FIM KOMMENTTI Lokakuu 2016

Transkriptio

1 FIM KOMMENTTI Lokakuu 2016 Varo mustia joutsenia Voiko sydämentahdistimisen tai insuliinipumpun ohjauksen kaapata huomaamatta? Haluanko oikeasti tietää geenini ja niiden tuomat rasitteet? Voiko Donald Trump voittaa, vaikka markkinat eivät siihen tunnu uskovan? Voiko Yhdysvaltain terveysjärjestelmä muuttua yllättäen merkittävästikin? TAPANI KOSKENKARI Rahastonhoitaja KTM, Helsingin kauppakorkeakoulu, FaT, Helsingin yliopisto. FIM Rohto, FIM Tuotto ja FIM Eurooppa Sijoitusrahastojen päävastuullinen rahastonhoitaja. Yli kymmenen vuoden työkokemus terveydenhuollon alalta erityisesti lääketeollisuudesta. Työskennellyt terveydenhuollon yritysten kanssa ympäri maailmaa sekä toiminut myös erilaisissa lääketeollisuuden johtotehtävissä. Alalla ja konsernissa vuodesta 2007 Edellä esitetyt kysymykset muistuttavat mustiksi joutseniksi kutsuttavia huomattavia tapahtumia. Filosofi ja kirjailija Nassim Nicolas Taleb kutsuu mustiksi joutseniksi tapahtumia, jotka eivät ole ennustettavissa, mutta jotka voivat vaikuttaa huomattavasti ja joihin jälkeenpäin keksitään mitä erilaisempia selityksiä. Etsin mustia joutsenia osallistumalla tutkimusyhtiö Cowen & Companyn järjestämään kolmeen terveystapahtumaan New Yorkissa lokakuun alussa. Ensimmäisenä päivänä käytiin asiantuntijoiden johdolla läpi useita keskeisiä lääketieteellisen teknologian osaalueita. Toinen päivä syventyi diagnostiikkaan etenkin geenitutkimuksessa. Kahtena viimeisenä päivänä asiantuntijat luotasivat näkymiä lähes kahdellakymmenellä lääketieteen terapia-alueella. Yrityksiä ei päästetty tapaamisiin, vaan äänessä olivat alan johtavat asiantuntijat. FIM Varainhoito Oy Pohjoisesplanadi 33 A Helsinki Vaihde (09) FIM Asiakaspalvelu (09) Kuva 1: Lääketieteellisen teknologian asiantuntijapäivä Cowenin pääkonttorilla New Yorkissa Sydäntä ei kaapata? Muddy Waters -hedgerahasto hyökkäsi taannoin sydämentahdistimia kehittävän ja valmistavan St. Jude Medicalin kimppuun. Hyökkäyksen oli tarkoitus romahduttaa St. Juden pörssikurssi esittämällä väitteitä tahdistimien tietoturvariskeistä. Muddy Waters sanoi pystyvänsä osoittamaan, että St. Juden sydämentahdistimeen pystyy murtautumaan etäyhteydellä. Muddy Watersin hyökkäyksen ajoitus oli mielenkiintoinen, sillä Abbott on parhaillaan ostamassa St. Judea ja kauppahinnasta on jo sovittu.

2 Cowenin konferenssissa asiantuntija-arvio oli, että tahdistimesta saattaa olla hakkeroitavissa sydämen ja laitteen toimintaan liittyvää informaatiota. Tästä tiedosta lienee kaappaajalle vain harvoin suurempaa iloa. Laitteen uudelleenohjelmointi on toinen kysymys. Asiantuntijan mukaan tämä pitäisi tehdä lähietäisyydeltä, mikä tekee luvattoman uudelleenohjelmoinnin hyvin vaikeaksi. Asiantuntija ei ollut asiasta huolissaan. Näkyvyys todelliseen tilanteeseen on kuitenkin rajallinen. Todellisen kyberriskin tasosta tietänevät ainoastaan sydämentahdistimien valmistajat ja hakkerit itse. Hieman ironista oli se, että samana konferenssipäivänä Johnson & Johnson varoitti insuliiniannostelijaansa liittyvästä tietoturvariskistä. Yrityksen mukaan yksittäiseen myynnissä olevaan laitemalliin on mahdollista murtautua, mutta se on vaikeaa ja täytyy tehdä enintään 7,5 metrin etäisyydellä pumpusta. Kyseisen kaltaisen riskin mainitsi diabetes-paneelikeskusteluun osallistunut asiantuntija jo ennen Johnson & Johnsonin varoitusta. Kuva 2: Cowen kokosi New Yorkiin lähes 40 lääketieteen huippuasiantuntijaa keskustelemaan tulevaisuuden näkymistä terveyssektorin eri osa-alueilla Määrittäisitkö geenini, kiitos tai ei ehkä sittenkään! Ajatus geeniperimän tuntemisesta on kiehtonut mieliä pitkään, ja ihmisten geenien