I TAMMIKUU 29 I Vuosikertomus 2 ODIN Rahastot ODIN FORVALTNING AS VUOSIKERTOMUS 2 I 1 I
Sisältö I3I On oikea aika lisätä säästämistä I4-6I Epävarmuutta, mutta pörssit kääntyvät ensimmäisenä I7I Kärsivällisyys palkitaan I-I Yhteenveto vuodesta 2 ja näkymät vuoteen 29 I12I Finanssikriisin vuosi I13I Tuotot I14-17I Hallituksen toimintakertomus I1I Liitetiedot I19-2I ODIN Norden I21-22I ODIN Finland I23-24I ODIN Norge I25-26I ODIN Sverige I27-2I ODIN Europa I29-3I ODIN Europa SMB I31-32I ODIN Global I33-34I ODIN Global SMB I35-36I ODIN Maritim I37-3I ODIN Offshore I39-4I ODIN Kiinteistö I41I Tilintarkastuskertomus I42I Kutsu vaalikokoukseen Käännetty norjalaisesta alkuperäistekstistä. Rahastojen tuotot ja kirjanpito ilmoitettu Norjan kruunuissa. ODIN Forvaltning AS on SpareBank 1 Gruppen AS:n kokonaan omistama tytäryhtiö Yritystunnus NO 957 46 657 ODIN Forvaltning AS Dronning Mauds gate, N-25 Oslo, P.O. Box 1771 Vika, N-122 Oslo Puhelin: +47 22 1 2 3 Fax: +47 22 1 2 1 E-mail: kundeservice@odinfond.no www.odinfond.no ODIN Fonder Stureplan 13, S-III 45 Stockholm. Box 23, S-11 24 Stockholm Puhelin: +46 47 14 Fax: +46 47 14 66 E-mail: kontakt@odinfond.no www.odinfonder.se ODIN Rahastot Eteläinen Hesperiankatu 1 FIN-1 Helsinki Puhelin: +35 1 55 1412 Fax: + 35 1 55 1416 E-mail: odin@rahastotori.fi www.odin.fi I 2 I ODIN FORVALTNING AS VUOSIKERTOMUS 2
On oikea aika lisätä säästämistä Vuosi 2 oli vaikea kaikille osakkeisiin ja osakerahastoihin sijoittaneille. Osakemarkkinat laskivat yhtä voimakkaasti viimeksi 193-luvulla. Siksi tekee mieli sanoa, että viime vuodessa on parasta se, että se on jo takanapäin. Rahoituskriisin vaikutus reaalitalouteen jää vielä nähtäväksi. Useimmat ekonomistit näyttävät olevan yhtä mieltä siitä, että reaalitalous heikkenee vielä ennen käännettä parempaan. Huonot näkymät ovat kuitenkin jo hinnoiteltu osakekursseihin, jotka mielestämme ovat laskeneet alemmas kuin mitä osakkeiden todellinen arvo edellyttäisi. ODINin osakerahastot ovat kuluneen vuoden aikana ajoittain tuottaneet paremmin ja ajoittain heikommin kuin vertailuindeksinsä. Viime vuoden aikana :sta osakerahastosta yhdeksän tuotti heikommin kuin vertailuindeksinsä. Emme tietenkään ole tyytyväisiä jäädessämme indekseistä jälkeen, vaikka tiedämme, että silloin tällöin esiintyy eripituisia ajanjaksoja jolloin näin tapahtuu. Voimakas laskukausi tuo kuitenkin mukanaan erinomaisia mahdollisuuksia. Epävakaina aikoina luodaan usein perusta hyvälle pitkän aikavälin tuotolle. ODINin salkunhoitajat nimittäin ostavat osakkeita, joiden kurssi on laskenut perusteettoman voimakkaasti. Kaikkien ODINin osakerahastojen arvostustasot ovat merkittävästi vertailuindeksejään alhaisemmat. Nousukausina, juuri sellaiset yritykset, joihin ODIN on sijoittanut, kehittyvät tavallisesti yleistä kehitystä paremmin. Tämä käy ilmi markkinakommentteihin liittyvästä kaaviosta. Uskomme, että näin käy tälläkin kerralla. Sijoittamisessa tarvitaan aina tiettyä perspektiiviä. Sekä ODIN että Verdipapirfondenes forening (Norjan sijoitusrahastoyhdistys) suosittelevat sijoittamista osakerahastoon vähintään viiden vuoden horisontilla. (Sivulla 7 on lisätietoja ajan mittaan saavutettavista tuloksista.) Kukaan ei tiedä varmasti, milloin osakemarkkinat ovat saavuttaneet pohjansa. Ehkä se on jo saavutettu? Kokemusten mukaan osuuksia kannattaa ostaa kaikkein suurimman epävarmuuden vallitessa. Vaikka heilahtelut ovat tavallista suurempia vielä jonkin aikaa, uskomme, että nyt ostamasi osuudet tuntuvat jossakin vaiheessa erittäin edullisilta. Leif Ola Rød, toimitusjohtaja, ODIN Forvaltning AS ODIN FORVALTNING AS VUOSIKERTOMUS 2 I 3 I
Salkunhoitajien kommentit HUOM! Kaikki tuottoluvut ovat Norjan kruunuissa Epävarmuutta, mutta pörssit kääntyvät ensimmäisenä Vuosi 2 jää historiaan yhtenä osakemarkkinoiden huonoimmista vuosista. Hyvän pitkän aikavälin tuoton perusta luodaan kuitenkin usein juuri huonoina aikoina. Valtavat tukipaketit tarjoavat myös mahdollisuuksia monille ODINin salkkuyhtiöille. Viime vuoden alussa arvioimme, että vuosi sujuisi myönteisissä merkeissä maailman pörsseissä. Erehdyimme pahan kerran. Subprime-kriisi laajeni vuoden 2 aikana laajaksi rahoituskriisiksi. Luottamuksen ja pääoman puute ajoi monet pankit ja rahoituslaitokset vakaviin ongelmiin lyhyessä ajassa. Osakkeiden arvot romahtivat eri puolilla maailmaa. Myös ODINin osakerahastot menettivät arvoaan. Rahoituskriisi, sen seuraukset ja tuleva Seuraavassa on yhteenveto rahoituskriisin tärkeimmistä tapahtumista. Lisätietoja on sivulla 12: Kriisi sai alkunsa subprimelainojen luottotappioista. Näillä lainoilla ei ollut riittäviä vakuuksia. Lainahanoja kiristettiin ja rahamarkkinakorot nousivat huomattavasti. Rahoituskriisi oli tosiasia. Monet pankit ja rahoituslaitokset päätyivät konkurssiin tai viranomaisten syliin. Yritysten ja yksityishenkilöiden mahdollisuudet saada lainaa vaikeutuivat. Pörssikurssit putosivat historiallisen voimakkaasti jälkimmäisellä vuosipuoliskolla. Monissa pörsseissä arvot puoliintuivat. Raaka-aineiden hinnat laskivat voimakkaasti. Öljybarrelin hinta painui alle 4 dollarin. Pankkien toiminnan normalisoimiseksi laadittiin laajoja pelastuspaketteja, jotka tuottavat tuloksia. Uusien työpaikkojen luomiseksi otettiin käyttöön laajoja elvytyspaketteja. Näiden teho näkyy aikanaan, mutta toimenpiteet lisäävät luottamusta. Keskuspankit eri puolilla maailmaa alensivat korkoja talouden piristämiseksi Lisää koronalennuksia ja elvytyspaketteja odotetaan. Taantuma, ei lama Pörssien rauhattomuuden lisääntyminen reaalitalouden heiketessä on saanut monet puhumaan lamasta, jollainen nähtiin 193-luvulla. Me emme usko 193-luvun laman toistuvan, sillä tilanne on nyt erilainen. Vuonna 1929 pankit jätettiin selviytymään oman onnensa nojaan. Järjestelmään ei pumpattu rahaa, ja kuluttajahinnat laskivat 25 prosenttia. Kriisi laukesi vasta, kun presidentti Roosevelt luopui kultakannasta ja lisäsi rahan määrää tosin vasta kolme vuotta kriisin alkamisen jälkeen. 193-luvun tapahtumista ja myöhemmistä kriiseistä saadut opetukset ovat saaneet viranomaiset tällä kertaa reagoimaan paljon nopeammin, tehokkaammin ja monipuolisemmin. Keskuspankit ja viranomaiset kaikkialla maailmassa ovat ryhtyneet kuluneiden kuukausien aikana suurisuuntaisiin toimenpiteisiin pankkijärjestelmän pelastamiseksi ja talouden elvyttämiseksi. Tähän saakka käyttöön otettujen pankkien tukipakettien arvo on kokonaiset 2 miljardia dollaria. Lisäksi rahan määrää on lisätty ja ohjauskorkoja on leikattu voimakkaasti deflaation torju- Öljyn Spot-hinta 2 16 14 12 1 6 4 2 tammikuu huhtikuu heinäkuu lokakuu Brent Vuoden 2 alussa oli Brent-öljyn markkinahinta n. 95 dollaria tynnyriltä. 