Seppo Honkapohja Suomen Pankki Ajankohtainen taloudellinen tilanne 21.4.2015 Julkinen 1
Esityksen teemat 1. EKP:n rahapolitiikka - EKP:n neuvoston rahapoliittisista päätöksistä 2. Euroalueen talouden tila ja näkymät - Euroalue koki kaksoistaantuman - Euroalueen näkymät kohentuneet viimeaikoina 3. Suomen talouden tilanne - Pitkän aikavälin näkymät aiemmin arvioitua heikommat - Kasvuedellytysten ja kustannuskilpailukyvyn parantamisen keinoja 21.4.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 2
EKP:n neuvoston rahapoliittisista päätöksistä 21.4.2015 Seppo Honkapohja 3 Julkinen
Kriisin eri vaiheet reaalitalouden syvä taantuma valtionvelkakriisi markkina - häiriö systeeminen finanssikriisi eurooppalainen luottamuskriisi kohonnut deflaatioriski 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 21.4.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 4
EKP:n neuvoston koronlaskupäätökset 2014 Ajankohta Talletuskorko MRO-korko Mv-luoton korko 2013 marraskuu 0 % 0,25 % 0,75 % 2014 kesäkuu -0,1 % 0,15 % 0,4 % 2014 syyskuu -0,2 % 0,05 % 0,3 % 21.4.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 5
1,5 % Nollakorkorajalla rahapolitiikkaa ei voi keventää tavanomaisin keinoin Korkoputki EKP:n ohjauskorko Eonia 3 kk euribor 12 kk euribor 1 0,5 0-0,5 2013 2014 2015 Lähteet: EKP ja Reuters. 27531@Eurokorot(3) 21.4.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 6
EKP:n neuvoston epätavanomaisen rahapolitiikan päätöksiä 2014 kesä-syyskuu: Luotonantoa tukeva rahapoliittinen toimenpidepaketti 2014 marras-joulukuu: Mahdollisten lisätoimien valmistelu käyntiin, aie kasvattaa eurojärjestelmän tase vuoden 2012 alun tasolle 2015 tammikuu: Arvopapereiden osto-ohjelma, jota jatketaan vähintään syyskuuhun 2016 asti, ja tarvittaessa kunnes inflaatio on kestävästi lähelle 2 % vauhtia johtavalla uralla 21.4.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 7
Päätösten keskeinen sisältö Laajennettu osto-ohjelma Uutena euroalueen valtioiden ja yhteiseurooppalaisten laitosten joukkolainojen ostot Pankkien katettujen joukkolainojen ja omaisuusvakuudellisten arvopapereiden ostot jatkuvat Ostot yhteensä 60 mrd. kuukaudessa maaliskuusta 2015 vähintään syyskuuhun 2016, yhteensä 1140 mrd. Suunnitelman mukaisesti Suomen Pankki ostaisi noin 15 mrd. euroa Suomen valtionlainoja Ennakoiva viestintä Ostoja jatketaan tarvittaessa 2016 syyskuun jälkeenkin, kunnes EKP:n neuvosto katsoo inflaatiovauhdin palautuvan kestävästi tavoitteen mukaiseksi 21.4.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 8
Laajennetun osto-ohjelman osat Katetut joukkolainat (covered bonds) Omaisuusvakuudelliset arvopaperit (asset backed securities, ABS) Yksityiset arvopaperit Valtion velkakirjat sekä valtiosidonnaisten laitosten ja yhteiseurooppalaisten laitosten velkakirjat Julkisen sektorin velkapaperit 21.4.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 9
Määrällinen keventäminen ei ole valtioiden rahoittamista Määrällistä keventämistä tehdään inflaatiotavoitteen ehdoilla Setelirahoitusta tehdään valtion budjetin ehdoilla Sijoittaja 1 Sijoittaja 2 Keskuspankki Valtio Sijoittaja 3 Valtio 21.4.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 10
Euroalueen talouden tila ja näkymät 21.4.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 11
Euroalue kokenut kaksoistaantuman BKT 21.4.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 12