määrittäminen on jo arkipäivää. Silti esimerkiksi Harvardin Medical Schoolin tutkimusryhmien on ollut vaikea saada vapaaehtoisia geenitutkimuksiin, joissa käsikirja avattaisiin ja vieläpä ilmaiseksi. Asian tarkempi ajattelu on pelottanut ihmiset pois testeistä. Tällä hetkellä tiedetään sairauden mahdollisesta geeniyhteydestä. Useimmat ihmiset kantavat taakkanaan ainakin jotain kohonnutta riskitekijää, eivätkä riskit aina toteudu. Arvioiden mukaan viidennes APOE-4-riskigeenin kantajista sairastuu Alzheimerin tautiin. Vaikka riskigeenejä tunnetaan jo huomattava määrä, todennäköisyyksiä sairauden puhkeamiseen ei pääsääntöisesti osata vielä arvioida. Tutkimusten mukaan henkilökohtaiset geenitiedot ovat muuttaneet ihmisten käyttäytymistä (kuten esimerkiksi ravintotottumuksia) vain vähän. Huomattavaa huolta on herättänyt myös se, voiko paljastunut geneettinen riski vaikuttaa myöhemmin esimerkiksi vakuutusten saamiseen. Asioista on pitkän väännön jälkeen saatu aikaiseksi kansainvälisiä sopimuksia, mutta ne eivät ole täysin kattavia ja toisaalta toimintaympäristö muuttuu nopeasti. "Big datan" aikakautena avoimuuden ajatus on haastettu ja yksittäiset toimijat kerryttävät isoja geenitietopankkeja. Jos geenitietopankin tietomäärää saadaan kasvatettua riittävästi, sen kaupallinen arvo voi kasvaa huomattavasti. Vuoden lopussa poikkeuksellisen huomattava tutkimusjulkaisu Uusille Alzheimerin taudin lääkkeille olisi huutava tarve, mutta kehitys on osoittanut todella vaikeaksi. Tauti tunnetaan edelleenkin liian huonosti. Eli Lilly raportoi tämän vuoden lopussa kolmannen tutkimusvaiheen tutkimustuloksia solanezumablääkeaihiostaan. Kyseessä on poikkeuksellisen merkittävä tapahtuma, ja tuloksista tehdään johtopäätöksiä myös muihin samankaltaisiin kehityshankkeeseen.

3 Arviot tulevan markkinareaktion suuruudesta antaa kuvan hankkeen merkityksestä. Eli Lilly on markkina-arvoltaan 90 miljardin dollarin jättiläinen. Siitä huolimatta osakekurssin vaihteluvälin arvioidaan olevan -20 prosentin ja +30 prosentin skaalalla tulosten selvittyä. Jopa Cowenin analyytikot arvioivat tutkimuksen onnistumisen todennäköisyyksiä keskenään hyvin eri tavoin. Paneelikeskustelun asiantuntijat odottivat tulosten päättyvän todennäköisesti harmaalle alueelle. Tämä tarkoittaisi sitä, että lääke osoittaa jonkinlaista aktiviteettia, mutta ei välttämättä kaikkien muuttujien suhteen, eikä ainakaan tilastollisesti merkittävällä tavalla. Tällöin ilmaan jäisi leijumaan kysymys, hyväksyvätkö viranomaiset uuden lääkkeen markkinoille. Julkisuuden paineesta tulisi valtava, jos lääke osoittaa positiivisia vaikutuksia. Nykytiedon valossa lääkkeen turvallisuuden ei pitäisi olla ongelma. Kyse on lääkkeen tehosta. Värinää Yhdysvaltain terveysjärjestelmässä Markkinat uskovat Hillary Clintonin nousevan Yhdysvaltain presidentiksi. Cowenin kokenut Washington-asiantuntija ei pitänyt Clintonin valintaa kuitenkaan varmana. Muutamalla osavaltiolla tulee olemaan kriittinen asema, ja jo Barack Obaman kohdalla demokraatit voittivat niissä vain täpärästi. Lähtöasetelma muistuttaa hieman Britannian taannoista EU-jäsenyysäänestystä, jossa asiantuntijat eivät uskoneet etukäteen Brexitleirin voittoon. Lopputulos jää nähtäväksi. Cowenin asiantuntija oli hieman yllättäen huomattavan huolissaan siitä, miten Donald Trump reagoisi mahdolliseen häviöönsä. Trumpin sanoma uppoaa hyvin huomattavaan osaan kansasta. Voittajan tunnustamista tuskin kuullaan. Etenkin pienempien lääke- ja bioteknologiaosakkeiden kurssit ovat laskeneet Yhdysvalloissa. Yksi syy tähän on ollut presidentinvaalikampanjassa toistuvasti esillä ollut lääkkeiden hinnoittelu. Markkinoiden hintapaine on