Mitä mietimme tammikuussa 2009? Maaliskuu 2011 / Vesa Engdahl, Sijoitusjohtaja

Transkriptio

1 Mitä mietimme tammikuussa 2009? Maaliskuu 2011 / Vesa Engdahl, Sijoitusjohtaja

2 Aika lisätä osake- ja yrityslainariskiä salkussa Vesa Engdahl / tammikuu 2009

3 7 hyvää syytä odottaa osakkeissa nousua 1) Osakkeiden edullisuus 2) Kurssilaskun syvyys 3) Nousumarkkinan voittojen sulaminen 4) Suuri käteisen määrä 5) Matala ja edelleen laskeva korkotaso 6) Sijoittajien pessimismi 7) Keskuspankkien ja hallitusten toimenpiteet

4 1) Osakkeiden edullisuus Loka-marraskuun pohjilla USA:ssa S&P500-indeksin P/E-luku oli 9 ja Euroopassa Stoxx600-indeksin arvostus oli 7. Vastaavia arvostustasoja on nähty ainoastaan syvissä taantumissa ja alennusta pitkän aikavälin arvostuskeskiarvoon kertyy noin 40 % 35 P/E-arvostus 40 Tuloskasvuodotus P/E 20 % e 2009e S&P500 P/E OMXHCap P/E Stoxx600 P/E S&P500-tuloskehitys EuroStoxx-tuloskehitys OMXHCap-tuloskehitys

5 2) Kurssilaskun syvyys Vuosi 2008 oli osakemarkkinoilla tyrmistyttävä. DJIA- ja S&P500- osakkeille viime vuosi oli huonoin vuosi sitten kalenterivuoden Kokonaisuudessaan vuosien laskua suurempi romahdus on koettu vain kerran sitten vuoden Tämä tapahtui vuosina Markkina on siis jo lyöty pohjille vuosi taantuma (kk) osakemarkkina % % % % % % % % % % % % % % % % % % Keskiarvo % Mediaani % 2007-???? -48 %

6 3) Nousumarkkinan voittojen sulaminen Tyypillisesti laskumarkkinassa häipyy kolme neljännestä edellisen nousumarkkinan kurssinoususta. Viimeisen puolentoista vuoden kurssilasku on hävitti kokonaan vuosina tapahtuneen osakekurssien nousun niin USA:ssa kuin Euroopassakin. Teknisesti tämä enteilee tuntuvaa vastaliikettä S&P500 DJIA OMXH Cap

7 S&P500-indeksin 10v tuotto 10 vuoden tuotto painunut pakkaselle viidettä kertaa 130 vuoden jaksolla % Ecowin

8 4) Suuri käteisen määrä Sijoittajat istuvat historiallisesti poikkeuksellisen suuren käteiskassan päällä. USA:ssa pankkitalletuksissa ja lyhyen koron rahastoissa on lähemmäs 9000 miljardia dollaria. Tämä vastaa % pörssin markkina-arvosta. Käteisvarojen suhde listattujen yritysten markkinaarvoon ei ole ollut näin korkea sitten vuoden Menneisyydessä käteisvarojen osuuden roima kasvu on enteillyt voimakasta kurssinousua. Kahdeksan edellisen käteispiikin jälkeisinä kuutena kuukautena S&P 500- indeksi on vahvistunut keskimäärin 24 %

9 5) Matala ja edelleen laskeva korkotaso Sekä lyhyet että pitkät korot ovat laskeneet merkittävästi ja jatkoa on odotettavissa. Lyhyissä koroissa pohjakosketus voi tulla vastaan jo piakkoin ja myös pitkissä valtion lainoissa pihvi voi olla syöty 2009 puoliväliin tultaessa. Sijoittajat joutuvat tällöin etsimään paremman tuottopotentiaalin omaavia sijoituskohteita, jolloin varoja voidaan odottaa kanavoituvan osakkeisiin ja yrityslainoihin 5,5 5,0 4,5 4,0 % 3,5 3,0 2,5 2, Saksan 10v korko USA:n 10v korko

