Mitä mietimme tammikuussa 2009? Maaliskuu 2011 / Vesa Engdahl, Sijoitusjohtaja
Aika lisätä osake- ja yrityslainariskiä salkussa Vesa Engdahl / tammikuu 2009
7 hyvää syytä odottaa osakkeissa nousua 1) Osakkeiden edullisuus 2) Kurssilaskun syvyys 3) Nousumarkkinan voittojen sulaminen 4) Suuri käteisen määrä 5) Matala ja edelleen laskeva korkotaso 6) Sijoittajien pessimismi 7) Keskuspankkien ja hallitusten toimenpiteet
1) Osakkeiden edullisuus Loka-marraskuun pohjilla USA:ssa S&P500-indeksin P/E-luku oli 9 ja Euroopassa Stoxx600-indeksin arvostus oli 7. Vastaavia arvostustasoja on nähty ainoastaan syvissä taantumissa ja alennusta pitkän aikavälin arvostuskeskiarvoon kertyy noin 40 % 35 P/E-arvostus 40 Tuloskasvuodotus 30 30 20 25 10 P/E 20 % 0 15-10 -20 10-30 5 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009-40 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008e 2009e S&P500 P/E OMXHCap P/E Stoxx600 P/E S&P500-tuloskehitys EuroStoxx-tuloskehitys OMXHCap-tuloskehitys
2) Kurssilaskun syvyys Vuosi 2008 oli osakemarkkinoilla tyrmistyttävä. DJIA- ja S&P500- osakkeille viime vuosi oli huonoin vuosi sitten kalenterivuoden 1931. Kokonaisuudessaan vuosien 2007-2008 laskua suurempi romahdus on koettu vain kerran sitten vuoden 1929. Tämä tapahtui vuosina 1937-38. Markkina on siis jo lyöty pohjille vuosi taantuma (kk) osakemarkkina 1902-1904 23-33 % 1907-1908 13-37 % 1910-1914 47-26 % 1918-1919 7-33 % 1920-1921 18-35 % 1923-1924 14-11 % 1929-1933 43-89 % 1937-1938 13-50 % 1945 8-20 % 1948-1949 11-17 % 1953-1954 10-15 % 1957-1958 8-20 % 1960-1961 10-13 % 1969-1970 11-30 % 1973-1975 16-48 % 1980-1983 22-23 % 1990-1991 8-17 % 2001-2002 8-49 % Keskiarvo 16-31 % Mediaani 12-28 % 2007-???? -48 %
3) Nousumarkkinan voittojen sulaminen Tyypillisesti laskumarkkinassa häipyy kolme neljännestä edellisen nousumarkkinan kurssinoususta. Viimeisen puolentoista vuoden kurssilasku on hävitti kokonaan vuosina 2002-2007 tapahtuneen osakekurssien nousun niin USA:ssa kuin Euroopassakin. Teknisesti tämä enteilee tuntuvaa vastaliikettä 220 200 180 160 140 120 100 80 60 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 S&P500 DJIA OMXH Cap
S&P500-indeksin 10v tuotto 10 vuoden tuotto painunut pakkaselle viidettä kertaa 130 vuoden jaksolla 400 350 300 250 200 % 150 100 50 0-50 -100 1880 1890 1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 Ecowin
4) Suuri käteisen määrä Sijoittajat istuvat historiallisesti poikkeuksellisen suuren käteiskassan päällä. USA:ssa pankkitalletuksissa ja lyhyen koron rahastoissa on lähemmäs 9000 miljardia dollaria. Tämä vastaa 80-85 % pörssin markkina-arvosta. Käteisvarojen suhde listattujen yritysten markkinaarvoon ei ole ollut näin korkea sitten vuoden 1990. Menneisyydessä käteisvarojen osuuden roima kasvu on enteillyt voimakasta kurssinousua. Kahdeksan edellisen käteispiikin jälkeisinä kuutena kuukautena S&P 500- indeksi on vahvistunut keskimäärin 24 %
5) Matala ja edelleen laskeva korkotaso Sekä lyhyet että pitkät korot ovat laskeneet merkittävästi ja jatkoa on odotettavissa. Lyhyissä koroissa pohjakosketus voi tulla vastaan jo piakkoin ja myös pitkissä valtion lainoissa pihvi voi olla syöty 2009 puoliväliin tultaessa. Sijoittajat joutuvat tällöin etsimään paremman tuottopotentiaalin omaavia sijoituskohteita, jolloin varoja voidaan odottaa kanavoituvan osakkeisiin ja yrityslainoihin 5,5 5,0 4,5 4,0 % 3,5 3,0 2,5 2,0 2005 2006 2007 2008 2009 Saksan 10v korko USA:n 10v korko
