Sveitsiläiset terveysyritykset vahvassa kunnossa

Transkriptio

1 marraskuu 2014 Sveitsiläiset terveysyritykset vahvassa kunnossa Tapasin kaikkien keskeisimpien sveitsiläisten terveysyritysten (Actelion, Basilea, Galenica, Lonza, Novartis, Roche ja Straumann,) johtoa 4 5. marraskuuta Kaikilla tavatuilla yrityksillä viime vuodet ovat olleet vahvan kehityksen aikaa, ja myös tulevaisuus näyttää useimmilla valoisalta. Yritykset on alla käyty läpi tapaamisjärjestyksessä. TAPANI KOSKENKARI rahastonhoitaja KTM, Helsingin kauppakorkeakoulu, FaT, Helsingin yliopisto. FIM Rohto Sijoitusrahaston päävastuullinen rahastonhoitaja. Yli kymmenen vuoden työkokemus terveydenhuollon alalta, erityisesti lääketeollisuudesta. Työskennellyt terveydenhuollon yritysten kanssa ympäri maailmaa sekä toiminut myös erilaisissa lääketeollisuuden johtotehtävissä. Alalla ja konsernissa vuodesta Pohjoisesplanadi 33 A Helsinki Keskus (09) FIM Asiakaspalvelu (09) FIM Rohdon ja FIM Euroopan salkuissa on ollut lukuisia sveitsiläisiä terveysyrityksiä, mutta niiden painoa on taannoin pienennetty useiden osakkeiden hyvin vahvan jakson jälkeen. Novartis Novartiksen menestys on perustunut erityisesti kykyyn kehittää täysin uudenlaisia lääkkeitä. Uusien tuotteiden ansiosta Novartis onnistui pysymään kasvu-uralla myös ajanjaksona, jolloin kahden keskeisen lääkkeen (Diovan ja Zometa) patentit päättyivät. Seuraava keskeinen haaste on vuosi 2016, jolloin Yhdysvalloissa päättyy syöpälääke Glivecin patentti. Novartiksen osake on kehittynyt tänä vuonna hyvin. Keskeisin syy kurssin vahvaan kehitykseen on ollut uuden krooniseen sydämen vajaatoimintaan suunnatun sydänlääkkeen (LCZ696) vahva tutkimusdata. Analyytikot arvioivat lääkkeen pääsevän yli 5 miljardin dollarin huippumyyntiin. Lääkkeen myyntilupahakemus on tarkoitus jättää vuoden lopussa. Uusi sydänlääke tulee osaltaan auttamaan keskeisen syöpälääkkeen (Glivec) patentin päättymisen ylittämisessä. FIM Rohdon salkussa lääkeyritysten paino on tällä hetkellä poikkeuksellisen korkealla tasolla (82 % rahastosta). Salkusta noin puolet on sijoitettuna suuriin lääkeyrityksiin, 13 % erikoistuneisiin lääkeyrityksiin, 11 % bioteknologiaan keskittyneisiin lääkeyrityksiin ja 8 % kopiolääkeyrityksiin. Suurten eurooppalaisten lääkeyritysten arvostuskertoimet liikkuvat yhdysvaltalaisia kilpailijoitaan alempana. Tämän vuoden P/E-luku on Euroopassa keskimäärin noin 12 ja Yhdysvalloissa 14. Olemmekin erityisen optimistisia eurooppalaisten globaalien lääkeyritysten suhteen. Yritysten arvostuskertoimet ovat maltillisia. Eurooppalaisilla yrityksillä on yhdysvaltalaisia kilpailijoitaan korkeammat osingot, hajautuneempi rakenne ja erityisesti vahvempi asema kasvavilla kehittyvillä markkinoilla. Novartis arvioi kyseisen lääkkeen reseptejä kirjoittavan kardiologien lisäksi ainakin osan yleislääkäreistä. Tämän vuoksi Novartiksen täytyy huolella suunnitella, miten myynti- ja markkinointiponnistuksensa kohdentavat. Yritys kuitenkin totesi, että Diovanin laajuisia myyntikenttiä ei tarvita, vaan aktiviteetit tullaan kohdentamaan tarkemmin. Uuden sydänlääkkeen kohdalla keskustelua ovat herättäneet sen mahdolliset neurologiset riskit. Novartiksen mukaan tutkimusdatassa ei ole havaittavissa minkäänlaista Alzheimerriskisignaalia. Toisaalta tutkimuksen rajallinen kesto ja lyhyt seuranta-aika sen jälkeen eivät olisikaan nostaneet mahdollisia ongelmia esiin. FDA tulee olettavasti keskustelemaan asiasta