Hugin & Munin ODINin markkinakommentteja

Transkriptio

1 Helmikuu 2009 Hugin & Munin ODINin markkinakommentteja Näkyykö pohja, jota kaikki tähyävät? Tammikuuilmiön vaikutus pörsseihin jäi lyhytaikaiseksi. Vuodenvaihteen voimakkaan nousun jälkeen pörssit laskivat takaisin talouskehityksen negatiivisen uutisoinnin vetämänä. Y hdysvalloissa S&P 500 -indeksi päätyi viime kuussa 8,4 prosentin laskuun, Eurooppa laski 6,1 prosenttia MSCI Europe indeksillä mitattuna ja Pohjoismaat 4,2 prosenttia MSCI Nordic Countries -indeksillä mitattuna. Oslon pörssissä rahastoindeksi päätyi 1,1 prosentin laskuun (kaikki indeksit paikallisessa valuutassa mitattuina). Ongelmana makrotalous Euroopan taloustiedot kertoivat voimakkaasta notkahduksesta vuoden 2008 neljännellä neljänneksellä. Teollisuustuotanto romahti marraskuussa ja tilausten sisääntulo oli hyvin niukkaa. Samaan aikaan yrityselämän luottamusta mittaavat indeksit osoittavat, ettei taantuman pohjaa Euroopassa ole vielä likimainkaan saavutettu. EU:n arvion mukaan bruttokansantuote (BKT) Euroopassa laskee 1,8 prosenttia vuonna Kansainvälisen valuuttarahaston (IMF) vastaava arvio ennustaa 2,0 prosentin laskua. Citygroup toteaa tuoreimmassa ennusteessaan Euroopan markkinoista, että makrotaloudellinen uutisointi on vaikuttanut voimakkaasti rahoitusalan toimijoiden käyttäytymiseen ja päätöksiin viimeisten 18 kuukauden aikana. Tilanteen uskotaan jatkuvan samana myös vuoden 2009 alkupuolella. Vaikutus vaihtelee Hyvin harvat Euroopan maat välttyvät bruttokansantuotteen negatiiviselta kehitykseltä vuoden 2009 aikana. Samanaikaisesti pankkien rahoitusongelmat, valtioiden mittavat toimenpidepaketit ja verotulojen supistuminen kiristävät valtiontalouksia voimakkaasti. Vaikutukset vaihtelevat kuitenkin maittain, kirjoittaa Financial Times vastikään eräässä artikkelissaan. Espanjassa, Irlannissa ja Isossa-Britanniassa takaiskun taustalla ovat kiinteistömarkkinat, kun Saksaa puolestaan koettelee vientiteollisuusnäkymien heikkeneminen. Ranskan vientiteollisuus on selvinnyt toistaiseksi kohtalaisesti, ainakin Saksaan verrattuna, maan vahvan aseman ansiosta energia- ja infrastruktuurimarkkinoilla, mutta uhkapilviä on näkyvissä Ranskankin taivaalla. Itä-Euroopassa kasvu hidastuu voimakkaasti. Venäjällä näkyy öljyn- ja

2 Tuotto vuoden 2009 alusta: ODIN Norden: 5,5 % ODIN Finland: 1,3 % ODIN Norge: 10,0 % ODIN Sverige: -0,2 % ODIN Europa: -1,4 % ODIN Europa SMB: -3,1 % kaasunhintojen jyrkän laskun ja Venäjän ruplan heikentymisen vaikutus, mutta muun muassa Puolan ja Tsekin odotetaan yltävän positiiviseen, joskin huomattavasti paria viimeistä vuotta pienempään, kasvuun vuonna Myös Skandinaviassa kasvu heikkenee kääntyen negatiiviseksi, mutta vahva julkinen talous voi jossakin määrin vähentää alaspäinmenon vaikutusta. Muhkeilla talouden elvytyspaketeilla on luonnollisesti tietty positiivinen vaikutus talouden kehitykseen. Yhdysvallat ja Kiina panostavat elvytykseen eniten (prosentteina BKT:stä mitattuna Kiinan pelastuspaketti on huomattavasti Yhdysvaltojen