Taloustilanne, rahapolitiikka ja rahoitusvakaus Julkinen kuuleminen eduskunnan talousvaliokunnassa 19.9.2019 Olli Rehn Suomen Pankki
EUK-EK 18.9.2019 Julkinen
Epävarmuus varjostaa maailmantalouden näkymiä Eurooppa - Brexit Lähi-itä - Saudi-Arabian öljyntuotanto USA - Kauppasota Kiina - Kauppasota - Kasvun hidastuminen - Velkaantuminen Globaalit - Ilmastonmuutoksen hidastamisen välttämättömyys - Kehittyvien talouksien haavoittuvuus 3
Yhdysvaltojen ja Kiinan välinen kauppakiista on edelleen kärjistymässä Yhdysvaltojen tullikorotukset Kiinan-tuonnille 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 Voimassa % Yhdysvaltojen Kiinan-tuonnista 23.8.2018: 25% $16 mrd. tuontia 30% korotus 1.10.2019 (lykätty kahdella viikolla) 6.7.2018: 25% $34 mrd. tuontia 30% korotus 1.10.2019 (lykätty kahdella viikolla) 2.4.2018: Teräs 25% ja alumiini 10% 24.9.2018: 10% $200 mrd. tuontia 25% korotus 10.5.2019 30% korotus 1.10.2019 (lykätty kahdella viikolla) Tulossa 1.9.2019: 15 % $110 mrd. tuontia 0 01/18 04/18 07/18 10/18 01/19 04/19 07/19 10/19 Lähde: Macrobond, Suomen Pankin laskelmat. 4 15.12.2019: 15 % lopulle Kiinan tuonnille 35776@Chart9(3)
Maailmankaupan ja teollisuustuotannon kasvuvauhdit ovat hidastuneet jyrkästi 8 Maailmankauppa Volyymi, kasvu edellisestä vuodesta, % Teollisuustuotanto 6 4 2 0-2 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Lähteet: CPB, Macrobond. 5 37072@mkteol%
Kiinan ja Yhdysvaltojen kahdenvälinen kauppa on jo supistunut Yhdysvaltojen tuonti Kiinan tuonti 6
Teollisuuden luottamus on heikentynyt 58 Maailman ostopäällikköindeksit Yhdistelmä Teollisuus Palvelut Indeksi 62 Ostopäälliköiden indeksi (PMI): teollisuus Indeksi Yhdysvallat Euroalue Kiina Japani Iso-Britannia Globaali 56 60 58 54 56 52 54 52 50 48 50 48 46 46 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Lähde: IHS Markit. 32427@PMIworld 44 2014 2015 2016 2017 2018 2019 PMI Manufacturing. Lähteet: ISM ja IHS Markit. 32427@PMIteol 7
SP:n laskelma: tullien lisäksi etenkin euroalueella kasvuun suuria vaikutuksia rahoitusmarkkinahäiriöistä, jos ne ovat merkittäviä Vaikutukset BKT:hen lyhyellä aikavälillä Lisätullien asettaminen Rahoitusolojen kiristyminen (EME) Globaali rahoitusmarkkinahäiriö 0.0 Vaikutus talouskasvuun ensimmäisenä vuonna, %-yksikköä -0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.0-3.5-4.0 USA Euroalue Kiina Maailma Lähde: Suomen Pankin laskelmat. 8
Euroalueen talous kasvaa vain reilun prosentin tänä ja ensi vuonna Euroalueen reaalinen BKT EKP:n ennuste 120 Indeksi, 2008Q1 = 100 115 110 105 100 95 0,4-4,4 2,1 1,6-0,9-0,3 1,4 2,1 1,9 2,4 1,9 1.1 1.2 1.4 90 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 Euroalueen muuttuva kokoonpano. Käyrän yläpuolella olevat luvut ovat vuosikasvuja. Lähteet: Eurostat ja EKP. 35781@eaBKTindMPEy 9
Rahapolitiikka 10
Euroalueen inflaatio jäämässä selvästi alle 2 prosentin lähivuosina 2.5 Euroalueen inflaatio ja hyödykeryhmien vaikutukset siihen Palvelut Jalostetut elintarvikkeet Jalostamattomat elintarvikkeet Pohjainflaatio Pohjainflaatio, EKP:n ennuste Alaerien kontribuutio YKHI-inflaatioon, % Teollisuustuotteet (pl. Energia) Energia YKHI, yhteensä YKHI, EKP:n ennuste 2 1.5 1 0.5 1.2 1.1 1.2 1 1.5 1.5 0-0.5-1 -1.5 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 HUOM. Tilastointimenetelmän muutos vääristää vuoden 2015 vuosi-inflaatiota. Lähteet: Eurostat, EKP ja Macrobond. 11 patu32426@ykhikontrib(2)