kasvamassa. Keskeinen kysymys on, muuttuuko Yhdysvaltojen monimutkainen ja usein myös tehoton järjestelmä radikaalisti. Myös tässä oletus tuntuu olevan, että suuria muutoksia ei ole tulossa. Vai tulevatko muutokset mustan joutsenen selässä? Kuva 3: Cowenin havainnollistus lääkekorvausten liikkumisesta Yhdysvaltojen monimutkaisissa terveysjärjestelmissä Valtion rooli poikkeaa Yhdysvalloissa merkittävästi siitä, mihin Euroopassa on totuttu. Vain runsas kolmannes terveydenhuollon kustannuksista katetaan valtion toimesta. Silti valtion voimakkaampi osallistuminen omien kustannustensa kohtuullistamiseen aiheuttaisi huomattavia seurauksia, jotka kantautuisivat todennäköisesti aina meidän arkipäiväämme saakka. Lääkkeiden korkeat hinnat Yhdysvalloissa muodostavat erittäin huomattavan osaa lääkeyhtiöiden tuloksista. Jos tilanne muuttuisi merkittävästi, monet

4 kehityshankkeet kannattaisi todennäköisesti välittömästi lopettaa. Muutenkin yritykset joutuisivat leikkaamaan kovalla kädellä kehityskulujaan. Nykyjärjestelmän voi kuitenkin olettaa säilyvän, sillä republikaanien ja demokraattien ristiriidat ovat suuria ja järjestelmä on hyvin monimutkainen. Pienemmätkin aloitteet jäävät jumiin puolueiden riidellessä, ja presidentin oma toimivalta on sangen rajallinen. Cowenin asiantuntijan mukaan ainoita yhteisen intressin alueita on infrastruktuurin parantaminen. Tämän vuoksi on mahdollista, että suurille yhdysvaltalaisille yrityksille avattaisiin hetkeksi mahdollisuus kotiuttaa voittajaan ulkomailta nykyistä alhaisemmalla verolla. Raha käytettäisiin infrastruktuuri-investointeihin. Asiantuntijan arvio oli, että veron suuruus voisi olla lähellä 8 prosenttia. Tämä olisi merkityksellistä myös monille terveyssektorin suurille yrityksille, joiden kassasta huomattava osa sijaitsee Yhdysvaltojen ulkopuolella. Lopuksi FIM Rohdon sijoituksissa on jo hyvän aikaa pyritty ottamaan huomioon lähestyvät Yhdysvaltain presidentinvaalit. Tässä on myös onnistuttu, sillä rahaston Eufex-luku on ollut jo pitkään 10 ja rahastolla on neljä Morningstar-tähteä. Lääkkeiden hinnoitteluun liittyvät otsikot olivat odotettavissa etenkin, kun Hillary Clinton on presidenttiehdokkaana. Olemme pyrkineet välttämään ylipainotusta kalliimpiin hintoihin yhdistettävillä markkinaosilla. Tämä näkyy esimerkiksi siinä, että rahaston suurimmat ylipainot ovat GlaxoSmithKline, Oriola-KD ja Qiagen. Oriolalla ei ole mitään tekemistä yhdysvaltalaisen terveydenhuoltojärjestelmän kanssa. Glaxon kohdalla systeemiriski on suurien lääkeyritysten keskuudessa verraten pieni. Tämä johtuu siitä, että kaksi keskeistä liiketoiminta-aluetta, rokotteet ja itsehoitolääkkeet, ovat lähtökohtaisesti hintakeskustelun ulkopuolella. Qiagen toimii diagnostiikassa. Keskeisin poliittinen riskitekijä liittyy lähinnä teknologiavalmistajille suunnattuun lisäveroon Yhdysvalloissa. Lääke- ja bioteknologiaosakkeet ovat hermoilleet huomattavasti vaalien lähestyessä. Menneisyydessä menestysresepti on ollut luottaa siihen, että vaalien selvittyä sektorin osakkeet nousevat. Näin voi käydä tälläkin kertaa ainakin hetkellisesti. Iso haaste on kuitenkin se, että Trumpin valinta johtaisi luultavasti laajempaan hermoiluun, jolta kukaan ei säästyisi. Clinton puolestaan kantaa historiansa takia pelottavaa taakkaa lääkeyrityksille. Cowenin Washington-asiantuntijan mukaan todellisuus ei ole niin negatiivinen. Useassa Clintonin kannatukselle hyvin merkittävässä osavaltiossa lääketeollisuus on suuri työllistäjä ja rahoittaja. Toisaalta sektorin yrityskauppahuuma ei liene vielä lopussa. Kumpi tahansa presidentti valittaneenkin, ilmassa leijuvat kysymykset eivät poistu tällä kertaa heti vaalituloksen selvittyä.