145 dollarin huipussansa öljyn tynnyrihinta kävi heinäkuussa, jonka jälkeen öljynhinta laski aina 4 dollariin tynnyriltä vuoden loppuun mennessä. Lähde: Reuters EcoWin WTI miseksi. Taloutta vauhditetaan laajentamalla finanssipolitiikkaa. Nykyään julkinen sektori nielee 2 prosenttia Yhdysvaltojen bruttokansantuotteesta, kun taas 193-luvulla tuo luku oli vain kolme prosenttia. Ehdotetut pelastuspaketit kasvattavat julkisia menoja edelleen, joten talouden merkittävän hyytymisen vaara vähenee. Ei kuitenkaan tiedetä varmuudella, milloin toimenpiteet alkavat vaikuttaa reaalitalouteen ja kuinka nopeasti rahoitusjärjestelmä palaa normaaliksi. Syksyllä saadut kokemukset osoittavat, että kehittyvät taloudet ovat edelleen vahvasti riippuvaisia länsimaiden tapahtumista. Kuitenkin monet Aasian ja Latinalaisen Amerikan taloudet ovat paremmassa kunnossa kuin koskaan aikaisemmin. Yrityksillä on vahvat taseet, ja kuluttajien ostovoima on lisääntynyt viime vuosina huomattavasti. Lisäksi hallitukset tarjoavat elvytyspaketteja kompensoimaan viennin vähentymistä teollisuusmaihin. Vaikka Kiinan, Intian ja Brasilian kaltaisten maiden talouskasvu hiipuu ensi vuonna, uskomme edelleen näiden maiden kykyyn toimia globaalin kasvun vetureina tulevina vuosina. Vaikka BKT:n kasvuodotuksia vuosille 2 ja 29 ympäri maailmaa tarkistetaan alaspäin, näemme samanaikaisesti merkkejä paremmasta vuonna 21. Yleensä osakemarkkinat virkistyvät ennen BKT:n lähtemistä todelliseen kasvuun. 6 4 2 Poimittuja ohjauskorkoja vuodelta 2 tammikuu huhtikuu heinäkuu lokakuu Norja Euroalue USA Ruotsi Keskuspankit ympäri maailman laskivat ohjauskorkojaan voimakkaasti vuoden 2 aikana. Yhdysvaltain keskuspankki laski ohjauskorkoaan reilusti - 4,25 prosentista,25 ja prosentin vaihteluväliin. Lähde: Reuters EcoWin I 4 I ODIN FORVALTNING AS VUOSIKERTOMUS 2
ODINin salkunhoitajatiimi: Vasemmalta Oddbjørn Dybvad, Nils Petter Hollekim, Håvard Opland, Alexandra Morris, Truls Haugen, Jarl Ulvin, Mi Kim, Vegard Søraunet ja Lars Mohagen ODINs förvaltarteam: Från vänster: Lars Mohagen, Jarl Ulvin, Alexandra Morris, Nils Petter Hollekim och Truls Haugen. Tämän pörssivuoden aikana tehtiin historiaa Yhdysvaltalainen Standard & Poor 5 -osakeindeksi laski 3 prosenttia vuonna 2. Tämä oli Yhdysvaltojen pörssihistorian kolmanneksi suurin vuosipudotus. Suurin lasku koettiin vuonna 1931, jolloin indeksi laski 47 prosenttia (indeksin historia alkaa vuodesta 125) Tarkoittaako tämä että osakkeita myydään alennuksella? Vuosien 2 ja 29 P/E-luvut (hinta/tulos) puhuvat tämän puolesta. Toki on syytä muistaa, että tunnusluvun nimittäjään, eli yritysten odotettuihin tuloksiin liittyy epävarmuutta. Analyytikkojen tulosennusteilla on taipumus tulla jälkijunassa sekä nousu- että laskukauden aikana. Uskomme, että tulosennusteet laskevat edelleen hieman. Tilanteen hahmottamiseksi kauaskantoisesti voidaan tehdä historialliseen tulokseen perustuvia arvioita. Arvostettu taloustieteen professori Robert Shiller on tarkastellut arvostustasoja kymmenen vuoden keskimääräisten inflaatiokorjattujen tulosten perusteella. Kun tuloksia tarkastellaan pitkällä aikavälillä, tulosennusteisiin liittyvä epävarmuus ja suhdannejakson lopun suurten tulosten vaikutus pienenee. Yhdysvaltojen osakemarkkinoiden arvostus on tällä hetkellä noin 13-kertaa historiallisen 1 vuoden keskituloksen. Vuodesta 1 alkaen tämä luku on keskimäärin ollut yli 16. Vain neljän ajanjakson aikana arvostustasot ovat olleet alemmat: maailmansotien aikana, 193-luvulla ja 197-luvun öljykriisin aikaan. Vuoden 1929 romahdusta seuraava ajanjakso muistuttaa nykytilannetta eniten. Silloin osakkeiden hinnat olivat nykyistäkin alhaisemmat pitkäaikaisen laman seurauksena. Emme usko, että 193-luvun lama toistuu. Mitä merkitystä tällä on? Olisiko nyt oikea aika lisätä säästämistä osakerahastoon? Syitä säästämisen lisäämistä vastaan - Rahoitusjärjestelmään liittyy edelleen epävarmuutta. - Pankkien suuret tappiot - Asuntojen hintojen aleneminen - Deflaatiopaine - Lisääntyvä työttömyys - Alhaisempi talouskasvu Syitä säästämisen lisäämisen puolesta + Laskevat korot + Raaka-aineiden hintojen aleneminen + Yritysten vähäinen velkaantuminen + Varastojen pienuus + Kriisitunnelmat + Historiallisen alhaiset osakekurssit ja edullinen hinnoittelu + Ekspansiivinen raha- ja finanssipolitiikka Mielestämme syyt säästämisen puolesta ovat painavampia, ja siksi suosittelemme kasvattamaan osakerahastosäästämistä näinä aikoina. Kannattaa muistaa, että osakerahastosäästäminen on tarkoitettu pitkäaikaiseksi. Sekä ODIN että Verdipapirfondenes forening (Norjan sijoitusrahastoyhdistys) suosittelevat sijoittamista osakerahastoon vähintään viiden vuoden horisontilla. Sivulla 7 on lisätietoja pitkän aikavälin säästämisellä saavutettavista tuloksista. Huono vuosi myös ODINille Yhdeksän ODINin osakerahastosta kehittyi omaa vertailuindeksiään huonommin vuonna 2. Emme ole alkuunkaan tyytyväisiä tähän. Yksi syy on, että näissä salkuissa on ollut runsaasti suhdannevaihteluista riippuvaisten yritysten osakkeita. Investointien supistuminen on vaikuttanut voimakkaasti näihin yrityksiin. Osa yrityksistä on myös kehittynyt huonommin kuin odotimme. Hyvänä uutisena mainittakoon, että ODIN Norge on laskenut 6, prosenttiyksikköä vähemmän kuin Oslon pörssin rahastoindeksi. ODIN on noudattanut samaa arvoperusteista sijoitusfilosofiaa vuodesta 199 alkaen. Teemme samoin jatkossakin, vaikka rahastot tilapäisesti voivat jäädä jälkeen vertailuindeksistään. Olemme varmoja, että sijoitustyylimme antaa osuudenomistajillemme hyvän tuoton pitkällä aikavälillä. ODIN FORVALTNING AS VUOSIKERTOMUS 2 I 5 I
Salkunhoitajien kommentit Onko arvo-osakkeiden paluu aistittavissa? Alla oleva kaavio osoittaa, miten suhdanteet normaalisti vaihtelevat ja milloin kasvu- ja arvoyhtiöt ovat kovimmassa vauhdissa. Tänä päivänä liikumme pohjan tuntumassa, jolloin markkinoilla ei ole harhakuvitelmia, eivätkä kasvu- ja arvoyhtiöt houkuttele. Usein osakemarkkinoiden laskukausi (nk. Bear-markkinat) voimistuu loppupuolella, koska monet joutuvat pakon edessä jättämään pelin kesken. Näitä ovat esimerkiksi eläkeyhtiöt, joiden täytyy vastata juoksevista velvoitteistaan, raskaasti lainoitetut riskirahastot ja muut velkojien painostuksesta myymään joutuvat sijoittajat. Niin on käynyt tälläkin kertaa. Bear-markkinoiden loppupuolella on myös tavallista, että markkinat alkavat keskittyä arvoyhtiöihin. Arvoyhtiöitä ovat yhtiöt, jotka ovat varautuneet selviämään myös levottomien aikojen yli ja joiden osakkeet ovat halpoja tasearvoonsa verrattuna. Tässä vaiheessa ODIN arvoyhtiöihin sijoittavana on historiallisesti menestynyt markkinoita paremmin. ODINin osakerahasto-osuuksia suurella alennuksella Pörssikurssien voimakas aleneminen jättää jälkeensä useita yrityksiä, jotka täyttävät yrityksen arvoon