myyntilupahakemuksen käsittelyn yhteydessä. Novartis ei ole päättänyt uusien keuhkolääkkeidensä myyntistrategiaa Yhdysvalloissa. Yhdysvaltojen ulkopuolella (pois lukien Iso-Britannia) myynti pidetään omissa käsissä, mutta Yhdysvaltojen osalta arvioidaan parasta mahdollista strategiaa. Erityisesti suuren yleislääkärijoukon tavoittaminen lienee keskeinen kysymys. Tärkeimmän uuden keuhkovalmisteen (ns. LAMA+LABA-kombinaatio) myyntilupahakemus on tarkoitus jättää Yhdysvalloissa vuoden lopussa. Novartiksen mukaan GlaxoSmithKlinen ongelmat kilpailevan tuotteen kanssa ovat johtuneet pitkälti siitä, että Glaxo on opettanut lääkärit toisen kombinaation (ns. LABA+ICS) käyttöön keuhkoahtaumataudissa.

2 Pienempien tutkimuskeskusten sulkeminen on tuonut Novartikselle kustannussäästöjä. Myös muusta toiminnan keskittämisestä esimerkiksi Intiaan on ollut hyötyä. Useita tehtaita on suljettu. Uusien tuotteiden kasvun hyöty valuu tehokkaasti tulosriville. Yritys uskoo Glivecin patentin päättymisestä huolimatta marginaaliparannukseen, mutta se ei tule tasaisesti vuosineljännesten välillä. CAPEX on oletettavasti laskusuunnassa. Novartis ei halua enää palata nettopositiiviseen kassatilanteeseen. Yritys maksaa vuosina 2014 ja 2015 osinkoja yhteensä noin 14 miljardia, minkä lisäksi käynnissä olevan omien osakkeiden osto-ohjelman suuruus on 5 miljardia. Talousjohtajan kolme taannoista ylpeydenaihetta olivat: - liiketoimintajärjestelyjen toteutuminen (Eläinlääkkeet myytiin Eli Lillylle, OTCvalmisteet yhdistetään Glaxon portfolion kanssa, rokotteet myytin pääosin Glaxolle, ja Glaxolta ostettiin heidän syöpäliiketoimintansa). - kliinisten tutkimusten onnistumiset - marginaaliparannus Novartiksen osake kehittyi vahvasti sydänlääkkeen koko tutkimusaineiston julkaisun jälkeen. Vahvaa kehitystä hyödynnettiin myymällä osake FIM Rohdon salkusta pois. Odotukset ovat nousseet korkealle samalla, kun osakkeen arvostus ei ole enää erityisen houkutteleva. Markkinat alkavat jossain välissä olettavasti myös murehtimaan Glivecin lähestyvää patentin päättymistä. Novartiksen tekemät liiketoimintajärjestelyt selkeyttävät ja vahvistavat yrityksen näkymiä. Straumann Straumann on ollut muutosten kourissa. Uusi toimitusjohtaja käynnisti yrityksen historian ensimmäisen mittavan säästöohjelman ja kohdisti samalla yrityksen strategiaa uudelleen. Asiat ovatkin kehittyneet positiiviseen suuntaan, ja osakekurssissa on ollut sen myötä vahvaa nousua. Straumann uskoo ylittävänsä 20 %:n EBIT-marginaalin jo tänä vuonna. Kustannussäästöt on nyt tehty täysimääräisesti. Yritys arvioi kasvattavansa tulevaisuudessa myynti- ja kehityspanostuksiaan, mutta liikevoittomarginaalin ei anneta pudota alle tavoitetun tason. Hammasvalmisteiden markkinat ovat piristymässä. Samalla Straumann on onnistunut kasvamaan markkinoita nopeammin kustannusleikkauksista huolimatta. Etenkin Aasian alueella toipuminen on ollut vahvaa. Eurooppa on myös päässyt takaisin kasvun uralle. Markkinat ottivat myös askeleen eteenpäin keskittymisessä, kun Danaher osti taannoin Nobel Biocaren. Straumannin toimitusjohtaja näki Nobel-kaupan positiivisena lyhyellä ja keskipitkällä aikavälillä. Pitkän aikavälin vaikutukset jäävät nähtäviksi. Straumannin strateginen asema on selvästi Nobelia vahvempi, koska Straumann keskittyy premium-hammasimplanttien lisäksi voimakkaasti kasvavaan edullisempien ratkaisujen kategoriaan. Strategiaa on vauhditettu yritysostoilla. Myös halvemmissa