Rahapolitiikka normaalioloissa ja finanssikriiseissä, Helsingin yliopisto Seppo Honkapohja, Suomen Pankki 6.11.2014 Julkinen 1
Luennon rakenne 1. Johdanto 2. Hintavakaus 3. Rahapolitiikan toimintatavat 4. EKP:n rahapolitiikka 5. Finanssikriisit ja rahapolitiikka 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 2
1. Johdanto 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 3
Rahapolitiikalla tarkoitetaan talouspoliittisia toimia, jotka vaikuttavat rahoitusjärjestelmän kautta. Hintavakaus ( rahan arvon säilyttäminen ) on keskeisellä sijalla rahapolitiikan tavoitteissa. Eri maiden keskuspankit vastaavat rahapolitiikasta kussakin maassa tai talousalueella. Eurojärjestelmä vastaa euroalueen rahapolitiikasta. Euroopan keskuspankki 18 euroalueen jäsenmaan keskuspankit 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 4
Yhdysvalloissa keskuspankki on Federal Reserve System Federal Reserve Board Washington DC:ssa 12 alueellista jäsentä Muita tunnettuja keskuspankkeja Bank of England Bank of Canada Bank of Japan People s Bank of China Sveriges Riksbank 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 5
2. Hintavakaus 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 6
Inflaatio ja deflaatio Inflaatio: yleinen hintatason nousu rahan ja rahamääräisen omaisuuden arvo laskee kiinteäkorkoisten velkojen reaaliarvo laskee inflaation mittaaminen perustuu hintaindeksien käyttöön Euroalueella nk. yhdenmukaistettu kuluttajahintaindeksi on yleisimmin käytetty. Deflaatio: yleinen hintatason lasku rahan ja rahamääräisen omaisuuden arvo nousee kiinteäkorkoisten velkojen reaaliarvo nousee Odotettu hintojen muutos näkyy nimelliskoroissa 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 7
Inflaation vaikutukset Inflaatioepävarmuus näkyy riskilisänä koroissa ja kustannuksissa Inflaatio johtaa tulojen ja varallisuuden sattumanvaraiseen uudelleenjakoon Inflaatio on hiekkaa talouden rattaissa (Milton Friedman) informaatio hinnoista heikkenee inflaation oloissa Inflaatio voitelee talouden rattaita (James Tobin) hinnat ja palkat ovat alaspäin jäykkiä; hintamekanismi toimii takkuisesti hyvin alhaisen inflaation oloissa Deflaatio saattaa aiheuttaa epävakautta rahoitusjärjestelmässä 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 8
Hintavakauden määritelmä Hintavakaus vallitsee, kun yritysten ja yksityisten henkilöiden ei tarvitse ottaa huomioon yleistä hintatason nousua omia päätöksiä tehdessään (Greenspan 1989) 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 9
3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 10
Kuluttajahintojen nousuvauhteja Euroalue Yhdysvallat Ranska Iso-Britannia Saksa Japani 30 25 Prosenttimuutos edellisestä vuodesta Great inflation 20 15 10 5 0-5 1960 1970 1980 1990 2000 2010 Lähteet: Eurostat ja OECD. 18919 @Kuluttajahinnat 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 11
Inflaatio Suomessa ja Euroalueella Euroalue Suomi 5 YKHI:n muutos vuoden takaa, % 4 3 2 1 0-1 2006 2008 2010 2012 2014 Lähde: Eurostat. YKHI = Yhdenmukaistettu kuluttajahintaindeksi. 22974@Inflaatiot 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 12
3. Rahapolitiikan toimintatavat 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 13
Rahapolitiikka normaalioloissa Korkojen, rahan määrän tai valuuttakurssin ohjaaminen asetettujen tavoitteiden aikaansaamiseksi Vaikuttaminen tapahtuu markkinoiden kautta Aikaisemmin oli myös suoraa säännöstelyä Korkosäännöstely, luotonsäännöstely Kelluvien valuuttakurssien oloissa pääasiallinen väline nykyään on keskuspankin ohjauskorko. Lisäksi kommunikaation avulla pyritään vaikuttamaan odotuksiin. 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 14