perustuvalle sijoittamiselle asettamamme ehdot. Näiden laadukkaiden yritysten osakkeita myydään paljon näkemyksemme mukaista todellista arvoa edullisemmin. Kaikkien osakerahastojemme hinnoittelu alittaa arviomme mukaiset todelliset arvot huomattavasti. Joidenkin rahastojemme arvostus on myös sijoituskohteina olevien yritysten kirjanpitoarvoa alhaisempi (P/B). talouden vakaan kasvun. Erilaisten elvytyspakettien vuoksi tämä ala on nyt ajankohtaisempi kuin koskaan. Historia osoittaa, että huonoina aikoina on sijoitettu runsaasti juuri infrastruktuurin rakentamiseen. Tästä on hyötyä julkiselle sektorille kahdella tavalla. Näin luodaan ensinnäkin työpaikkoja. Toiseksi palveluita saa nyt halvemmalla kuin korkeasuhdanteessa. Uskomme, että rahoituskriisin jälkimainingeissa tullaan kohdistamaan elvytyspaketteja juuri infrastruktuurin kehittämiseksi. Kiina ilmoitti marraskuussa suuresta 59 miljardin dollarin elvytyspaketista rautateiden ja sisämaan infrastruktuurin kehittämiseksi. Myös Yhdysvalloissa panostetaan infrastruktuuriin. Barack Obama ilmoitti äskettäin pitävänsä infrastruktuuriin panostamista hyödyllisenä sekä vanhentuneen infrastruktuurin uudistamiseksi että uusien työpaikkojen luomiseksi. Infrastruktuuriala voi lyhyellä aikavälillä saada piristysruiskeen kaikkien elvytyspakettien ansiosta. Miljardin dollarin investoiminen infrastruktuuriin työllistää arviolta 36 ihmistä (lähde: AASHTO). Uskomme, että infrastruktuuriprojekteja käynnistetään säännöllisesti myös pidemmällä aikavälillä, sillä investoinnit ovat länsimaissa jääneet jälkeen kuluneiden kymmenen, viidentoista vuoden aikana ja kehittyvissä talouksissa investoinnit lisääntyvät edelleen voimakkaasti. Monet Bottom Early Stage Recovery Markkinavaiheet Arvo ja kasvu Mid-Stage Bull Market ODINin osakerahastot hyötyvät tästä, sillä ne ovat sijoittaneet esimerkiksi irlantilaiseen CRH:hon, amerikkalaiseen Harscoon ja italialaiseen Astaldiin. Pörssit kääntyvät ensimmäisenä Kukaan ei tiedä, kuinka suuret ja pitkäaikaiset haittavaikutukset kriisillä on reaalitalouteen. Se kuitenkin tiedetään, että pörssit kääntyvät ennen reaalitaloutta. Yhdysvallat vajosi taantumaan ensimmäisenä. Mahdollisesti siellä myös nähdään käänne ensimmäisenä. 193-luvun lama kesti kokonaiset 43 kuukautta. Emme usko, että se toistuu. Sotien jälkeiset taantumat ovat kestäneet keskimäärin 16 kuukautta Yhdysvalloissa. National Bureau of Economic Researchin mukaan taantumaa on kestänyt Yhdysvalloissa nyt 12 kuukautta. Nähtäväksi jää, kuinka pitkään sitä vielä jatkuu. Odotamme nousun alkavan vuonna 29, mutta valoisimmat ajat pörsseissä nähdään vuonna 21. Kaikki ODINin osakerahastot ovat hyvissä asemissa nousukauden alkaessa Peak of Bull Market Bear Market Seuraa pitkän aikavälin suuntauksia Yritysten todelliset arvot muuttuvat paljon osakekursseja hitaammin. Maailmantalouden pitkän aikavälin suuntaukset pysyvät ennallaan muutamasta huonosta vuodesta huolimatta. ODIN uskoo voimakkaasti infrastruktuurialaan. Infrastruktuuri-investoinnit esimerkiksi kuljetuksiin, energiaan, veteen ja tietoliikenteeseen varmistavat Value/arvo Growth/kasvu Lähde: Morgan Stanley Lähde: Morgan Stanley ODIN on markkinakommenteissaan käyttänyt luotettavina pitämiään lähteitä. ODIN ei kuitenkaan takaa, että tiedot ovat täydellisiä tai virheettömiä. Tätä vuosikertomusta luettaessa tulee ottaa huomioon, että esitetyt tiedot koskevat vuosikertomuksen kirjoittamisaikaan vallinnutta tilannetta ja että tiedot ovat voineet muuttua. I 6 I ODIN FORVALTNING AS VUOSIKERTOMUS 2
Kärsivällisyys palkitaan Mitä kauemmin säästää, sitä todennäköisemmin saavuttaa hyvän tuoton. On hyvä pitää tämä mielessä kun pörssin heilahtelut ovat pahimmillaan. Teksti: Eirik Krogstad Osakerahastot ovat tarkoitettu pitkäaikaista säästämistä ja pääoman kartuttamista varten. Ne eivät ole lyhytaikaista keinottelua varten. Osakerahastosäästäjänä koet sekä pieniä että suuria kurssilaskuja kurssivaihtelut kuuluvat asiaan. Vaikka laskut tuntuvat epämiellyttäviltä, on samalla tärkeää muistaa, että juuri laskujen ansiosta voit odottaa saavasi lisätuottoa osakerahastosäästämisestä ajan mittaan verrattuna esimerkiksi pankkitalletuksiin. What goes down, must Kurssipudotuksille on yhteistä se, että ennemmin tai myöhemmin tapahtuu nousu. Historia osoittaa nousujen olleen sekä pidempiä että voimakkaampia kuin laskujen. Kuulutko sinä niihin, jotka väittävät, että pörssikurssien käännekohtia on mahdollista ennustaa? Yritätkö myydä huippukohdissa ja ostaa laskukohdissa? Valitettavasti useimmat, niin ammattilaiset kuin amatööritkin, epäonnistuvat selvästi useammin kuin onnistuvat. Vain ne, jotka päättävät sijoittaa pitkäjänteisesti poukkoilematta sinne tänne, pääsevät taatusti kokemaan kaikki nousujaksot. Osakerahastojen hallinnoijana me teemme pitkälle tähtääviä sijoituksia. Siksi suosittelemme pitkän aikavälin sijoittamista myös osakerahastojemme osuudenomistajille. Juuri sijoitusten pitkäaikaisuuden ansiosta onnistumme saamaan hyviä tuottotuloksia. ODINin pitkän aikavälin osakerahastot Oikealla olevasta taulukosta ilmenee ODINin osakerahaston pitkäaikaissijoituksen arvo verrattuna pankkitalletukseen. Olemme tutkineet, minkä tuoton olisit saanut viidessä ja kymmenessä vuodessa sijoittamalla ODINin osakerahastoihin, joiden historiaa on mahdollista tarkastella vähintään kymmeneltä menneeltä vuodelta. ODIN Nordenin kaikki säästöjaksot viiden vuoden ajalta ovat tuottaneet keskimäärin 19,33 prosentin vuosituoton (kertasijoitus, kuukausittaiset laskelmat). Perinteiseen pankkitalletukseen verrattuna vuosituotto on 13,5 prosenttia suurempi (vertailuindeksi NIBOR 3 kk). Myös muissa taulukon osakerahastoissa tulokset ovat hyvät historiallisessa tarkastelussa. Alimmassa taulukossa paneudumme lukuihin tarkemmin. Kesäkuussa 199 perustetulla ODIN Nordenilla on ollut 164 viiden vuoden mittaista säästöjaksoa vuoden 2 loppuun mennessä. Näistä 15 on antanut positiivisen tuoton ja vain 14 negatiivisen. Rahastosijoitus ODIN Nordeniin tuotti 139 tapauksessa 164:stä paremman tuoton kuin pankkitalletus. Kun tarkastelemme pidempiä ajanjaksoja, voimme havaita, ettei yhdeltäkään ODIN Nordenin kymmenen vuoden säästöjaksolta ole tullut negatiivista tuottoa. Lisäksi näemme, että ODIN Norden on aina antanut paremman tuoton kuin vastaava pankkitalletus! Taulukoista voidaan tehdä seuraava yhteenveto: Mitä kauemmin säästää osakerahastoon, sitä todennäköisemmin saavuttaa positiivisen tuoton säästöilleen. Mitä kauemmin säästää osakerahastoon, sitä todennäköisemmin saa suuremman tuoton kuin pankkitalletuksesta saa. Ja viimeisenä mutta ei vähäisimpänä: mitä kauemmin säästää, sitä vähemmän lyhytaikaisilla heilahteluilla on vaikutusta pitkäaikaiseen tuottoon. Lue lisää osakerahastosäästämisestä uutisarkistostamme osoitteessa www.odin.fi. (Laskelmat perustuvat NOK-määräisiin osuusarvoihin ja norjalaisiin talletuskorkoihin.) Vuotuinen tuotto keskimäärin 5 vuoden jaksot 1 vuoden jaksot ODIN Norden 19,33% 15,16% Pankki 5,71% 5,3% Lisätuotto 13,42% 9,33% ODIN Norge 17,26% 14,5% Pankki 5,29% 5,46% Lisätuotto,97%,59% ODIN Sverige 2,27% 19,2% Pankki 5,23% 5,15 % Lisätuotto 15,4 % 14,67% ODIN Finland 22,21% 19,2% Pankki 5,56% 5,72% Lisätuotto 16,64% 13,3% ODIN Maritim 24,74% 22,32% Pankki 5,23% 5,15% Lisätuotto 19,52% 17,1% ODIN Norden ODIN Norge ODIN Sverige ODIN Finland ODIN Maritim 5 v 1 v 5 v 1 v 5 v 1 v 5 v 1 v 5 v 1 v Jaksoja yht. 164 14 139 79 1 51 157 97 1 51 Positiivisia jaksoja 15 14 126 79 1 51 157 97 11 51 Negatiivisia jaksoja 14 13 1 Parempia kuin pankin 139 14 9 79 11 51 143 97 2 51 Huonompia kuin pankin 25 2 1 14 29 ODIN FORVALTNING AS VUOSIKERTOMUS 2 I 7 I