tuotteissa tehdään hyvää tulosta. Straumannin päähuomio on toimitusjohtajan mukaan edelleen premium-valmisteissa. Kova kasvu on kuitenkin edullisemmissa ratkaisuissa, ja Straumann haluaa saada tästä osansa. Useat FIM Rahastot sijoittivat menestyksekkäästi Straumannin osakkeeseen. Sijoituksista luovuttiin pääosin vahvan toisen neljänneksen tuloksen jälkeen, koska merkittävin marginaaliparannus oli saavutettu, ja toisaalta markkinoiden alhaiset odotukset olivat nousseet oikeaan suuruusluokkaan. Kolmannen neljänneksen myyntiluvut ylittivät edelleen odotukset. Hammasimplanttien myynti on osoittautunut suhdanneherkäksi. Jää nähtäväksi, onko nyt vuosien odotuksen jälkeen käännytty pysyvästi kasvumarkkinan puolelle. Kuluttajaluottamuksen kehitys on merkittävässä asemassa, koska hammasimplantit maksetaan huomattavilta osin omasta taskusta. Vuosia jatkuneesta heikosta markkinasta voisi päätellä, että patoutunutta kysyntääkin olisi olemassa. Straumannin arvostuskertoimia voidaan pitää huomattavan korkeina. Selkeä myynninkasvu merkitsisi vielä suurempaa tuloskasvua. Yritys on myös mahdollinen ostokohde, jos markkinoiden keskittyminen jatkuu. Lonza Lonzan tapaamista edelsi yrityksen raportoima heikko kolmannen neljänneksen tulos. Lonzan vesiliiketoiminta ei kehittynyt toivotusti ja päätös jättää puukemikaaliliiketoiminta myymättä oli pettymys. Vesiliiketoiminnan säästä johtuneiden ongelmien pitäisi olla tilapäisiä. Olosuhteet

3 olivat Lonzan mukaan hyvin poikkeukselliset. Liiketoiminnan johdossa on tehty myös muutoksia. Lonza kuitenkin totesi odottavansa puukemikaaliliiketoiminnan parantuvan seuraavien kahden vuoden aikana. Jos yritys ei edelleenkään saa tarpeeksi korkeaa tarjousta kyseisestä liiketoiminnasta, se pidetään osana Lonzaa. Londan liiketoiminta keskittyy kahdelle alueelle: lääke-ja bioteknologiaan liittyvään valmistustoimintaan ja erikoiskemikaalien valmistukseen. Yritys on ollut viime vuosina käänneyhtiö, jonka uusi johto on menestyksekkäästi ohjannut yritystä uuteen suuntaan. Samaan aikaan suuret lääkeyhtiöt ovat keskittäneet valmistajiaan. Yritykset pitävät usein osan monimutkaisten biologisten valmisteiden valmistuksesta omissa käsissään, mutta toisaalta haluavat riskinhallintamielessä rinnalle myös toisen valmistuspaikan. Lonza on hyötynyt tästä kehityksestä. Joidenkin lääkkeiden osalta Lonza vastaa koko globaalista tuotannosta. Investoinnit kohdistuvat lähivuosina erityisesti ns. lääkekonjugaatteihin (kahden molekyylin yhdistäminen yhdeksi) ja solu/virustuotantolinjoihin. Lonza tulee antamaan vuoteen 2018 asti yltävän ohjeistuksen , ensimmäisen neljänneksen tuloksen yhteydessä. Lonza ei halua enää yrityskaupoissa mennä taannoiselle velkatasolle (nettovelan ja EBITDA:n suhde oli 4 ) FIM Rahastoilla ei ole ollut viime aikoina sijoituksia Lonzassa. Yritys on kuitenkin ollut aktiivisesti seurannassa. Actelion Actelionilla on takana vahva jakso. Opsumit-lanseeraus (lääkeaine masitentaani) on alkanut vahvasti. Lääke laskee keuhkoverenpainetta. Yritys myös julkaisi vahvaa faasi III -dataa toisesta samassa sairaudessa käytettävästä lääkkeestä, selexipagista. Actelionin toimitusjohtaja kertoi yrityksen suunnittelevan uusia kehityshankkeita, joista kerrotaan tarkemmin ensi vuonna. Yritys haluaa ensin varmistaa Yhdysvaltain lääkeviranomaisen kanssa, että suunnitelmat perustuvat oikeisiin olettamiin. Kyseessä voisi olla jonkinlaiset keuhkoverenpaine- tai neurologiset