Erkki Liikanen Suomen Pankki Aluksi: Euroalueen, Suomen ja USA:n taloudesta ja politiikasta, Sitten: rahoitusmarkkinoista ja niiden sääntelystä kriisin jälkeen. Jaakko Honko-luento 4.4.2017 4.4.2017 Julkinen 1
Esityksen sisältö 1. Euroalueen kasvu vahvistunut, inflaationäkymät silti maltilliset. Rahapolitiikka jatkuu kasvua tukevana 2. Suomen talouden näkymät vahvistuneet 3. Entä USA:n talous? Politiikka? 4. Rahoitusmarkkinoista ja niiden sääntelystä finanssikriisin jälkeen 4.4.2017 Erkki Liikanen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland Julkinen 2
Euroalueen kasvu vahvistuu laaja-alaisesti, rahapolitiikan voimakasta tukea tarvitaan hintavakauden saavuttamiseksi. 4.4.2017 Erkki Liikanen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland Julkinen 3
Euroalueen talouden luottamus on kohentunut Euroalue GIPS* KLL* 120 Talouden luottamus, saldoluku 110 100 90 80 70 60 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Lähteet: Euroopan komissio, Macrobond ja Suomen Pankin laskelmat. * GIPS: GR,IT,PO,SP. KLL: BE,AT,GE,FR,FI,NL. patu32425@luotgiips Julkinen 4
ja teollisuustuotanto piristynyt KLL* GIIPS* Euroalue 125 Teollisuustuotannon volyymi, indeksi, 100 = 2010 120 115 110 105 100 95 90 85 80 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Lähteet: Eurostat, Macrobond ja Suomen Pankin laskelmat. *GIIPS: GR,IT,IR,PO,SP. KLL:GE,FR,NL,BE,AT,FI. patu32425@teollgiips Julkinen 5
EKP:n ennusteet euroalueelle (3/2017) BKT:n kasvu: Inflaatio: 2017 1,8% 2018 1,7% 2019 1,6% 2017 1,7% 2018 1,6% 2019 1,7% 4.4.2017 Erkki Liikanen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland Julkinen 6
.. mutta pohjainflaatio on yhä vaimeaa Inflaatio ja pohjainflaatio euroalueella YKHI Pohjainflaatio* Prosenttimuutos edellisestä vuodesta 4 3 2 1 0-1 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 Lähteet: EKP ja Macrobond. patu32426@ykhi * YKHI pl. energia, ruoka-, alkoholi-, ja tupakkatuotteet. Julkinen 7
Rahapolitiikka tästä eteenpäin 4.4.2017 Erkki Liikanen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland Julkinen 8
EKP:n neuvosto päätti 9.3.2017 jatkaa kasvua voimakkaasti tukevan rahapolitiikan mitoituksen tiellä 1. Laajennettua osto-ohjelmaa jatketaan vuoden 2017 loppuun asti ja tarvittaessa sen jälkeenkin, kunnes inflaatio on palautunut kestävästi tavoitteen mukaiseksi. 4.4.2017 Erkki Liikanen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland Julkinen 9
Hintavakaustavoitteen kestävän täyttymisen neljä edellytystä 1. Hintavakaus on määritelty ja sen toteutumista tarkastellaan keskipitkällä aikavälillä. 2. Inflaation tulee lähentyä tavoitta kestävällä tavalla; ohimenevä hintojen nousu ei riitä. 3. Inflaation tulee toteutua niin, että se pitää itseään yllä eli hintakehitys on tavoitteen mukaista myös tilanteessa, jossa rahapolitiikan nykyinen erittäin kevyt mitoitus poistetaan. 4. Tavoite on määritelty koko euroalueen kattavalle keskimääräiselle inflaatiolle; yksittäiset maat voivat poiketa selvästikin keskiarvosta. Julkinen 10
Korkoerot ovat kasvaneet Yhdysvaltain rahapolitiikan kiristyttyä valtionlainojen 2 v. korkotuotot 4.4.2017 Erkki Liikanen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland Julkinen 11
