KUINKA HYÖTYÄ LISTAUTUMISANNEISTA? Listautumisannit Helsingin pörssissä viimeisimpänä vuonna Remburssi Investment Group Perustamistilaisuus Tuukka Seppä 12.10.1999 MISTÄ LISTAUTUMISESSA ON KYSE? Yritys hakee oman pääoman ehtoista rahoitusta sijoittajilta Listautumisannissa yritys tarjoaa uusia, ei-listattuja osakkeitaan sijoittajien ostettavaksi ja pörssissä noteerattavaksi Osapuolet: yritys, investointipankki ja sijoittajat Investointipankki määrittää yrityksen arvon ja hoitaa annin järjestelyt Book-building -annit Kiinteähintaiset annit Listautumiseen voi myös liittyä osakemyynti, jossa vanhat omistajat myyvät osakkeitaan Yrittäjän myydessä osakkeitaan signaali voi olla negatiivinen Viimeisen vuoden aikana HEX-listautumisista valtaosa on sisältänyt merkittäviä osakemyyntejä - joskus jopa pelkästään niitä
LISTAUTUMISESSA ON YRITYKSEN KANNALTA SEKÄ HUONOJA ETTÄ HYVIÄ PUOLIA Listautumalla yritys / yrittäjä saa... Uutta pääomaa kasvun rahoitukseen Omaa pääomaa rahoitusrakenteen parantamiseen Puolueettoman arvion omien osakkeidensa arvosta (helpottaa omien osakkeiden käyttöä yrityskauppojen maksuvälineenä) Imagoetuja ja julkisuutta Mahdollisuuden henkilöstön palkitsemiseen esim. Optiojärjestelyin Lisäksi yrittäjä saa mahdollisuuden rikastua myymällä osan omistuksestaan markkinoille mutta myös maksaa siitä Annin kertakustannukset suuret: keskimäärin 7% kerätystä pääomasta Voitot jaettava suuremman joukon kesken Kontrolli jakaantuu osittain ulkopuolisille sijoittajille Toiminnan julkisuus vaikeuttaa salassapitoa Raportointi- ja vistintäkustannukset merkittävät Yrittäjän usein sitouduttava pitämään osakkeitaan tietty aika Oikeudellinen vastuu merkittävä MIKSI LISTAUTUMISANNIT OVAT ERITYISEN KIINNOSTAVIA SIJOITTAJAN KANNALTA? Ensimmäisen päivän keskimääräinen tuotto 15% (Ritter, Keloharju, ym.) Listautuminen on useimmiten yksittäisen henkilön ensimmäinen mahdollisuus päästä sijoittamaan uusiin kasvuyrityksiin Listautumisantien logiikka ei tunnu noudattavan perinteistä rahoitusteorian ajattelua toistuvien, lähes säännönmukaisten voittomahdollisuuksien mahdottomuudesta
AINEISTONA KAIKKI HEX-LISTAUTUMISET VÄLILLÄ 10/98-10/99 n = 20 Yritys Listauspvm Lista Luokka Kuvaus JOT Automation 9.10.1998 Tietoliikenne ja elektroniikka High-tech Elektroniikkateollisuuden automaatiojärjestelmät Exel 19.10.1998 I-lista High-tech-driven Mastot ja sauvat Sonera 10.11.1998 Tietoliikenne ja elektroniikka High-tech Teleoperointi ja tietoliikenne Rapala 4.12.1998 Muu teollisuus Lo-tech Uistimet Fortum 18.12.1998 Energia Lo-tech Sähköenergia ja polttoaineet Janton 11.3.1999 Viestintä ja kustannus Lo-tech Viestintä ja kustannus (mm. Uutislehti 100) Marimekko 12.3.1999 I-lista Lo-tech Vaatetus TJ Group 15.3.1999 NM-lista High-tech Ohjelmistot (systeemi-integraatio) Eimo 23.3.1999 Tietoliikenne ja elektroniikka High-tech-driven Muovikuoret Teleste 30.3.1999 Tietoliikenne ja elektroniikka High-tech Valvontatuotteet, kotiverkkotuotteet, koulutusjärjestelmät Stonesoft 12.4.1999 I-lista High-tech Ohjelmistot (tietoturva) Nedecon 1.6.1999 NM-lista High-tech Nettikonsultointi ja -ohjelmistokehitys Technopolis Oulu 8.6.1999 Sijoitus High-tech-driven Kiinteistösijoitus Biohit 18.6.1999 NM-lista High-tech Elektroniset pipetit ja biotekniikka Perlos 22.6.1999 Tietoliikenne ja