Salkunhoitajan tentti 22.10.2014 Onko nyt hyvä hetki lunastaa kun osuuden arvo on plussalla 27 % vuoden alusta vai merkitä, koska kohdemarkkinat ovat indikoimassa lähivuosien nousua? Kuukausikohtaiset, kvartaali- ja jopa vuosikohtaiset tuottojen ajoittumiset ovat aina sattumanvaraisia, siten myös tuotto-odotusten ennakointi on hyvin vaikeaa ja spekulatiivista. On siis onnenkauppaa saada kiinni juuri paras tai huonoin merkintähetki. Sijoitusstrategiamme on selvä, ja valittujen kohdemarkkinoiden merkittävä tuottopotentiaali on ilmeinen. Pyn Elite rahaston kumulatiivinen kehitys rahaston perustamisesta lähtien. Luvut per 15.10.2014. Rahasto on korkeariskinen rahasto. Kun on tuottoa sisällä, niin se houkuttaa lunastamaan osuuden arvon mahdollisen alastulon välttämiseksi? Pyn Elite -rahaston riskiprofiili määritellään korkeaksi, mutta henkilökohtaisesti miellän oman sijoitustyylini matalariskiseksi. 1990-luvulla suomalaiset pörssiosakkeet nousivat reippaasti kovempaa kuin pörssiyhtiöiden tuotot, ja päädyin myymään kaikki suomalaiset osakkeeni vuonna 1999. Kotiutin tuottoja, koska koin kalliin markkinan ja hinnakkaat osakkeet riskiksi, vaikka osakkeet nousivatkin vielä 1,5 vuotta myyntieni jälkeen ja jäin paitsi noista lisätuotoista. Minun käsitykseni mukaan on melkoista riskinottoa pitää rahoja historiallisiin arvostuksiinsa nähden hinnakkaiksi nousseissa markkinoissa, vaikka sentimentti edelleen veisi osakkeita ylöspäin, kunnes jokin tekijä pääsee katkaisemaan nousun. Talouden ja pörssien syklisyys on aina taattu, ja siten myös tuottojen vaihtelu, josta päästään hyviin, mutta maltillisiin pitkän aikavälin osaketuottoihin. Vuonna 2013 Thaimaan osakemarkkinan arvostus oli kohonnut monien vuosien nousun aikana yli sen historiallisen kohtuullisen hintatason. Käteistimme tuolloin kaikki Thai-osakkeet, vaikka uskoimme edelleen Thaimaan talouden kasvavan, ja pörssin pysyvän sen mukaisesti kohollaan. Vuodesta 2013 lähtien olemme keskittyneet pitämään salkussa Vietnamin ja Kiinan osakkeita. Nämä pörssimarkkinat treidaavat alle historiallisten arvostustasojen, ja voimme odottaa niiltä muita markkinoita isompia tuottoja.
10,0x 9,0x 8,0x 7,0x 6,0x 5,0x 4,0x 3,0x 2,0x 1,0x Ho-Chi Minh Index Historical Average Price-to-Book Ratio 2.7x 0,0x Jan-06 Jan-08 Jan-10 Jan-12 Jan-14 5,5x 5,0x 4,5x 4,0x 3,5x 3,0x 2,5x 2,0x 1,5x 1,0x 0,5x 0,0x H-Shares Index Historical Average Price-to- Book Ratio 2.0x Sep-04 Sep-06 Sep-08 Sep-10 Sep-12 Sep-14 Vietnamin ja Hong Kongin osakkeiden hinta/kirja-arvot. Useat alhaisesti hinnoitellut markkinat pysyvät pitkään alhaisilla hintatasoilla ja niiden sijasta pitää sijoittaa kiinnostavampiin kohteisiin? Totta osittain, mutta kyseessä on tuottojen ajoittumisen odotusriski pääoman menetysriskin sijaan. Thaimaa oli vuosien 1997-1998 talouskriisin jäljiltä erittäin halpa osakemarkkina, ja teimme sieltä nopeasti tuottoja vuonna 1999. Muistiin on kuitenkin jäänyt kolmen vuoden odotuksen jakso vuosilta 2000-2002, jolloin thaimaalaiset yhtiöt kehittyivät oikeaan suuntaan, mutta osakkeet eivät reagoineet hyvään tuloskehitykseen maailman osakemarkkinoiden sukeltaessa rajusti teknokulpan puhjettua vuonna 2000. Täten myös tuotot Thaimaasta jäivät vaatimattomiksi. Toki samaan