Salkunhoitajan tentti 25.5.2010 Petri Deryng / PYN Rahastoyhtiö EI AIKAA LUKEA KOKO PRUJUA, MITEN TIIVISTÄT VIESTIN? Kiinan talouden kasvu jatkuu, mutta jarrutustoimet ovat myrkkyä vielä jonkin aikaa Kiinan osakemarkkinoille ja kiinteistöspekulanteille. Thaimaan politiikka pysyy värikkäänä, mutta talous jatkaa kasvuaan eikä sisällissota uhkaa. Lännen ylivelkaantuminen johtaa pakkosäästämiseen, mikä hidastaa maailmankasvua. Aasiassa fundamentaalinen osakepoimija pystyy tekemään hyviä sijoituksia. Loppukevään markkinoiden takapakki on luonut tilaisuuden kylmähermoiselle ja määrätietoiselle sijoittajalle merkitä lisää Elite- ja Populus-rahastoja. VELKAONGELMAT JA MAAILMAN TALOUSKASVU? 2000 2008 tapahtunut vapaaehtoinen velkaantuminen on johtamassa pakkosäästämiseen, vaikka velan korko on historiallisen alhaalla ja raha on halpaa. Euroopassa ja Amerikassa on ollut pitkään alhainen säästämisaste ja se on nyt nousussa, kun ollaan palaamassa kestävämpään talouskasvuun, missä pelimerkkejä on jaossa vähemmän. Investointeihin, sijoitusmarkkinoille ja kulutukseen osallistuvat vain ne, joilla on siihen varaa. Pakkosäästäminen ylivelkaantuneiden osalta tulee hidastamaan yleistä talouskasvua. Vaikutukset ovat monivuotisia. Valtioiden velkaongelmien tilanteet vaihtelevat: Japani ja Italia ovat velkaantuneet, mutta velan rahoitus on kotimarkkinoilta eli tilanne on hallittavissa. Se on kuin perheen talous, missä isä tienaa hyvin ja äidin luottokorttilaskun limiitit ovat paukkuneet yli. Tilanne on hoidettavissa pienellä mykkäkoululla ja sisäisillä rahansiirroilla ilman, että siitä aiheutuu ulkoista kriisiä. USA:n julkinen velka on kasvanut huikeasti ja siihen tarvitaan ulkorahoitusta, mutta USA:n luottokelpoisuus sallii tämän, kun taseen toisella puolella on arvostetut omaisuuserät ja tehokkaasti toimiva yhteiskunta sekä verotus. Kreikka ja Portugali ovat maita, joiden velka on kasvanut huolestuttavalle tasolle ja ne tarvitsevat ulkorahoitusta. Näille maille on tyypillistä heikohko veronkanto. Islanti toiminee hyvänä esimerkkinä hulvattomasta muiden kuin omien pelimerkkien käytöstä ja perikadosta, jos menestys perustuu onneen ja onni kääntyy. Kiina ja muut Aasian maat ovat hyvin vähävelkaisia ja koska maiden säästämisasteet ovat olleet pitkään korkealla ja näiden maiden kohtuulliset julkisen velan tarpeet on hoidettu kotimarkkinoilla.
LOPPUUKO KIINAN TALOUSKASVU? Kiinan talous jatkaa kasvua. Kiinan kaupunkilaisten käytettävissä olevat tulot kasvoivat 1991 vuoden 1 700 reminbistä 15 000 reminbiin vuoteen 2008 mennessä. Kiinalaisten kotitalouksien säästämisaste on 40 % (Suomi 4,9 %, USA 3,9 %). Asuntojen hintojen on ollut syytäkin kohota, koska ihmisten käytettävissä olevat tulot ovat nousseet niin kovasti. Viimeisten kuuden vuoden asuntojen hinnannousu 12 % vuosittain on ollut kovaa, mutta sittenkin ymmärrettävää. Viime vuosina asuntojen hintojen nousu on joillakin alueilla kiihtynyt liian kovaksi ja kiinteistömarkkina luonnollisen kysynnän ohella muuttunut osittain spekulatiiviseksi. Vaikka yleinen kotitalouksien säästämisaste on pysynyt hyvänä, kiinteistöihin kohdistuneiden luottojen kasvu on ollut liian nopeaa ruokkien myös spekulatiivista asuntojen hinnannousua. Parhaillaan luottokysyntää hillitään hallituksen toimin, koska se pahimmillaan kohosi jopa yli 30 % v/v. Luototuksen kasvun hidastuminen tulee vähentämään asuntojen spekulatiivista ostoa ja johtanee joidenkin kiinteistöprojektien, sijoittajien sekä rakennuttajien ongelmiin, mutta kokonaisluotonannon kasvu Kiinassa jatkuu läpi koko vuoden 2010 ja siitä eteenpäin. Vahva kiinteistösektorin kasvu on ollut keskeinen osa Kiinan kokonaistalouskasvua ja näin ollen voidaan olettaa vuonna 2010 myös kokonaiskasvun laimentuvan yli 10 % tasoilta jonnekin tasoille 5-10 %. Uskon, että Kiinan kovassa ja pitkään jatkuvassa talouskasvussa tullaan tällä vuosikymmenellä näkemään myös selkeitä takapakkeja, mutta Kiinan talouden romahtamiseen en usko. Jos talouden kasvu vahingossa saataisiin pysähtymään kokonaan keskushallinnon nykyisten toimien johdosta, se varmasti puuttuisi asiaan vahvoin tukitoimin. Siihen heillä on varaa, on sitten kyse likviditeetin lisäämisestä markkinoilla, pankkien omien pääomien vahvistuksista, julkisista investoinneista tai verohelpotuksista. (HUOM! KIINAN VALTION VELKA/BKT ON VAIN 2,7 %, SUOMEN 44 %.) Kiinan kehitystä on syytä seurata varauksellisesti, mutta ei pelonsekaisin mielin. Kun musiikki loppuu, kiinalaisille riittää tuoleja ja kreikkalaiset jäävät huoneeseen harhailemaan palleitta. THAIMAAN BKT:N KASVU KOVASSA VAUHDISSA?
