo 16.00) Kuluttajaluottamus, tammikuu (77,5/78,1) (klo 17.00) KE FI: Kesla, Nordea Bank, Wärtsilä EZ: US: M3-rahanmäärä, joulukuu (1,7%/1,5%) (klo 11.00) Keskuspankin korkopäätös (0,25%/0,25%) (klo 21.00) TO FI: Ahlstrom, Suominen, TeliaSonera, UPM-Kymmene GE: Työttömyysaste, tammikuu (6,9%/-) (klo 10.55) Kuluttajahintaindeksi, tammikuu (-0,4%/0,4%) (klo 15.00) EZ: Kuluttajaluottamus, tammikuu (-11,7/-11,7) (klo 12.00) Talousluottamus, tammikuu (101,0/100,0) (klo 12.00) Teollisuuden luottamus, tammikuu (-3,0/-3,4) (klo 12.00) US: Bruttokansantuote, 4. vuosineljännes (3,2%/4,1%) (klo 15.30) Uudet työttömyyskorvaushakemukset (330K/326K) (klo 15.30) Vireillä olevat asuntokaupat, joulukuu (0,2%/0,2%) (klo 17.00) PE EZ: US: Kuluttajahintaindeksi, tammikuu (-11,7/-11,7) (klo 12.00) Työttömyysaste, joulukuu (12,1%/12,1%) (klo 12.00) Yksityinen kulutus, joulukuu (0,2%/0,5%) (klo 15.30) Yksityiset tulot, joulukuu (0,2%/0,2%) (klo 15.30) Chicagon ostopäällikköindeksi, tammikuu (59,0/59,1) (klo 16.45) Michigan-luottamusindeksi, tammikuu (81,0/80,4) (klo 16.55) 1 Makroluvut otettu Bloombergilta Nordnet Aamukatsaus sivu 13

14 Yhteenveto seurattavista yrityksistä Energia Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Neste Oil % -4.7 % Vähennä % % 3513 Perusteollisuus Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Ahlstrom % -3.4 % Myy % % 370 Huhtamäki % -0.9 % Vähennä % % 1896 Kemira % % Lisää % % 1623 Metsä Board % -5.1 % Lisää % % 981 Outokumpu % 9.8 % Myy % neg. neg. neg % 935 Rautaruukki % 32.5 % Vähennä % 1240 Stora Enso % -3.2 % Vähennä % % 5618 Talvivaara % % Myy neg. neg. neg % 133 Tikkurila % -6.7 % Lisää % % 819 UPM % -4.4 % Vähennä % % 6214 Mediaani -5 % % Teollisuustuotteet/palvelut Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Aspo % 0.5 % Lisää % % 188 Cargotec % -0.3 % Lisää % % 1656 Caverion % % Lisää % % 918 Cramo % -3.8 % Vähennä % % 640 Efore % 4.8 % Vähennä % % 37 Etteplan % 0.6 % Lisää % % 62 Glaston % 0.0 % Vähennä % % 77 Kone % -6.1 % Vähennä % % Konecranes % 2.0 % Vähennä % % 1509 Lemminkäinen % -0.3 % Vähennä % % 298 Metso % -5.1 % Vähennä % % 3467 Outotec % 1.2 % Lisää % % 1406 PKC Group % -4.3 % Lisää % % 551 Ponsse % -2.5 % Vähennä % % 266 Ramirent % -3.7 % Vähennä % % 949 Raute % 6.2 % Myy % % 30 Revenio Group % -5.7 % Lisää % % 90 Uponor % % Myy % % 868 Valmet % -5.0 % Vähennä % % 947 Wärtsilä % 15.7 % Vähennä % % 8166 YIT % -4.1 % Osta % % 1239 Mediaani 0 % % Kulutustavarat/palvelut Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Amer Sports % -0.4 % Osta % % 1779 Fiskars % 7.4 % Vähennä % % 1720 Nokian Renkaat % -8.1 % Lisää % % 4254 Rapala VMC % -0.2 % Lisää % % 205 Sanoma % -5.6 % Vähennä % % 982 Stockmann % 3.7 % Vähennä % % 823 Suominen % 6.3 % Lisää % % 125 Mediaani 2 % % Nordnet Aamukatsaus sivu 14