aikaan useiden muiden pörssimarkkinoiden tekno-osakkeilla sijoittajat menettivät valtavia omaisuuksia, miltä sentään olimme turvassa. Finanssimarkkinoilla vallitsi vuonna 2000 vahva konsensus siitä, että Nokia oli sijoittajille matalariskinen yhtiö johtuen osakkeen hyvästä likviditeetistä ja yhtiön erinomaisista bisnesnäkymistä. Sijoittamalla Nokian osakkeeseen vuonna 2000 menetti lähes koko pääomansa kymmenessä vuodessa. Nokian liiketoiminta kehittyi erittäin suotuisasti etenkin vuodet 2000-2005. Keskeisin syy Nokian osakkeen laskuun oli sijoittajien heikko arvio pörssimarkkinan yleisestä arvostustasosta ja sen romahdusriskistä. Myöhemmin Nokian arvoa vei alaspäin liikkeenjohdon kyvyttömyys vastata uusiin haasteisiin. Nokian markkina-arvo 2000 303 mrd 2005 50 mrd 2010 25 mrd Miten kiteytät syyn Kiinan nousupotentiaalille? Kiinan kasvu jatkuu pitkään, mutta hieman maltillisempi kasvu saa liiallisen investointivillityksen aisoihin. Tämä johtaa pörssiyhtiöissä parempiin nettokassavirtoihin ja tukee siten jo muutenkin kasvavaa osingonmaksua. Vaikka Kiinan kasvu on ollut vuonna 2014 hidastumassa, niin pörssiyhtiöiden ensimmäisen vuosipuoliskon osavuosiosingot kasvoivat +25 %. Kasvavat osinkosummat toimivat epäsuorasti myös koko pörssimarkkinan luottamusta kasvattavana tekijänä, sillä ne todentavat kiinalaisten yhtiöiden kassavirtojen aitoutta. Uskon osinkosumman pysyvän kasvussa lähivuodet, mikä luo paineita kurssinousulle. Ja Vietnamin? Vietnamin pörssimarkkinan tilanne on omanlaisensa, koska maa on käynyt läpi viiden vuoden heikon talousjakson, jonka aikana pankkien taseet pehmenivät kiinteistömarkkinan romahduksen seurauksena. Vietnamin talous on käännekohdassa kasvun vauhdittumisen suhteen. Jossain vaiheessa pankkien parantunut tilanne alkaa stimuloimaan uutta luotonantoa ja maan kotimarkkinakysyntää. Näkymät seuraaville 5-10 vuodelle ovat erittäin suotuisat. Vietnamin markkina täyttää hyvin minun riski/tuottonäkemykseni kriteerit.
Mites salkkutapahtumat: Myitte Singyes Solarin pois, vaikka aurinkoenergiasektori on Kiinassa hyvässä kasvussa? Singyes Solar oli aiemmin tänä vuonna lähes 10 % salkkuosuudessa ja nyt se on 0 %. Osake nousi hyvin, ja siihen muodostui 20 miljoonan euron tuotto vuoden alusta lähtien. Matkaa pitkän aikavälin tuottotavoitteeseeni oli enää vähän. Kotiutimme siitä hyvät tuotot samalla, kun Kiinan energiaministeriö julkaisi syyskuussa toimialaa koskevia myönteisiä uusia sääntöjä ja toimialan yhtiöiden kurssit nousivat sen johdosta lisää. Olin aiemmin lokakuussa vierailulla Singyesin tehtailla ja yritin punnita yhtiön potentiaalia suhteessa mahdollisiin riskeihin. Vaikka mitään näyttöä mistään negatiivisesta ei ole, niin pohdin mm: 1) Singyes ei korota osinkoaan, vaan pitää pay out ration 10 %:n tasolla. 2) Yhtiö myy asiakasasennusprojekteja, mutta myös investoi itse projekteihin. Voinko olla varma, että kaikki kirjaukset ovat oikein? 