Inflaatio-odotukset syyskuussa 2019 1 vuosi 2 vuoden jälkeen* 5 vuotta 5 vuoden jälkeen* SPF-ennuste vuoden päähän SPF-ennuste, pidempi aikaväli 3,5 Inflaatio-odotus, % 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 Lähteet: EKP, Bloomberg ja Suomen Pankin laskelmat. * Laskettu inflaatioswapeista. 32426@odotusSPF Julkinen
EKP:n neuvoston korkoja koskevat päätökset syyskuussa 2019 EKP:n ohjauskoroista talletuskorko päätettiin laskea -0,40 %:sta 0,50 %:iin. EKP:n neuvosto odottaa nyt ohjauskorkojen pysyvän nykyisellä tasolla tai sitä alempina, kunnes arviointijakson inflaationäkymät palautuvat vankasti riittävän lähelle kahta prosenttia (mutta alle sen) ja kehitys näkyy johdonmukaisesti myös pohjainflaatiossa. Luotto-operaatioiden korkoa laskettiin 0,1 %-yksikköä ja operaatioiden kestoksi tulee kahden vuoden sijasta kolme vuotta. Pankkien varannoille maksettava korko kaksiportaiseksi siten, että osa varantovelvoitteen ylittävistä talletuksista vapautetaan negatiivisesta talletuskorosta. 13
EKP:n neuvoston omaisuuserien osto-ohjelmia koskevat päätökset syyskuussa 2019 Omaisuuserien osto-ohjelmassa tehdään uusia ostoja nettomääräisesti 20 miljardilla eurolla kuukaudessa 1.11.2019 alkaen. Ostojen odotetaan jatkuvan niin kauan kuin on tarpeen ohjauskorkojen elvyttävän vaikutuksen vahvistamiseksi ja päättyvän hieman ennen kuin ohjauskorkoja aletaan nostaa. Osto-ohjelmassa hankittujen omaisuuserien erääntyessä takaisin maksettavan pääoman uudelleensijoituksia jatketaan täysimääräisesti vielä pidemmän aikaa, kuten aiemmin on ilmoitettu. 14
Kestävää kasvua ja inflaatiotavoitetta tukevaa rahapolitiikkaa tarvitaan euroalueella vielä pidemmän aikaa Syyskuun päätökset tehtiin, koska 1. Inflaatiovauhti on ollut jatkuvasti tavoitetta hitaampaa. 2. EKP:n neuvoston edellisen kokouksen jälkeen saatujen tietojen perusteella euroalueen talouskehitys on jatkuvasti heikkoa. 3. Odotettuakin heikomman talouskehityksen riskit eivät ole väistyneet ja inflaatiopaineet ovat vaimeita. 15
Miksi rahapolitiikan strategiarevisio? M.m. koska arvioitu luonnollinen korkotaso on laskenut Euroalueen luonnollisen koron arvioita Holston-Laubach-Williams Markkinahinnoista johdettu* 3 %, reaalikorko 2 1 0-1 -2 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 * 5 vuotta 5 vuoden jälkeen korko- ja inflaatioswapin erotus. Lähteet: Macrobond, Bloomberg ja Suomen Pankin laskelmat. 4.10.2018 eurojatalous.fi 16 32429@NIR
Miksi rahapolitiikan strategiarevisio? Phillipsin käyrä ei ole vakaa, vaan tasaantunut Euroalueen Phillips-käyrä 1999-2003, 2004-2008 ja 2009-2018 2,8 Pohjainflaatio, % 2,4 2 1,6 1,2 0,8 0,4 0 7 8 9 10 11 12 13 Lähde: Eurostat. Työttömyysaste, % 32426@Core_työt.(3) 17
Suomen talous 18
Suomessakin talouden näkymät heikentyneet Kesäkuussa Suomen Pankki vielä ennusti noin puolentoista prosentin kasvua kuluvalle ja kahdelle seuraavalle vuodelle Vuoden 2019 alkupuoliskolla talouskasvu oli yhä kohtalaista, mutta loppuvuosi uhkaa jäädä vaimeaksi Lyhyen aikavälin mallit ennakoivat enää noin prosentin kasvua vuodelle 2019 Heikentynyt kasvunäkymä ja julkista taloutta koskevat linjaukset syventävät julkisen talouden alijäämää selvästi suhteessa kesäkuun ennusteeseen ja kääntävät velkasuhteen kasvuun ilman uusia toimenpiteitä 19
Ulkomaisen kysynnän heikkous varjostaa viennin kasvua Eri alueiden vaikutus tavaraviennin määrän kasvuun edellisestä vuodesta Viennin kasvu hiipunut etenkin euroalueelle Vientimarkkinoiden näkymät heikentyneet edelleen kesän aikana 20
Yksityisen kulutuksen ja investointien kasvu hidastunut 21
Työllisyyden kasvu on Suomessa seisahtunut 74 Työllisyysaste* Työttömyysaste** (oikea ast.) Trendi, % Trendi, % 10 72 9 70 8 68 7 66 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 *) 15-64 -vuotiaat. **) 15-74 -vuotiaat. Lähteet: Tilastokeskus ja Suomen Pankki. 37193 6 22
