TU Yrityksen rahoitus Exam 9.3~2009

Transkriptio

1 TU Yrityksen rahoitus Exam 9.3~2009 NimilName Opiskelijanumero / Student ID _ I have done home assigrunent in 2009 YES NO Onnea tenttiin! Good luck! 111 0

2 1. Coolfeet Oy on kiil1l1ostunut lbytfunaan sopivan diskonttokoron uudcllc projcktillccn, jossa on tarkoitus kchittaa urheilujalkineisiil1 uusia teknisia ominaisuuksia. Urheilujalkinciden valmistajien keskimaarainen beta on 1,4 ja keskimaarainen velan suhde omaan paaomaan 0,3. Coolfect suunnittckc, etta sen velan suhcle omaan paaomaan tujisi olemaan 0,2. Jos.I.1skittoman tuoton korko on 6 % ja marlckinaportfolion riskipreemio 9 %, mika on a) projektin tuottovaatimus b) Coolfcetin osakkeiden tuottovaatimus (6 Pistctta) Coolfeet COl}). is interested in finding an appropriate discount rate for its new project for making sneakers witb new teclmology features. The average beta of a group of sneaker manufacturers is 1.4 and their average debt-equity ratio is 0.3. Coolfect plans to have a debt-equity ratio of 0.2. if the risk-free rate is 6% and the expected risk premium on the market portfolio is 9%, what is a) the required retum for the project b) the required return 011 the shares of the company (6 points) Vihje: Voit ojettaa, etta velan beta on o. Hint: You can assume that beta ofdebt is O. 2/10

3 2. Olet investoinut Cofa rahastoon, jolla all 11 % odotettu tuotto ja 20% volatilitectti. Pohdit pitiiisik6 sinun lisata Venture rahastoa omaan sijoitusportfolioosi. Venture rahaston odotettu tuotto on 19%, yolatiliteetti 60% ja konclaatio 0,25 Cofa rahaston kanssa. Laske anl1ettujen ticdon perustceua kannattaako Venture :rahastoa lisiihi omaan sijojtusportfolioosi. Riskiton korkokcmta on 3%. (4 pistettii) 2. You have invested in the Cofa fund with an expected return of 11% and a volatility of 20%. Now you are eonsidcling adding a new Venture Fund to your cunent poltfolio. Venture Fund has an expected return of 19%, a volatility of 60%, and a correlation of 0.25 with the Cofa Fund. Given tills information, calculate whether you should add Venture Fund to your portfolio. Risk-free interest rate is 3%. (4 points) 3/10

4 3. Totta vai tarua ja miksi? Pisteiden saamiseksi selityksen on oltava oikein. (6 pistewi) 3. True of false and why? No points without correct explanation. (6 points) a) Yrityksct A ja B toimivat taydellisiwi. markkinoiua. Ylitykset ovat identtisia muuten paltsi rahoitusrakenteeltaan: Yritys A:n omavaraisuusaste on 0,4 ja yrityksen B 0,6. Vaite: Yritys A ad arvokkaampi kuin yritys B. a) Companies A and B operate in perfect capital markets. They are identical in all terms except financial structure: Company A has equity asset ratio of 0,4 and company B 0,6. Statement: Company A is more valuable than company B. b) Suuret institutionaaliset sijoittajat suosivat monikansallisia monitoimialayrityksia, koska sijoitukset 11iil1in ovat vain yhdelhi toimialalla toimivia ytityksia riskitt6mampia. b) lnstihltional investors favor multinational conglomerates operating in different industries, because investing in them is less risky than investing in companies operating in one industry only. c) Killl projektin kalulattavuuua arvioidaan NPV:n avulla, tulisi aina kaylti.ia diskonttokorkona yrityksen. keskimautaista paa-oman kustmillusta (weighted average cost of capital). c) When evaluating Ule attractiveness of a project using NPY, the company should always use company's weighted average cost ofcapital as a discount rate. 4110

5 d) Huomaat, cwi yritykscn johtajat tekevat suuria voittoja sijoittamalla oman yrityksensa osakkeisiin. Tama 011 vastoin mark.kinoiden hellcon tehokkuuden ojcttamusta. d) Suppose you observed that high-level managers make ::;uperior retums on investments in their company's stock. This is a violation against weak form market efficiency. c) Mitii enemman osakkeen tuotto vaihtelee, situ korkeampaa tuottoa sijoittajat odottavat. c) Investors demand higher expected rates of return on stocks with more variable rates of retull). f) Osto-option myyminen on tuotoltaan identtinen myyntioption ostaminen kanssa. f) Selling a call has identical pay-off with buying a put. 5/10