3) Yhtiön tehtailla oli vierailun aikaan iso tilaus perinteisiä ikkuna-asennuksia, joista saadaan alhaisia katteita. Eikö hyväkatteiset aurinkopaneeliprojektit olekaan vahvassa kasvussa? Salkussa on nyt Vietnam 60 %:n painossa ja Kiina 40 %:n painossa, onko näin hyvä? Maapainot voivat ajoittain vaihdella kurssimuutosten johdosta etenkin, jos teemme voittojen kotiutuksia joko isoista Vietnamin tai Kiinan positioista. Kiinan paino saattaisi pysyä 30-50 % haarukassa, kun Vietnamin paino saisi olla 50-70 %. Singyes Solarista kotiutetuilla rahoilla ostimme mm. lisää vietnamilaista Mobile World - yhtiötä, joka on vahvassa kasvussa oleva kulutuselektroniikan vähittäiskauppaketju. Mitkä yhtiöt ovat salkun pääpainoissa? Tässä 5 tärkeintä sijoitustamme: Osuus salkusta P/E 2014 P/E 2015 P/E 2016 Rexlot 17 % 8,0 6,8 6,5 PVD 15 % 11,0 8,4 7,5 Mobile World 9 % 18,0 13,0 10,0 Kaisa 9 % 3,4 3,0 2,7 VST 8 % 6,5 6,0 5,0 Yhteensä 58 % Keskiarvo 9,4 Keskiarvo 7,4 Keskiarvo 6,3 Miksi REXLOT pidetään noin suuressa painossa? Olen tyytyväinen Rexlotin bisneksiin, vaikka osake ei ole vuoden 2014 aikana tuonut meille lainkaan tuottoa. Osake nousi 2013 syksyllä +150 % ja sittemmin otti takapakkia -45 %, nettonousun jäädessä noin +50 % jaksolta elokuu 2013 - syyskuu 2014. Uskon jatkossakin osakkeen liikkuvan ylöspäin yllättäen ja lyhyissä jaksoissa. Meille tärkeintä on seurata liiketoiminnan kehittymistä. Raaputusarvat ovat olleet nollakasvussa, mutta tikettipelit ovat kasvaneet tammi-syyskuu jaksolla +17 % ja urheiluvedonlyönti sitäkin vauhdikkaammin +34 %. Rexlot on nostanut osuuttaan urheiluvedonlyönnin onlineyhtiö okoo:ssa 60 % osuudesta 67 % osuuteen, ja pyrkii nostamaan osuutensa 100 % tämän vuoden aikana. Rexlot korotti osavuosiosinkoa +35 %. Jos osake ei lähde uudestaan liikkeelle, niin koko vuoden osinkoyieldiksi muodostunee 7,5 %. Nautitaan osakkeen nousuista, nautitaan nousevista osingoista, ei myyntiosake. Onko PVD:n kasvu uhattuna öljyn hinnan laskun myötä? PVD ei omista öljyesiintymiä, eikä etsi niitä omalla riskillä, vaan myy öljyn ja kaasun poraus- ja pumppauspalvelua. PVD on erittäin kustannustehokas käyttäen osaavaa vietnamilaista henkilöstöä kohtuupalkoin. Seuraaville viidelle vuodelle Vietnamin kaasu- ja öljyala tarjoavat hyvän kasvualustan, vaikka PVD on jo myös kansainvälisestikin kilpailukykyinen yhtiö. Palvelu on teknisesti vaativaa, ja PVD laskuttaa palvelutoiminnastaan noin 150 000 USD/päivä, vuosilaskutus kustakin yksiköstä erikseen on noin 50 milj
dollaria. Kymmenen vuoden aikana öljyn hinta on vaihdellut paljon, mutta PVD on kasvanut kokoajan kannattavasti. Erittäin heikon öljyn hinnan aikaan PVD:n liiketoiminta kasvoi, mutta tulos pysyi paikoillaan (vuonna 2008 öljyn hinta laski tasolta 140 USD tasolle 35 USD hyvin lyhyessä ajassa). PVD tullee tekemään vuodelta 2014 huipputuloksen ja yhtiö saanee vuodelle 2015 kaksi uutta porausyksikköä käyttöönsä. PVD6 tulee käyttöön alkuvuodesta 2015 (investointi 220 milj euroa vuonna 2013), mutta sen ohella yhtiöllä on yllättävä neuvottelu käynnissä PVD7 -lautasta, jolle yhtiöllä ilmeisesti on asiakas alustavasti neuvoteltuna. Lautan ovat rakennuttaneet öljyalan operatiivisen toiminnan ulkopuoliset sijoittajat ja PVD on neuvottelemassa kyseisen lautan omistukseensa näiltä rakennuttajatahoilta. Kahden yksikön lisäys lähes samanaikaisesti tietäisi reipasta liiketoiminnan kasvua vuodelle 2015, eikä nykyinen öljyn hinta 80 USD tasolla vie hyviä katteita alaspäin. Oletan, että PVD7 -lautan potentiaalinen asiakas olisi Aasiasta mutta ei Vietnamista. Osake