pakettia suurempi). Maailman BKT:n kehityksen jääminen erittäin alhaiselle tasolle ei ole kuitenkaan vältettävissä. Vuonna 2009 kasvu voi olla jopa negatiivista, ja mahdollinen nousu vuonna 2010 näyttää maltilliselta. IMF uskoo tammikuisen ennusteensa mukaan maailmanlaajuiseen 0,5 prosentin kasvuun vuonna 2009 ja 3,0 prosentin kasvuun vuonna On muuten ensimmäinen kerta yli 40 vuoteen, kun BKT mahdollisesti laskee samanaikaisesti Yhdysvalloissa, Englannissa, Saksassa ja Japanissa. Painetta tulosennusteiden korjaamiseen Olemme jo aikaisemmin puhuneet sen puolesta, että pysyvä nousu osakemarkkinoilla edellyttää, että yritykset alkavat jälleen tarkistaa tuloennusteitaan ylöspäin tai ainakin sellaisiksi, että lasku tasaantuu. Citigroupin mukaan maailman nimellisen BKT:n kehitys on ollut viime vuosina hyvä tuloskasvun mittari eurooppalaisissa yrityksissä. Kun kasvunäkymät kuvataan huonoiksi, se aiheuttaa vääjää- mättä yritysten tulosten voimakkaan heikkenemisen, ja sen myötä lähitulevaisuutta leimaavat tulosvaroitukset ja tulosodotusten tarkistukset alaspäin. Odotamme myös useiden yritysten alentavan tilivuoden 2008 osingonmaksuaan, osittain tuloksen huononemisen vuoksi, mutta pääasiassa rahan säilyttämiseksi yrityksessä maksuvalmiuden ja vakavaraisuuden parantamiseksi. Myös voittomarginaaleihin kohdistuu painetta Toinen ongelma lyhyellä aikavälillä on kustannusleikkausten riittämättömyys heikentyneen myynnin ja liikevaihdon paikkaamiseen. Yritysten voittomarginaaleihin kohdistuu ankaraa painetta. Asiaan viittasi vastikään muun muassa amerikkalainen Caterpillar tulosvaroituksen yhteydessä. Raaka-aineiden ja energian hintojen voimakas lasku keventää kustannuksia myöhemmin vuoden 2009 aikana, mutta vaikutus ei ehkä näy niin nopeasti kuin moni oli toivonut. Syynä tähän ovat aiemmin solmitut sopimukset ja edellisvuonna sovelletut hintamallit. Myöskään rahoituskustannusten nousua yrityksissä ei voida välttää rahan hinnan noustessa pilviin ja rahoituksen saatavuuden ollessa huono. Tänä vuonna monen rahoitusjohtajan on todennäköisesti hyväksyttävä huomattavasti korkeampi rahan hinta kuin koskaan aikaisemmin. Vaikka ohjauskorot ovat laskeneet voimakkaasti viime kuukausien aikana, on spreadi, jonka yritykset joutuvat maksamaan riskittömän koron päälle, pysynyt korkealla tasolla. Luoton huono saatavuus jarruttaa yritysostoja ja -fuusioita. Yritykset vetäytyvät kasvusijoituksista ja omien Rahasto Indeksi Markkinakehitys 12 kk paikallisessa valuutassa Norway Nordic Europe World USA Markkinakehitys viimeiset 5 vuotta paikallisessa valuutassa Norway Nordic Europe World USA Vuoden alun nousun jälkeen pörssit kääntyivät laskuun kaikkialla maailmassa. Amerikan pörsseissä oli pahin tammikuu koskaan. Oslon pörssi laski vain yhden prosentin. Lähde: Reuters EcoWin. Vuoden 2008 toisen vuosipuoliskon voimakkaan markkinaromahduksen jälkimainingeissa pörssit ovat tasolla, josta lähdettiin liikkeelle yli viisi vuotta sitten. Iso kysymys on, milloin pörssit kääntyvät jälleen nousuun. Lähde: Reuters EcoWin.