10 6) Sijoittajien pessimismi Markkinoiden epätoivo on ostosuunnitelmia virittelevän osakesijoittajan paras ystävä. Osakemarkkinoiden pohja saavutetaan, kun on koettu kapitulaatio ja vajottu markkinoista piittaamattomuuteen. Tällä hetkellä sijoittajien mieltä kalvaa totaalin uskonpuute tulevaisuuteen ja äärimmäinen riskien karttaminen. Tämän pessimistisemmäksi tunnelmat tuskin voivat enää muuttua. Usein käy niin ja myös nyt on mahdollista, että talous kääntyy nousuun nopeammin kuin tällä hetkellä kukaan uskaltaa toivoa. Ani harva sijoittaja sisällyttää tämän mahdollisuuden juuri nyt omiin laskelmiinsa ECRI-luottamusindeksi USA:n BKT-kasvu (vasen asteikko) ECRI:n suhdanneindeksi (oikea asteikko) indeksipistettä Zew-indeksi

11 7) Keskuspankkien ja hallitusten toimenpiteet Yhdysvallissa Fed on laskenut ohjauskoron käytännössä nollaan (0-0,25 %) ja Euroopassa EKP odotetaan laskevan korkoaan nykyisestä 2,5 %:sta vielä merkittävästi. Keskuspankkien koronleikkaukset ja valtioiden massiiviset tukipaketit voivat tuoda lohdutusta vuodelle % Fedin ohjauskorko EKP:n ohjauskorko

12 Summa summarum Osakemarkkinoiden toipuminen vaatii tuekseen sijoittajien näkemyksen siitä, että yritysten voitot ja talouden tunnusluvut alkavat vähitellen kehittyä parempaan suuntaan. Juuri nyt toivon kipinät ovat markkinoilla vähissä, mutta jos odotukset vuoden loppupuolella tapahtuvasta käänteestä reaalitaloudessa voimistuvat, monet kurssinousun edellytyksistä ovat jo nyt paikoillaan Kuten lasku, myös nousu voi yllättää tuolloin voimakkuudellaan. Vuoden 1932 jälkeen S&P500 on vahvistunut nousumarkkinan ensimmäisenä vuotena keskimäärin 46 % ja kuronut takaisin keskimäärin neljä viidennestä edeltävän laskumarkkinan kurssilaskusta

13 Talous- ja tuloskasvu hyvällä tolalla, mutta poliittiset riskit ja kiihtyvä inflaatio varjostavat näkymiä Maaliskuu 2011 / Vesa Engdahl, Sijoitusjohtaja

14 Syitä olla ahne Länsitalouksien kasvu kestävämmällä pohjalla, talousdata ennakoi kiihtyvää kasvua Kehittyvissä maissa kasvu edelleen ripeää Yritysten taseet vahvoja ja tuloksentekokyky hyvä Osakkeiden riskipreemiot edelleen koholla ja arvostustasot maltillisia Rahapolitiikka löysää ja korkotaso alhaalla Suotuisa ympäristö osakkeille ja riskipitoisille sijoituksille

15 ja syitä pelätä Geopoliittiset uhat Lähi-idässä ja Pohjois-Afrikassa USA:n asunto- ja työmarkkinat edelleen heikossa hapessa Euroopan valtioiden velkakriisi jatkuu, USA:n valtion velkaantuminen kiihtyy Ylikuumeneminen kehittyvissä maissa Löysän rahapolitiikan ja rahamäärän lisäyksen tuoma uhka omaisuusarvojen hintakuplasta globaalisti Sijoittajien optimismi historiallisesti korkealla Inflaatio ja korkotason nousu, erityisesti kehittyvillä markkinoilla

16 ECRI: taantuman riski vähentynyt, double dip ei enää keskustelunaihe % USA:n BKT-kasvu (vasen asteikko) ECRI:n suhdanneindeksi (oikea asteikko) Lähde: Ecowin, Bloomberg 16

17 IFO-indeksi ennakoi Saksalle erittäin vahvaa talouskasvua % indeksipistettä Saksan BKT euroalueen BKT IFO-indeksi Lähde: Ecowin 17