on noussut vuoden aikana, mutta odotan lisänousua jopa alle kuuden kuukauden ajanjaksolla. Mietin myös tuottojen kotiutushetkiä, koska perusajatukseni on ollut - ja on yhä - raakaainemarkkinakielteinen. MOBILE WORLD - näyttää kalliilta? Mobile World on Vietnamin 700 pörssiyhtiöstä tämän vuoden toteutuvalla liikevaihdolla kahdenneksikymmenenneksi suurin yhtiö. Osake on kuitenkin täysin aliomistettu ja aliseurattu, koska se listautui vasta heinäkuussa ja osake on ollut epälikvidi. Me olemme hankkineet osaketta ennen sen listautumista, sekä ostaneet viime viikolla 3 %:n lisäomistusosuuden yhtiötä omistavalta Venture Capital -sijoitusyhtiöltä. Mobile Worldin likviditeetti ja tunnettuus tulee paranemaan olennaisesti vuoden 2015 aikana, kaupat toki tunnetaan jo nyt hyvin. Yhtiön osake tulee olemaan Vietnamin tärkein puhdas Consumer -osake. Mobile World on kulutuselektroniikan kauppaketju, ja sen markkinasosuus on nyt 250 vähittäiskaupan voimin 25 %. Alan suurin markkinaosuus Vietnamissa on 15 000:lla itsenäisellä pikkukaupalla, joiden 40 prosentin markkinaosuus tulee laskemaan 25 prosentin tasolle samalla, kun Mobile Worldin osuus nousee 40 prosenttiin. Tämän laajenemisen jälkeen MW tulee lanseeraamaan täysin uusiin tuotealueisiin keskittyviä ketjuja Vietnamin massakulutusmarkkinoille. Yhtiötä vetää vietnamilainen yrittäjä, jolla on erittäin järkevät ja ammattitaitoiset otteet yhtiön kasvun ja kannattavuuden suhteen, ja hänen koko mielenkiintonsa keskittyy yhtiön kehittämiseen. Yhtiö listautui, jotta keskijohtoa ja henkilökuntaa saatiin osakeomistuksin sitoutettua pitkäaikaiseen työhön. Osaketta saattaisi olla järkevää omistaa seuraavat kymmenen vuotta, mutta ohessa arvioni seuraavien neljän vuoden kehityksestä. Osake on noussut, mutta uskon yhtiön arvon vielä triplaavan seuraavien neljän vuoden aikana, koska jokaisen Vietnamiin sijoittavan rahaston pitäisi jatkossa omistaa tätä osaketta. Luvut miljardia VND 2014 2015 2016 2017 2018 Liikevaihto 15 500 22 500 29 250 38 100 47 500 Tulos 640 870 1 150 1 400 1 700 P/E 18.0 13.2 10.0 8.2 6.8 P/S 0.7 0.5 0.4 0.3 0.2 Myöhemmin likviditeetti paranee, kun Venture-sijoittajien lock up -periodit helpottavat. Omistamme nyt yhtiöstä 6 % ja sen salkkuosuus on 9 %. Menitte mukaan Kiinan asuntomarkkinoille, voiko Kaisaan luottaa? Kaisa on uusi osake vuoden 2014 helmikuulta. Osake on noussut, mutta jäljelläoleva nousupotentiaali on merkittävä. Toimialan osakkeet ovat halventuneet kiinalaisten asuntojen ostoa koskevien rajoitusten aikana liikaa muutamassa vuodessa. Samaan aikaan myös rakennuttajayhtiöiden luototusta on rajusti kiristetty. Tämä on johtanut laadukkaiden toimialan pörssiyhtiöiden markkinaosuuden kasvuun, kun vähemmän ammattitaidolla toimivat listaamattomat yhtiöt ovat olleet vaikeuksissa. Kaisan käyttökate on pysynyt 40 prosentin tasolla myös markkinatilanteen pehmeämmän vaiheen aikana. Yhtiön johdolla on erinomaiset kyvyt hankkia maata keskeisiltä paikoilta kohtuuhintaan. Tälläkin hetkellä Kaisa on Shenzhenin alueella hakemassa kaavamuutosta teollisuusyrityksen tonttiin. Tästä hyötyy nykyinen tontinomistaja saadessaan kaupasta käteistä muuttaessaan pois, ja Kaisa saadessaan erinomaisen ja kookkaan tontin haltuunsa kohtuuhintaan.