elektroniikka High-tech-driven Tarkkuusmuovituotteet Sanitec 6.7.1999 Muu teollisuus Lo-tech Kylpyhuonetuotteet ja viemärijärjestelmät TH Tiedonhallinta 6.9.1999 NM-lista High-tech Ohjelmistot (toiminnanohjaus) SysOpen 27.9.1999 NM-lista High-tech Ohjelmistot (toiminnanohjaus & systeemi-integraatio) Tieto-X 28.9.1999 NM-lista High-tech Tietotyövoiman vuokraus Liinos 8.10.1999 NM-lista High-tech Ohjelmistot Aineisto kerätty pörssitiedotteista ja kurssitietokannoista LISTAUTUMISANNIT OVAT KESKIMÄÄRIN ALIHINNOITELTUJA N. 15% pikavoitot usein mahdollisia 90,00 % 80,00 % 70,00 % 60,00 % 50,00 % 40,00 % HEX:n listautumisantien alihinnoittelu 10/1998-10/1999 30,00 % 20,00 % Keskiarvo = 15,52% 10,00 % 0,00 % -10,00 % Marimekko Technopolis Oulu Eimo Tieto-X Exel TH Tiedonhallinta Stonesoft Teleste Janton Fortum Liinos Rapala JOT Sanitec Biohit Perlos Sonera TJ Tieto SysOpen Nedecon
ENSIMMÄISEN PÄIVÄN TUOTTOJEN JAKAUMAN VINOUS VOIMAKKAASTI POSITIIVINEN Ensimmäisen päivän tuoton jakauma 6 5 4 Anteja (kpl) 3 2 1 0-20 % -10 % 0 % 10 % 20 % 30 % 40 % 50 % 60 % 70 % 80 % 90 % Tuotto (%) MIKSI LISTAUTUMISANNIT OVAT SÄÄNNÖNMUKAISESTI ALIHINNOITELTUJA? (I) 1. Voittajan kirous -hypoteesi Alihinnoiteltujen antien kysyntä on suurempi kuin ylihinnoiteltujen > alihinnoiteltujen antien merkintöjä leikataan enemmän > tietämättömät sijoittajat saavat suhteessa enemmän yli- kuin alihinnoiteltuja osakkeita Jos annit eivät ole keskimäärin alihinnoiteltuja, tappioita kärsivät tietämättömät sijoittajat poistuvat markkinoilta, ja annit eivät käy kaupaksi Voittajan kirouksen seurauksena keskimääräinen ensimmäisen päivän tuotto pienenee merkittävästi
VOITTAJAN KIROUS PIENENTÄÄ PIKAVOITTOJA Listautumisantien ensimmäisen päivän allokaatiokorjattu tuotto sijoituksen määrän funktiona 14,00 % 12,00 % 10,00 % 8,00 % 6,00 % Tasaisesti painotettu tuottojen keskiarvo 15,5% on merkittävästi suurempi -> voittajan kirousta näyttäisi esiintyvän 4,00 % 2,00 % 0,00 % 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 100000 Merkintäsumma (euroa) ABSOLUUTTINEN PIKAVOITTO USEIN PIENEHKÖ Absoluuttinen allokaatiokorjattu ensimmäisen päivän tuotto sijoituksen määrän funktiona 450 400 350 300 Tuotto (euroa) 250 200 150 100 50 0 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 100000 Merkintäsumma (euroa)
MYÖS AIEMPI AINEISTO OSOITTAA VOITTAJAN KIROUKSEN (Keloharju (1993), 80 listautumista 1984-1989) Allocation weighted mean initial return, % 5,00 % 4,00 % 3,00 % 2,00 % Initial return 1,00 % 0,00 % 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000-1,00 % -2,00 % -3,00 % Order size (FIM) MIKSI LISTAUTUMISANNIT OVAT SÄÄNNÖNMUKAISESTI ALIHINNOITELTUJA? (II) 2. Hinnoittelun vajavainen korjaus Institutionaalisia sijoittajia täytyy palkita heidän tarjouskilpailussa antamastaan hintainformaatiosta - Muutoin institutionaalisilla sijoittajilla ei ole syytä antaa totuudenmukaista informaatiota > Ainoastaan osa hinnoitteluprosessissa havaitusta hyvästä kysynnästä otetaan huomioon lopullisessa hinnoittelussa 3. Vesiputoushypoteesi Kaikki sijoittajat tekevät virheitä yrityksen arvonmäärityksessä Sijoittajat päättelevät annin hyvyyden tarkastelemalla muita sijoittajia Osakkeiden myyjä saattaa alihinnoitella osakkeet saadakseen ensimmäiset tärkeät sijoittajat kiinnostumaan annista 4. - 13. Kilpailevia hypoteeseja