3 osakkeiden takaisinostoa jarrutellaan. Tällä kaikella on dominovaikutus reaalitalouteen. Morgan Stanleyn mukaan liikevaihdon lasku yrityksissä, huipulta pohjalle, viimeisten neljän taantuman aikana on MSCI Europe indeksillä mitattuna ollut prosenttia. Lähes samoilla luvuilla operoi Citybank odottaessaan 21 prosentin laskua liikevaihdossa vuonna 2008 ja edelleen 29 prosentin laskua vuonna 2009, siis yhteensä noin 44 prosentin laskua. Yhteisymmärrys vallitsee myös 16,5 prosentin laskusta liikevaihdossa vuodelle 2008 (rahoitusosakkeet miinus 50 prosenttia, muut kuin rahoitusosakkeet plus 3,2 prosenttia), 11 prosentin laskusta vuodelle 2009 ja 11 prosentin noususta vuodelle 2010 (Lähde: FactSet). Aikaisempien taantumien laskulukuihin verrattuna nämä luvut vaikuttavat liian optimistisilta ja ennusteita jouduttaneen vielä tarkistamaan alaspäin. Mikä on osakekurssien merkitys? Yrityksillä on lyhyellä aikavälillä kovat haasteet edessään. Tästä syystä monet yritykset panostavat nyt jokseenkin lyhytnäköisesti vain taseensa vahvistamiseen ja kassavirtojen luomiseen. Yritykset vetäytyvät myös uusinvestoinneista. Myös osingonjakoa pohditaan. Yrityksissä mietitään, säilytetäänkö osingot aikaisemmalla tasolla vai pitäydytäänkö osingonjaosta kokonaan tai osittain taloudellisen tilanteen tasapainottamiseksi. On varsin todennäköistä, että useat yritykset leikkaavat osingonjakoaan ainakin jossakin määrin. Esimerkiksi ruotsalainen Investor teki juuri niin, ja toimitusjohtaja patisteli melko voimakkain sanakääntein myös kaikkia yrityksiä, joissa Investorilla on positioita, tekemään samoin. Osakkeiden arvostus on tällä hetkellä hyvin alhaisella tasolla historialliseen kehitykseen verrattuna. Niin myös ODINin osakerahastoissa. Vaikka varaudumme siihen, että tulokset laskevat tämän päivän ennusteita enemmän, Truls Haugen Vastaava salkunhoitaja ODIN Finland ja ODIN Europa SMB on vastaus silti sama. Siten voimme yhtyä Morgan Stanley iin siinä, että alemmat arvostuskertoimet ovat perusteltuja tilanteessa, jossa lähiaikojen kasvunäkymät maailmassa ovat alhaiset, velkaantumisaste matala ja riskinottohalukkuus pieni. Hyvät ostomahdollisuudet Emme silti epäile vähäisimmässäkään määrin, etteikö pitkän aikavälin sijoittajalla olisi juuri nyt hyvät ajat hankkia omistusosuuksia eurooppalaisista yrityksistä. Esimerkiksi ODIN Europa SMB ja ODIN Europa ovat sijoittaneet erittäin monipuolisesti eri aloilla toimiviin yrityksiin ja molemmat hinnoitellaan tänä päivänä huomattavalla alennuksella. Kannattaa kuitenkin varautua siihen, että taloudelliset uutiset ja yritysten tulosluvut voivat tästä vielä huonontua ja johtaa normaalia suurempiin heilahteluihin. Vallitsevassa markkinatilanteessa ja nykyisillä talousnäkymillä oikea ajoitus osakemarkkinoilla on erityisen vaikeaa. Niin siitäkin huolimatta, että pohjaa ei ole koskaan tähyilty enempää kuin nyt. Suosittelemme sen vuoksi hidasta etenemistä osakesäästämisessä. Useimmille kuukausittainen säästösopimus on paras ratkaisu. Tuotto vuoden 2009 alusta: ODIN Global: -0,5 % ODIN Global SMB: -0,2 % ODIN Maritim: 9,8 % ODIN Offshore: 13,3 % ODIN Kiinteistö: 1,9 % Lähde: ODIN Forvaltning ja OBI ODINin salkunhoitotiimi Jarl Ulvin Alexandra Morris Truls Haugen Nils Petter Hollekim Lars Mohagen Oddbjørn Dybvad Vegard Søraunet