Thaimaan BKT:n kasvulukema vuoden ensimmäiseltä kvartaalilta on +12 % v/v!! Lukeman varjopuoli on, että suurin yksittäinen vaikuttaja oli varastojen uudelleenhankinnat, eli vuosi sitten varastot ajettiin huippualas ilman hankintoja, kun maailmankriisi oli päällä. Toisaalta lukemassa on valoisaa, että 12 % kasvu syntyi moninaisesti, kulutuskysyntä kasvoi, vienti kasvoi, investoinnit kasvoivat, julkinen kysyntä kasvoi. Valitettavasti Suomessa julkaistaan talouden lukemat aina Aasian valtioita jäljessä ja en voi verrata Thaimaan ja Suomen BKT:n lukemia Q1:n osalta ja siten perustella kasvun eroja tarkkaan, mutta viennin lukemat on julkaistu ja niistä muutamia kommentteja: THAIMAA VIENTI Q1/2010 +33 % / SUOMI VIENTI Q1/2010 3 % Thaimaan vientiasiakkaat Aasiassa. / Suomen vientiasiakkaat Euroopassa. Thaimaan vientituotteet ruokaa, juomia, autoja, koruja ja elektroniikkaa / Suomen vientituotteet paperia, koneita, elektroniikkaa, ja investointihyödykkeitä. THAIMAAN MIELENOSOITUKSET JA POLITIIKKA? Thaimaan politikointi tulee jatkumaan värikkäänä, vaikka Bangkokin keskustan kahdeksi kuukaudeksi pysäyttänyt mielenosoitus on ohi. En halua millään lailla vähätellä syntyneen tilanteen vakavuutta ja on surullista miten politiikan voimapelissä menetettiin useita ihmishenkiä. On syytä kuitenkin pitää mielessä, että mielenosoitusten aikana huhtikuussa Thaimaan automyynti nousi +44 % vuoden takaisesta ja mediamainonta kasvoi +14,3 %. Autojen myynti ja mediamainonta eivät nousseet mielenosoitusten takia, vaan nimenomaan mielenosoituksista huolimatta. Kuluttajia ohjaavat tarpeet ja kulutusmahdollisuudet. Thaimaalaisilla on korkea säästämisaste ja hyvin rahaa käytössä kaikkeen kulutukseen ja halu kuluttaa. En toivo enkä usko näkeväni vastaavassa mittakaavassa käytävää väkivaltaista poliittista mittelöä lähivuosina Bangkokissa, mutta kunkin Aasiaan sijoittavan tulee pitää mielessä, että aasialaiset demokratiat ovat vielä kehitysvaiheessa ja yhteiskunnan rakenteet sekä perinteet poikkeavat olennaisesti suomalaisesta sosiaalidemokraattisesta lintukodosta. Intiassa ja Kiinassa on valtava määrä ihmisoikeusrikkomuksia jatkuvasti. Filippiineillä eräs porukka teloitti hetkellisessä tulituksessa viime marraskuussa 35 henkeä kilpailevan poliittisen ryhmän edustajia, jotta kilpailevan ryhmän ehdokas ei rekisteröityisi vaaleihin. Indonesian hajanaiset saaret aiheuttavat jatkuvan poliittisen riskin ja väkivaltaisuuksia esiintyy aika ajoin. Thaimaan köyhillä maalaisilla on täysi oikeus taistella poliittisesti omista eduistaan. Elintaso, terveydenhuolto ja koulutusmahdollisuudet