euroalueen elpyminen on ollut monia muita alueita hitaampaa 21.4.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 13
Työn tuottavuudessa suuria eroja 21.4.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 14
Euroalueen maiden tilanteessa ja näkymissä eroja 21.4.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 15
Työttömyys edelleen erittäin korkea GIIPS-maissa 21.4.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 16
GIIPS-maiden kilpailukyky kohentunut, mutta matkaa on vielä 21.4.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 17
Ulkoiset epätasapainot johtivat ulkoisen velan kasvuun Aika lähtee kulkemaan nuolen osoittamasta kohdasta (vuosi 2002) 21.4.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 18
Epätasapainot selvästi vähemmän vakavia korkean luottoluokituksen euromaissa Aika lähtee kulkemaan nuolen osoittamasta kohdasta (vuosi 2002) 21.4.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 19
Epätasapainot pysyvät huolenaiheena Epätasapainot vaihtotaseessa johtivat ulkoisen velkasuhteen kasvuun Ulkoisen velan sulattelu heikentää investointia ja rasittaa kasvunäkymiä ja kasvupotentiaalia Pitkään jatkuvat epätasapainot tekevät euroalueen alttiimmaksi riskeille 21.4.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 20
Investoinnit (per capita) laahaavat perässä etenkin Irlannissa, Italiassa, Portugalissa ja Espanjassa 21.4.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 21
Investoinnit ovat osin kaukana potentiaalistaan Ennen kriisiä pääomat allokoituivat usein tehottomasti Kriisin aikana investointeja painoi heikko kysyntä ja rahataloudelliset shokit Epävarmuus johti lykkäämään investointeja Vaikutukset investointipäätöksiin epäsymmetrisiä sektoreiden, maiden ja yritysten kesken Pienten yritysten investointipäätökset ovat yhä herkempiä pankkiluototuksen saatavuuteen ja kustannuksiin 21.4.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 22
Euroalueen kasvunäkymät kohentuneet viimeisen puolen vuoden aikana 21.4.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 23
Euroalueen talousnäkymät vahvistuneet Öljyn hinnan laskun, euron kurssin heikkenemisen ja EKP:n rahapolitiikan toimien vaikutuksesta euroalueen talouskasvu kiihtyy siten, että sen arvioidaan olevan 1,5 % vuonna 2015, 1,9 % vuonna 2016 ja 2,1 % vuonna 2017 Tuotantokuilu umpeutuu, kun talouden kasvu ylittää potentiaalisen; yritysten voittomarginaalit ja palkat kääntyvät vastaavasti nousuun Pidemmän aikavälin talousnäkymiin ja geopolitiikkaan liittyy edelleen epävarmuuksia. 21.4.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 24
Inflaatio kohti hintavakauden tavoitetta Hintavakaustavoite on vuotuisen YKHI-inflaation nousu alle 2 % mutta lähellä sitä Inflaation ennustetaan olevan olematonta, 0 %, vuonna 2015, mutta nopeutuvan sen jälkeen merkittävästi, kun öljyn hinnan laskun vaikutus poistuu ja öljyn hinta kääntyessä nousuun Myös inflaatio ilman energiaa alkaa vähitellen nousta kotimaisen kysynnän elpymisen myötä YKHI-inflaatio on EKP:n ennusteen mukaan 1,5 % vuonna 2016 ja 1,8 % vuonna 2017 21.4.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 25
Öljyn hinnan lasku merkittävin yksittäinen muutos maailmantaloudessa 160 140 120 100 80 60 40 Raakaöljyn hinta, Pohjanmeren brent, dollari/barreli (vasen asteikko) Teollisuuden raaka-aineet pl. energia, dollari (oikea asteikko) USD/barreli Indeksi 2010 = 100 160 140 120 100 80 60 40 21.4.2015 20 Seppo Honkapohja 2008 2010 2012 2014 Lähteet: Bloomberg ja HWWA. 28149 rpr3(3) Julkinen 26 20