yhdistelmävalmisteet. Opsumit-lanseeraus on sujunut hyvin. Toimitusjohtaja kertoi, että heillä on selkeä kuva lääkkeen käyttäjämääristä. Lääkkeen käytön kesto on toistaiseksi vaikeammin nähtävissä taannoisen lanseerauksen vuoksi. Actelionin toimitusjohtaja ei ollut huolissaan kilpailevan Letairis-valmisteen (Gilead) taannoisesta hyvästä Ambition-tutkimusjulkaisusta. Actelion uskoo kyseisen julkaisun aikaistavan useamman lääkkeen rinnakkaista käyttöä. Actelion totesi tähän liittyen arvioivansa, millaisen eri lääkeaineiden yhdistelmävalmisteen rakentaisivat. Actelion ei vielä halunnut ottaa kantaa selexipagin markkinapotentiaaliin. Yritys valmistelee parhaillaan myyntilupahakemuksen jättöä sekä Yhdysvalloissa että Euroopassa. Yritys totesi lääkkeen aikanaan saaman käyttöohjeistuksen olevan keskeisessä asemassa eikä sen sisältöä luonnollisesti vielä tiedetä. Tuotteen oikea asemointi ja etenkin hinnoittelu tulevat olemaan vielä normaaliakin tärkeämpiä. Actelionin toimitusjohtaja esitti vahvan toiveen, että yrityksellä olisi 3 4 vuoden päästä merkittäviä uusia tuotteita, joilla yritys nostetaan uudelle tasolle. Tämä saattaa liittyä edellä mainittuun salaperäiseen, ensi vuonna mahdollisesti kommunikoitavaan suunnitelmaan. Actelionin kehitysputkesta ei kyseisellä aikataululla ole tulossa käänteentekeviä aihioita (poislukien selexipag). FIM Rohto ja FIM Eurooppa ovat sijoittaneet Actelioniin. Yrityksellä on vahvat lähivuosien kasvu- ja tulosnäkymät. Opsumit tulee korvaamaan pitkälti edeltäjänsä Tracleerin myynnin, vaikka jälkimmäisen patentti on päättymässä. Selexipagin lanseerauksella tulee olemaan merkittävä positiivinen tulosvaikutus, koska Actelionilla on jo olemassa oleva erinomainen kyseiseen keuhkosairauteen keskittynyt myyntikenttä. Yritys on myös mahdollinen yritysostokohde. Toimitusjohtajalla (perustaja) on insentiivit kohdallaan, sillä hän omistaa yrityksestä edelleen 5 prosenttia eikä ole halukas jäämään eläkkeelle. Basilea Infektiolääkkeiden alue on muuttunut lääkeyritysten silmissä uudelleen kiinnostavaksi. Jo olemassa olevien lääkkeiden uskottiin riittävän erilaisten infektioiden hoitoon. Sittemmin on noussut merkittävä huoli siitä, että vanhat lääkkeet eivät enää läheskään aina pure muuntuneihin resistentteihin infektioiden aiheuttajiin. Lääkeyritysten näkövinkkelistä haaste on se, että uusia valmisteita usein perustelluista syistä säästetään pahan päivän/infektion

4 varalle. Täten välitön myyntipotentiaali on usein suhteellisen rajallinen. Basilea keskittyy infektiotauteihin. Basilean kumppani Astellas on jättänyt Yhdysvalloissa isavukonatsolin myyntilupahakemuksen. Käyttöaihe on vakavat sieni-infektiot. Euroopassa Basilea aikoo hoitaa lanseerauksen itse. Myyntilupahakemus on jätetty myös Euroopassa. Basilean kefalosporiini-infektiolääkkeellä, keftobiprolilla, on takanaan värikkäitä vaiheita. Johnson & Johnson oli Basilean kumppani, mutta Yhdysvaltain lääkeviranomainen hylkäsi lääkkeen, koska kliinisten tutkimusten toteutuspaikkoihin liittyi epäselvyyksiä. J&J joutui lopulta maksamaan Basilealle merkittävät korvaukset. Lääkkeen käyttöaihe on vakavat bakteeri-infektiot (mm. MRSA ja sen aiheuttama keuhkokuume). Yhdysvalloissa FDA vaati taannoin keftobiprolille uutta tutkimusta, jossa myös tutkimuksen päätavoitteet pitäisi asettaa uudelleen. Basilea ei ole käynnistämässä vaadittua lisätutkimusta, ellei hankkeelle löydy kumppania. Euroopassa lanseerausvaihe on alkamassa. Saksan