6 4. Paaomarakelme taydellisilla ja epatiiydellisilla markkinoilla. (6 pistetta) 4. Capital structure in a perfect market and in capital market with imperfections. (6 points) J '<5.. < /0 45% "10 30% - 25% B 20% v 15% 10% 5% Debt Cost of Capital ('vj OD/o 0" lu 20% 30% 4OD/. 50% 60'lu 700/0 BO'Al 9OU/u 100'1'. Debt-to-Valuc Ratio (0/( + OJ) a) Selitii perustellusti llliten paaomaralcelme vaikuttaa yrityksen arvoon taydellisilla markkinoiiia a) Explain and justify how capital structure affects the value of the company in a perfect market. b) Mitka ovat tyypillisimmat paaomarakenteeseen vaikuttavat epiwiydcllisyydet, ja mitkii ovat naiden epataydellisyyksien suorat ja cpasuofat vaikutukset yrityksen paaomarakenteesecl1 ja arvoon? b) What are the most coltimon imperfections in capital market, and what are their direct and indirect implications to the company's capital structure and value? c) YIapuolclla esitctty kuva havailu1011istaa paaomarakcnnetta tiiydellisillii markkinoilla. Piirra vaslaava kuva ep~taydellisilla markkinoilla. c) Picture above illustrates perfecl capital mal'ket. Draw a similar picture that illustrates the capital markets with imperfections. 6/10

7 ,. Lisatilaa tehtavao 4 va~taukselle Additional page for answeling question

8 5. ARY oyj:n osakjceen hinta on 150 $ ja vuoden kuluttua sen hinta joko nousee 25 % tai laskec 20 %. Yrityksen ki:iytlama kcskiroaarainen pad-oman lcustannus on 9 % ja riskiton korkokanta on 5 %. (6 pistewi) a) Laske eurooppalaiscn osto-option hi11ta kun lunastushinta eli toteutushinta on 160$? b) Selita mita tarkoitetaan put-call -pariteetilla ja ratkaise sen avulla myyntioption binta, jos totcutushinta on 160$. 5. ARY Ltd's stock is cun"cntly trading for $150, and in one year will either go up by 25 % or fall by 20 %. Weighted average cost of capital for the company is 9 % and the risk-free interest rate is 5 %. (6 points) a) What is the price of the European call option having an exercise price of $160? b) Explain what is put-call parity, and solve the price of the European put option having an exercise price of $ t

9 6. Indebitato oy o1ettaa 23 $ miljoonan vapaita kassavirtoja vuosittain. Yhti6vero on 40 % ja yrityksen velaton paaoman kustal1nus on 11 %. YritykseWi on velkaa 173 $ miljoonaa, ja yrity5 aikoo siiilytui~ taman velan pysyvasti. (4 pistetta) a. Mikii on Indebitaton arvo ilman velkaa? b. Mikii on Indebitatol1 arvo velan kanssa'? 6. Indebitato Ltd expects free cash flow of $23 million each year. Company's corporate tax rate is 40%, and its un1evered cost of capital is 11 %. The finn also has outstanding debt of $173 million, and it expects to maintain this level of debt pemlanently. (4 points) a. What is the value ofindebitato without leverage? b. What is the value ofindebitato with leverage? 9/10

10 7. Aveo suu1111ittelee toisen yrityksen ostoa, joka toimii samaha toimialalla. Yritysoston seurau!csena syntyy $3,8 miljoonaa vapaata kassavirtaa (FCF) ensimmaisena YUouna. Taman jalkeen vapaa kassavirta kasvaa 3% vuodessa. Aveo on neuvotellut yritysostolle himjaksi $80 miljoonaa, jota varten otetaan $50 miljoonan uusi velka. Aveon marginaajinen veroastc on 40%. Laske yrityskaupan arvo kaythicn APV-menctcl.maa. Vait olcttaa, etta Avco pitaa velan ja oman paaoman suhteen vakiona kauppojenja.lkeen. Alla on tau}uldco, jossa on tietoja Avcosta elul,en yrityskauppaa. Pida vastauksesi sclke~l1a ja tee laskutoimitukset vaiheittain. Sekavasta ratkaisusta ei saa pisteita. (6 pistellii.) Aveo is considering the acquisition of another finn in its indusuy that specializes ill custom packaging. Thc acquisition will contribute $3.8 million in free cash flows the first year, which will grow by 3% per year thereafter. Aveo has negotiated a purchase ptice of $80 mi.llion which wilj be financed with $50 million in new debt initially. Avco's corporate marginal tax rate is 40%. Compute the value of the acquisition using the Adjusted Present Value (APY) method, assuming Aveo will maintain a constant debtequity ratio for the acquisition. Keep your answer clear and make your calculations in phases. No points from unclear solution. (6 points) Aveo's current market value balance sheet ($ million) and cost of capital without the acquisition. Assets Li abilities Cost of capital Cash 20 Debt 320 Debt 6%.._- Existing assets 600 Equity 300 Equity 10% 10/1 0