Sami Järvinen ja Antti Parviainen. Pääomaturvattu sijoittaminen

Transkriptio

1 Sami Järvinen ja Antti Parviainen Pääomaturvattu sijoittaminen Talentum Helsinki 2014

2 3., uudistettu painos Copyright 2014 Talentum Media Oy ja tekijät ISBN: ISBN: Kansi: Jarkko Nikkanen, Lapine Oy Taitto: NotePad Paino: Print Best 2014 Viro Anna palautetta kirjasta:

3 Johdanto Pääomaturvattujen sijoitustuotteiden merkitys suomalaisten sijoitus- ja säästämistoiminnassa on kasvanut 2000-luvulla voimakkaasti. Niin tuotteiden tarjoajien määrä kuin euromääräiset volyymitkin ovat kasvaneet huimasti. Tuotekirjo on monipuolistunut ja saanut vaikutteita lähinnä Euroopan suurien sijoitusmarkkinoiden tuotteista. Markkinoille on tullut perinteisten pankkien lisäksi useita pienempiä strukturoituihin tuotteisiin erikoistuneita taloja, jotka pääsääntöisesti välittävät isojen kansainvälisten liikkeeseenlaskijoiden tuotteita. Vuonna 2005 alan pioneeri Janne Saarikko perusti Suomen Strukturoitujen Sijoitustuotteiden yhdistyksen (FSPA ry). Yhdistys perustettiin erityisesti toimialan itsesääntelyn tehostamiseksi ja toiminnan organisoimiseksi. FSPA ry tekee Finanssivalvonnan kanssa tiivistä yhteistyöstä alan pelisääntöjen selkeyttämiseksi. Tätä kirjoitettaessa yhdistyksellä on 25 jäsentä. Käsillä oleva teos on uudistettu painos ensimmäisestä suomalaisesta strukturoitujen tuotteiden markkinoita, ominaisuuksia ja näköaloja käsittelevästä kirjasta. Teos keskittyy vahvasti pääteemana olevaan pääomaturvattuun ja ehdollisesti pääomaturvattuun sijoittamiseen mutta sisältää myös kattavan katsauksen pääomaturvaamattomiin strukturoituihin tuotteisiin. Markkinoilla on runsaasti esimerkiksi suoraan osakesijoittamiseen, rahastosijoittamiseen ja yleiseen rahoitusteoriaan sekä sijoittamiseen keskittyviä kirjoja niin suuren yleisön kuin oppilaitostenkin tarpeisiin. Räätälöityjä 19

4 Pääomaturvattu sijoittaminen sijoitustuotteita laajemmin käsittelevälle ajantasaiselle opaskirjalle onkin ollut selvää tilausta. Pääomaturvattu sijoittaminen pyrkii ammatillisen osaamisen kehittämiseen ja täydentämiseen mutta myös kansantajuisuuteen; matemaattista esitystapaa on pyritty välttämään. Kirjan pääpaino on räätälöityjen sijoitustuotteiden markkinoissa ja markkinoilla olevien tuotteiden hyödyissä ja haitoissa. Myös hyötyteoriaa ja erityisesti sen soveltuvuutta pääomaturvattujen tuotteiden analyysiin on käsitelty suhteellisen laajasti. Pääosalle sijoittajista olennaisia eivät ole huimat tuotot vaan pääomien säilyttäminen yhdistettynä vähintään inflaation kompensoivaan tuottoon. Tässä suhteessa perinteiset pääomaturvatut indeksilainat soveltuvat valtaosalle piensijoittajista mitä parhaiten. Voidaan perustellusti väittää, että suurin osa piensijoittajista hoitaisi sijoittamisen tai säästämisen vaivattomimmin ja pienemmällä riskillä käyttämällä pääomaturvattuja tuotteita suorien osakesijoitusten tai riskillisempien rahastojen sijasta. On kuitenkin huomattava, että pääomaturvatut sijoitustuotteet ovat rakenteensa vuoksi lähtökohtaisesti osta ja pidä -sijoituksia. Syynä on sijoituksen arvonmuodostus juoksuajan eli maturiteetin kuluessa. Arvostus jälkimarkkinoilla on usein vaikeasti selvitettävä muun muassa epälikvidien ja kompleksisten johdannaiskomponenttien vuoksi. Tärkeintä on ymmärtää, että pääomaturvaominaisuus on voimassa vasta tuotteen eräpäivänä. Tämän ominaisuuden painottaminen myynnissä ja markkinoinnissa onkin hyvin olennaista. Strukturoitujen tuotteiden jälkimarkkinahintoihin vaikuttavat muutokset tuotteiden alla olevissa viitemarkkioissa sekä korkojen vaihtelu. Tyypillisesti volatiliteetin kasvaessa tuotteen arvo nousee ja volatiliteetin laskiessa tuotteen arvo laskee. Korkojen noustessa arvonmuutos on useimpien tuotteiden kohdalla negatiivinen, kun taas korkojen lasku nostaa sijoituksen arvoa. Täytyy kuiten- 20

