Erkki Liikanen Suomen Pankki Rahapolitiikasta vuoden 2015 alkukuukausina 25.3.2015 Julkinen 1
Näkymät vuoden 2014 lopulla Julkinen 2
Eurojärjestelmän ennuste joulukuussa 2014: BKT: 2015: 1,0 % 2016: 1,5 % Inflaatio: 2015: 0,7 % 2016: 1,3 % 25.3.2015 Erkki Liikanen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland Julkinen 3
Markkinoiden inflaatio-odotukset laskivat jyrkästi viime vuoden lopulla Julkinen 4
Vuodenvaihteessa markkinat odottivat inflaation alittavan hintavakaustavoitteen useiden vuosien ajan 4,0 % 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Lähteet: Eurosta, Bloomberg ja Suomen Pankin laskelmat. Julkinen 5
Inflaatio-odotusten jakaumaan pohjautuva deflaation todennäköisyys oli kasvanut tammikuun puolivälissä 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 Todennäköisyys, % -2 - -1-1 - 0 0-1 1-2 2-3 3-4 4-5 5-6 Odotettu 5 vuoden inflaatio, % EAPP = laajennettu omaisuuserien osto-ohjelma (expanded asset purchase programme) Lähde: Suomen Pankin laskelmat. eurojatalous.fi 18.3.2015 Julkinen 6
Rahapolitiikan päätöksistä vuosina 2014 ja 2015: uusia välineitä, hintavakaustavoite muuttumaton korkopolitiikkaa, luototuksen tukemista, laajamittaisia arvopaperiostoja ja odotusten ohjausta Julkinen 7
Korkopolitiikka vuonna 2014 Keskuspankkikorot laskettu alarajalle perusrahoitusoperaatioiden korko 0,05 % (syyskuu 2014) talletuskorko -0,20 % (syyskuu 2014) Pankkien keskuspankkirahoituksen turvaavaa täydenjaon menettelyä jatketaan vähintään vuoden 2016 loppuun 25.3.2015 Erkki Liikanen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland Julkinen 8
Luotonantoa tukevat toimet vuonna 2014 Pankeille tarjotaan pitkäkestoista (2018 erääntyvää) keskuspankkirahoitusta reaalitalouden (pl. asunnot) luototukseen 0,05 prosentin kiinteällä korolla 3:s pankkien liikkeeseen laskemien katettujen joukkolainojen osto-ohjelma (CBPP3) lokakuusta 2014 lukien ostettu 60 mrd. euron edestä Omaisuusvakuudellisten arvopapereiden ostoohjelma (ABSPP) marraskuusta 2014 lukien ostettu 4 mrd. euron edestä 25.3.2015 Erkki Liikanen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland Julkinen 9
Uusien päätösten keskeinen sisältö tammikuussa 2015 Laajennettu omaisuuserien osto-ohjelma uutena ostokohteena euroalueen valtioiden ja yhteiseurooppalaisten laitosten joukkolainat kolmen ohjelman yhteenlasketut ostot yhteensä 60 mrd. euroa kuukaudessa maaliskuusta 2015 vähintään syyskuuhun 2016 (yhteensä 1140 mrd. euroa) Ennakoiva viestintä Suomen Pankki ostaa ensisijaisesti Suomen valtion lainoja, joihin liittyvän luottoriskin se kantaa itse, sekä yhteiseurooppalaisten laitosten arvopapereita, joihin liittyvä luottoriski jaetaan eurojärjestelmän keskuspankkien kesken. Ostoja jatketaan tarvittaessa syyskuun 2016 jälkeenkin, kunnes EKP:n neuvosto katsoo inflaatiovauhdin palautuvan kestävästi tavoitteen mukaiseksi 25.3.2015 Erkki Liikanen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland Julkinen 10
Keventyneen rahapolitiikan vaikutuskanavat Alentaa reaalikorkoja ja keventää rahoitusoloja yhä pidemmät korot laskevat, yritysten ja kotitalouksien rahoitusolot kevenevät, arvopapereiden hinnat nousevat inflaatio-odotusten nousu alentaa reaalikorkoja yritysten ja kotitalouksien luottamus vahvistuu Kasvattaa kysyntää ja helpottaa hintavakaustavoitteen saavuttamista kulutusmahdollisuudet ja investointien kannattavuus kasvavat euron ulkoinen arvo laskee Julkinen 11
Rahapolitiikkatoimien alkumetrien vaikutuksista Julkinen 12
EKP:n asiantuntijoiden ennuste maaliskuussa 2015: (muutos eurojärjestelmän joulukuun 2014 ennusteeseen) BKT: 2015: 1,5 % (+0,5) 2016: 1,9 % (+0,4) 2017: 2,1 % Inflaatio: 2015: 0,0 % (-0,8) 2016: 1,5 % (+0,2) 2017: 1,8 25.3.2015 Erkki Liikanen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland Julkinen 13
Markkinoiden inflaatio-odotukset toipuneet rahapolitiikkatoimien jälkeen Julkinen 14
Rahapolitiikka pienentänyt deflaation todennäköisyyttä Ennen EAPP-päätöstä, 13.1.2015 EAPP-päätöksen jälkeen, 18.3.2015 60 Todennäköisyys, % 50 40 30 20 10 0-2 - -1-1 - 0 0-1 1-2 2-3 3-4 4-5 5-6 Odotettu inflaatio, % EAPP = laajennettu omaisuuserien osto-ohjelma (expanded asset purchase programme) Lähde: Suomen Pankin laskelmat. eurojatalous.fi 18.3.2015 Julkinen 15
Pitkät korkotuotot pienentyneet voimakkaasti viimeisen vuoden aikana 6 % Saksa painotettu keskikorko (ilman Kreikkaa) 5 4 3 2 1 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Lähde: Bloomberg, Suomen Pankin laskelmat. Julkinen 16