Salkunhoitajien kommentit Yhteenveto vuodesta 2 ja näkymät vuoteen 29 Vastaava salkunhoitaja: Nils Petter Hollekim Vastaava salkunhoitaja: Truls Haugen Vastaava salkunhoitaja: Jarl Ulvin ODIN Norden ODIN Finland ODIN Norge ODIN Nordenin arvo laski 43,9 prosenttia vuonna 2. Rahaston vertailuindeksi laski samana ajanjaksona 39,5 prosenttia. Viime vuotta leimasi voimakas pörssikurssien lasku Pohjoismaiden ja muun maailman osakemarkkinoilla. Norjassa markkinat romahtivat lähes 6 prosenttia syyskuun ja vuoden lopun välisenä aikana. Öljyn hinnan lasku painoi öljy-yhtiöiden ja niitä palvelevien yritysten pörssikursseja. Lisäksi talouden hiljeneminen vaikutti merenkulkualan yrityksiin. Suomessa Venäjän ja muun Itä-Euroopan läheisyys on muodostunut ongelmaksi. Näillä alueilla toimivien yritysten osakekurssit ovat alentuneet huomattavasti. Astra Zeneca oli yksi harvoista salkkuun kuuluneista tuottoisista yrityksistä. Lisäksi turvallisuusalan yritykset Securitas ja Group 4 Securicor selviytyivät merkittävästi paremmin kuin markkinat. Lisäksi saimme kunnollisen voiton, kun tuotetankki varustamo Broström myytiin Mærskille syksyllä. Suurimmat tappiot tulivat autokuljetusalalta ja logistiikkayritys Wilh. Wilhelmsenistä sekä alihankintaa ja vedenalaisia töitä toimittavasta Solstad Offshoresta. Tunnusluvut ovat historiallisesti katsoen erittäin alhaalla. Yhtiöt hinnoitellaan suurella alennuksella suhteessa todelliseen arvoon. Puolustusteknologiayritys SAAB tuotti pettymyksen positiivisen ensimmäisen vuosipuoliskon jälkeen. Vuoden lopulla Norjan markkinoilla arvostustasot olivat merkittävästi alemmat kuin muilla Pohjoismaisilla markkinoilla. Siksi Norja on rahastossamme ylipainossa. Olemme perehtyneet yritysten taseisiin ja kykyyn tuottaa jatkuvaa kassavirtaa. On myös tärkeää, että uusilla salkkuun otettavilla yrityksillä on riittävä markkina-arvo ja tarpeeksi suuri osakevaihto. ODIN Finlandin arvo laski 3,9 prosenttia vuonna 2. Rahaston vertailuindeksi laski samana ajanjaksona 34,6 prosenttia. ODIN Finlandin arvo oli laskenut vuoden puolivälissä 12 prosenttia, mutta vertailuindeksi oli laskenut 15 prosenttia. Vuoden toisella puoliskolla osakekurssien lasku kiihtyi ja epävarmuus lisääntyi. Tällä ajanjaksolla rahasto kehittyi markkinoita heikommin. Suurin syy oli se, että aliarvioimme talouden alamäen ja sen vaikutuksen salkun osakkeiden kurssiin niiden altistuessa suhdannevaihteluille ja kulutuksen vähenemiselle. Myös Itä-Euroopan vaikutus rahastoon oli haastava. Ramirentin, Amerin, YIT:n, Cramon, Metson, Marimekon, Lemminkäisen, Rautaruukin ja Wärtsilän kaltaiset osakkeet painoivat rahastoa raskaasti alaspäin. Atria, Rapala, Olvi ja Huhtamäki ovat esimerkkejä ODIN Finland -salkkuun kuuluvista yrityksistä, jotka selviytyivät viime vuonna markkinoiden keskiarvoa paremmin. Vuoden 29 alkaessa on syytä iloita siitä, että monien yritysten osakkeet ovat erittäin edullisia suhteutettuna niiden tuleviin tulosedellytyksiin. Monien yritysten osakkeet hinnoitellaan suurin alennuksin suhteessa niiden todelliseen arvoon. Makrotalous voi hidastua edelleen, mutta huonot uutiset ovat jo vaikuttaneet osakekursseihin. Kun sijoittajat jälleen luottavat markkinoiden tulosennusteisiin ja huomaavat arvostustason olevan edullinen sijoittaminen osakkeisiin tulee olemaan erittäin kannattavaa. ODIN Norgen arvo laski 5,9 prosenttia vuonna 2. Rahaston vertailuindeksi laski samana ajanjaksona 57,7 prosenttia. Osakekurssit Oslon pörssissä eivät ole koskaan aikaisemmin romahtaneet yhtä voimakkaasti ja nopeasti kuin vuoden toisella puoliskolla. Syynä oli esimerkiksi lainansaantiin liittyvä epävarmuus, öljyn hinnan painuminen alas ja kansainvälisten osakemarkkinoiden heikkeneminen. Erittäin monien yritysten osakkeet ovat nykyään edullisia Oslon pörssissä, jos sijoitushorisontti on pitkä. Kongsberg Gruppen oli hyvä sijoitus ODIN Norgelle vuonna 2. Sen osake kehittyi 55 prosenttiyksikköä indeksiä paremmin. Uskomme edelleen tuloksen ja pörssikurssin kehittyvän myönteisesti, sillä tämä yritys on näkemyksemme mukaan paljon nykyistä pörssikurssiaan arvokkaampi. Aliarvioimme elintarvikkeiden ja lannoitteiden hinnannousun vuoden 2 ensimmäisen puoliskon aikana, joka nosti esimerkiksi lannoitevalmistaja Yaran pörssikurssia merkittävästi. Koska rahasto ei ollut sijoittanut tämän yrityksen osakkeisiin, Yaran pörssikurssin dramaattisella romahduksella syksyllä ei ollut vaikutusta. ODIN Norge ei ollut sijoittanut Telenoriin viime vuoden suurimman osan aikana. Osake laski enemmän kuin Oslon pörssi vuonna 2. Tämän sijoituksen puuttuminen vaikutti rahaston tuottoon myönteisesti. Ostimme Telenorin ja Yaran osakkeita vuoden 2 lopulla, sillä niiden kurssit olivat pudonneet liikaa niiden todelliseen arvoon verrattuna. Oslon pörssissä käydään kauppaa osakkeilla hinnoilla, joita ei ole nähty vuosikausiin. Monet yritykset täyttävät nykyään niiden arvolle asettamamme tiukat vaatimukset. Uskomme, että nyt on oikea aika sijoittaa ODIN Norge -rahastoon, jos sijoitushorisontti on vähintään viiden vuoden mittainen. Rahastot Indeksi Rahastot Indeksi Rahastot Indeksi Alusta (1.6.9) Indeksi: VINX Benchmark Cap NOK NI I I Alusta (27.12.9) Indeksi: OMX Helsinki CAP GI Alusta (26.6.9 Indeksi: Oslo Børs Fondindeks (OSEFX) ODIN FORVALTNING AS VUOSIKERTOMUS 2