Rahapolitiikan tavoitteet Rahapolitiikalle asetetaan yleensä kolmenlaisia tavoitteita hintavakaus reaalitalouden kehityksen vakaus rahoitusmarkkinoiden vakaus Rahapolitiikan keskeiseksi tavoitteeksi on vakiintunut hintavakaus perustuu sekä käytännön kokemuksiin että talousteoriaan finanssikriisi saattaa johtaa uusiin painotuksiin Vakauttamalla inflaatio-odotukset alhaisen inflaation tasolle keskuspankki voi parhaiten tukea kestävää pitkän ajan kasvua. 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 15
Rahapolitiikan strategia Määrittelee toimintatavat yleisen tavoitteen saavuttamiseksi. Ensisijainen tavoite: hintavakaus Suora inflaatiotavoite Mahdollisia välitavoitteita: inflaatio-odotukset / inflaatioennuste, valuuttakurssi, rahan määrä Euroalue: EKP:n ensisijainen tavoite on hintavakaus. EKP tukee unionin yleistä talouspolitiikkaa jos hintavakaus ei vaarannu. Yhdysvalloissa kaksoismandaatti : hintavakauden ohella työllisyystavoite. 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 16
Suora inflaatiotavoite Selvästi määritelty tavoite inflaatiolle Edellyttää kelluvaa valuuttakurssia Tilivelvollisuus (accountability) Kommunikaatio Esimerkkejä Ruotsi, Norja, Suomi (1993-96) Iso-Britannia, Uusi Seelanti, Kanada, Puola, Tsekki 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 17
Kiinteä valuuttakurssi muutettavissa oleva Valuuttakurssitavoite vaikeasti muutettavissa oleva Ei omaa inflaatiotavoitetta Esimerkkejä useimmat maat 1970-luvun alkuun saakka Suomi v. 1993 helmikuuhun saakka (markka kellutettiin syyskuussa 1992) Tanska Valuuttakatejärjestelmä (currency board) Liettua (liittyy eurojärjest. 2015 alussa), Bulgaria 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 18
Ohjauskorot ja markkinakorot Rahapolitiikan keskeisin väline on korko ohjauskorko maksuvalmiusjärjestelmän korot Markkinakorot muodostuvat odotusten perusteella lyhyet korot: odotukset tulevasta rahapolitiikasta pitkät korot: inflaatio- ja kasvuodotukset Obligaation tuotto koostuu kuponkituotosta ja arvon muutoksista C P+1 P R = + P P jossa R=tuotto nykyhetkestä seuraavaan hetkeen +1, P=tämänhetkinen hinta, P +1 =hetken +1 (odotettu) hinta, C=kuponkituotto 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 19
Keskuspankkien ohjauskorkoja Yhdysvallat Japani Eurojärjestelmä Iso-Britannia Ruotsi 7 % 6 5 4 3 2 1 0-1 2006 2008 2010 2012 2014 Japanin keskuspankki siirtyi 4.4.2013 rahapolitiikassaan rahaperustan tavoitteeseen, eikä yön yli - koron tavoitetasoa näin ollen enää raportoida. Lähde: Bloomberg. 25200@KP_korkoja 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 20
Euroalueen keskeisiä korkoja 6 % 12 kk Euriborkorko (tod.pv/360) Eurojärjestelmän perusrahoitusoperaatioiden minimitarjouskorko 10v. obligaatiokorko, Saksa 5 4 3 2 1 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Lähde: Euroopan keskuspankki ja Reuters. 22887 @Chart25 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 21
Rahapolitiikan välittymismekanismi Korkokanava muiden korkojen kautta investointeihin ja kulutukseen muut korot riippuvat tulevaa rahapolitiikkaa koskevista odotuksista ja keskuspankin inflaatiotavoitteen uskottavuudesta Valuuttakurssikanava kysynnän ja odotusten kautta valuuttakurssiin Omaisuushintakanava kysynnän ja odotusten kautta omaisuushintoihin Likviditeettikanava rahan määrän kautta kokonaiskysyntään ja inflaatio-odotuksiin Luottokanava Korkojen ja odotusten kautta pankkien luotonantopolitiikkaan 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 22