18 Yritysten tuloskasvun odotetaan jatkuvan hyvänä vuonna % e 2011e 2012e S&P500-tuloskehitys EuroStoxx-tuloskehitys OMXHCap-tuloskehitys Lähde: Reuters Datastream 18

19 Länsimarkkinoiden arvostukset hivuttautuneet varovaisesti ylöspäin P/E S&P500 P/E OMXHCap P/E Stoxx600 P/E Lähde: Reuters Datastream 19

20 Kehittyvien markkinoiden arvostukset maltillistuneet viime kuukausina P/E 2010e Japani (Topix) USA (Nasdaq) USA (S&P500) Suomi (OMXHCap) Iso-Britannia Saksa Filippiinit Brasilia Ranska Tsekki Unkari Puola Turkki Euroalue (EuroStoxx50) Brasilia (12/2010) Venäjä Malesia Taiwan Hong Kong Thaimaa Korea Venäjä (12/2010) Indonesia Intia (12/2010) Intia Kiina (12/2010) Kiina (HK:ssa noteeratut) BKT-kasvu 10-12e, % Lähde: Bloomberg 20

21 Inflaation kiihtyminen välitön ongelma kehittyville markkinoille CPI Venäjä CPI Brazilia CPI Kiina CPI Intia

22 Ruuan hinnat kipurajoilla erityisesti kehittyvissä talouksissa AGRI Commodity Index 22

23 High Yield-yrityslainat - edelleen potentiaalia jäljellä MERRILL LYNCH EURO HIGH YIELD CONSTRAINED INDEX SPREAD (LEFT) MERRILL LYNCH EURO CORPORATES, INDUSTRIALS SPREAD (RIGHT) 20

24 Miltä eri korkosegmenttien tuottoodotukset näyttävät 2011? Eri korkosegmenttien keskinäinen järjestys lähelle pitkän aikavälin tasoa High yield -yrityslainat EM-lainat Alhaisen riskin korkoallokaatio Valtion joukkolainat 7-8 % Rahamarkkinat 1-2 % 24

25 Strateginen allokaatio uudelle vuosikymmenelle Kantaaottava allokaatio, reagointiherkkyys sijoittajan on syytä olla aktiivinen opportunisti Osakkeissa (strateginen) ylipaino kehittyvillä markkinoilla, mutta lyhyellä aikavälillä inflaatiohuolten takia varovaisuus paikallaan Neljä teemaa, joihin uskomme osakkeissa 1) Kehittyvien markkinoiden talouskasvu 2) Potentiaaliset yrityskaupat (M&A) 3) Vakaat kulkijat/hyvät osingonmaksajat 4) Energia, raaka-aineet, liikenne ja kuljetus, sykliset toimialat sekä vientiyhtiöt 25

26 Strateginen allokaatio uudelle vuosikymmenelle Koroissa painopisteet riskijanan ääripäissä Lyhyen koron instrumentit toimivat pääomia turvaavana elementtinä (reaalituotto matala) Tuotto haetaan kehittyvät markkinat -lainoista ja high yield - yrityslainoista (korkean riskin korkoinstrumentit = spreadi-tuotteet) Koroissa länsimaiden valtiolainojen riski-tuotto-suhde heikentynyt olennaisesti 26

27 Strateginen allokaatio uudelle vuosikymmenelle Julkisen talouden velkaongelmat ovat keskeisin riski taloudelle olemme rakentamassa valtioiden velkakuplaa Tarkkailemme korkoja ja inflaatiota. Huomattava korkotason nousu tai valtioiden velkaongelmien eskaloituminen vaurioittaisivat reaalitaloutta ja pilaisivat tunnelman osakemarkkinoilla 27

28 Osakemarkkinoilla kadotettu vuosikymmen Pitkät vahvat ja heikot markkinajaksot vuorotelleet kautta aikojen v bull ?? 10v + flat v bull v flat USA DJIA30 -indeksi rikkoi pisteen rajan vuonna Tänä päivänä indeksi on samoilla tasoilla