Salkunhoitajien kommentit Yhteenveto vuodesta 2 ja näkymät vuoteen 29 Vastaava salkunhoitaja: Nils Petter Hollekim Vastaava salkunhoitaja: Alexandra Morris Vastaava salkunhoitaja: Truls Haugen ODIN Sverige ODIN Europa ODIN Europa SMB ODIN Sverigen arvo laski 35,3 prosenttia vuonna 2. Rahaston vertailuindeksi laski samana ajanjaksona 33,6 prosenttia. Viime vuotta leimasi voimakas pörssikurssien lasku. Vastaavanlainen tilanne nähtiin viimeksi 193-luvun alussa. Varsinkin syksy oli vaikea. Yrityksissä havaittiin markkinoiden hyytyvän, ja analyytikot korjasivat lähivuosien tulosennusteitaan voimakkaasti. Vain muutamat yritykset kehittyivät myönteisesti vuonna 2. Näiden poikkeuksien joukkoon kuuluu Astra Zeneca, joka osoitti defensiivisen puolensa. Myös konepajayritys ABB:hen sijoittaminen kannatti. Lisäksi voidaan mainita Gunnebo Industrier ja Zodiac Television, jotka päätyivät yritysoston kohteiksi. Vuoden mittaan hyväksyimme myös Broström-varustamon sekä keittiö- ja kylpyhuonekalusteyritys Ballingslövin ostotarjoukset. Trelleborg ja Haldex kehittyivät suhteellisesti heikoiten. Pääosa Haldexin toiminnasta suuntautuu kuorma-autoalalle. Trelleborgin toiminnasta lähes 2 prosenttia palvelee henkilöautoalaa. Nämä alueet kehittyivät selvästi heikommin kuin arvioimme vuoden alussa. Ruotsin osakemarkkinat ovat aliarvostettuja suhteessa historialliseen keskiarvoon, vaikka heikentyneet tulosennusteet otetaan huomioon. Siksi rahaston osuudet ovat edullisia markkinoihin nähden. Rahasto on keskittynyt suuriin likvideihin yrityksiin, joiden kassavirta on ennustettavissa ja taseet kunnossa. Näillä yrityksillä on hyvä asema, kun levottomuus hellittää sekä arvon määrittäminen ja perusasiat nousevat jälleen keskeisiksi tekijöiksi. ODIN Europan arvo laski 42,3 prosenttia vuonna 2. Rahaston vertailuindeksi laski samana ajanjaksona 3,3 prosenttia. Syyskuussa koko maailma tuntui painavan jarrupoljinta. Monissa yrityksissä tultiin varovaisiksi ja käytettiin varastoja uusien hankintojen sijaan. Tästä ketjureaktiosta tuli brutaali, jyrkkä ja uskomattoman nopea. Oli hyvä asia, että rahastossa oli lääkeyrityksiä vuoden loppupuolella. Sveitsiläinen rinnakkaislääkkeitä kehittävä ja valmistava Acino, ruotsalais-brittiläinen Astra Zeneca ja rokotteita valmistava Intercell kehittyivät myönteisesti. Myös irlantilainen rakennusalan yritys CRH kehittyi suotuisasti. Sen amerikkalaiset infrastruktuurirakentamista palvelevat toiminnot hyötyvät tulevan presidentin julkistamasta elvytyspaketista. Norjalaiset offshore-yritykset BW Offshore ja Petroleum Geoservices sekä ruotsalainen puolustusteknologiayritys SAAB heikensivät rahaston tuottoa. Öljy-yritysten investointien karsimisen pelko sai koko alan heikkenemään voimakkaasti, varsinkin BW Offshoren ja PGS:n. SAAB kuului rahaston parhaiden menestyjien joukkoon ensimmäisen vuosipuoliskon aikana, mutta sen pörssikurssi laski, kun Norjan ilmavoimat valitsi JSF-hävittäjät SAABin JAS Gripenien sijasta. Keski-Euroopassa Austriamicrosystems oli selvästi rahaston suurin pettymys. Erittäin huonot uutiset näkyvät jo nykyisissä osakekursseissa. Historiallisesti katsoen alhaisen arvostustason ja yritysten vakaiden taseiden yhdistelmä varmistaa sen, että yritykset, joihin rahasto on sijoittanut, ovat valmiita kohtaamaan uuden vuoden. ODIN Europa SMB:n arvo laski 39,5 prosenttia vuonna 2. Rahaston vertailuindeksi laski samana ajanjaksona 4,3 prosenttia. Rahaston arvo oli laskenut vuoden puolivälissä 13,6 prosenttia, mutta vertailuindeksi oli laskenut 16,1 prosenttia. Vuoden toisella puoliskolla osakekurssien lasku kiihtyi ja epävarmuus lisääntyi. Tällä ajanjaksolla rahasto kehittyi markkinoita heikommin. Toisella vuosipuoliskolla vain pieni osa rahaston sijoituksista tuotti. Sijoitus italialaiseen Ansaldo:oon, rahaston suurin sijoitus, oli menestys. Tämä maailman johtava rautatie- ja metroverkostojen merkinanto- ja valvontajärjestelmiä valmistava yritys ylsi hyviin tuloksiin sekä sai paljon uusia tilaussopimuksia useilta mantereilta. Myös saksalainen Vossloh menestyi. Tämäkin yritys toimii rautatieinfrastruktuurin alalla. Sveitsiläisestä Sia Abrasivesista ja norjalaisesta Aker Yardsista tehtiin ostotarjous. Sveitsiläinen Schweiter puolestaan myi suurimman liiketoimintaryhmänsä, joten sen taseessa on enemmän käteistä rahaa kuin yrityksellä on pörssiarvoa. Italialainen Astaldi ja hollantilainen TenCate pärjäsivät myös suhteellisen hyvin. Norjalainen Bonheur ja Camillo Eitzen tuottivat pettymyksen, vaikka niiden pörssikurssin tulisi olla korkeampi taseen perusteella. Saksalaisten Demag Cranesin ja Kronesin sekä irlantilaisen Glanbian kaltaisten yritysten kurssit laskivat voimakkaasti, vaikka ne ylsivät hyviin tuloksiin. Suomalainen Ramirent, hollantilainen Ordina ja saksalainen Deutz tekivät huonot tulokset, ja saivat tästä ansaitun rangaistuksen. Monien yritysten osakkeet hinnoitellaan nykyään historiallisen alas suhteessa niiden todelliseen arvoon. Vuonna 29 nähdään, millaisia tuloksia raha- ja finanssipoliittiset toimet tuottavat. Kun luottamus palautuu, uskomme, että sijoittaminen osakkeisiin muuttuu kannattavaksi. Rahastot Indeksi Rahastot Indeksi Rahastot Indeksi Alusta (31.1.94) Indeksi: OMXSB Cap GI Alusta (15..99) Indeksi: MSCI Europe net Index USD Alusta (15..99) Indeksi: MSCI Europe net Small Cap Index USD ODIN FORVALTNING AS VUOSIKERTOMUS 2 I 9 I
Salkunhoitajien kommentit Yhteenveto vuodesta 2 ja näkymät vuoteen 29 Salkunhoitaja Vegard Søraunet Vastaava salkunhoitaja: Jarl Ulvin ODIN Global ODIN Globalin arvo laski 3,6 prosenttia vuonna 2. Rahaston vertailuindeksi laski samana ajanjaksona 24,3 prosenttia. Vuoden jälkimmäisellä puoliskolla rahasto ylsi vertailuindeksiä vähäisempään tuottoon muun muassa öljypalvelualaan tehtyjen sijoitusten vuoksi. ODIN Global on painotettu esimerkiksi infrastruktuuriin, rautateihin, energia-alaan, elintarviketeollisuuteen, maanviljelyyn ja kehittyvillä markkinoilla tapahtuvaan vaurastumiseen. Näiden trendien taustavoimat muuttuvat osakekursseja hitaammin ja säilyvät ennallaan myös maailmantalouden heikentyessä. Irlantilaisyritys CRH, joka on merkittävä globaali infrastruktuurin toimittaja, menestyi viime vuonna parhaiten. Myös saksalainen Vossloh, joka valmistaa esimerkiksi rautatiekiskojen kiinnikkeitä, ja China Mobile olivat tuottoisia sijoituksia. China Mobilella on vankka asema, kun yhä useammat kiinalaiset kuluttajat siirtyvät käyttämään matkapuhelimia. Kingboard Chemical, Whirlpool, Hyundai Motor ja muut vastaavat kuluttajatuotteita valmistavat yritykset vetivät vuoden tulosta huonoon suuntaan, vaikka yritysten myynti kasvavissa talouksissa kehittyi suotuisasti. Sijoituksemme öljyalaan (Pride, Vallourec ja Rowan) kärsivät öljyn hinnan romahdettua. Markkinoiden syöksy viime vuonna on helpottanut arvomaailmaamme sopivien yritysten löytämistä. Vankan markkina-aseman ja vahvan taseen omaavien, laadukkaita tuotteita valmistavien yritysten osakkeita myydään paljon niiden todellista arvoa edullisemmin. Kärsivälliselle sijoittajalle avautuu nyt mainiot mahdollisuudet. Kuten sijoittajaguru Warren Buffet on sanonut, parhaat kaupat tehdään pelon ollessa suurimmillaan. ODIN Global on nyt hinnoiteltu alle kirjanpitoarvojen ja paljon todellisia arvoja alemmaksi. Pelko siis näkyy hinnoittelussa. Salkunhoitaja Oddbjørn Dybvad