Moraalikato ja rahoitusmarkkinat Mitä voimme oppia rahoituskriisistä? VTT Jukka Vauhkonen Suomen Pankki Rahoitusmarkkina- ja tilasto-osasto Studia Monetaria 1
Sisältö 1) Mitkä tekijät aiheuttivat 2007 2008 rahoituskriisin? 2) Mikä oli moraalikadon, vääristyneiden kannustimien ja muiden syiden osuus? 3) Kuinka rahoituskriisejä yritetään estää vastaisuudessa? 2
Mitkä tekijät aiheuttivat 2007 2008 rahoituskriisin? 3
Riskinoton ja velkaantumisen kasvu Rahoituskriisit noudattavat samaa kaavaa Riskit alkavat toteutua Ylivelkaantuminen, liiallinen riskinotto, varallisuushintakuplat Syöksy Noususuhdanne vahvistuu Pitkä tasainen kehitys Uusi, pitkä tasainen kehitys, kun kokemukset muistetaan Toipuminen Kuoppa Aika 4
Globaali rahoitus- ja talouskriisi 2007 Globaalit tasapainottomuudet Alhaiset korot ja riskilisät Sääntelyn ja valvonnan puutteet USA:n subprime-ongelmat laukaisivat korjausliikkeen ylivelkaantuneessa rahoitusjärjestelmässä 5
Maailman 10 suurimman pankin koko kaksinkertaistui 5 vuodessa 16 14 12 10 8 6 4 2 Kokonaissaatavat, trilj. euroa Riskipainotetut saatavat, trilj. euroa 0 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Q2 Lähde: IMF, Global Financial Stability Report, April 2008. 6
Pankkisektorin koko kasvoi useissa maissa hyvin suureksi 1200 % Pankkisektorin koko/bkt 1000 % Islanti 800 % Irlanti 600 % 400 % Sveitsi Iso-Britannia 200 % 0 % 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Islanti Irlanti Sveitsi Iso-Britannia Euroalue Saksa Espanja Ruotsi Suomi Lähteet: Euroopan keskuspankki ja Islannin ja Sveitsin keskuspankit.
Finanssikriisin 2007 2008 anatomiaa Makrotekijät Sääntely Informaatio ja agenttiongelmat Globaalin säästämisalttiuden kasvu Kevyt rahapolitiikka Sääntely ohjasi arvopaperistamiseen erillisyhtiörakenteisiin matalat tuottotasot tuoton etsintä riskin hinnan alentuminen Paine rahoitusinnovaatioon kompleksisuus läpinäkymättömyys Informaatioepäsymmetriat Investoijat/riskiarviot/luokituslaitokset Omistajat/toimiva johto Toimiva johto/salkunhoitajat Valvojat/valvottavat Passiivinen valvonta asenneilmapiiri toimivaltakysymykset kv. koordinaatio Kontrolloimattomia kannustinvääristymiä, moraalikatoa, riskien kasautumista
Luo ja hajauta -malli sekä sen kannustinjärjestelmä Aika... 01 02 03 04 05... 14 15 16 17 25 26 27 28 29 30 Kotitalous - Perii palkkion - Ei pysyvää suhdetta Luottoriskivakuuttaja - Antaa vakuutuksella lisäturvaa - Perii palkkion Asuntovelalliset joutuvat maksuvaikeuksiin, liikkeeseen laskettujen arvopapereiden arvo laskee INVESTOINTIPANKKI Luottoluokittaja Erillisyhtiö - Paketoi luoton muiden vaateiden kanssa - Siirtää erillisyhtiöön - Investointipankin johto kerää muhkeat palkkiot - Perii palkkion konsultoinnista ja luottoluokituksista - Voi muuttaa luokituksia myöhemmin - Laskee liikkeeseen omaisuusvakuudellisia jvk-lainoja Jvk-viipale 1 Jvk-viipale 2... Jvk-viipale n ASUNTOLUOTTO- PANKKI - Myöntää luoton - Perii palkkion - Myy luoton eteenpäin Asuntolaina- myyntimies - Ottaa luoton - Sitoutuu velanhoitoon hyvin pitkäksi ajaksi Sijoittajat - Kantavat tappiot arvopapereiden arvon laskusta 9
Pankit ajautuvat vaikeuksiin Osa pankeista hankki varoja paketoimalla luottojaan Osa pankeista oli sijoittanut paljon rahaa riskipitoisiin paketoituihin luottoihin Pankit olivat hyvinä vuosina lisänneet riippuvaisuuttaan lyhytaikaisesta markkinarahoituksesta Subprime-kriisi => Pankit menettivät luottamuksen paketoituihin luottoihin ja toisiinsa => Pankkien varainhankinta tyrehtyi => Pankkien luotonantokyky, kannattavuus ja vakavaraisuus romahtivat => Pelastustoimenpiteet => Kriisin laajeneminen reaalitalouteen 10