Pitkät korot laskeneet ennätyksellisen alas 9 8 7 6 5 4 3 2 1 % Yhdysvallat Saksa Espanja Italia Japani 21.4.2015 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Lähde: Bloomberg. Lainojen maturiteetti n. 10 vuotta. 22887@10v tuottoja(6) Seppo Honkapohja Julkinen 27
Dollari vahvistunut, euro ja jeni heikentyneet Nimellinen efektiivinen valuuttakurssi 130 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 Yhdysvallat Euroalue Japani Kiina Jakson alku = 100 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Lähde: JPMorgan/Bloomberg. 26526 @FI(3) 21.4.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 28
Inflaatio painunut miinukselle Yhdysvallat Euroalue Japani Kiina 8 Prosenttimuutos edellisestä vuodesta 7 6 5 4 3 2 1 0-1 -2 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Lähteet: Macrobond, NBSC ja Suomen Pankki. 31470 @Chart1(3) 21.4.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 29
Inflaatio-odotukset liukuivat alas ennen uutta osto-ohjelmaa 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 % 10 vuoden inflaatioswap 5 vuoden inflaatioswap 5v inflaatio 5v kuluttua 0 2007 2009 2011 2013 2015 Lähteet: Bloomberg, EKP, Fed of Philadelphia ja SP:n laskelmat. 25882@swaps 21.4.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 30
Deflaatioriski aleni juuri ennen 22/1 EKP:n kokousta, aleneminen kiihtynyt Todennäköisyys keskimääräisen inflaation negatiivisuudelle eri ajan jaksoille 5 havainnon liukuva keskiarvo 80 70 60 1 v. 2 v. 3 v. 5 v. 7 v. 10 v. EKP:n kokous 22.01 Todennäköisyys, % 50 40 30 20 10 0 02/06/14 14/07/14 25/08/14 06/10/14 17/11/14 29/12/14 10/02/15 30/03/15 Aika 21.4.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 31
4 Pitkien korkojen lasku on huomattavaa % Euroalue 16.4.2015 Euroalue 5.6.2014 Yhdysvallat 16.4.2015 Yhdysvallat 5.6.2014 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 5 10 15 20 25 Swapkorkoja. Lähteet: Macrobond ja Suomen Pankki. 16.4.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 32
Energiahintojen lasku hidastaa inflaatiota YKHI-inflaatio Korkean luottoluokituksen maat* GIIPS** Euroalue 5 %-muutos edellisestä vuodesta 4 3 2 1 0-1 -2 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 * Saksa, Ranska, Alankomaat, Belgia, Itävalta ja Suomi. ** Kreikka, Italia, Irlanti, Portugali ja Espanja. Lähteet: Eurostat ja Suomen Pankin laskelmat. 27255@Infl3 21.4.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 33
Luotonannon ehdot vähitellen helpottumassa 7 6 5 4 3 2 1 % Korkean luottoluokituksen maat*, asuntolainat GIIPS-maat**, asuntolainat Korkean luottoluokituksen maat*, yrityslainat GIIPS-maat**, yrityslainat 3kk euribor 0 2003 2006 2009 2012 2015 * Saksa, Ranska, Alankomaat, Belgia, Itävalta, Suomi patu27255@laina1 ** Kreikka, Italia, Irlanti, Portugali, Espanja Uudet yritys- ja asuntolainasopimukset, koron kiinnitysaika enintään 1 vuotta. Lähteet: Euroopan keskuspankki ja Suomen Pankin laskelmat. 21.4.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 34
Yrityslainakannan supistuminen tasaantumassa Euroalueen lainakannan kasvuvauhti Yritykset Kotitaloudet 4 Prosenttimuutos edellisvuotisesta 3 2 1 0-1 -2-3 -4 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Arvopaperistamisesta ja lainojen tasesiirroista korjatut tiedot. Lähde: Euroopan keskuspankki. 27531@Chart10 21.4.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 35