Vastaava salkunhoitaja: Jarl Ulvin ODIN Global SMB ODIN Global SMB:n arvo laski 4prosenttia vuonna 2. Rahaston vertailuindeksi laski samana ajanjaksona 26,4 prosenttia. Tätä vuotta leimasi voimakas epäluottamus maailman luottomarkkinoihin, ja talouden kasvu hidastui. Yhdysvaltojen talous oli taantumassa koko vuoden 2. Olemme jo pitkään uskoneet rautatiealaa palvelevan teollisuuden uuteen tulemiseen. Vuoden 2 parhaita menestyjiä olivat amerikkalainen junien jarrujärjestelmien valmistaja Wabtec, saksalainen esimerkiksi rautatiekiskojen kiinnikkeitä valmistava Vossloh ja merkinantojärjestelmiä toimittava italialainen Ansaldo. Myös amerikkalainen SkyWest sekä kiinalainen vihannes- ja nuudelituottaja China Green menestyivät. Austevoll Seafood oli rahaston heikoin menestyjä vuonna 2. Mielestämme sen todellinen arvo ei näy sen osakekurssissa. Austevoll Seafood on globaalisti toimiva yritys. Se on kalajauhon ja -öljyn johtava tuottaja. Myös korealainen automaatio- ja logistiikkajärjestelmiä valmistava SFA Engineering menestyi heikosti. Lisäksi singaporelaisen KNM Groupin osakekurssi kehittyi huonosti. Tämä yritys on kaikkialla maailmassa toimiva teollisuuden sovellusten erikoistoimittaja. Osakemarkkinahinnat perustuvat reaalitalouden kehitykseen kohdistuviin odotuksiin ja ennakoivat muutoksia Kun maailmantalous lähtee taas vauhtiin, uskomme, että osakekurssit nousevat tälläkin kerralla selkeästi ennen reaalitalouden nousua. Sijoituksemme perustuvat pitkän aikavälin perspektiiviin. Tämä rahasto on sijoittanut hyvin johdettuihin ja vakavaraisiin globaaleihin yrityksiin. Uskomme, että nyt on oikea aika sijoittaa tähän rahastoon, jos sijoitushorisontti on vähintään viiden vuoden mittainen. Vastaava salkunhoitaja: Lars Mohagen ODIN Maritim ODIN Maritimin arvo laski 55,7 prosenttia vuonna 2. Rahaston vertailuindeksi laski samana ajanjaksona 32, prosenttia. Osake- ja valuuttakurssien historiallisen korkea volatiliteetti, makrotalouden kehittymiseen liittyvä epävarmuus ja luottohanojen kiristyminen aiheuttivat takaiskun syksyllä. Merenkulkualalla viime vuosi toi tullessaan suuret rahtihintavaihtelut kaikkien aikojen korkeimmilta tasoilta syvimpiin laaksoihin. Jälkimmäisellä vuosipuoliskolla hinnat ja useimpien alusten, varsinkin kuivalastialusten, arvot alenivat. Rahastossa oli ja on edelleen vaatimaton painotus kuivalastivarustamoihin. Suuri ero vertailuindeksiin nähden johtui kolmen suuren japanilaisen varustamon eli NYK:n, Mitsuin ja K linen alipainosta. Arvioimme nämä varustamot viime vuonna liian kalliiksi omien arvostusperiaatteidemme mukaisesti. Näiden varustamojen pörssikurssit laskivat huomattavasti vuoden mittaan mutta jonkin verran vähemmän kuin muiden toimialan yritysten. Japanin jenin voimakkaan vahvistumisen vuoksi kurssit laskivat vain vähän Norjan kruunuissa mitattuina. Nämä kolme varustamoa muodostavat noin puolet rahaston vertailuindeksistä. Varustamoiden ja telakoiden oli vaikea hankkia rahoitusta uusille projekteilleen, ja samalla rahtien ja alusten hinnat laskivat. Siksi useita uudistilauksia on peruutettu. Tämä tasapainottaa kapasiteettitilannetta ja nostaa rahtihintoja, kun talouden näkymät taas paranevat. Monen yrityksen osakkeet ovat houkuttelevan hintaisia pitkällä aikavälillä tarkasteltuna. Salkussa pidetään sellaisten merenkulkualan yritysten osakkeita, joilla on pitkät sopimukset. Rahastot Indeksi Rahastot Indeksi Rahastot Indeksi Alusta (15..99) Indeksi: MSCI World Net Index I 1 I Alusta (15..99) Indeksi: MSCI World Net Small Cap Index Alusta (31.1.94) Indeksi: MSCI World Gross Marine Index ODIN FORVALTNING AS VUOSIKERTOMUS 2
Salkunhoitajien kommentit Yhteenveto vuodesta 2 ja näkymät vuoteen 29 Vastaava salkunhoitaja: Lars Mohagen ODIN Offshore ODIN Offshoren arvo laski 56,7 prosenttia vuonna 2. Rahaston vertailuindeksi laski samana ajanjaksona 49,6 prosenttia. Vuosi 2 toi tullessaan erityisen runsaasti volatiliteettia. Varsinkin öljyn hinta vaihteli. Brent-öljybarreli maksoi vuoden alussa noin 97 dollaria. Heinäkuussa saavutettiin huippu eli 145 dollaria, mutta vuoden lopussa barreli maksoi vain noin 4 dollaria. Samalla Yhdysvaltojen dollarin kurssi vaihteli voimakkaasti useimpiin muihin valuuttoihin nähden öljyn hinnan liikkuessa vastakkaiseen suuntaan. Paras tuotto saatiin norjalaisten porausyhtiöiden Awilcon ja Ocean Rigin päädyttyä yritysoston kohteeksi. Huonoimmin tuottivat esimerkiksi norjalainen BW Offshore ja PGS. Öljyn hinnan aleneminen voimakkaasti yhdessä luottokriisin kanssa on pakottanut monet pienemmät öljyalan yritykset karsimaan etsintä- ja kehitysbudjettejaan vuodelle 29. Öljy-yhtiöt käyttävät nykyään keskimäärin 65 dollaria barrelia kohden öljykenttien kehittämiseen liittyvässä budjetoinnissa, mutta tämä summa vaihtelee huomattavasti öljyyhtiökohtaisesti. Valtaosa maailman öljyvaroista on kansallisten öljy-yhtiöiden hallussa, joiden odotetaan toimivan pitkäjänteisesti suunnitelmissaan. Öljyalan odotetaan kohtaavan tulevaisuudessa suurempia haasteita varastojen huvetessa, tuotannon vähentyessä, elinkaarensa loppuvaiheeseen tulevien öljykenttien tyhjentyessä ja kysynnän kasvaessa. Investointien karsiminen nykyisestä aiheuttaa ongelmia ja lisää öljyn hinnan nousemisen vaaraa. Monien rahaston sijoituskohteiden tunnusluvut ovat alhaisemmat nyt kuin vuonna 199, jolloin öljy maksoi 1 dollaria barrelilta. Uskomme, että markkinoiden näkemys on liian pessimistinen. Arviomme mukaan mahdollisuudet ovat suotuisat pidemmällä aikavälillä. Vastaava salkunhoitaja: Nils Petter Hollekim ODIN Kiinteistö Vuonna 2 ODIN Kiinteistön arvo laski 29,5 prosenttia. Rahaston vertailuindeksi laski samana ajanjaksona 22,4 prosenttia. Pohjoismaiden kiinteistömarkkinoilla on ollut varsin levoton vuosi. Pohjoismaiden markkinoilla tehtiin vuoden jälkimmäisellä puoliskolla harvinaisen vähän isoja kiinteistökauppoja. Tämä tilanne loi epävarmuutta liikekiinteistöjen oikean hintatason suhteen. On syytä panna merkille, että pörssinoteerattujen yhtiöiden arvo on laskenut yli 5 prosenttia kahden viime vuoden aikana. Samanlaista hintojen laskua ei ole nähty liikekiinteistöjen markkinoilla. Epävarmuudesta huolimatta arvoissa on ilmennyt merkittävä alennus suhteessa niihin markkina-arvoihin, joita yritykset itse ovat käyttäneet arvolaskelmissaan. On kiinnostava seurata vuosiraportointia sen suhteen mikäli, viimeisen vuosineljänneksen osalta on välttämätöntä tehdä alaskirjauksia. Ruotsissa pörssinoteeratun Fabege-yrityksen omistuksen puuttuminen sekä alipaino ruotsalaisen Kungsledenin suhteen vaikutti positiivisesti tuottoon Pohjoismaiden kiinteistöindeksin suhteen. Negatiivisesti vaikuttaneisiin yhtiöihin lukeutuvat norjalainen Olav Thon Eiendomsselskap, suomalainen Technopolis Oyj sekä norjalainen