Suuren rahoitusmarkkinakriisin taustat ja kriisin kulku. Mika Arola

Transkriptio

1 Suuren rahoitusmarkkinakriisin taustat ja kriisin kulku

2 Rahoitusjärjestelmän tehtävä Rahoituksen kanavat Ylijäämäsektori (rahoituksen tarjonta) Rahoituksen välittäjät Rahoitusmarkkinat Alijäämäsektori (rahoituksen kysyntä) = Sijoittajat/ ylijäämämaat (vaihtotaseen ylijäämä) Kansallisesti/ Kansainvälisesti =Liikkeeseen laskijat/ alijäämämaat (vaihtotaseen alijäämä)

3 Irrationaalinen käytös - mm. Charles P. Kindleberger 1. Eksogeeninen shokki, esim. talouspolitiikan muutos tai teknologinen innovaatio 2. Endogeeninen rahan tarjonnan nousu, esim. uusia rahoitusvälineitä markkinoille 3. Spekulaatio alkaa 4. Nousevien odotusten markkinapsykologia, spekulaatio laajenee uusiin sijoituskohteisiin ja leviää yli kansallisten rajojen 5. Spekulaation huipussa sisäpiiriläiset jättävät markkinat 6. Konkursseja ja likvidointia, kaikkia haluavat käteistä rahaa. Paniikista tulee itseään ruokkiva aiheuttaen varallisuusesineiden hintakierteen alaspäin. Viimeinen mahdollisuus keskuspankille lisätä rahan tarjontaa. 7. Kun hinnat ovat hyvin alhaalla, hintakierre voi pysähtyä (Minskyn mukaan tarvitaan julkinen väliintulo)

4 Kriisin taustat

5 Bretton Woods -New Hampshire, Yhdysvallat

6 Bretton Woods -järjestelmä John Maynard Keynes ja Harry Dexter White Sotien välisen ajan virheiden välttäminen Neljä uutta piirrettä: - Dollarista ainoa ankkurivaluutta - Kiinteä, mutta joustava valuuttakurssijärjestelmä: devalvaatiot ja revalvaatiot mahdollisia - Pääomaliikkeiden tiukka säännöstely - Uudet kansainväliset järjestöt: IMF, Maailmanpankki, (GATT)

7 Rahoitusjärjestelmä sodan jälkeen Talouden ja rahoitusmarkkinoiden suhteellinen vakaus (poikkeuksena valuuttojen hallitut devalvaatiot/revalvaatiot) Valtioiden voimakas puuttuminen talouselämään, työttömyyden hoito painottui Keskuspankin suuri merkitys rahoitusjärjestelmän ja korkotason sääntelyssä, liikepankit keskuspankin sivukonttoreita Bretton Woods järjestelmä romahti Talouspolitiikka ei tukenut järjestelmää - Rahoitusmarkkinoiden sääntely vaikeutui

8 Uusi rahapolitiikka Inflaatio nousi 1960-luvun lopulta alkaen, taustalla rahapoliittiset virhearviot ja öljykriisit Stagflaatio, työttömyyden ja inflaation samanaikainen nousu Talouskasvun tyrehtyminen Talouspoliittinen ajattelu muuttui (Chicagon koulukunta) Paul Volcker toteutti käytännössä uutta rahapolitiikkaa: rahan tarjonta laski ja korot nousivat

9 Suuri maltillistuminen Lyhyt määritelmä: Talouden vakaus kasvoi ja inflaatioodotukset laskivat Rahapolitiikka muuttui epävakauden lähteestä vakauden takaajaksi Rahoitusinnovaatio: johdannaiset (mm. optiot), arvopaperistaminen ym. Bretton Woods ajan rahoitusmarkkinoiden tiukan sääntelyn purku - Pääomaliikkeiden liberalisointi - Liikepankit pois keskuspankin tiukasta kontrollista

10 Globaalitalous ja globaalit rahoitusmarkkinat Talouden liberalisointi (mm. Reagan ja Thatcher), vapaakauppa ja rajoittamattomat pääomaliikkeet Sijoitusvarojen tehokas allokaatio globaalisti ja yritysten rahoituksen helpottuminen Talouskasvu levisi Kaakkois-Aasiaan, Kiinaan ja Intiaan, mikä viime vuosiin asti edesauttoi alhaisen inflaation tavoitetta Informaatioteknologian voimakas kehitys lisäsi tuottavuutta ja voitto-odotuksia sekä toisaalta integroi maailman rahoitusmarkkinoita