ja Yhdysvaltojen dollari vahvistunut Euron ja dollarin reaaliset efektiiviset valuuttakurssit Yhdysvallat Euroalue Vahvistuu Heikkenee 130 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 Indeksi, 100 = 2010 2004 2009 2014 Lähteet: BIS ja Macrobond. patu32427@reer Julkinen 12
Suomen talouden näkymät vahvistuneet 4.4.2017 Erkki Liikanen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland Julkinen 13
Ennustepäivitys 17.3.: Suomen talouskasvu jatkuu, joskin hitaampana kuin takavuosina Kokonaistuotannon määrä Prosenttimuutos edellisvuotisesta (oikea asteikko) 220 Viitevuoden 2010 hinnoin (vasen asteikko) Mrd. euroa % 10 BKT:n määrän muutos, % 200 180 5 0 Ennuste 3/2017 Ennuste 12/2016 2017 1,6 1,3 160-5 2018 1,5 1,2 140 2000 2005 2010 2015-10 2019 1,3 1,2 Lähteet: Tilastokeskus ja Suomen Pankki. eurojatalous.fi 24078 @IsoSuora 2017 4.4.2017 Erkki Liikanen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland Julkinen 14
Suomen viennin ennustetaan piristyvän Suomi hyötyy Keveästä rahapolitiikasta Euroalueen ja maailmantalouden kasvusta Yksityinen kulutus ja investoinnit tukevat yhä kasvua Viennin ennustetaan piristyvän Julkisen talouden alijäämä supistui vuonna 2016 Lähivuosina alijäämän ei ennusteta muuttuvan merkittävästi Julkinen 15
Suomen kustannuskilpailukyky paranee vuosina 2017 2018 135 130 125 120 115 110 105 100 95 Vaihtosuhdekorjatut yksikkötyökustannukset* Suomi Euroalue 12*** Indeksi, 2005 = 100 Koko talous Ilman vaihtosuhdekorjausta** 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 *) Palkansaajakorvaukset jaettuna kansantulon määrällä. 34093 **) Palkansaajakorvaukset jaettuna kansantuotteen määrällä. ***) Euroalueen 12 ensimmäistä jäsenmaata. Ennusteet: Suomen Pankki (Suomi) ja Euroopan komissio (EA12). Lähteet: Tilastokeskus, Suomen Pankki ja Euroopan komissio. Parannus v. 2017 2018 Kilpailukyky-sopimus Oletettu palkkamaltti Muualla kustannusten nousu kiihtyy 4.4.2017 Erkki Liikanen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland Julkinen 16
USA:n taloudesta ja politiikastakin 4.4.2017 Erkki Liikanen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland Julkinen 17
Markkinoiden odotukset politiikkatoimista TOIMENPIDE Finanssipoliittinen ohjelma veronkevennykset (erityisesti yritysvero) infrastruktuurihankkeet Sääntelyn purkaminen Finanssisektori terveydenhuolto Energia Kauppapolitiikka Vetäytyminen TPP:stä ja NAFTAn uudelleenneuvottelut tullit, ns. ulkorajavero (border adjustment tax) VAIKUTUSKANAVAT (erityisesti täystyöllisyyden vallitessa) inflatorisia Fed reagoi korkoerot kasvavat USD vahvistuu pidemmällä aikavälillä voi parantaa tuottavuutta vahvistaa osakekursseja vahvistaa ko. sektoreilla toimivien yritysten osakekursseja lyhyellä aikavälillä Mitkä ovat pitkän aikavälin vaikutukset? inflatorisia Fed reagoi korkoerot kasvavat USD vahvistuu vaikutukset osakekursseihin toimialasidonnaisia saattaa johtaa muiden maiden kauppapoliittisiin vastatoimiin, mikä vaimentaisi maailmankaupan kasvua. Toistaiseksi tästä ei kuitenkaan näy merkkejä markkinahinnoissa Maahanmuuttopolitiikka maahanmuuton rajoitukset Meksikon muuri ei merkittäviä markkinavaikutuksia heiluttaa peson kurssia painaa mm. hi-tech yritysten osakekursseja Julkinen 18