ovat keskeisiä asioita ja niiden puolesta on hyvä nostaa ääntä ja pyrkiä vaikuttamaan jäykkään Thaimaan eliittiporukkaan. Nyt tapahtuneessa mielenosoituksessa oli valitettavasti kyse myös rikkaiden vallanhimoisten isojen poikien välisistä kahnauksista. Vallanahneudesta johtuen tapahtumat saivat näinkin hurjat puitteet. Thaimaalaiset ovat edelleen rauhallinen kansa eikä Thaimaan kansalaisia saa sotimaan toisiaan vastaan. Ahneet ja vallanhimoiset eivät edusta millään lailla kansan enemmistöä tai kansalaisten lämpimiä ajatuksia, vaikkakin karismaattiset johtajat keräävät ääniä ja äänestäjät jopa hyväksyvät poliitikkojen väärinkäytökset, koska siihen on totuttu. Thaimaassa on hyvin vähän toisten kateutta ja menestystä hyvin yleisesti ihaillaan myös köyhissä yhteiskuntaluokissa. Politikointi pysyy värikkäänä ja seuraavista parlamenttivaaleista tulee äärimmäisen mielenkiintoiset. Myönteistä tässä hässäkässä oli, että armeija ei pyrkinyt ottamaan valtaa it-
selleen vaan toimi hallituksen apuna, koska Thaimaan poliisivoimista ei ole muuhun, kuin ohjaamaan liikennettä ja keräämään sakkoja omiin taskuihinsa. THAIMAAN TALOUDEN TAKAPAKKI? Thaimaa kirjasi ensimmäisellä kvartaalilla 2010 kaikkien aikojen ennätyslukeman turismissa, 4,6 miljoonaa turistia. Koko vuodelle 2010 ennuste oli 15,5 miljoonaa turistia ja siten koko vuodelta oli odotettavissa kaikkien aikojen ennätys. Nyt siitä jäädään. Turismin normalisoitumiseen menee aikaa vähintään puoli vuotta. Onneksi touko-syyskuu on muutoinkin turismin matalakausi. Vähittäiskaupan normalisoitumiseen mennee myös useita kuukausia. Hallitus tulee panostamaan turismiin ja kaupan kampanjointiin paljon valtion rahoja loppuvuoden aikana. Thaimaa olisi voinut vuodelta 2010 kirjata 6 % BKT kasvun. Nyt siitä voitaneen lohkaista neljännes pois ja uusi oma kasvuennusteeni on 4,5-5 % koko vuodelle 2010. MILLOIN THAIMAAN PARLAMENTTIVAALIT TULEVAT? Ohessa arvio seuraavista Thaimaan parlamenttivaaleista, jotka järjestetään viimeistään vuoden 2011 aikana. Kuten näkyy, vuonna 2007 vaaleissa ei mikään puolue voittanut ehdotonta enemmistöä ja tilanne saattaa jatkossa kehittyä vielä enemmän pienten puolueiden eduksi, jos isoimmat puolueet, Demokraatit ja Pheu Thai, käyvät kiivasta poliittista taistelua kampittaen toinen toistaan. THAIMAAN OSAKEMARKKINOIDEN MYYNNIT/OSTOT? Ulkomaalaiset ostivat vahvasti maaliskuussa, mutta myivät pois mielenosoitusten kääntyessä väkivaltaisiksi. Paikalliset ovat ostaneet viime aikoina, vaikka mielenosoitusten meininki ollut rajua, koska taloustiedot ja Q1 tulokset olleet hyvin rohkaisevia.
