Odotukset ja Rationaalinen Käyttäytyminen:

Transkriptio

1 Odotukset ja Rationaalinen Käyttäytyminen: Laumat Rahoitusmarkkinoilla Hannu Salonen Turun yliopisto 2007

2 Esimerkkejä tapaus Treacy - Wiersema markkinoiden romahdukset osto- tai myyntiryntäykset ovatko myös esimerkkejä epärationaalisuudesta? ei välttämättä, rational herding - kirjallisuus (Bikhchandani, Hirschleifer ja Welch (1992), jne...)

3 Lauman ominaisuuksia osallistujat tarkkailevat toisten valintoja ja valitsevat samoin syy: muiden infoa ei havaita mutta muiden valinnat paljastavat sitä voi olla omaakin infoa, mutta se painaa vähemmän pahimmillaan infon kertyminen lakkaa kokonaan: valinnat epäinformatiivisia

4 Esim. (BHW) henkilöt i = 1,2,... voi valita x:n tai y:n x:n arvo on V = +1 tai V = -1 (TN 0.5) y:n arvo = 0 i havaitsee aiemmat valinnat ja yksityisen signaalin S = G tai S = B P(G V=1) = P(B V=-1) = p, 1/2 < p < 1 ja valitsee x:n tai y:n

5 signaalin G jälkeen saadaan posteriori P(V =1 G) = P(G V =1)0.5 P(G V =1)0.5 + P(G V = "1)0.5 = p!

6 ja P(V=1 B) = 1 - p < 1/2 henkilö 1 valitsee vain signaalin perusteella: x jos G, y jos B henkilö 2 näkee äskeisen päätöksen ja päättelee 1:n signaalin havaitsee myös oman signaalin jos GG, niin x, jos BB niin y jos GB tai BG, niin x TN:llä 1/2

7 henkilö 3 havaitsee xx, xy, yx tai yy sekä oman signaalin xx valitse x signaalista riippumatta, samoin yy valitse y koska xx : 1 havaitsi G:n, ja myös 2 havaitsi G:n TN:llä > 1/2 silloin kaikki 3:n jälkeen valitsee x:n syntyy lauma eikä infoa enää kerry samoin yy:n jälkeen valitaan y jne

8 jos taas havaitaan xy tai yx, niin 3 on samassa tilanteessa kuin oli 1... lauma voisi syntyä henkilöstä 5 lähtien jne henkilöstä i alkaa x -lauma jos siihen asti x:ää on valinnut 2 henkilöä enemmän kuin y:tä jos p = 0.51, niin lauma syntyy pelaajaan 8 mennessä TN:llä lauma hajoaa herkästi jos shokkeja

9 Rahoitusmarkkinat mallissa hinta näytti pysyvän vakiona miten sopii markkinoille? ostoryntäys signaloi V = +1 mutta samalla hinta nousee i ei ehkä osta vaikka havaitsee B:n Avery-Zemsky (1998) laumaa ei synny jos epävarmuutta vain V:stä

10 Park-Sabourian (2006) kunhan V:llä vähintään kolme arvoa, laumoja syntyy hintavaihtelut voivat olla suuriakin - toisin kuin Avery-Zemskyllä hinnat suppenevat kohti todellista arvoa joskus lauma voi nopeuttaa oppimista! laumat voivat kestää shokkeja - toisin kuin BHW:llä

11 perustuu Glosten-Milgromiin (1985) MM asettaa ostohinnan p a ja myyntihinnan p b kunakin i menneet hinnat ja päätökset H i havaitaan (julkista tietoa) hlö i on informoitu (TN q) tai noisetrader (TN 1 - q) (yksityistä tietoa) informoitu ostaa / myy / passaa oman signaalin S ja havaintojen perusteella noise-trader valitsee kunkin TN:llä 1/3

12 esim. kolme arvoa V 1 < V 2 < V 3 ja kolme signaalia S 1 < S 2 < S 3 informoitu ostaa jos E[V H i,s] > p a myy jos E[V H i,s] < p b MM asettaa periodina i hinnat p a = E[V i ostaa kun p a, H i ] p b = E[V i myy kun p b, H i ] koska kilpailu MM:ien välillä vie voitot nollaan

13 i on ostajalaumassa, jos E[V S] < p b E[V S,H i ] > p a E[V H i ] > E[V] signaaleilla on monotoninen uskottavuusosamäärä (MLRP), jos P(S h V l ) / P(S l V l ) < P(S h V h ) / P(S l V h ) S l < S h ja V l < V h

14 Park-Sabourian: Jos signaaleilla MLRP niin ostajalauma syntyy on tarpeeksi noise-tradereita ja signaalin S 2 ehdolliset todennäköisyydet U:n muotoiset ja positiivisesti vinot...myyjälauma negatiivisesti vinot

15 S 2 posit. vino, U -muoto P(S V) V 1 V 2 V 3 S 1 31/100 1/5 1/100 S 2 59/100 50/100 60/100 S 3 1/10 3/10 39/100

16 S 2 negat. vino, U -muoto P(S V) V 1 V 2 V 3 S 1 3/10 1/5 1/50 S 2 60/100 50/100 59/100 S 3 1/10 3/10 39/100

17 vain S 2 -signaalilla voi joutua laumaan S 1 myy; S 3 osta... Empiiristä evidenssiä laumakäyttäytymisen puolesta ja sitä vastaan, ks. Bikhchandani - Sharma (2001) tai Ivo Welchin kotisivut

18 LAUMAKIRJALLISUUTTA Avery, C. ja P. Zemsky (1998) Multi- Dimensional Uncertainty and Herd Behavior in Financial Markets. American Economic Review 88: Bikhchandani, S., Hirschleifer, D. ja I. Welch (1992) A Theory of Fads, Fashion, Custom and Cultural Change as Informational Cascades. Journal of Political Economy 100:

19 (1998) Learning from the Behavior of Others: Conformity, Fads, and Informational Cascades. Journal of Economic Perspectives 12: Bikhchandani, S. ja S. Sharma (2001) Herd Behavior in Financial Markets. IMF Staff Papers 47, nr. 3. Glosten, L.R. ja P.R. Milgrom (1985) Bid, Ask and Transaction Prices in a Specialist Market with Heterogenously Informed Traders. Journal of Financial Economics 19:

20 Hertto, P. (2002) Sosiaalinen Dynamiikka ja Rationaalinen Laumakäyttäytyminen osakemarkkinoilla. Pro gradu työ, Taloustiede, Turun yliopisto. Miettinen, P. (2007) Strategic Information Acquisition: Applications to Herding and Auctions. Dissertationes Oeconomicae, Research Reports No. 109, Department of Economics, University of Helsinki. Park, A. ja H. Sabourian (2006) Herd Behavior in Efficient Financial Markets. Working Paper, Department of Economics, University of Toronto.