15 Yhteenveto seurattavista yrityksistä Päivittäistavarat Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Kesko % 4.6 % Lisää % % 2764 Apetit % 1.5 % Myy % % 125 Olvi % 0.0 % Vähennä % % 594 Mediaani -14 % % Terveydenhuolto Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Oriola-KD % 5.9 % Myy % % 415 Orion % -1.3 % Myy % % 2824 Mediaani -18 % % Rahoitus Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Capman % 0.4 % Osta % % 97 Citycon % -0.4 % Lisää % % 1125 Norvestia % -0.3 % Vähennä % 108 Orava Asuntorahasto % 0.0 % Lisää % 45 Sampo % -3.0 % Vähennä % % Sponda % 5.8 % Vähennä % % 1025 Taaleritehdas % 20.2 % Vähennä % % 138 Technopolis % 5.5 % Lisää % % 488 Mediaani -1 % % Informaatioteknologia Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Basware % 16.9 % Lisää % % 378 Elektrobit % 4.1 % Vähennä % % 360 Innofactor % 4.0 % Lisää % % 42 Nokia % % Osta % % Okmetic % -1.2 % Vähennä % % 82 Soprano % -9.2 % Osta % % 15 Tecnotree % 9.5 % Lisää % % 28 Tieto % 0.8 % Osta % % 1190 Mediaani 13 % % Tietoliikennepalvelut Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Elisa % -0.5 % Vähennä % % 3203 TeliaSonera (SEK) % -8.9 % Lisää % % Yhdyskuntapalvelut Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Fortum % -2.1 % Lisää % % Lähde: Markkinadata Valuatum, ennusteet Inderes. Arvostuskertoimet ja kurssidata perustuvat edellisen pörssipäivän päätöskurssiin. Suositus Nousuvara 12kk tavoitehintaan Määrä -% Kaikista Osta >15% 6 10 % Lisää 5-15% % Vähennä -5-5% % Myy < -5% 8 13 % Ei suositusta / Pidä % Yhteensä % Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja 12 kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Yllä oleva taulukko osoittaa potentiaalisen nousu- ja laskuvaran osakkeen hinnassa suhteessa annettuun tavoitteeseen, johon Inderesin suositukset perustuvat. Huomautamme, että pitkän aikavälin laskennallinen arvomme yritykselle, eli laskettu käypä-arvo tai DCF-arvo per osake, voi poiketa annetusta tavoitehinnasta, jos emme usko osakkeen hinnan saavuttavan laskennallista arvoaan seuraavan 12 kuukauden aikana. Muistutamme myös, että kaikki annetut suositukset eivät välttämättä ole päivittäin täysin linjassa annettuun tavoitehintaan muun muassa raportin kirjoittamisesta johtuvan aikaviiveen johdosta. Käyttämämme suositusmetodologia ei myöskään ole aina käytännöllisin työkalu erittäin volatiileihin ja (tai) epälikvideihin osakkeisiin. *RSI (14 päivän) listajärjestys: Inderes listaa päivittäin RSI -indeksin viisi parasta ja viisi heikointa indeksiarvoa, joiden tarkoitus on toimia sijoittajien lyhyen aikavälin sijoituspäätöksien tukena, sekä auttaa sopivan momentumin löytämiseksi sijoitusliikkeisiin. RSI:n heiluntaväli on 0 ja 100 välillä. 70 ja 80 välillä (tai lähellä) oleva luku varoittaa sijoittajaa mahdollisesta osakkeen yliostotilanteesta ja tulee todennäköisesti aiheuttamaan korjausliikkeen alaspäin. 30 ja 20 välillä (tai lähellä) olevaa lukua pidetään osakkeen ylimyyntitilanteena ja varoittaa sijoittajaa mahdollisesta lähellä olevasta korjausliikkeestä ylöspäin.