Odotusten ja uskottavuuden merkitys Rahapolitiikka vaikuttaa talouteen keskeisesti yksityisen sektorin tulevaa tuotantoa, inflaatiota ja korkotasoa koskevien odotusten kautta. Uskottavuus on rahapolitiikan onnistumisen edellytys. rahapolitiikka on yksityisen sektorin odotuksiin vaikuttamista Keskuspankki voi onnistua vain jos yhteiskunta on laajasti valmis tukemaan hintavakaustavoitteen saavuttamista. alhaiset inflaatio-odotukset taloudenpitäjien toimet keskuspankki toteuttaa alhaisen inflaation 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 23
Onnistunut rahapolitiikka perustuu Uskottavaan sitoutumiseen asetettuun tavoitteeseen Keskuspankin itsenäisyyteen tavoitteen toteuttamisessa Laaja-alaiseen arvioon tulevasta talouskehityksestä Avoimuuteen politiikan perusteluissa ja keskuspankin kommunikaatiossa yleisölle Laajaan yhteisymmärrykseen rahapolitiikan tavoitteista ja mahdollisuuksista 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 24
Tavoitteista johdettu käyttäytyminen on johdonmukaista ja siten ennustettavaa => säännönmukainen käyttäytyminen. Oikea korkotaso riippuu monista tekijöistä, joita ei voida suoraan havaita. potentiaalinen tuotanto luonnollinen työttömyysaste nk. neutraali reaalikorko Mikään keskuspankki ei noudata jotain sääntöä mekaanisesti. Joskus on voitava poiketa totutuista säännöistä ja toimintatavoista, esim. finanssikriisin oloissa. 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 25
Yhteys muuhun talouspolitiikkaan Finanssipolitiikka kireä FIPO ja kevyt RAPO johtavat alhaiseen korkotasoon, mikä suosii investointeja ja kasvua Kevyt FIPO ja kireä RAPO nostavat korkotasoa, mikä haittaa investointeja ja kasvua Hintajäykkyydet (hintojen hidas sopeutuminen) voivat lisätä rahapolitiikan reaalisia vaikutuksia lyhyellä aikavälillä. RAPOlla on jonkin verran mahdollisuuksia tasoittaa suhdanteita RAPOlla ei voida juuri vaikuttaa talouden kasvuun pitkällä aikavälillä 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 26
Rahapolitiikan välineet Keskuspankeilla on monopoliasema perusrahan tarjonnassa setelit ja kolikot pankkien varantotalletukset keskuspankissa pankkien ylimääräiset reservit keskuspankissa Avomarkkinaoperaatiot Maksuvalmiusluottoikkuna Talletusmahdollisuus pankkien ylimääräisille reserveille 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 27
Rahapolitiikka ja maksujärjestelmä Maksut toteutuvat lopullisesti vasta kun maksu on suoritettu keskuspankkirahalla Pankkien shekkitilit keskuspankissa muodostavat rahatalouden ytimen Reaaliaikainen bruttomaksujärjestelmä suuret maksut siirtyvät tililtä toiselle heti Pankkijärjestelmän kautta likviditeetti leviää välittömästi koko järjestelmään lyhyet korot yhtäläistyvät koko valuutta-alueella 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 28
4. EKP:n rahapolitiikka 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 29
EKP, EKPJ ja eurojärjestelmä Euroopan keskuspankkijärjestelmä (EKPJ) 28 kansallista keskuspankkia ja EKP Yleisneuvosto, ei päätä rahapolitiikasta Eurojärjestelmä 18 kansallista keskuspankkia ja EKP Liettua tulee jäseneksi 2015 alussa. EKP:n neuvosto (6+18 jäsentä) päättää rahapolitiikasta päätöksenteko: jokaisella jäsenellä on yksi ääni, vuodesta 2015 äänestyksissä rotaatio (6+15). Edelleen jako 15=4+11 (neljä viidestä äänestää: Saksa, Ranska, Italia, Espanja, Hollanti) EKP:n johtokunta Jäsenet (6 kpl) eivät ole maittensa edustajia 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 30
Eurojärjestelmä ja euroalue Eurojärjestelmä koostuu EKP:stä ja euron käyttöön ottaneiden 18 maan kansallisista keskuspankeista 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 31
EKP:n neuvosto päättää rahapolitiikasta 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 32