lanseeraus alkaa tämän vuoden puolella. Basilealla on jo markkinoilla vakaviin käsi-infektioihin tarkoitettu lääke sekä tutkimusta myös syövän alueella. Näiden merkitys yrityksen kurssin kannalta on kuitenkin ainakin toistaiseksi rajallinen. FIM Rohdolla oli sijoitus Basileassa. Osakkeet myytiin vahvan kurssikehityksen saattelemana, koska keftobiproliin kohdistuneet odotukset nousivat liian korkeiksi. Päätös osoittautui sittemmin oikeaksi, sillä FDA vaati lisätutkimuksia eikä Euroopassa lääkkeelle löytynyt kumppania. Roche Rochen osake on kehittynyt vahvasti jo usean vuoden ajan. Useiden kliinisten pettymysten jälkeen Roche leikkasi kulujaan merkittävästi vuosikymmenen alussa. Tämän jälkeen yritys on tuonut markkinoille useita merkittäviä uusia syöpälääkkeitä, jotka ovat tällä hetkellä hyvässä kasvussa. Roche on vauhdittanut kasvuaan myös yritysostoin. Taannoisen Intermune-oston korkea hinta sai useat sijoittajat haukkomaan henkeään. Intermune ja sen juuri markkinoille päässyt valmiste, Esbriet, omaa vahvat kasvunäkymät harvinaisen, tappavan keuhkosairauden (IPF) hoidossa. Roche uskoi kaupan hinnan vaatiman huippumyynnin saavuttamiseen. Rochella on valmis myyntikenttä, ja se uskoo sen saavuttavan nopeamman markkinapenetraatioon kuin mihin Intermune olisi päässyt. Roche piti pirfenidonin FDA:lta saamaa käyttöohjeistusta hyvänä. (Alueen hyvin tunteva Actelion kommentoi, ettei ohjeistus ole paras mahdollinen...). Hoidon hinta Yhdysvalloissa on dollaria vuodessa. Yritys hyötyy tällä hetkellä mielestään siitä, että pienet kehitysyritykset haluavat mieluusti Rochen kumppaniksi syöpähankkeilleen. Tällä kuumalla syöpärokotteiden alueella se uskoo vahvasti erilaisten yhdistelmähoitojen tuloon. Suurin ero rokotteissa on vaikutuksen kesto. Jos vaikutus pysyy, se tarkoittaa myös parempia mahdollisuuksia onnistua kliinisissä tutkimuksissa. Rochen kassa tulee kasvamaan. Yritys aikoo jatkossakin käyttää rahoja yritysostoihin. Intermune oli osaltaan poikkeus, sillä talousjohtajan mukaan he eivät ole yleensä saaneet lähellä lanseerausta olevien tuotteiden ostolaskelmia toimimaan. Diagnostiikan alueella Roche haluaisi ostaa uusia tuotteita ja teknologioita. Osinko on yritykselle ensisijainen kanava palauttaa rahaa omistajilleen. Osingon luvattiin ensi keväänäkin nousevan. Yritys järjestelee tällä hetkellä lainojaan ja ostaa velkakirjojaan takaisin. Talousjohtajan mukaan näin saavutetaan merkittäviä säästöjä. Myös saatavien kirjaa on saatu merkittävästi parannettua. Roche kertoi panostavansa 3 miljardia infrastruktuuriin seuraavien yli 10 vuoden aikana. Raha menee erityisesti Baselissa oleviin tutkimusrakennuksiin. Muutokset on pakko tehdä, koska vanhat tilat eivät ole ajan tasalla. Uuden norsunluutornin rakentamisesta Baseliin saa kukin tehdä omat johtopäätöksensä. Investointeja on lisättävä myös valmistukseen (kolmen tehtaan päivitys). Useiden lääkkeiden antotapa ihon alle tarkoittaa käytännössä sitä, että lääkeainetta tarvitaan enemmän kuin suoraan suoneen annosteltaessa. Tämä aiheuttaa hieman painetta valmistukseen. Rochella on enemmistöomistus japanilaisessa Chugaissa. Chugai-sopimusta päivitettiin taannoin. Tämä mahdollistaa Rochelle option myös Chugain ns. suurikokoisiin molekyyleihin. Roche on tyytyväinen olemassa olevaan malliin ja yhteistyöhön Chugain kanssa. Jos Roche joskus ostaa Chugain kokonaan, sen täytyy talousjohtajan mukaan olla molempia osapuolia tyydyttävä ratkaisu.