Presidentin keskeisistä päätöksistä tähän saakka Obamacaren purkaminen vedettiin pois kongressista, koska ei olisi saanut äänestyksessä riittävästi kannatusta Finanssipoliittinen ohjelma Muutokset verotukseen ja infrastruktuurihankkeet täsmentymättä Sääntelyn purkaminen Yritystoiminnan sääntelystä tiedetään suuntaviivoja Rahoitusmarkkinasääntelyn keventäminen? Kauppapolitiikka Vetäytyminen Tyynenmeren vapaakauppasopimuksesta TPP:stä Maahanmuutto, rajaturvallisuus ja muut päätökset Pyrkimykset säätää tilapäisistä maahantulorajoituksista 6 MENA-maasta sekä keskeyttää pakolaisten vastaanotto noin 4 kuukaudeksi Muurin rakentaminen Meksikon vastaiselle rajalle Kahden uuden öljyputken rakentaminen Julkinen 19
Wall Street Journal 15.3.2017 The stock market is booming and businesses and households are near their most confident in years. Yet the U.S. economy shows few signs of breaking out of its long stretch of subpar growth. The data highlight a dichotomy of how people and businesses say they feel and how the economy is actually performing. Julkinen 20
Teollisuuden luottamus kohosi selvästi viime vuoden lopulla sekä USA:ssa että euroalueella PMI teollisuus Yhdysvallat Euroalue 60 Indeksi 58 56 54 52 50 48 46 44 2014 2015 2016 2017 Lähde: Macrobond. patu32427@pmiteol Julkinen 21
Kuluttajien luottamuksen vahvistuminen on ollut vielä voimakkaampaa USA:ssa Kuluttajaluottamus Euroalue Yhdysvallat 40 Poikkeama pitkän aikavälin keskiarvosta* 30 20 10 0-10 -20-30 -40 2013 2014 2015 2016 2017 Lähteet: Maiden tilastoviranomaiset, Euroopan komissio ja Macrobond. * Laskettu vuosilta 1991-2015 patu32427@kluottamus 4.4.2017 Erkki Liikanen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland Julkinen 22
Positiivisia datajulkaisuja on seurannut osakkeiden vahvistuminen 4.4.2017 Erkki Liikanen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland Julkinen 23
Pörssikurssien nousu ei ole ollut vain USA:n ilmiö 4.4.2017 Erkki Liikanen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland Julkinen 24
USA:n keskuspankki Fed ja sen johto, Aloite Fedin asemasta kongressissa 4.4.2017 Erkki Liikanen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland Julkinen 25
Yrjö Jahnsson-säätiö: tohtorikurssi 1978 4.4.2017 Erkki Liikanen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland Julkinen 26
Yrjö Jahnsson - säätiö: tohtorikurssi 1979 4.4.2017 Erkki Liikanen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland Julkinen 27
Suomen Pankki 200 v., toukokuu 2011 4.4.2017 Erkki Liikanen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland Julkinen 28
Fed, Board of Governors tänään, Audit Fed- aloite kongressissa Fedin 7-jäsenisen johtokunnan (Board of Governors) paikoista 2 ollut täyttämättä. Senaatti ei vahvistanut Obaman nimityksiä 3. paikka avautui Trumpin täytettäväksi, kun Daniel K. Tarullo jättää tehtävänsä. Presidentti nimittää Fedin johtokunnan jäsenet 14 vuodeksi ja puheenjohtajat 4 vuodeksi kerrallaan. Janet Yellenin kausi puheenjohtajana päättyy 3.2.2018 ja Stanley Fischerin kausi varapuheenjohtajana päättyy 12.6.2018. (Heidän kauttaan johtokunnan rivijäseninä on jäljellä). Keskustelua: Audit Fed-aloite kongressissa 4.4.2017 Erkki Liikanen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland Julkinen 29