5 Johdanto kin huomioida, että joissakin tuotetyypeissä vaikutukset saattavat olla päinvastaisia. Viime vuosia leimannut korkojen lasku on ollut positiivinen ilmiö pääomaturvattujen tuotteiden hinnanmuodostuksen kannalta. Toisaalta heilunta lähes kaikilla markkinoilla on vähentynyt, mikä puolestaan on syönyt edellä mainitun positiivisen vaikutuksen. Myös muut markkinaparametrit saattavat heilauttaa strukturoitujen tuotteiden arvoa tietyissä olosuhteissa, tällaisia ovat muun muassa liikkeeseenlaskijan luottoriski ja markkinan osinkotuotto-odotukset. Näistä lisää kirjan osiossa 4.4 Lainan arvon määräytyminen juoksuaikana. Sijoitetun pääoman turvaaminen on tullut entistä tärkeämmäksi piensijoittajien ja säästäjien keskuudessa etenkin teknokuplan ja finanssikriisin käynnistämän pörssimarkkinan voimakkaan heilahtelun vuoksi. Arvostustasojen valuminen kymmeniä prosentteja huippulukemien alapuolelle pitkiksi ajoiksi on saanut monet omaksumaan konservatiivisemman asenteen sijoittamiseen. Sijoittajapsykologinen totuus on se, että useimmille sijoittajille suorat osakesijoitukset tai osakerahastot eivät ole optimaalinen tapa hoitaa varallisuutta. Kun kerran pääoman turvaaminen on useim pien sijoittajien ykköskriteeri, suorilla osakesijoituksilla ja -rahastoilla pääoman menettämisen riski on liian suuri. Siksi markkinoille on tullut pääomaturvattuja rahastoja, joista voi tulevaisuudessa löytyä ratkaisu rahastosijoittamisen riskin vähentämiseen. Toistaiseksi kuitenkin luontevin tapa sijoittaa pääomataurvattuihin tuotteisiin on suosia perinteisiä indeksilainoja (sijoitusobligaatioita) yhdistettynä riskittömiin tai lähes riskittömiin korkosijoituksiin. Aiheesta tarkemmin luvussa 2 Pääomaturvattu sijoittaminen. Strukturoitujen sijoitustuotteiden markkina Suomessa on eurooppalaisessa mittakaavassa nuori mutta huomattavan kehittynyt. Ensimmäiset indeksilainatuotteet tulivat markkinoille 1990-luvun puolivälin paikkeilla. Nämä lainat olivat yksittäisiä lanseerauksia ilman systemaattisempaa lainaohjelmaa. Sittemmin 21

6 Pääomaturvattu sijoittaminen useimmat toimijat ovat systematisoineet liikkeeseenlaskuprosessinsa, ja monilla onkin tuotteita jatkuvasti myynnissä. Kun yhden tuotteen myyntiaika loppuu, seuraavan myynti alkaa välittömästi. Näin tarjolla on koko ajan eri liikkeeseenlaskijoiden pääomaturvattuja tuotteita eri kohde-etuuksiin. Tuotonlaskentakaavoissa on paljon variaatioita eri aikoina ja erilaisissa markkinaolosuhteissa suositaan erityyppisiä tuoton määräytymisen instrumentteja. Tässä teoksessa luodaan kronologinen katsaus strukturoitujen sijoitustuotteiden markkinaan Suomessa ja tarkastellaan, millaisia tuotteita milloinkin on suosittu. Sijoitustoiminnassa ja sijoitustuotteiden kehittämisessä on hyvin tärkeää ymmärtää psykologian vaikutus. Aikaisemmin, perinteisen rahoitusteorian valtakaudella, sijoittamisesta vallitsi hyvin yksinkertainen näkemys: parhaaseen tulokseen sijoittaja pääsi omistamalla hyvin hajautetun salkun likvidejä osakkeita. Tutkimukset kun osoittavat, että hajautettu osakesalkku johtaa pitkällä aikavälillä parhaaseen tuottoon suhteutettuna riskitasoon. Teoria on kuitenkin hatara, koska pitkä aikaväli on epämääräinen käsite. Kuka tahansa Japanin markkinoille 1990-luvun alussa sijoittanut on voinut tämän empiirisesti todeta; Japanin Nikkei225-indeksin muutos vuosina oli noin -70 prosenttia. Teknoyhtiöihin rahansa 1990-luvun lopun hulluina vuosina sijoittaneet eivät myöskään saa takaisin niihin panostamaansa rahaa edes nimellisessä arvossa mitattuna. Nykyään ymmärretään, että käytännön kannalta relevantin rahoitusteorian on otettava huomioon sijoittajapsykologian vaikutus, kun tutkimus kohdistuu sijoittamiskäyttäytymiseen. Käyttäytymistieteellisestä rahoitusteoriasta onkin hyvää vauhtia muodostumassa vallitseva paradigma, jonka kautta todellista, havaittua sijoittajakäyttäytymistä voidaan selittää huomattavasti paremmin. Pääomaturvatut sijoitustuotteet sopivat erittäin hyvin uuden paradigman viitekehykseen, sillä niiden avulla voidaan tehokkaasti 22

