TILINPÄÄTÖS- ANALYYSI JUHA-PEKKA KALLUNKI TALENTUM HELSINKI 2014
Copyright 2014 Talentum Media Oy ja Juha-Pekka Kallunki Kustantaja: Talentum Media Oy Kansi ja taitto: Lapine Oy ISBN 978-952-14-2195-2 ISBN 978-952-14-2196-9 (sähkökirja) Print Best, Viro 2014 Anna palautetta: www.talentumshop.fi
Lukijalle 9 Lukijalle Rahoitusmarkkinoiden globalisaatio on nykyisessä internet-maailmassa saavuttanut mittasuhteet, joista sijoittajat vielä vuosikymmen sitten saattoivat vain haaveilla. Kuka tahansa voi ostaa ja myydä yritysten osakkeita maailman eri pörsseistä reaaliajassa omalla koti- tai tablet-tietokoneellaan, kännykällään tai millä tahansa laitteella, jolla on pääsy internetiin. Kaupankäynnin kustannukset ulkomaisissa pörsseissä eivät enää ole suuremmat kuin Helsingin pörssissä joskus ne ovat jopa matalammat. Osakevälittäjänä sijoittaja voi käyttää omaa tuttua ja turvallista suomalaista pankkiaan. Internet on myös tuonut yritysten analysoinnissa tarvittavat tiedot, kuten tilinpäätöstiedot, kaikkien ulottuville. Suomalaisten yritysten omistajat ovat entistä kansainvälisempiä. Yritysten onkin suunnattava sijoittajaviestintänsä laajalle sijoittajakunnalle, joka arvioi yrityksen menestymistä ammattitaitoisemmin ja kriittisemmin. Sijoittajat ja analyytikot analysoivat tarkasti yrityksen taloudellisen tilan ulottuvuuksia kuten kasvua, kannattavuutta ja riskejä. Omistajat äänestävät helposti jaloillaan, jos yrityksen toiminta ei heitä miellytä. Globaaleilla rahoitusmarkkinoilla heille on tarjolla loputtomasti vaihtoehtoisia sijoituskohteita. Tämä kirja tuo tilinpäätösanalyysiin uuden näkökulman. Yrityksen toteutunutta menestymistä analysoidaan ja tulevaa menestymistä en-
10 Tilinpäätösanalyysi nakoidaan rahoitusmarkkinoiden eli sijoittajien näkökulmasta. Aidosti menestyvän yrityksen operatiivisen liiketoiminnan kannattavuus riittää kattamaan myös velkojien ja omistajien tuottotavoitteet. Erityisesti omistajien tuottotavoitteiden saavuttaminen on tärkeää. Oma pääoma ei ole yritykselle edullisinta vaan kalleinta pääomaa. Kirjassa käydään yksityiskohtaisesti läpi menetelmät, joilla sijoittajat analysoivat yrityksiä. Esimerkeiksi on valittu sekä suomalaisia että ulkomaisia yrityksiä, sillä ulkomaisiin yrityksiin sijoittaminen ei poikkea suomalaisiin yrityksiin sijoittamisesta. Huolellinen sijoittaja analysoi ulkomaisia yrityksiä aivan samalla tavalla kuin hän analysoi suomalaisiakin. Yrityksen kestävän kilpailuedun tai sen puuttumisen tunnistaminen on analyysin lähtökohta. Tilinpäätösanalyysin menetelmillä sijoittaja arvioi yrityksen kasvua, kannattavuutta ja rahoitusta, jotka yhdessä muodostavat yrityksen arvonluonnin perustan. Erinomainen yhtiö voi kuitenkin olla huono sijoitus, jos yrityksen osakkeen ostohinta on liian korkea ja tuleva tuotto jää siten matalaksi. Osakkeen arvostustason analysoinnin menetelmillä sijoittaja voi arvioida osakkeen tuottopotentiaalia Toivon kirjasta olevan hyötyä sijoittajille, sijoittajien ajatusmaailmasta kiinnostuneille yrityksille ja näitä asioita eri oppilaitoksissa opiskeleville. Erityisesti toivon kirjan auttavan kasvavaa suomalaisten piensijoittajien joukkoa heidän suunnatessaan tuottoa tavoittelevan katseensa ulkomaisiin pörssiyrityksiin. Esitän kiitokseni kirjan valmistumisessa auttaneille henkilöille. Erityisesti kiitän toimitusjohtaja, KTT Jaakko Niemelää Alexander Corporate Financesta kirjaa koskevista arvokkaista kommenteista. Suuri kiitos kirjan valmistumisesta kuuluu pitkään kirjoitusprojektiin kärsivällisesti suhtautuneelle perheelleni. Oulussa, marraskuussa 2014 Juha-Pekka Kallunki