Päätöksenteko Päätökset äänestysoikeutettujen neuvoston jäsenten yksinkertaisella enemmistöllä Korkopäätös yleensä kerran kuukaudessa 2015 alusta kuuden viikon välein Eurojärjestelmä on riippumaton. Ei ohjeita EU:n toimielimiltä, jäsenmaiden hallituksilta eikä muilta tahoilta Tilivelvollisuus ja avoimuus Ensi vuoden selostus neuvoston kokouksista, ml. keskustelu rahapolitiikasta, julkaistaan Rahapolitiikan käytännön toteutus (mm. avomarkkinaoperaatiot) hajautetusti 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 33
Rahapolitiikka Eurojärjestelmän tavoitteet Hintavakaus on ensisijainen tavoite Toissijaisesti: yleisen talouspolitiikan tavoitteiden tukeminen silloin kun ei rajoita hintatason vakauden toteutumista Muut tehtävät Valuuttamarkkinaoperaatiot tarvittaessa, valuuttavarannon hoito Maksujärjestelmien yleisvalvonta Käteisrahan liikkeelle lasku ja turvallisuus Rahoitusmarkkinoiden vakauden tukeminen Toiminnan edellyttämien tilastotietojen kokoaminen Yhteinen pankkivalvonta SSM (Single Supervisory Mechanism) aloittaa 2014 marraskuussa. 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 34
EKP:n rahapolitiikan strategia Hintavakauden operationaalinen määrittely yhdenmukaistetun kuluttajahinta-indeksin nousu lähellä mutta alle kahta prosenttia Inflaationäkymien laaja-alainen arviointi taloudellinen analyysi rahataloudellinen analyysi Euro on kelluva valuutta; ei valuuttakurssia koskevaa tavoitetta 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 35
Hintavakaus ensisijainen tavoite EKP:n neuvosto, Laaja-alainen analyysi Taloudellinen analyysi, kehitys ja sen häiriöt Rahataloudellinen analyysi, raha, luotot ja häiriöt Kaikki relevantti informaatio 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 36
Välineet Ohjauskorko = perusrahoituksessa käytettävä minimikorko Muut avomarkkinaoperaatiot tarvittaessa Maksuvalmiusjärjestelmä maksuvalmiusluotto maksuvalmiusjärjestelmän talletus-fasiliteetti Vähimmäisvarantojärjestelmä Erityiset toimet kriisiaikana myöhemmin 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 37
Korot Rahapoliittiset korot perusrahoitusoperaatioiden minimikorko (i), nyt i=0.05 maksuvalmiusluoton korko (i+0.25) yli yön talletusten korko (i-0.25) huom: korkoputken leveys voi vaihdella, ohjauskorkoa laskettiin viimeksi syyskuussa 2014 Markkinakorot EONIA (pankkien välinen yli yön korko) EURIBOR (1-12 kk rahamarkkinakorot) joukkovelkakirjojen korot (ns. pitkät korot) 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 38
Euroopan keskuspankkikorot 6 % EKPJ:n maksuvalmiusjärjestelmä, maksuvalmiusluoton korko EKPJ:n minimitarjouskorko EKPJ:n maksuvalmiusjärjestelmä, Yötalletuksen korko 5 4 3 2 1 0-1 2007 2009 2011 2013 Lähde: Euroopan keskuspankki. 22887@Chart3 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 39
Euroopan keskuspankkikorot ja markkinakorkoja 6 % EKPJ:n minimitarjouskorko EKPJ:n maksuvalmiusluoton korko 1 kk euribor Eonia EKPJ:n yön yli -talletuskorko 5 4 3 2 1 0-1 2007 2009 2011 2013 Lähde: Euroopan keskuspankki ja Reuters. 22887@Chart4 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 40
Euriborkorot 1 kk euribor 3 kk euribor 12 kk euribor 6 % 5 4 3 2 1 0 2007 2009 2011 2013 Lähde: Reuters. 22887 @euribor 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 41
Rahamäärän (M3) kehitys euroalueella * 14 12 10 8 6 4 2 0 % Euroalueen M3, vuotuinen prosenttimuutos M3, vuotuisen prosenttimuutoksen 3 kk:n liukuva keskiarvo Euroalueen M3:n kasvun viitearvo (4,5 %) -2 2005 2007 2009 2011 2013 * Kausi- ja kalenterivaihtelusta puhdistetut tiedot. Lähde: Euroopan keskuspankki. 24082@Chart1 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 42