11 Markkinoiden reaktio Vakaampi talous teki sijoitusten tulevista kassavirroista varmempia, mikä johti korkeampiin hintoihin kaikissa varallisuushyödykkeissä (asunnot, osakkeet, obligaatiot) Inflaatio-odotusten laskiessa keskuspankit saattoivat löysentää rahapolitiikkaa Greenspan put : Fed laskisi aina korkoa, jos pääomamarkkinoiden systeemiriski kasvaisi Aasian vaihtotaseylijäämät investoitiin Yhdysvaltoihin, mikä nosti edelleen varallisuushyödykkeiden hintoja (laskien pitkiä korkoja) - savings glut, suuret sijoitusmassat allokoidaan reaalisten investointikohteiden puuttuessa arvopapereihin ja vaihtotaseiden tasapainottomuuksien ylläpitoon

12 Dow Jones

13 Case-Shiller Home Price Index tammi.87 tammi.88 tammi.89 tammi.90 tammi.91 tammi.92 tammi.93 tammi.94 tammi.95 tammi.96 tammi.97 tammi.98 tammi.99 tammi.00 tammi.01 tammi.02 tammi.03 tammi.04 tammi.05 tammi.06 tammi.07 tammi.08 Index

14 10-vuoden U.S. Treasury

15 Suuri rahoitusmarkkinakriisi

16 Lukuisat kriisit Suuri maltillistuminen sisälsi lukuisia kriisejä Latinalainen Amerikka 1980-luvulla Japanin pitkä taantuma 1990-alusta lukien Suomi (ja Ruotsi ja Norja) Kaakkois-Aasia, Venäjä, Argentiina IT- kuplan puhkeaminen vuosituhannen vaihteessa Vuoden 2007 finanssikriisi syöksi koko maailmantalouden historialliseen lamaan

17 Suuren rahoitusmarkkinakriisin kolme vaihetta Sub-prime kriisi Arvopaperistaminen ja taseen ulkopuoliset erityisrahoituslaitokset Pankkikriisi Lehman Brothers ja likviditeetin kuivuminen Valtioiden velkakriisi Kreikan kriisi ja euroalueen tulevaisuus

18 Pankkien epäluottamus

19 10-vuoden korkoero Saksaan bp Lähde: Bloomberg.

20 Historia toistaa itseään People really believed that the world was different. There was this intellectual capital of Wall Street and that appeared to be supported by the fact that banks were making so much money. Larry Fink, BlackRock chief executive.

21 Keskuspankin näkemys ennen kriisiä By far the most significant event in finance during the past decade has been the extraordinary development and expansion of financial derivatives These new financial instruments enhance the ability to differentiate risk and allocate it to those investors most able and willing to take it. Alan Greenspan, Chairman of Federal Reserve

22 Tyypillinen rahoitusmarkkinakriisin kulku (ja Irlannin tie) Rahoitusmarkkinoiden vapauttaminen/innovaatio Assettikupla Kupla puhkeaa Korkojen riskilisät alkavat nousta Pörssi/asuntomarkkinaromahdus Pankkikriisi Valtion tuki pankeille ja julkinen velkaantuminen Valuutan devalvoituminen Inflaatio Valtion default

23 Haasteet Rahoitusmarkkinoiden valvonta ja sääntely - Markkinoiden kuri ja toimivuus - Sääntelyn ei tulisi lisätä moraalikadon ongelmaa Raha- ja finanssipolitiikan mitoitus - Julkisen sektorin velkaantumisen pysäyttäminen - Euro ja jäsenmaiden finanssipolitiikan koordinointi Tasapainoisen talouskasvun palauttaminen - USA:n ja Euroopan talouskasvu normaalia hitaampaa - Deflaatiospiraalin välttäminen ongelmamaissa - Suurten vaihtotase-erojen tasapainottaminen

24 Historian opetukset The lesson of history, then, is that even institutions and policy-makers improve, there will always be a temptation to stretch the limits. Just as an individual can go bankrupt no matter how rich she starts out, a financial system can collapse under the pressure of greed, politics and profits no matter how well regulated it seems to be Carmen Reinhart and Kenneth Rogoff: This time is different