5 Rochen loppuvuoden keskeiset tapahtumat ovat: - Mahdollisesti merkittävin on ASH-konferenssissa julkaistava faasi I hemofilia - tutkimus. Faasi II/III potilaalla käynnistyy vuonna ns. Marianne-tutkimusjulkaisu. Rochen mukaan tutkimus onnistuu, mutta kysymys kuuluu missä määrin. - San Antonionissa julkaistaan dataa ns. tripla-negatiivisen rintasyöpän tutkimuksesta. Rochen painoa on kevennelty FIM Rohdossa ja FIM Euroopassa. Roche on erinomainen avainliiketoimintansa syövän alueella, ja mahdolliselle hemofilia-valmisteelle voi aueta yllättävänkin suuri markkinapotentiaali. Muilla terapia-alueilla Roche on saavuttanut vaihtelevaa menestystä. Kurssin kehityksen kannalta vahvin, myös marginaaliparannukseen kytkeytyvä jakso lienee takana. Tämä ei kuitenkaan tarkoita sitä, että kurssi olisi laskemassakaan. Rochen osake ei ole halpa, mutta liiketoiminnan tasoon nähden nykytaso on täysin perusteltavissa. Biologiset kopiolääkkeet saattavat alkaa sekoittaa pakkaa kolmen vuoden päästä, mutta toisaalta Roche on menestyksekkäästi tuonut markkinoille parannettuja seuraajavalmisteita useista keskeisistä lääkkeistään. Galenica Galenicalla on kaksi liiketoiminta-aluetta. Lääkeliiketoiminta eli Vifor Pharma keskittyy erityisesti pistosmuotoisten rautavalmisteiden ympärille. Galenican apteekki- ja lääkejakeluliiketoiminta Galenica Sante on Sveitsin suurin lääkejakelija yli 50 prosentin markkinaosuudella. Yritys on myös suurin apteekkitoimija tavoitellen yli 500 apteekin ketjua. Yrityksellä on tarkoitus jakautua kahtia lähivuosina lääke- ja apteekki/jakeluliiketoimintaan. Ensin mainitun Vifor Pharman huomio on erityisesti kahden miljardin kokoisissa rautalääkkeiden markkinoissa. Pistoksena annettavien rautavalmisteiden myynnistä 70 % liittyy dialyysihoitoihin. Pistettävä rautavalmiste Ferinject ja sen vastine Yhdysvalloissa ovat keskeisessä asemassa Galenican kasvussa. FIM Rohto on aiemmin sijoittanut Galenicaan kahden uuden Yhdysvalloissa hyväksytyn lääkkeen antaessa vauhtia kurssikehitykselle. Yritys on kuitenkin myyty pois salkusta. Etenkin uudella rautapistosvalmisteella on hyvä potentiaali, mutta Galenican toimintamalli ja - resurssit eivät todennäköisesti riitä kaiken arvon vapauttamiseen. Lanseeraukset etenevät hitaasti samalla, kun kilpailevia valmisteita on vapautumassa patentista. Myös Sveitsin lääkejakelun katteisiin liittyviä haasteita ei voi täysin lukea pois. Yritys myös julkaisee vain rajallisesti taloudellista tietoa liiketoimintansa kehityksestä. Galenican talousjohtajan väsähtänyt esitys ei sijoitushaluja kasvattanut.