6) Sijoittajien pessimismi Markkinoiden epätoivo on ostosuunnitelmia virittelevän osakesijoittajan paras ystävä. Osakemarkkinoiden pohja saavutetaan, kun on koettu kapitulaatio ja vajottu markkinoista piittaamattomuuteen. Tällä hetkellä sijoittajien mieltä kalvaa totaalin uskonpuute tulevaisuuteen ja äärimmäinen riskien karttaminen. Tämän pessimistisemmäksi tunnelmat tuskin voivat enää muuttua. Usein käy niin ja myös nyt on mahdollista, että talous kääntyy nousuun nopeammin kuin tällä hetkellä kukaan uskaltaa toivoa. Ani harva sijoittaja sisällyttää tämän mahdollisuuden juuri nyt omiin laskelmiinsa 10 8 6 4 2 0-2 -4 ECRI-luottamusindeksi -6 1980 1985 1990 1995 2000 2005 USA:n BKT-kasvu (vasen asteikko) ECRI:n suhdanneindeksi (oikea asteikko) 30 20 10 0-10 -20-30 indeksipistettä 100 80 60 40 20 0-20 -40-60 Zew-indeksi -80 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008
7) Keskuspankkien ja hallitusten toimenpiteet Yhdysvallissa Fed on laskenut ohjauskoron käytännössä nollaan (0-0,25 %) ja Euroopassa EKP odotetaan laskevan korkoaan nykyisestä 2,5 %:sta vielä merkittävästi. Keskuspankkien koronleikkaukset ja valtioiden massiiviset tukipaketit voivat tuoda lohdutusta vuodelle 2009 7 6 5 4 % 3 2 1 0 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Fedin ohjauskorko EKP:n ohjauskorko
Summa summarum Osakemarkkinoiden toipuminen vaatii tuekseen sijoittajien näkemyksen siitä, että yritysten voitot ja talouden tunnusluvut alkavat vähitellen kehittyä parempaan suuntaan. Juuri nyt toivon kipinät ovat markkinoilla vähissä, mutta jos odotukset vuoden loppupuolella tapahtuvasta käänteestä reaalitaloudessa voimistuvat, monet kurssinousun edellytyksistä ovat jo nyt paikoillaan Kuten lasku, myös nousu voi yllättää tuolloin voimakkuudellaan. Vuoden 1932 jälkeen S&P500 on vahvistunut nousumarkkinan ensimmäisenä vuotena keskimäärin 46 % ja kuronut takaisin keskimäärin neljä viidennestä edeltävän laskumarkkinan kurssilaskusta
Talous- ja tuloskasvu hyvällä tolalla, mutta poliittiset riskit ja kiihtyvä inflaatio varjostavat näkymiä Maaliskuu 2011 / Vesa Engdahl, Sijoitusjohtaja
Syitä olla ahne Länsitalouksien kasvu kestävämmällä pohjalla, talousdata ennakoi kiihtyvää kasvua Kehittyvissä maissa kasvu edelleen ripeää Yritysten taseet vahvoja ja tuloksentekokyky hyvä Osakkeiden riskipreemiot edelleen koholla ja arvostustasot maltillisia Rahapolitiikka löysää ja korkotaso alhaalla Suotuisa ympäristö osakkeille ja riskipitoisille sijoituksille
ja syitä pelätä Geopoliittiset uhat Lähi-idässä ja Pohjois-Afrikassa USA:n asunto- ja työmarkkinat edelleen heikossa hapessa Euroopan valtioiden velkakriisi jatkuu, USA:n valtion velkaantuminen kiihtyy Ylikuumeneminen kehittyvissä maissa Löysän rahapolitiikan ja rahamäärän lisäyksen tuoma uhka omaisuusarvojen hintakuplasta globaalisti Sijoittajien optimismi historiallisesti korkealla Inflaatio ja korkotason nousu, erityisesti kehittyvillä markkinoilla
ECRI: taantuman riski vähentynyt, double dip ei enää keskustelunaihe 10 50 8 40 6 30 4 20 % 2 0 10 0-2 -10-4 -20-6 1968 1973 1978 1983 1988 1993 1998 2003 2008-30 USA:n BKT-kasvu (vasen asteikko) ECRI:n suhdanneindeksi (oikea asteikko) Lähde: Ecowin, Bloomberg 16
IFO-indeksi ennakoi Saksalle erittäin vahvaa talouskasvua 7 110 5 3 1 % -1-3 -5 105 100 95 90 85 80 75 indeksipistettä -7 70 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 Saksan BKT euroalueen BKT IFO-indeksi Lähde: Ecowin 17