Luottamus- ja likviditeettikriisi kärjistyy uotta us ja d teett s ä j styy 2008 Lehman Brothers (US) kaatuu AIG:lle hätälainaa (US) Raha- ja interbankmarkkinat jäätyvät USA:n pankkien päiväluotot FED:istä ennätykseen Morgan Stanley ja Goldman Sachs talletuspankeiksi Pako USA:n rahamarkkinarahastoista Washington Mutualin haltuunotto (US) Bradford & Bingley (BE) ja Fortis (BE, NL & LU) pelastetaan Edustajainhuone hylkää USA:n 700 mrd. paketin Dexialle tukea (BE, FR & LU) Irlanti takaa ensimmäisenä kaikki talletukset Islanti ottaa suuret pankkinsa valtion haltuun 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Viranomaiset ryhtyvät poikkeuksellisiin toimenpiteisiin a o a set y ty ät po eu se s to e p te s 2008 EKP:n ja FED:in swap-sopimus Fedin paketti luotto- ja yritystodistusmarkkinoille EKP:n, BoE:n ja Fedin koordinoitu koronlasku Fediltä likviditeettiä AIG:lle G7:n Pariisin julistus FDIC:n takaus pankkien varainhankinnalle USA:n pääomatukipaketti 9:lle pankille G20-kokous kv. finanssiarkkitehtuurista Komission 200 mrd. elvytyspaketti De Larosièren raportti (28.2.) Fed julkistaa stressitestin tulokset (7.5.) Komission kommunikaatio Euroopan rahoitusvalvonnan muutoksista (27.5.) 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Finanssisektoriin kohdistuneet julkisen vallan tukitoimet kriisin edetessä Prosenttia BKT:sta UK yhteensä UK sijoitettu pääoma USA yhteensä USA sijoitettu pääoma Euroalue yhteensä Euroalue sijoitettu pääoma 2007 2008 2009 Lähde: Financial Stability Report, December 2009, Bank of England 13
Mikä oli moraalikadon, vääristyneiden kannustimien ja muiden syiden osuus? 14
Moraalikato Moral hazard is a danger that if a contract promises people payments on certain conditions, they will change their conduct so as to make these conditions more likely to occur. For example, moral hazard suggests that if possessions are fully insured, their owners are likely to take less good care of them than if they were uninsured, or even to connive at their theft or destruction. (Oxford Dictionary of Economics) Helpompi määritelmä: Moraalikato on riskien ottamista toisen kustannuksella siten, että riskinottaja saa suurimman hyödyn onnistuneesta riskinotosta, mutta muut maksavat suurimman osan epäonnistuneen riskinoton kustannuksista. Jukka Vauhkonen 15
Moraalikato rahoituskriisissä 2007 2008: esimerkkejä 1) Asuntolainameklari myi luotot eteenpäin => Ei kannustimia huolehtia luottojen laadusta 2) Pankkien velkakirjojen ostajat uskoivat, että valtio pelastaa ongelmapankit ja niiden velkojat => Pankit saivat velkarahoitusta edullisesti => Kannusti pankkeja velkaantumiseen 3) Pankkien palkitsemisjärjestelmät kannustivat riskinottoon => Salkunhoitajat tavoittelivat riskinotolla suuria bonuksia 4) Greenspan put : Rahoitusmarkkinoilla- ja laitoksissa tiedettiin, että ylikuumeneminen on kestämätöntä, mutta uskottiin keskuspankkien pelastavan tilanteen tavalla tai toisella => As long as the music is playing, you ve got to get up and dance (C.Prince) 16
Rahoituskriisin muut syyt (1): Maailmantalouden vajeet ja kevyt rahapolitiikka Ylijäämätaloudet (Kiina, öljymaat ym.) sijoittivat valuuttavarantojaan Yhdysvaltoihin ja muihin kehittyneisiin maihin => Korkojen aleneminen, tuottojen etsintä riskisijoituksista, riskien hinnoittelun vääristyminen, rahoitussektorin liiallinen kasvu Kevyt rahapolitiikka ennen kriisiä erityisesti Yhdysvalloissa => Edesauttoi ylikuumenemista 17