Työmarkkinoiden kohtaanto heikkeni taantuman aikana Avoimet työpaikat 70000 65000 2019M7 60000 55000 2016-2019 50000 2000-2011 45000 2008M1 40000 2012M1 35000 2017M2 2016M2 30000 25000 20000 2010M1 2000M1 15000 10000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 Työttömät työnhakijat Lähde: Työ- ja elinkeinoministeriö 32220@BeveridgeTEM Työttömien määrä on tyypillisesti kääntäen verrannollinen avoimien työpaikkojen määrään Kun avoimien työpaikkojen määrä vähenee, työttömien määrä kasvaa, eli liikutaan ns. Beveridge-käyrää pitkin alas oikealle Vuoden 2012 jälkeen työttömyys kasvoi pitkään huolimatta siitä, että avoimien työpaikkojen määrä pysyi ennallaan. Muutos työttömyyden ja avoimien työpaikkojen määrän välisessä relaatiossa näyttää jääneen pysyväksi Beveridge-käyrän siirtyminen oikealle kertoo työmarkkinoiden kohtaantoongelmien lisääntymisestä taantuman aikana. 23
Ikääntyvien työllisyys Suomessa heikompi kuin Ruotsissa 100 Ikäryhmien työllisyysasteet % 90 80 70 60 50 40 30 20 10 Suomi Ruotsi 0 15-19 20-24 25-29 30-34 35-39 40-44 45-49 50-54 55-59 60-64 65-69 Lähde: Eurostat. 32220@Chart1 (2) 24
Työllisyyden vahvistamiseksi tarvitaan joukko samaan suuntaan vaikuttavia toimenpiteitä Työn kysyntä Ulkomainen kysyntä kustannuskilpailukyky Tuottavuus ja työkustannukset avainasemassa Työn tarjonta Kannustimet - kynnyspalkka Kohtaanto- eli yhteensopivuusongelmat Työntekijöiden osaaminen/työn vaatimukset, sijainti Työn etsinnän tehokkuus Koulutus, työvoimapalvelut, formaalit osaamisvaatimukset, myös kannustimet Tutkimustiedon perusteella vaikuttavia toimia esim. Ansiosidonnaisen porrastaminen Työttömyysputki Perhevapaat Työperäinen maahanmuutto 25
Rahoitusvakaus 26
Suomalaisten kotitalouksien velkaantuneisuus on kasvanut pitkään ja on huolestuttavan korkealla tasolla Kotitalouksien velkaantuneisuus Suomessa Kotitalouksien velka, % suhteessa käytettävissä olevaan tuloon (vasen asteikko) Kotitalouksien korkomenot, % suhteessa käytettävissä olevaan tuloon (oikea asteikko) 150 % 129,3 % % 15 100 10 50 5 1,7 % 0 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 0 Viimeisin havainto 2019/I. Muut havainnot vuosittain. Lähteet: Tilastokeskus ja Suomen Pankin laskelmat. @27565 27
175 150 125 100 75 50 Asuntomarkkinat herättävät vakaushuolta Pohjoismaissa Asuntojen hintakehitys reaalihinnat Pohjoismaissa hyvin tasaista Suomi Ruotsi Tanska Norja Reaali-indeksi, 2010/I = 100 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 Lähteet: Tilastokeskus, Valueguard, Macrobond, OECD ja Suomen Pankin laskelmat. @35982 Pohjoismaissa samankaltaisia haavoittuvuuksia: suuri ja keskittynyt pankkisektori kotitalouksien raskas velkaantuneisuus asuntolainojen suuri merkitys rahoitusjärjestelmässä pankkien riippuvuus markkinavarainhankinnasta Asuntojen hintojen lasku voisi heikentää rahoitusvakautta Matala korkotaso ja uudisrakentamisen hidastuminen vähentävät kuitenkin painetta hintojen laskulle Kotitalouksien velkaantuneisuutta hillitty makrovakaustoimenpiteillä 28
Suomessa asuntorahoituksen kasvu on viime vuosina painottunut taloyhtiölainoihin ja muihin asuntoyhteisöjen lainoihin Asuntolainat ja lainat asuntoyhteisöille: kannan vuosimuutos Asuntolainat ja lainat asuntoyhteisöille: osuus kannasta Asuntolainat Lainat asuntoyhteisöille Asuntolainat Lainat asuntoyhteisöille 20 % 100 % 15 80 60 10 40 5 20 0 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 0 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 Suomen luottolaitosten myöntämät euromääräiset lainat euroalueelle. Lähde: Suomen Pankki. @34316 Suomen luottolaitosten euromääräiset lainat euroalueelle. Lähde: Suomen Pankki. @34316 29