Ohjauskorko ja inflaatio euroalueella 6 % 5 4 Ohjauskorko 3 2 1 0 Inflaatio Hintavakauden yläraja -1 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 Lähteet: Euroopan keskuspankki ja Eurostat. 20058@Eurojärj. korkopol. (2) 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 43
Markkinoiden odottama inflaatio euroalueella 5 vuotta 5 vuoden jälkeen 3 vuotta 3 vuoden jälkeen 2.8 % 2.6 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Lähde: Bloomberg. Johdettu inflaatioswapeista. 3 päivän liukuvia keskiarvoja. 22926@EUR(2) 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 44
5. Finanssikriisi ja rahapolitiikka 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 45
Finanssikriisien historiasta Pankkikriisit: rahoituksen maturiteettitransformaatio Pankkien ottolainaus lyhytjänteistä ( vaadittaessa tai lyhyt määräaika) Pankkien antolainauksesta iso osa pitkäaikaista Epävakauden ( paniikkien ) lähde, tarve pitää puskureita Spekulaatiokuplat ovat toinen finanssikriisien muoto Osake- ja kiinteistömarkkinat, velalla rahoitettu sijoittaminen Valuuttakriisit Julkisen talouden rahoituskriisit Finanssikriisit yleisiä kautta taloushistorian (pl. nykyinen) Kehittyneissä maissa 18 kriisiä II maailmansodan jälkeen, 5 suurta: Suomi, Ruotsi, Norja 1990-luvulla, Espanja 1980- luvulla ja Japani 1990-luvulla 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 46
Nykyinen kriisi Nk. subprime kriisin vaihe kesästä 2007 syyskuuhun 2008 USAssa asuntohintojen kuplan puhkeaminen, elokuussa 2007 markkinoiden likviditeetin nopea kuivuminen, pankkien välinen epäluottamus, riskilisä vakuudettomassa interbank-lainauksessa kasvoi rajusti (kuvio) Ongelmia laajalti rahoitusmarkkinoilla Yritystodistusten markkinat romahtivat, valtionpapereiden kysynnän kasvu Osakemarkkinoiden volatiilisuus kasvoi, pankkiosakkeet halpenivat Sijoitussalkkuihin syntyi isoja tappioita. 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 47
Vakuudellisen ja vakuudettoman rahan hinta euroalueen interbank-markkinoilla 6 % 3 kk euribor-korko (vakuudeton) 3 kk eurepo-korko (vakuudellinen) 5 4 3 2 1 Likviditeettikriisi puhkesi elokuun alussa 2007 0-1 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Lähde: Bloomberg. 21135@Korkotaso EU (2) 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 48
Osakemarkkinoiden kehitys 1.4 MSCI EM S&P 500 STOXX Eurooppa 600 Nikkei 225 Indeksi, 1.1.2008=1 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 01/08 01/09 01/10 01/11 01/12 01/13 01/14 Lähde:Bloomberg. 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 49
Keskuspankkien toimet Likviditeetin tarjonta keskuspankkien pitkäaikaisten jälleenrahoitusoperaatioiden kasvattaminen keskuspankkien yhteiset operaatiot dollarilikviditeetin turvaamiseksi Muita toimia vakuuskelpoisuuden laajentaminen (USA ja UK; EKP:lla valmiina laaja lista ) Kp-rahoituksen vastapuolten laajentaminen (USA) hätärahoituksen järjestäminen (USA, UK) ohjauskoron lasku (USA, UK; muut maat myöhemmin) 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 50
Jatkovaiheita Tilanne paheni syksyn 2007 kuluessa ja jatkui 2008 Northern Rock -paniikki UK:ssa ja pelastus syyskuussa 2007 Saksassa Sachsen LB:n pelastusoperaatio, USAssa Countrywide paniikki ja Bearn Stearnsinvestointipankin fuusio JPMorgan Chaseen liittovaltion tuella maaliskuussa 2008 tappiokirjauksia laajalti rahoitusjärjestelmän instituutioissa Syksyn 2008 alussa systeeminen kriisi USAssa tärkeät asuntorahoittajat Fannie Mae ja Freddie Mac valtion huostaan Lehman Brothers investointipankin konkurssi 15.9.-08 ja Merrill Lynch investointipankin fuusio Bank of Americaan isot puhtaat investointipankit katosivat v.2008 aikana vakuutusyhtiö AIG:lle hätärahoitus 16.9.-08 jne. 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 51