7 Johdanto välttää riskillisessä sijoitustoiminnassa aina mukana olevat tappion mahdollisuudet. Useiden tutkimusten mukaan sijoittaja reagoi kaikkein eniten tappioon. 20 prosentin tappio tuntuu huomattavasti murskaavammalta kuin 20 prosentin voitto tuottaa iloa. Pääomaturvatut sijoitustuotteet lyövät kaksi kärpästä yhdellä iskulla: sijoittajalla on mahdollisuus hyötyä suotuisasta markkinakehityksestä ja välttää tappion mahdollisuus. Lisäksi tuotteet ratkaisevat sijoitushorisontin pituuden ongelman: jokaisella pääomaturvatulla sijoitustuotteella on eräpäivä, jolloin sijoitetut rahat palautuvat sijoittajalle mahdollisen tuotto-osuuden kera. Tässä vaiheessa sijoittajalla on mahdollisuus päättää, sijoittaako hän rahat uudelleen vai käyttääkö hän ne mieluummin johonkin muuhun. Tässä kirjassa käsitellään myös tuoton ja riskin käsitettä sekä sijoittajan hyötyfunktioita ja yhdistetään ne strukturoituihin tuotteisiin. Asioita käydään läpi havainnollisten, käytännön esimerkkien avulla. Strukturoitujen tuotteiden kirjo on erittäin monipuolinen: tuotevariaatioita on lähes joka lähtöön. Kirjassa kuvataan tunnetuimpien pääomaturvattujen sijoitustuotteiden rakenteita sekä avataan tuotteiden valitsemisen logiikkaa: mikä tuote kannattaa missäkin markkinatilanteissa valita, miksi ja millaiset tuotteet sopivat kullekin sijoittajatyypille. Korkotuotteet ovat rakenteeltaan erilaisia kuin osaketuotteet, vaikka periaatteessa kysymyksessä on vain erilainen kohde-etuus. Korkoihin sidotut strukturoidut tuotteet ovat kuitenkin yleensä vähäriskisempiä, mikä kuvaa yleisemminkin korkosijoittamisen pääomia turvaavaa luonnetta. Kirjassa käsitellään myös tuotteiden hinnoittelua ja riskianalyysiä, kuitenkin suhteellisen pintapuolisesti. Tavoitteena on antaa lukijalle perusymmärrys strukturoitujen tuotteiden korko-osuuden ja tuottokomponentin hinnanmuodostuksesta. Hinnoitteluosion ymmärtäminen edellyttää perustietoja matematiikasta ja todennäköisyyslaskennasta. Korkokomponenttien avaamisessa 23

8 Pääomaturvattu sijoittaminen käsitellään nykyarvokonsepteja, joihin vaikuttavat muun muassa korkotaso ja luottoriskit. Vastaavasti tuottokomponenttien arvonmuodostus perustuu pitkälti johdannaisten ymmärtämiseen. Kirjassa luodaankin katsaus Fischer Blackin ja Myron Scholesin vuonna 1973 luomaan optioiden hinnoittelumalliin, jonka myötä koko johdannaismarkkinoiden voidaan katsoa toden teolla käynnistyneen. Kaikissa koti- ja ulkomaisissa johdannaisinstrumentteja käsittelevissä kirjoissa käsitellään perusteellisesti tätä hinnoitteluteoriaa. Niin tässäkin teoksessa, sillä strukturoidut tuotteet rakennetaan johdannaisinstrumenttien avulla. Lisäksi tässä kirjassa tarkastellaan, minkälaisia riskejä pankit joutuvat hallitsemaan strukturoitujen tuotteiden liiketoiminnassaan. Strukturoitujen tuotteiden monipuolisuus ja tarjonnan nopeus suhteessa muuttuviin markkinatilanteisiin tekevät strukturoiduista tuotteista hyvin houkuttelevia kaikissa olosuhteissa. On tuotteiden tarjoajista kiinni, että tarjolla on aina ja kulloisiinkin olosuhteisiin sopivia tuotteita. Finanssikriisin kurimuksessa huomattiin, että pääomaturvatut sijoitustuotteet pitivät hyvin pintansa, sillä juuri pelon ollessa suurimmillaan pääoman säilyttämisen merkitys korostuu. Pääomaturvatuilla tuotteilla on jo pitkähkö ja menestyksekäs historia niin suuren yleisön kuin instituutioidenkin sijoitusinstrumentteina. Tulevaisuudessa näiden sijoitustuotteiden monimuotoisuus tulee edelleen lisääntymään eikä pääomaturva yksinään ole enää määräävä tekijä tuotekehittelyssä. Kirjassa käsitellään voittopuolisesti pääomaturvattuja sijoitustuotteita, mutta riittävän laajan kokonaiskuvan kattamiseksi mukana on myös tunnetuimpia strukturoituja sijoitustuotteita, jotka eivät välttämättä ole pääomaturvattuja. 24