KUINKA MINIMIMERKINTÄPORTFOLIO OLISI MENESTYNYT? Jokaista listautumisantia merkitty minimimäärä Tuotot buy and hold -strategialla listautumispäivästä päivään 12.10.1999 %- Keskiosuus Osake hinta Hinta Tuotto Määrä Yhteensä Ostohinta Stonesoft Oyj 25,63 % 6,5 13,30(c) 104,62 % 400 5 320,00 2 600,00 Tj Group Oyj 10,12 % 8,5 21,00(c) 147,06 % 100 2 100,00 850,00 Sonera Oyj 9,56 % 7,57 24,80(c) 227,61 % 80 1 984,00 605,60 Eimo Oyj A 8,38 % 14 17,40(c) 24,29 % 100 1 740,00 1 400,00 PERLOS OYJ 5,03 % 9,5 14,50(c) 52,63 % 72 1 044,00 684,00 Oyj Liinos Abp 4,36 % 9 9,06(c) 0,67 % 100 906 900,00 Th Tiedonhallinta 4,30 % 5,1 4,65(c) -8,82 % 192 892,8 979,20 Janton Oyj 3,90 % 10 8,10(c) -19,00 % 100 810 1 000,00 Sysopen Oyj 3,85 % 6,4 10,00(c) 56,25 % 80 800 512,00 Nedecon 3,71 % 5 7,70(c) 54,00 % 100 770 500,00 Sanitec Oyj Abp 2,66 % 11 11,05(c) 0,45 % 50 552,5 550,00 Exel Oyj 2,65 % 4,88 5,50(c) 12,70 % 100 550 488,00 Marimekko Oyj 2,54 % 7,25 5,28(c) -27,17 % 100 528 725,00 Technopolis 2,43 % 3,5 2,52(c) -28,00 % 200 504 700,00 Tieto-x Oyj 2,41 % 5,75 5,00(c) -13,04 % 100 500 575,00 Fortum Oyj 2,25 % 5,38 4,68(c) -13,01 % 100 468 538,00 Biohit Oyj B 2,12 % 4,5 4,40(c) -2,22 % 100 440 450,00 Teleste Oyj 2,10 % 8,2 8,70(c) 6,10 % 50 435 410,00 Rapala 1,26 % 5,89 6,25(c) 6,11 % 42 262,5 247,38 JOT Automation 0,74 % 1,51 4,64(c) 207,28 % 33 153,12 49,83 Yhteensä 100,00 % 71,26 % 2199 20 759,92 14 764,01 ANNIN JÄLKEINEN KURSSIKEHITYS YLEENSÄ ALLE INDEKSIN Minimimerkintäaineisto ei tue väitettä vielä näin lyhyellä aikavälillä Minimimerkintäportfolio vs. Hex-indeksi
KIINTEÄMÄÄRÄINEN SIJOITUS: 3000e-PORTFOLIO Jokaisessa annissa annettu 3000 euron ostotarjous Tuotot osta ja pidä -strategialla listautumispäivästä päivään 12.10.1999 %- Keskiosuus Osake hinta Hinta Tuotto Määrä Yhteensä Ostohinta Sonera Oyj 20,82 % 7,57 24,80(c) 227,61 % 396 9 820,80 2 997,72 Stonesoft Oyj 13,03 % 6,5 13,30(c) 104,62 % 462 6 144,60 3 003,00 JOT Automation 6,49 % 1,51 4,64(c) 206,47 % 660 3 062,40 996,60 Sanitec Oyj Abp 6,18 % 11 11,05(c) 0,45 % 264 2 917,20 2 904,00 Janton Oyj 5,15 % 10 8,10(c) -19,00 % 300 2 430,00 3 000,00 Fortum Oyj 4,96 % 5,38 4,68(c) -13,01 % 500 2 340,00 2 690,00 Biohit Oyj B 4,92 % 4,5 4,40(c) -2,22 % 527 2 318,80 2 371,50 Marimekko Oyj 4,63 % 7,25 5,28(c) -27,17 % 414 2 185,92 3 001,50 Technopolis Oulu 4,58 % 3,5 2,52(c) -28,00 % 857 2 159,64 2 999,50 Tj Group Oyj 4,45 % 8,5 21,00(c) 147,06 % 100 2 100,00 850,00 Eimo Oyj A 3,69 % 14 17,40(c) 24,29 % 100 1 740,00 1 400,00 PERLOS OYJ 3,07 % 9,5 14,50(c) 52,63 % 100 1 450,00 950,00 Exel Oyj 2,91 % 4,88 5,50(c) 12,70 % 250 1 375,00 1 220,00 Rapala Normark 2,81 % 5,89 6,25(c) 6,11 % 212 1 325,00 1 248,68 Teleste Oyj 2,62 % 8,2 8,70(c) 6,10 % 142 1 235,40 1 164,40 Sysopen Oyj 2,12 % 6,4 10,00(c) 56,25 % 100 1 000,00 640,00 Tieto-x Oyj 2,12 % 5,75 5,00(c) -13,04 % 200 1 000,00 1 150,00 Oyj Liinos Abp 1,92 % 9 9,06(c) 0,67 % 100 906 900,00 Th Tiedonhallinta 1,89 % 5,1 4,65(c) -8,82 % 192 892,8 979,20 Nedecon 1,63 % 5 7,70(c) 54,00 % 100 770 500,00 Yhteensä 100,00 % 81,57 % 5976 47 173,56 34 966,10 MYÖS 3000e-PORTFOLIO OLISI MENESTYNYT 3000e-portfolio vs. Hex-indeksi
MENESTYJÄT JOT Sonera Stonesoft TJ Group HÄVIÄJÄT PAINUNEET NOPEASTI ALLE ANTIHINNAN Technopolis Oulu Marimekko Biohit Fortum