Kaisa ryhtyi keväällä 2014 osingonmaksajaksi, osinkoyield on 7 %. Kiinan keskushallinto on saanut kovilla rajoitteillaan väliaikaisesti asuntojen kysynnän ja hinnannousun aisoihin, mutta pinnan alla kytee patoutunut kysyntäpaine. Syyskuussa tehdyn asuntoluottojen osittaisen rajoittamisen purun ansiosta Kaisa ja myös muut alan yhtiöt ovat kirjanneet erinomaisia myyntilukemia lokakuun kahden ensimmäisen viikon aikana. VST? VST on elektroniikan tukkurimme, jolla liikevaihto noin 4 miljardia euroa. Yhtiö jatkaa tasaista kasvuaan tehden matalaa, mutta ennustettavaa katetta. VST sai myyntiin syyskuussa Microsoftin Xboxin, jota ei ennen saanut Kiinassa myydä. Osake on noussut hyvin, mutta pidetään vielä. Yhtiö ei päässe koskaan yli 10 P/E -tasolle, mutta se hankittiin aikoinaan salkkuun alhaisella P/E 4 -arvostustasolla ja arvostus on nyt korjaantumassa. Oletteko tyytyväisiä Vietnamin ostoihin? Olemme ottaneet Vietnamin markkinan haltuun omintakeisin ottein. Omistamme Vietnamista vain pörssilistattuja osakkeita, mutta olemme käyttäneet paljon aikaa päästäksemme kiinni juuri niihin osakkeisiin, joita salkkuun haluamme. Onnistuimme kohtuuhyvin saamaan Mobile Worldin osakkeita ennen listausta Pre IPO myynnistä. Jouduimme tosin melko tiukkoihin neuvotteluihin järjestävän brokerin kanssa, sillä meille ensin tarjottu määrä ei tyydyttänyt meitä. Listautumisen jälkeen olemme onnistuneet aika-ajoin ostamaan markkinoilta samaista osaketta pienissä blokeissa. Tässä kuussa onnistuimme ostamaan yhtiön venture kapitalisti -osakkaalta osuuden lock up -osakepotista, koska niistä irtosi bonusosakkeiden oikeudet, joista pystyi tekemään kaupan ilman lock up -rajoitusta. Kävimme niihin käsiksi, vaikka venture kapitalisti halusi pitää itsellään pääosan omistuksestaan. Pyrimme seuraamaan myös muita Pre IPO -tapauksia ja pitämään hyvät suhteet niitä järjestäviin tahoihin. Useat tämäntyyppiset diilit ovat ainutlaatuisia, ja laajemmat sijoittajajoukot pääsevät niihin osallisiksi vasta myöhemmin. Maailmassa soditaan. Ukraina ja ISIS puhuttavat, kuinka nämä riskit näkyvät Aasiassa? Ukrainan tilanne ja ISIS ovat saaneet melko vähän palstatilaa Aasiassa. Jos nämä sodat eivät johda Euroopan ja Amerikan talouksien romahduksiin, niin en usko niiden olennaisesti vaikuttavan Aasiassa käynnissä oleviin investointeihin ja kuluttajien luottamukseen. Venäjän osuus Aasian kaupassa on myös melko mitätön. Lännen pakotetilanteesta Venäjää kohtaan ottaa täyden hyödyn irti Kiina, joka ei puutu asiaan poliittisesti, mutta hyödyntää sen kauppasuhteissaan esimerkiksi energiaprojektien osalta. Onko valuuttojen liikkeet teille riski vai mahdollisuus? Kohdemaamme ovat molemmat vaihtotaseiltaan reippaasti ylijäämäisiä, eli ne kerryttävät valuuttavarantojaan, mikä madaltaa maiden riskiprofiilia. Pidemmällä aikavälillä uskon Vietnamin ja Kiinan valuutoilla olevan vahvistumispotentiaalia, mikä voi koitua hyväksemme. Lyhyellä aikajänteellä en kuitenkaan odota mitään olennaista tapahtuvan tässä asiassa. Euron lisäheikentyminen olisi meidän osuuden arvonkehitykselle suotuisaa. Suhteellisten korkoerojen muutokset, Euroopan rakenteelliset ongelmat ja heikko poliittinen päätöksentekojärjestelmä sekä hidas kasvunäkymä saattavat heikentää euroa lisää. Emme tässä vaiheessa ainakaan pyri sitomaan valuuttoja kiinni, mutta seuraamme tilanteen kehittymistä, ja teemme tarvittaessa toimenpiteitä oman näkemyksemme mukaisesti seuraamatta liikaa yleistä näkemystä. Oletko edelleen vivuttanut omaa omistustasi Pyn Elite -rahastossa? Minulle on kertynyt merkittävä oma omistusosuus rahastossa ilman vivuttamista. Kaksi vuotta sitten rahaston osuuksien lisämerkintään ottamani 1,5 miljoonan euron suuruinen bulletlainani erääntyy ensi viikolla, ja olin ajatellut alunperin lunastavani osuuksia lainan takaisinmaksuun lokakuun lopussa. Nyt päädyin kuitenkin jatkamaan lainaa seuraavat kaksi vuotta, koska Vietnamin talouden ja pörssin, sekä sieltä hankkimiemme