Lisää talouspoliittisia toimia USAssa TARP-suunnitelma pankkien tilanteen parantamiseksi (syys-lokakuu 2008) aluksi suunnitelmana ostaa ongelmapapereita, muuttui pankkien pääomittamiseksi Uusia likviditeetin turvaamisen muotoja erit. USAssa Monissa maissa pankkien haltuunottoja ja tukipaketteja Talletussuojan nostot Talouspoliittiset yhteistoimet lokakuussa 2008 Keskuspankkien yhteinen korkojen alentaminen 0,5%-yks. Likviditeettitarjonta vapaaksi ( full allotment ) euroalueella Euroalueen maat ja UK ilmoittivat yhteisistä toimista pankkien vahvistamiseksi Keskuspankkikorot nollaan tai lähelle sitä 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 52
Uusia vaiheita Reaalitalouden syvä taantuma, 2008 loppu - 2009. Käänne monissa maissa 2009 lopulla tai 2010 puolella. Nousu oli useimmissa maissa melko vaatimatonta. Keväällä 2010 käynnistyi julkisen talouden kriisi (GIIPS-maat: Kreikka, Irlanti, Italia, Espanja, Portugali). Kypros kriisimaaksi vuoden 2013 keväällä. Luottamuskriisi Euroopassa, Eurooppa tienhaarassa Vaarana mm. rahoitusjärjestelmän fragmentoituminen EU:ssa esitykset talous- ja rahaunionin tiivistämisestä: Finanssipolitiikan kehikon vahvistaminen (six-pack jne.) Suunnitelma pankkiunionista hyväksyttiin 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 53
Rahapolitiikan nykytilanne Korkopolitiikan liikkumatila on useissa maissa (ml. Euroalue) käytetty, epätavalliset toimet käytössä likviditeetin tarjonta pankeille ja rahoitusmarkkinoiden osille Keskuspankkien tekemät suorat arvopapereiden ostot: Fed ja Bank of England ostaneet ja ostavat valtion papereita Eurojärjestelmässä: katettujen joukkovelkakirjojen ostot, velkapapereiden ostot 5/2010 9/2012 (SMP) Outright monetary transactions ohjelma (OMT), 9/2012- Bondien ostot jälkimarkkinoilta mahdollisia jos maa on EU:n ja IMF:n ohjelmassa; EKP tekee itsenäisen päätöksen => Ilmoitus ohjelmasta on huomattavasti vakauttanut rahoitus-markkinoita; ostoja ei ole tehty. Ennakoiva viestintä: lupaukset alhaisesta korkotasosta pitkälle tulevaisuuteen. 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 54
Valtioiden riskilisiä Euroopassa, ero Saksan valtionpaperin (10 v.) tuottoon 40 Suomi Ranska Itävalta Kreikka Irlanti Italia Portugali Espanja %-yksikköä 35 30 25 20 15 10 5 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Lainojen maturiteetti n. 10 vuotta. Korkoeroja suhteessa Saksaan. Lähde: Bloomberg. 22887@Spredit 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 55
Euroalue: Uusi pankkien ns. kohdennettu luotto-ohjelma syyskuussa 2014 Lokakuussa uusi katettujen joukkovelkakirjojen osto-ohjelma Ns. ABS-velkakirjojen osto-ohjelma on käynnistymässä Yhdysvalloissa: arvopapereiden ostot ovat päättymässä/päättyneet lokakuussa 2014. Makrovakauspolitiikka rahoitusjärjestelmän vakauden turvaamiseksi: Järjestelmäriskikomitea EU:ssa, yhteinen pankkivalvonta euroalueella. Välineiden käyttö pitkälti kansallisella tasolla vastasykliset pääomapuskurit pankeille, lainakatto jne. maat ovat eri vaiheissa valmisteluissaan. 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 56
Kirjallisuutta European Central Bank: EKP:n rahapolitiikka. Frankfurt 2011. (myös englannin kielellä) Suvanto, A. ja K. Virolainen, Rahoitusmarkkinat ja rahapolitiikka kriisin aikana ja sen jälkeen, teoksessa Rouvinen, P. ja P. YläAnttila (toim.), Kriisin jälkeen, Taloustieto Oy, Helsinki 2010. Freystätter H., H. Putkuri ja J. Vauhkonen, Finanssisyklit, rahapolitiikka ja makrovakauspolitiikka euroalueella, Euro ja Talous 4. 2013, Suomen Pankki. Kuusisto, M. ja E. Newby, Rahapolitiikan toteuttaminen nollakorkorajalla ja sen alapuolella, Euro ja Talous 4. 2014, Suomen Pankki. 3.11.2014 Seppo Honkapohja Julkinen 57