Erkki Liikanen Suomen Pankki Rahoitusmarkkinat ja niiden sääntely kriisien jälkeen: uudistukset ja tulevaisuuden haasteet Jaakko Honko -luento; Aalto-yliopiston kauppakorkeakoulu 4.4.2017 4.4.2017 Julkinen 30
SuomiAreena Pori ja Noormarkku, heinäkuu 2007 Julkinen 31
Finanssikriisin kolme suurta taustatekijää Makrotaloudelliset ja vakaudelliset epätasapainot Raha- ja makrovakauspolitiikan ongelmat Rahoitusmarkkinoiden kehityksen epätasapainot sekä sääntelyn ja valvonnan puutteet Julkinen 32
Ben Bernanke (2015): The Courage to Act A Memoir of a Crisis and its Aftermath Julkinen 33
Luo- ja hajauta malli epäonnistui Julkinen 34
Finanssikriisin opetukset Vakavaraisuusvaatimukset riittämättömät Likviditeettivaatimuksia tarvitaan Vauhtisokeus finanssi-innovaatioiden suhteen Systeemisesti merkittävien rahoituslaitosten liian suuret riskinoton kannustimet Julkinen 35
Timothy Geithner (2014): Stress Test Reflections on Financial Crises Julkinen 36
Raghuram Rajan (2010): Fault Lines How Hidden Fractures Still Threaten the World Economy Julkinen 37
Kansainvälinen sääntely-yhteistyö kriisin aikana ja sen jälkeen Kolme tärkeää toimijaa: Financial Stability Board, pj. Mark Carney Baselin pankkivalvontakomitea, pj. Stefan Ingves Pääjohtajien ja valvojien koordinaatioryhmä, pj. Mario Draghi. Baselin suositukset tehdään konsensusperiaatteella. USA keskeinen toimija. Basel III:n vakavaraisuusstandardit pääosin otettu käyttöön EU:ssa toimeenpantu luottolaitosdirektiivillä ja asetuksella (vakavaraisuusdirektiivi ja -asetus; CRD IV/CRR) Asetus on suoraan kansallisesti sitovaa sääntelyä; direktiivi implementoitu Suomen lainsäädäntöön luottolaitoslain kautta Julkinen 38
Rahoitussääntely ja valvonta uudistettu Tiukentuneet pääoma- ja likviditeettivaatimukset parantavat pankkien kykyä selvitä suurista tappioista ja varainhankinnan tyrehtymisestä Pankkien kriisinhoidon kustannuksia sälytetty pankin velkojille; Viranomaisille vahvistetut kriisinratkaisuvaltuudet Makrovakausvälineillä pienennetään finanssikriisien todennäköisyyttä ja kustannuksia Julkinen 39
Pankkiunioni lievittää pankin ja sen kotivaltion välistä kohtalonyhteyttä Pankkivalvonta Tehokas Ylikansallinen Yhdenmukainen valvonta Kriisinratkaisu Harmonisoidut välineet Sijoittajan vastuu (bail-in) Toimialan vastuu (rahastot) Ei pankkitukea Talletussuoja Harmonisointi Toimialan vastuu (rahastot) Pankkituki Kallis, poliittisesti latautunut Tapauskohtainen poliittinen harkinta (EVM) Kun nämä toteutetaan huolella... tämän tarve pienenee merkittävästi Julkinen 40
Tulevaisuuden näkymiä Sääntelyn vaikutukset pankkeihin Miten suhtautua varjopankkitoimintaan? Suomen Pankki järjestää teemasta konferenssin syyskuussa 2017; tervetuloa! (http://www.suerf.org/shadowbanking2017) Pankkiunionin saattaminen valmiiksi Julkinen 41
Lopuksi Finanssikriisin jälkimainingit ja talouksien murtumakohdat Globalisaatio edistänyt merkittävästi pahimman köyhyyden vähentämisessä, Syrjäytyminen ja eriarvoisuuden kasvu kuitenkin suuri haaste kehittyneissä maissa, poliittiset riskit Tarvitsemme mukaan ottavaa talouskasvua Julkinen 42
Kiitos! Julkinen 43