Rahoitusriskit ja johdannaiset Matti Estola Luento 6 Swap -sopimukset
1. Swapit eli vaihtosopimukset Swap -sopimus on kahden yrityksen välinen sopimus vaihtaa niiden saamat tai maksamat rahavirrat keskenään. Swap sopimuksessa määritellään päivämäärät ja rahavirtojen laskutusperiaatteet. Swap sopimus voidaan myös ymmärtää termiininä. Esimerkiksi yritys tekee termiinisopimuksen, jossa yritys ostaa 100 unssia kultaa toteutushintaan $ 300 per unssi vuoden kuluttua. Yritys voi myydä kullan heti sen saatuaan. Termiinisopimus vastaa siis swap -sopimusta, jossa yritys maksaa $ 30000 vuoden kuluttua ja saa 100 x $ S T ko. päivänä, missä $ S T on kullan spot hinta termiinin toteutuspäivänä. Swapit sisältävät kuitenkin yleensä useita rahavirtoja, eli maksut toistuvat tiettyinä päivinä esimerkiksi puolivuosittain tai kuukausittain. Swappeja alettiin tehdä 1980 luvulla, ja yleisimmin niitä käytetään korkojen ja valuuttojen vaihtosopimuksissa.
1.1. Plain vanilla korko swap Yritys A sopii maksavansa yritys B:lle kiinteää korkoa ja B maksaa A:lle vaihtuvakorkoista korkoa samasta pääomasta samassa valuutassa, jossa pääomat on lainattu yhtä pitkäksi ajaksi. Yleisin vaihtuvakorkoinen korko on London Interbank Offered Rate (LIBOR), joka lasketaan Lontoon pankkien välisillä rahamarkkinoilla kaupattavien talletustodistusten keskimääräisistä tuottoasteista eri pitkille ajanjaksoille. Esimerkiksi 1 kk LIBOR, 3 kk LIBOR, 12 kk LIBOR jne. Esimerkki. Tehdään 3 vuoden swap sopimus 1.3. 1999, jossa yritys A maksaa yritykselle B kiinteää 5 % vuosikorkoa, ja yritys B maksaa A:lle 6 kk:n LIBOR korkoa samalle $ 100 milj. pääomalle.
Sopimuksessa sovitaan, että rahavirrat vaihdetaan 6 kk välein, ja 5 % korko lasketaan korkoa korolle kaavalla puolivuosittain. Seuraava kaavio kuvaa tilannetta. Yritys A 5 (%/v) LIBOR(6 kk) (%/v) Yritys B Ensimmäinen maksuerä on 6kk sopimuksen teosta, eli 1.9. 1999. A maksaa tällöin B:lle 0,05 (1/v) x $ 100 x 10 6 x 1/2 (v) = $ 2,5 x 10 6, ja B maksaa Alle LIBOR 6 kk mukaista korkoa, joka vallitsi 6 kk ennen 1.9. 1999. Oletetaan, että LIBOR 6 kk oli 0,042 (1/v) 1.3.1999. Tällöin B maksaa Alle: 0,042 (1/v) x $ 100 x 10 6 x ½ (v) = $ 2,1 x 10 6.
Ensimmäisessä maksutapahtumassa ei ole epävarmuutta, mutta seuraavien osalta LIBOR korkoa ei enää tiedetä etukäteen, joten niihin liittyy epävarmuus. Seuraava maksupäivä on 1.3. 2000. Tällöin A maksaa B:lle $ 2,5 x 10 6, ja B maksaa A:lle 1.9. 1999 päivän LIBOR 6 kk mukaista korkoa. Oletetaan seuraava taulukko ko. LIBOR koroista ja niiden määräämistä maksuista: Päivä LIBOR 6kk Vaihtuva korkomaksu 1.3.1999 0,042 (1/v) Kiinteä korkomaksu Nettorahavirta, B maksaa A:lle 1.9.1999 0,048 (1/v) $ 2,1 x 10 6 $ 2,5 x 10 6 -$ 0,4 x 10 6 1.3.2000 0,053 (1/v) $ 2,4 x 10 6 $ 2,5 x 10 6 -$ 0,1 x 10 6 1.9.2000 0,055 (1/v) $ 2,65 x 10 6 $ 2,5 x 10 6 $ 0,15 x 10 6 1.3.2001 0,056 (1/v) $ 2,75 x 10 6 $ 2,5 x 10 6 $ 0,25 x 10 6 1.9.2001 0,059 (1/v) $ 2,8 x 10 6 $ 2,5 x 10 6 $ 0,3 x 10 6 1.3.2002 0,064 (1/v) $ 2,95 x 10 6 $ 2,5 x 10 6 $ 0,45 x 10 6
Maksupäiviä on kaikkiaan 6 kpl ja maksu suoritetaan vain nettomäärästä, eli taulukon viimeisen sarakkeen mukaisesti. Taulukko on rakennettu yrityksen A kannalta, eli yritys A maksaa (-)/saa (+) sarakkeessa olevan rahamäärän. Taulukossa oletetaan, että pääomia ei lyhennetä lainkaan. Swap -sopimuksessa voi olla mukana pääomien lyhennykset, tai sitten pääomat maksetaan pois swap sopimuksen päättyessä, jolloin pääomien lyhennyksiä ei tehdä sopimuksen aikana.
1.2. Swapin käyttö koron vaihdossa Oletetaan, että Yritys A haluaa vaihtaa vaihtuvakorkoisen lainansa kiinteäkorkoiseksi. Yrityksellä on velkaa $ 1 milj. korolla LIBOR + 0,008 (1/v). Yritys tekee korkoswapin lainaamalla toiselle yritykselle $ 1 milj. LIBOR -korolla, ja ottaa siltä velkaa $ 1 milj. kiinteällä vuosikorolla 0,05 (1/v). Tilannetta vastaava kaavio on seuraava: LIBOR+0,008 (1/v) Yritys A LIBOR (1/v) 0,05 (1/v) Yritys B Nettomääräisesti yritys A maksaa siis korkoa: LIBOR + 0,008 (1/v) + 0,05 (1/v) - LIBOR (1/v) = 0,058 (1/v).
Vastaavasti yritys B voisi vaihtaa kiinteän korkonsa 0,052 (1/v) vaihtuvakorkoiseksi seuraavasti. Yritys B:llä on lainaa $ 1 milj. kiinteällä 0,052 (1/v) korolla, ja yritys haluaa muuttaa tämän vaihtuvakorkoiseksi. Yritys B myöntää lainan yritykselle C kiinteällä korolla 0,05 (1/v), ja Yritys B ottaa Yritykseltä C lainaa korolla LIBOR (1/v). Tätä vastaava kuvio on seuraava: 0,052 (1/v) Yritys B 0,05 (1/v) LIBOR (1/v) Yritys C Nettomääräisesti yritys B maksaa siis korkoa: 0,052 (1/v) - 0,05 (1/v) + LIBOR (1/v) = LIBOR + 0,002 (1/v).