Yritysten tuloskasvun odotetaan jatkuvan hyvänä vuonna 2011 40 30 20 10 % 0-10 -20-30 -40-50 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e S&P500-tuloskehitys EuroStoxx-tuloskehitys OMXHCap-tuloskehitys Lähde: Reuters Datastream 18
Länsimarkkinoiden arvostukset hivuttautuneet varovaisesti ylöspäin 35 30 25 P/E 20 15 10 5 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 S&P500 P/E OMXHCap P/E Stoxx600 P/E Lähde: Reuters Datastream 19
Kehittyvien markkinoiden arvostukset maltillistuneet viime kuukausina P/E 2010e 20 18 16 14 12 10 8 6 4 Japani (Topix) USA (Nasdaq) USA (S&P500) Suomi (OMXHCap) Iso-Britannia Saksa Filippiinit Brasilia Ranska Tsekki Unkari Puola Turkki Euroalue (EuroStoxx50) Brasilia (12/2010) Venäjä Malesia Taiwan Hong Kong Thaimaa Korea Venäjä (12/2010) Indonesia Intia (12/2010) Intia Kiina (12/2010) Kiina (HK:ssa noteeratut) 2 0 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 BKT-kasvu 10-12e, % Lähde: Bloomberg 20
Inflaation kiihtyminen välitön ongelma kehittyville markkinoille 26 24 22 20 18 CPI Venäjä CPI Brazilia CPI Kiina CPI Intia 16 14 12 10 8 6 4 2 0-2 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 21
Ruuan hinnat kipurajoilla erityisesti kehittyvissä talouksissa 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 AGRI Commodity Index 22
High Yield-yrityslainat - edelleen potentiaalia jäljellä 2100 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 300 420 380 340 300 260 220 180 140 100 60 100 12-97 12-98 12-99 12-00 12-01 12-02 12-03 12-04 12-05 12-06 12-07 12-08 12-09 12-10 MERRILL LYNCH EURO HIGH YIELD CONSTRAINED INDEX SPREAD (LEFT) MERRILL LYNCH EURO CORPORATES, INDUSTRIALS SPREAD (RIGHT) 20
Miltä eri korkosegmenttien tuottoodotukset näyttävät 2011? Eri korkosegmenttien keskinäinen järjestys lähelle pitkän aikavälin tasoa High yield -yrityslainat EM-lainat Alhaisen riskin korkoallokaatio Valtion joukkolainat 7-8 % Rahamarkkinat 1-2 % 24
Strateginen allokaatio uudelle vuosikymmenelle Kantaaottava allokaatio, reagointiherkkyys sijoittajan on syytä olla aktiivinen opportunisti Osakkeissa (strateginen) ylipaino kehittyvillä markkinoilla, mutta lyhyellä aikavälillä inflaatiohuolten takia varovaisuus paikallaan Neljä teemaa, joihin uskomme osakkeissa 1) Kehittyvien markkinoiden talouskasvu 2) Potentiaaliset yrityskaupat (M&A) 3) Vakaat kulkijat/hyvät osingonmaksajat 4) Energia, raaka-aineet, liikenne ja kuljetus, sykliset toimialat sekä vientiyhtiöt 25
Strateginen allokaatio uudelle vuosikymmenelle Koroissa painopisteet riskijanan ääripäissä Lyhyen koron instrumentit toimivat pääomia turvaavana elementtinä (reaalituotto matala) Tuotto haetaan kehittyvät markkinat -lainoista ja high yield - yrityslainoista (korkean riskin korkoinstrumentit = spreadi-tuotteet) Koroissa länsimaiden valtiolainojen riski-tuotto-suhde heikentynyt olennaisesti 26
Strateginen allokaatio uudelle vuosikymmenelle Julkisen talouden velkaongelmat ovat keskeisin riski taloudelle olemme rakentamassa valtioiden velkakuplaa Tarkkailemme korkoja ja inflaatiota. Huomattava korkotason nousu tai valtioiden velkaongelmien eskaloituminen vaurioittaisivat reaalitaloutta ja pilaisivat tunnelman osakemarkkinoilla 27
Osakemarkkinoilla kadotettu vuosikymmen Pitkät vahvat ja heikot markkinajaksot vuorotelleet kautta aikojen 10000 1982-2000 17v bull 2000 -?? 10v + flat 1000 1950-1966 16v bull 1966-1982 16v flat USA DJIA30 -indeksi rikkoi 10 000 pisteen rajan vuonna 1999. Tänä päivänä indeksi on samoilla tasoilla 100 1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 28