yhtiöiden tilanne on niin poikkeuksellisen houkutteleva lähivuosille. Myös Rexlotin ja Kaisan tilanteet kutkuttavat minua. Kiinan taloudesta kirjoitetaan paljon. Maan liian kovaa kasvua on kritisoitu ja nyt kirjoitukset ovat kielteisiä johtuen Kiinan hidastuneista kasvulukemista. Miten näet asian? Talouskasvua on tärkeä arvioida samoin, kuin riskiä sen katkeamisesta tai kiihtymisestä. Kotimarkkinayrityksille kohdemaan oma kasvu on elintärkeää. Vientiyritysten osalta BKT mrd USD Suomi 2013 256 2018 269 +5,1 % yhtiön pörssiarvostustason halpuus tai kalleus voi olennaisesti Vietnam 171 246 +44 % olla riippuvainen yhtiön kotipörssin markkinatilanteesta, Kiina 9 240 12 843 +39 % vaikka itse bisnes kehittyisi ulkomaiden kysynnän tahdissa. Arvioin realistisesti kasvunäkymiä seuraaville viidelle vuodelle siten, että Suomen talous kasvaisi vuosittain keskimäärin 1 %, Kiinan talous 6,8 % ja Vietnamin talous 7,5 %. Näin arvioiden menee kuutisen vuotta siihen, kun Vietnamin talous ohittaa kooltaan Suomen talouden. Vähittäiskauppa ja palvelut kasvavat nopeammin kuin BKT. Kun talouskasvun pohjalta ennustaa vähittäiskaupan ja palveluiden kasvupotentiaalia ja vertaa sijoittamista suomalaisiin, vietnamilaisiin tai kiinalaisiin kotimarkkinayrityksiin, niin näkymissä on huikea ero. Yritätkö sanoa, että Suomen, Euroopan ja USA:n pörssimarkkinat ovat romahtamassa, koska kasvunäkymiin nähden pörssit ovat liian kalliita? En seuraa riittävän yksityiskohtaisesti länsimarkkinoiden yksittäisiä pörssejä ja osakkeita, jotta voisin sanoa noin. Toki on helppo todeta yleisemmällä tasolla, että aiemmin otettu velka joudutaan maksamaan myöhemmin takaisin ja velanmaksuvelvoite hidastaa tulevaisuuden talouskasvua. Kun on tarve tehdä taloudessa isoja rakenteellisia päätöksiä, niin demokraattinen järjestelmä valitettavasti johtaa päätöksenteon vesittymiseen ja siten heikentää kansalaisten vaurastumista. USA:n ja Euroopan pörssit ovat kivunneet heikosta talouskasvusta huolimatta historiallisten arvostustasojensa yläpuolelle, mutta näkemykseni mukaan matalana pysyvä korkotaso todennäköisesti tulee viemään arvostustasot vieläkin ylemmiksi. S&P 500 Index 3,2x Historical Average Price-to-Book 2.4x 3,0x 2,8x 2,6x 2,4x 2,2x 2,0x 1,8x 1,6x 1,4x 1,2x 1,0x Sep-04 Sep-06 Sep-08 Sep-10 Sep-12 Sep-14 STOXX Europe 600 Index 2,6x Historical Average Price-to-Book Ratio 1.8x 2,4x 2,2x 2,0x 1,8x 1,6x 1,4x 1,2x 1,0x Sep-04 Sep-06 Sep-08 Sep-10 Sep-12 Sep-14 USA:n ja Euroopan pörssi-indeksit sekä niiden historialliset hinta/kirja-arvot. Mihin Vietnamin pörssi on menossa? Pörssin indeksi on nyt 600 pistettä ja olen asettanut indeksille tavoitteen 1200 pisteeseen viiden vuoden kuluessa. Maailman tapahtumat voivat toki hidastaa tavoitteen toteutumisaikataulua. Toisaalta jo nyt minulla on aavistus, että Vietnamin talouden kehitys tulee olemaan lähivuosina ennakoituakin vahvempaa ja myös tavoittelemamme tuotot olen tässä vaiheessa ehkä aliarvioinut. Valuuttavarannon kertyminen madaltaa maariskiä ja antaa potentiaalia maan pörssin arvostustasojen kertoimien nousulle.