Kulutusluottoja on yhä enemmän ulkomailta ja luottolaitossektorin ulkopuolelta 25 Kotitalouksien kulutusluottokanta arviolta 22 mrd. euroa Vertaislainaus Ulkomaiset digipankit Pikaluottoyritykset Muut rahoituslaitokset (mm. ajoneuvorahoittajat) Luottolaitokset Mrd. euroa 20 15 10 5 0 2017/I 2018/I 2019/I Lähteet: Suomen Pankki, Tilastokeskus, valtiovarainministeriö, Ruotsin keskuspankki, tilinpäätökset ja kulutusluottojen myöntäjien julkiset tiedot. @35982 30
Laajamittaisilla maksuvaikeuksilla ja kulutuksen supistumisella olisi kauaskantoisia vaikutuksia Talouskasvu alkaa hidastua, tai korot alkavat nousta Kotitalouksien velanhoito vaikeutuu, ja varallisuushintojen lasku pienentää niiden nettovarallisuutta Pakolliset laskut maksetaan, mutta muuten supistetaan kulutusta, investointeja ja sijoituksia Kulutuksen supistuminen vähentää yritysten tuotteiden ja palveluiden kysyntää ja siten lisää yritysten maksuvaikeuksia, jotka voivat aiheuttaa pankeille suuriakin luottotappioita ja heikentää pankkien kykyä myöntää uusia lainoja Lähde: Suomen Pankki. 31
Makrovakauspolitiikka tukee pitkän aikavälin talouskasvua Tavoitteena on pienentää finanssikriisien todennäköisyyttä ja haitallisia vaikutuksia reaalitalouteen Suomessa puututtu erityisesti rahoitusjärjestelmän rakenteellisiin riskeihin Enimmäisluototussuhde hillitsee kotitalouksien velkaantuneisuutta Järjestelmäriskipuskuri vahvistaa pankkisektorin riskinsietokykyä Suhdanneluonteiset järjestelmäriskit eivät toistaiseksi ole edellyttäneet makrovakaustoimenpiteitä 32
Rahoitusjärjestelmän muutos edellyttää makrovakausvälineiden kehittämistä Nykyiset makrovakauspolitiikan välineet kohdistuvat luottolaitosten asuntoluotonantoon ja vakavaraisuusvaatimuksiin Kotitalouksien velan rakenne muuttumassa Taloyhtiölainat ja kulutusluotot kasvavat nopeasti Luottolaitossektorin ulkopuolisen luotonannon merkitys kasvaa Uusia mahdollisia keinoja puuttua kotitalouksien velkaantumisen kokonaisuuteen ovat esimerkiksi Kokonaisvelan ja tulojen suhdetta rajoittava velkakatto Uusien asuntojen yhtiölainaosuuksien enimmäismäärä 33
Suomen talouden haasteet syksyllä 2019 Suomi pääsi viime vuosina kiinni muun euroalueen kasvuvauhtiin, suomalaisen työn kilpailukyky on parantunut ja työllisyys kohentunut. Nyt maailmantalouden hidastuminen vaimentaa kasvunäkymiä meilläkin. Suomessa on nyt syytä varautua heikompaan suhdanteeseen ja ikääntyvän väestön hoito- ja hoivatarpeen lisääntymiseen. Siksi tavoitteiksi: julkisen talouden kestävyys; työllisyysaste pohjoismaiselle tasolle Kotitalouksien velan rakenteen muutokset edellyttävät makrovakausvälineiden kehittämistä Huomisen haasteet, jo tänään: kansantalouden tuottavuuskehitys kestävä kehitys ja ilmastonmuutos. 34
Kiitos! suomenpankki.fi
Brexitin vaikutus EU27:lle 10-30 % Ison-Britannian kokemasta bkt-tappiosta < -1,2 % -0,6 % -1,2 % > -0,6 % Vaikutusarvioiden mukaan WTO-skenaarioissa EU27:n bkt:n taso 0,3 1,5 % matalampi pitkällä aikavälillä Erot vaikutusarvioissa johtuvat käytetyistä malleista, oletuksista ja mukaan otetuista vaikutuskanavista Kokonaisvaikutus ei kerro kaikkea: maiden välillä huomattavia eroja Eniten kärsii Irlanti Maakohtaiset vaikutukset riippuvat pelkän ulkomaankaupan lisäksi myös mm. tuotantoketjuista, rahoitusyhteyksistä ja muuttoliikkeestä 36
The Phillips curve in the euro area, wages Julkinen 37