Rahoituskriisin muut syyt (2): Arvopaperistamiseen liittyneet epäonnistuneet rahoitusinnovaatiot Arvopaperistaminen ( luottojen paketoiminen ) toimi hyvin ennen 2000-luvun alkupuolta mm. asuntoluottojen ja luottokorttiluottojen arvopaperistaminen hyvin toiminut riskien hajauttamisen ja pankkien varainhankinnan muoto Arvopaperistetut subprime-asuntoluotot olivat liian monimutkaisia olivat liian läpinäkymättömiä toimivat vain asuntojen hintojen noustessa eivät tuottaneet aitoa arvonlisää 18
Rahoituskriisin muut syyt (3): Pankkien riskialtis rahoitusrakenne Ennen rahoituskriisiä pankit hankkivat lainasivat entistä enemmän toisiltaan ja markkinoilta lyhytaikaista rahoitusta, jonka sijoittivat pitkäaikaisesti Taustalla liiallinen usko markkinoiden likvidiyteen Osa velkaantumisesta tapahtui epäsuoraan taseen ulkopuolisten erillisyhtiöiden kautta Uusi rahoitusrakenne oli altis paniikeille ja maksuvalmiusriskeille 19
Rahoituskriisin muut syyt (4): Yleinen asenneilmapiiri This time is different : Uskottiin, että maailma on pysyvästi siirtynyt kriisittömään vakaan kasvun ja matalan inflaation aikaan Riskitietoisuuden heikkeneminen, yleinen vauhtisokeus Taloushistorian opetusten unohtaminen 20
Rahoituskriisin muut syyt (5): Pankkien riskienhallinta epäonnistui Riskien mittaus- ja hallintamenetelmät eivät toimineet Likviditeettiriskien hallinta puutteellista Palkintakäytännöt kannustivat osaltaan liiallista riskinottoa Joidenkin rahoituslaitosten johto ei ymmärtänyt pankkiensa ottamia riskejä (ks. esim. Milne 2009: The Fall of the House of Credit) 21
Rahoituskriisin muut syyt (6): Rahoitussääntelyn ja valvonnan puutteet 1) Liian kevyet pääomavaatimukset omien varojen laatu ja määrä liian matalat kaupintasalkkujen ja arvopaperistamisen matalat pääomavaatimukset 2) Likviditeettiriskien unohtaminen 3) Koko rahoitusjärjestelmän vakautta uhkaavien ns. systeemisten riskien riittämätön huomiointi 4) Sääntely ja kirjanpitostandardit olivat myötäsyklisiä: eivät hillinneet rahoitusjärjestelmän ylikuumenemista, vaan voimistivat sitä 22
Rahoituskriisin muut syyt (6, jatk.): Rahoitusvalvonnan- ja sääntelyn puutteet 5) Pankkien taseen ulkopuolisten riskien valvonta ja aggregointi riittämätöntä 6) Pankkien rajat ylittävien riskien ja tartuntariskien puutteellinen ymmärrys ja seuranta 7) Vajavaiset ja puutteelliset kriisinhallintajärjestelyt 23
Kuinka rahoituskriisejä yritetään estää vastaisuudessa? 24
Rahoitusjärjestelmää uudistettava - lisää ja parempia pääomia - likviditeettipuskureita - keinoja kriisipankkien hoitamiseksi ilman markkinahäiriöitä Vahvistetaan järjestelmän ja yritysten kestävyyttä - rajoja pankkien velkaantumiselle - rajoituksia systeemisille rahoituslaitoksille - panostus makrovakausvalvontaan Ehkäistään järjestelmäriskien kasvua Lainsäädäntöön uusia vaatimuksia Viranomaistoimintaan lisää tehoa 2
Finanssisääntely: Mikä muuttuu? Pankkien pääoma- ja maksuvalmiusvaatimukset kiristyvät Pankkien uudelleenjärjestelymenettelyjä kehitetään Palkitsemisjärjestelmien vaikutus riskinottoon huomioidaan vakavaraisuussääntelyssä Systeemisiä pankkeja koskevat erityisvaatimukset vielä keskustelussa Pankkien toiminnan rajoittaminen? 26
Pankkien pääoma- ja maksuvalmiusvaatimukset kiristyvät Basel II = Baselin pankkivalvontakomitean vuonna 2004 julkistama pankkien vähimmäisvakavaraisuutta koskeva suositusluonteinen säännöstö Implementoitu EU-lainsäädäntöön (Capital Requirements Directive, CRD) Finanssikriisi johtamassa merkittäviin muutoksiin Basel II:ssa => Baselin komitean joulukuun 2009 ehdotukset => Lopulliset muutokset 2010 loppu => Voimaan 2012 loppu (?) 27