Lyhyet valtionlainakorot painuneet laajasti negatiivisiksi % 5,0 Saksa 2v painotettu keskikorko (ilman Kreikkaa) 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0-1,0 2005 2007 2009 2011 2013 2015 Lähteet: Bloomberg, Suomen Pankin laskelmat. Julkinen 17
Rahapolitiikan vaikutukset: uusien asuntoluottojen keskikorko Julkinen 18
Rahapolitiikan vaikutukset: välittyminen tehostunut, mutta edelleen epäyhtenäistä Uusien yrityslainasopimusten keskikorko 7 6 5 4 3 2 1 % Korkean luottoluokituksen maat* GIIPS** MRO*** 0 2005 2007 2009 2011 2013 2015 * Saksa, Ranska, Alankomaat, Belgia, Itävalta ja Suomi. ** Kreikka, Irlanti, Italia, Portugali ja Espanja. *** EKPJ:n minimitarjouskorko (main refinancing operations). Lähde: Euroopan keskuspankki. 25.3.2015 Erkki Liikanen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland Julkinen 19
Lainakantojen kehitys kääntynyt parempaan Euroalueen lainakannan kasvuvauhti Yritykset Kotitaloudet 4 Prosenttimuutos edellisvuotisesta 3 2 1 0-1 -2-3 -4 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Arvopaperistamisesta ja lainojen tasesiirroista korjatut tiedot. Lähde: Euroopan keskuspankki. 27531@Chart10 25.3.2015 Erkki Liikanen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland Julkinen 20
Euron dollarikurssi laskenut voimakkaasti korkonäkemysten erkaantumisen myötä 1,8 1,6 1,4 1,2 1 0,8 0,6 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 Lähde: Bloomberg. 25.3.2015 Erkki Liikanen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland Julkinen 21
Erittäin elvyttävä rahapolitiikka välttämätöntä, muttei yksin riittävää Julkinen 22
Kasvua tukeva rahapolitiikka tehoaa, jos se saa tukea toimista muilla talouspolitiikan saroilla Kestävä kasvu ei voi perustua julkisen eikä yksityisen sektorin liialliseen velkaantumiseen tarvitaan kasvua ja julkista taloutta vahvistavia rakenneuudistuksia sekä taseiden sopeutusta eri sektoreilla, tarve korostuu maissa, joissa työikäisen väestön määrä ei enää kasva tai supistuu, vakaus- ja kasvusopimuksen johdonmukainen noudattaminen ylläpitää luottamusta julkiseen talouteen, kysyntää tukevalle finanssipolitiikalle on rajoitetusti tilaa, jos valtion budjetti on ollut pitkään alijäämäinen ja pitkän aikavälin kasvunäkymät ovat heikot. Julkinen 23
Makrovakauspolitiikka tärkeää poikkeuksellisen kevyen rahapolitiikan aikana Kevyen rahapolitiikan kielteisiä sivuvaikutuksia ei voida täysin sulkea pois pitkäkestoinen matala korkotaso ja arvopaperiostojen tuoma lisäkevennys voivat kasvattaa rahoitusvakauteen kohdistuvia riskejä euroalueella on tarpeen vaatiessa käytettävä makrovakauspolitiikkaa aktiivisesti edellytyksenä on tehokkaiden makrovakaustyökalujen olemassaolo kaikissa euromaissa Julkinen 24
Euro & Talous julkaisussa kaksi teema-artikkelia: Tomi Kortela: Onko euroalueella vaarana samanlainen deflaatiokehitys kuin Japanissa? Uusilla rahapoliittisilla keventämistoimillaan euroalue on vähentänyt riskiä, että se joutuisi kokemaan samanlaisen deflaation kuin Japani. Jarmo Kontulainen ja Tuomas Välimäki: Finanssikriisi muutti rahapolitiikan välineitä, mutta ei tavoitteita Sitoutuminen keveään rahapolitiikkaan on sitä tärkeämpää, mitä alempana korot ovat ja mitä kauempana inflaatio-odotukset ovat tavoitteesta. Julkinen 25
Suomen Pankin tulos ja voitonjako Julkinen 26
Tulos 150 miljoonaa euroa Matalat korot ovat vaikuttaneet ja vaikuttavat vastakin tulosta heikentävästi Vuoden 2014 tulos 150 milj. euroa (2013: 239 milj. euroa), josta valtiolle 137,5 milj. euroa (180 milj. euroa vuodelta 2013) Keskuspankeilla on edelleen merkittäviä vastuita ja riskejä. Uudet rahapolitiikan operaatiot kasvattavat tasetta ja korkoriskiä. Tasetta on vahvistettu varauksilla Tulos muodostuu pääosin rahapolitiikan erien tuotoista (191 milj. euroa) ja oman sijoitusvarallisuuden tuotoista (113 milj. euroa); toiminnan tuotoilla katetaan toimintakulut (89 milj. euroa), valtion voitonjako ja varaukset 25.3.2015 Erkki Liikanen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland Julkinen
Tulos ja voitonjako vuosina 2002 2014 450 400 410 401 420 350 337 300 250 293 250 250 260 283 254 227 239 200 150 100 163 81,5 177 88,5 112 200 134 186 195 185 180 150 137,5 50 56 0 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Tilikauden voitto Siirto valtiolle 25.3.2015 Erkki Liikanen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland Julkinen
Kiitos! Julkinen 29