4 Tuottokatsaus per Aloituspäivä 1 kk Vuoden alusta 12 kk 3 vuotta 5 vuotta 10 vuotta Perustamisesta OSAKERAHASTO ODIN Norden VINX Benchmark Cap NOK NI ODIN Finland OMX Helsinki CAP GI ODIN Norge Oslo Børs Fondsindex (OSEFX) ODIN Sverige OMXSB Cap GI ODIN Europa 1) MSCI Europe net Index ODIN Europa SMB 2) MSCI Europe net Small Cap Index ODIN Global 3) MSCI World Net Index ODIN Global SMB 4) MSCI World Net Small Cap Index ODIN Maritim MSCI World Gross Marine Index ODIN Offshore Philadelphia Stock Exchange Oil Service Sector Index* ODIN Kiinteistõ Carnegie Sweden Real Estate Index* 5,5 % 5,5 % -45,5 % -18,3 % 3,2 % 7,8 % 12,3 % -1,2 % -1,2 % -44,3 % -14,8 % 0,7 % 3,1 % 7,1 % 1,3 % 1,3 % -43,2 % -14,2 % 2,8 % 10,3 % 20,1 % -2,7 % -2,7 % -43,2 % -12,1 % 2,6 % 3,2 % 8,7 % 10,0 % 10,0 % -49,7 % -18,1 % 6,0 % 9,8 % 16,1 % 9,9 % 9,9 % -52,4 % -19,2 % 1,5 % 3,5 % 8,0 % -0,2 % -0,2 % -41,4 % -17,3 % -0,2 % 11,5 % 14,5 % -3,9 % -3,9 % -40,8 % -14,9 % -0,6 % 1,3 % 8,0 % -1,4 % -1,4 % -46,2 % -21,1 % -3,3 % -6,6 % -2,8 % -2,8 % -38,4 % -13,7 % -1,6 % -3,8 % -3,1 % -3,1 % -45,6 % -18,0 % 0,7 % -1,8 % 1,9 % 1,9 % -44,4 % -18,2 % -1,6 % 0,9 % -0,5 % -0,5 % -44,4 % -20,5 % -8,1 % -5,9 % 1,1 % 1,1 % -32,2 % -13,8 % -3,2 % -5,4 % -0,2 % -0,2 % -44,5 % -21,6 % -8,4 % -3,7 % 3,5 % 3,5 % -32,5 % -17,7 % -3,2 % 0,5 % 9,8 % 9,8 % -52,2 % -13,1 % 9,6 % 22,1 % 13,5 % -1,5 % -1,5 % -42,6 % -15,0 % 0,1 % 5,0 % 0,9 % 13,3 % 13,3 % -53,3 % -18,4 % 12,7 % 2,5 % 17,1 % 17,1 % -41,7 % -18,4 % 4,1 % -4,5 % 1,9 % 1,9 % -38,4 % -11,5 % 6,6 % 10,8 % -3,7 % -3,7 % -37,3 % -15,2 % 1,9 % 5,3 % 1) ODIN Europa oli rahasto-osuusrahasto, joka sijoitti kaikki varansa Robur Europa -rahastoon. 2) ODIN Europa SMB oli rahasto-osuusrahasto, joka sijoitti kaikki varansa Robur Europa SMB -rahastoon. 3) ODIN Global oli rahasto-osuusrahasto, joka sijoitti kaikki varansa Templeton Global Fund A -rahastoon. 4) ODIN Global SMB oli rahasto-osuusrahasto, joka sijoitti kaikki varansa Templeton Global Smaller Companies Fund -rahastoon. *) Vertailuindekseissä ei ole huomioitu osingot KORKORAHASTO Aloituspäivä 1 kk Vuoden alusta Tuotto Modifioitu duraatio Perustamisesta (kum.) ODIN MoneyMarket EUR ,3 % 0,3 % 3,7 % 0,1 2,6 % EUR003M Index 5,4 % ODIN on markkinakommenteissaan käyttänyt luotettavina pitämiään lähteitä. ODIN ei kuitenkaan takaa, että tiedot ovat täydellisiä tai virheettömiä. Esitetyt tiedot koskevat ODINin näkemystä Hugin & Munin kuukausikatsauksen kirjoittamisajankohtana. ODIN Forvaltningin työntekijät voivat omaan lukuun tehdä sijoituksia eri tyyppisiin sjioitusinstrumentteihin. Tämä tarkoittaa, että