6 Materiaalin laatija: FIM Varainhoito Oy (Y-tunnus ), päätoimiala: sijoitusrahastojen hallinnointi sekä omaisuudenhoito ja siihen läheisesti liittyvät palvelut (jäljempänä FIM ) Yhteystiedot: Pohjoisesplanadi 33 A, Helsinki, Asiakaspalvelu , Yhtiö on merkitty Patentti- ja rekisterihallituksen ylläpitämään kaupparekisteriin ja yhtiöllä on sijoitusrahastolain mukainen toimilupa. Yhtiön toimintaa valvova viranomainen on Finanssivalvonta (Snellmaninkatu 6, PL 103, Helsinki, Tässä materiaalissa esitetyt tiedot ovat luonteeltaan informatiivisia eikä niitä tule pitää kehotuksena yksittäistä rahoitusvälinettä koskevien liiketoimien toteuttamiseen. FIM ei vastaa toimenpiteistä, jotka on tehty tämän materiaalin perusteella. Sijoitustoimintaan liittyy aina taloudellinen riski ja asiakas vastaa siten itse omien sijoituspäätöstensä taloudellisista tuloksista sekä näiden vaikutuksesta asiakkaan verotukseen. Tuotto voi jäädä saamatta ja sijoitetun pääoman voi jopa menettää. Rahoitusvälineen mennyt kehitys ei välttämättä ohjaa tulevaa kehitystä. Ennen sijoituspäätöksen tekemistä asiakkaan on syytä tutustua huolella sijoitusmarkkinoihin ja eri sijoitusvaihtoehtoihin. Asiakkaan tulee tarvittaessa kääntyä oman veroasiantuntijansa tai muun liiketoimintaa tai sijoituspalvelua konsultoivan asiantuntijan puoleen. Verotukseen liittyvistä asioista saa myös lisätietoa osoitteesta Tämä materiaali ei ole arvopaperimarkkinalain mukainen sijoitustutkimus, vaan FIMin valmistamaa markkinointiaineistoa, eikä tämän materiaalin valmistamiseen siten sovelleta sijoitustutkimuksen riippumattomuutta koskevia säännöksiä ja tähän sääntelyyn sisältyviä kaupankäyntirajoituksia. Tämän materiaalin mukaiset tiedot eivät ole myöskään arvopaperimarkkinalain mukaista sijoitusneuvontaa. Materiaalin valmistamisessa ei ole otettu huomioon vastaanottajan taloudellista tilannetta tai muita henkilökohtaiseen tilanteeseen liittyviä olosuhteita, vaan materiaalin tarkoituksena on antaa yleistä tietoa materiaalin kohteena olevista rahoitusvälineistä / markkinoista / sijoitustoiminnasta ja toimia siten materiaalin kohteena olevien rahoitusvälineiden /markkinoiden / sijoitustoimenpiteiden markkinointimateriaalina. Arvopaperimarkkinalain edellyttämät tiedot palveluntarjoajasta, kuluttajansuojalain mukaiset, etämyyntiä koskevat tiedot sekä rahoitusvälineisiin liittyviä riskejä koskevat kuvaukset ovat saatavilla osoitteessa Asiakasta kehotetaan tutustumaan näihin tietoihin ennen sijoituspäätöksen tekemistä. Tämä katsaus on tarkoitettu ainoastaan nimetyn vastaanottajan käyttöön eikä vastaanottajalla ole oikeutta luovuttaa, kopioida, jäljentää tai muuten siirtää tätä ilman FIMin suostumusta kolmannelle osapuolelle. Tämän materiaalin tekijänoikeus ja kaikki muut immateriaalioikeudet kuuluvat FIMille ja kaikki oikeudet on pidätetty kaikissa maissa. Tätä katsausta tai sen kopioita ei saa levittää Yhdysvaltoihin eikä yhdysvaltalaisille vastaanottajille vastoin Yhdysvaltain laissa asetettuja rajoituksia. Raportin levittäminen Yhdysvalloissa saatetaan katsoa rikkomukseksi näitä lakeja vastaan. FIMin edustajan kanssa käydyt puhelinkeskustelut voidaan tallentaa ja tallenteita voidaan käyttää apuna riitaisuuksien selvittämisessä.