Tilinpäätösanalyysin käyttökohteet 11 1 Tilinpäätös analyysin käyttökohteet Luvun tavoitteena on 1. esitellä lukijalle tilinpäätösanalyysin määritelmä 2. tarjota perustiedot tilinpäätösten sisällöstä 3. esitellä tilinpäätösanalyysin keskeisimmät käyttäjät 4. kuvata miten tilinpäätösanalyysin tuottamaa tietoa voi täydentää muista lähteistä. Yritysten taloudellisen tilan arviointia tarvitaan monissa päätöksentekotilanteissa. Huolellisia sijoituksia pörssissä listattuihin tai pörssin ulkopuolisiin yrityksiin ei voi tehdä ilman tilinpäätösten tarkastelua. Mitä ammattimaisemmasta sijoittamisesta on kysymys, sitä perusteellisemmin on analysoitava yrityksen tilinpäätökset ja arvioitava niiden ja muiden tietojen perusteella yrityksen tulevaa menestystä. Esimerkiksi kansainvälinen IFRS-tilinpäätösnormisto (International Financial Reporting Standards) on laadittu sijoittajan tietotarpeita varten. Vieraan
12 Tilinpäätösanalyysi pääoman sijoittajat ja muut velkojat arvioivat yrityksen luottoriskiä lähes yksinomaan tilinpäätösanalyysin antamilla tiedoilla. Yrityskaupoissa ostettavan yrityksen tilinpäätösten analysointi on keskeinen osa due diligence -prosessia, jossa ostokohdetta arvioidaan perusteellisesti taloudellisesta ja juridisesta näkökulmasta. Yrityskaupan vaikutus ostavan yrityksen tilinpäätöstietoihin on myös osa yrityskaupan analysointia. Johdon palkitseminen, yrityksen verojen määrääminen ja säädellyillä toimialoilla toimivien yritysten valvonta ovat tyypillisiä tilinpäätösanalyysin käyttökohteita. Tässä luvussa esitellään tilinpäätösanalyysi ja kerrotaan, ketkä sitä käyttävät ja millaisissa tilanteissa. 1.1 Tilinpäätösanalyysin määritelmä Tilinpäätösanalyysi on yrityksen taloudellisen tilan arviointia päätöksentekoa varten. Päätöksentekotilanteissa yritystä verrataan toisiin yrityksiin ja pääomamarkkinoiden asettamiin tavoitteisiin, ja samaa yritystä verrataan eri vuosien välillä. Tilinpäätösanalyysin vahvuus onkin vertailtavuuden mahdollistaminen. Tilinpäätökset laaditaan lainsäädännössä ja muussa normistossa määriteltyjen periaatteiden mukaisesti. Standardoidut kirjanpidon ja tilinpäätöksen normistot tuottavatkin standardoituja tilinpäätöksiä, jotka ovat suurelta osin vertailukelpoisia. Lainsäädäntö antaa toki tilinpäätöksen laatijalle harkinnanvapautta, ja kansainvälisestä harmonisoinnista huolimatta käytössä on edelleen toisistaan jonkin verran poikkeavia tilinpäätösnormistoja. Hyvin harva taloudellinen laskelma on kuitenkaan yhtä yksikäsitteinen, ei-subjektiivinen ja sisällöltään luotettava kuin virallinen tilinpäätös. Normistot siis antavat tilinpäätösten laatijalle harkintavaltaa, mikä tilinpäätöksen analysoijan on huomioitava, mutta kokonaisuutena tilinpäätökset palvelevat hyvin tarkoitustaan. Kaiken lisäksi ulkopuoli-