ODIN Forvaltningin työntekijät voivat omistaa tässä Hugin & Munin kuukausikatsauksessa mainittujen yhtiöiden osakkeita ja arvopapereita sekä osuuksia ODINin rahastoissa. Työntekijöiden oman kaupan tulee noudattaa ODIN Forvaltningin asettamaa sisäistä säännöstöä, joka on laadittu vastaamaan arvopaperikaupasta asetettua lainsäädäntöä sekä Verdipapirfondenes Foreningin (Sijoitusrahastoyhdistys) suosituksia. Historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tuleva tuotto riippuu muun muassa osakemarkkinoiden kehityksestä, salkunhoitajien ammattitaidosta, rahaston riskinotosta sekä rahasto-osuuksien merkinnästä, hallinnoinnista ja lunastuksesta perittävistä kuluista. Kurssitappiot voivat muuttaa tuoton negatiiviseksi. Näin sijoitamme ODINin sijoitusrahastoja hallinnoidaan aktiivisesti. Sijoitamme vapaasti eri yrityksiin riippumatta niiden koosta tai painoarvosta markkinaindekseissä. Sijoituskohteinamme olevilla yrityksillä on käsityksemme mukaan juuri sellaiset ominaisuudet, joiden avulla niistä tulee huomispäivän voittajia. Pyrimme salkunhoitajan työssämme antamaan osuudenomistajille mahdollisuuden saada osansa yritysten lisäarvosta. Me ODINissa ymmärrämme omien itsenäisten sijoitusvalintojen merkityksen. Sijoituspäätöksemme perustuvat hyvin tuntemillamme toimialoilla ja markkinoilla toimivien yritysten perusteellisiin analyyseihin. Me tiedämme, mitkä yritykset tuottavat siellä tulosta. Olemme pitkän aikavälin omistajia, jotka sietävät markkinoiden lyhytaikaisia häiriöitä. Olemme kiinnostuneempia arvoyrityksistä kuin kasvuyrityksistä. Ensiksi mainituilla yrityksillä on vakaa liikevaihto ja hyvä tuloskehitys, jotka ovat aliarvostettuja suhteessa pitkän aikavälin tuloskehitystä ja kirjanpitoarvoja koskeviin arvioihin. Koska nämä yritykset ansaitsevat rahaa ja niillä on todellista arvoa, ei arvoyritysten joukossa juurikaan ole pilvilinnoja. On suositeltavaa ja terveellistä lukea eri maita ja poliittisia muutoksia koskevia raportteja. Kaiken näkeminen omin silmin lisää tietämystä ja auttaa ymmärtämään asiat entistä syvällisemmin. ODINin salkunhoitajien työhön kuuluvat tärkeänä osana matkustaminen eri maihin ja tutustuminen eri markkinoihin ja yrityksiin. Yritysten johdon kanssa käydyissä keskusteluissa saamme lisää tietoa siitä kulttuuriympäristöstä, jossa yritykset toimivat, ja pystymme ymmärtämään niitä paremmin. Tällainen tieto sisältyy tärkeänä osana kokonaisanalyysiin, jonka teemme kaikista niistä yrityksistä, joihin harkitsemme sijoittavamme. Uskomme, että hyviä aliarvostettuja yrityksiä on mahdollista löytää aina uudelleen yrityksiä, joista tulee olettamuksemme mukaan huomispäivän voittajia. Olemme noudattaneet samaa sijoitusfilosofiaa aivan ODINin perustamisesta alkaen. Tämä filosofia yhdistettynä salkunhoitajien ammattitaitoon on tarjonnut ODINin osakerahastojen osuudenomistajille monina vuosina korkean lisätuoton. Tulokset ovat nähtävissä seuraavan sivun tuottotaulukossa.