Suomen talouden näkymiä 21.4.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 36
BKT Globaalin rahoituskriisiin jälkeinen toipuminen jäi Suomessa lyhyeksi Suomi Italia Saksa Euroalue 105 2008/I = 100 105 100 100 95 95 90 90 85 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 85 21.4.2015 Seppo Honkapohja Lähteet: Maiden tilastoviranomaiset, Eurostat, EKP, Suomen Pankki 30284@E&T_5_2014_esitys Julkinen 37
Suomen kaksoistaantuman takana enenevässä määrin kotimaisia tekijöitä 6 4 2 + 0-2 - -4-6 Maailmankauppa Vaihtosuhde Kansainväliset rahoitusmarkkinat Kotimainen kysyntä Kotimainen tarjonta Varallisuushinnat Luotontarjonta Muut BKT:n vuosimuutos 2011:1 2011:3 2012:1 2012:3 2013:1 2013:3 2014:1 Lähteet: Suomen Pankki, Euro & talous, 5/2014, Gulan-Haavio-Kilponen (2014) 21.4.2015 Julkinen 38 Seppo Honkapohja
Suomen talouden pitkän aikavälin näkymät aiemmin arvioitua heikommat 21.4.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 39
Teollisuuden työpaikat vähentyneet, etupäässä verorahoitteisia työpaikkoja syntynyt Työllisten määrän kehitys kumulatiivisesti vuodesta 2008 lähtien Teollisuus Rakentaminen Kauppa Sote, koulutus, julkinen hallinto 40 20 0-20 -40-60 -80-100 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014(3. nelj.) Lähde: Tilastokeskus 21.4.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 40
Arvonlisäyksen muutos vuodesta 2007 1 Sähkö- ja elektroniikkateollisuus Muu metalliteollisuus Metsäteollisuus Kemianteollisuus Muu tehdasteollisuus Prosenttia vuoden 2007 BKT:n arvosta 0-1 -2-3 -4 Sähkö- ja elektroniikkateollisuuden tuotannon supistumisen suora vaikutus BKT:hen -4,4 % -5-6 -7 2008 2009 2010 2011 2012 2013 27748 Lähde: Tilastokeskus. 21.4.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 41
Pääomakanta on supistunut 70 Pääomakanta teollisuuden toimialoilla Mrd. euroa, netto 60 50 40 30 20 10 1983 1988 1993 1998 2003 2008 2013 Muu tehdasteollisuus Metsäteollisuus Sähkö- ja elektroniikkateollisuus Lähteet: Tilastokeskus, Suomen Pankin laskelmat. 21.4.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 42
Teollisuuden kannattavuus alentunut nopeasti 21.4.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 43
Työikäinen väestö supistuu 108 Työikäisen väestön määrä (15 64-vuotiaat) Suomi EU27 Indeksi, 1990 = 100 106 104 102 100 98 1990 2000 2010 2020 Lähteet: Tilastokeskus ja Suomen Pankki. 27747 21.4.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 44
Kokonaistuottavuuden kasvu pysähtynyt Kokonaistuottavuuden vuosikasvu Suomessa, % poikkeamana keskimääräisestä kasvusta vuosina 1976-1998 % 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015-0.50 Ennuste -1.00-1.50-2.00 Lähteet: Tilastokeskus, Suomen Pankin laskelmat 08.04.2015 Juha Kilponen Julkinen
Julkisen talouden tasapaino heikentynyt nopeasti Julkinen velka 70 60 % BKT:stä Julkisyhteisöt Valtio 50 40 30 20 10 0 1990 2000 2010 Lähteet: Tilastokeskus ja Suomen Pankki. 21.4.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 46
Uusi arvio pitkän aikavälin kasvusta Talouskasvu noin 1 % vuosina 2014 2030 keskimäärin Edellinen arvio: kesällä 2012 Suomen Pankki arvioi kasvuksi keskimäärin 1½ % vuosina 2013 2022 Heikkojen näkymien taustalla: Työikäisten määrän väheneminen Rakennemuutos Korkean arvonlisän tuotantoa menetetty Kysyntä tulee kasvamaan hitaan tuottavuuskasvun aloilla Viime vuosien kehityksen heikkous Nuorten aikuisten osallistumisasteet alentuneet Tuotannolliset investoinnit supistuneet 21.4.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 47