5 Materiaalin laatija: FIM Varainhoito Oy (Y-tunnus ), päätoimiala: sijoitus- ja vaihtoehtorahastojen hallinnointi sekä omaisuudenhoito ja siihen läheisesti liittyvät palvelut (jäljempänä FIM ) Osoite: Pohjoisesplanadi 33 A, Helsinki, Asiakaspalvelu , Yhtiö on merkitty Patentti- ja rekisterihallituksen ylläpitämään kaupparekisteriin ja yhtiöllä on sijoitusrahastolain ja vaihtoehtorahastolain mukainen toimilupa. Yhtiön toimintaa valvova viranomainen on Finanssivalvonta (Snellmaninkatu 6, PL 159, Helsinki, ). Tässä materiaalissa esitetyt tiedot ovat luonteeltaan informatiivisia, eikä niitä tule pitää kehotuksena yksittäistä rahoitusvälinettä koskevien liiketoimien toteuttamiseen. FIM ei vastaa toimenpiteistä, jotka on tehty tämän materiaalin perusteella. Sijoitustoimintaan liittyy aina taloudellinen riski ja asiakas vastaa siten itse omien sijoituspäätöstensä taloudellisista tuloksista sekä näiden vaikutuksesta asiakkaan verotukseen. Tuotto voi jäädä saamatta ja sijoitetun pääoman voi jopa menettää. Rahoitusvälineen mennyt kehitys ei välttämättä ohjaa tulevaa kehitystä. Ennen sijoituspäätöksen tekemistä asiakkaan on syytä tutustua huolella sijoitusmarkkinoihin ja eri sijoitusvaihtoehtoihin. Asiakkaan tulee tarvittaessa kääntyä oman veroasiantuntijansa tai muun liiketoimintaa tai sijoituspalvelua konsultoivan asiantuntijan puoleen. Verotukseen liittyvistä asioista saa myös lisätietoa osoitteesta Tämä materiaali ei ole sijoitustutkimus, vaan FIMin valmistamaa markkinointiaineistoa, eikä tämän materiaalin valmistamiseen siten sovelleta sijoitustutkimuksen riippumattomuutta koskevia säännöksiä ja tähän sääntelyyn sisältyviä kaupankäyntirajoituksia. Tämän materiaalin mukaiset tiedot eivät ole myöskään sijoituspalvelulain mukaista sijoitusneuvontaa. Materiaalin valmistamisessa ei ole otettu huomioon vastaanottajan taloudellista tilannetta tai muita henkilökohtaiseen tilanteeseen liittyviä olosuhteita, vaan materiaalin tarkoituksena on antaa yleistä tietoa materiaalin kohteena olevista rahoitusvälineistä / markkinoista / sijoitustoiminnasta ja toimia siten materiaalin kohteena olevien rahoitusvälineiden / markkinoiden / sijoitustoimenpiteiden markkinointimateriaalina. Sijoituspalvelulain edellyttämät tiedot palveluntarjoajasta, kuluttajansuojalain mukaiset etämyyntiä koskevat tiedot sekä rahoitusvälineisiin liittyviä riskejä koskevat kuvaukset ovat saatavilla osoitteessa Asiakasta kehotetaan tutustumaan näihin tietoihin ennen sijoituspäätöksen tekemistä. Tämä materiaali on tarkoitettu ainoastaan nimetyn vastaanottajan käyttöön, eikä vastaanottajalla ole oikeutta luovuttaa, kopioida, jäljentää tai muuten siirtää tätä ilman FIMin suostumusta kolmannelle osapuolelle. Tämän materiaalin tekijänoikeus ja kaikki muut immateriaalioikeudet kuuluvat FIMille, ja kaikki oikeudet on pidätetty kaikissa maissa. Tätä materiaalia tai sen kopioita ei saa levittää Yhdysvaltoihin eikä yhdysvaltalaisille vastaanottajille vastoin Yhdysvaltain laissa asetettuja rajoituksia. Materiaalin levittäminen Yhdysvalloissa saatetaan katsoa rikkomukseksi näitä lakeja vastaan. FIMin edustajan kanssa käydyt puhelinkeskustelut voidaan tallentaa ja tallenteita voidaan käyttää apuna riitaisuuksien selvittämisessä.