5 ODINin osakerahastot ODIN hallinnoi yhtätoista osakerahastoa. Valikoimamme sisältää niin yksittäisiin maihin ja yksittäisille toimialoille sijoittavia vaihtoehtoja kuin myös laajasti Pohjoismaihin, Eurooppaan tai maailmanlaajuisesti sijoittavia osakerahastoja. Maailmanlaajuiset rahastot ODIN Global ODIN Global SMB Rahastot voivat vapaasti sijoittaa kaikkialle maailmaan. Rahastojen riskiprofiili on matala tai keskitasoa verrattuna muihin Maakohtaiset rahastot ODIN Finland ODIN Norge ODIN Sverige Rahastot voivat vapaasti sijoittaa yrityksiin jotka ovat pörssinoteerattuja tai joiden kotipaikka tai alkuperä on kyseisissä maissa. Alueelliset rahastot ODIN Europa ODIN Europa SMB ODIN Norden Rahastot voivat vapaasti sijoittaa yrityksiin, jotka ovat pörssinoteerattuja tai joiden kotipaikka tai alkuperä on Euroopassa tai Pohjoismaissa. Rahastojen riskiprofiili on keskitasoa verrattuna muihin Toimialarahastot ODIN Maritim ODIN Offshore ODIN Kiinteistö Rahastot sijoittavat ainoastaan yhdelle toimialalle ja ovat näin ollen riippuvaisia kyseisen toimialan kehityksestä. Rahaston valinta Tuotto on useimmille tärkein syy kohdistaa säästöjä osakerahastoihin. Yleisesti ottaen sijoitukset osakerahastoihin mahdollistavat korkeamman tuottoodotuksen kuin esimerkiksi pankkitalletukset, mutta tällöin on myös hyväksyttävä sijoituksen arvon vaihtelu, joka on sidoksissa rahastojen sijoituskohteina olevien arvopaperien markkina-arvojen muutoksiin. Historiallisesti osakemarkkinoilta saavutettu sijoitusten pitkän aikavälin vuotuinen tuotto on ollut noin 3-6 prosenttiyksikköä korkeampi suhteessa pankkitalletuksiin. Suosittelemme osakerahastosijoituksia vähintään viiden vuoden aikajänteelle. Jos harkitset säästösopimusta tai sijoitusta ainoastaan yhteen rahastoon, suosittelemme ensisijaisesti laajan sijoitusmandaatin omaavia rahastojamme: Rahastojen riskiprofiili on korkea verrattuna muihin Rahastojen riskiprofiili on korkea verrattuna muihin ODIN Global ODIN Europa ODIN Norden Sijoituksen ajoitukseen liittyen, noudatamme ODINilla yksinkertaista peukalosääntöä: Sijoita rahastoihin silloin kun sinulla on siihen varaa. Tämä saattaa kuulostaa yksinkertaiselta, mutta jos yrität osua tilapäisiin notkahduksiin tai huippuihin, todennäköisyys epäonnistumiselle on suuri. Suosituksemme on tästä syystä varallisuuden kartuttaminen säästösopimuksen ja säännöllisen sijoittamisen kautta. Saavutettu tuotto on sidoksissa säästöaikaan ja rahaston kehitykseen. Säästösopimus, jonka myötä ostat rahasto-osuuksia kuukausittain, tuo pääsääntöisesti mukanaan hyvän osuuksien keskikurssin. Toisin sanoen et kohdista koko sijoitustasi huipulle tai pohjaan - ja ostat enemmän osuuksia silloin kun markkinat laskevat. Suosituksemme perustana on, että kyseiset rahastot voivat sijoittaa laajasti eri markkinoille yrityskoosta tai toimialasta riippumatta. Löytyy kuitenkin monia perusteita sijoittaa useampaan rahastoomme. Lisätietoja muista osakerahastoistamme löytyy kotisivuiltamme ODIN rahastoja voit merkitä joko kertaluontoisesti tai säännöllisesti säästäen. Kertasijoituksen minimisumma on 500 euroa ja säästösopimuksen vähimmäiserä on 50 euroa. Rahastomerkintä Ennen ensimmäistä merkintää pyydämme teitä täyttämään ja palauttamaan ODIN merkintälomakkeen sekä asiakastietolomakkeen asiakaspalveluumme. Lomakkeet ovat tulostettavissa kotisivuiltamme tai tilattavissa asiakaspalvelustamme puh Perustuen rahastoyhtiöitä koskevaan asiakkaiden tunnistamisesta annettuun lainsäädäntöön, uusien asiakkaiden on toimitettava myös kopio henkilöllisyystodistuksesta asiakaspalveluumme. ODIN Rahastot Eteläinen Hesperiankatu 10, Helsinki Puh: , Faksi: Y-tunnus: Internet: Sähköposti: odin@rahastotori.fi