Tuotantorakenteen muutos ja väestön ikääntyminen jarruttavat kasvua KASVU 2004-2013 BKT:n kasvu 2004 2013 1,3 % SEKTOREIDEN TUOTTAVUUS TUOTANTORAKENNE TYÖPANOS BKT:n kasvu 2014 2020 KASVU 2014-2020 0,8 % SEKTOREIDEN TUOTTAVUUS TUOTANTORAKENNE TYÖPANOS 0,2 % BKT:n kasvu KASVU 2021 2030 2021-2030 1,1 % Lähde: Suomen Pankki. 21.4.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 48
Joulukuun 2014 jälkeen Suomen ulkoisessa toimintaympäristössä muutoksia Maailmantalouden, erityisesti Euroopan talouksien kasvunäkymät ovat parantuneet Euro heikentynyt ja raaka-aineiden hinnat alentuneet Korot alentuneet ja osakekurssit nousseet osin EKP:n osto-ohjelman vaikutuksesta 21.4.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 49
Osakekurssit vahvassa vedossa Euroalueen osakeindeksit 180 DJ EURO STOXX (laaja) -indeksi DAX -indeksi OMX Helsinki Jakson alku = 100 160 140 120 100 80 60 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Lähteet: Bloomberg ja NASDAQ OMX Helsinki. 21.4.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 50
Yhteisen rahapolitiikan vaikutukset Suomen korkoihin 21.4.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 51
Uusien asuntolainojen korko alentunut selvästi Uusien asuntolainojen keskikorko euroalueella Uusien asuntolainojen keskikorko Suomessa 12 kk:n euribor 6 % % 5 4 3 2 1 0 2004 2006 2008 2010 2012 2014 Lähde: Suomen Pankki ja Euroopan keskuspankki. 21.4.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 52
Myös uusien yrityslainojen korko reagoinut varsin nopeasti koron muutoksiin 6 Uusien yrityslainojen keskikorko euroalueella Uusien yrityslainasopimusten keskikorko Suomessa 12 kk:n euribor EKP:n ohjauskorko % % 6 5 5 4 4 3 3 2 2 1 1 0 2004 2006 2008 2010 2012 2014 0 Lähde: Suomen Pankki ja Euroopan keskuspankki. 21.4.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 53
Toisaalta Suomen työmarkkinatilanne heikentynyt Työlliset, trendi (vasen asteikko) Työttömyysaste, trendi (oikea asteikko) 2600 1 000 henkeä % 12.0 2500 10.0 2400 8.0 2300 6.0 2200 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 4.0 Lähteet: Tilastokeskus. 24515@Työttömyysaste&työlliset_trend 21.4.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 54
Talouspolitiikan haasteet erittäin mittavat Suomessa kasvun piristymistä tukee euron heikkeneminen, korkojen lasku ja osakekurssien vahvistuminen suhteessa SP:n joulukuun 2014 ennusteen pohjalla oleviin oletuksiin Talouspolitiikan haasteet kuitenkin erittäin mittavat Keskeistä luoda uusia työpaikkoja korkean tuottavuuden aloille Samalla parannettava kustannuskilpailukykyä ja tasapainotettava julkinen talous Talouspolitiikan kokonaisuudessaan tuettava pitkän aikavälin kasvunäkymiä 21.4.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 55
Esimerkki: Kilpailun lisääminen yksityisellä lisää tuotantopotentiaalia Monilla teollisuusaloilla työn tuottavuus Suomessa kansainvälistä huippua, palvelualoilla heikompaa Vähittäiskauppaa säännellään Suomessa enemmän kuin EU:ssa keskimäärin Sääntelyn vähentäminen EU-tasolle voisi OECD:n arvioiden pohjalta laskettuna kasvattaa BKT:ta selvästi Kilpailua voidaan lisätä myös mm. energia-alalla, taksiliikenteessä ja raideliikenteessä 21.4.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 56
Kiitos! www.bof.fi 21.4.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 57