Monthly Foreign % of Institutions % of Retail % of ProprietaryTrading % of Avg. Daily Net Buy/Sell (Bm) Turnover Net Buy/Sell (Bm) Turnover Net Buy/Sell (Bm) Turnover Net Buy/Sell (Bm) Turnover turnover Y2009 38 230 19,8% -3 514 17,5% -37 315 60,2% 2 599 2,5% 17 853,8 Jan 10-7 485 22,3% -8 210 7,7% 17 763 55,6% -2 068 14,4% 18 668,3 Feb 10 5 422 23,9% 5 858 7,6% -10 882 52,7% -398 15,8% 14 056,5 Mar 10 44 600 21,4% -9 343 7,9% -38 361 56,4% 3 103 14,2% 24 706,6 Apr 10-4 097 24,7% -4 323 6,8% 9 692 53,3% -1 273 15,1% 24 779,5 M to May 10-46 413 25,2% 8 072 5,1% 37 769 56,2% 572 13,4% 24 364,7 Total YTD -7 973 23,3% -7 946 7,1% 15 981 55,0% -63 14,6% 21 048,4 ELITEN OSUUDEN ARVON KEHITYS JA VALUUTAN VAIKUTUS? Eliten osuuden arvo noussut vuoden alusta +21 %: 65,13 eur > 78,67 eur, mutta tästä noususta suurin osa selittyy euro/baht valuuttakurssin muutoksella (+16 %: 47,9 tasolta tasolle 40,2). Mainittakoon tässä, että Populuksen osuuden arvo on kehittynyt +30 % vuoden alusta, 8,32 eur > 10,85 eur ja myös siihen on osasyynä euron heikentyminen, mutta tarkkaa lukemaa ei minulla ole kun salkussa niin useita valuuttoja ja niiden osuudet ovat vaihdelleet. Valuutan vaikutus Populukseen on kuitenkin vähemmän kuin tuo 16 % Eliteen, koska viimeaikoina mm. Filippiinien peso on yllättäen heikentynyt. Lyhyessä ajassa valuuttakurssien muutokset tuntuvat kohtuuttomilta, mutta pidemmällä ajalla hyvinkin luonnollisilta. Euro/baht saattaa helposti jatkaa kurssimuutostaan tasolle 35 ja siitä jopa alaspäin, jos Kiina, euron heikentymisen lisäksi, lähtee vuoden tai kahden sisällä muuttamaan reminbin kurssia, jolloin Aasian kaikki valuutat vahvistuisivat lisää päävaluuttoja euroa ja dollaria vasten. Eliten tai Populuksen salkuissa ei ole mitään valuuttaterminointeja päällä, joten alkuvuoden valuuttakehityksen hyöty on tullut täysimääräisesti salkkuihin.
THAIMAAN SET-INDEKSI JA ODOTUKSET? Thaimaan SET-indeksi on nykyään lähes samalla tasolla kuin vuoden 2004 alussa, vaikka pörssiyhtiöiden maksama osinkosumma on jatkanut kasvuaan. Osinkosumma: 166 mrd. bahtia (2004) > 242 mrd. bahtia (2009) > 320 mrd. bahtia (2011 E) Näin ei voi jatkua ikuisesti. Joko osinkosumma lähtee laskuun tai osakkeiden hintataso nousuun.
ASUNTORAKENTAJAT EDELLEEN SALKUSSA, HALOO?? Thaimaan asuntorakentajilla oli hyvät tulokset Q1/2010 ja asuntorakentajien luottamusindeksi pysyy vahvana. Poliittisesta selkkauksesta on tullut ryppyjä kysyntään ja viivästyksiä projektien lanseerauksiin, mutta näkymät ovat silti lupaavat vuodelle 2010 ja 2011. Thaimaan bisnes sentimentin ja kuluttajaluottamuksen välillä on korrelaatio. Vuoden 2010 alussa bisnes sentimentti-indeksi ehti kohota jo 10 vuoden huippuunsa. Jos mielenosoituksista toivutaan nopeasti, indeksi jatkanee vahvana ja sitä seurannee kuluttajaluottamuksen nousu.
POPULUKSEN SALKUN TULOSTIEDOT? Ohessa Populuksen salkun keskeisten yhtiöiden Q1/2010 tulokset. Kaikki yhtiöt ovat parantaneet Q1/2010 tuloksiaan verrattuna vuoden 2009 Q1:een. Kolmen yhtiön osalta saamme tulostietoja vasta kesäkuussa. Emperorin, Modern Beautyn ja Heng Tain alkuvuoden tulokset tulevat ulos vasta myöhemmin ja puolivuotisjaksolta. Tuloksensa julkistaneista yhtiöistä viiden yhtiön julkistettu tulosvauhti on yli koko vuoden 2010 tulosennusteemme ja neljän ali (siis Q1 25 % koko vuoden EPS ennusteesta).
ELITEN SALKUN TULOSTIEDOT? Ohessa Eliten salkun keskeisten yhtiöiden Q1/2010 tulokset. Kahdeksan yhtiötä yhdestätoista paransi tulostaan verrattuna vuoden 2009 Q1:een Seitsemän yhtiön yhdestätoista julkistettu tulosvauhti on yli koko vuoden 2010 tulosennusteemme (siis Q1 yli 25 % koko vuoden EPS ennusteesta). POPULUS PORTFOLIO. Salkun P/E 6.7. Halpaa on, vaikka tuloksissa tulisi pettymyksiä/tulosparannuksissa viivytyksiä. Paino on salkun yhtiöiden bisneksissä Aasian kotimarkkinoilla. Tehty siirtoja salkussa. Myyty poispäin ylösnousseita ja ostettu tilalle halventuneita tai niitä, jotka eivät ole vielä lähteneet liikkeelle.
ELITE PORTFOLIO. Salkun P/E 6.8. Halpaa on, vaikka tulokset kohdallaan. Paino on salkun yhtiöiden bisneksissä Thaimaan kotimarkkinoilla. Salkussa on tehty siirtoja verrattain vähän. Olemme tyytyväisiä viime vuoden tuloksiin.