logistiikkakiinteistöyritys Northern Logistic Property ASA. Tulevaisuudessa on kiinnostava nähdä, millaisia vaikutuksia korkotason alentumisella on yritysten juokseviin tuloksiin sekä yleiseen arvonmäärittelyyn. Ruotsin Riksbankenin ja Norjan Pankin toteuttamat koronalennukset vaikuttavat rahoituskustannuksiin epäilemättä myönteisesti. On kiinnostava nähdä myös, millainen vaikutus työttömyyden lisääntymisellä on käyttöasteisiin ja vuokratasoihin. Strategiamme on jatkossakin keskittyä yrityksiin, joilla on vahva tase ja hyvä osingonmaksukyky. Sijoituspolitiikkamme ODINin sijoitusrahastoja hallinnoidaan aktiivisesti. Sijoitamme vapaasti eri yrityksiin riippumatta niiden koosta tai painoarvosta markkinaindekseissä. Sijoituskohteinamme olevilla yrityksillä on käsityksemme mukaan juuri sellaiset ominaisuudet, joiden avulla niistä tulee huomispäivän voittajia. Pyrimme salkunhoitajan työssämme antamaan osuudenomistajille mahdollisuuden saada osansa yritysten lisäarvosta. Me ODINissa ymmärrämme omien itsenäisten sijoitusvalintojen merkityksen. Sijoituspäätöksemme perustuvat hyvin tuntemillamme toimialoilla ja markkinoilla toimivien yritysten perusteellisiin analyyseihin. Me tiedämme, mitkä yritykset tuottavat siellä tulosta. Olemme pitkän aikavälin omistajia, jotka sietävät markkinoiden lyhytaikaisia häiriöitä. Olemme kiinnostuneempia arvoyrityksistä kuin kasvuyrityksistä. Ensiksi mainituilla yrityksillä on vakaa liikevaihto ja hyvä tuloskehitys, jotka ovat aliarvostettuja suhteessa pitkän aikavälin tuloskehitystä ja kirjanpitoarvoja koskeviin arvioihin. Koska nämä yritykset ansaitsevat rahaa ja niillä on todellista arvoa, ei arvoyritysten joukossa juurikaan ole pilvilinnoja. On suositeltavaa ja terveellistä lukea eri maita ja poliittisia muutoksia koskevia raportteja. Kaiken näkeminen omin silmin lisää tietämystä ja auttaa ymmärtämään asiat entistä syvällisemmin. ODI- Nin salkunhoitajien työhön kuuluvat tärkeänä osana matkustaminen eri maihin ja tutustuminen eri markkinoihin ja yrityksiin. Yritysten johdon kanssa käydyissä keskusteluissa saamme lisää tietoa siitä kulttuuriympäristöstä, jossa yritykset toimivat, ja pystymme ymmärtämään niitä paremmin. Tällainen tieto sisältyy tärkeänä osana kokonaisanalyysiin, jonka teemme kaikista niistä yrityksistä, joihin harkitsemme sijoittavamme. Osakemarkkinoita leimaavat lyhyellä aikavälillä erilaiset häiriöt ja perustelemattomat kurssiliikkeet. Osakekurssit heilahtelevat enemmän kuin yritysten arvo, mikä tarjoaa mahdollisuuksia aktiivisille salkunhoitajille. Heilahtelujen avulla pystymme ostamaan osakkeita hinnalla, joka on paljon alle niiden todellisen arvon, ja myymään ne myöhemmin todellisen arvon mukaisella hinnalla. Alusta (1..) Indeksi: Philadelphia Stock Exchange Oil Service Sector Index Rahastot Indeksi Rahastot Indeksi Alusta (24..) Indeksi: Carnegie Sweden Real Estate Index Uskomme, että hyviä aliarvostettuja yrityksiä on mahdollista löytää aina uudelleen yrityksiä, joista tulee olettamuksemme mukaan huomispäivän voittajia. Olemme noudattaneet samaa sijoitusfilosofiaa aivan ODINin perustamisesta alkaen. Tämä filosofia yhdistettynä salkunhoitajien ammattitaitoon on tarjonnut ODINin osakerahastojen osuudenomistajille monina vuosina korkean lisätuoton. Tulokset ovat nähtävissä tuottokatsauksessa sivulla 13. ODIN FORVALTNING AS VUOSIKERTOMUS 2 I I
Finanssikriisin vuosi Pankkijättiläiset kaatuivat vuonna 2. Vain kaksi maailman viidestä suurimmasta investointipankista oli pystyssä vuoden päättyessä. Teksti: Åsmund Fanuelsen Bear Stearns laittoi lapun luukulle ensimmäisen ja Lehman Brothers sekä Merrill Lynch kolmannen vuosineljänneksen aikana. Goldman Sachs ja Morgan Stanley muuttuivat liikepankeiksi. Kaksi maailman suurinta asuntoluottolainottajaa Fannie Mae ja Freddie Mac kaatuivat Yhdysvaltojen liittovaltion syliin syyskuussa. Vakuutusjätti AIG selviytyi vain saamansa valtion lainan avulla. Samoin on käynyt rahoituslaitoksille Iso-Britanniassa, Saksassa, Islannissa, Belgiassa ja Tanskassa. Voimmekin todeta, että vuosi 2 oli kaikkea muuta kuin normaali vuosi. Historiallista riskinottoa Finanssikriisin syynä on lainojen myöntäminen suurelle joukolle ihmisiä, joille niitä ei olisi pitänyt myöntää. Kehitys lähti liikkeelle, kun asuntojen hinnat kääntyivät Yhdysvalloissa laskuun. Kriisipankeille oli tunnusomaista liian suurien riskien ottamien antolainauksessa. Omaa pääomaa oli vähän, ja rahoitus oli otettu lyhyellä aikavälillä. Fannie Maella ja Freddie Macilla oli omaa pääomaa vain kaksi prosenttia niiden velvoitteisiin nähden. Siksi jo pienet tappiot kaatoivat nämä pankit. Kun menetykset paljastuivat, havaittiin uusi ongelma. Antolainaus oli myyty paketoituna useille pankeille ja rahoituslaitoksille eri puolille maailmaa. Oli erittäin vaikeaa tai jopa mahdotonta tietää, kellä oli huonoja arvopapereita ja kuinka huonoja ne todella olivat. Tämä aiheutti kansainvälisillä rahoitusmarkkinoilla syvän luottamuspulan. Normaali pankkitoiminta vaikeutui. Pankkien ottolainaus kallistui, sillä ne joutuivat maksamaan huomattavasti aiempaa suurempaa riskilisää. Tämä pakotti pankit kiristämään luottohanojaan. Karu vaikutus reaalitalouteen näkyi nopeasti. Osakekurssit jyrkässä alamäessä Epäluottamus ruokkii epävarmuutta, ja siitä sijoittajat eivät pidä. Pörssikurssit laskivat lokakuun aikana noin 3 prosenttia kaikkialla maailmassa. Näin voimakasta globaalia pudotusta ei ole nähty koskaan aikaisemmin. Romahdus toi tullessaan konkurssien pelon. Sijoittajat vaativat ennätysmäisen korkeita korkoja lainatessaan rahaa yrityksille, joilla oli huono luottoluokitus. 12 1 6 4 2 Markkinakehitys vuonna 2 paikallisessa valuutassa Norja Pohjoismaat Eurooppa Maailma Aasia USA Lähde: Reuters EcoWin Epävarmuus levisi myös valuutta- ja raakaainemarkkinoille. Suurimpien valuuttojen kurssit eivät ole koskaan vaihdelleet yhtä paljon kuin viime vuoden lopulla. Samalla raaka-aineiden hinnat romahtivat. Tässä kuvassa näkyy laaja Dow Jones-AIG -raakaaineindeksi, joka sisältää myös öljyn. 