Vietnamin indeksille on asetettu tavoitetasoksi 1200 pistettä. Vietnamin pörssin tilanne tarkemmin? Vietnamin pörssi-indeksin all time high -lukema on vuodelta 2007, jolloin käytiin lähellä 1200 pisteen tasoa. USA:n subprime-pörssiromahduksen aikana saatiin pohjatasoksi 250 pistettä vuonna 2008. Vuosiin 2009-2012 ajoittui Vietnamin kotikutoinen kiinteistösektorin kriisijakso ja sen vuoksi kesällä 2012 otettiin Vietnamin pörssissä uudet alhaiset lukemat 350 tasolla, vaikka jäätiinkin all time low -tasoa ylemmäksi. Pyn Elite lähti mukaan helmikuussa 2013 tasolla 470 pistettä ja nyt ollaan tasolla 580-600. Vietnamin taloudesta on terveellä tavalla nyt kaikki ilmat poissa. Seuraavien vuosien aikana kotimarkkinan tilanne normalisoituu ja talouden vauhti kiihtyy, kun pankit ja kiinteistösektori siirtyvät normaaliin liiketoimintaan. Edellisen pörssin huipun aikaan vuonna 2007 Vietnamin BKT oli 70 mrd USD. Nyt BKT on jo 150 mrd, koska kotimarkkinan heikon tilanteen aikana teollisuus on pitänyt maan talouden kasvussa ja useiden pörssiyhtiöiden liiketoiminnot ovat laajentuneet, vaikka indeksi onkin kaukana huipputasostaan. GDP 180 160 140 120 100 80 60 40 20 Vietnam GDP (Billions of USD) Ho-Chi Minh Index Ho-Chi Minh Index 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 3Q 2014 0 Vietnamin BKT ja pörssi-indeksi
Mikä siitä Vietnamista tekee niin houkuttelevan, että rahaston salkusta siellä on jo 60 %? Tätä asiaa tulee tarkastella kahdella tapaa: Miksi uskoa juuri Vietnamiin ja onko ajoitus oikea? Vietnamin yhteiskunta on hyvin kasvunälkäinen ja yritteliäs. Kukin yksilö kantaa vastuun omasta tulevaisuudestaan ja ratkoo ongelmansa omatoimisesti. Asettaa tavoitteita ja pyrkii niihin. Väestön rakenne tukee tämän vuosikymmenen vahvaa kasvua. Vietnamin ja Suomen väestörakenteet Vietnamin hallitus on panostanut koulutuksen tasoon, mikä luo hyvät edellykset maan kehitykselle. Kansainvälisessä kouluopetuksen laatua mittaavassa PISA -tutkimuksessa Vietnam saa sijan 13, vaikka maan taloudelliset resurssit ovat olleet hyvin rajalliset useisiin kehittyneisiin maihin verrattuna. On ymmärrettävää, että PISAn tilastoissa useat Afrikan maat sijoittuvat hyvin matalalle reurssien puutteen vuoksi, mutta Vietnamin sijoitus TOP 20 -maan joukkoon häikäisee ja antaa indikaation maan kehityspotentiaalista. *Keskiarvo matematiikan, luonnontieteiden ja lukuaineiden pisteistä. Vietnam vetää puoleensa teollisuusinvestointeja ja maan kilpailukyky on erittäin vahva. Vietnamin vienti on kasvanut kymmenessä vuodessa 30 miljardista dollarista 140 miljardiin dollariin. Maan markkinaosuus maailman ulkomaankaupasta on kolminkertaistunut, mikä kertoo erittäin vankasta kilpailukykyasemasta ja investointien oikeellisuudesta. Vietnamin vienti ja %-osuus koko maailman ulkomaankaupasta.