Disclaimer 29
Tärkeää tietoa Materiaalin laatija: FIM Varainhoito Oy (Y-tunnus 0979133-9), päätoimiala: sijoitusrahastojen hallinnointi sekä omaisuudenhoito ja siihen läheisesti liittyvät palvelut (jäljempänä FIM ) Osoite: Pohjoisesplanadi 33 A, 00100 Helsinki, Asiakaspalvelu 09-61346250, www.fim.com Yhtiö on merkitty Patentti- ja rekisterihallituksen ylläpitämään kaupparekisteriin ja yhtiöillä on sijoitusrahastolain mukainen toimilupa. Yhtiön toimintaa valvova viranomainen on Finanssivalvonta (Snellmaninkatu 6, PL 103, 00101 Helsinki, www.finanssivalvonta.fi ) Tässä materiaalissa esitetyt tiedot ovat luonteeltaan informatiivisia eikä niitä tule pitää kehotuksena yksittäistä rahoitusvälinettä koskevien liiketoimien toteuttamiseen. FIM ei vastaa toimenpiteistä, jotka on tehty tämän materiaalin perusteella. Sijoitustoimintaan liittyy aina taloudellinen riski ja asiakas vastaa siten itse omien sijoituspäätöstensä taloudellisista tuloksista sekä näiden vaikutuksesta asiakkaan verotukseen. Tuotto voi jäädä saamatta ja sijoitetun pääoman voi jopa menettää. Rahoitusvälineen mennyt kehitys ei välttämättä ohjaa tulevaa kehitystä. Ennen sijoituspäätöksen tekemistä asiakkaan on syytä tutustua huolella sijoitusmarkkinoihin ja eri sijoitusvaihtoehtoihin. Asiakkaan tulee tarvittaessa kääntyä oman veroasiantuntijansa tai muun liiketoimintaa tai sijoituspalvelua konsultoivan asiantuntijan puoleen. Verotukseen liittyvistä asioista saa myös lisätietoa osoitteesta www.vero.fi. Tämä materiaali ei ole arvopaperimarkkinalain mukainen sijoitustutkimus, vaan FIMin valmistamaa markkinointiaineistoa, eikä tämän materiaalin valmistamiseen siten sovelleta sijoitustutkimuksen riippumattomuutta koskevia säännöksiä ja tähän sääntelyyn sisältyviä kaupankäyntirajoituksia. Tämän materiaalin mukaiset tiedot eivät ole myöskään arvopaperimarkkinalain mukaista sijoitusneuvontaa. Materiaalin valmistamisessa ei ole otettu huomioon vastaanottajan taloudellista tilannetta tai muita henkilökohtaiseen tilanteeseen liittyviä olosuhteita, vaan materiaalin tarkoituksena on antaa yleistä tietoa materiaalin kohteena olevista rahoitusvälineistä / markkinoista / sijoitustoiminnasta ja toimia siten materiaalin kohteena olevien rahoitusvälineiden /markkinoiden / sijoitustoimenpiteiden markkinointimateriaalina. Arvopaperimarkkinalain edellyttämät tiedot palveluntarjoajasta, kuluttajansuojalain mukaiset etämyyntiä koskevat tiedot sekä rahoitusvälineisiin liittyviä riskejä koskevat kuvaukset ovat saatavilla osoitteessa www.fim.com. Asiakasta kehotetaan tutustumaan näihin tietoihin ennen sijoituspäätöksen tekemistä. Tämä katsaus on tarkoitettu ainoastaan nimetyn vastaanottajan käyttöön eikä vastaanottajalla ole oikeutta luovuttaa, kopioida, jäljentää tai muuten siirtää tätä ilman FIMin suostumusta kolmannelle osapuolelle. Tämän materiaalin tekijänoikeus ja kaikki muut immateriaalioikeudet kuuluvat FIMille ja kaikki oikeudet on pidätetty kaikissa maissa. Tätä katsausta tai sen kopioita ei saa levittää Yhdysvaltoihin eikä yhdysvaltalaisille vastaanottajille vastoin Yhdysvaltain laissa asetettuja rajoituksia. Raportin levittäminen Yhdysvalloissa saatetaan katsoa rikkomukseksi näitä lakeja vastaan. FIMin edustajan kanssa käydyt puhelinkeskustelut voidaan tallentaa ja tallenteita voidaan käyttää apuna riitaisuuksien selvittämisessä. 30