55 5 45 4 35 3 25 2 15 AIG Composite Index tammi. huhti. heinä. loka. Lähde: Reuters EcoWin Velkavetoinen kriisi Vuoden 2 rahoituskriisistä tuli nykyajan ensimmäinen maailmanlaajuinen pankkikriisi. Pankit ovat tehneet suuria tappioita, ja niiden oma pääoma on ollut liian alhainen. Lisäksi maailmassa ei ole koskaan aikaisemmin ollut yhtä runsaasti velkaa suhteessa tuotettujen tavaroiden ja palveluiden määrään. Suuri osa viime vuosien kasvusta on perustunut lainanottoon. Tämä kehitys vaihtaa nyt suuntaa. Epävarmuudesta taantumaan Kun rahoitusjärjestelmä yskii, vaikutukset tuntuvat reaalitaloudessa. Rahoituskriisin mukanaan tuoma epävarmuus ja lainamarkkinoiden tilanne estävät saamasta luottoa riittävästi. Lisäksi lainaehtoja on tiukennettu, joten yritysten rahoitusmahdollisuudet heikkenevät. Asuntojen hinnat ovat laskeneet useissa maissa. Työllisyyden kasvu on pysähtynyt tai vähentynyt. Kuluttajat muuttuvat varovaisiksi ja supistavat kulutustaan. Vuoden 2 päättyessä yksityisen kulutuksen, vähittäiskaupan myynnin, asuntojen hintojen, investointien ja teollisuustuotannon ennakoitiin laskevan voimakkaasti. Talouden hiljeneminen aiheutuu lähinnä kuluttajista. Tuotteiden ja palveluiden kysyntä on vähentynyt voimakkaasti. Bruttokansantuote eli tietyssä maassa tuotettujen tavaroiden ja palveluiden määrä kääntyi vuonna 2 laskuun monta vuotta kestäneen nousun jälkeen. Kun BKT vähenee kahden peräkkäisen vuosineljänneksen aikana, puhutaan taantumasta. Suuret taloudet, kuten Yhdysvallat, Saksa ja Japani, ovat tässä vaiheessa jo nyt. Norjassakin kasvu on hidastunut voimakkaasti. BKT kasvoi Manner-Norjassa 6,1 prosenttia vuonna 27 mutta vuoden 2 kolmannella vuosineljänneksellä vain,6 prosenttia. Rahoitusmarkkinat ja reaalitalous kulkevat käsi kädessä, mutta ne voivat myös lähteä eri teille. Monien tarkkailijoiden mielestä rahoitusmarkkinoiden epävarmuus rauhoittuu pian. Vaikutukset reaalitalouteen ovat kuitenkin pitkäaikaisemmat. Kansainvälinen valuuttarahasto IMF ennustaa, että teollisuusmaiden BKT ei kasva vaan pienenee vuonna 29. Hienoista noususuuntaa odotetaan vasta vuoden loppupuolella. Korkojen leikkaukset ja tukipaketit Maailman keskuspankit ovat alentaneet ohjauskorkojaan voimakkaasti syksyn mittaan. Tarkoitus on rohkaista yrityksiä investoimaan ja helpottaa nykyisten velkojen maksamista. Sama koskee yksityishenkilöitä, sillä asuntolainojen korot laskevat. Tämä kasvattaa ostovoimaa. 6 4 2 Poimittuja ohjauskorkoja vuodelta 2 tammikuu huhtikuu heinäkuu lokakuu USA Euroalue Ruotsi Norja Iso-Britannia Lähde: Reuters EcoWin Keskuspankkien koronleikkausten lisäksi valtiot ovat ottaneet käyttöön useita tukipaketteja. Niissä käytetään suurta keinovalikoimaa suorasta pankeille annettavasta kriisiavusta ylimääräisiin valtiontakauksiin, pankkien osakkeiden ostamiseen, teollisuudelle annettaviin takauksiin sekä reaalitalouden tukemiseen valtioiden budjeteista. Tuen suuruus ja koordinoiminen osoittavat, että viranomaiset eri puolilla maailmaa ovat tosissaan. Ja jos jo julkistetut tukipaketit eivät riitä, rahaa tulee lisää. Meidän on varauduttava talouden hiljenemiseen eli lainojen takaisinmaksun kauteen, kuten Norjan keskuspankin pääjohtaja Svein Gjedrem on sanonut. Alhaisemmat korot, pääoman pumppaaminen pankkeihin ja talouden elvytyspaketit voivat tehdä tästä kaudesta pelättyä nopeammin ohimenevän ja vähentää sen vaikutuksia. Ja osakemarkkinat kulkevat aina edellä I 12 I ODIN FORVALTNING AS VUOSIKERTOMUS 2
Tuotot Pitkän aikavälin tuotot 31.12.2 asti ODIN Norden 1.6.9 ODIN Finland 27.12.9 ODIN Norge 26.6.92 ODIN Sverige 31.1.94 ODIN Europa 2 ) 15..99 ODIN Europa SMB 3 ) 15..99 ODIN Global 4 ) 15..99 ODIN Global SMB 5 ) 15..99 ODIN Maritim 31.1.94 ODIN Offshore 1.. ODIN Kiinteistö 24.. Tuotot vuonna 2 Osakerahasto Vertailuindeksi 1.1.2-31.12.2 (NOK) Osakerahasto Rahasto Benchmark 1) Ero ODIN Norden ODIN Finland ODIN Norge ODIN Sverige ODIN Europa ODIN Europa SMB ODIN Global ODIN Global SMB ODIN Maritim ODIN Offshore ODIN Kiinteistö 1 ) Vertailuindeksejä (benchmark) koskevat tiedot löytyvät kunkin rahaston kohdalta. Benchmark Tuotto yhteensä (NOK) Keskim. vuosituotto aloituksesta. (NOK) Osakerahasto Aloituspäivä Rahasto Benchmark 1) Ero Rahasto Benchmark 1) Ero 735,92% 272,24% 463,6% 12,9% 7,32% 4,77% 2679,65% 374,6% 235,5% 2,26% 9,2%,24% 46,77% 277,19% 69,5% 16,49%,36%,13% 79,37% 263,44% 445,93% 15,9% 9,53% 6,36% -34,56% -12,7% -21,69% -4,54% -1,5% -3,4% 5,64% 2,6% -22,96%,6% 2,79% -2,19% -3,7% -2,6% -2,1% -3,95% -3,63% -,31% -14,6% 22,3% -36,9% -1,71% 2,23% -3,94% 549,33% 34,15% 515,1% 14,1% 2,9% 12,1% 33,21% -29,3% 62,51% 3,4% -4,6% 7,54% 13,2% 95,74% 7,46% 13,26%,37% 4,9% 1) Vertailuindeksejä (benchmark) koskevat tiedot löytyvät kunkin rahaston kohdalta. ODIN Europa oli 15..1999-24..24 rahasto-osuusrahasto, joka sijoitti kaikki varansa Robur Europa -rahastoon. 3) ODIN Europa SMB oli 15..1999-24..24 rahasto-osuusrahasto, joka sijoitti kaikki varansa Robur Europa SMB -rahastoon. 4) ODIN Global oli 15..1999-12.6.27 rahasto-osuusrahasto, joka sijoitti kaikki varansa Templeton Global Fund A -rahastoon. 5) ODIN Global SMB oli 15..1999-12.6.27 rahasto-osuusrahasto, joka sijoitti kaikki varansa Templeton Global Smaller Companies Fund -rahastoon. -43,7% -39,51% -4,35% -3,6% -34,64% -4,22% -5,9% -57,71% 6,1% -35,26% -33,61% -1,65% -42,3% -3,31% -12,% -39,53% -4,25%,72% -3,61% -24,2% -14,33% -4,1% -26,4% -13,61% -55,71% -32,% -22,91% -56,74% -49,56% -7,1% -29,52% -22,43% -7,9% ODIN Norden VINX Benchmark Cap NOK NI 1) ODIN Finland OMX Helsinki CAP GI ODIN Norge Oslo Exchange Mutual Fund Index (OSEFX) 3) ODIN Sverige OMXSB Cap GI 4) ODIN Europa MSCI Europe net Index USD ODIN Europa SMB MSCI Europe net Small Cap Index USD ODIN Global MSCI World Net Index ODIN Global MSCI World Net Small Cap Index ODIN Maritim MSCI World Gross Marine Index 5) ODIN Offshore Philadelphia Stock Exchange Oil Service Sector Index (OSX) 6) ODIN Kiinteistö Carnegie Sweden Real Estate Index 6) 1 ) ODIN Norden rahaston vertailuindeksi on 31.12.2 alkaen VINX Benchmark Cap NOK NI. Ajanjaksolla 31.12.1993-3.12.2 oli vertailuindeksinä Carnegie Total Index Nordic ja 1.6.199-3.12.1992 Alfred Berg Nordic Index. 2 ) ODIN Finland rahaston vertailuindeksi on 3.6.1996 alkaen OMX Helsinki Cap GI. Ajanjaksolla 27.12.199-31.5.1996 oli vertailuindeksinä OMX Helsinki Cap. 3 ) ODIN Norge rahaston vertailuindeksi on 31.12.1995 alkaen Oslo Börs Fondindex. Ajanjaksolla 26.6.1992-31.12.1995 oli vertailuindeksinä Oslo Börs Total Index. 4 ) ODIN Sverige rahaston vertailuindeksi on 31.12.1995 alkaen OMXSB Cap GI. Ajanjaksolla 31.1.1994-31.12.1995 oli vertailuindeksinä Stockholms Fondbörs General Index. 5 ) ODIN Maritim rahaston vertailuindeksi on 31.12.199 alkaen MSCI World Gross Marine Index. Ajanjaksolla 31.1.1994-31.12.199 oli vertailuindeksinä Orkla Enskildas Shipping Index. 6 ) Vertailuindekseissä ei ole huomioitu osingot. ODIN Forvaltningin työntekijät voivat omaan lukuun tehdä sijoituksia eri tyyppisiin sjioitusinstrumentteihin. Tämä tarkoittaa, että ODIN Forvaltningin työntekijät voivat omistaa tässä vuosikertomuksessa mainittujen yhtiöiden osakkeita ja arvopapereita sekä osuuksia ODINin rahastoissa. Työntekijöiden oman kaupan tulee noudattaa ODIN Forvaltningin asettamaa sisäistä säännöstöä, joka on laadittu vastaamaan arvopaperikaupasta asetettua lainsäädäntöä sekä Verdipapirfondenes Foreningin (Sijoitusrahastoyhdistys) suosituksia. ODIN FORVALTNING AS VUOSIKERTOMUS 2 I 13 I