Baselin komitea (joulukuu 2009): uudistuksia 5 alueella 1. Omien varojen laadun parantaminen ja määrän lisääminen 2. Määrälliset maksuvalmiusvaatimukset 3. Vähimmäisomavaraisuusaste (leverage ratio) 4. Myötäsyklisyyden vähentäminen 5. Vastapuoliriskin pääomavaatimusten parantaminen Vielä harkinnassa 6. Lisävaatimukset systeemisesti merkittäville instituutioille 7. Ehdollinen (contingent /convertible) pääoma 28
Luodaan pankeille erityinen uudelleenjärjestelymenettely Viranomaisille valtuudet puuttua toimintaan ennen kuin normaalin konkurssimenettelyn ehdot toteutuvat Tavoitteena Nopeuttaa ongelmiin ajautuneen pankin toiminnan uudelleen järjestelyä Parantaa mahdollisuuksia saada velkojat osallistumaan kustannusten jakamiseen Living wills : etukäteissuunnitelma pankin toiminnan uudelleen järjestelemisestä tai lopettamisesta 29
Vaaditaan palkitsemisjärjestelmiltä pitkäjänteisyyttä Suositukset ja ohjeet Palkitsemisessa huomioitava riskinotto (riskikorjattu palkinta) Läpinäkyvyys ja yhdenmukaisuus yrityksen pitkän aikavälin menestyksen kanssa Vähimmäispääomavaatimuksiin lisäehtoja Valvojille oikeus vaatia lisäpääomia pankilta jos palkitsemisjärjestelmä kannustaa liialliseen riskinottoon 30
Keskustelussa: Kuinka vähennetään too-big-tofail ongelmaa? Too-big-to-fail pankkien kaatumisriskin pienentäminen (po-vaatimusten kiristäminen, ehdollinen pääoma, lisäpääomavaatimus systeemisille instituutioille ym.) Pankkien koon pienentäminen, toiminnan yksinkertaistaminen ja kytkentöjen vähentäminen: (narrow banking, pankkien pilkkominen) Pankkien uudelleenjärjestelyjen helpottaminen (erityislainsäädäntö, living will) 31
Rahoitusjärjestelmän valvonnan tulevaisuus MAKROVALVONTA Kohteena koko rahoitusjärjestelmän vakaus ja sitä uhkaavat JÄRJESTELMÄRISKIT, jotka voivat HÄIRIÖ MIKROVALVONTA Kohteena yksittäisen rahoituslaitoksen vakavaraisuus ja riskit a) aiheutua rahoituslaitosten keskinäisistä vastuista (tartuntavaikutukset) Pankki B Pankki A Pankki D HÄIRIÖ tai altistumisesta samoille riskeille Pankki C HÄIRIÖ HÄIRIÖ Pankki A HÄIRIÖ b) voimistua Pankki A Pankki B Pankki C Pankki D HÄIRIÖ HÄIRIÖ - rahoituslaitosten omista toimenpiteistä (esim. omaisuuserien pakkomyyntikierre) tai - reaalitalouden ja rahoitusjärjestelmän välisistä kytkennöistä (esim. varallisuushintojen, luotonannon ja riskinoton suhdannevaihtelua voimistava myötäsyklisyys) 32
EU:n finanssivalvonnan vahvistaminen Euroopan systeemiriskineuvosto ~EKP:n yleisneuvoston jäsenet (+ kansalliset valvonnan edustajat) Euroopan valvontaviranomaisten pj:t + + EU:n komission edustaja (+ EFC:n puheenjohtaja) Valvontatieto Riskivaroitukset ja suositukset Euroopan pankkiviranomainen Euroopan finanssivalvontajärjestelmä Euroopan vakuutus- ja työeläkeviranomainen Euroopan arvopapeperimarkkinaviranomainen Kansalliset pankkivalvojat Kansalliset vakuutusvalvojat Kansalliset arvopaperimarkkinavalvojat 33 33
Yhteenveto Sääntelyn, valvonnan ja rahoitusjärjestelmäpolitiikan painopiste siirtymässä Yksittäisten instituutioiden riskien tarkastelusta koko rahoitusjärjestelmän riskien tarkasteluun Riskien ennakointiin ja niihin reagointiin nykyistä aikaisemmassa vaiheessa Kansallisesta ylikansalliseen tarkasteluun Sallivasta kireämpään suuntaan 34
Kirjallisuutta Suomen Pankki. Rahoitusjärjestelmän vakaus 2008, 2009 Tervala (2009). Tie Yhdysvaltojen rahoituskriisiin. Kansantaloudellinen aikakauskirja, 168 186. FSA (2009). The Turner Review A regulatory response to the global banking crisis, www.fsa.gov.uk Milne (2009). The Fall of the House of Credit. 35
KIITOS! 36