29 Disclaimer 29

30 Tärkeää tietoa Materiaalin laatija: FIM Varainhoito Oy (Y-tunnus ), päätoimiala: sijoitusrahastojen hallinnointi sekä omaisuudenhoito ja siihen läheisesti liittyvät palvelut (jäljempänä FIM ) Osoite: Pohjoisesplanadi 33 A, Helsinki, Asiakaspalvelu , Yhtiö on merkitty Patentti- ja rekisterihallituksen ylläpitämään kaupparekisteriin ja yhtiöillä on sijoitusrahastolain mukainen toimilupa. Yhtiön toimintaa valvova viranomainen on Finanssivalvonta (Snellmaninkatu 6, PL 103, Helsinki, ) Tässä materiaalissa esitetyt tiedot ovat luonteeltaan informatiivisia eikä niitä tule pitää kehotuksena yksittäistä rahoitusvälinettä koskevien liiketoimien toteuttamiseen. FIM ei vastaa toimenpiteistä, jotka on tehty tämän materiaalin perusteella. Sijoitustoimintaan liittyy aina taloudellinen riski ja asiakas vastaa siten itse omien sijoituspäätöstensä taloudellisista tuloksista sekä näiden vaikutuksesta asiakkaan verotukseen. Tuotto voi jäädä saamatta ja sijoitetun pääoman voi jopa menettää. Rahoitusvälineen mennyt kehitys ei välttämättä ohjaa tulevaa kehitystä. Ennen sijoituspäätöksen tekemistä asiakkaan on syytä tutustua huolella sijoitusmarkkinoihin ja eri sijoitusvaihtoehtoihin. Asiakkaan tulee tarvittaessa kääntyä oman veroasiantuntijansa tai muun liiketoimintaa tai sijoituspalvelua konsultoivan asiantuntijan puoleen. Verotukseen liittyvistä asioista saa myös lisätietoa osoitteesta Tämä materiaali ei ole arvopaperimarkkinalain mukainen sijoitustutkimus, vaan FIMin valmistamaa markkinointiaineistoa, eikä tämän materiaalin valmistamiseen siten sovelleta sijoitustutkimuksen riippumattomuutta koskevia säännöksiä ja tähän sääntelyyn sisältyviä kaupankäyntirajoituksia. Tämän materiaalin mukaiset tiedot eivät ole myöskään arvopaperimarkkinalain mukaista sijoitusneuvontaa. Materiaalin valmistamisessa ei ole otettu huomioon vastaanottajan taloudellista tilannetta tai muita henkilökohtaiseen tilanteeseen liittyviä olosuhteita, vaan materiaalin tarkoituksena on antaa yleistä tietoa materiaalin kohteena olevista rahoitusvälineistä / markkinoista / sijoitustoiminnasta ja toimia siten materiaalin kohteena olevien rahoitusvälineiden /markkinoiden / sijoitustoimenpiteiden markkinointimateriaalina. Arvopaperimarkkinalain edellyttämät tiedot palveluntarjoajasta, kuluttajansuojalain mukaiset etämyyntiä koskevat tiedot sekä rahoitusvälineisiin liittyviä riskejä koskevat kuvaukset ovat saatavilla osoitteessa Asiakasta kehotetaan tutustumaan näihin tietoihin ennen sijoituspäätöksen tekemistä. Tämä katsaus on tarkoitettu ainoastaan nimetyn vastaanottajan käyttöön eikä vastaanottajalla ole oikeutta luovuttaa, kopioida, jäljentää tai muuten siirtää tätä ilman FIMin suostumusta kolmannelle osapuolelle. Tämän materiaalin tekijänoikeus ja kaikki muut immateriaalioikeudet kuuluvat FIMille ja kaikki oikeudet on pidätetty kaikissa maissa. Tätä katsausta tai sen kopioita ei saa levittää Yhdysvaltoihin eikä yhdysvaltalaisille vastaanottajille vastoin Yhdysvaltain laissa asetettuja rajoituksia. Raportin levittäminen Yhdysvalloissa saatetaan katsoa rikkomukseksi näitä lakeja vastaan. FIMin edustajan kanssa käydyt puhelinkeskustelut voidaan tallentaa ja tallenteita voidaan käyttää apuna riitaisuuksien selvittämisessä. 30