Hyvin vahvoja lukuja! Entäs se ajoitus, miksi nyt? Aloitimme sijoittamisen Vietnamiin helmikuussa 2013, mutta sitä ennen olin seurannut maan talouden tapahtumia jo kymmenen vuoden ajan. Olin tehnyt yrityskäyntejä ja miettinyt oikeaa hetkeä lähteä mukaan. Vuonna 2013 oli nähtävissä, että kiinteistömarkkinan pohjakosketus on lähellä. Sen jälkeen pankkien toiminta alkaisi elpymään, olihan paikallinen roskapankkikin jo perustettu. Keskeisiä asioita olivat myös vaihtotaseen käänne ja luottamus Vietnamin valuutan dongin kurssitasoon usean devalvaation jälkeen. Kuuden devalvoinnin jälkeen dong on löytänyt vakaan tason ja sitä tukee kertyvät vaihtotaseen ylijäämät. Myöhemmin dongilla tullee olemaan vahvistuspaineita, mutta nyt lähivuosina ylijäämillä kerrytetään valuuttavarantoa. Vietnamin vaihtotase ja dongin kurssi. Devalvaatiot vuosina 2008-2011 merkitty nuolilla. Vietnamilaisten pankkien viiden vuoden heikkenevä jakso on takanapäin ja vahvistumisjakso tulee kestämään vuosia eteenpäin. Moody s luottoluokittajan vietnamilaisille pankeille antamat luokitusmuutokset sekä näkymäarviot. Moni väittää että kiinalaiset osakkeet ovat halpoja ja saavat ollakin? Vuonna 2007 kiinalaisista osakkeista tykättiin ja niitä ostettiin korkeilla arvostustasoilla. Sen jälkeen osakkeiden hinnat laskivat ja ne ovat myös jääneet alas. Samaan aikaan kiinalaisten pörssiyhtiöiden liikevaihdot ja tulokset ovat kasvaneet valtavasti, omat pääomat ovat kertyneet isommiksi ja myös
osingonmaksu on päässyt vauhtiin. Kasvavat osinkotuotot luovat paineita osakkeiden ylösmenolle. Vuoden 2014 osavuosiosinkosumma hypähti reippaasti ylöspäin kahdesta syystä: edellisenä vuonna osavuosiosinkoja maksaneet nostivat osinkojaan +25 % ja useat yritykset ryhtyivät niitä nyt ensi kertaa maksamaan. Kiinalaisten yhtiöiden osinkojen määrä ja pörssi-indeksi. *Vuonna 2013 osavuosiosinkoja maksoi 13 yhtiötä indeksin 40 yhtiöstä, vuonna 2014 maksajia oli 21. Kiina romahtaa, koska asuntomarkkinan tilanne on epäterve? Kiinan urbanisoituminen jatkuu, ja sen myötä asuntomarkkinoilla pysyy tämän vuosikymmenen ajan luonnollinen kysyntä. Maan keskushallinto on kolmen vuoden ajan hillinnyt kysyntää erilaisin rajoituksin, joiden myötä spekulatiivinen kauppa on saatu vähentymään ja hinnannousu väliaikaisesti aisoihin. Maa on uudistanut sosiaaliturvatunnusjärjestelmäänsä (Hukou), nykyisin yhä useampi kiinalainen voi muuttaa halutessaan asuinpaikkaansa ja hankkia uudelta asuinpaikkakunnaltaan asunnon. Aiemmin tämä oli mahdotonta. Kiinan urbanisoituminen ylläpitää asuntomarkkinan kysyntää.
Asuntojen tuotanto ja toisaalta myynti ovat olleet tasapainossa. Lähivuodet jatkettaneen 10-15 milj asunnon vuosivolyymilla. Milj m2 1 400 1 200 1 000 800 600 400 200-2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 GFA Myydyt sold GFA Valmistuneet completed Kiinan asuntojen kysyntä ja tuotanto vuosina 2000-2013. Kiinalaiset ovat perusluonteeltaan säästäväisiä ja siksi monet käyttävät säästöjään asuntojen ostoon. Pankkien asuntolainamarkkina on vasta muodostumassa Kiinaan, eikä ole syytä pelätä korkean asuntolainoituksen romahduttavan asuntomarkkinaa. % 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 94,5 90,4 85,8 83,0 80,6 60,6 62,1 62,2 64,1 64,1 16,2 18,7 18,8 20,1 22,8 2009 2010 2011 2012 2013 USA Finland China Kiinan kotitalouksien velkaantumisaste verrattuna USA:n ja Suomen tilanteeseen. Kiinan palkkataso on noussut liikaa ja tuotannot siirtyvät muualle? Kiinalaisten palkkataso on noussut jo pitkään 12-15 % vuosittain ja tämä nousu saa jatkua. Kiinalainen halpatuotanto ei enää kasva, sen sijaan kasvussa ovat teknisesti vaativampi tuotanto sekä kalliiden laitteiden ja teknisten osien tuontia korvaava tuotanto. Nämä haastellisemmat tuotannonalat sallivat palkkojen nousun myös jatkossa. Ohessa vertailussa ovat telealan ja tekstiilialan tuotteiden viennin kasvu.
Telealan ja tekstiiliteollisuuden osuus Kiinan viennistä. Ei kiinalaiset voi pärjätä maailmassa pelkästään kopioimalla? Toki kiinalaiset ovat toimineet härskisti opetellessaan muiden tietotaitoa, mutta melko samantyyppistä toimintaa ovat harrastaneet muutkin vahvasti kasvaneet teollistuvat maat. Monella on kuitenkin edelleen väärä mielikuva Kiinan osaamisesta. Esimerkiksi patenttien haussa kiinalaiset ovat olleet erittäin ahkeria. Myöhemmin saatetaan hämmästellä, kuinka kiinalaiset tuotemerkit valtaavat maailman markkinoita, kuten japanilaiset aikoinaan. Patenttihakemuksten määrän kasvu vuosina 2005-2012.